开源晨会0430丨开源金股,5月推荐;以旧换新补贴有望推升汽车行业销量

（以下内容从开源证券《开源晨会0430丨开源金股,5月推荐;以旧换新补贴有望推升汽车行业销量》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 总量视角 【策略】开源金股，5月推荐——投资策略专题-20240429 【金融工程】红利增强Plus组合构建：价值优选续篇——开源量化评论（93）-20240429 行业公司 【汽车】政策如期落地，以旧换新补贴有望推升行业销量——行业点评报告-20240429 【非银金融】关注非银beta机会，看好寿险和并购题材券商——行业周报-20240428 【建材】2024Q1基金建材持仓减少，关注建材底部机会——行业周报-20240428 【传媒】Vidu引领国内视频模型再突破，继续布局AI应用——行业周报-20240428 【轻工：嘉益股份(301004.SZ)】2024Q1业绩再超预期，供需两旺全年成长可期——公司信息更新报告-20240429 【电力设备与新能源：鹏辉能源(300438.SZ)】营收利润短期承压，静待行业需求回暖——公司信息更新报告-20240429 【商贸零售：中国黄金(600916.SH)】一季度业绩增长良好，渠道端深耕细作夯实基本盘——公司信息更新报告-20240429 【电力设备与新能源：华自科技(300490.SZ)】2024Q1营收环比改善，盈利能力有所提升——公司信息更新报告-20240429 【医药：康龙化成(300759.SZ)】2024Q1业绩阶段性承压，新业务推进打开成长空间——公司信息更新报告-20240429 【计算机：奇安信(688561.SH)】经营效率显著提升，坚定推进国际化战略——公司信息更新报告-20240429 【农林牧渔：牧原股份(002714.SZ)】行业龙头成本优势显著，周期反转阶段业绩兑现度高——公司信息更新报告-20240429 【电子：生益科技(600183.SH)】产品结构优化提振业绩，CCL有望开启上行周期——公司信息更新报告-20240429 【计算机：鼎捷软件(300378.SZ)】收入平稳增长，雅典娜+AIGC前景光明——公司信息更新报告-20240429 【纺织服装：罗莱生活(002293.SZ)】2024Q1美国业务扰动延续，看好国内家纺稳健增长——公司信息更新报告-20240429 【计算机：润和软件(300339.SZ)】2023利润高增长，创新业务持续突破——公司信息更新报告-20240429 【轻工：江山欧派(603208.SH)】2023业绩增长符合预期，高分红积极回报股东——公司信息更新报告-20240429 研报摘要 韦冀星 策略首席分析师 证书编号：S0790524030002 【策略】 开源金股，5月推荐——投资策略专题-20240429 1、策略：“新国九”进化A股生态，关注ROE增强策略 分母与分子端形成向上的合力之前，策略应对上依然建议不急于一时，耐心等待分子端预期的落地与验证。在此期间，结构性决断的重要性更大，继续聚焦一季报业绩增速靠前且未来景气预期改善最为明显的行业。 2、金融工程：基于行业轮动模型的5月行业多头 基于行业轮动模型，5月行业多头为：食品饮料，建筑材料，钢铁，煤炭，建筑装饰，房地产，石油石化，环保，医药生物，汽车。 3、通信：宝信软件（600845.SH） 拥有自主大型PLC，随着国产化项目的陆续落地，公司盈利能力有望持续提升。 4、汽车：华阳集团（002906.SZ） 公司是AR-HUD的龙头，新产品叠加大客户的放量，驱动公司进入加速发展期。 5、电子：北方华创（002371.SZ） 公司是半导体设备龙头，下游晶圆厂积极扩产，国产替代空间充足；公司在手订单充足，估值处于低位，空间较大。 