节后必读!五一节后,期货市场要怎么做?
（以下内容从信达期货《节后必读!五一节后,期货市场要怎么做?》研报附件原文摘录）
壹 2024年劳动节期间外盘商品股指外汇涨跌统计 贰 五一节后操作建议 叁 各版块具体行情一览 01 宏观金融 宏观经济 国内方面，4月制造业PMI再次下滑，其中新订单指数是最大的拖累项，显示后期扩内需政策仍非常必要。由于基建发力，建筑业PMI创去年5月以来新高。但服务业和非制造业由于3月集中释放需求，4月有所回调。总体来看，尽管中央层面对经济表现认可度较高，但经济底层可能还是偏向于弱势运行。 会议表态偏积极，对于整体经济而言，可关注四点： 第一，“及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度”，表明财政端仍在发力，同时债券供给端可能迎来快速增长期。近期债市回调，后期仍需警惕供应端扰动。 第二，“要灵活运用利率和存款准备金等政策工具，……降低社会综合融资成本”，预示降准降息仍有可能，利好债市。 第三，首次提出“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，对于地产行业来说是重大利好，但关键还是在于钱从哪来，所以最后还是得看落实情况。近期部分核心城市限制措施再次放开，但效果还是得观察。 第四，强调“持续有力开展碳达峰十大行动”，结合单位国内生产总值能耗下降2.5%的两会目标，关注高耗能产业可能的影响。 海外方面，美国新增非农就业人数仅17.5万个。2月份非农新增就业人数从27万人下修至23.6万人；3月份非农新增就业人数从30.3万人上修至31.5万人。经过这些修正后，2月和3月新增就业人数合计较修正前增减少2.2万人。三个月均值的新增非农人数也开始拐头向下。与此同时，失业率再次回升到3.9%，表明就业市场并未如前期所述再次走强。但我们并不能够依据一个月的数据就做判断，一种可能是下个月数据会上修，此外还有一种可能是数据会在某一区间震荡。 薪资端，我们更看重周薪而不是平均时薪，原因在于存在工作时长的扰动，周薪更能体现劳动者实际得到的收入。从去年3月开始，周薪同比增速基本就处于震荡状态，4月亦落入震荡区间。结合ECI数据来看，确实薪资的下行趋势不再一帆风顺。在非农公布后，一部分人认为平均时薪同比增速首次跌破4%就得到通胀缓解的结论，怕是为时过早。 美国制造业PMI再次回到荣枯线以下，一定程度印证我们对于制造业周期并不能走多远的看法。 5月美联储议息会议再次召开。缩表正式落地，6月开始，美债削减上限从600亿/月降至250亿/月，MBS保持不变。利率方面，应该说鲍威尔承认当前通胀下行所面临的困境，譬如会议声明中直言通胀下行之路缺乏进展，但并不认为存在加息选项。 其给出了三条路，其一，通胀保持高位，则不降息；其二，通胀下行，降息；其三，就业市场超预期下行，降息。从表述来看，鲍威尔似乎认为今年仍有降息可能，整体表态偏鸽。 本周日元升值较为明显，我们之前提到过在日元快速贬值时期，需警惕日央行干预。从走势来看，日央行至少干预了两拨。伴随着日央行的干预，人民币似乎贬值压力也缓解了不少。加之鲍威尔偏鸽，财政部季度再融资会议保持发债规模不变，非农走弱，美债利率和美元均下滑，也给了离岸人民币升值的空间。后市来看，我们认为人民币尽管面临些许利好，但并不意味着贬值压力解除。 01 股指 总体来说，本次假期间情况基本符合预期，重点关注两个方面： （1）美联储5月议息会议表态偏鹰，但最新出炉的就业数据超预期降温。短期，国际市场正迎来纠偏的反复期，预计外盘未来波动较大。 （2）A股基本面继续呈现底部微升态势，其中“量升价平”的结构性问题延续存在，企业利润率水平相对偏低。内生动力偏弱的背景下，A股短期仍在交易政策预期。 节后来看，美债降温、美股反弹叠加月底政治局会议定调偏暖，对于股指影响相对偏多，整体趋势上呈现易涨难跌态势。操作上，节前市场政策预期抢跑的情绪较浓，叠加强美元背景下，整体A股风险偏好尚未彻底释放，预计期指节奏上以震荡慢涨为主。期货方面，单边多单建议继续尊重技术面，节前沪深300指数突破3600点压力位，观察节后首个交易日，若站稳则向上看至3900点。期权方面，节前股指期权隐含波动率冲高回落，短期波动率下行空间有限，买方胜率有所提高，节后优选日历价差组合。 风险提示：美联储政策前景再摇摆；国内政策发力不及预期；中美关系 操作建议：1.