美国景气走弱——海外经济政策跟踪(海通宏观李俊、王宇晴、梁中华)
(以下内容从海通证券《美国景气走弱——海外经济政策跟踪(海通宏观李俊、王宇晴、梁中华)》研报附件原文摘录)
重要提示:《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施,通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考,完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者,为控制投资风险,请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。 海通宏观 梁中华团队 本报告作者: 李俊 S0850521090002 王宇晴 S0850122070054 梁中华 S0850520120001 ·概 要 · 经济:美国方面,二季度再融资会议显示债券发行结构总体平稳,供给或不会成为美债利率的重要扰动因素。美国经济指标有所走弱。4月非农新增就业人数放缓,失业率再度抬升。4月ISM制造业与服务业PMI均回落至荣枯线之下。一季度雇佣成本指数超预期回升,通胀下行仍面临较大阻力。2月美国房价增速持续回升。 降息预期升温,截至5月3日,市场预期美联储9月降息的概率有所提升,预期美联储年内降息次数由上周的1次上升为2次。10年期美债收益率回落至4.50%,主因实际收益率下行。 欧洲方面,2024年1季度欧元区经济有所改善,劳动力市场相对稳健,3月欧元区失业率维持历史低位。4月欧元区HICP同比持平,核心HICP同比继续回落。4月欧元区19国经济景气指数略有下降。 政策:5月美联储如期维持政策利率不变,加息可能性较低,降息仍需等待。欧央行或在6月降息,部分官员在通胀方面持谨慎态度;日央行继续维持宽松的金融环境,截至5月3日,美元兑日元连续多日调整回落至152.97,这可能与日央行干预有关,日央行2次干预总规模或有9万亿日元。挪威央行维持基准利率不变。 风险提示:海外货币政策调整超预期 1 美国:经济景气回落 美国财政部召开二季度再融资会议。1-3月美国财政部净私营融资规模为7480亿美元,低于1月预估的7600亿美元。预计在2024年4月至6月这一季度的净私营融资额为2430亿美元,比2024年1月宣布的高出410亿美元。7-9月季度净私营融资额预计为8470亿美元。 从发行结构来看,2-7年期发行量与4月持平,10-30年期发行节奏与2-4月保持一致。总体来看,当前债券发行节奏较为平稳,并且美国财政部表示未来几个季度内并不需要增加额外的发行规模。我们认为,未来供给因素或不会对美债利率走势带来显著影响。 非农就业有所回落。4月美国新增非农就业17.5万人,为2023年10月以来低点。不过连续3个月平均新增就业人数仍有24.2万人,远高于美联储主席鲍威尔认为的合意新增就业人数,即每个月10万人左右。 失业率再度抬升。4月失业率为3.9%,较3月上行0.1个百分点。劳动力参与率为62.7%,与上一月持平,与2020年2月仍有0.6个百分点的缺口。劳动力平均时薪同比为3.9%,较上一月下行0.2个百分点,为2021年6月以来首次跌破4.0%。整体来看,美国劳动力市场在向更加平衡方向发展。(详见《薪资放缓,降息预期回升——2024年4月美国非农数据点评》) 雇佣成本指数超预期上涨。美国一季度雇佣成本指数(Employment Cost Index)环比增长1.2%(前值0.9%),高于市场预期的1%,创一年来的最大涨幅。 雇佣成本指数(ECI)是美联储观测劳动力市场健康程度的重要指标。和非农时薪相比,ECI虽时效性相对较差,但其全面地统计了包含私人企业、州和地方政府在内的企业用工成本。此外,ECI在计算时对各个行业和职位使用固定权重,从而避免了就业人员在职业和行业之间流动对用工成本的影响。一季度ECI的上行或意味着美国工资增长仍较强劲,通胀回落的进程或受到一定阻力。 房价增速持续回升。2月美国标普/CS 20个大中城市房价同比增速为7.3%,较1月进一步回升0.7个百分点,或一定程度受高利率下成屋供给受限影响。 制造业与服务业景气度明显回落。4月美国ISM制造业PMI较3月回落1.1至49.2,低于市场预期水平50。具体来看,新订单指数由51.4下行至49.1,新出口订单指数由51.6降至48.7,均回落至荣枯线之下。生产指数同样明显下降3.3至51.3,但仍处于扩张区间。值得注意的是,物价指数较前值大幅上升5.1至60.9,超过市场预期的55.4。 ISM服务业PMI同样较3月大幅回落2.0至49.4,明显低于市场预期的52,为2023年1月以来首次降至荣枯线之下。