【国金晨讯】3分钟看清五一全球要闻;地产重启去库存,明确释放底部信号;日本经济:逃逸第四个“失去的十年”?

（以下内容从国金证券《【国金晨讯】3分钟看清五一全球要闻;地产重启去库存,明确释放底部信号;日本经济:逃逸第四个“失去的十年”?》研报附件原文摘录）
　　+ 目录 重点推荐 1. 3分钟看清五一全球要闻 2. 美国财政部二季度例会点评：美债利率突破前高的“缺环” 3. 12月FOMC会议点评：超市场预期：美联储未改宽松倾向 4. 日本经济：逃逸第四个“失去的十年”？ 5. 4月PMI点评：PMI强于季节性，“涨价”信号初现 6. 地产重启去库存，明确释放底部信号 7. 煤价开年首涨受港口去库催化，淡季后5月有望小幅回调 8. 麻醉药品量价深度研究：场景不止手术室内，品种不止仿制跟随 9. 中美韩医美对比借鉴：未来发展路径与行业轨迹分析 10. 健帆生物公司深度：经营业绩柳暗花明,创新推广拾级而上 11. 安徽合力公司深度研究：把握电动化浪潮，全球竞争力提升 12. 明阳电气公司深度：深耕新能源与新基建变电，多产品、多场景加速布局 13. 消费持仓的信号：估值仓位开始提升，红利属性优势凸显 430政治局会议解读 1. 4月中央政治局会议学习理解：政策“抓落实”，地产“新探索” 2. 政治局会议提“去库存”，地产股底部基本明确 今日关注 1. 医药行业点评：关节接续采购2号文件发布，价格标准设置合理 2. 新洁能公司深度研究：新产品+新应用，公司有望重返发展快车道 + 今日精选 【宏观赵伟】五一期间，全球股指多数上涨，美国非农低于预期带动美债收益率回落，日元大幅波动。五一跨区、跨境出行人流增加，县域旅游消费热度大涨，政策层面强调落实设备更新和消费品以旧换新，地产发展模式或有“新探索”。五一假期前后，美债收益率回落、商品价格普遍下跌。 【宏观赵伟】美国财政部再融资会议中性偏鸽，如期暂停美债拍卖增发。美债利率的主要矛盾回归基本面及美联储政策，重点关注通胀粘性对美联储降息节奏的扰动。向后看，加息仍是小概率事件，美国经济修复面临高利率挑战，美债收益率突破去年3季度高点仍有较大阻力。今年5月美联储议息会议上，鲍威尔暗示联储不太可能再次加息，缓解了市场对美联储再度加息的担忧。 【宏观赵伟】2020年以来，日本经济的复苏平庸、廉价，但也令人惊艳，持续性仍面临考验。日本“失去”的不是真实增长，而是名义增长；服务通胀仍具粘性，“慢性通缩”症状已显著好转，且产出缺口和失业缺口转正是通胀可持续的另一个依据。输入性的“急性通胀”是临时的，且有显著的副作用；日央行正在谨慎地推进正常化，目的是等待“良性循环”的基础加更稳固，避免重蹈覆辙；日元贬值是“逆风”，或迫使财务省干预、日央行加息前置。 【宏观赵伟】4月中央政治局会议学习理解：①一季度经济“回升向好”下，宏观政策无增量、更注重“抓落实”；②后续地产发展模式，“消化存量”、“优化增量”或是“新探索”。助力地产“消化存量”或可从三方面发力。③二十届三中全会将于7月召开，如何深化财税金融体制改革，加快建设现代化产业体系等值得关注。 【宏观赵伟】国家统计局公布4月PMI指数，制造业PMI为50.4%、前值50.8%；非制造业PMI为51.2%、前值53%。制造业PMI强于季节性，生产强度进一步提升；外需维持韧性，但受原材料涨价影响，制造业原材料“补库”有所放慢。服务业景气水平有所回落，非制造业PMI边际下滑；建筑业PMI略有上升，新订单指数降幅较大。外需支撑下，部分行业库存已率先回升；周期力量加之政策支持，不宜低估“补库”力度；一季度是全年经济的低点，也是经济预期的低点，国内政策落地或可提速。 【地产杜昊旻】地产行业建议关注：1）具备持续拿地能力、布局核心城市核心地块、主打改善产品的房企建发国际集团/绿城中国/滨江集团等；2）稳健选择头部央国企招商蛇口等；3）受益于存量房流动性增加的中介平台贝壳。