期货：单边多单建议继续尊重技术面，观察节后首个交易日，若站稳3600点则可向上追多；2.期权：波动率下行空间有限，节后可关注日历价差组合 02 黄金 五一假日期间国际黄金受到美联储五月议息会议和非农数据影响而宽幅振荡。首先是在周三的美联储5月议息会议上鲍威尔偏鸽表态后，金价上行，随后由于周五的4月非农数据不及预期、失业率上行影响，金价先大幅上行后又大幅下行，呈现宽幅震荡。 本周在美联储偏鸽及非农不及预期的双重利好下，金价并未呈现出明显反弹，原因或是与前期大幅上涨的止盈压力有关，同时中东局势在近几日也有所缓解，地缘风险扰动进一步下降。金价与美债利率前期的过度劈叉正在逐渐收拢。 风险提示：美国经济持续韧性（利空）；地缘局势缓和（利空） 操作建议：观望 02 有色板块 有色板块观点 美国4月季调后非农就业人口17.5万，比上个月下降了近 50%，市场预期为24.3万；前值为30.3万，大幅不及预期。美国4月失业率3.9%，市场预期为3.80%；前值为3.80%，高于预期。由于市场此前的乐观更偏向于是由经济韧性及国内复苏带来，非农及失业数据的出炉或将破坏乐观预期，使得板块情绪转弱。 01 铜 供应有进一步收紧空间。加工费持续下挫，当前现货散单陆续减产，长单谈判如果不顺利，可能进一步影响长单生产计划。家电消费亮眼，汽车消费偏强，基建消费有爬升空间，社会库存和交易所库存开始去化，连续-连三价差contango结构走弱，消费现实转强。沪铜供减需增，节后强现实开始发力，具有较强支撑，主要关注结构性行情，若正套行情可持续，沪铜仍有明显的上涨空间。 风险提示：美联储经济数据持续走弱，开启降息；基建投产不及预期 操作建议：节后参与正套行情；单边过高，暂时不建议盲目追多 02 工业硅 从供应端来看：节后北方硅企开工将延续高位，5月四川进入平水期，西南地区开工率将逐步抬升，五月份全国整体稳中有增。从下游需求来看：多晶硅产能过剩难解、价格持续下行，虽然新增产能仍处爬坡阶段且产量稳步上升，但企业采购原料较为谨慎，对硅价的支撑力度不足；有机硅行业亏损严重，企业开工有下滑趋势；铝合金企业开工水平维持稳定。库存方面有小幅去库迹象但去库速度过于缓慢，仍对工业硅价格起到抑制作用。 风险提示：西南地区开工不及预期，有机硅开工增加 操作建议：观望 03 镍及不锈钢 相较于节前，镍相关产业基本面变化并不明显，菲律宾雨季结束，叠加镍矿港口库存继续累增，矿端显示转向宽松，但是因为印尼方面未出现更新的RKAB批复，或存炒作预期。而镍铁方面，节前市场盛传收储消息，对镍铁和不锈钢价格形成支撑。但当前并未被证实，影响效果暂缓。不锈钢有减产可能，而纯镍方面无硫酸镍需求，总体来看需求偏弱，当偏空对待。 风险提示：新能源炒作 操作建议：节后择机入空 04 氧化铝及电解铝 国内铝土矿紧张，价格高企，国内对几内亚和马来西亚的进口依赖度大幅提升。氧化铝目前投产力度较大，产量偏向宽松。电解铝厂利润持续高企，新疆、山东和内蒙几个地区持续满产，一季度电解铝产量处于过去几年同期的最高位，供应宽松。进入五月后，水电逐渐丰沛，云南地区或将有更多复产产能落地。进口窗口持续关闭，进口量难有大幅的抵补，但影响有限。地产竣工走弱，二季度逐渐传导至铝材消费。家电和汽车以旧换新政策对消费带来一定的增量；俄铝被制裁后，海外市场需求难以满足，可能会增加铝材出口的量；一季度基建投产不及预期，二季度基建可能会出现一定的加速追赶。总体来看，氧化铝消费动能强劲且明确，基本面偏强，但当前估值过高，有回落空间，回落后有支撑；电解铝供应宽松，需求韧性，高位震荡。 风险提示：美国经济数据持续走弱，开启降息；地产消费大幅回落 操作建议：氧化铝节前的空单可继续持有，择机止盈 05 锌 节前国内外TC价格下探至极低位，矿紧预期延续，资源短缺提供中期上涨的支撑。在TC价格极低情况下冶炼端已经开始亏损，利润逆算获得压力位约23500元/吨。而从下游需求来看，镀锌钢厂库存和社会库存同步去化，且社会库存去化速度远高于钢厂去化，基建现实需求已经得到一定修复。氧化锌方面受到汽车产销复苏影响需求略有好转，并且压铸合金在房地产后端家电领域的带动之下也有所好转。总体来看供应维持紧缺，需求预期有所回暖，偏多对待。 风险提示：库存持续累增 操作建议：节后逢低做多 06 碳酸锂 根据部分车企公布的4月新能源车销量测算，总体销量的同比增速预计仍在25%以上，据此测算，4月供需基本保持平衡。