永安研究丨2024年五一假期行情回顾与展望

（以下内容从永安期货《永安研究丨2024年五一假期行情回顾与展望》研报附件原文摘录）
　　宏 观 【国内宏观】4月30日国家统计局公布4月PMI数据，4月中国制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，比上月下降0.4个百分点，连续两个月位于扩张区间，制造业继续保持恢复发展态势。其中，企业生产继续加快。生产指数为52.9%，比上月上升0.7个百分点，为2023年4月份以来最高，制造业企业生产扩张有所加快。需求端：新订单指数为51.1%，比上月下降1.9个百分点，仍位于扩张区间。从外需情况看，新出口订单指数为50.6%，比上月下降0.7个百分点，继续保持扩张，表明企业出口业务总体继续改善，但未来需求端政策发力仍然十分必要。非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为51.2%和51.7%，环比下降1.8和1.0个百分点。 中央政治局会议表态偏积极，对于整体经济而言，可关注四点：1、政策基调方面，会议做出“坚持乘势而上，避免前紧后松，切实巩固和增强经济回升向好态势”的新表述。预计5月开始地方政府专项债和国债净融资将明显加速，而超长期特别国债或将于6月开始发行。2、货币政策方面，会议提出"要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具”，预计中短期内央行仍将继续以降准降息等传统的货币政策为主，辅以结构性工具降低社会综合融资成本。结合我们对于6月发行超长期特别国债的判断，届时或有相应的宽货币政策加以配合。3、地产方面，会议提出要“切实做好保交房工作…统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，此前关于政府统一收购存量房转为保障性住房的传闻有望在未来落地。4、 会议决定于今年7月在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议，主要议程是，中共中央政治局向中央委员会报告工作，重点研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题。 【海外宏观】春节期间美国召开了货币政策会议、财政部再融资例会。美联储会议方面，鲍威尔整体发言偏向于中性，但行动偏向鸽派。货币会议政策声明中删除“利率达到峰值”内容，但会后的记者会上鲍威尔表态称加息并不在考虑范围之内，但对降息同样保持谨慎，回归“Longer”叙事；此外，联储QT速度有所减慢。财政部再融资会议中长债发行比例与此前预期接近，对市场影响较小。 【数据】美国公布了NFP数据与ISM服务业PMI数据。NFP数据显示美国非农就业为175K（预期240K），其中主要减少项源于政府就业，由72K减少至8K；失业率则由3.8%上行至3.9%，工资增速由4%下行至3.9%。美国4月ISM非制造业PMI为49.2，同样低于预期，走弱项目为就业、新订单等，但价格分项大幅反弹。此外，欧元区公布通胀数据，4月通胀率为2.4%（预期2.4%），核心通胀2.7%（预期2.6%）。 【资产价格】受就业报告疲软影响，美债收益率有所下行，由节前的4.68%下行至4.52%，降幅约16bp；美元指数同样由106.34下跌至105.09，交易员将美国首次降息时间由11月提前至9月。港股在五一节假日期间涨幅明显，恒生指数由17763快速上行至18475。受益于美元贬值、资金流入影响，离岸人民币同样涨幅明显，由7.2550涨至7.1916。 有 色 劳动节期间，外盘有色金属价格整体呈现先抑后扬震荡走势，涨跌幅品种间分化，LME铜、铝、锌、铅、锡下跌，LME镍小幅上涨。节日期间，LME库存方面，镍、锡分别小幅累库1326吨、30吨，铜、铝、锌、铅不同幅度去库。 【外盘数据】 数据来源，Wind、Bloomberg、永安期货 【主要品种点评】 铜：五一期间外盘铜价先跌后涨，4月30日由于美国公布的PMI等经济数据略不及预期，铜价小幅回调，至4日收盘，LME 3月铜价报收9914美元/吨，较4月30日伦铜收盘下跌约62美元/吨，跌幅0.6%。目前现货TC继续下跌，国内冶炼厂议价能力弱，铜矿紧张继续发酵，但冷料补充下，再生流入冶炼端，补充部分铜元素供应。