房地产行业基本面处于筑底阶段，各项指标发生深度回调，未来改善需求预计将成为房地产市场主要支撑；在430政治局会议表态去库存后，地产股的底部明确。 【石化许隽逸】动力煤建议关注：1）发电资产主要布局电力供需偏紧、发电侧竞争格局较好地区的火电企业浙能电力/皖能电力/华电国际等；2）发电资产布局中西部、燃料采购以坑口煤为主的火电企业建投能源/大唐发电等。1-2M24动力煤价年前旺季不旺，煤价波动受到供给端影响更大。展望后市，3-4月淡季煤炭价格承压下调后，预计5月港口市场煤价有望迎来见底反弹、但上调幅度有限，港口能否成功去库是市场煤价能否实现淡季后回调的重要条件。 【医药袁维】医疗器械建议关注爱康医疗/春立医疗/威高骨科/大博医疗等。4月30日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《人工关节集中带量采购协议期满接续采购公告（第2号）》，设置复活中选规则，价格标准合理温和。此次人工关节集中带量采购协议期满接续采购落地后，行业产品价格预期有望稳定，不同企业价格差异或将缩小，未来行业集中度将进一步提升，并且将更加有利于国产替代趋势。 【医药袁维】麻醉药品重点推荐恒瑞医药/人福医药/恩华药业/海思科/国药现代。持续看好麻醉药品行业天然的高壁垒属性，以及应用场景丰富和新品种上市带来的业绩增长空间：一方面从量上看，非手术室内麻醉应用场景的拓宽打开了麻醉市场天花板；另一方面从价格上看，创新/改良型麻醉镇静和镇痛新品陆续获批，能够改善原有麻醉药物副作用的同时优化竞争格局，开辟并维持新品价格竞争力。 【医药袁维】医美行业看好兼具技术、产品、品牌储备的国内医美龙头，建议关注爱美客/华熙生物/华东医药/江苏吴中等。中美韩医美对比借鉴：①总量全貌对比：美国稳定成熟大市场，韩国审批宽松市场外向，中国起步较晚但市场广阔。②发展路径：适应症拓展+强产品与品牌力+品类拓宽三板斧屡试不爽。③品种结构变化：中长期维度注射类轻医美发展仍然明朗。④机遇&挑战：监管规范提升壁垒，轻医美崛起高频低价弱化市场对宏观消费环境的忧虑。 【医药袁维】持续推荐健帆生物，公司为国内血液灌流器行业的龙头，经历业绩低谷期，24Q1重回快速增长轨道，业绩有望拐点向上。血液灌流在血透患者中的渗透率目前仍比较低，未来使用频率有望提升。19&23年取得肾病领域2款新产品KHA和pHA系列，血液灌流器“肝病+危重症”新应用领域产品将在24年重新进入加速推广阶段，新产品迭代叠加应用领域拓展贡献长期额外增长极。 【机械满在朋】首次覆盖&推荐安徽合力，叉车行业电动化+国际化趋势持续，助力我国叉车企业进一步崛起。3月中美PMI重回荣枯线以上，有望开启全球制造业共振上升，带动叉车需求进入景气通道。公司长期推行电动化、全球化战略，把握电动化浪潮，全球竞争力提升。 【电新姚遥】首次覆盖&推荐明阳电气，基本面：深耕新能源及新基建变电环节，多场景加速拓展。推荐逻辑：①风光储下游持续扩容，新增需求打造新增长极；②产品拓展至高电压等级，海风和海光贡献新增长点；③电力设备出海迎来机遇，国内主配网招标有望突破。 【前瞻研究龚轶之】消费板块建议关注：1）受益人口结构变化，行业整体仍具成长优势的赛道，例如咖啡、保健品。2）拥有强护城河，竞争格局稳固，尽管增速预期下降，但具备不错提价能力的公司，例如高端白酒。3）低估值且具备红利优势的标的，例如家电板块中高股息且业绩稳定的龙头公司。基金对消费板块仓位明显提升，板块持仓集中度维持历史高位。基金经理后市观点：①消费需求恢复节奏有共识；②对商业模式出色、格局清晰的绝对龙头共识进一步牢固；③红利属性资产关注度显著上升。 【电子樊志远】首次覆盖&关注新洁能，公司是国内技术领先的功率器件Fabless企业，MOSFET工艺成熟、型号齐全。新能源汽车和AI服务器等高端领域持续火热，功率器件需求长期向好。深度绑定代工厂，与华虹宏力建立长期战略合作关系，成本更具优势，单季度毛利率自2H2023起逐季提升；积极布局先进封测整合产业链资源。 