6、化工：扬农化工（600486.SH） 公司将充分受益于出口链农药补库周期；葫芦岛项目逐步投产驱动新一轮成长。 7、计算机：金山办公（688111.SH） （1）公司有望受益于人工智能落地；（2）公司锚定AIGC、Copilot和Insight三大战略方向，未来商业化落地有望开启新空间。 8、医药：诺泰生物（688076.SH） 自选产品业务快速放量，业绩持续超预期；多肽原料药产能释放叠加下游需求释放，原料药业务有望加速成长；CDMO业务大订单即将执行，在研管线向后期推进释放成长潜力。 9、家用电器：石头科技（688169.SH） 2024Q2国内外销量均有望超预期；公司毛利及费用管控严格，净利率保持稳定。 10、建材：力诺特玻（301188.SZ） 中硼硅药玻新晋龙头，中硼硅药用玻璃业务有望实现快速成长，业绩弹性可期。 11、有色钢铁：锡业股份（000960.SZ） 公司稳居精锡龙头地位，2024年有望充分受益锡价上涨。 12、机械：中大力德（002896.SZ） 行星减速器龙头，未来行星减速器有望应用于人形机器人，公司具备完整关节模组制造能力，擅长批量化生产降本。 风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程】 红利增强Plus组合构建：价值优选续篇——开源量化评论（93）-20240429 1、价值Plus组合2024年2月回撤较大 价值Plus组合在2024年2月份产生较大回撤，原因在于该组合市值整体偏小。除此之外，价值增强Plus组合第二个问题即：并不是纯粹意义上的价值组合，更像是低估增强组合。我们发现分红维度可以进一步进行“价值提纯”。另外，红利类指数2024年表现亮眼，例如中证红利指数录得了10.71%的绝对收益（截至20240426）。本篇报告尝试对价值Plus组合稍作修改，构建红利Plus组合。 2、优质红利池的构建 构建优质红利池具体步骤如下： （1）确定高分红股票池。参照中证红利编制方式，具体规则为：（1）过去一年日均总市值排名在前80%；（2）过去一年日均成交金额排名在前80%；（3）过去三年连续现金分红且过去三年股利支付率的均值和过去一年股利支付率均大于0且小于1；（4）将Divdend_TTM比较高的1/3取出，定义为高分红股票池。 （2）将高分红股票池与优质低估池取交集。 通过测算发现，低估高分红股票池表现明显优于高估高分红股票池，后续我们将低估高分红股票池称之为优质红利池。 3、红利Plus组合的构建 在增强部分，对于基本面因子，我们使用预期股息率因子。相较于中证红利而言，我们还加入了技术因子，其中长端动量效果较好。 在优质红利池中，预期股息率因子三分组多空对冲年化收益6.59%、信息比率1.38。长端动量因子三分组多空对冲年化收益5.46%、信息比率1.03。 最终，在优质红利池中，我们将预期股息率、长端动量因子进行等权合成，优选股票50只，使用过去12个月股息率Divdend_TTM加权，将其称为红利Plus组合。该组合全区间绝对收益为19.47%，收益波动比0.92，超额中证红利全收益年化收益7.44%，收益波动比为1.10，所有年份都录得了正超额。 4、其他重要讨论 市值行业分布：1、红利Plus组合的市值中位数全区间均值为213亿，偏中大市值；2、组合整体偏向价值风格，占比前5大的行业为：银行、交通运输、汽车、公用事业、房地产。 股票只数敏感性分析：随着入选股票只数的增加，绩效基本呈现单调递减规律，最优入选股票个数为50只，此时年化收益为19.47%，信息比率为0.92。 Wind的PMS名称：【开源金工】红利Plus。 风险提示：本报告模型基于历史数据测算，市场未来可能发生重大改变。 