具体来看,商业活动分项指数降幅最大,下降6.5至50.9,新出口订单指数也由3月的52.7明显回落4.8至47.9。 降息预期有所升温。截至5月3日,市场预期美联储降息时点仍为9月,概率接近7成,高于非农就业数据公布前水平;此外,市场预期美联储年内降息次数也由上周的1次上升为2次。 美债收益率回落至4.50%。截至5月3日,美国10年期国债名义收益率为4.50%,较上一周回落17BP,或受非农数据放缓,PMI数据走弱,市场降息预期升温影响。其中,10年期美债实际收益率为2.15%,较上周回落9BP,10年期通胀预期较上一周回落8BP至2.35%。 2 欧洲:经济略有回升 经济边际改善。2024年1季度,欧元区GDP同比增速为0.4%(预期0.2%),较2023年4季度回升0.3个百分点;环比折年率较2023年4季度增长1.5个百分点至1.3%,结束了此前连续两个季度的负增长,暂时摆脱技术性衰退。 劳动力市场维持稳健。3月,欧元区20国失业率为6.5%,与2月持平,符合市场预期;欧盟27国失业率为6%,较前值小幅回落0.1个百分点。总体来看,欧元区失业率指标仍处于历史低位,劳动力市场仍具有较强的韧性。 核心通胀持续回落。4月欧元区HICP同比增长2.4%,与3月持平,通胀水平整体保持稳定。核心HICP同比增速则较前一月回落0.2个百分点至2.7%,略高于市场预期的2.6%,已连续9个月下降。欧元区通胀持续回落为欧央行降息提供支撑,但目前距目标通胀还有一定距离,地缘风险扰动下去通胀进展仍存在一定不确定性。 经济景气指数小幅下滑。4月欧元区19国经济景气指数为95.6,较3月小幅回落0.6,与疫情前相比仍处于低位。(2019年12月为102.9) 3 政策:日央行或干预汇率 美联储维持利率不变。美联储5月宣布维持利率在5.25%-5.50%区间,为2023年9月以来连续第6次维持利率水平不变。此外,美联储表示从6月开始,通过将每月美国国债的赎回规模上限从600亿美元降至250亿美元来放慢所持债券的减少速度,机构债和机构抵押贷款支持证券的每月赎回上限保持在350亿美元不变。 在货币政策方面,鲍威尔排除了下一步行动加息的可能性,认为当前货币政策具有限制性。降息需要等待,也可能落空。鲍威尔强调,其对今年是否会降息没有太大的信心,不知道通胀是否会下降到足以降息的程度。(详见《放缓QT,通胀仍有隐忧——美联储5月议息会议点评》)芝加哥联储主席古尔斯也表示,当前美联储政策具有限制性,4月非农报告仍非常稳健,需要退后一步观察为何通胀回落之路崎岖不平。 不过,美联储理事鲍曼指出,数据显示2023年年底的通胀下降是暂时性的,预计通胀将在一段时间内保持高位,如果通胀方面进展停滞会愿意加息。 欧央行部分官员在通胀方面持谨慎态度。欧洲央行副行长Guindos强调,2025年将实现2%的通胀目标,但仍存在较大不确定性,服务业通胀放缓进程停滞,未来几个月通胀率将在当前水平波动。欧洲央行管委Knot同样表示,欧央行可能会在6月份降息,6月之后需保持谨慎,美国的通胀经验表明欧元区也需要保持警惕。欧洲央行管委Wunsch也表示,应对7月降息持谨慎态度。不过,欧洲央行管委Stournaras认为,欧央行有更大可能会在2024年降息三次。 日央行将继续维持宽松的金融环境。日本央行成员表示,预计宽松的金融环境将持续,政策变化并非紧缩。购债方面,日本央行5月份的日本国债购买金额和频率将保持不变,同时维持第二季度债券购买计划不变。 在汇率方面,日本财务省副大臣神田真人表示,汇率波动似乎有些过度,将一天24小时随时准备采取行动。自4月29日,美元兑日元一度逼近160后,日元连续数日大幅升值,截至5月3日,美元兑日元回落至152.97,这可能与日央行干预有关,日央行2次干预总规模或有9万亿日元。 挪威央行维持基准利率。挪威央行维持基准利率在4.5%不变,符合市场预期。 风险提示:海外货币政策调整超预期 ---------------- 更多报告(点击链接可查看原文): 沙特:哪些投资机会?——新兴经济研究系列之九(海通宏观李俊、王宇晴、梁中华) 阿联酋:多元化转型有何成果?——新兴经济研究系列之八(海通宏观 李俊、贺媛、梁中华) 央行的快速“扩表”:如何理解?(海通宏观 应镓娴、贺媛、梁中华) 设备更新、耐用品换新:如何开展?(海通宏观 侯欢、梁中华) 低利率环境:配置什么资产?——低利率下的资产配置系列一(海通宏观 应镓娴、梁中华等) 中东:“油库”中的机遇——新兴经济研究系列之七(海通宏观) “出海”竞争:哪些新机遇?(海通宏观 侯欢、梁中华) “印度制造”:前景如何?