5月供给端预计保持较温和增长，相反，需求端由于年后新能源车市持续表现强势，叠加后续有以旧换新方案的政策刺激，5月同环比有继续走强的预期。但是不易过度乐观，以旧换新方案可能对于燃油车消费同样有较大的刺激，总体供需平衡或者供应端略微偏紧的情况出现。 风险提示：新能源车超预期 操作建议：节后先观望，逢高做空机会偏大 03 黑色板块 黑色板块观点 在持续悲观之后，四月份黑色板块终于迎来了预期逆转的节点。此前，市场对需求端的疲弱已经进行了充分计价，随着市场对粗钢行政限产政策出台呼声的加大，部分投资者开始意识到即使需求端没有亮点，供给端的限制或许也可以解决黑色板块当下面临的问题。 产业上，成材进入季节性去库阶段，博弈限产心理下钢厂复产增加。煤焦供给持续收缩，低库存下焦煤焦炭现货联袂上涨，焦炭现货三轮提涨快速落地。 于是，在粗钢限产、产业链利润修复的逻辑下黑色板块整体迎来了近两周的上涨。近期市场又开始出现一线城市放开限购的声音，虽然对长期实际需求影响有限，但情绪上无疑有一定提振作用。因此，对于节后黑色板块的操作思路，整体仍是偏多对待，同时也可关注板块内的强弱对冲机会，如卷螺差、煤焦比。 01 焦煤 供给端，国产煤产量偏低，5-6月属雨季，相对而言煤矿地质环境更为恶化，在安监压力下国产煤供给上升空间有限。进口煤方面，蒙煤口岸通关高位下滑，边际走弱。需求端，焦企产能利用率触底回升，但绝对水平仍低。不过，当前下游焦煤库存处极低位置，目前已经开启补库，对现货价格也有一定支撑。整体来看，焦煤供需正边际好转，但需求回暖、补库在节后能否维持仍待确认，短期偏多看待，但不建议追多，节后寻找逢低做多机会。 风险提示：房地产暴雷（下行风险） 操作建议：节后逢低多JM09 02 焦炭 供给端，焦企产能利用率虽有回升，但绝对水平仍处近五年的绝对低位。需求端，钢厂复产逐步增加，铁水产量继续回升。焦炭现货第四轮提涨启动，现货看涨情绪较浓，在基差偏低现货存涨价预期的情况下，贸易商拿货积极性上升，港口投机库存增加。宏观层面市场对房地产的政策预期上升，产业链利润修复。整体而言，现阶段焦炭向上驱动仍在，建议J09多单、09炼焦利润继续持有。 风险提示：房地产暴雷（下行风险） 操作建议：J09多单、多09炼焦利润继续持有 03 铁矿石 节假日期间，新加坡外盘铁矿走势整体表现震荡。先前铁矿快速下跌主要基于海外高供给、港口累库、铁水复产慢三个利空因素。但从目前看，以上供需库存方面均出现利多信号。 供给端，四月以来全球铁矿发运高位下滑，四大巨头周发货均出现不同程度减量，前期海外高供给对矿价的压制出现缓解。 需求端，随着前期低价炉料资源入炉，钢企生产盈利情况好转。三月下旬以来，钢联样本下247家钢企盈利率快速回升，近五成企业盈利。这在铁水走势上可以得到印证，四月以来铁水产量快速拐头向上，进入季节性复产节奏中。 库存端，港口进口矿虽然保持逆季节性累库，但其累库速度放缓，在供给减量预期和铁水复产的叠加下，铁矿港口库存高位的压力将得到释放。 风险提示：铁水复产不及预期（下行风险） 操作建议：监管较严，谨慎追高 04 螺纹钢 当下市场的焦点在于建材消费是否见顶，金三消费不及预期，银四预期同样未兑现。四月份以来，随着前期低价炉料资源入炉，钢企盈利情况改善，高炉积极复产，铁水产量如期拐头向上，螺纹产量低位小幅增加。螺纹供给低，需求同样低，供需存在缺口，钢厂库存和社会库存连续下降，产业链库存均处在同比偏低水平。螺纹偏低库存和供需缺口支撑钢价反弹，但进入五月，随着高炉复产，供求差缩小，向上驱动或边际走弱。因此，螺纹有望延续震荡上行趋势，但需关注去库持续性。若需求见顶或库存增加，钢价上行动力或衰竭。 风险提示：需求不及预期（下行风险） 操作建议：节后等待回调多 04 能化板块 能化板块观点 假期期间油价跌幅过大，化工在节后有存在低开的风险。但是很多品种都在检修，供需矛盾不明显，估值均在低位。化工整体还是看成本端和需求端表现，而这两者在目前二季度都有一定预期。整体我们认为在节后逢低做多为主。 01 原油 因哈马斯目前似乎正在积极研究停火协议，中东局势在近几日有所缓解，叠加需求数据较差的利空导致油价有较大幅度回调。同时，全球最大的原油消费国美国以及全球范围的经济增长都在受到高利率的抑制，总体需求同比降幅不小。 不过，目前OPEC+对于油价水平表达了较大的不满，其称在接下来的观察期间如果全球的需求仍未能得到改善，OPEC+可能会将其减产计划（一部分国家目前的协议截至六月底）再次进行延长，市场可能被这一预期拉高情绪而积极入场。 