任浪 中小盘&汽车首席分析师 证书编号：S0790519100001 【汽车】 政策如期落地，以旧换新补贴有望推升行业销量——行业点评报告-20240429 1、七部委发布《汽车以旧换新补贴实施细则》 2024年4月26日，商务部、财政部、国家发改委、工业和信息化部、公安部、生态环境部、税务总局七部门联合印发《汽车以旧换新补贴实施细则》。 补贴范围和标准方面：细则规定自2024年4月24日起至2024年12月31日期间，对个人消费者报废国三以下排放标准燃油乘用车或2018年4月30日前注册登记的新能源乘用车，并购买纳入购置税减免目录的新能源乘用车或2.0升及以下排量燃油乘用车，给予定额补贴，其中，对报废上述两类旧车并购买新能源乘用车的用户，补贴一万元；对报废国三以下排放标准燃油乘用车并购买2.0升以下排量燃油乘用车的，补贴7000元。补贴申报和审核发放方面：申请补贴资金的个人消费者，需要在2025年1月10日前，填报个人信息，报废汽车的车辆识别代号、《报废机动车回收证明》、《机动车注销证明》，以及新车的车辆识别代号、《机动车销售统一发票》和《机动车登记证书》，向补贴受理地提交补贴申请。其中《报废机动车回收证明》应当由有资质的报废机动车回收拆解企业开具。补贴资金管理方面：汽车以旧换新补贴资金由中央财政和地方财政总体按照6:4比例共担，其中东部省份按照5:5比例分担，中部省份按照6:4比例分担，西部省份按照7:3比例分担。 2、政策覆盖范围广，将有效促进本年度汽车销量提升 本次补贴的初衷在于激发国内消费潜能，有效扩大国内需求，同时推动产业绿色低碳发展和转型升级。国内汽车市场中，增换已经成为发展的重要驱动力，目前仍有大量老旧的车辆使用年限长，能量排放高，换新升级的潜力较大。报废更新拉动的消费规模来看：本次实施细则将2011年6月30日前注册登记的汽油乘用车以及2013年6月30日前登记的柴油车全部纳入补贴范围，细则中实际上包含部分国四车辆，覆盖范围较广。据《中国汽车报》数据，符合条件的老旧汽车保有量约1454.5万辆，其中燃油车约1370.8万辆，新能源车约83.7万辆。预计将带来100-200万辆左右增量规模，占国内乘用车市场份额4.5%-9.1%，其中新能源乘用车40-80万辆，燃油车60-120万辆。报废更新拉动的车型来看：据《中国汽车报》的数据，按照2023年乘用车新车销售数据计算，新车中可享受补贴的达到了93%。具体车型而言，预计报废燃油车用户换购仍将以购买燃油车或插电混动为主，也是本次以旧换新的主力客户群体，报废新能源车型用户则将视情况而定。价格带来看，报废燃油车车主的车型如果品质较好、价格较高，换购有望继续选择价位较高的自主、合资品牌车型；而如果车主车型使用时间较长且价格低，未来置换需求预计也将呈现出百花齐放的状态，或将更多聚焦于中低价格带新车。 3、推荐和受益标的 推荐长安汽车、长城汽车、比亚迪；受益标的：小鹏汽车、蔚来汽车、上汽集团、吉利汽车、赛力斯、江淮汽车、北汽蓝谷、江铃汽车等。 风险提示：市场需求不及预期、供应链波动、宏观经济环境波动等。 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】 关注非银beta机会，看好寿险和并购题材券商——行业周报-20240428 1、周观点：关注非银beta机会，看好寿险和并购题材券商 本周券商和保险指数分别+5.82%/+5.02%，超过沪深300指数的+1.20%，非银板块连续两周明显上涨。4月26日北向资金净买入224亿元，创下2014陆港通开通以来的新高，权益市场beta催化叠加板块自身热点，驱动非银板块机会。从一季报看，保险表现相对超预期，NBV延续高质量增长，净利润符合预期，首推业务端和政策端均更占优的保险板块；券商各项业务同比均有一定压力，受行业并购事件催化，4月26日券商板块上涨6.04%，看好券商板块并购题材和互联网券商机会。