——印度经济结构篇(新兴经济研究系列之六) 低利率环境:哪些企业盈利更稳定?(海通宏观 侯欢、梁中华) 经济引擎能持续多久?——2024年海外经济展望(日本篇)(海通宏观 李俊、梁中华) 《房地产研究合集》:经济消费、债务化解、资产配置、汇率表现(海通宏观 梁中华团队) 印度:制造“落后”,服务“超前”——新兴经济研究系列之五(海通宏观 应镓娴、贺媛、梁中华) 迎难而上——2024年海通宏观经济和政策展望(海通宏观研究团队) 法律声明 本公众订阅号(微信号:海通宏观研究)为海通证券研究所宏观行业运营的唯一官方订阅号,本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用,仅供在新媒体背景下的研究观点交流;普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力,使用订阅号相关信息或造成投资损失,请务必取消订阅本订阅号,海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台,客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失,海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效,海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务,在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有,任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容,务必联络海通证券研究所并获得许可,并必注明出处为海通证券研究所,且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所宏观行业对本订阅号(微信号:海通宏观研究)保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观行业名义注册的、或含有“海通证券研究所宏观团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观行业官方订阅号。
重要提示:《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施,通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考,完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者,为控制投资风险,请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。 海通宏观 梁中华团队 本报告作者: 李俊 S0850521090002 王宇晴 S0850122070054 梁中华 S0850520120001 ·概 要 · 经济:美国方面,二季度再融资会议显示债券发行结构总体平稳,供给或不会成为美债利率的重要扰动因素。美国经济指标有所走弱。4月非农新增就业人数放缓,失业率再度抬升。4月ISM制造业与服务业PMI均回落至荣枯线之下。一季度雇佣成本指数超预期回升,通胀下行仍面临较大阻力。2月美国房价增速持续回升。 降息预期升温,截至5月3日,市场预期美联储9月降息的概率有所提升,预期美联储年内降息次数由上周的1次上升为2次。10年期美债收益率回落至4.50%,主因实际收益率下行。 欧洲方面,2024年1季度欧元区经济有所改善,劳动力市场相对稳健,3月欧元区失业率维持历史低位。4月欧元区HICP同比持平,核心HICP同比继续回落。4月欧元区19国经济景气指数略有下降。 政策:5月美联储如期维持政策利率不变,加息可能性较低,降息仍需等待。欧央行或在6月降息,部分官员在通胀方面持谨慎态度;日央行继续维持宽松的金融环境,截至5月3日,美元兑日元连续多日调整回落至152.97,这可能与日央行干预有关,日央行2次干预总规模或有9万亿日元。挪威央行维持基准利率不变。 风险提示:海外货币政策调整超预期 1 美国:经济景气回落 美国财政部召开二季度再融资会议。1-3月美国财政部净私营融资规模为7480亿美元,低于1月预估的7600亿美元。预计在2024年4月至6月这一季度的净私营融资额为2430亿美元,比2024年1月宣布的高出410亿美元。7-9月季度净私营融资额预计为8470亿美元。 