【东吴晨报1209】【固收】【行业】非银【个股】三七互娱、中联重科、长城汽车、广汽集团

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　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20201209 From 东吴研究所 00:00 05:44 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 固收 朗新转债： 秉承互联网战略思想，政策与技术助力腾飞 事件 朗新转债（128139.SZ）于12月9开始网上申购：总发行规模为8.00亿元，扣除发行费用后，将用于“能源物联网系统建设项目”、“朗新云研发项目”及“补充流动资金项目”。 朗新转债条款合规合理；上市价格预计在106-120元之间：转债转债存续期为6年，联合评级为AA/AA，转股价为15.57元/股下修条款为“15/30、85”，有条件赎回为“15/30、130”，有条件回售为“30、70”，条款中规中矩。以6年AA中债企业债到期收益率4.80%（12/25）计算，纯债价值为87.30元，债底保护性一般。按照12月5日朗新科技的收盘价为15.00元，转换平价为96.34元,平价溢价率为3.80%。根据2020年12月6日朗新收盘价15.00元计算，初始转换平价为96.34元。综合考虑公司基本面、信用评级以及可比转债转股溢价率情况，我们估计朗新转债的转股溢价率在15%到20%之间。根据相对价值法估计朗新转债上市价格约106元到120元之间，建议积极申购。 观点 聚焦产业互联网，政策与技术铸就优质企业。朗新科技聚焦产业互联网，采用新一代信息技术打造“产业互联网应用引擎”，以B2B2C的业务模式，赋能智慧能源、智慧家庭、公共服务等行业，助力产业创新和升级，提升客户体验，创造并分享新的客户价值。另外，随着国家大力推进信息化建设，有关电网智能化建设、节能化建设、公共事业信息化、互联网电视等方面均得到国家及地方政策的大力支持，出台政策法规鼓励软件和信息化行业的发展，支持下游产业提高信息化程度，为行业从业企业带来了较大的发展机遇，有利于本公司业务的发展。 公司秉持互联网战略思想，主营业务收入屡创佳绩。朗新科技主营业务收入来源于软件服务、运营服务和智能终端研发销售。公司应用新一代信息技术赋能智慧能源、智慧家庭、公共服务、工业互联网、数字城市、新外贸等行业，助力产业创新和升级，提升客户体验，创造并分享新的客户价值。公司秉承产业互联网的战略发展思路，在智慧能源领域的业务发展迅速，利用新技术赋能能源互联网，在物联网、大数据、云计算等方面为客户提供创新的技术解决方案，成为客户更紧密的创新合作伙伴。报告期内，公司营业收入屡创佳绩，分别为11.8、26.7、29.7、8.6、14.4亿元，其中20年H1各主营业务分别创收3.39、3.15、2.03亿元。 朗新科技业务发展迅速，毛利率水平处于行业前列。公司2017年-2020年H1主营业务综合毛利率分别为50.46%、47.78%、44.53%和45.84%。报告期内，公司合并易视腾科技和邦道科技所并入的互联网电视用户服务和增值服务业务以及公共事业缴费相关的支付云平台业务等。重组完成公司作为公用事业领域业务信息化系统的技术与服务提供商，所处大行业为软件和信息技术服务业，具有毛利率较高的固有特点；公司专注服务于公共事业领域，产品服务定价相对较高随着业务快速发展，运营服务业务的规模效应显现，导致毛利率逐步提升。 三费占比稳定，随业绩增加均有所上涨。随着业务规模的扩张，公司销售费用逐年增长，报告期各期其总计占销售费用的比例均稳定在40%-50%之间。报告期内管理费用呈上升趋势，主要原因是公司业务规模逐年扩大，费用支出相应增加。同时，公司财务费用随公司的银行存款和借款规模此消彼长相应波动。 