拉卡拉受益于费率提升和扫码业务高增长，看好业绩反转机会；推荐受益于港股市场复苏和互联互通政策优化的香港交易所，推荐分红率提升、业绩稳健的江苏金租。 2、保险：一季报NBV表现超预期，资产端催化下看好板块估值修复 （1）从目前披露的上市险企一季报看，可比口径下NBV同比增速整体超预期（中国平安+20.7%/中国太保+30.7%/中国人寿+26.3%），在预定利率下调、产品缴费及期限结构改善和报行合一推动降本增效等多重影响下，1季度上市险企新业务价值率同比明显提升，延续高质量增长态势。险企净利润主要受投资收益扰动，在同比债强股弱的影响下，上市险企净利润整体符合我们预期（归母净利润中国平安同比-4.3%/中国太保+1.1%/中国人寿-9.3%）（2）预定利率调降、报行合一和监管指导调降万能及分红险结算利率均利于寿险降低负债成本和利差损风险，2024年行业负债成本有望明显回落，头部险企市占率有望持续提升，负债端延续高质量增长。当前板块机构持仓和估值位于历史低位，看好左侧布局机会，关注经济复苏、权益市场改善带来的资产端催化。看好高股息率的中国财险。 3、券商：一季报净利润预计承压，看好并购主题类标的 （1）本周日均股票成交额8548亿，环比-9.1%，本周偏股/非货基金新发份额101/483亿份，环比+225%/+10%。（2）财政部官网4月25日发布《国务院关于金融企业国有资产管理情况专项报告审议意见的研究处理情况和整改问责情况的报告》，上述文件提及：集中力量打造金融业“国家队”；推动头部证券公司做强做优；研究修订证券公司风险控制指标计算标准规定，进一步发挥风险控制指标的“指挥棒”作用。（3）从目前披露的券商一季报看，多数券商净利润同比下降，各项业务同比均有压力，负债成本同比有所抬升。（4）4月25日晚国联证券公告停牌筹划定增收购民生证券95.48%股权，受此事件影响，4月26日证券板块上涨明显，并购主题类标的领涨。一季度券商板块机构持仓和估值均回落至历史低位，市场活跃度改善或带来板块催化，看好受益于交易量改善的互联网券商、整合预期较强的标的以及低估值头部券商。 4、推荐及受益标的组合 推荐标的组合：中国太保，中国人寿，中国平安，中国财险，友邦保险；江苏金租，香港交易所，国联证券，拉卡拉，东方财富，财通证券。受益标的组合：中国银河，浙商证券；新华保险。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【建材】 2024Q1基金建材持仓减少，关注建材底部机会——行业周报-20240428 1、2024Q1基金建材持仓减少，关注建材底部机会 2024Q1末建材板块基金重仓持股总量为7亿股，较2023年年末减少0.18亿股，重仓持股市值为98亿元，较2023年年末减少14.65亿元。本周无碱池窑粗纱市场价格继续上调，多数池窑厂报价较前期亦有调涨，缠绕纱价格部分涨100-200元/吨不等，合股纱个别产品提涨明显，且货源紧俏度延续。受益标的：中国巨石、山东玻纤、长海股份等。我们认为消费建材成长性长期可持续，目前估值水平性价比高，龙头公司积极进行品类扩张、渠道变革，叠加行业出清、格局改善，竞争优势显现。推荐：东方雨虹（防水龙头，经营结构优化）、伟星新材（经营优质，零售业务占比高），受益标的：北新建材（石膏板龙头，收购嘉宝莉扩张涂料板块业务）等。 本周（2024年4月22日至4月26日）建筑材料指数下跌0.33%，沪深300指数上涨1.20%，建筑材料指数跑输沪深300指数1.54pct。近三个月来，沪深300指数上涨7.22%，建筑材料指数下跌3.69%，建材板块跑输沪深300指数10.91pct。近一年来，沪深300指数下跌10.13%，建筑材料指数下跌25.54%，建材板块跑输沪深300指数15.41pct。 