【华泰科技】Coinbase Q1启示:现货ETF上市驱动整体市场交易活跃度提升

（以下内容从华泰证券《》研报附件原文摘录）
　　如果您希望第一时间收到推送，别忘了加“星标”！ 核心观点 加密资产上涨和现货ETF上市驱动下，Q1收入/利润超一致预期 Coinbase 1Q24收入16.38亿美元（YoY：112.0%；QoQ：71.7%），高于彭博一致预期的13.20亿美元，净利润11.76亿美元（YoY：1,590.9%；QoQ：330.2%），高于一致预期的2.87亿美元。加密资产上涨和现货ETF上市驱动下，公司收入/利润高增。行业端，我们看到：1）Q1比特币现货ETF的上市推升了市场情绪和交易活跃度，市场关注美国比特币现货ETF近期抛压、中国香港现货ETF的交易量、美国以太坊现货ETF的申请进度；2）以太坊坎昆升级后，Layer2方案交易成本/速度显著优化，头部方案竞争加剧，Coinbase L2解决方案Base市占率从年初的3.2%迅速增长至14.2%。 Q1收入/利润超彭博一致预期，4月交易收入超3亿美元 公司1Q24收入16.38亿美元（YoY：112.0%；QoQ：71.7%），高于彭博一致预期的13.20亿美元，净利润11.76亿美元（YoY：1,590.9%；QoQ：330.2%），高于彭博一致预期的2.87亿美元，调整后EBITDA同比+253.3%至10.14亿美元，主要得益于过去一个季度虚拟资产上涨。展望Q2，公司表示4月份的交易收入超过了3亿美元，假设加密资产价格保持在年初以来的范围之内，公司预计Q2订阅和服务的收入将在5.25~6亿美元之间。 得益于加密资产上涨和现货ETF上市，交易收入同比高增 分业务来看，Q1零售交易/机构交易/订阅和服务/其他收入同比增长165.38%/282.92%/41.30%/38.21%至9.35/0.85/5.11/0.50亿美元。其中，1）交易。得益于一季度加密资产上涨，以及现货ETF上市推升市场情绪和交易活跃度，零售/机构端客户的交易量分别同比+167%/+106%；2）订阅和服务：托管收入同比增长90%至3234.1万美元，主要得益于Coinbase为美国11家比特币ETF发行人中的8家提供比特币托管服务。区块奖励同比增长105%至1.51亿美元，主要因为加密资产价格提升和质押数量增长。 行业观察#1：现货ETF上市驱动整体市场交易活跃度提升 1月份美国11支比特币ETF上市，Coinbase作为11家发行方中8家的托管人，托管收入显著增长。此外，Coinbase Prime在交易量和活跃客户数量上达到了历史最高水平，且公司还看到了Q1市场交易活动的全面增加。展望后市，我们看到：1）美国比特币现货ETF经历了上市初期资金大幅流入阶段，近期面临抛售压力，资金流出攀升，市场关注美国以太坊现货ETF申请进度；2）中国香港比特币/以太坊ETF已在4月底上市，尽管上市初期交易量有限，但仍存在市场扩容空间。据HashKey，香港 ETF 市场的中期容量有望达到美国 ETF 市场的 20%，预计规模在 100 亿美元左右。 行业观察#2：Layer2建设为应用生态奠定基础，Base市占率提升迅速 Coinbase认为，公司2024年的优先事项之一是继续推动加密货币的大规模采用，通过基础设施投资，来支持链上应用的开发。公司表示，在以太坊坎昆升级之后，公司L2解决方案Base的交易费用降幅达到80%，已经成为费用较低的L2之一，Q1开发者活跃度环比增长8倍，在截至4/16前的30天内， Base处理的交易量超过了以太坊的2倍。我们看到：1）坎昆升级后，以太坊Layer2方案交易费用的降低以及数据处理速度的提升有望驱动应用生态逐步繁荣；2）Layer2竞争格局变化迅速。据L2Beat，Base市占率已经从年初的3.2%增长至14.2%，锁仓金额大幅增长。 正文 点击查看原报告 风险提示： 加密货币价格波动风险；数字货币和区块链监管风险；Web 3应用落地不及预期。 本材料所载观点源自2024年5月6日发布的报告《Coinbase Q1启示：现货ETF上市驱动整体市场交易活跃度提升》，对本材料的完整理解请以上述研报为准。 黄乐平 分析师 SAC No.S0570521050001 | SFC No.AUZ066 于可熠 联系人 SAC No. S0570122120079 关注我们 华泰证券研究所国内站（研究Portal） https://inst.htsc.com/research 访问权限：国内机构客户 华泰证券研究所海外站 https://intl.inst.htsc.com/research 访问权限：美国及香港金控机构客户 添加权限请联系您的华泰对口客户经理 免责声明 ▲向下滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。

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