风险提示：宏观经济波动风险，项目投产产能消化风险。 （分析师 李勇） 2020年11月进出口数据点评 出口超预期增长，密切关注持续性 事件 数据公布：2020年12月7日，海关总署公布了11月进出口数据。按美元计，我国11月进口同比增长4.50%；11月出口同比增长21.10%；11月贸易顺差754.2亿美元，按人民币计，我国11月进口同比下降0.80%，1-11月同比下降0.50%；11月出口同比增长14.90%，1-11月同比增长3.70%，11月贸易顺差5071亿元。对东盟、欧盟、美国和韩国等前5大贸易伙伴进出口的增长与民营企业进出口增长比重提升是拉动我国外贸向好的重要原因，随着国内经济体生产经营活动持续修复，拉动中国进出口贸易持续增长，但值得注意的是，当前欧美国家疫情存在二次爆发迹象，同时不排除之后因中美关系恶化及美国采取遏制手段给中国外贸带来的风险。 观点 出口方面：出口增速超预期上行，国外消费需求由中国供给。11月以美元口径计量的出口增速收于21.10%，增速较上月小幅上行。11月出口超预期增长的原因主要有三：第一、去年11月出口基数偏低，基数较低助力出口进一步回升。第二、11月份内部环境持续好转，国内供需循环逐步改善，国内供给进一步加强。第三、疫情后中国经济受益于其他发达和新兴市场国家的产能不能有效回升，因此其他国家的消费需求只能通过从中国进口来满足，从而推高了中国出口。因此后续我们应持续关注海外疫情走势和各国经济恢复情况对出口的影响。 进口方面：进口增速小幅回落，国外大宗商品供给增速放缓。11月以美元计算进口增速由10月的4.70%小幅回落至4.50%，进口增速小幅下降。进口增速有所下行的原因主要有三：第一、去年11月基数相对较高，较高基数使得进口增速下降。第二、大宗商品如原油等库存偏高、汽车进口拖累进口增速，第三、海外产能不能有效恢复，部分海外依赖商品，如棕榈油减产、铜矿和铁矿石供应增速放缓，也提升了11月的国内商品价格。 展望后期：出口承压或有小幅回落，进口有望上行。11月出口增速上行，进口数据较上月有所回落。整体来看，贸易顺差升至历史单月最高，因此人民币具有较强的升值动能。由于中国的复工复产持续推进，产业链完整，而其他国家由于疫情冲击生产恢复较慢，因此很多终端消费品的需求转移到中国，导致中国出口超预期增长。但展望后期，伴随着其他国家产能逐步恢复，中国的出口则面临着在全球需求继续上升的同时出现下降的可能性。此外，对美贸易顺差走高，也造成了贸易摩擦的风险升高。随着宽货币开启，人民币的升值势头或将放缓，另一方面伴随着海外供应逐渐恢复，强人民币将提升进口量，降低国内工业品涨价的压力，进口有望增加，净出口收窄，对经济贡献减弱。未来我国贸易如何走向，还应密切关注海内外疫情走势和内外需变化。 风险提示：海内外疫情走势，中美关系持续紧张。 （分析师 李勇） 行业 非银金融行业2021年度策略 三个关键词：顺周期、金融科技、资本市场改革 核心要点：经济回暖，顺周期产业迎拐点，金融科技券商逢机遇 随着全球的疫情、尤其是国内疫情的有效控制，同时加上疫苗研制的稳步推进，后疫情时代的经济修复逐步成为常态：利率水平在中期的维度将维持稳定，甚至稳步向上，利好借贷业务利差扩大和保险公司的资产配置。金融资产的质量水平逐渐修复，尤其有利于借贷类业务的金融资产质量。从中期维度的景气度周期来看，金融行业确定性高，当前估值横向与纵向均具有较强吸引力。 顺周期板块推荐排序为保险、租赁、博彩。1）保险：疫情过后行业负债端自开门红后有望V型反转，同时，经济复苏推动利率企稳回升，行业面临趋势性改善，准备金及资产再配置压力暂缓。长期看行业仍将保持稳健增长，且当前估值处于低位，配置价值显著。个股层面，首推【中国平安】，此外建议关注太保、新华、国寿。2）租赁：经济形势逐步企稳，租赁业务资产规模、坏账率及息差水平进入边际向上通道，建议关注实业有望逐步资本化推动价值重估的租赁龙头【远东宏信】。