进出口方面，国内冶炼厂继续布局出口。消费端来看，今年五一假期工厂放假时长长于去年，虽节前有部分备货需求但高价持续性抑制消费，节后关注去库的持续性。 铝：节假日期间，LME铝价前高后低，最高达2596美元/吨，后因美国数据不及预期价格下跌，最低跌至2529美元/吨，稍后有所反弹。LME铝价5.3日收盘价2551美元/吨，较4.30日15点收盘下跌1.14％。库存方面，节前铝锭去库支持国内铝价，沪铝保持震荡整理，价格在20500-20700区间波动，LME库存减少，较上周五度库存降0.49w至48.925w，美国现货升水小幅下滑。基本面方面，国内进口窗口持续关闭，进口铝锭减少，刺激铝材出口叠加节前下游少量备货，国内铝锭去库最终及预期，铝棒去化较为顺畅，可能有西南地区铝棒厂减产的原因，留意后期是否铸锭量上升。供应方面，云南5月继续复产剩余30万吨，同时内蒙小幅复产，内蒙赤峰某100w电解铝转移项目一期50w生产线计划于4月底开工，10月主体完工，年底全部建成。消费方面，铝价高位影响部分需求，下游放假时间稍长, 铝棒假期备货需求较弱，且广西部分棒厂停止采购铝水联合停产。观点：进口窗口关闭，上周无进口去库尚可，旺季库存表现一般，留意后期铝棒库存去化及负反馈情况，后期可能呈现高进口高出口情形，长期供需格局可能改变。月差及内外因国内高价抑制需求现货疲软，表现一般，如果后期仍是绝对价格压制需求，月差驱动较弱，内外反套驱动得看进口，如果库存去化一般的情形延续，国内可能转为过剩市场。 氧化铝：氧化铝价格上涨明显，成本持稳，河南现金/山东完全成本在2900元/吨附近，高位完全成本在3200元/吨附近。炭块价格小幅上涨。价格观点，国产矿复产未兑现，制约氧化铝产能释放，氧化铝供需维持小缺口的局面，现货易涨难跌，但进入交割月，期现回归压力仍存。 锌：假期期间，LME锌价先跌后涨，较节前小幅下跌1.2%。消息层面，4月30日托克旗下Nyrstar宣布将于5月13日重启荷兰的Budel冶炼厂，拖累锌价。随后5月FOMC鲍威尔中性偏鸽发言及美国4月非农数据全面低于预期使得市场对降息预期有所前修，美元走弱带动锌价小幅反弹。基本面看，供应端矿略偏紧，节前锌矿加工费继续下调，但锌锭产量维持偏高水平，同时需求端受地产、基建等拖累，锌锭旺季累库，整体基本面维持偏弱状态。 镍：节日期间，LME镍先跌后涨，整体呈震荡走势。基本面看，纯镍维持过剩态势但供应干扰增加。在俄镍受制裁部分被限制交割后，LME库存短时间小幅去化，随后重回累库态势，假期LME库存增加1326吨重回22年以来新高，节前国内社会库存亦维持偏高状态。目前价格下，纯镍供应预计维持偏高水平，国内下游需求偏弱，过剩格局延续，但俄镍受制裁后全球贸易格局发生改变，受地缘政治及印尼等矿业政策干扰增加。 贵金属：五一期间外盘贵金属价格偏震荡。至5.4日收盘，伦金收于2301.93美元/盎司，较4.30日收盘上涨16.14美金，伦银收于26.56美元/盎司，较4.30日收盘上涨0.27美元/盎司。5月议息会议维持利率水平不变，联储主席表态偏鸽，排除后续加息可能，并表示自6月起减少QT，美债单月赎回上限从600亿美元降至250亿美元。假期间美国方面还公布了4月非农就业报告，数据明显降温。美国4月非农就业人口增加17.5万人，预期24万人，前值30.3万人。美国4月非农失业率3.9%，预期3.8%，前值3.8%。美国4月平均每小时工资环比0.2%，预期0.3%，前值0.3%。后持续关注工资增速放缓对非住房服务通胀降温的传导路径是否通畅。 锡：五一假期期间,LME锡呈现震荡下跌走势，4月30日收盘32550美元/吨，5月3日收盘32000美元/吨，较节前小幅下跌1.69%。库存方面，LME锡库存微增30吨至4835吨。国内基本面方面，矿端维持偏紧平衡，精锡产量维持同比基本不变的状态，下游开工率平稳增长，预计进入消费旺季略有提振，节假日补货方面，因4月锡价波动较大补货持观望态度较多。海外方面，印尼出口逐渐恢复，LME由去库转向累库，资金面，LME多头仍持有40%以上仓单，多空头博弈仍有可能延续，宏观面，美联储降息预期重燃，且时间预期有可能提前。中短期看，缅甸矿端复产落地及国内库存高位对锡价上行有一定扰动，5月锡价需持续观望，若消息面兑现，有震荡回落的风险，否则可能维持宽幅震荡的格局。