【电力设备*曾朵红】深度:风电整机盈利承压,零部件分化明显——新能源行业—风电23年&24Q1总结

（以下内容从东吴证券《【电力设备*曾朵红】深度:风电整机盈利承压,零部件分化明显——新能源行业—风电23年&24Q1总结》研报附件原文摘录）
　　电力设备 风电整机盈利承压，零部件分化明显 新能源行业 风电23年&24Q1总结 23年&24Q1风电板块营收同比上升、盈利同比下降。23年风电板块2841亿元，同增6.4%，归母净利润156.8亿元，同降27.7%；23年营收同增主要系国内装机同增102%，但受大型化价格竞争对冲显著。利润上风机及塔筒出口初见起色，但大型化价格竞争压缩总量+海风进度不及预期影响盈利结构导致了下滑。24Q1收入480.6亿元，同/环比+3.2%/-47%，归母净利润30.9亿元，同/环比-33%/+88%。 变流器、轴承23年业绩修复显著，整机、叶片持续承压。23年收入同比增速：变流器>叶片>海缆>塔筒>整机>轴承>运营商>铸锻件；归母净利同比增速：变流器（88%）>轴承(11%) >海缆(1%) >铸锻件(-0.5%) >运营商(-5%) >塔筒(-6%) >叶片(-32%) >整机(-63%) 。24Q1仅运营商业绩实现同增。24Q1收入同比增速：整机>叶片>运营商>海缆>轴承>变流器>铸锻件>塔筒。归母净利同比增速：运营商(5%) >海缆(-12%) >塔筒(-25%) >变流器(-29%) >叶片(-36%) >整机(-46%) >铸锻件(-62%) >轴承(-117%)。 24年1-3月新增装机15.5GW，同增49%，23年新增装机75.9GW，同增105%。随着Q2进入风电开工、行业交付旺季的到来，我们预计24年新增装机80GW+，保持稳步增长，其中陆上70GW+，同比持平略增；海上10GW+，同增约50%。年初以来海风审批端进展不断，但招中标及项目开工较淡，4月已有从审批转向项目推进加速迹象。 整机营收同比略降，盈利承压，风场转让贡献主要利润。整机板块23年营收1221亿元，同增2.6%；归母净利润28.53亿元，同降63%；24Q1营收180亿元，同环比+22%/-62%；归母净利润7.61亿元，同环比-46%/+387%。塔筒因海风不及预期，营收略增、利润同降。塔筒板块23年营收228亿元，同增9.6%；归母净利16.8亿元，同降6.2%；24Q1营收28.2亿元，同环降30%/52%，归母净利润3.7亿元，同环比-25%/+783%。海缆亦受海风不及预期影响，盈利仅持平略增。海缆23年营收524亿元，同增11%，归母净利润41亿元，同增1.5%；24Q1营收95.5亿元，同环降1.7%/33%；归母净利润9.0亿元，同环比-12%/42%。铸锻件盈利能力出现分化，24年降价压力较大。铸锻件23年营收266亿元，同降0.7%，归母净利润16.5亿元，同降0.5%，24Q1营收55.3亿元，同环降11%/20%；归母净利润2亿元，同环比-62%/+23%。零部件：轴承、叶片盈利承压，变流器营收、盈利双增长。 海风江苏广东均获积极进展，整机价格竞争白热化，零部件盈利压力较大。海缆24H1招中标仍淡，江苏广东均获积极进展，头部加大出口布局，看好H2订单回暖。塔架24H2江苏海风开工量利有望回升，出口紧缺，大金订单持续突破，其余各家（大金外）审厂加速，1-2年后有望落地业绩。整机24Q1新低价零部件导入盈利略有回升，24年大型化减速，但产业换资源仍未减弱，盈利将持续承压，更多利润来自电站滚动开发。铸锻件降价压力较大，同时受大型化减速影响，新品溢价无法覆盖整体降价，盈利承压，部分厂家已出现砍单，订单向头部集中，多企业开拓新客户新需求。 投资建议：我们预计海风24年装机10GW+，同增50%，远期深远海衔接，具备长期成长性；陆风大型化降本驱动IRR高增，24年陆风装机70GW+，同比持平略增。重点推荐：海缆（东方电缆），塔筒&管桩（天顺风能、大金重工、海力风电、泰胜风能）、铸锻件（日月股份、金雷股份），整机（三一重能、明阳智能、金风科技）。 风险提示：竞争加剧、需求不及预期、原材料涨价。 （分析师 曾朵红） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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