【广发·早间速递】如何看PSL出现大额净归还

（以下内容从广发证券《【广发·早间速递】如何看PSL出现大额净归还》研报附件原文摘录）
　　重 点 推 荐 宏观 | 如何看PSL出现大额净归还 银行 | 预计社融增速8.7%——2024年4月社融前瞻 银行 | 从衰退交易转向复苏交易——银行投资观察20240505 电子 | 2023年报及2024一季报总结：2023行业周期下行承压，24Q1改善趋势明显 医药 | 生物制品行业2023年报及2024年1季报总结：血制品稳健增长，胰岛素续约利好国产替代 农业 | 2023年报及2024年1季报总结：行业至暗时刻已过，反转正在路上 批零社服 | 2023年报及2024年1季报总结：持续复苏，景气兑现 环保 | 2023年报及2024年1季报总结：穿越周期，静待春来 机械 | 2023年报及2024年一季报总结：行业弱复苏，上游资产和出口链表现亮眼 交运 | 交运攻守兼备吸引内外资增配，航运、公铁板块获得青睐 如需查看报告全文，请联系对口销售 或点击登录广发研究小程序 本日精选 如何看PSL出现大额净归还 2024年4月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净归还抵押补充贷款（PSL）3432亿元，期末抵押补充贷款余额为30269亿元。3432亿元的净归还是PSL创设以来单月最高的净归还规模。PSL大额净归还可能主要因为央行续作量偏低。PSL期限为1年，展期次数累计不超过4次，最长为5年。这意味着2024年4月份到期的PSL应该是在2019-2023年间发放的，而2019-2023年4月PSL是净归还与零投放，没有出现过大额净投放。所以逻辑上讲，今年4月PSL的到期压力应该有限，规模不会很高。二三季度仍是重要的观测时段。一则广义财政节奏大概率有一个加快，4月23日发改委指出已“完成2024年地方政府专项债券项目的筛选工作”，专项债对地方项目的带动作用预计将逐步呈现，财政部也已表示“将保障性住房等领域纳入专项债券用作项目资本金范围，进一步发挥专项债券撬动作用”；二则4月30日政治局会议指出，“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，而“三大工程”可能是优化增量住房的重要政策路径之一。 风险提示：政府债发行节奏偏慢；地产表现偏弱超预期，居民部门信贷融资需求超预期低迷；大规模设备更新政策落地不及预期，工业融资需求低于预期；海外库存周期继续处于去库阶段，没有进入补库阶段，出口与工业表现不及预期。 本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《广发宏观：如何看PSL出现大额净归还》 对外发布时间：2024年5月7日 作者：郭磊 S0260516070002；钟林楠 S0260520110001 预计社融增速8.7%——2024年4月社融前瞻 央行尚未披露4月金融数据，我们预计2024年4月社融增速8.7%，增速环比持平。预计4月社融当月增量约0.93万亿元，同比少增0.30万亿元。信贷方面：去年4月信贷基数低，今年信贷节奏平滑，盘活存量的基调下，预计4月信贷同比略有多增。考虑到4月票据利率低位波动，预计信贷预算多增，但有效需求或偏弱，票据上量。债券方面：预计政府债同比少增，信用债同比多增。当前银行股尤其是大行在投资端更多是高股息防御功能，这是债券市场资产荒在权益市场的映射，随着财政开始发力，债市资产荒缓解，权益市场相对吸引力上升，经济复苏相关和中收占比高的银行更占优，5月份可能会是风格转换窗口期。更长投资周期上，继续关注资产质量优异和内生资本持续的价值银行。 风险提示：（1）政策转向速度超预期；（2）经济增长超预期下滑；（3）资产质量大幅恶化；（4）国际经济及金融风险超预期。 本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《银行行业：预计社融增速8.7%——2024年4月社融前瞻》 对外发布时间：2024年5月7日 作者：倪军 S0260518020004；王先爽 S0260520040002 从衰退交易转向复苏交易——银行投资观察20240505 从24年全年来看，由于存量房贷降息、保险基金降费等让利政策开始于23年中，所以银行营收增速基数前高后底，随着存款利率调降成效显现，后续几个季度营收增速有望企稳回升，各家银行利润增速或也将继续向营收增速收敛，各家银行业绩相对趋势的分化主要来自资产质量暴露和债券市场收益兑现的差异。