【深度分析|豆粕】尾盘减仓5万余手,季节性炒作的故事还能讲多久?

（以下内容从国金期货《【深度分析|豆粕】尾盘减仓5万余手,季节性炒作的故事还能讲多久?》研报附件原文摘录）
　　报告日期 | 2024年5月8日 视频发布日期|2024年5月1日 作者 | 漆建华、杜宇 咨询证号 | Z0017731 豆粕近期备受关注，在五一节前我们的分析师就通过视频、长文做出了相应的提示，详情可查看这篇文章： 【深度分析|油脂油料】二季度油脂油料的多头机会来了？ 既往不咎，来日方长。未来主力合约行情怎么走？交易中应注意哪些风险点？ 耐心阅读到最后，相信你会找到答案。 此文章来源于我司专业号：高手训练赢 高手训练赢是我司为各阶段期货交易者打造的综合性学习园地，及时跟踪当日市场热点，第一时间为您提供交易指南，欢迎关注！ 01 期货及现货月度行情回顾 一、现货价格走势分析 4月处在主要生产周期外，时间点上不存在太多可能影响大范围产量的干扰要素，南美大豆主要供给方面未出现调整，全球大豆丰产预期延续，豆系品种短期表现震荡走势。 国内大豆部分地区到岸节奏不及预期，压榨开机节奏偏慢，豆粕库存偏低，导致国内豆粕明显强于海外大豆。 图:国内外豆系商品走势/ 数据来源：国金期货博易大师行情软件 二、期货价格走势分析 国内豆粕合约结构呈现远月升水，海外通胀再次发酵叠加豆粕季节性强势，多头力量阶段性占优势。 4月远月合约行情反弹表现亮眼，市场通胀预期下，倾向于远期大宗商品价格中枢抬升，期货盘面上远月合约表现强势。 当前国内外豆系远月合约偏强上涨更多由于商品整体通胀，而非豆粕本身具备持续上涨的基本面，目前暂无支撑大豆牛市的基本面。 后市需要关注2405合约交割状况，若2405合约交割后2505合约挂牌后表现升水，行情或延续反弹上涨。 图：豆粕合约结构图/数据来源：博易大师 02 供需平衡结构分析 美豆方面，4月USDA供需报告仅对美国大豆供需状况做出细微调整，4月报告中对美豆产量维持113.34百万吨，进口量下调14万吨，北美大豆总供给量下调14万吨。 需求方面，4月报告对出口下调至4627万吨，压榨量维持在62.6百万吨；受需求下降影响，美豆新作结转库存上调至926万吨，相对中性偏宽松的库存。 市场对4月美豆供应端话题关注较少，更多市场关注点仍在未来5月左右的天气交易话题。 其次南美方面，4月USDA供需报告对南美大豆供需平衡表未做调整，巴西产量维持1.55亿吨，阿根廷大豆产量维持0.5亿吨，整体表现相对中性偏空。 最后全球方面，2023/24年度中，全球产量由3.9685亿吨下调至3.9673亿吨，2023/24年度新作全球结转库存由1.1427亿吨下调至1.1422亿吨，4月中国进口需求维持1.05亿吨。 由于欧盟等非主产区产量下调，导致了全球结转库存下调5万吨，全球大豆供需平衡报告整体表现中性。 全球大豆供需平衡表（单位：百万吨）/数据来源：Wind 03 成本上涨的助推因素 当下维持养殖需求淡季，市场备货行为仍然较弱，受制于大豆到岸节奏偏缓，4月中下旬油厂开机才明显恢复，饲料加工厂豆粕库存整体仍然偏低。 月初库存去化下，豆粕阶段性恢复上涨，市场上涨阻力阶段性减弱，随着4月末压榨开机加速，后市豆粕库存存在增长预期。 当前人民币汇率波动方面的干扰仍然偏强，4月末人民币汇率贬值压力仍然存在，进口商品普遍性上涨。 后市仍需关注汇率异常波动，理论上汇率单向贬值后转向升值周期中，进口成本回落容易导致国内豆粕行情快速向海外大豆趋势修复。 图：豆粕库存季节性统计图/数据来源于：国金智慧宝 04 豆粕进出口状况分析 4月国内国外两个市场的行情分歧延续，除汇率波动影响之外，进口量季节性收缩亦相对明显，一季度大豆进口量同比减少225万吨，同比下跌10.8%。 2024年第一季度进口大豆压榨利润明显收缩，虽然有明显反弹，总体上仍然表现亏损为主，2024年一季度大豆进口量明显收缩，后市预计大豆进口量将快速恢复。 全球USDA供需平衡报告中维持中国大豆进口需求，2024年预计总体进口量整体处于增长状态，全年进口量预期量维持高位。 4月国内外豆系行情分歧增大，进口贸易上或出现一定运输和到岸问题，但仅仅影响短期节奏，并未影响实质的供需平衡结构，国内外大豆行情走势远期将继续趋同。 远期随着人民币汇率回归升值周期，大豆进口成本降低，行情远期预计回归正常供需定价逻辑。 数据来源：Wind 数据来源：Wind 05 总结 海外粮食谷物类品种大豆、豆粉皆表现偏淡季行情，4月整体表现偏弱，美盘豆系品种上表现较为明显。 然通胀预期不断发酵，粮食类品种下跌空间收缩，远期可能跟随商品整体的价格中枢抬升。 通胀逻辑在海外小麦和玉米品种上已经有所表现，大豆供应虽偏宽松，但下跌空间或许明显收缩。 国内外豆系行情在汇率波动周期和进口量缩减周期通常表现分歧，但长周期下大致表现为国内行情向国外修正。 国内进口量虽然表现缩减，但当下进口压榨利润预期回正，港口大豆库存体量依然偏高，基本面整体承压，后续北美播种炒作周期。 节奏上仍然需要关注种植区天气状况以及USDA的5月供需平衡报告发布周期可能对行情的扰动影响。 欲知后期豆粕交易的具体策略，可在公众号聊天框回复关键词“豆粕”。 图：国金罗盘部分策略案例

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