【华泰宏观 | 图解国内周报】政治局会议定调积极,五一出行活跃

（以下内容从华泰证券《【华泰宏观 | 图解国内周报】政治局会议定调积极,五一出行活跃》研报附件原文摘录）
　　如果您希望第一时间收到推送，别忘了加“星标”！ 核心观点 一周概览 2023年中央经济工作会议召开，强调高质量发展目标，结构性政策或为抓手；北京上海出台地产需求侧政策，11月MLF平价续作、净投放8000亿元，11月低基数下各项经济活动指标同比回升。高频数据层面，上周生产和出行总体回落，商品房成交边际改善。农产品价格季节性上升。此外，11月财政扩张速度边际放缓，社融同比增速小幅回升、但主要受政府债推升。 高频经济活动跟踪 工业生产及物流指标总体季节性回落，新房、二手房成交面积同比增速边际回升。出行方面，上周18城地铁客运量环比回落0.2%、国内航班数量环比走低1.6%；12月4-10日，乘用车销量同比放缓至6.8%。出口方面,12月至今HDET均值同比回落至负区间，外需或边际走弱。物流景气度及工业生产总体季节性回落：整车货运流量/公共物流园区指数同比较前一周的22%/17%回落至2.7%/4.9%，高炉和焦化企业开工率环比走弱，全国重点电厂日均耗煤/发电量同比转负。地产方面，上周60城新房成交面积同比降幅较前一周的25.9%收窄至22.1%，26城二手房成交面积同比上行至23.4%；12月4-10日，百城土地周均成交季节性走强。 价格指标及变化 国际油价止跌、农产品价格上升。上周布伦特原油价格环比回升0.9%至75.6美元/桶。国内铜价环比大幅上行4.9%，但水泥/螺纹钢价格回落1%/2.6%；食品方面，猪肉价格回升0.2%，新鲜蔬果提价、农产品价格指数+2.6%。 金融市场及资金成本 银行间流动性偏松，公开市场净投放货币1990亿元。同业存单发行利率边际下行。银行间利率环比小幅回落，R007/DR007下降9.1/5.7个基点。1/10年期国债收益率期限利差小幅走阔，国债收益率曲线趋平。同业存单发行利率下降1bp至2.83%。上周信用债发行量环比转负，地产债和海外债融资额有所回落。上周人民币兑美元升值0.9%，但对一篮子货币回撤0.8%。 中观行业景气度追踪 有色、黑色金属和种植业等行业景气度仍较高;铝、铜价格走强，持续去库，其中铝/铜价格位于2013年至今的81%-84%的高分位水平;煤炭、航运港口等供给和价格均位于较高分位数。粮价回落但仍在高位,生猪利润边际改善。 上周主要宏观数据及事件回顾 数据：1）11月工业增加值同比增速上行至6.6%；社零同比增速上行至10.1%、固定资产投资单月同比回升至2.9%；2）11月“一般预算+政府性基金”赤字录得1.23万亿元，同比多增1363亿元，扩张幅度边际回落。3）11月社融同比增速小幅上升至9.4%，主要靠政府债扩容支撑。 事件：1）中央经济工作会议着重强调高质量发展的目标，结构性政策发力，而地产及金融领域防风险仍为首要任务。2）北京、上海出台地产需求侧政策，包括优化普宅认定标准、下调首套二套房首付比例下限，调降房贷利率。 本周宏观主要观察点 本周关注12月LPR报价（12/20）。风险提示：欧美经济超预期走弱拖累外需、地产需求超预期回落。 一周概览 五一假期居民出行维持较高景气度，物流指标同比改善，但建筑开工仍偏弱。国际油价/金价回撤、而铜价上行。4月制造业PMI回落至50.4%、仍连续两个月位于扩张区间；政治局会议基调偏积极，并明确下一阶段在扩大有效需求，化解存量问题上的相关政策。本周重点关注4月通胀及贸易数据。 高频经济活动跟踪 五一小长假居民出行维持高景气度、物流指标季节性回落但同比改善，建筑开工活动同比仍偏弱，商品房成交偏低。出行方面，可比口径下可比口径下，较23年和19年分别增长4.2%和27.4%。出口方面，高频指标（HDET）显示4月全月同比增速或反弹至双位数区间。上周整车货运流量/公共物流园区同比增速从前一周的-3.6%/1.1%上行至0.7%/4%。地产开工同比偏弱，水泥开工率同比降幅走阔至10pct，建筑钢材成交量同比降幅较前一周的16.1%走阔至18.6%。地产方面，受去年同期假期低基数提振，上周60城新房成交面积同比降幅由前一周的43.9%收窄至21.6%；26城二手房成交面积同比增速较前一周的-23.9%回升至20.2%。 