中长期看，海内外矿端新增有限，锭端平稳运行，消费长期回暖，24年整年供需可能由一季度的过剩转向偏紧，锡价震荡上行。 铅：五一期间，LME铅呈现先跌后涨的震荡趋势。库存方面，LME铅在5月1至3日处于去库状态，共计去库6400吨，主要集中于新加坡仓库和中国台湾仓库，而SHFE铅库存处于历史平均水平。基本面看，铅仍处于过剩格局，2023和2024年产能扩张较充分，而需求端在全球视角下缺乏突破性的增长动力。国内市场中，回收端的废电供应有限，叠加原材料铅精矿的偏紧供应，将形成一定的成本支撑，即使下游需求受淡季影响呈现偏弱特征，国内铅价预计仍偏强运行。国内铅价偏强，需关注出口窗口的关闭风险，届时将可能改变国内的平衡格局。 工业硅：节前期货走势偏强，市场询价氛围积极，部分硅厂情绪较高，报价小幅上调，然下游实际采买偏少，个别贸易商采购交货。供应方面，节前北方开工略有增加，部分为新投产能，节后前期检修企业开工也将有所恢复。前期西南复产以阿坝州地区为主，五一节之后还有部分工厂有复产计划，四川平水期到来，后期开工将增加。云南地区目前未有明显复产计划，预计进入丰水期后才会迎来集中性增产。需求方面，节前多晶硅价格一路下跌，其中N型多晶硅料跌至45元/千克，击穿大部分多晶硅企业含税现金成本线。根据SMM统计，5月国内预计将有超过三家企业减产检修，6-7月将有2-4家企业计划加入检修队伍，总体涉及产能超10万吨。有机硅方面，节前有机硅市场延续弱势运行，下游企业自身库存压力相对较大，因此原料备货意愿不强。前期有机硅单体厂检修，目前企业陆续恢复生产，整体回到七成以上，然节后5月中旬部分企业计划停车大修，5月份整体开工预计维持稳定。综合而言，工业硅未来供需过剩的压力较大，绝对价格预计低位震荡偏弱运行。 碳酸锂：节前受政策预期与市场情绪影响，盘面价格波动剧烈。上游锂盐企业报价坚挺，工碳价格高位运行，下游企业早已有所备库，节前采买成交相对较少，但贸易企业采购较为积极。供应方面，近期周度产量稳步上行，山东、河北等地代加工产能开工稳定，江西部分企业陆续恢复生产，后续伴随盐湖产量的季节性提升，江西、四川与新疆等地区新建产能的落地与爬坡，未来供应端增量空间较大。需求方面，月末节初下游并未进行大批量备货，市场主流实单未见明显调整。正极材料环节5月排产预期趋稳，但电芯厂略有累库现象。受节前以旧换新政策落地的刺激，终端消费预期乐观，5月零售销量预计环比显著增加。中短期看，碳酸锂未来供需双增的格局较为明确，但由于当前月差无法容纳大量旧仓单的转移，若后续仓单去化速度有限，则六月份面临的基差压力凸显，如果在消费政策刺激下正极排产并没有出现超预期表现，碳酸锂绝对价格预计震荡偏弱运行。 能　源 原油： 五一期间，两市原油大幅下跌。中东地缘政治风险出现缓和迹象，哈马斯正在研究与以色列暂时停火建议，并计划派代表团前往埃及继续谈判，市场计价最坏情况发生概率减弱。美联储至5月1日利率决定维持在5.25%-5.5%，符合预期，但美国4月季调后非农就业人口低于预期，4月失业率为3.9%，高于预期，宏观经济数据不佳，降息预期抬升。基本面方面，美国至4月26日当周EIA原油库存增幅录得2024年2月9日当周以来最大，除战略储备商业原油库存增加726.5万桶，炼厂开工率下滑至87.5%，炼厂投料需求与原油出口同时下滑。汽油小幅累库34.4万桶，柴油逆季节性去库73.2万桶。4月美国汽油需求初步预计为850万桶/日，比预测低40万桶/日，拖累全球燃料需求，美国汽油裂解下行。俄罗斯柴油出口总量下滑至年内最低水平，收紧供应，但欧洲地区柴油需求疲软，裂解震荡。欧佩克4月原油产量下降5万桶/日至2681万桶/日，产量保持稳定，新减产计划尚未完成。哈萨克斯坦与伊拉克宣布今年将补偿性减产38.9万桶/日、60.2万桶/日。接受外媒调查的87%交易商与分析师预测欧佩克+组织将在6月1日会议上延长减产至今年年底。4月以来全球油品累库，终端汽柴油需求疲软，亚洲简易型炼厂利润一度打到负值，全球炼厂检修高峰，地缘风险消退，原油市场现实仍偏弱，但欧佩克+延续减产预期提升后，夏季平衡表预期向好，关注出行旺季汽油需求能否兑现。 天然气： 假期期间外盘天然气价格均呈现小幅上涨态势，但目前仍在历史偏低水位。具体价格变化见下： 美国库存同比去年增加21.3%，供应环比小幅增加，气温偏冷、自由港出口装置开始恢复。欧洲目前总体库存为62.86%，正在季节性累库，库存高于历史同期水平。