从供需的角度看，未来几个月我们应该可以看到平衡表出现逐步的改善，尽管美国数据不佳，但全球表观消费量依旧较为强劲。预期未来油价中枢将会继续缓慢抬升。 风险提示：地缘风险消减或消失、宏观变动导致需求崩溃 操作建议：逢低做多 02 PVC 自身估值较低，价格也运行在底部区域。供应目前环比虽有小幅提振但是整体问题不大，问题出在需求端，地产开工情况较为一般，但是宏观预期较好，或许会有一些超预期情况，PVC在周五比较亮眼。 风险提示：成本塌陷，需求端下行，宏观情绪转弱 操作建议：节后逢低做多09合约 03 聚酯 PTA供应提负快速，需求维持不变。织机开工有下降趋势，金三银四对于需求端的提振或将逐渐消退。目前单靠PTA自身供需驱动盘面的逻辑并不强，主要看PX目前的情况。汽柴油利润一般，而PX利润维稳，所以PX目前调油逻辑较弱，就算未来有，也传导较慢，但是这一部分已经计价在盘面上。五一后重点关注终端需求情况和成本端涨幅。 乙二醇由于之前预期供应太好，后面供应端下降不及预期以及港口库存还是有一定累库，乙二醇整体比较弱。乙二醇近强远弱，但是后续供需改善有预期，后面乙二醇逢低做多为主。 短纤要是跟随成本端走，短纤开工也维持稳定，整体没有太大的基本面矛盾。 风险提示：成本塌陷，需求端下行，宏观情绪转弱 操作建议：节后逢低做多09合约 05 农产品板块 农产品板块观点 食糖价格震荡运行，后期需关注国内甘蔗主产区收榨进度、甜菜主产区播种情况以及国际主产国天气状况和出口政策变化。 棉花需求阶段性转好，但价格接受度仍有反复，保持观望。 01 白糖 目前食糖生产进入尾声，国内恢复性增产已成定局。据中国糖业协会统计，截至3月底，累计产糖957万吨，比上年同期增加86万吨；累计销糖473万吨，比上年同期增加36万吨；累计销糖率49.5%，比上年同期减少0.7个百分点。新疆、内蒙古陆续开始2024/25年度甜菜播种，预计面积稳中有增。国际方面，2023/24年度巴西产量大增，印度和泰国产糖量高于预期，全球食糖市场供应趋于宽松，但受天气影响巴西新年度产量存在变数，价格震荡运行。后期需关注国内甘蔗主产区收榨进度、甜菜主产区播种情况以及国际主产国天气状况和出口政策变化。 风险提示：全球食糖生产和出口进度等因素 操作建议：保持观望 02 棉花 新年度以来棉花进口保持高位，2023年9月-2024年2月达174万吨，“金三银四”市场需求逐步恢复，国内供应总体充足，棉花销售进度较上年偏慢。据国家棉花市场监测系统数据，截至4月6日，全国棉花销售率为56.6%，同比下降12.4个百分点，较过去四年均值下降8.6个百分点。短期观望为主。 风险提示：需求端对价格接受程度较低 操作建议：保持观望 03 豆粕 节前豆粕主力合约收3399点，差一步之遥攻破3400点大关，五一假期期间，外盘美豆上涨近5%，外盘美豆粕上涨近8%，创下今年新高。基本面来看，阿根廷劳工问题的解决利空盘面的价格，但是目前市场交易的中心已经从南半球转移到北半球美豆。下月下旬到港量偏低，主要原因在于最近的印度洋风暴导致大豆到港延迟，后期若无太大损失，5月可能迎来大量到港。非农数据不及预期继续带起市场对美联储降息的炒作，利多商品价格，另外人民币走强有望带动美豆出口需求，后续关注美豆出口数据和国内到港量情况。 风险提示：天气异常影响大豆生长收获；出口政策变化造成供给紧张；超预期大量到港。 操作建议：短期盘面如果能够突破并站稳3400点，可以轻仓跟随做多，以十日均线为止损。 · END · 作 者 张秀峰 投资咨询编号：Z0011152 从业资格号：F0289189 王诗朦 从业资格号：F03121031 免责声明 报告中的信息均来源于公开可获得的资料，信达期货有限公司力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财政状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定情况。未经信达期货有限公司授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播本报告的行为均可能承担法律责任。期市有风险，入市需谨慎。