价格指标及变化 国际油价和金价回撤、铜价持续上行，水泥价格走高，而农产品价格有所回落。上周布伦特原油价格环比回落 7.3%至 83 美元/桶；COMEX黄金价格环比下行1.6%至2308.6 美元/盎司，BDI指数环比大幅上行9%。铜价环比回升3.7%，螺纹钢/水泥价格环比亦走高0.2%/0.5%。农产品价格指数整体走低、其中水果/猪肉价格环比回落1.6/1%，而蔬菜价格环比上行1.3%。 金融市场及资金成本 节前银行间流动性偏紧，人民币兑美元汇率小幅升值。上周DR007/R007环比回升28/17bp。国债收益率曲线趋陡：1/10年期国债收益率分别环比上行2/9个基点。上周信用债、同业存单净发行量均回落，而股权融资额环比回升。汇率方面，上周人民币兑美元小幅升值0.1%，对一篮子货币回撤0.3%。 中观行业景气度追踪 有色金属、煤炭、石油石化和航运港口等行业景气度较高。其中铝、铜等有色金属价格持续位于93%-100%的高分位水平，4月全月铝/铜/铅价格月环比回升5.3%/8.2%/4.1%。而通信产品、锂电池和光伏设备价格仍在低位。 上周主要宏观事件及数据回顾 数据：4月制造业PMI较3月季节性回落0.4个百分点至50.4%、连续2个月位于扩张区间；非制造业PMI较3月回落1.8个百分点至51.2%此外，原材料价格继续上行、出厂价格指数亦有企稳。 事件：1）4月30日中共中央政治局召开会议，表示将在7月召开第二十届中央委员会第三次全体会议，对有关逆周期调节政策的基调仍偏积极，表示政策应“乘势而上、避免前紧后松”，同时在财政、货币、地产、扩大消费、社会保障、资本市场建设等各个领域均有更具体的政策部署。2）4月29日自然资源部发布《关于做好2024年住宅用地供应有关工作的通知》，明确指出合理控制新增商品住宅用地供应；3）4月30日，天津进一步优化房地产调控政策，如京冀居民在津购房享本市户籍居民同等政策。 本周宏观主要观察点 本周重点关注4月进出口（5/9）及通胀数据（5/11）。 风险提示：欧美经济超预期走弱拖累外需、地产需求超预期回落。 主要内容 01 高频经济活动跟踪 上游：上周高炉开工率环比上行、同比降幅收窄。主流港口煤炭库存因需求季节性回落、环比上行93.2万吨。全国247家样本高炉开工率环比上行0.8pct至80.6%，同比回落1.1个百分点，降幅较前一周的2.8个百分点有所收窄。 中游：物流指数环比季节性回落、但同比增速均有改善，铜库存环比基本持平。受五一假期影响，公路整车货运流量指数环比季节性回落10.3%，同比增速由-3.6%回升至0.7%。公共物流园区吞吐景气指数环比较前一周的1.5%回落至-11.9%，同比增速较一周前的1.1%上升至4%。4月23-29日，铜库存同比降幅较前一周收窄至1.2万吨，而环比较前一周基本持平。 下游：水泥开工率环比加速下行、同比降幅走阔；建筑钢材成交量同比降幅走阔。上周水泥企业开工率环比下行6.7pct（vs前一周-1pct），同比由低于2023年同期5.2pct扩大至10pct。此外，建筑钢材成交量同比下行18.6%，较前一周的同比增速16.1%进一步回落，或反映五一假期临近、建筑相关开工活动趋于平淡。 出行活动：百城拥堵指数环比上行，地铁出行客运量回升，国际航班/国内航班数量走高。上周18城地铁客运量周环比上行1.3%，且高于2023年同期0.5%。此外，4月22-28日，百城拥堵指数周环比上行0.9%，同比下行1.4%，较前一周的降幅2.8%有所收窄。城际出行方面，国内航班数量环比上行3.6%，国际航班数量环比上行4.7%，分别恢复至2019年同期的119%/86.7%。 线下消费：汽车零售低于去年同期、电影票房环比下行。4月15-21日，乘用车销量同比降幅自前一周的-19.5%收窄至-12.5%，环比上行23.7%。此外，截止5月3日，全国电影票房环比上行27.5%，同比降幅由前一周的41.5%收窄至27.9%。 地产需求：新房成交面积同比降幅收窄，二手房成交面积同比回升，主要受去年同期低基数提振。其中，一线城市新房成交面积同比小幅回升、二/三线城市同比回落，二手房挂牌价格指数环比小幅下降，土地成交面积环比回升，土地成交楼面积均价环比下行。 