模型预测 | 基本面指向利率中枢下行趋势不变

（以下内容从广发证券《模型预测 | 基本面指向利率中枢下行趋势不变》研报附件原文摘录）
　　2024年4月，长端利率整体呈下行趋势，月末受到预期冲击影响，转而大幅上行。Wind数据显示，截至4月30日，10年国开收益率为2.40%，较3月末的2.41%下行1bp，截至23日一度下行12bp。在对4月的判断中，模型观点均为一致看下，与利率实际走势大体吻合。 4月行情复盘: 2024年4月，债市演绎极致债牛后的大幅反转。4月1-23日，由于政府债供给迟迟未能放量，市场供需错配的现象依然明显，10年国开重新成为市场交易热门品种，其收益率由月初的2.43%下行至23日的2.29%。4月24-29日，在央行的接连喊话后，债市避险情绪迅速发酵，叠加地方债发行提速、存单提价发行、地产政策放松等预期层面的冲击，以10年国开为代表的长端利率在此阶段由2.29%回调至2.45%。月末4月30日，央行逆回购大额投放4400亿元，足额的跨月流动性使得债市重新企稳。 模型判断与变量分析: 我们在2021年8月报告《预测长端利率，8191个变量组合给出的方向》中，构建了一套基于微观计量方法，对长端利率中枢运行方向进行预测的模型。 利率模型的本质，是模拟市场参与者研判市场行为的统计推断过程，同时模型也在逐月学习市场，优化各变量的相对重要性。我们将2024年4月30日最新观测样本数据代入模型，来预判2024年5月长端利率走势，发现20个最优组合中，20组均支持利率下行（模型对2024年2-4月的判断均为20组支持利率上行）。 一览指标变化，多数经济变量仍支持利率下行。生产端方面，名义GDP增速替代指标（工业增加值同比+PPI同比）连续两个月下行，3月读数为1.7%，较2月4.1%明显下降。需求端方面，由于2-3月新增社融同比连续少增，老口径下的社融存量同比（不含政府债）由7.8%继续降至7.5%；此外，剔除春节月份影响，M1同比增速已连续6个月下滑，3月数据仅为1.1%。通胀方面，PPI同比连续18个月为负，3月为-2.8%，价格水平或继续成为经济增长拖累。流动性方面，4月R007月度中枢由2.11%下降至1.96%。 关注制造业PMI、CRB工业指数、利率债交易等数据的边际变化。制造业PMI方面，受春节因素影响，3月制造业PMI快速升至50.8%，重新回到荣枯线之上，4月PMI为50.4%，连续两个月处于扩张区间。CRB工业指数同比降幅连续3个月收窄，4月为-1.1%，或指向全球大宗商品价格迈向企稳回升阶段。交易数据方面，4月份30年国债换手率由28.0%下滑至19.8%，或反映市场的博弈情绪边际减弱。以上三个因素均为利率下行的扰动项。 基本面指向利率中枢下行趋势不变，但短期定价还看政策与资金: 4月“央行喊话”过后，10年、30年国债收益率“定位经济”的属性增强，利率点位与基本面水平匹配度提升，短期波动或有所收敛，价格变化可能更多地反映资金面松紧。经历了4月，央行对超长端利率的态度逐渐明朗，10年国债、30年国债等关键期限利率将更多在“合理区间”震荡（30年国债或在2.5%一线震荡），交易属性减弱，各类机构博弈利率久期的热情或下降。同时，近期央行继续提及资金防空转的问题，资金利率明显向下突破政策利率的概率或也不大。因而，在短端和超长端都继续受限的背景下，5月债市的重心或落在中间期限段，继续寻找交易和票息机会。 在短端和超长端都继续受限的背景下，5月债市的重心或落在中间期限段，继续寻找交易和票息机会。从博弈主线来看，5月中下旬的资金面及存单利率可能成为主要预期差，如果依然宽松，可能催化新一轮交易行情，反之则偏票息。 风险提示： 定量分析过程存在偏差，本报告结果仅供参考。本报告依据历史数据的统计经验规律进行外推，隐含假设历史统计规律在未来延续。流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持当前的充裕状态，但假如国内经济数据持续超预期，流动性相应可能出现超预期变化。 文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 分析师：田乐蒙 分析师执业编号：S1120524010001 联系人：谢瑞鸿 证券研究报告：《模型预判：基本面指向利率中枢下行趋势不变》 报告发布日期：2024年5月6日 请向下滑动参见华西证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整重要提示及法律声明： 重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅面向华西证券的专业投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专业投资机构客户，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号受限于访问权限设置，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。 法律声明 本订阅号为华西证券宏观固收团队设立及运营。本订阅号不是华西证券研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向华西证券的专业投资机构客户，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自华西证券研究所已经发布的研究报告或者是对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 在任何情况下，本订阅号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。华西证券及华西证券研究所也不对任何人因为使用本订阅号信息所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号及其推送内容的版权归华西证券所有，华西证券对本订阅号及推送内容保留一切法律权利。未经华西证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 您的星标、点赞和在看，我都喜欢！

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