2、板块数据跟踪 水泥：截至4月27日，全国P.O42.5散装水泥平均价为294.00元/吨，环比上涨3.15%；水泥-煤炭价差为174.40元/吨，环比上涨5.43%；全国熟料库容比69.69%，环比上升0.69pct。 玻璃：截至4月27日，全国浮法玻璃现货均价为1705.00元/吨，环比下跌24.00元/吨，跌幅为1.39%；光伏玻璃均价为165.23元/重量箱，环比持平。浮法玻璃-纯碱-石油焦价差为40.30元/重量箱，环比下跌7.13%；浮法玻璃-纯碱-重油价差为21.57元/重量箱，环比下跌13.65%；浮法玻璃-纯碱-天然气价差为26.93元/重量箱，环比下跌10.53%；光伏玻璃-纯碱-天然气价差为102.38元/重量箱，环比下跌1.27%。 玻璃纤维：无碱2400tex直接纱报3400-3600元/吨，无碱2400texSMC纱报4200-4800元/吨，无碱2400tex喷射纱报5500-6400元/吨，无碱2400tex毡用合股纱报4400-4700元/吨，无碱2400tex板材纱报4200-4700元/吨，无碱2000tex热塑直接纱报3700-4200元/吨。不同区域价格或有差异，实际成交存灵活空间。 消费建材：截至2024年4月26日，原油价格为92.01美元/桶，周环比下跌0.31%，较2024年年初上涨16.26%，同比上涨22.04%；沥青价格为4520元/吨，周环比持平，较2024年年初上涨2.96%，同比下跌5.64%；丙烯酸价格为6100元/吨，周环比上涨0.83%，较2024年年初下跌6.15%，同比下跌16.44%；钛白粉价格为16400元/吨，周环比上涨3.14%，较2024年年初上涨9.55%，同比上涨8.61%。 风险提示：经济增速下行风险；原材料价格上涨风险；房地产销售回暖进展不及预期风险；国内保交楼进展不及预期；房企流动性风险蔓延压力；基建落地进展不及预期风险。 方光照 传媒首席分析师 证书编号：S0790520030004 【传媒】 Vidu引领国内视频模型再突破，继续布局AI应用——行业周报-20240428 1、国内视频大模型“Vidu”震撼发布，继续布局多模态AI应用 4月27日，生数科技联合清华大学正式发布中国首个长时长、高一致性、高动态性视频大模型“Vidu”。Vidu采用团队原创的Diffusion与Transformer融合的架构U-ViT，支持一键生成长达16秒、分辨率高达1080P的高清视频内容，不仅能模拟真实物理世界，还具备多镜头生成、时空一致性高等特点。Vidu背后的核心技术U-ViT架构由团队于2022年9月提出，早于Sora采用DiT架构，是全球首个Diffusion与Transformer融合的架构，并于2023年3月开源了全球首个基于U-ViT融合架构的多模态扩散模型UniDiffuser，最近两个月进一步突破了长视频表示与处理的多项关键技术，进而推出Vidu。我们认为，Vidu的发布为国内视频生成AI模型的重要突破，其或为目前效果最接近Sora的视频生成模型，叠加此前Kimi、秘塔AI等在长文本生成处理方面的突破，天工SkyMusic在AI音乐生成创作领域的突破，国内AI多模态模型不断跃迁，或持续赋能IP开发、影视、音乐、教育、营销等领域降本提效，拉动对音视频语料的需求，并衍生全新变现模式，建议继续布局多模态AI应用。（1）AI影视：重点推荐上海电影，受益标的包括华策影视、光线传媒、捷成股份、中广天择等。（2）AI音乐：重点推荐盛天网络、云音乐，受益标的包括昆仑万维、腾讯音乐等。（3）AI教育：受益标的包括世纪天鸿、南方传媒、盛通股份等。（4）AI营销：受益标的包括引力传媒、因赛集团、蓝色光标等。 2、4月国产网络游戏版号发放，重磅游戏持续定档，继续布局游戏板块 4月26日，国家新闻出版署发布4月国产网络游戏审批信息，恺英网络《盗墓笔记：启程》、网易《破碎之地》等95款游戏获批，版号持续稳定发放为供给释放打下坚定基础。