上周60城新房成交面积同比降幅由前一周的44.3%收窄至21.6%。分线而言，一/二/三线城市新房成交面积同比回落22.4%/39.9%/40.1%。具体看，一线城市中，北京/上海/广州/深圳新房成交面积分别同比回落81.0%/89.6%/59.5%/19.1%。 26城二手房成交面积同比由前一周的-23.9%回升至20.2%，环比大幅回落48.2%。分线而言，一二/三线城市二手房成交面积同比变动0.4%/-3.8%/-41.9%。 百城土地周均成交面积周环比上升15.4%，但仍低于2023年同期18.4%。价格方面，百城土地成交楼面均价环比下行45.7%，低于2023年同期37.2%。 地产政策方面，4月30日，北京市住建委提出在执行现有住房限购政策的基础上，允许已拥有住房达到限购套数的居民家庭，到五环外新购一套住房。4月30日，天津市明确本市户籍居民在市内六区购买单套120平方米以上新建商品住房的,不再核验购房资格。 外贸需求：由于中东局势紧张，国际航线运价有所上行，但是CDFI指数环比有所回落。截止4月30日，中国进口干散货运价指数（CDFI）较前一周环比下行3.5%、同比走高11.6%。BDI指数周环比上行9.0%。此外，高频指标华泰出口需求日度指数（HDET）4月全月同比反弹至2位数区间，或显示外需有较强韧性。 02 价格指标及通胀变化 上游：上周国际油价环比回落，布伦特原油价格环比下行7.3%至83.0美元/桶，WTI原油价格环比下行6.8%至78.1美元/桶。地缘风险降温，俄罗斯方面也在4月份增加了出口等变化也缓解了原油市场供应紧张压力，国际油价回落。 中游：铜价环比上行，螺纹钢价格环比回落，尿素价格环比回升。铜价环比上行3.7%，供需紧张局面下，全球铜矿减产、制造业复苏及中国消费回暖等因素共同推动铜价上涨；螺纹钢环比小幅回升0.2%。铜金比同比由-1.2%回升至1.6%，油金比同比由-3.2%回升至2.0%。焦煤价格环比上行5.0%。中游化工品方面，聚乙烯价格环比回升1.7%，丁苯橡胶环比下行1.5%。尿素价格环比上行1.1%，预期农业需求增加，行情有所复苏。 下游：农产品价格指数和猪肉价格环比下行。截止4月30日，农产品200价格指数周环比较前一周下行0.4%，其中蔬菜价格环比上行1.3%，水果价格环比下行1.6%，玉米价格环比下行1.5%。月末生猪出栏增加，猪价回落，环比下行1.0%。 03 利率、汇率及金融市场环境 流动性指标：节前银行间流动性偏紧，同业存单发行利率环比回落。节前银行间利率整体上行，其中R007环比回升16.9个基点，DR007环比回升27.7个基点。1/10年期国债收益率分别上行2/9个基点，1年期和10年期国债收益率期限利差小幅收窄，国债收益率曲线整体趋陡。上周央行质押式回购加权利率回升16.9个基点；同业存单净赎回量回升，发行利率环比回落2个基点。 融资及汇率：企业债收益率环比上行，信用利差有所收窄。上周信用债、同业存单净发行金额环比回落，非金融企业股票融资额较前一周的3.57亿元回升至14.84亿元。上周沪深300指数环比上行2.8%，PE（TTM）估值水平较前一周小幅回升。汇率方面，上周在岸人民币兑美元汇率较前一周小幅升值0.1%，而人民币对一篮子货币回撤0.3%。 04 中观行业景气度追踪：有色价格延续上行，生猪利润边际回落 绝对水平：截止4月28日，有色金属、煤炭、航运港口、石油石化和社会服务等行业延续较高景气度；有色金属月均价环比整体回升、煤炭持续累库，猪价有所回落；通信产品、锂电池和光伏设备的价格仍在低位。从各行业供给、需求/价格所在历史序列的百分位值来看（2013年至2024年4月28日，下同）： 上周有色金属、煤炭、航运港口、石油石化和社会服务等行业持续位于低供给、高价格分位数区间，其中铝/铜价格位于93%-100%的高分位水平、BDI指数位于76%的分位数水平；种植业、乘用车、家用电器和玻璃玻纤的供给和价格均位于较高分位数，其中小麦价格/浮法玻璃均价分别位于74%/61%的高分位值，棉花和玻璃库存分别处于86%/72%的较高分位数水平。 水泥、养殖业（猪）、光伏设备、影视院线和装修建材等行业所在分位数水平处于低供给、低需求区间，体现上述行业供需两侧均有所承压。