壹 2024年劳动节期间外盘商品股指外汇涨跌统计 贰 五一节后操作建议 叁 各版块具体行情一览 01 宏观金融 宏观经济 国内方面，4月制造业PMI再次下滑，其中新订单指数是最大的拖累项，显示后期扩内需政策仍非常必要。由于基建发力，建筑业PMI创去年5月以来新高。但服务业和非制造业由于3月集中释放需求，4月有所回调。总体来看，尽管中央层面对经济表现认可度较高，但经济底层可能还是偏向于弱势运行。 会议表态偏积极，对于整体经济而言，可关注四点： 第一，“及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度”，表明财政端仍在发力，同时债券供给端可能迎来快速增长期。近期债市回调，后期仍需警惕供应端扰动。 第二，“要灵活运用利率和存款准备金等政策工具，……降低社会综合融资成本”，预示降准降息仍有可能，利好债市。 第三，首次提出“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，对于地产行业来说是重大利好，但关键还是在于钱从哪来，所以最后还是得看落实情况。近期部分核心城市限制措施再次放开，但效果还是得观察。 第四，强调“持续有力开展碳达峰十大行动”，结合单位国内生产总值能耗下降2.5%的两会目标，关注高耗能产业可能的影响。 海外方面，美国新增非农就业人数仅17.5万个。2月份非农新增就业人数从27万人下修至23.6万人；3月份非农新增就业人数从30.3万人上修至31.5万人。经过这些修正后，2月和3月新增就业人数合计较修正前增减少2.2万人。三个月均值的新增非农人数也开始拐头向下。与此同时，失业率再次回升到3.9%，表明就业市场并未如前期所述再次走强。但我们并不能够依据一个月的数据就做判断，一种可能是下个月数据会上修，此外还有一种可能是数据会在某一区间震荡。 薪资端，我们更看重周薪而不是平均时薪，原因在于存在工作时长的扰动，周薪更能体现劳动者实际得到的收入。从去年3月开始，周薪同比增速基本就处于震荡状态，4月亦落入震荡区间。结合ECI数据来看，确实薪资的下行趋势不再一帆风顺。在非农公布后，一部分人认为平均时薪同比增速首次跌破4%就得到通胀缓解的结论，怕是为时过早。 美国制造业PMI再次回到荣枯线以下，一定程度印证我们对于制造业周期并不能走多远的看法。 5月美联储议息会议再次召开。缩表正式落地，6月开始，美债削减上限从600亿/月降至250亿/月，MBS保持不变。利率方面，应该说鲍威尔承认当前通胀下行所面临的困境，譬如会议声明中直言通胀下行之路缺乏进展，但并不认为存在加息选项。 其给出了三条路，其一，通胀保持高位，则不降息；其二，通胀下行，降息；其三，就业市场超预期下行，降息。从表述来看，鲍威尔似乎认为今年仍有降息可能，整体表态偏鸽。 本周日元升值较为明显，我们之前提到过在日元快速贬值时期，需警惕日央行干预。从走势来看，日央行至少干预了两拨。伴随着日央行的干预，人民币似乎贬值压力也缓解了不少。加之鲍威尔偏鸽，财政部季度再融资会议保持发债规模不变，非农走弱，美债利率和美元均下滑，也给了离岸人民币升值的空间。后市来看，我们认为人民币尽管面临些许利好，但并不意味着贬值压力解除。 01 股指 总体来说，本次假期间情况基本符合预期，重点关注两个方面： （1）美联储5月议息会议表态偏鹰，但最新出炉的就业数据超预期降温。短期，国际市场正迎来纠偏的反复期，预计外盘未来波动较大。 （2）A股基本面继续呈现底部微升态势，其中“量升价平”的结构性问题延续存在，企业利润率水平相对偏低。内生动力偏弱的背景下，A股短期仍在交易政策预期。 节后来看，美债降温、美股反弹叠加月底政治局会议定调偏暖，对于股指影响相对偏多，整体趋势上呈现易涨难跌态势。操作上，节前市场政策预期抢跑的情绪较浓，叠加强美元背景下，整体A股风险偏好尚未彻底释放，预计期指节奏上以震荡慢涨为主。期货方面，单边多单建议继续尊重技术面，节前沪深300指数突破3600点压力位，观察节后首个交易日，若站稳则向上看至3900点。期权方面，节前股指期权隐含波动率冲高回落，短期波动率下行空间有限，买方胜率有所提高，节后优选日历价差组合。 风险提示：美联储政策前景再摇摆；国内政策发力不及预期；中美关系 操作建议：1.期货：单边多单建议继续尊重技术面，观察节后首个交易日，若站稳3600点则可向上追多；2.期权：波动率下行空间有限，节后可关注日历价差组合 02 黄金 五一假日期间国际黄金受到美联储五月议息会议和非农数据影响而宽幅振荡。