从发行结构来看,2-7年期发行量与4月持平,10-30年期发行节奏与2-4月保持一致。总体来看,当前债券发行节奏较为平稳,并且美国财政部表示未来几个季度内并不需要增加额外的发行规模。我们认为,未来供给因素或不会对美债利率走势带来显著影响。 非农就业有所回落。4月美国新增非农就业17.5万人,为2023年10月以来低点。不过连续3个月平均新增就业人数仍有24.2万人,远高于美联储主席鲍威尔认为的合意新增就业人数,即每个月10万人左右。 失业率再度抬升。4月失业率为3.9%,较3月上行0.1个百分点。劳动力参与率为62.7%,与上一月持平,与2020年2月仍有0.6个百分点的缺口。劳动力平均时薪同比为3.9%,较上一月下行0.2个百分点,为2021年6月以来首次跌破4.0%。整体来看,美国劳动力市场在向更加平衡方向发展。(详见《薪资放缓,降息预期回升——2024年4月美国非农数据点评》) 雇佣成本指数超预期上涨。美国一季度雇佣成本指数(Employment Cost Index)环比增长1.2%(前值0.9%),高于市场预期的1%,创一年来的最大涨幅。 雇佣成本指数(ECI)是美联储观测劳动力市场健康程度的重要指标。和非农时薪相比,ECI虽时效性相对较差,但其全面地统计了包含私人企业、州和地方政府在内的企业用工成本。此外,ECI在计算时对各个行业和职位使用固定权重,从而避免了就业人员在职业和行业之间流动对用工成本的影响。一季度ECI的上行或意味着美国工资增长仍较强劲,通胀回落的进程或受到一定阻力。 房价增速持续回升。2月美国标普/CS 20个大中城市房价同比增速为7.3%,较1月进一步回升0.7个百分点,或一定程度受高利率下成屋供给受限影响。 制造业与服务业景气度明显回落。4月美国ISM制造业PMI较3月回落1.1至49.2,低于市场预期水平50。具体来看,新订单指数由51.4下行至49.1,新出口订单指数由51.6降至48.7,均回落至荣枯线之下。生产指数同样明显下降3.3至51.3,但仍处于扩张区间。值得注意的是,物价指数较前值大幅上升5.1至60.9,超过市场预期的55.4。 ISM服务业PMI同样较3月大幅回落2.0至49.4,明显低于市场预期的52,为2023年1月以来首次降至荣枯线之下。具体来看,商业活动分项指数降幅最大,下降6.5至50.9,新出口订单指数也由3月的52.7明显回落4.8至47.9。 降息预期有所升温。截至5月3日,市场预期美联储降息时点仍为9月,概率接近7成,高于非农就业数据公布前水平;此外,市场预期美联储年内降息次数也由上周的1次上升为2次。 美债收益率回落至4.50%。截至5月3日,美国10年期国债名义收益率为4.50%,较上一周回落17BP,或受非农数据放缓,PMI数据走弱,市场降息预期升温影响。其中,10年期美债实际收益率为2.15%,较上周回落9BP,10年期通胀预期较上一周回落8BP至2.35%。 2 欧洲:经济略有回升 经济边际改善。2024年1季度,欧元区GDP同比增速为0.4%(预期0.2%),较2023年4季度回升0.3个百分点;环比折年率较2023年4季度增长1.5个百分点至1.3%,结束了此前连续两个季度的负增长,暂时摆脱技术性衰退。 劳动力市场维持稳健。3月,欧元区20国失业率为6.5%,与2月持平,符合市场预期;欧盟27国失业率为6%,较前值小幅回落0.1个百分点。总体来看,欧元区失业率指标仍处于历史低位,劳动力市场仍具有较强的韧性。 核心通胀持续回落。4月欧元区HICP同比增长2.4%,与3月持平,通胀水平整体保持稳定。核心HICP同比增速则较前一月回落0.2个百分点至2.7%,略高于市场预期的2.6%,已连续9个月下降。欧元区通胀持续回落为欧央行降息提供支撑,但目前距目标通胀还有一定距离,地缘风险扰动下去通胀进展仍存在一定不确定性。 经济景气指数小幅下滑。4月欧元区19国经济景气指数为95.6,较3月小幅回落0.6,与疫情前相比仍处于低位。(2019年12月为102.9) 3 政策:日央行或干预汇率 美联储维持利率不变。美联储5月宣布维持利率在5.25%-5.50%区间,为2023年9月以来连续第6次维持利率水平不变。此外,美联储表示从6月开始,通过将每月美国国债的赎回规模上限从600亿美元降至250亿美元来放慢所持债券的减少速度,机构债和机构抵押贷款支持证券的每月赎回上限保持在350亿美元不变。 在货币政策方面,鲍威尔排除了下一步行动加息的可能性,认为当前货币政策具有限制性。降息需要等待,也可能落空。鲍威尔强调,其对今年是否会降息没有太大的信心,不知道通胀是否会下降到足以降息的程度。