挪威气田检修带来供应减量，荷兰气田产量低位。欧洲未来气温正常，核电正常、风电水电及太阳能发电量高位，对气电的需求减少。亚洲韩国库存充足，中国需求疲软。总体来看，天然气库存偏高，价格低位震荡，考虑到海外即将进入发电需求旺季，关注气温与其他能源发电情况对天然气基本面的边际影响。 LPG： 假期期间LPG国内外市场跌幅不及原油，油气比下降，具体数据见以下图表： 外盘方面，目前中东与美国供应充足，日韩丙烷需求与中国PDH采买需求抵消了燃烧需求的季节性下降，美国到远东船运费小幅上涨，套利窗口打开。国内山东、华东民用气价格小幅变动，华南民用气价格环比节前下跌。假期期间出行高峰汽油需求仍好，山东醚后碳四价格环比节前上涨30元/吨左右。目前炼厂库存压力不大，库存堆积在下游。后期，随着燃烧需求进入淡季，供应端维持宽松的情形下，预期价格仍然将维持回落态势，警惕运费上涨风险。 沥青： 假期期间山东地区部分沥青低端现货价格下跌20-30元/吨，其余区域基本持稳。 基本面方面，目前沥青厂库库存压力不大，但社会库库存仍然维持较高水位。假期期间布伦特原油价格下跌5%，成本端下移。供应端，南方地区部分炼厂复产沥青，国内沥青产能利用率环比增加0.8%至29.4%。需求方面，南方地区大范围雨水天气阻碍需求恢复。社库高企情况下，投机需求增量有限，终端道路需求仍受资金制约。 预计短期内炼厂仍然维持沥青低产以匹配较弱的需求，价格表现跟跌原油，关注北方地区项目开工和资金情况。 集运： 节前盘面近远月分化，船司涨价驱动近月上涨，地缘变化带动远月下跌。五一期间，加沙局势出现缓和迹象，但船司停航、提价的态度较为坚决。当前新能源汽车、光伏、家电等长协货较好，即期舱位变少，再叠加目前上海港和欧基港拥堵、集装箱仍然短缺，导致即期价格居高不下；此外，欧洲经济在边际转好。基于此，预计节后近月仍将震荡偏强，远月维持震荡偏弱看待。 新闻方面：据报道，哈马斯即将批准三阶段停火协议，美国已保证以色列将在协议的第三阶段完成后从加沙撤军，但以色列方仍然对撤军停火持反对态度。红海方面，胡塞武装宣称将袭击地中海船只。 现货价格方面：因五一放假，本周SCFI指数未报出。节假日期间船司继续抬涨5、6月运价，整个5月份运价呈上涨态势，目前5月中旬、下旬折盘面分别在3000、3180点左右；地中海航运（MSC）率先报出6月全部运价，较5月进一步上涨，折盘面在3500点左右。 供应方面，①船舶闲置：目前12000-16999TEU船舶闲置大幅减少，17000+TEU船舶闲置仍为1艘；②停航：船司停航数在高基数上再次增多，第19周（5/6当周）增加2个航次，运力降为18万TEU，第20周（5/13当周）THE联盟FE2航线停航，但MSC的SWAN航线加船一艘，运力降为29万TEU，5月20日以后船期目前来看变动不大。③航速：12000+TEU船舶航速小幅降低；④港口拥堵：上海港、鹿特丹港和汉堡港的拥堵程度较高，处于历史较高位置。 需求方面，新能源汽车、光伏、家电等长协货较好，即期货量增加，但增长幅度一般。从宏观经济指标来看，欧元区经济边际修复，一季度欧元区GDP超预期回升，GDP环比初值超预期（0.1%）回升至0.3%；4月欧元区制造业PMI为45.7，低于预期（46.5），服务业PMI进一步回升至52.9，综合PMI上升至51.4，为2023年6月以来新高。欧元区通胀明显减弱，4月核心HICP超预期（2.6%）回落至2.7%；HICP同比2.4%，持平于预期和前值。欧央行官员表态6月开始降息概率较大，但降息路径仍未确定，取决于后续数据。 化　工 聚酯: PX/PTA： 假期原油价格走弱较多，石脑油跟跌，外盘PX跌幅有限，PXN走扩至343美元/吨。TA节前加工费在235元/吨附近，环比有所修复。 供需方面，PX端节前随浙石化、恒力、镇海等装置重启，国内PX开工回升，海外整体运行平稳，后续关注威联检修落地情况，海外Total、Eneos存检修计划；TA方面，节前嘉通、中泰重启，开工同样环比提升，而后续检修计划仍较多，包括恒力大连、嘉兴石化、虹港、东营威联等装置；聚酯方面，节前下游备货有所提升，长丝产销放量后库存环比实现去化，短纤开工整体平稳，预计短期聚酯负荷仍将高位维持，5月瓶片检修计划有所增加，而长丝开工在萧山地区恒逸、荣盛锅炉改造下或同样季节性下行，聚酯负荷环比预计将开始回落。