首先是在周三的美联储5月议息会议上鲍威尔偏鸽表态后，金价上行，随后由于周五的4月非农数据不及预期、失业率上行影响，金价先大幅上行后又大幅下行，呈现宽幅震荡。 本周在美联储偏鸽及非农不及预期的双重利好下，金价并未呈现出明显反弹，原因或是与前期大幅上涨的止盈压力有关，同时中东局势在近几日也有所缓解，地缘风险扰动进一步下降。金价与美债利率前期的过度劈叉正在逐渐收拢。 风险提示：美国经济持续韧性（利空）；地缘局势缓和（利空） 操作建议：观望 02 有色板块 有色板块观点 美国4月季调后非农就业人口17.5万，比上个月下降了近 50%，市场预期为24.3万；前值为30.3万，大幅不及预期。美国4月失业率3.9%，市场预期为3.80%；前值为3.80%，高于预期。由于市场此前的乐观更偏向于是由经济韧性及国内复苏带来，非农及失业数据的出炉或将破坏乐观预期，使得板块情绪转弱。 01 铜 供应有进一步收紧空间。加工费持续下挫，当前现货散单陆续减产，长单谈判如果不顺利，可能进一步影响长单生产计划。家电消费亮眼，汽车消费偏强，基建消费有爬升空间，社会库存和交易所库存开始去化，连续-连三价差contango结构走弱，消费现实转强。沪铜供减需增，节后强现实开始发力，具有较强支撑，主要关注结构性行情，若正套行情可持续，沪铜仍有明显的上涨空间。 风险提示：美联储经济数据持续走弱，开启降息；基建投产不及预期 操作建议：节后参与正套行情；单边过高，暂时不建议盲目追多 02 工业硅 从供应端来看：节后北方硅企开工将延续高位，5月四川进入平水期，西南地区开工率将逐步抬升，五月份全国整体稳中有增。从下游需求来看：多晶硅产能过剩难解、价格持续下行，虽然新增产能仍处爬坡阶段且产量稳步上升，但企业采购原料较为谨慎，对硅价的支撑力度不足；有机硅行业亏损严重，企业开工有下滑趋势；铝合金企业开工水平维持稳定。库存方面有小幅去库迹象但去库速度过于缓慢，仍对工业硅价格起到抑制作用。 风险提示：西南地区开工不及预期，有机硅开工增加 操作建议：观望 03 镍及不锈钢 相较于节前，镍相关产业基本面变化并不明显，菲律宾雨季结束，叠加镍矿港口库存继续累增，矿端显示转向宽松，但是因为印尼方面未出现更新的RKAB批复，或存炒作预期。而镍铁方面，节前市场盛传收储消息，对镍铁和不锈钢价格形成支撑。但当前并未被证实，影响效果暂缓。不锈钢有减产可能，而纯镍方面无硫酸镍需求，总体来看需求偏弱，当偏空对待。 风险提示：新能源炒作 操作建议：节后择机入空 04 氧化铝及电解铝 国内铝土矿紧张，价格高企，国内对几内亚和马来西亚的进口依赖度大幅提升。氧化铝目前投产力度较大，产量偏向宽松。电解铝厂利润持续高企，新疆、山东和内蒙几个地区持续满产，一季度电解铝产量处于过去几年同期的最高位，供应宽松。进入五月后，水电逐渐丰沛，云南地区或将有更多复产产能落地。进口窗口持续关闭，进口量难有大幅的抵补，但影响有限。地产竣工走弱，二季度逐渐传导至铝材消费。家电和汽车以旧换新政策对消费带来一定的增量；俄铝被制裁后，海外市场需求难以满足，可能会增加铝材出口的量；一季度基建投产不及预期，二季度基建可能会出现一定的加速追赶。总体来看，氧化铝消费动能强劲且明确，基本面偏强，但当前估值过高，有回落空间，回落后有支撑；电解铝供应宽松，需求韧性，高位震荡。 风险提示：美国经济数据持续走弱，开启降息；地产消费大幅回落 操作建议：氧化铝节前的空单可继续持有，择机止盈 05 锌 节前国内外TC价格下探至极低位，矿紧预期延续，资源短缺提供中期上涨的支撑。在TC价格极低情况下冶炼端已经开始亏损，利润逆算获得压力位约23500元/吨。而从下游需求来看，镀锌钢厂库存和社会库存同步去化，且社会库存去化速度远高于钢厂去化，基建现实需求已经得到一定修复。氧化锌方面受到汽车产销复苏影响需求略有好转，并且压铸合金在房地产后端家电领域的带动之下也有所好转。总体来看供应维持紧缺，需求预期有所回暖，偏多对待。 风险提示：库存持续累增 操作建议：节后逢低做多 06 碳酸锂 根据部分车企公布的4月新能源车销量测算，总体销量的同比增速预计仍在25%以上，据此测算，4月供需基本保持平衡。5月供给端预计保持较温和增长，相反，需求端由于年后新能源车市持续表现强势，叠加后续有以旧换新方案的政策刺激，5月同环比有继续走强的预期。但是不易过度乐观，以旧换新方案可能对于燃油车消费同样有较大的刺激，总体供需平衡或者供应端略微偏紧的情况出现。 