重点推荐 3分钟看清五一全球要闻 赵 伟 宏观经济组 国金证券首席经济学家 核心观点：五一期间，全球股指多数上涨，美国非农低于预期带动美债收益率回落，日元大幅波动。五一跨区、跨境出行人流增加，县域旅游消费热度大涨，政策层面强调落实设备更新和消费品以旧换新，地产发展模式或有“新探索”。五一假期前后，美债收益率回落、商品价格普遍下跌。 风险提示：地缘政治冲突升级；美联储再次转“鹰”；金融条件加速收缩。 美国财政部二季度例会点评：美债利率突破前高的“缺环” 赵 伟 宏观经济组 国金证券首席经济学家 核心观点：美国财政部再融资会议中性偏鸽，如期暂停美债拍卖增发。今年美国财政收支均改善，赤字或小幅回落，美债供给矛盾延续缓和。美债利率的主要矛盾回归基本面及美联储政策，重点关注通胀粘性对美联储降息节奏的扰动。向后看，加息仍是小概率事件，美国经济修复面临高利率挑战，美债收益率突破去年3季度高点仍有较大阻力。今年5月美联储议息会议上，鲍威尔暗示联储不太可能再次加息，缓解了市场对美联储再度加息的担忧。 风险提示：地缘政治冲突升级；美联储再次转“鹰”；金融条件加速收缩。 12月FOMC会议点评：超市场预期：美联储未改宽松倾向 张 弛 策略组 策略首席分析师 核心观点：综合而言，本次会议鲍威尔仍然延续了3月会议的“偏鸽派姿态”。我们维持二季度美联储继续偏“鸽派”、三季度结束之前大概率降息的观点。事实上，从本次会议前新出炉的就业数据来看，美国劳工市场降温趋势不变，3月JOLTS职位空缺数降至848.8万、自愿离职率降至2.1%（劳工市场流动性下降），分别创21年2月和20年8月以来新低。 风险提示：美国通胀二次反弹风险，令美联储加息力度再次超预期。 日本经济：逃逸第四个“失去的十年”？ 赵 伟 宏观经济组 国金证券首席经济学家 核心观点：主要关注三个短期问题：1）2020年来日本经济复苏的质量；2）日本能否逃逸“慢性通缩”陷阱；3）日央行加息和日元汇率问题；复苏的速度与质量：日本经济的复苏平庸、廉价，但也令人惊艳，持续性仍面临考验。失去的“名义增长”：“急性通胀”对抗“慢性通缩”，这次是否不一样？日央行加息的“顺境”与“逆境”：日元贬值与良性循环相悖，加息前置的概率有多大？ 风险提示：地缘政治冲突升级；美国金融条件继续收紧；日元继续大幅贬值。 4月PMI点评：PMI强于季节性，“涨价”信号初现 赵 伟 宏观经济组 国金证券首席经济学家 核心观点：一季度是全年经济的低点，也是经济预期的低点。国内市场，基本面预期改善、风险偏好抬升与长线资金的支撑，或将助力A股修复。政府债券发行节奏加快、叠加基本面修复斜率回升等，警惕债市潜在的调整压力；1-4月，新增专项债发行进度仅18.5%，但5月起地方债新券计划发行边际上量、约4960亿元左右，6月维持高位近5870亿元。 风险提示：经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。 地产重启去库存，明确释放底部信号 杜昊旻 房地产组 房地产首席分析师 核心观点：行业基本面处于筑底阶段，各项指标发生深度回调，未来改善需求预计将成为房地产市场主要支撑；在430政治局会议表态去库存后，地产股的底部明确。首推具备持续拿地能力、布局核心城市核心地块、主打改善产品的房企，如建发国际集团、绿城中国、滨江集团等；稳健选择头部央国企，如招商蛇口等，未来业绩恢复增长引导估值提升。以旧换新盘活存量，一二手房市场活跃度提升，推荐受益于存量房流动性增加的中介平台贝壳。 风险提示：宽松政策对市场提振不佳；三四线城市恢复力度弱；房企出现债务违约。 煤价开年首涨受港口去库催化，淡季后5月有望小幅回调 许隽逸 石油化工组 石油化工首席分析师 核心观点：24年动力煤供需偏松的大格局未改，煤价中枢有望继续下行，驱动火电盈利能力持续改善。