重磅游戏不断宣布定档，备受期待的心动公司《出发吧麦芬》和腾讯《地下城与勇士（DNF）手游》分别定档5月15日和5月21日国内上线。头部出海游戏延续高成长，神州泰岳2024年一季报显示营业收入及扣非后归母净利润分别同比增长23%和95%，主要系核心游戏《旭日之城》《战火与秩序》流水同比有所增长，及公司减少营销推广投放带来利润释放所致。基于新一轮产品周期驱动及AI赋能，游戏板块业绩或将逐步释放，建议积极布局，重点推荐腾讯控股、心动公司、网易-S、神州泰岳、恺英网络、创梦天地、姚记科技，受益标的包括掌趣科技、巨人网络、游族网络、星辉娱乐等。 3、继续关注电影、沉浸式文旅、低空文旅等线下文旅消费 根据猫眼专业版，截至4月28日17时，2024年五一档新片累计票房已超1.26亿元（含预售），《哈尔的移动城堡》《维和防暴队》猫眼想看人数分别超过62、54万。“五一”将至，沉浸式旅游、MR体验等备受年轻人喜爱的文旅消费值得期待，重庆将在“五一”黄金周举办首届低空飞行消费主题活动，无人机表演等低空文旅体验值得关注。我们建议继续关注出行链及线下文旅消费，高铁广告板块重点推荐兆讯传媒，电影板块受益标的包括万达电影、百纳千成、横店影视、幸福蓝海等，沉浸式旅游及低空文旅受益标的包括锋尚文化等。 风险提示：多模态AI商业化进度低于预期、游戏上线延期、电影撤档等。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【轻工】 嘉益股份(301004.SZ)：2024Q1业绩再超预期，供需两旺全年成长可期——公司信息更新报告-20240429 1、2023Q3业绩再超预期，盈利能力持续提升，维持“买入”评级 公司2024Q1实现营业收入4.3亿元（同比+78.2%，下同），归母净利润1.1亿元（+102.2%），扣非净利润1.1亿元（+111.6%）。收入规模扩大主系主要系境外客户订单增加所致。公司凭借大客户绑定及较强的生产制造水平，营收及业绩再超预期。展望公司发展，我们对公司下游主要客户绑定预期乐观，不锈钢器皿行业规模可观，给公司带来较大发展想象空间。我们上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为6.01/7.36/8.70亿元（原值为5.75/7.15/8.47亿元），对应EPS为5.78/7.08/8.37元，当前股价对应PE为12.0/9.8/8.3倍，继续维持“买入”评级。 2、盈利能力：产品结构优化+规模效应凸显，盈利能力提升逻辑持续兑现 毛利率方面，或受益于大杯型产品订单占比增多及规模效应凸显，公司2024Q1毛利率同比提升1.7pct至38.7%。费用率方面，公司费用支出较为刚性，收入规模扩大下，期间费用率同比下降5.2pct至7.4%，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/4.0%/3.2%/-0.8%，同比分别-1.3/-1.9/-0.9/-1.1pct，财务费用下降明显主系汇兑收益同比增加。综合影响下2024Q1净利率同比提升3.0pct至24.9%。公司毛利率及净利率继续维持高位状态。营运能力方面，2024Q1年公司经营性现金流净额为0.9亿元（+408.41%），存货/应收账款周转天数分别为64/34天，同比变动-36天/-7天，营运水平持续提升，保障公司健康发展。 3、公司展望：越南产能投产在即，大客户合作加深公司有望超额受益 生产端：公司领先于行业开启国际化产能布局，我们预计“越南年产1350万只不锈钢真空保温杯”项目或有望于2024年投产，海外产能扩充有于增强订单承接力，建立低人工及低贸易壁垒的行业竞争优势。