【桐昆股份 | 2024年一季报点评:一季度净利扭亏为盈,长丝盈利修复中】-国信证券

（以下内容从国信证券《【桐昆股份 | 2024年一季报点评:一季度净利扭亏为盈,长丝盈利修复中】-国信证券》研报附件原文摘录）
　　国信证券化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 余双雨 执业证号S0980523120001 薛 聪 执业证号S0980520120001 张玮航 执业证号S0980522010001 张歆钰 执业证号S0980123050087 王新航 执业证号S0980123070037 【桐昆股份 | 公司快评：大股东增持提振信心，涤纶长丝景气度预期向好】-国信证券 【桐昆股份 | 2023年三季报点评：盈利同环比齐增，长丝盈利继续回升】-国信证券 【桐昆股份 | 2023年中报点评：2023Q2盈利环比扭亏，产业链持续完善】-国信证券 核心观点 公司2024年一季度归母净利润同环比扭亏为盈。公司发布2023年年度报告及2024年一季报，2023年营收826.4亿元（同比+33%），归母净利润8.0亿元（同比+512%）；2024年一季度营收211.1亿元（同比+33%，环比+1%），归母净利润5.8亿元，扣非归母净利润5.4亿元，同环比扭亏为盈。 2023年公司涤纶长丝产销量齐升，2024年一季度销量环比下滑。得益于新产能的逐渐投放，2023年公司主营产品涤纶长丝产销量同比提升。受市场需求偏弱影响，2024年一季度销量环比有所下滑。 2024年一季度涤纶长丝价格回暖，行业整体处于复苏状态。2023年公司POY/FDY/DTY不含税售价同比下滑，而2024年一季度同比提升。公司涤纶长丝年产能达1350万吨，市占率再创新高（全球18%、国内28%），居世界首位。涤纶长丝行业集中度提升之下预期未来涤纶长丝利润中枢逐渐上移。 涤纶长丝供需边际改善，库存结构良好，预期盈利继续修复。供应端，2024年一季度江浙地区涤纶长丝开工率同比提升；需求端，江浙地区下游化纤织造综合开机率54%，同比提升，环比下降。库存方面，2024年一季度涤纶长丝库存同比下降，但受春节累库影响，环比提升；国内下游坯布平均库存为26.8天，同环比降低，库存去化，整体结构较为良好。2023年四季度中国服装鞋帽、针、纺织品类零售额4285亿元，同环比增加。下游库存下降，需求有所增加，纺织品零售额提升，涤纶长丝景气度预期上行。 延伸产业链至上游，成本将继续优化。2023年年度公司主要原材料PX/PTA/MEG采购价同比略有下滑，2024年一季度同比略提升，与原油价格存在一定相关性。随着聚酯涤纶企业炼化一体化发展，我国PX进口依存度有望降低，同时PTA和MEG供需趋于宽松，公司成本或将继续优化。 预期浙石化投资收益将改善。公司持有浙石化20%股份，2023年公司浙石化投资收益达2.7亿元，同比降低9.1亿元，部分影响公司业绩。2024年一季度公司浙石化投资收益达2.5亿元，预期后续浙石化在建项目陆续投产，产品景气逐渐恢复，将为公司带来更高的投资收益。 风险提示： 产品价格大幅波动、下游需求不及预期；新项目进展不及预期等。 1 公司2024年一季度归母净利润同环比扭亏为盈 公司发布2023年年度报告及2024年一季报，2023年营收826.4亿元（同比+33%），归母净利润8.0亿元（同比+512%）；其中2023年四季度营收209.0亿元（同比+41%，环比-16%），归母净利润-1.1亿元（同比+94%，环比-113%）。2024年一季度营收211.1亿元（同比+33%，环比+1%），归母净利润5.8亿元，扣非归母净利润5.4亿元，同环比扭亏为盈。 2 2023年公司涤纶长丝产销量齐升，2024年一季度销量环比下滑 得益于新产能的逐渐投放，2023年公司主营产品涤纶长丝产销量同比提升。