总的来说，近端TA依然维持去库状态，且相比之下PX供应回归速度或更快，考虑逢低做扩加工费。 MEG： 假期油制端成本下行较多，但EG与其他烯烃比价节前已开始走弱；煤制成本整体偏稳，边际装置依然处于有利润状态。 供需方面，节前镇海、浙石化均推迟重启，盛虹则有减合约动作，叠加前期成都石化、斯尔邦降负动作，整体计划外减量相对明显；煤制方面，节前渭化检修，节后榆能、黔西预计重启，三宁、渭化有停车计划，整体运行偏计划内。港口方面，节前发货环比有所改善，假期到港预报量在12.6万吨，港口库存状态或偏稳，关注后续假期主港发货数据。综合来看，短期高检修下整体库存偏去化，且与其他烯烃比价走弱较多后一体化装置有额外降负动作，但远月国产与进口供应回归依然限制高度，预计震荡为主。 PF： 节前成本端表现偏弱势，短纤自身库存压力缓解，加工费环比延续修复。 供需方面，节前江南增产、汇维仕重启，负荷小幅提升至85.9%，假期时代纤维小线检修，整体供应预计持稳为主。后续来看，下游涤纱开工平稳且节前备货相对有限，成品库存压力有所消化下预计需求维持，而短纤低加工费下预计短期供应同样持稳为主，当前加工费整体矛盾有限，关注仓单变化以及后续需求跟进情况。 苯乙烯： 五一期间，布伦特原油价格大幅下跌，石脑油和乙烯跟随下跌。纯苯、苯乙烯外盘基本面变化不大，主要是跟随成本端下跌，其中美湾的纯苯、欧洲的苯乙烯跌幅较多，其余跌幅有限，欧洲的纯苯价格在周五出现了小幅反弹。国内方面，5月纯苯供应端仍有检修，下游需求见底，呈现供减需增的局面，预计5月去库，6月随着供应端的回归，去库幅度预计减少。苯乙烯方面，5月预计紧平衡，6月以后供应预计回升，若需求仍没有起色，则后续有累库压力。总体而言，5月纯苯、苯乙烯综合库存预计去化，6月预计小幅累积。 聚烯烃： 供应端，PP、PE4-5月均有不少检修，其中除了PP有部分PDH装置迟迟未复产，煤化工和油化工以春检为主。PP5月预计有3套新装置（国乔，中景新线，金能新线）开工计划。PE主要为存量装置的检修和复产为主。需求端，聚烯烃截止到4月，整体需求评估中性，其中PP增速6%左右，PE整体增速因为HD较差有所拖累，大约在4%左右，LL增速5.5%，表现符合预期。库存方面，两油聚烯烃库存86万吨，较节前增加14万吨。同比往年中性，上游库存压力不大。库存来看，PP压力依然大于PE，尤其是标品之间的表现有所差异。外盘方面，整体来看，截止到5月1日，PP、PE美金价格小涨，但是随着节中原油价格下跌，节后整体聚烯烃美金价格可能有所降低。 后续关注：PP关注上游PDH开工复工情况和出口订单情况。PE后续关注节后需求情况和库存水平。当下LL库存水平中性偏低，PP社库去化速度较为一般。 PVC： 现货基差贴水维持，华东报价5550-5640元/吨，下游节前适量备货，管型材等企业有提负，对冲因放假导致的开工下滑。成本端持稳，兰炭价格无变动，电石5月上旬因亏损检修增加，节中下游待卸车数量减少，节后预计电石或小幅反弹；烧碱成本线附近暂稳，氯碱综合成本有支撑。 外盘方面，亚洲持稳，美湾下调15美元/吨，欧洲下调30美元/吨，台塑5月船期基本售罄，印度国内库存去化，随农业及私人建筑板块带动需求边际改善。欧美单体价格下滑，供应充裕，高利率继续抑制需求。 供需方面，随检修高峰逐步过去，PVC负荷环比提升，部分西北装置检修延后至6月，预计负荷中枢小幅上行。华东社库有部分交割货源入库，整体小幅去化，上游节前预售接单增加，集中发货，上游厂库去化8%，节中下游放假，提货减少，预计中上游库存或环比增加。宏观方面，会议提出“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，以防范地产风险及去库存基调为主，需求稳中或有改善，但仍需政策落实传导。PVC 5月多依赖季节性检修维持产业供需弱平衡格局不变，价格预计区间整理为主。 烧碱： 苏北、鲁北低度碱持稳，东营交割厂库现货2281元/吨；鲁南报价涨跌略有分化，低价交割品在2375元/吨(-47)。高度碱有部分出口签单成交及延续交付，价格暂稳。节中山东液氯价格上涨200元/吨，含氯利润维持小幅盈利状态。 外盘方面，近洋节中外贸成交有限，递盘多在370美元/干吨，外商采购有所放缓。FOB西北欧持稳390美元/干吨，欧洲当地MDI需求带动下，Q1氯碱负荷中枢维持70%附近，Q2供应或有下移。 