3）博彩：疫情好转伴随大陆赴澳签注政策开放以及非博彩产业的完善与发展，行业复苏起点在即，建议关注澳门博彩业寡头【永利澳门】、【银河娱乐】、【金沙中国】。 金融科技快速发展，我们应该关注什么？1）金融和科技相互促进，在监管推动下，步入高效、普惠、稳定的金融科技4.0时代；2）风险监管下持牌特色金融机构占据优势，传统业务转型需与科技相互配合，重点推荐【东方财富】；3）竞争加剧，渠道、平台服务重要性不断加强；4）金融科技发展为科技服务行业注入需求动力。5）基于区块链技术的数字货币降低发行成本，减少支付环节，推动发行、流通、管理方面的产业链变革。 券商：资本市场改革有序推进，注册制将全面推行，产业政策放松及对外开放引导券商转型发展，推动行业长期阿尔法提升。建议关注最具成长性+业绩有望超预期的零售证券龙头【东方财富】；业绩增长确定，最受益行业集中度提升的龙头券商【中信证券】。 风险提示：1）信用风险扩大；2）监管趋严，流动性收紧；3）国内外疫情控制不及预期；4）开门红不及预期；5）股市向下调整。 （分析师 胡翔、朱洁羽） 个股 三七互娱（002555） 收购三七网络20%股权 推动公司归母净利润规模提升及长期发展战略实施 投资要点 事件：12月7日，三七互娱发布公告公司与上海三七拟支付28.8亿元，对广州三七网络科技有限公司20%股权进行间接收购。收购前公司持有广州三七80%股权，收购后广州三七将成为公司全资子公司。 本次交易公司将分别以21.6亿与7.2亿全资收购淮安顺勤企业管理合伙企业（持有15%广州三七网络股权）与淮安顺景企业管理合伙企业（持有5%广州三七网络股权）100%股份，实现间接收购三七网络。两家合伙企业合伙人均为广州三七网络高管，其中徐志高作为三七互娱发行条线负责人以增资方式2014年获得15%股权，后将股权转让给顺勤合伙（徐志高持有99%份额），2017年上海三七对广州三七网络高管实施股权激励，作价1000万向顺景合伙出让5%广州三七网络股份。 本次收购PE较低，收购完成后将进一步提升上市公司归母净利润规模。交易标的广州三七网络科技为公司发行子公司，以“产品+流量+用户”精细化运营思路，成功发行过《永恒纪元》《拳魂觉醒》《鬼语迷城》《大天使之剑H5》等不同游戏品类的产品，19年实现净利润15亿，20Q1-Q3实现净利润9亿。本次交易承诺广州三七网络20-22年分别实现净利润不低于12/14.4/16.56亿元，交易作价对应20-22年承诺净利润PE分别为12/10/9X，参考当年极光网络剩余股权收购，我们认为业绩对赌目标相对保守，极光网络承诺2017-2019年扣非归母净利润分别不低于5.8/7.25/8.7亿元，最终实际完成6.8/7.8/11.8亿元。考虑少数股东损益增厚，20年公司归母净利润将至少增加2.4亿元。 绑定发行团队核心高管，推动公司长期发展战略实施。交易约定了徐志高、贺鸿、刘军等核心高管自份额交割日起，股权交割当年以及其后48个月内仍需在广州三七网络任职，保障公司发行团队的稳定性及广州三七网络业绩增长的可持续性。同时约定徐志高等核心高管获得80%的交易对价后的6个月内需以不低于11.52亿元人民币的资金购买三七互娱发行在外的普通股股票，将促成广州三七网络核心管理层成为三七互娱长期股东，有助于公司长期发展战略的实施。 公司研发实力持续提升，品类扩张逻辑逐步验证。目前公司研发人员数量超2000人，目标到2023年研发团队人数扩充至4000人，致力于开发多元品类优质产品，并将在技术和美术品质方面加大投入，目前有50%的研发产品储备来自非传统ARPG。另外重点优势品类产品《荣耀大天使》定档1月7日，预计将稳固业绩基本盘。 盈利预测与投资评级：看好公司品类多元与精品化战略实施，预计2020-2022年公司分别实现营收153.2/177.1/199.2亿元，实现归母净利润28.0/33.3/38.5亿元（暂不考虑少数股东损益增厚），EPS分别为1.32/1.58/1.82元，对应2020-2022年估值分别为21/18/16倍，当前股价吸引力足，维持“买入”评级。 