受市场需求偏弱影响，2024年一季度销量环比有所下滑。2024年一季度公司主营产品涤纶长丝POY/FDY/DTY产量为235.08/51.62/27.31万吨，同比+64%/+83%/+26%，环比-1%/+14%/+0.3%；销量为193.51/41.53/23.46万吨，同比+37%/+37%/+13%，环比-15%/-10%/-17%。 3 2024年一季度涤纶长丝价格回暖，行业整体处于复苏状态 2023年公司POY/FDY/DTY不含税售价为6778/7609/8298元/吨，同比-3%/-1%/-5%；2024年一季度为6819/7711/8406元/吨，同比+2%/+4%/+2%。公司涤纶长丝年产能达1350万吨，市占率再创新高（全球18%、国内28%），居世界首位。公司长期占据我国涤纶长丝行业销量领先地位，且市场份额逐年提升，利用规模经济体现竞争优势，集中度提升之下预期未来涤纶长丝利润中枢逐渐上移。 涤纶长丝供需边际改善，库存结构良好，预期盈利继续修复。供应端，据Wind数据，2024年一季度江浙地区涤纶长丝开工率平均为85%，同比+21.1pct，环比-0.3pct；需求端，江浙地区下游化纤织造综合开机率54%，同比+11.3pct，环比-12.7pct。库存方面，2024年一季度涤纶长丝POY/FDY/DTY平均库存分别为21.2/20.2/24.7天，同比-0.1/-3.9/-3.2天，环比+6.0/+0.5/-1.7天，库存同比下降，但受春节累库影响，环比有所提升。2024年一季度国内下游坯布平均库存为26.8天，同比-8.3天，环比-7.6天，库存去化，整体结构较为良好。2023年四季度中国服装鞋帽、针、纺织品类零售额4285亿元，同比+14%，环比+39%。下游库存下降，需求有所增加，纺织品零售额提升，涤纶长丝景气度预期上行。 4 延伸产业链至上游，成本将继续优化 2023年年度公司主要原材料PX/PTA/MEG不含税采购价为7488/5275/3603元/吨，同比-1%/-3%/-11%；2024年一季度为7391/5235/4028元/吨，同比+3%/+0.4%/+10%，与原油价格存在一定相关性。公司延伸产业链至上游领域（PTA、MEG等），获取多环节经营利润，并通过协同效应平滑整体利润波动，确保上游材料自主可控，稳定生产经营。随着聚酯涤纶企业炼化一体化发展，我国PX进口依存度较高的劣势有望逐渐解决，同时原料PTA和MEG处于产能高速增长期，供需趋于宽松，公司成本将继续优化。 预期浙石化投资收益将改善。公司持有浙石化20%股份，2023年公司浙石化投资收益达2.7亿元，同比降低9.1亿元，浙石化盈利能力下滑影响公司总体业绩。2024年一季度公司浙石化投资收益达2.5亿元，预期后续浙石化在建项目陆续投产，产品景气逐渐恢复，将为公司带来更高的投资收益。 2023年，公司多个项目陆续推进。年初恒阳项目首套聚纺装置开车，三套聚纺装置接连投产；随后恒超二期投产，产量均超额完成年度目标任务；宇欣项目也顺利开车，作为西北五省唯一建成投产的聚酯化纤项目，填补了当地市场空白，疆内产销转化持续向好发展；下半年恒超三期项目开工；中昆项目如期投产；年末嘉通能源作为全球首个石化聚酯一体化项目，8套聚纺装置、2套PTA装置以及相关配套工程全面建成投产。 研报信息 国信证券化工团队 研报名称：《桐昆股份（601233.SH）一季度净利扭亏为盈，长丝盈利修复中》 分析师：杨林 S0980520120002 /余双雨 S0980523120001 发布日期：2024年04月30日 报告页数：10页 证券投资评级与免责声明 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。

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