季度策略方面，当前银行股尤其是大行在投资端更多是高股息防御功能，这一功能是债券市场资产荒在权益市场的映射。债券市场资产荒一方面源自地产城投等高收益资产缺失，而显性财政发力补位不足；另一方面，居民风险偏好下降，保险销售增长较好，最终推动高股息银行的超额收益。目前看，Q1经济增速好于预期，财政政策发力节奏仍偏慢，导致资产荒趋势延续，高股息银行仍有超额收益，但随着财政开始发力，债市资产荒缓解，权益市场相对吸引力上升，经济复苏相关和中收占比高的银行更占优，5月份可能会是风格转换窗口期。更长投资周期上，继续关注资产质量优异和内生资本持续的价值银行。 风险提示：（1）经济不及预期；（2）金融风险超预期；（3）财政和货币政策过度收敛；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期。 本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《银行行业：从衰退交易转向复苏交易——银行投资观察20240505》 对外发布时间：2024年5月6日 作者：倪军 S0260518020004；王先爽 S0260520040002；李佳鸣 S0260521080001 2023年报及2024一季报总结：2023行业周期下行承压，24Q1改善趋势明显 电子行业：2023年行业周期下行承压，24Q1改善趋势明显。总体来看，2023年全年电子行业景气度下降，下游需求端收紧，整体业绩承压，但24Q1季度同比改善的趋势显现，周期已进入上行周期。消费电子：景气度持续提升，中长期整体趋势向好。消费电子需求回升，产业链库存去化接近尾声，智能手机、电脑等出货量回暖趋势明显。展望未来，在AI手机、AI PC等新产品带动下，下游终端需求将逐步增长，行业整体需求有望持续回暖。半导体：营收逐季增长，复苏趋势明显。随着AI需求持续旺盛，下游消费电子、智能手机去库存接近尾声，半导体各个细分板块回暖趋势明显，整体来看呈现向好趋势。电子行业的机会在于以终端应用驱动科技自立自强，建议关注手机和汽车终端产品创新，服务器算力产业链国产替代，先进制造和关键设备技术突破。 风险提示：下游需求不及预期的风险，新品研发不及预期的风险，行业竞争加剧。 本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《电子行业2023年报及2024一季报总结：2023行业周期下行承压，24Q1改善趋势明显》 对外发布时间：2024年5月5日 作者：王亮 S0260519060001；耿正 S0260520090002 生物制品行业2023年报及2024年1季报总结：血制品稳健增长，胰岛素续约利好国产替代 生物制品板块迈过业绩低点，新冠疫情影响已出清。2023年生物制品板块利润端下滑主要系部分企业对新冠疫苗进行存货减值和资产减值所致。新冠疫情影响已出清，叠加部分产品集采影响逐渐消化，板块整体持续回暖。血制品迈入新增浆站业绩兑现期。血制品公司成长空间取决于采浆量与吨浆利润提升。（1）2021-2023年国内新增单采血浆站约62家，板块已迈入新增浆站业绩兑现期。（2）吨浆利润方面，血制品各类产品均实现放量，企业库存、渠道库存被快速消化。（3）23年血制品企业应收和产成品库存处于近五年低位，短期来看，血制品整体供需仍处于紧平衡状态。疫苗行业业绩承压，重磅品种放量+国产疫苗出海有望推动行业发展。（1）计提新冠疫苗相关减值，23年处于低基数，叠加常规产品恢复增长， 24年企业经营有望同比、环比逐步改善；（2）在研管线持续推进+重磅产品上市放量支持中长期发展；（3）借助新冠疫苗历史机遇，国内企业积极推进国际化。胰岛素续约落地，利好国产替代。胰岛素续约拟中选结果出炉，国产企业有望分享部分外资企业的报量，本轮集采续约落地利好国产替代。 风险提示：销售不达预期；研发进展不达预期；行业政策调整风险。 本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《生物制品行业2023年报及2024年1季报总结：血制品稳健增长，胰岛素续约利好国产替代》 对外发布时间：2024年5月6日 作者：罗佳荣 S0260516090004 2023年报及2024年1季报总结：行业至暗时刻已过，反转正在路上 畜禽养殖：猪周期下行拖累板块业绩，肉禽养殖各环节利润分化。2023年全年畜禽价格持续低迷，养殖端整体陷入亏损状态。