通信产品、锂电池和光伏设备的价格水平仍在低位。 边际变化：有色价格持续上行，黑色价格走低 制造业：国际油价周环比大幅上行，有色金属价格月环比持续走高。1）石油石化：4月1-28日，布伦特原油价格月均环比回升5.7%，主要受全球地缘冲突事件扰动；炼油厂开工率月环比小幅回升1.3个百分点，但仍低于去年同期7个百分点。2）煤炭：截止4月28日，动力煤价格环比回落1.8%，煤炭库存环比回升3.2%，需求季节性放缓推高煤炭库存、对煤炭价格形成拖累。3）有色金属：铝、铜等有色金属价格位于93%-100%的高分位水平，4月1-28日价格整体上行，其中铝/铜/铅价格月环比回升5.3%/8.2%/4.1%；边际变化方面，截止4月28日，铜/铅平均价格周环比上行2.5%/0.7%，但铝价环比边际回落0.2%；库存方面，上周（截止4月28日）铝库存回落2%、铜库存下行2.9%，4月1-28日铝铜库存亦表现分化。4）黑色金属：截止4月28日，螺纹钢价格月环比回落1.2%，线材价格月均亦环比回落4.3%，且仍低于去年同期7.7%/13.1%，螺纹钢库存周环比回落6.5%、绝对水平自前一周的58%回落至53%的历史分位数水平；5）基础化工品价格表现分化，聚乙烯/丁苯橡胶价格4月1-28日环比回升2%/1.9%，而氯化钾/尿素价格环比走低0.4%/3.9%。 农林牧渔：猪价有所回落、生猪利润下行，粮价持续走低。1）猪肉价格4月月均环比回升1.3%，猪肉需求缓慢修复；生猪养殖利润周环比回落9.1%、但4月均值环比回升75.1%；白条鸡/鸡蛋批发价格月环比回落0.9%/3.2%，且低于去年同期2.8%/21.2%。2）粮价整体仍然延续回落趋势，上周（截止4月28日）玉米/小麦价格环比回落2.7%/0.3%，月均回落2.7%/1.3%。 05 宏观政策指标跟踪 上周重要数据： 2024年4月制造业PMI较3月季节性回落0.4个百分点至50.4%（彭博一致预期50.3%）、连续2个月位于扩张区间；非制造业PMI较3月回落1.8个百分点至51.2%（彭博一致预期52.2%）。综合来看，4月PMI边际回落，但分项中新出口订单指数仍有韧性；原材料价格继续上行、出厂价格指数亦有企稳。 上周重要事件： 1）中共中央政治局4月30日召开会议，表示将在7月召开第二十届中央委员会第三次全体会议，同时强调要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策。总体而言，本次政治局会议有关逆周期调节政策的基调仍偏积极，表示政策应“乘势而上、避免前紧后松”，但相关“细节”相比12月会议明显更为具体。其中，点明有效需求不足、企业经营压力较大后，在财政、货币、地产、扩大消费、社会保障、资本市场建设等各个领域均有更具体的政策“预告”。 2）为适应房地产市场供求关系，自然资源部近日印发《关于做好2024年住宅用地供应有关工作的通知》（以下简称《通知》），加强部门协同联动，严格落实对应去化周期的住宅用地供应机制，遏制部分城市住宅用地供应不合理增长。《通知》指出，要主动对接住房建设需求、合理控制商品住宅去化周期较长城市的商品住宅用地供应、继续大力保障保障性住房用地供应、加大闲置土地处置，加强风险防范。 本周重点关注：4月进出口（5/9）及通胀数据（5/11）。 风险提示 欧美经济超预期走弱拖累外需、地产需求超预期回落。 文章来源 本文摘自2024年5月5日发布的《政治局会议定调积极，五一出行活跃》 易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263 常慧丽 研究员 PhD SAC No. S0570520110002 | SFC BJC906 吴宛忆 联系人 SAC No. S0570122090215 王洺硕 联系人 PhD SAC No. S0570123070085 | SFC BUP051 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 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