【市场聚焦】白糖:等待谁犯错

（以下内容从中粮期货《【市场聚焦】白糖:等待谁犯错》研报附件原文摘录）
　　摘要 内外盘在巴西季节性压力下经历了大幅回撤后，目前震荡企稳，而内盘在这个过程中较为抗跌，整体呈现内强外弱的态势，未来盘面交易的逻辑在哪？ 图1 纽糖与郑糖走势（美分/磅）（元/吨） 数据来源：iFind 一 纽糖：短期寻得支撑 回顾本轮回撤，在巴西季节性压力期和北半球产量恢复的预期下，纽糖跌破20美分的长期支撑位，但是在19美分寻得支撑，目前呈现企稳小幅反弹的节奏。在19美分的争夺中来自远东的炼厂集中进行了一波补库，是下方需求的中坚力量。国内炼厂预估点价的量大约有100万吨，这批原糖在未来两个月将陆续到港，缓解了国内炼厂库存严重偏低的困境。 当前盘面的关注点依然在巴西，巴西虽然天气偏干，但偏干天气对于糖产量的影响将以高糖醇比来解决，其次偏干天气利于压榨和物流。在有利天气的作用下，巴西糖厂开榨十分顺利，预期4月下半月数据将十分强劲。这两个原因使资金将偏干天气解读为利空。而未来的不确定性在于巴西压榨高峰期，在此期间需关注霜冻等风险，故盘面依旧存在一定的天气升水。此外，巴西近期的新增派船表现强劲，港口待装运量连续四周增加，并处于历史同期最高水平，这也会从物流方面支撑近期的盘面价格。 印度和泰国方面，旧榨季的产量基本确定，3250万吨和880万吨体现出减产不及预期，盘面已经基本交易完毕。未来主要关注5-9月天气和印度出口政策的变动，印度当前依旧维持食糖出口的禁令，其食糖期末库存本榨季可能超过1000万吨，不排除其不经意间宣布出口100-200万吨食糖的可能性。故其出口政策需要当做风险因素对待。 二 郑糖：节后出现补库 郑糖在节前跟随外盘回撤，但是体现出了明显的抗跌性，主要原因在于国内依然存在客观的缺口需要通过进口进行补充。在保税区糖浆政策公布后，糖浆整治的政策意志凸显，使得盘面逐步交易内外价差的修复。节后以来，随着外盘的企稳和国内宏观环境的好转，郑糖在两个交易日内进行了修复，广西制糖集团报价上调30-40元，而贸易商开始了大规模补库结束了连续一个多月的低采购期。 4月底糖会的普遍看法都是偏空的，在本轮回撤的过程中，09合约最低触及6100元/吨，而01合约最低至5868元/吨，5800元/吨是国产糖厂的生产成本的低位，故偏空的预期已经大部分由月间价差进行了体现。近端缺糖的情况也由高基差进行了体现，盘面的矛盾已经大部分解决，需静待新矛盾的酝酿。 图3 配额外进口利润（巴西糖）季节性（元/吨） 数据来源：iFind 总结而言，国际方面，巴西近期产区天气转干，利于糖厂压榨，4月下半月UNICA数据预期偏空，市场暂不交易其供应链风险。但巴西本地糖厂参与原糖05合约的接货，反应出了巴西产业对于糖市依旧有一定的分歧。而北半球下榨季整体恢复预期较好，长期贸易流偏盈余。但纽糖下探至19美分后，部分需求触发，其次高巴西发船量亦给予盘面一定的支撑。短期内纽糖或阶段性见底未来维持震荡。中长期而言，全球食糖供应在高利润刺激下逐渐扩充，全球供应有恢复的预期，纽糖或走1-2年长熊。 国内方面，节后食糖销售回暖和糖厂偏低的库存将给予盘面一定的支撑，其次弱美元和消费复苏的宏观环境将尝试吸引宏观资金多配郑糖。但是炼厂在本轮采购以后有较大的盘面套保需求，预期本轮反弹的上方高度有限。糖会整体观点偏空，代表当前价格已经大部分交易了偏空预期，月间价差反馈远期供应恢复预期，基差反馈现货暂紧的现状，盘面矛盾大部分解决，郑糖整体氛围将转为震荡，未来的交易机会需关注资金创造的非理性价位和原糖再下一级台阶的布空机会。 作者简介 周航 中粮期货研究院 软商品研究员 交易咨询资格证号：Z0018830 风险揭示 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。

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