24Q1行业收入同比减少8.6%，营业利润同比增长30.3%，利润增长主要由于产品价格上行、原材料成本下降。饲料：23年销量高位增长，行业集中度继续提升。23年原料价格高位运行，行业竞争加剧，饲料行业经营延续高压。23年全国饲料总产量3.2亿吨，同比增长6.6%；22-23年饲料行业ROE分别为7.3%、1.1%。动保：板块ROE连续3年下滑，关注行业景气触底回升。下游养殖集中度提升导致竞争加剧，动保产品价格下跌，行业ROE连续三年下降。24Q1，行业收入同比下降0.3%，环比下降14%，养殖端存栏下降导致动保需求继续承压。种业：23年量利齐升，行业库存延续增长。23年种植季农作物价格维持相对高位，需种量较高，种子公司销售情况整体表现良好。24Q1行业需种量整体维持增长趋势；玉米等农产品价格下跌导致部分企业调整种子价格，导致利润率下降。宠物食品：24Q1业绩同比增长明显，品牌业务持续快速扩张。24Q1，出口端恢复性增长，叠加原料价格低位及汇兑收益增厚利润，行业营收和营业利润均实现同比大幅增长。 风险提示：原材料价格波动风险；疫病风险；食品安全；政策风险等。 本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《农林牧渔行业2023年报及2024年1季报总结：行业至暗时刻已过，反转正在路上》 对外发布时间：2024年5月5日 作者：钱浩 S0260517080014；郑颖欣 S0260520070001；周舒玥 S0260523050002 2023年报及2024年1季报总结：持续复苏，景气兑现 美妆：23年行业稳步复苏。建议重视底层能力较完善的公司、把握有增长势能的品牌。珠宝：23年行业迎来疫后复苏，龙头业绩、市占率均稳健增长。建议关注宏观经济、金价波动等因素对需求影响，关注龙头企业在大环境变化下的应对措施。跨境电商：核心市场消费环境趋于稳健，海外多市场渗透率仍有提升空间。线下零售：直播电商格局基本形成，货架电商增速趋稳，线下零售持续创新业态、丰富消费者体验，或有更大增长弹性。旅游景区：23年旅游板块全面复苏，传统名山大川类景区表现突出，人造型景区仍有修复空间。酒店：龙头扩张带动行业集中度提升、持续加码中高端赛道有望继续支撑ADR上行，Occ有望在旅游高景气下保持韧性。免税：23年离岛免税成长韧性凸显，出入境免税加速恢复，24Q1在高基数下仍表现稳健，全年增长可期。餐饮：头部餐饮品牌持续打磨门店模型、提升经营效率，未来有望进一步释放业绩弹性。教育：23年以来培训类业态线下业务开展恢复正常，K12课外培训龙头转型后重回健康增长；24Q1以来行业逻辑继续演绎为业绩兑现，板块估值弹性空间仍可观。人服：23年企业用工需求减弱，支撑人服企业业绩略承压但依然稳健，24Q1以来经济稳步向好，业绩边际改善趋势已现。 风险提示：宏观经济低迷；市场竞争加剧；新品牌开拓不及预期等。 本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《批零社服行业2023年报及2024年1季报总结：持续复苏，景气兑现》 对外发布时间：2024年5月5日 作者：嵇文欣 S0260520050001；孟鑫 S0260523120001；包晗 S0260522070001；王薇 S0260523070001 2023年报及2024年1季报总结：穿越周期，静待春来 运营板块盈利稳健凸显抗周期性，投资收窄、自由现金流加速改善。板块资产质量持续优化，运营资产造血、资本开支收缩，2023年板块自由现金净流出额进一步收窄。化债背景下我们预计2024年业绩和现金流加速改善，期待拐点到来。固废自由现金流转正、无大额投资下分红潜力突出，重视设备及再生龙头强α属性。（1）运营：垃圾焚烧/水务/环卫服务23年业绩稳中有升，展现强抗周期属性。（2）非运营板块：固废板块拐点已至，23年经营性现金流改善、投资性现金流出收缩，自由现金流转正。三大政策方向：设备更新、以旧换新、碳市场扩容。（1）《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》印发，催化汽车拆解+废电拆解市场空间，再生资源有望进入“需求驱动时代”，开启良性发展周期。（2）央行设立5000亿元再贷款专项支持科技创新、技术改造，建议关注科研仪器、节能设备等。（3）《碳排放权交易管理暂行条例》于5月1日开始实行，近日碳交易收盘价突破百元。