客户端：公司深度绑定PMI公司，2023年客户收入占比84.9%（+16.6pct）。截至2024年3月，PMI旗下Stanley销售势头仍然强劲，且产品热度传导回国内市场。国内市场方面，根据久谦平台数据，Stanley保温杯2024Q1天猫销售额同比+592%。我们预计Stanley凭借较强的爆款打造能力及较高的市场品牌影响力，2024年将继续保持快速发展趋势，叠加嘉益股份在客户供应链份额中稳步提升，公司有望从中超额受益。 风险提示：终端需求大幅下滑、行业竞争恶化、产品推广不及预期。 殷晟路 电力设备与新能源首席 证书编号：S0790522080001 【电力设备与新能源】 鹏辉能源(300438.SZ)：营收利润短期承压，静待行业需求回暖——公司信息更新报告-20240429 1、受行业库存挤压及竞争加剧影响，业绩相对承压 鹏辉能源发布2023年年报，公司2023年实现营业收入69.3亿元，yoy-23.5%。实现归母净利0.43亿元，yoy-93.1%，实现扣非归母净利0.58亿元，yoy-89.8%。2023年毛利率与净利率分别为16.5%/1.0%，分别同比-2.2/-6.2pct。计提资产减值损失2.07亿元，信用减值损失0.32亿元。其中2023Q4实现营收11.93亿元，qoq-12.6%，yoy-53.5%。归母净利-2.32亿元，yoy-225.0%。扣非净利-1.86亿元，yoy-237.4%。2024Q1实现营收15.97亿元，qoq+33.9%，yoy-36.0%。归母净利0.16亿元，yoy-91.0%。扣非净利0.04亿元，yoy-97.5%。单Q1毛利率与净利率分别为11.8%，环比+5.3pct。受欧洲户储去库、国内大储竞争加剧、原材料价格大幅下跌导致公司产品售价通缩影响，我们下调公司2024-2025年盈利预测,预计其2024-2025年归母净利润分别为4.02/5.99亿元（原4.20/6.08），新增2026年盈利预测为7.79亿元，EPS为0.80/1.19/1.55元，当前股价对应PE分别为30.7、20.6、15.8倍，考虑公司户储头部企业地位及大储产能与工商业储能产能投放，其出货量有望持续保持高增长，维持“买入”评级。 2、行业去库叠加竞争加剧影响，公司主营营收、盈利能力均有所下滑 2023年公司锂电池业务实现营收64.0亿元，yoy-24.5%，毛利率为15.8%，yoy-2.3pct。公司锂电池包括储能电池、动力电池、消费电池，其中储能电池是公司重点发力领域，在户储、工商业储能以及集中式大储均有所布局，2023年户储行业去库存叠加大储行业竞争加剧影响，其收入与毛利率均同比有所下滑。不过公司精修内功，在行业下行期积极拓展优质客户。户储方面，持续加深与德业股份、三晶电气、古瑞瓦特、麦田能源等头部客户的合作关系。工商业储能方面，公司积极开拓中国中车、云天励飞、仙鹤股份等多个用户侧储能客户。大型储能方面，公司持续稳固阳光电源、南方电网、三峡电能等客户合作关系。伴随行业回暖与原材料价格止跌企稳，公司营收与盈利能力有望逐步企稳反弹。 风险提示：原材料持续跌价计提相应减值；行业需求不及预期。 黄泽鹏 商贸零售首席分析师 证书编号：S0790519110001 【商贸零售】 中国黄金(600916.SH)：一季度业绩增长良好，渠道端深耕细作夯实基本盘——公司信息更新报告-20240429 1、公司2023年经营业绩稳健增长，2024Q1利润增速亮眼 公司发布年报、一季报：2023年实现营收563.64亿元（同比+19.6%，下同）、归母净利润9.73亿元（+27.2%）；2024Q1营收182.51亿元（+13.1%），归母净利润3.63亿元（+21.1%）；此外，公告拟每10股派发现金红利4.50元。我们认为，公司作为国字头品牌，全产业链布局深筑黄金品类竞争优势，深度绑定省代有望促进持续成长。