(详见《放缓QT,通胀仍有隐忧——美联储5月议息会议点评》)芝加哥联储主席古尔斯也表示,当前美联储政策具有限制性,4月非农报告仍非常稳健,需要退后一步观察为何通胀回落之路崎岖不平。 不过,美联储理事鲍曼指出,数据显示2023年年底的通胀下降是暂时性的,预计通胀将在一段时间内保持高位,如果通胀方面进展停滞会愿意加息。 欧央行部分官员在通胀方面持谨慎态度。欧洲央行副行长Guindos强调,2025年将实现2%的通胀目标,但仍存在较大不确定性,服务业通胀放缓进程停滞,未来几个月通胀率将在当前水平波动。欧洲央行管委Knot同样表示,欧央行可能会在6月份降息,6月之后需保持谨慎,美国的通胀经验表明欧元区也需要保持警惕。欧洲央行管委Wunsch也表示,应对7月降息持谨慎态度。不过,欧洲央行管委Stournaras认为,欧央行有更大可能会在2024年降息三次。 日央行将继续维持宽松的金融环境。日本央行成员表示,预计宽松的金融环境将持续,政策变化并非紧缩。购债方面,日本央行5月份的日本国债购买金额和频率将保持不变,同时维持第二季度债券购买计划不变。 在汇率方面,日本财务省副大臣神田真人表示,汇率波动似乎有些过度,将一天24小时随时准备采取行动。自4月29日,美元兑日元一度逼近160后,日元连续数日大幅升值,截至5月3日,美元兑日元回落至152.97,这可能与日央行干预有关,日央行2次干预总规模或有9万亿日元。 挪威央行维持基准利率。挪威央行维持基准利率在4.5%不变,符合市场预期。 风险提示:海外货币政策调整超预期 ---------------- 更多报告(点击链接可查看原文): 沙特:哪些投资机会?——新兴经济研究系列之九(海通宏观李俊、王宇晴、梁中华) 阿联酋:多元化转型有何成果?——新兴经济研究系列之八(海通宏观 李俊、贺媛、梁中华) 央行的快速“扩表”:如何理解?(海通宏观 应镓娴、贺媛、梁中华) 设备更新、耐用品换新:如何开展?(海通宏观 侯欢、梁中华) 低利率环境:配置什么资产?——低利率下的资产配置系列一(海通宏观 应镓娴、梁中华等) 中东:“油库”中的机遇——新兴经济研究系列之七(海通宏观) “出海”竞争:哪些新机遇?(海通宏观 侯欢、梁中华) “印度制造”:前景如何?——印度经济结构篇(新兴经济研究系列之六) 低利率环境:哪些企业盈利更稳定?(海通宏观 侯欢、梁中华) 经济引擎能持续多久?——2024年海外经济展望(日本篇)(海通宏观 李俊、梁中华) 《房地产研究合集》:经济消费、债务化解、资产配置、汇率表现(海通宏观 梁中华团队) 印度:制造“落后”,服务“超前”——新兴经济研究系列之五(海通宏观 应镓娴、贺媛、梁中华) 迎难而上——2024年海通宏观经济和政策展望(海通宏观研究团队) 法律声明 本公众订阅号(微信号:海通宏观研究)为海通证券研究所宏观行业运营的唯一官方订阅号,本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用,仅供在新媒体背景下的研究观点交流;普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力,使用订阅号相关信息或造成投资损失,请务必取消订阅本订阅号,海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台,客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失,海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效,海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务,在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有,任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容,务必联络海通证券研究所并获得许可,并必注明出处为海通证券研究所,且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所宏观行业对本订阅号(微信号:海通宏观研究)保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观行业名义注册的、或含有“海通证券研究所宏观团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观行业官方订阅号。
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