碳市场有望迎来首次扩围，首批纳入扩围的可能包括电解铝、水泥、钢铁等行业，重视环保资产减排价值。 风险提示：订单及新业务不及预期；政策变动风险；分红低预期风险。 本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《环保行业2023年报及2024年1季报总结：穿越周期，静待春来》 对外发布时间：2024年5月5日 作者：郭鹏 S0260514030003；陈龙 S0260523030004；荣凌琪 S0260523120006；陈舒心 S0260524030004 2023年报及2024年一季报总结：行业弱复苏，上游资产和出口链表现亮眼 行业整体：23年盈利前高后低，24年以来行业弱复苏。机械行业23年营业收入yoy+6%，净利润yoy+4%，毛利率同比上升而净利率略降。24Q1营业收入yoy+5%，净利润yoy+1%，毛利率和净利率均略有下滑。机械设备行业整体呈现弱复苏，机遇与挑战并存。出口链条：收入在外而成本在内，盈利边际改善，景气度高。海外基建火热，叠加中国企业竞争力提升，工业品、耐用品出口持续，盈利改善幅度大。周期类资产：船舶海工油服进入利润兑现期，工程机械企业增速中现金流>利润>收入。专用设备：利润端有所减速，下游需求景气度和产能消化仍需观察。通用设备：业绩波动弱复苏，出口占比越高的资产增速越稳。出口和上游资产是机械板块最近最景气的子领域，目前仍有一定胜率；展望未来，出口和内需、上游和下游、传统和新产业之间的天平会随着内需的变化而变化。后续密切关注三大政策变化：专项债落地情况、设备更新政策落地情况以及地产政策等。 风险提示：下游投资需求的回落；行业竞争加剧；原材料成本波动。 本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《机械设备行业2023年报及2024年一季报总结：行业弱复苏，上游资产和出口链表现亮眼》 对外发布时间：2024年5月5日 作者：代川 S0260517080007；孙柏阳 S0260520080002 交运攻守兼备吸引内外资增配，航运、公铁板块获得青睐 2024年一季度市场实现V型反转，交运行业凭借攻守兼备特性吸引机构较大幅度增配。A股市场方面，2024年一季度，交运板块整体公募配置比例环比提升，其中航运、铁路公路板块环比增幅领先。航空运输板块环比基本持平，物流、港口板块环比小幅下降。沪深股通方面，2024年一季度交运行业排名陆股通持股市值的第十三位，环比提升一名；从配置比例角度看，交运行业排名更为靠前，位列第十一位，配置比例为2.74%，环比提升。从一季度的加仓名单来看，外资主要增配铁路公路、航运板块，增配方向与内资基本相同。2024年一季度交运行业吸引内外资机构双双增配。具体到细分赛道，铁路公路、航运赛道均为内资和外资机构的主要增配赛道，交运行业攻守兼备特性所带来的吸引力得到市场验证。向后展望，交运资产的投资依然受宏观变化、事件冲击、政策导向、市场交易结构等外部因素影响，反脆弱资产与产业链高景气方向会是我们建议关注的两条主线，并且建议新增关注内需反转的相关方向。 风险提示：（一）宏观方面：经济大幅波动、地缘政治冲突、能源危机、欧美深度衰退、油汇大幅波动、大规模自然灾害、新一轮疫情反复等。（二）行业方面：业务增速不及预期、重大政策变动、竞争加剧、行业事故等。（三）公司方面：现金流断裂导致破产、低价增发导致股份被动大幅稀释、成本管控不及预期、重点关注公司业绩不及预期等。 本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《交通运输行业：交运攻守兼备吸引内外资增配，航运、公铁板块获得青睐》 对外发布时间：2024年5月6日 作者：许可 S0260523120004；李然 S0260523120009；钟文海 S0260523120011；代川 S0260517080007 往期回顾 【早间速递0507】企业经营周期的新模式—24Q1A股业绩深度分析 【早间速递0506】什么是4月决断？当下如何决断？ 【早间速递0430】为何季报期就是切换期 【早间速递0429】解析一季度工业企业营收和盈利表现 【早间速递0426】传媒互联网行业基金配置比例环比企稳，细分板块有所分化 法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 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