周随笔:资产风格难有变化

（以下内容从开源证券《周随笔:资产风格难有变化》研报附件原文摘录）
　　国元·总量：孟子君 投资要点—— 1、基本面应该是中规中矩的，PMI在近两个月的突破似乎应归结于季节性原因，若对数据进行季节调整处理的话，季调后的PMI指数仍然没有突破近两年波动区间的上轨。 2、库存周期决定着基本面的下限，关乎增量的故事决定着基本面的空间，目前看，当前的基本面有下限（PMI购进价格的弹性可观），但却缺乏想象空间（PMI这一轮的斜率很平，有点像2012年）。 3、地产销售经过几个月的波动后，单月销售又稳定在-23%左右，30个大中城市的销售面积同样如是，在连续的压力测试后，地产销售进一步下沉的概率已经不大，但反过来说，地产政策的效果也只能事后看，近三年来，地产的曲线几乎全是产业内生的。 4、消化存量地产库存实际上是种财政行为，比如2016年附近的货币化安置，这一次消化库存可能重点在“以旧换新”的政策上，本质上也要看财政所能提供的空间。 5、A股和恒生指数共升的背后应从交易层面去解释，毕竟基本面对两个指数没有提供很大的内生空间，但目前美元的价值是逐步上升的，美股的表现却偏一般，这就意味着全球资金的流动和交易并非大一统的逻辑，在两个维度的宏观都没有稳定的周期支撑的情况之下，权益市场的价值需要边走边看。 6、股债跷跷板也许是近期risk-on的根本性原因，但往后看，如果信用周期不在扩张的状态内，货币的向下流动是存在问题的，此时如果没有增量货币，仅靠资金搬家所带来的risk-on应是短暂且局限的。往前看的话，在一个全球库存向上的状态，很多经济体可能又到进入彼此转嫁通胀风险的囚徒困境，在这个状态内，货币政策的宽松行动也会有阻力，如果这个局面被拉长，显然是不利于资产风格的变化的。 投资建议—— 1、宏观经济：当前宏观经济已经在全球定价的库存周期的支撑下基本稳定，信用周期是一个更核心的问题。 2、资产配置：流动性梗阻现象映射在资产配置上就是持续性的risk-off，利率债应该还是占优资产。 3、利率债：如果流动性梗阻无法解决，利率债的行情持续性仍然有。在非常规宽松政策落地之前，久期策略应仍有效。 4、权益市场：在两个维度的宏观都没有稳定的周期支撑的情况之下，权益市场的价值需要边走边看。 5、信用市场：在风控允许的范围内，可以尽可能下潜城投信用，目前看，在极端的配置图景下，信用利差有历史性新低的可能；但是地产信用还要等等。 6、商品市场：从绝对价格的角度，当前商品价格是偏高的，但从周期意义上说，商品周期可能会出现一个上行的波段，商品可能会进入比较长的一段震荡时间。 风险提示：宏观政策落地不及预期 法律声明: 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国元证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非国元证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 本公众号不是国元证券股份有限公司（下称“国元证券”）研究报告的发布平台，国元证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。完整的投资观点应以国元证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被国元证券认为可靠，但国元证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下国元证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。 读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。本微信号推送内容仅反映国元证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。本微信号及其推送内容的版权归国元证券所有，国元证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经国元证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 *证券研究报告：《宏观与大类资产周报：资产风格难有变化》 *对外发布时间：2024年5月5日 *本报告分析师：孟子君，执业资格证书编号: S0020521120001

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