供需方面，节前全国加权开工90.28%（+1.33），随安徽、新疆、江苏装置结束检修，负荷上行。主产区碱价分化：河北拿货放缓及山东铝厂原料库存新高，压价液碱；江苏长约签定及前期让利签单后，碱价提涨。西北金泰投产，挤占部分当地铝厂订单，晋铝厂液碱采购价下调200元/干吨。华南邻省供应充裕，广西铝厂下调采购价300；整体烧碱价格承压。山东碱厂检修多在5月下旬，西北装置6-7月检修，短期供应无明显减量，仍需国产矿顺利复产承接供应，但氧化铝复产延后至6月；出口有签单但外盘压价，5月预计主产区液碱仍偏弱整理，暂难看到反转驱动。 甲醇： 假期成交少，受到原油大跌影响，贸易商心态有所走弱，转单价小幅下跌，卖空增加。内地供应有所增加，在煤制甲醇高利润的刺激下，部分装置推迟检修，开工提升稍高于预期，但目前内地库存仍健康，上下游货物仍不多。目前港口内地价差已处于较低状态，内地货物不再运至港口，关注后期内地开工提升后，内地库存累积情况。外盘节中变化不大，东南亚装置检修导致价格有所上涨，其他区域价格较稳定。港口目前库存累积速度较慢，5月高进口预期逐渐兑现，关注累库实际兑现情况以及兴兴是否停车。从基本面看来，甲醇仍是强现实弱预期，5月中旬基本面有转弱可能，短期逢高空配为主，但盘面贴水现货较多，往下深跌需要库存累积超预期。 尿素： 节中价格小涨，企业库存低位，工厂挺价，但成交有所放缓。4月中下旬企业检修较多，4月底装置逐渐回归，若后期成交有所走弱，预计有累库压力。总体来看，高供应和政策端的扰动仍会对尿素价格形成压制，若看到表需大幅走弱，库存累积，逢高空配。考虑到水稻备肥和夏季高氮肥对尿素需求也有所支撑，刚需有增加预期，节后补货的情况下，价格短期不易走弱。 天然橡胶： 五一假期期间，泰国原料价格微涨，绝对价格在仍在较高的水平；新加坡盘面微幅上行，日本盘面小幅下跌。 当前原料价格仍高，生产利润差，估值静态看中性。国内中游橡胶库存近期去化尚可，后需求端，全钢胎库存高，开工低，半钢胎库存低，开工高，需求端整体表现中性偏弱，预计无法带来强驱动。后续主要矛盾在于海外减产是否能维持。深浅色价差方面，2023年全乳仓单量预计在20多万吨，处于较高水平，而抛开收储，老全乳胶的实际消耗较低，因此RU-深色胶（NR、混合）价差仍有缩小的驱动，但当前价差也不算大，且后续还有收储扰动，等待逢高做缩深浅色胶价差的机会。 玻璃纯碱： 五一假期期间，玻璃市场价格持平/微跌。纯碱价格未听闻太大变化。 节前玻璃工厂库存中性偏高，贸易商库存中性，中下游均有补库，但下游原料库存水平仍不高。需求端能否有起色还是在于节后下游订单和回款状况。当前玻璃生产利润仍不差，日熔量预计维持高位，后续玻璃库存能否去化还是取决于节后需求水平。 纯碱节前上游工厂库存小幅去化，中游交割库累库，整体库存持平。现货节前平水05，5-9月差Contango。供应不出特别大的意外检修的话，5-6月中上游预计继续累库，7-9月检修季预计去库，关注青海昆发的提负进度以及轻碱需求能否维持高位。短期轻碱中下游有补库，当前库存绝对水平偏高，但中上游库存没有继续累积。后续5月库存如果累积，价格可能会承压。 黑 色 钢材： 五一假期期间，市场交易相对平淡，价格波动幅度较小，维持稳定态势。 建材需求同比降幅进一步扩大，5.3公布的水泥数据显示，当周水泥开工同比降幅扩大至19.2%（上周为下降9.6%）。4.30百年建筑网数据显示，当周工地资金到位率增速明显下滑，仅保持0.13个点的环比增速。节日期间，钢谷网和找钢网公布的钢材供需数据显示，建材产量均有明显回升，表需有所不同（一增一降），建材总库存均是继续快速下滑。两个网站统计的热卷供需数据有分化，但总库存数据均在高位。总体来看，钢材静态基本面依然较为健康，但基建资金到位速度偏慢，钢厂真实需求没有明显好转之下，继续大幅复产的概率较低，制约铁水回升高度，成本端可能造成的拖累值得关注。 铁矿石： 节假日期间国内矿贸商放假，港口报价平淡，SGX06价格小幅探涨1.5美元，波动不大，假期期间巴西大雨对于铁矿石的供应影响相对有限。当前，铁矿石绝对估值中性偏高，相对估值中性偏高，基差中性。驱动端，当前港口以工厂采购为主，国内高炉开工率与产能利用率不断攀升，复产预期逐步走入现实，推升价格反弹，供应端受发运受扰动后快速回升，考虑到45港到港下滑明显，预计5月份中下旬在复产逐步加速的情况下铁矿石将出现库存拐点，铁水未形成复产趋势的情况下去库格局仍需等待，未来下游需求的表现将引领矿石波动的方向。 