风险提示：品类扩张不达预期；出海竞争加剧；政策监管趋严。 （分析师 张良卫） 中联重科（000157） 定增方案过审，后周期龙头面临估值修复 事件：公司发布公告称，非公开发行A股股票的申请获得证监会审核通过。 投资要点 定增方案过审，主要压制股价因素消除 公司于今年7月发布定增方案，拟募资对挖机、搅拌车、关键零部件等项目进行扩产。中间两次修改方案，今获得核准，最终A股定增方案为向不超过35名特定投资者发行不超过10.6亿股，合计募资51.99亿，锁定期6个月。我们认为，随着定增方案的过审，近几个月来压制公司股价的因素消除。同时公司作为工程机械后周期板块的龙头，业绩弹性大，估值面临修复。 后周期景气度凸显+龙头地位稳固，公司增长确定性强 根据我们调研情况，Q4以来公司混凝土机械、工程起重机、塔机销量继续维持高增，三大主业景气持续性强；且行业市场份额不断集中，公司龙头地位稳固，业绩增长确定性高。挖机等新兴业务开始发力，将贡献新的业绩增长点。 混凝土机械：2020年刚进入更新换代高峰，环保升级+治超趋严下行业未来2-3年增长确定性高，公司将显著受益行业增长。 塔机：受益于PC渗透对塔机的精度要求提升，公司作为龙头市场份额持续增长，今年有望超50%。 工程起重机：风电抢装带来大吨位起重机供不应求，叠加基建拉动+更新需求，行业景气持续向好，公司份额不断提升，收入增速将超越行业。 新兴业务：土方机械和高空作业平台开局良好，今年以来均实现翻番以上增长；农机实现扭亏为盈，定位高端，未来需求向好。 盈利预测与投资评级：我们预测2020-2022年公司归母净利润分别为70/86/100亿元，当前股价对应PE分别为11.7/9.6/8.2倍，参考国内外可比上市公司，我们认为公司PE估值被显著低估，给予2020年目标估值15倍，对应目标市值1052亿，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧导致利润率下滑；市场拓展不及预期。 （分析师 陈显帆、周尔双、朱贝贝） 长城汽车（601633） H6+大狗+欧拉+炮齐上量，11月产销靓丽 投资要点 公告要点：长城11月：产量146190辆，同比+23.2%，环比+19.5%；批发145240台，同比+26.1%，环比+7.1%。哈弗系列产量102232辆，同比+19.8%，销量101812辆，同比+22.1%。WEY系列产量9459辆，同比-13.4%，销量9122辆，同比-12.7%。长城皮卡产量22014辆，同比+11.7%，销量22610辆，同比+18.6%。欧拉产量12435辆，同比+371.7%，销量11592辆，同比+414.7%。海外出口9302辆。 长城11月产销同比涨幅扩大，全新产品H6+大狗+炮+黑猫表现靓丽 10月长城汽车产量同比+14.1%，批发同比+15.7%。11月产销同比涨幅明显扩大，表现亮眼。旗下四大品牌哈弗、WEY、长城皮卡、欧拉产销继续上涨，涨势强劲。主力车型哈弗H6连续两个月销量破5万，同比+32%，环比+4%，其中第三代H6销量22852辆，环比+10%。哈弗大狗销量8555辆，环比+22%，爆款潜质初现。长城炮销量继续过万，稳居首位。欧拉品牌主力车型欧拉黑猫同比+415%，环比+45%，实现9连涨。此外，欧拉好猫正式上市，补贴后售价10.39-14.39万元，进军A0级纯电细分市场，带动长城新能源——欧拉品牌持续向上；坦克300越野版开启预售，有望助力长城汽车销量进一步上涨。 长城11月企业端小幅补库 根据我们自建库存体系显示，11月长城汽车企业库存当月+950辆，企业库存累计-25304辆（2017年1月开始），小幅补库。渠道库存预计季节性小幅补库。 