【中原金属】氧化铝与集运欧线指数策略探讨

（以下内容从中原期货《【中原金属】氧化铝与集运欧线指数策略探讨》研报附件原文摘录）
　　2023年12月份，受红海事件影响，航运市场出现较大波动，国内集运欧线主力合约走出一轮大幅上涨，氧化铝主力合约也是该时间段内走出上市以来的最大一轮上涨。2024年4月中旬之后，集运欧线主力合约持续走强并创出上市以来新高；氧化铝主力合约同样也是持续走强并创出上市以来的新高，且该阶段内氧化铝与沪铝出现明显分化。因此，通过盘面表现能够明显看出，氧化铝期货与集运欧线期货存在一定的联动关系。 一、氧化铝与集运欧线介绍 氧化铝的生产原料包括铝土矿、烧碱、能源等，其中铝土矿成本占比约为40%左右，排名第一。由于国内铝土矿开采时间较长，储量和品质都处于下滑趋势，进口铝土矿逐年上升，截至2023年，我国进口铝土矿依存度已达60%。需要注意的是，我国铝土矿进口来源比较集中，数据显示，2023年中国铝土矿全年进口14138万吨，其中，自几内亚进口9913万吨，占比约70%，自澳大利亚进口3456万吨，占比约24%；其他国家合计进口量占比不到6%。近些年来，中国企业相继到几内亚地区投资矿企，因此，预计未来几年，中国从几内亚进口铝土矿的比例会继续维持在高位。 集运欧线期货对应的标的指数是上海航运交易所每周一下午15:05发布的上海出口集装箱结算运价指数（欧洲航线），其中，起始港为上海港，目的港为欧洲基本港—汉堡、鹿特丹、安特卫普、弗利克斯托、勒阿弗尔。2023年红海事件发生后，大量集装箱船被迫绕道好望角，航程和航行时间拉长，所需的基础海运费和附加费用大幅增长；另外，红海事件使得红海区域的危险程度上升，仍需经过红海区域的船舶所要缴纳的保费大幅上涨，而这部分增加的保费则通过附加费转嫁到了综合费率当中。就现货运价来看，受影响较大的无疑是亚欧航线和地中海航线的集运运价。但是，全球集装箱班轮运输网络可谓相互联系、相互影响。由于红海局势的影响持续扩大，其他航线也都出现了明显的上涨。 二、氧化铝与集运欧线相关性分析 红海事件影响背景下，氧化铝期货和集运欧线期货的关联性主要体现在以下三个方面：一是受此次地缘政治因素影响，全球各个航线均价都出现了不同程度的上涨，我国从几内亚进口铝土矿也会受到一定影响。数据显示，2023年11月份之后，几内亚铝土矿的港口到岸均价（含运费）从68.5美元/吨上涨至72美元/吨，创出新高，铝土矿价格上涨会从成本端推动氧化铝价格走强。二是对运力紧张的预期。对比来看，集运欧线2404合约于4月底进入交割，交割结算价为2152.8点，4月26日现货指数价格为2175.94点，期现价格非常接近；但是集运欧线远月2406合约价格于4月底已经涨到2800点上方，五一节后更是冲到了3000点上方，这就是强预期在期货价格上面的体现。运力紧张的预期对氧化铝同样也有兑现，结合数据来看，去年12月份和今年4月份的两轮上涨行情中，几内亚发往中国铝土矿的量均处于一轮明显的下滑趋势，铝土矿供应偏紧预期也会推动氧化铝价格上涨。三是从市场情绪和盘面表现来看，自4月10日至5月7日，在17个交易日里，有15个交易日二者发生同涨（或同跌）的情况。集运欧线2023年8月份上市以来，二者每日收盘价的相关性系数更是高达0.9。 三、氧化铝与集运欧线策略 根据前面的分析能够看出，二者的传导逻辑可以简化为“集运欧线上涨——运价紧张——进口铝土矿紧张——氧化铝上涨”，也就是说，可以把集运欧线指数当做一个衡量进口铝土矿情况的指标，以此来判断对氧化铝价格的影响，作为氧化铝策略的重要参考。 从二者比值的角度来看，目前集运欧线是市场主要驱动力，且其价格弹性更大，因此，集运欧线与氧化铝比值的运行趋势基本和集运欧线的单边走势一直，二者还未发生过明显的背离情况，对冲套利策略暂时没有较好的机会。 作者 | 刘培洋 从业资格号 | F0290318 投资咨询号 | Z0011155 免责声明：本报告中的信息由中原期货整理分析，均来源于已公开的资料，报告中的信息分析或所表达的意见并不构成对投资的建议，投资者因报告意见所做的判断，以及有可能产生的损失自行承担。期货交易有风险，投资者申请开立期货账户须满足证券期货投资者适当性要求，具备匹配的风险承受能力。

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