焦煤焦炭： 节假日期间，产地价格整体平稳。煤矿销售情况不温不火，坑口价维持。节前原料煤价格大幅走强，焦企入炉煤成本增加，但随着焦炭四轮提降开始，多数焦企亏损局面有效改善，开工也在陆续提升。在长期亏损影响下，焦化心态谨慎，短期焦化开工仍难有明显提升，焦炭价格易涨难跌。焦煤价格目前高位震荡，焦企生产普遍实行盈利，开工负荷有望进一步提升，支撑整体煤价坚挺。近期焦化连续补库后，山西焦化存煤多达到10天左右，基本完成补库目的，对交货迟缓和涨幅过大的资源，下游谨慎采买，各区域煤价涨幅缩小，少数超涨资源有回落情况，叠加下游成材市场5月需求并不强，预计节后震荡维持。策略方面，节后黑色有回调风险，短期考虑试空，中长期仍建议逢低多配。 农产品 豆类油脂： 4月30日15:00收盘，5月3日收盘 CBOT大豆1177.75美分/蒲式耳，1216.50美分/蒲式耳 CBOT豆粕357.4美元/短吨，373.2美元/短吨 CBOT豆油43.35美分/磅，43.04美分/磅 BMD棕榈油3837令吉/吨，3842令吉/吨。 【资讯】5月3日公布的数据显示：美国4月就业增长放缓幅度超过预期，年薪增幅降温，促使交易员提高了对美联储将在9月进行今年首次降息的押注。就业报告公布后，美国利率期货市场认为2024年将两次降息，每次25个基点，最有可能从9月或11月开始。在过去的几周里，由于通胀仍然高企，期货市场认为今年只会降息一次。 ANEC：巴西4月大豆出口估计为1362万吨，比上周预估的1348万吨调高了14万吨，略高于3月份的出口量1356万吨，但是低于去年4月份的1405万吨。预计今年1-4月大豆出口量达3915万吨，高于去年同期的3698万吨。 巴西气象学家：南里奥格兰德州（巴西最南部主产州）的暴雨已经造成了许多破坏和损失。南里奥格兰德州大豆作物大约有四分之一仍未完成收割作业。巴西当地经纪商估计，受暴雨天气影响，南里奥格兰德州大豆损失可能达280万吨。 Cotrisal称，预计暴雨令该州大豆产出下降至1900-2000万吨，损失约为10-15%。 气象预报：未来10天美国天气仍将潮湿，这将减缓许多地区的播种进度。中西部中部和西部以及美国大平原的部分地区可能会出现播种延误，但是目前仍处于播种早期阶段，所以市场对此并不担心。 USDA出口销售报告：截至4月25日当周，美国2023/24年度大豆净销售量为414000吨，比上周高出96%，比四周均值高出45%。2024/25年度净销售量为7000吨。 【总结】因巴西暴雨淹没南里奥格兰德州农田，导致市场预期该州大豆产量下降，这给基本面相对真空期的CBOT大豆带来了驱动，连续3个交易日延续反弹走势；近期随着国际原油价格继续显著下行，国际植物油市场在五一假期期间主要表现为继续承压回落的态势。 棉花： 4月30日15:00美棉价格80.10美分/磅，5月3日收盘77.92美分/磅，跌幅：2.72%。 【数据】ICE期棉五一假期期间跌势较大，7月合约5月3日收盘价为77.92美分/磅，相较4月29日收盘价跌340点，幅幅4.18%。对照4月30日15点的收盘价的跌幅则为2.72%。其中4月30日跌幅最大为3.44%，且盘中一度逼近跌停板。5月1日跌幅依然较大，为2.59%。5月2日跌幅1.23%。5月3日出现反弹，涨幅3.14%。 郑棉假期前最后一个交易日再度下跌。主力09合约跌110至15655元/吨，持仓减4千余手，主力多增5百余手，主力空减2千余手，其中多头方海通减2千余手，中国国际减1千余手。空头方东证减1千余手，国投安信减1千余手。无夜盘。近月05合约收盘跌140点至15390元/吨，持仓减9千余手。前二十主力持仓上，多减5千余手，空减6千余手。 【行业资讯】据CFTC数据，截至4月30日当周，投机客转为持有ICE棉花期货和期权净空头头寸8230手，减持净多头头寸的幅度为9794手。 据USDA，4.19-4.25日一周美国2023/24年度陆地棉净签约22113吨（含签约23678吨，取消前期签约1565吨），较前一周减少45%，较近四周平均减少20%。装运陆地棉40823吨，较前一周减少31%，较近四周平均减少39%。新年度陆地棉签约7802吨。当周中国对本年度陆地棉净签约量3379吨（含新签约4196吨，取消前期签约817吨），较前一周减少80%；装运12723吨，较前一周减少44%。