【银河社服顾熹闽】行业动态 2024.4丨港股预期改善背景下,推荐高教、博彩板块的预期差机会

（以下内容从中国银河《【银河社服顾熹闽】行业动态 2024.4丨港股预期改善背景下,推荐高教、博彩板块的预期差机会》研报附件原文摘录）
　　核心观点 板块表现：4月SW社服行业涨跌幅为-2.3%，今年以来落后沪深300指数15.9pct。各细分板块涨跌幅分别为：酒店餐饮（+1.6%），旅游及景区（-0.9%），专业服务（-3.2%）, 教育（-7.1%）。 重点公告&事件：（1）中国出台便民利企出入境管理措施；（2）五一黄金周出境游激增。 核心观点：关注港股高等教育、澳门博彩板块的预期差机会。伴随近期港股市场整体走强，我们建议重点把握具备较大预期差，且估值具备吸引力的高教、博彩板块。（1）高等教育：需求确定+政策存改善空间，当前估值进可攻、退可守。高等教育适龄人口未来10年持续增长，与当前地方政府财政能力受限之间的矛盾，决定了未来高校供给增长仍需借助民办资本力量，故而我们认为高教公司的增长具备持续性，以及选营落地只是时间问题。从估值看，高教公司具备低估值、高股息率特征，整体PE约5x-6x，股息率保持高个位数，反映此前市场担忧的分红持续性和债务风险已计入股价。目前，运营稳健的高教公司已通过做实关联交易、提高所得税率确保分红稳定+降低境外债务占比，风险已显著降低，板块整体估值存显著改善空间。（2）澳门博彩：港澳游政策显著改善驱动新的β机会。新的内地居民赴港澳旅游政策将于5月6日正式生效，此次新政最大变化在于允许内地团签旅客在横琴与澳门之间实现自由往返。同时，新政还将在全国20个试点城市实施换发补发出入境证件“全程网办”，包括澳门重要客源地广州（12.1%）、珠海（14.7%）、深圳（7.1%）、佛山（6.4%）、上海（4.1%），并延长商务签人员在澳门的停留时间由不超过7天延长至不超过14天。由于在新的监管背景下，澳门博彩市场增长与入境旅游人次关联性大幅提升，我们预计新的港澳游政策将对澳门博彩业在短中长期均带来显著正面影响，尤是其当前团签旅客在横琴与澳门之间可实现多次往返的规定，将极大提升澳门旅游市场长期空间，且未来存在进一步向自由行旅客放开的可能。此外，商务签旅客的逗留时长提升，有望为中高端中场消费增长提供重要支撑。我们预计受益排序为金沙中国有限公司>美高梅中国>澳博控股>银河娱乐>永利澳门。当前，澳门博彩板块24年EV/EBITDA约为11x，处于历史中下水平，重点建议关注市场份额提升+盈利能力改善的美高梅中国。 板块跟踪： 教育：Q1业绩兑现刚性需求+格局改善逻辑。1）K12赛道：校外培训增长强劲，新东方/好未来/学大教育业绩普遍接近或超过双减前水平，反映政策优化下供需改善的产业逻辑持续兑现。此外，民办K12教育优质公司通过业务结构调整，营收业绩亦创历史新高，天立国际1H24营收/净利各同比+74%/70%，营利性高中业务已进入快速增长轨道；2）高等教育：运营稳健的高教公司营收/利润增速维持稳健增长，同时随着所得税率提升，关联交易做实后有望增强分红持续性，其中中教控股/中国科培/中国春来/中汇集团均派发中期股息。建议聚焦两条投资主线：1）K12：产业趋势验证，推荐学大教育、科德教育，建议关注新东方-S、好未来、思考乐教育、卓越教育集团、天立国际控股；2）高等教育：股息率具备吸引力，重点关注具备可持续分红能力的公司，建议关注中教控股、新高教集团、中国科培、中国春来、中汇集团。 旅游：内地放宽居民赴港澳旅游，博彩板块有望显著受益。中国大陆自5月6日起将实施新的居民赴港澳旅游政策，尤其是允许旅游团签在横琴与澳门之间实现多次往返，这意味着澳门旅游市场承载量将较以往扩大3.2倍。此外，签证办理方式亦得到进一步放宽，允许线上办理签证，并尤其放宽商务签的线上办理便利及增加停留时长。我们预计新政策将对暑期澳门旅游市场形成显著正面影响。建议关注澳门博彩行业标的，此外，继续推荐三特索道，建议关注携程集团-S、同程旅行。 免税：离岛免税销售仍然承压，但机场免税复苏有望对冲不利影响。受去年同期仍有代购带来的基数影响，预计1H24离岛免税整体销售将继续承压，海南离岛免税3月（同比-36%）及五一首日销售数据同比降幅仍较大。但考虑到当前出入境游已加速恢复，机场商品高毛利率+租金协议优化有望对冲离岛免税的不利影响。中长期看，我们认为免税行业底层逻辑未变，中国中免卡位国内核心免税流量渠道，伴随消费复苏推进，离岛+机场+线上+市内多维布局将打开长期空间。 酒店：休闲需求强劲，继续等待商务需求企稳。据STR数据，截止4.20日当周，国内酒店OCC为75.0% ，同比+1.7pct；ADR为460.3元/间，同比-6.0%；RevPAR为345.4元/间，同比4.4%。整体看，4月前4周国内酒店整体入住率略强于2023年，但客单价仍弱于2023年。考虑当前淡旺季特征极化影响，我们认为酒店景气度拐点仍需观察商务需求何时改善。建议关注华住集团-S，锦江酒店、首旅酒店。 风险提示 宏观经济持续下行的风险；行业监管政策变化的风险；新业务拓展不及预期的风险。 如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！ 【银河社服顾熹闽】行业点评丨清明假期旅游消费数据点评：收入增长反超人次，五一及暑期旺季景气可期 本文摘自：中国银河证券2024年5月5日发布的研究报告《【银河社服】投资月报：港股预期改善背景下，推荐高教、博彩板块的预期差机会》 分析师：顾熹闽 评级体系： 评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A 股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以摩根士丹利中国指数为基准。 行业评级 推荐：相对基准指数涨幅10%以上。 中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。 回避：相对基准指数跌幅5%以上。 公司评级 推荐：相对基准指数涨幅20%以上。 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。 中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。 回避：相对基准指数跌幅5%以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的两个研究官方订阅号之一（另一为“中国银河宏观”）。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。

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