长城11月下旬折扣率小幅增加 根据我们自建价格体系显示：长城11月下旬车型算术平均折扣率9.64%，环比11月上+0.46pct。第三代哈弗H6折扣率1.79%，环比11月上旬+0.47pct，成交价环比下降2250元；第二代H6 2021款折扣率13.58%，环比11月上旬+0.36pct。哈弗大狗折扣率0.02%，环比11月上旬+0.02pct，成交价环比下降28元。 盈利预测与投资评级：我们预计2020-2022年营业收入1013.66/1375.97/1569.65亿元，同比增长+5.4%/+35.7%/+14.1%，归母净利润49.94/84.27/110.08亿元，同比增长+11.0%/+68.7%/+30.6%，对应EPS为0.55/0.92/1.21元，对应PE为45.60/27.02/20.69倍。全面看多整车板块，首推长城汽车，给予“买入”评级。 风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主SUV价格战超出预期。 （分析师 黄细里） 广汽集团（601238） 11月产批环比继续增长，日系表现较好 投资要点 公告要点： 11月广汽集团产量222383辆，同比+12.4%，环比+10.3%；销量217654辆，同比+11.4%，环比+3.7%。广汽本田产量85163辆，同比+20.5%，环比+9.7%，销量86314辆，同比+25.1%，环比-1.5%。广汽丰田产量78280辆，同比+14.0%，环比+7.6%，销量77400辆，同比+5.1%，环比+7.5%。广汽自主产量43902辆，同比+5.1%，环比+11.4%，销量40576辆，同比+5.3%，环比+7.3%。 广汽11月产批环比继续增长，日系表现较好 受益消费旺季来临+疫情影响逐步消退，11月广汽整体产销环比继续增长。10月广汽产量同比+18.7%，批发同比+21.5%。11月产销同比较10月略有收窄，主要系去年11月基数较高所致。长城+上汽+广汽+长安合计产量126.52万辆,同比+10.8%；批发销量122.63万辆，同比+6.19%。广汽整体产销同比略低于该平均值，日系丰田/本田产销同比则明显高于该平均值以及自主，表现较好。 企业端广丰+自主均小幅补库，广本小幅去库 根据我们自建库存体系显示，11月广丰、自主企业端均小幅补库，企业库存当月分别为+880辆、+3326辆，广本企业库存当月为-1151辆。企业库存累计分别为-4796辆、+5505辆、-16749辆。（2017年1月开始）。 广汽11月下旬折扣率整体微幅扩大 广汽11月下旬车型算术平均折扣率8.79%，环比11月上旬+0.14pct，与行业整体变化幅度持平。其中广丰算数平均折扣率5.33%，环比11月上旬+0.11pct；广本算数平均折扣率6.65%，环比11月上旬+0.15pct；自主算数平均折扣率8.01%，环比11月上旬+0.52pct。传祺GS432021成交价降幅较大。 投资建议：2020-2021年汽车行业依然有望逐步复苏。广丰+广本景气依然向上+广汽自主减亏可期+广菲克有望见底企稳，看好广汽集团长期发展。我们预计广汽集团2020-2022年归母净利润6731/9464/11366百万元，分别同比+1.7%/+40.6%/+20.1%，EPS为0.66/0.92/1.11元，PE为19.58/13.92/11.59倍。维持广汽集团A+H股“买入”评级。 风险提示：海外疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主品牌SUV价格战超出预期。 （分析师 黄细里） 十二月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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