当周签约本年度陆地棉最多的国家和地区有：越南（6713吨）、巴基斯坦（3946吨）、中国（3379吨）、印度（1610吨）和孟加拉（1429吨）。当周陆地棉装运主要至：中国（12723吨）、巴基斯坦（6849吨）、土耳其（5761吨）、越南（3651吨）和墨西哥（1724吨）。 仓单：截至5月1日，ICE登记库存186121包，而4月3日时为88307包。4月30日郑棉注册仓单为13747张，较昨日增加102张。其中新疆库8279张，减少115张。有效预报2556张，减少224张。合计16303张，减少122张。 现货：4月30日中国棉花价格指数16681元/吨,涨11元/吨。当日国内棉花现货市场皮棉现货价略有下跌。部分新疆棉21/31级双29对应CF409合约低杂优质棉，新疆库基差价在500-900元/吨，内地库基差在800-1150元/吨。当前棉花企业销售报价稳中略跌，部分企业为积极出货小幅让利，一口价和点价资源小批量成交。当前纺织企业销售利润略好转，但多数企业不轻易扩充棉花库存，对皮棉原料采购随用随买为主。当前部分新疆库31/41双28或双29含杂较低提货报价在16150-16800元/吨。部分内地库皮棉基差和一口价资源21/31双28或双29低杂提货报价在16650-17100元/吨。 【行情小结】美棉假期期间跌势较大，除了受基本面上播种进度和天气正常，增产预期强化等因素影响外，也受美联储推迟降息，致美元走强，其他市场如股市、金融、能源、谷物市场全线下跌等宏观环境拖累。但随后美联储态度转鸽，缩减QT规模，缓和了部分影响。此外，ICE登记仓单继续增加、技术性压力等促使投机性多单不断离场甚至转为投机净空，在交易逻辑上也给美棉持续施加下跌助力，也是在后续反弹中棉价弱于其他资产的原因。内外价差角度，国内将继续有跟跌压力。且国内下游在加工利润端有压力，需求也面临季节性压力。大方向依然偏空，但短期快速下跌一波后，也不乏来自估值端、交易端等因素带来的反弹行情。 白糖： 五一期间，外盘原糖呈现出窄幅震荡走势。4月30日外盘收于19.44美分，5月3日收于19.32美分。 【资讯】截止4月30日，投机客继续增持ICE原糖期货及期权净空头头寸9659手至37684手。 俄罗斯禁止出口糖，直到8月31日。该指令意在为国内食品市场提供“稳定性”。 【总结】五一期间最新资讯中，俄罗斯食糖出口禁令对全球糖市基本无影响，因其供给主要围绕周边小国，且在全球贸易流量中几乎无占比。全球供给方面，当前巴西压榨高峰，供给充足，如若没有天气扰动，原糖无进一步上行驱动。全球糖市开启熊市周期，价格中枢中长期不断下移。短期来看，在18-19美分有较强支撑，全球主要需求国库存偏低，补库至本轮牛市初期的库存水平需要一定时间，叠加中国买船需求仍存，因此我们认为在18-19美分仍有需求支撑。国内方面，当前处于库存积累高峰期，广西现货挺价，短期现货有支撑，但中长期看，待加工糖大量到港后，可以缓解精制糖紧缺和整体供需偏紧的格局。预计国际糖价短期底部看18-19美分，国内短期底部看6100元左右。当前价格水平建议观望。若天气因素驱动给出反弹空间，可以逢高布局空单。 生猪： 五一期间生猪现货价格小幅冲高回落，整体窄幅震荡。卓创监测5月4日全国外三元生猪出栏均价15.04元/公斤，4月30日（周二）报价为14.8元/公斤，河南均价15.1元/公斤（+0.08元/公斤）。假日期间部分养殖企业休假，市场整体供应有限，养殖端挺价出栏，而下游支撑亦有限，整体五一需求表现一般，短期供需继续僵持博弈。2023年能繁母猪持续去化对应今年理论出栏边际持续收紧，而需求季节性前低后高，中长期驱动向上。由于产能去化幅度有限，静态看价格高度谨慎期待。近端价格上涨后阶段情绪回落，随着出栏体重升高以及气温回升，市场关注阶段回调压力验证。考虑到供给节奏变化，回调幅度或亦受限。期货近月跟随现货，盘面升水已被挤出；远月已经给出一定利润，但供给收缩年景，多头逻辑短期难以证伪。前期价格上涨后估值安全边际下降，盘面情绪反复出现回调，驱动仍向上，动态跟踪市场情绪变化以及疫病等因素，供应释放节奏与需求的匹配决定交易节奏及月间强弱，重在预期差。 来源｜期货研究中心

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