建议关注：①发电资产主要布局在电力供需偏紧、发电侧竞争格局较好地区的火电企业，如浙能电力、皖能电力、华电国际；②发电资产布局于中西部、燃料采购以坑口煤为主的火电企业，如建投能源、大唐发电。 风险提示：新增装机容量不及预期；煤价下行不及预期。 麻醉药品量价深度研究：场景不止手术室内，品种不止仿制跟随 袁 维 医药组 医药首席分析师 核心观点：持续看好麻醉药品行业天然的高壁垒属性，以及应用场景丰富和新品种上市带来的业绩增长空间：一方面从量上看，非手术室内麻醉应用场景的拓宽打开了麻醉市场天花板；另一方面从价格上看，创新/改良型麻醉镇静和镇痛新品陆续获批，能够改善原有麻醉药物副作用的同时优化竞争格局，开辟并维持新品价格竞争力。选股方面，重点推荐布局多种麻醉场景、管线中已有创新或改良型品种的有关标的。 风险提示：集采力度超预期、手术室外麻醉推广不及预期、新药放量不及预期、不当使用和医疗事故风险。 中美韩医美对比借鉴：未来发展路径与行业轨迹分析 袁 维 医药组 医药首席分析师 核心观点：总量全貌对比：美国稳定成熟大市场，韩国审批宽松市场外向，中国起步较晚但市场广阔。美国医美行业已经历数十年发展，行业不管是从法规制度、医美技术、市场渗透率皆较为成熟；2008-2018年美国医美支出年复合增长率为3%，呈稳态增长趋势。韩国市场医美渗透率在全球重点国家中排名最高，但受限于内需相对较小的影响，其采用医疗旅游差异化战略突围，打开医美第二成长曲线。此外韩国医美产品审批相对宽松，竞争较为激烈。中国医美行业不管从渗透率还是竞争格局维度皆与美、韩市场存在差距。我们认为未来随中国医美渗透率进一步提升及市场竞争格局持续优化，行业增量空间值得期待。 风险提示：产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险；市场推广不及预期风险等。 健帆生物公司深度：经营业绩柳暗花明,创新推广拾级而上 袁 维 医药组 医药首席分析师 核心观点：经历业绩低谷期，未来有望拐点向上。公司作为国内血液灌流器行业的龙头，在2021年以前经历了连续5年销售收入30%以上增速、利润35%以上增速的持续高增长阶段，2022年Q3开始公司进入了暂时性的业绩调整期，与公司内部销售团队变革、经销商政策、渠道库存波动等因素相关，2024年Q1开始公司重新回到快速增长轨道，负面因素消除后2024年开始业绩有望拐点向上。传统HA130产品虽然面临降价压力，但对公司高利润率水平影响有限。且从应收账款等财务指标可以判断：渠道库存等问题在2023年已得到逐步解决，2024年开始公司经营有望重新进入正常增长轨道。 风险提示：医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险。 安徽合力公司深度研究：把握电动化浪潮，全球竞争力提升 满在朋 机械组 机械首席分析师 核心观点：叉车行业：电动化+国际化趋势持续，助力我国叉车企业进一步崛起。（1）电动化：我们测算，23年我国平衡重叉车电动化率仅31%，低于欧洲64%、全球37%水平。锂电叉车替代铅酸和内燃叉车优势明显，加速我国叉车电动化转型升级。（2）国际化：我们测算，23年全球叉车市场约1559亿元，其中海外约1152亿元，国内约407亿元。我国叉车市场由安徽合力、杭叉集团双寡头垄断，23年两家合计国内份额51%、海外份额11%。 风险提示：人民币汇率波动；原材料价格波动风险；海外经营风险。 明阳电气公司深度：深耕新能源与新基建变电，多产品、多场景加速布局 姚 遥 电新组 电新首席分析师 核心观点：基本面：深耕新能源及新基建变电环节，多场景加速拓展。推荐逻辑一：风光储下游持续扩容，新增需求打造新增长极。推荐逻辑二：产品拓展至高电压等级，海风和海光贡献新增长点。推荐逻辑三：电力设备出海迎来机遇，国内主配网招标有望突破。 风险提示：新能源装机不及预期、原材料价格上涨、电网投资下滑、大额解禁。 