【广发宏观郭磊】量基本稳定,价触底回升:4月PMI简评

（以下内容从广发证券《【广发宏观郭磊】量基本稳定,价触底回升:4月PMI简评》研报附件原文摘录）
　　广发证券首席经济学家 郭磊 guolei@gf.com.cn 报告摘要 第一，2024年4月PMI为50.4，环比下降0.4个点。这一表现符合预期，在前期报告《4月EPMI包含哪些信息》中，我们预计4月PMI环比小幅下行：一则同为工业旺季，历史上4月一般略弱于3月，2016年以来每年4月环比均为负增长；二则粗钢等部门可能存在产量调控的影响，从EPMI看部分新产业亦存在供求平衡的约束；三则3月PMI的50.8高于预期，4月适度下修属正常波动，4月位置仍属13个月以来次高点。 第二，生产表现仍明显强于需求（图2）。4月PMI生产分项继续上行0.7个点至52.9；新订单、新出口订单分别回落1.9个点和0.7个点，但均维持在了50以上。2023年4月以来需求端一度持续偏弱，8-9月内需订单出现第一轮好转，今年3-4月属于第二轮；出口订单则连续11个月处于48以下的状态，今年3-4月首次好转。关于供给相对偏强，可能一则和地方的产能竞争有关；二则和偏低的库存有关；三则和较低的融资成本有关。 第三，从企业规模分布对的景气度来看，大企业景气度回踩；中小型企业分别是小幅回升和持平前值。这一则与出口支撑中小企业景气度有关；二则与行业分布有关，有色、汽车属于4月环比回落幅度较大的行业，而这两个行业规模以上的大企业较多。 第四，值得注意的是，两个价格指数环比均显著回升（图3）。原材料价格指数环比上升3.5个点，出厂价格指数环比上升1.7个点，且均上行至7个月以来新高。这一价格趋势在高频数据、BCI数据中均有印证。在前期报告《关注价格温和回升的线索》、《从4月BCI数据看基本面边际特征》中，我们有过详细阐述。 第五，建筑业PMI环比上行，其中土木建筑上行明显，我们理解应与同期增量财政进度加快有关。一季度建筑业PMI低开，与地产销售投资低位及地方化债处于密集期有关。 财政部强调将“推动所有增发国债项目于今年6月底前开工建设”，这意味着实物工作量将逐步形成；专项债进度预计亦将有所加快。在前期报告《广义财政支出进度有望逐步加快》中，我们有过详细分析。 第六，服务业PMI弱于季节性。我们理解可能和金融和房地产行业存在拖累有关， 统计局指出“资本市场服务、房地产等行业商务活动指数低位运行”。居民服务业和生产性服务业应该不存在趋势性压力，4月处于50以上景气区间的行业较上月增加3个，服务业景气面有所扩大。 第七，简单来看，4月PMI呈现出来的特征是“量基本稳定，价触底回升”，这意味着当前经济实际增速大致持平一季度，而名义增速较一季度低点初步回升。如我们前期强调的，一季度4.2%的名义GDP已大概率是年内底部，后续三个季度名义增长率将随着平减指数上行中枢逐步上移。名义GDP一则决定微观体感；二则决定股票、债券、汇率等领域的资产定价。 正文 2024年4月PMI为50.4，环比下降0.4个点。这一表现符合预期，在前期报告《4月EPMI包含哪些信息》中，我们预计4月PMI环比小幅下行：一则同为工业旺季，历史上4月一般略弱于3月，2016年以来每年4月环比均为负增长；二则粗钢等部门可能存在产量调控的影响，从EPMI看部分新产业亦存在供求平衡的约束；三则3月PMI的50.8高于预期，4月适度下修属正常波动，4月位置仍属13个月以来次高点。 从4月环比的季节性来看，2020-2023年较低，环比在-0.8至-2.7个点，均值为-1.7个点。2016-2019年环比均值为-0.3个点。 2023年4月以来PMI一直波动在50以下，仅2023年9月的50.2例外，2024年3-4月的50.8、50.4对应着制造业景气度在中枢上初步回升。 前期公布的2024年4月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）环比回落1.8个点至53.0，其中产品订货和出口订货指标环比分别下行3.1和10个点；生产强于需求，生产量指标小幅下降0.2个点。 生产表现仍明显强于需求。4月PMI生产分项继续上行0.7个点至52.9；新订单、新出口订单分别回落1.9个点和0.7个点，但均维持在了50以上。2023年4月以来需求端一度持续偏弱，8-9月内需订单出现第一轮好转，今年3-4月属于第二轮；出口订单则连续11个月处于48以下的状态，今年3-4月首次好转。关于供给相对偏强，可能一则和地方的产能竞争有关；二则和偏低的库存有关；三则和较低的融资成本有关。 4月PMI生产指数为52.9，高于前值的52.2。 