风险提示：新能源车超预期 操作建议：节后先观望，逢高做空机会偏大 03 黑色板块 黑色板块观点 在持续悲观之后，四月份黑色板块终于迎来了预期逆转的节点。此前，市场对需求端的疲弱已经进行了充分计价，随着市场对粗钢行政限产政策出台呼声的加大，部分投资者开始意识到即使需求端没有亮点，供给端的限制或许也可以解决黑色板块当下面临的问题。 产业上，成材进入季节性去库阶段，博弈限产心理下钢厂复产增加。煤焦供给持续收缩，低库存下焦煤焦炭现货联袂上涨，焦炭现货三轮提涨快速落地。 于是，在粗钢限产、产业链利润修复的逻辑下黑色板块整体迎来了近两周的上涨。近期市场又开始出现一线城市放开限购的声音，虽然对长期实际需求影响有限，但情绪上无疑有一定提振作用。因此，对于节后黑色板块的操作思路，整体仍是偏多对待，同时也可关注板块内的强弱对冲机会，如卷螺差、煤焦比。 01 焦煤 供给端，国产煤产量偏低，5-6月属雨季，相对而言煤矿地质环境更为恶化，在安监压力下国产煤供给上升空间有限。进口煤方面，蒙煤口岸通关高位下滑，边际走弱。需求端，焦企产能利用率触底回升，但绝对水平仍低。不过，当前下游焦煤库存处极低位置，目前已经开启补库，对现货价格也有一定支撑。整体来看，焦煤供需正边际好转，但需求回暖、补库在节后能否维持仍待确认，短期偏多看待，但不建议追多，节后寻找逢低做多机会。 风险提示：房地产暴雷（下行风险） 操作建议：节后逢低多JM09 02 焦炭 供给端，焦企产能利用率虽有回升，但绝对水平仍处近五年的绝对低位。需求端，钢厂复产逐步增加，铁水产量继续回升。焦炭现货第四轮提涨启动，现货看涨情绪较浓，在基差偏低现货存涨价预期的情况下，贸易商拿货积极性上升，港口投机库存增加。宏观层面市场对房地产的政策预期上升，产业链利润修复。整体而言，现阶段焦炭向上驱动仍在，建议J09多单、09炼焦利润继续持有。 风险提示：房地产暴雷（下行风险） 操作建议：J09多单、多09炼焦利润继续持有 03 铁矿石 节假日期间，新加坡外盘铁矿走势整体表现震荡。先前铁矿快速下跌主要基于海外高供给、港口累库、铁水复产慢三个利空因素。但从目前看，以上供需库存方面均出现利多信号。 供给端，四月以来全球铁矿发运高位下滑，四大巨头周发货均出现不同程度减量，前期海外高供给对矿价的压制出现缓解。 需求端，随着前期低价炉料资源入炉，钢企生产盈利情况好转。三月下旬以来，钢联样本下247家钢企盈利率快速回升，近五成企业盈利。这在铁水走势上可以得到印证，四月以来铁水产量快速拐头向上，进入季节性复产节奏中。 库存端，港口进口矿虽然保持逆季节性累库，但其累库速度放缓，在供给减量预期和铁水复产的叠加下，铁矿港口库存高位的压力将得到释放。 风险提示：铁水复产不及预期（下行风险） 操作建议：监管较严，谨慎追高 04 螺纹钢 当下市场的焦点在于建材消费是否见顶，金三消费不及预期，银四预期同样未兑现。四月份以来，随着前期低价炉料资源入炉，钢企盈利情况改善，高炉积极复产，铁水产量如期拐头向上，螺纹产量低位小幅增加。螺纹供给低，需求同样低，供需存在缺口，钢厂库存和社会库存连续下降，产业链库存均处在同比偏低水平。螺纹偏低库存和供需缺口支撑钢价反弹，但进入五月，随着高炉复产，供求差缩小，向上驱动或边际走弱。因此，螺纹有望延续震荡上行趋势，但需关注去库持续性。若需求见顶或库存增加，钢价上行动力或衰竭。 风险提示：需求不及预期（下行风险） 操作建议：节后等待回调多 04 能化板块 能化板块观点 假期期间油价跌幅过大，化工在节后有存在低开的风险。但是很多品种都在检修，供需矛盾不明显，估值均在低位。化工整体还是看成本端和需求端表现，而这两者在目前二季度都有一定预期。整体我们认为在节后逢低做多为主。 01 原油 因哈马斯目前似乎正在积极研究停火协议，中东局势在近几日有所缓解，叠加需求数据较差的利空导致油价有较大幅度回调。同时，全球最大的原油消费国美国以及全球范围的经济增长都在受到高利率的抑制，总体需求同比降幅不小。 不过，目前OPEC+对于油价水平表达了较大的不满，其称在接下来的观察期间如果全球的需求仍未能得到改善，OPEC+可能会将其减产计划（一部分国家目前的协议截至六月底）再次进行延长，市场可能被这一预期拉高情绪而积极入场。 从供需的角度看，未来几个月我们应该可以看到平衡表出现逐步的改善，尽管美国数据不佳，但全球表观消费量依旧较为强劲。