消费持仓的信号：估值仓位开始提升，红利属性优势凸显 龚轶之 前瞻研究组 前瞻研究员 核心观点：大消费整体持仓：持仓较上季度略有提升，家电表现突出。从持仓占比上看，2024Q1大消费行业整体持仓占比为23.8%，季度环比上升1.3%，略高于历史均值。消费一级行业持仓：农林牧渔和社会服务板块明显下降，家电明显上升。家电受益低估值和红利属性仓位提升明显，传媒和轻工持仓也有回升。从持仓占比来看，家用电器的仓位提升最高，环比上升0.89pct。消费二级行业持仓：白电板块提升明显，家电零部件下降明显。从细分赛道持仓占比上看，本季度持仓增加比例最高的前十大消费二级行业中，白色家电仓位提升比例最高，达到0.97pct，其次为白酒和小家电，分别提升0.20pct和0.15pct。 风险提示：样本统计偏差、市场波动风险。 430政治局会议解读 4月中央政治局会议学习理解：政策“抓落实”，地产“新探索” 赵 伟 宏观经济组 国金证券首席经济学家 核心观点：后续地产发展模式，“消化存量”、“优化增量”或是“新探索”。助力地产“消化存量”或可从三方面发力。其一，各地新房销售政策或可因地制宜进一步优化。其二，“三大工程”或是“消化存量”、“优化增量”的重要抓手，城中村改造项目的房票安置、保障房体系建设中对存量房的收购或可部分推动地产去库存。其三，地方政府助力地产“以旧换新”或可推动“消化存量”。 风险提示：经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。 政治局会议提“去库存”，地产股底部基本明确 杜昊旻 房地产组 房地产首席分析师 核心观点：政治局会议首提消化存量房产和优化增量住房，预计将对行业产生重大影响，虽然基本面短期难快速复苏，但优质房企的股价或将率先反应市场预期的好转。首推重点布局持续深耕一线及核心二线城市，主打改善性产品的央国企，如建发国际集团、中国海外发展、招商蛇口、越秀地产等。其次推荐受益于政策利好不断落地，一二手房市场活跃度提升，拥有核心竞争力的房产中介平台贝壳。 风险提示：宽松政策对市场提振不佳；三四线城市恢复力度弱。 今日关注 关节接续采购2号文件发布，价格标准设置合理 袁 维 医药组 医药首席分析师 核心观点：4月30日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《人工关节集中带量采购协议期满接续采购公告（第2号）》，设置复活中选规则，价格标准合理温和。国产企业报量份额显著提升，替代趋势有望延续。此次人工关节集中带量采购协议期满接续采购落地后，行业产品价格预期有望稳定，不同企业价格差异或将缩小，未来行业集中度将进一步提升，并且将更加有利于国产替代趋势。建议关注院内品牌力领先且生产供应能力较强的头部企业。 风险提示：中标产品供应风险；医疗机构落实采购量低于预期风险。 新洁能公司深度研究：新产品+新应用，公司有望重返发展快车道 樊志远 电子组 电子首席分析师 核心观点：公司是国内技术领先的功率器件Fabless企业，MOSFET工艺成熟、型号齐全。公司是国内率先同时拥有沟槽型、超级结、屏蔽栅MOSFET及IGBT四大产品平台的企业，截至4M24产品型号超3000款，电压覆盖12V-1700V全系列，产品广泛应用于汽车、光储和服务器电源等领域。23年公司实现营收14.77亿元（yoy-18%）；实现归母净利润3.23亿元（yoy-26%）；1Q24公司实现营收3.71亿元（yoy-1%），实现归母净利润1.00亿元（yoy+54%），23年业绩下滑主要系行业竞争加剧、部分产品降价和下游需求弱复苏,1Q24业绩端大幅改善主要系产品结构升级和成本优化。 风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；供应链风险；限售股解禁。

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