4月PMI新订单指数为51.1，低于前值的53.0。2023年4月以来，新订单指数多数时段均徘徊在50以下，2023年8-9月的50.2、50.5属于一波需求好转；今年的3-4月属于第二波。 4月PMI新出口订单指数为50.6，低于前值的51.3。2023年4月以来出口订单指数一直在50以下，今年3月的51.3、4月的50.6属于一波外需好转。 从企业规模分布对的景气度来看，大企业景气度回踩；中小型企业分别是小幅回升和持平前值。这一则与出口支撑中小企业景气度有关；二则与行业分布有关，有色、汽车属于4月环比回落幅度较大的行业，而这两个行业规模以上的大企业较多。 4月大型企业PMI为50.3，低于前值的51.1。 4月中型企业PMI为50.7，高于前值的50.6。4月小型企业PMI为50.3，持平于前者的50.3。 值得注意的是，两个价格指数环比均显著回升。原材料价格指数环比上升3.5个点，出厂价格指数环比上升1.7个点，且均上行至7个月以来新高。这一价格趋势在高频数据、BCI数据中均有印证。在前期报告《关注价格温和回升的线索》、《从4月BCI数据看基本面边际特征》中，我们有过详细阐述。 4月原材料购进价格指数为54.0，高于前值的50.5；出厂价格指数为49.1，高于前值的47.4。 《从4月BCI数据看基本面边际特征》中，我们指出：4月BCI中间品价格前瞻指数为38.0，环比3月上行2.2个点。2023年5月-2024年3月中间品价格指数一直在37以下（除2024年1月），4月属于12个月以来次高。 这一点和同期高频数据同样可以相互印证，在近期报告《关注价格温和回升的线索》中，我们指出从环比来看，国内黑色系价格本轮底部在3月底；建材价格本轮底部在4月初。 建筑业PMI环比上行，其中土木建筑上行明显，我们理解应与同期增量财政进度加快有关。一季度建筑业PMI低开，与地产销售投资低位及地方化债处于密集期有关。 财政部强调将“推动所有增发国债项目于今年6月底前开工建设”，这意味着实物工作量将逐步形成；专项债进度预计亦将有所加快。在前期报告《广义财政支出进度有望逐步加快》中，我们有过详细分析。 4月建筑业PMI为56.3，高于前值的56.2。 在前期报告《广义财政支出进度有望逐步加快》中，我们对财政节奏有过分析：往二三季度看，增量财政的影响有望逐步形成，如前所述：一是增发国债项目预计6月底前全部开工；二是新增专项债二三季度有望逐步加速；三是超长期特别国债有望在下半年形成一定的超季节性支撑。关注这一“三连”过程对于一季度偏弱的建筑产业链的影响，以及对总需求及名义增长率的影响。 服务业PMI弱于季节性。我们理解可能和金融和房地产行业存在拖累有关， 统计局指出“资本市场服务、房地产等行业商务活动指数低位运行”。居民服务业和生产性服务业应该不存在趋势性压力，4月处于50以上景气区间的行业较上月增加3个，服务业景气面有所扩大。 4月服务业PMI为50.3，较前值下降2.1个点。这一表现弱于季节性。从历史同期数据看，除了2022年属于特殊值（-6.7个点）、2012年环比下降2.4个点之外，2013年、2023年分别下降1.3、1.8个点之外，其余下降幅度均较为有限。 简单来看，4月PMI呈现出来的特征是“量基本稳定，价触底回升”，这意味着当前经济实际增速大致持平一季度，而名义增速较一季度低点初步回升。如我们前期强调的，一季度4.2%的名义GDP已大概率是年内底部，后续三个季度名义增长率将随着平减指数上行中枢逐步上移。名义GDP一则决定微观体感；二则决定股票、债券、汇率等领域的资产定价。 风险提示：宏观经济和金融环境变化超预期，出口好转超预期，大宗商品价格上行超预期，地产基建等建筑产业链需求变化超预期，部分重要产品价格变化斜率超预期，PMI对于经济的反映失效或有偏差 郭磊篇 【广发宏观郭磊】从4月BCI数据看基本面边际特征 【广发宏观郭磊】如何理解一季度经济数据 【广发宏观郭磊】如何理解一季度经济数据 【广发宏观郭磊】如何看过去两年的黄金定价 【广发宏观郭磊】3月出口数据浅析 【广发宏观郭磊】3月物价特征及下阶段线索 【广发宏观郭磊】从实际增长到名义增长 【广发宏观郭磊】3月PMI超预期原因探析 【广发宏观郭磊】如何看人民币汇率 【广发宏观郭磊】如何看铜与螺纹钢价格的走势背离 【广发宏观郭磊】如何看1-2月的经济表现 【广发宏观郭磊】如何看2月通胀数据 【广发宏观郭磊】出口开局增速良好有助于修正微观预期 【广发宏观郭磊】对政府工作报告经济发展主要目标的理解 【广发宏观郭磊】2月PMI环比企稳 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