预期未来油价中枢将会继续缓慢抬升。 风险提示：地缘风险消减或消失、宏观变动导致需求崩溃 操作建议：逢低做多 02 PVC 自身估值较低，价格也运行在底部区域。供应目前环比虽有小幅提振但是整体问题不大，问题出在需求端，地产开工情况较为一般，但是宏观预期较好，或许会有一些超预期情况，PVC在周五比较亮眼。 风险提示：成本塌陷，需求端下行，宏观情绪转弱 操作建议：节后逢低做多09合约 03 聚酯 PTA供应提负快速，需求维持不变。织机开工有下降趋势，金三银四对于需求端的提振或将逐渐消退。目前单靠PTA自身供需驱动盘面的逻辑并不强，主要看PX目前的情况。汽柴油利润一般，而PX利润维稳，所以PX目前调油逻辑较弱，就算未来有，也传导较慢，但是这一部分已经计价在盘面上。五一后重点关注终端需求情况和成本端涨幅。 乙二醇由于之前预期供应太好，后面供应端下降不及预期以及港口库存还是有一定累库，乙二醇整体比较弱。乙二醇近强远弱，但是后续供需改善有预期，后面乙二醇逢低做多为主。 短纤要是跟随成本端走，短纤开工也维持稳定，整体没有太大的基本面矛盾。 风险提示：成本塌陷，需求端下行，宏观情绪转弱 操作建议：节后逢低做多09合约 05 农产品板块 农产品板块观点 食糖价格震荡运行，后期需关注国内甘蔗主产区收榨进度、甜菜主产区播种情况以及国际主产国天气状况和出口政策变化。 棉花需求阶段性转好，但价格接受度仍有反复，保持观望。 01 白糖 目前食糖生产进入尾声，国内恢复性增产已成定局。据中国糖业协会统计，截至3月底，累计产糖957万吨，比上年同期增加86万吨；累计销糖473万吨，比上年同期增加36万吨；累计销糖率49.5%，比上年同期减少0.7个百分点。新疆、内蒙古陆续开始2024/25年度甜菜播种，预计面积稳中有增。国际方面，2023/24年度巴西产量大增，印度和泰国产糖量高于预期，全球食糖市场供应趋于宽松，但受天气影响巴西新年度产量存在变数，价格震荡运行。后期需关注国内甘蔗主产区收榨进度、甜菜主产区播种情况以及国际主产国天气状况和出口政策变化。 风险提示：全球食糖生产和出口进度等因素 操作建议：保持观望 02 棉花 新年度以来棉花进口保持高位，2023年9月-2024年2月达174万吨，“金三银四”市场需求逐步恢复，国内供应总体充足，棉花销售进度较上年偏慢。据国家棉花市场监测系统数据，截至4月6日，全国棉花销售率为56.6%，同比下降12.4个百分点，较过去四年均值下降8.6个百分点。短期观望为主。 风险提示：需求端对价格接受程度较低 操作建议：保持观望 03 豆粕 节前豆粕主力合约收3399点，差一步之遥攻破3400点大关，五一假期期间，外盘美豆上涨近5%，外盘美豆粕上涨近8%，创下今年新高。基本面来看，阿根廷劳工问题的解决利空盘面的价格，但是目前市场交易的中心已经从南半球转移到北半球美豆。下月下旬到港量偏低，主要原因在于最近的印度洋风暴导致大豆到港延迟，后期若无太大损失，5月可能迎来大量到港。非农数据不及预期继续带起市场对美联储降息的炒作，利多商品价格，另外人民币走强有望带动美豆出口需求，后续关注美豆出口数据和国内到港量情况。 风险提示：天气异常影响大豆生长收获；出口政策变化造成供给紧张；超预期大量到港。 操作建议：短期盘面如果能够突破并站稳3400点，可以轻仓跟随做多，以十日均线为止损。 · END · 作 者 张秀峰 投资咨询编号：Z0011152 从业资格号：F0289189 王诗朦 从业资格号：F03121031 免责声明 报告中的信息均来源于公开可获得的资料，信达期货有限公司力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财政状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定情况。未经信达期货有限公司授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播本报告的行为均可能承担法律责任。期市有风险，入市需谨慎。
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
郑重声明：悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关，不构成任何投资建议。
- 最新研报
- 微信研报
- 行产报告