我们维持公司2024-2025年盈利预测不变并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为11.99/13.88/15.96亿元，对应EPS为0.71/0.83/0.95元，当前股价对应PE为15.9/13.7/11.9倍，维持“买入”评级。 2、抓住黄金品类高景气机遇实现增长，盈利能力稳中有升 分产品看，2023年公司黄金产品/K金珠宝类产品/品牌使用费/管理服务费分别实现营收554.9/3.6/1.1/0.8亿元，同比+20.1%/-26.5%/+40.7%/-10.3%；分渠道看，2023年公司直销/经销分别实现营收329.4/231.0亿元，同比+15.4%/+26.1%。盈利能力方面，2023年公司综合毛利率为4.1%（+0.2pct），销售/管理/财务费用率分别为0.9%/0.3%/0%。2024Q1，公司抓住黄金品类高景气机遇实现增长；综合毛利率为4.1%（+0.1pct），销售/管理/财务费用率分别为0.7%/0.2%/0.1%，整体盈利能力稳中有升，主要系规模效应凸显以及产品力提升见效。 3、渠道端深耕细作夯实基本盘，大力实施专业化战略 （1）渠道：2023年公司净增门店615家，期末门店总数达4257家，渠道扩张速度显著提升；主要销售渠道持续深耕细作、精益求精，夯实经营业绩基本盘。（2）产品：联合创新、跨界合作，提升产品力；发挥“产品领导小组”的引领能力，培育自身设计团队、丰富自有IP文化、牵引产业链、价值链焕发活力。（3）品牌：品牌管理做到印记鲜明、系统运作，提高含金量。用好用足国家队高端资源，把品牌推广向线下延展、向市场一线推动，加快打造品牌立体式传播。（4）新兴业务：以培育钻石等新兴业务深化产业链协同，培育更多新质生产力。 风险提示：市场竞争加剧；金价波动；新品不及预期；被监管约谈的相关风险。 殷晟路 电力设备与新能源首席 证书编号：S0790522080001 【电力设备与新能源】 华自科技(300490.SZ)：2024Q1营收环比改善，盈利能力有所提升——公司信息更新报告-20240429 1、2024Q1营收环比明显改善，盈利能力显著提升 华自科技发布2023年报及2024年一季报，公司2023年实现营收23.7亿元，yoy+41.0%，实现归母净利润-1.8亿元，yoy+58.1%，实现扣非归母净利-1.95亿元，，yoy+55.9%，亏损规模相较2022年进一步收窄。其中2023Q4公司实现营收2.9亿元，yoy-30.3%，实现归母净利润-2.03亿元，实现扣非归母净利润-2.12亿元，单Q4计提资产减值损失0.24亿元，计提信用减值损失0.31亿元。2024Q1公司实现营收7.7亿元，yoy+95.4%，实现归母净利润0.03亿元，yoy+110.6%，环比扭亏，实现扣非归母净利润0.01亿元，yoy+102.4%，环比扭亏。毛利率与净利率分别为15.6%/-0.9%，分别环比+14.6/+73.8pct，营收和毛利率层面均明显环比改善。考虑碳酸锂价格下跌导致的储能系统产品盈利能力下滑，我们下调公司2024-2025年盈利预测，预计其2024-2025年归母净利润分别为1.03/1.31亿元（原3.59/5.68亿元），新增2026年盈利预测1.79亿元，EPS为0.26/0.33/0.45元，当前股价对应PE分别为33.6、26.4、19.4倍，考虑行业近期竞争加剧及产品价值量通缩影响，下调至“增持”评级。 2、储能业务高增，海外储能有望打开增量市场空间 2023年公司新能源(源、网、荷、储)设备及系统业务实现营收10.8亿元，yoy+52%，毛利率为20.8%，yoy-4.1pct。公司基于电力自动化领域的核心优势，提前布局储能业务（包括电源侧、电网侧、工商业用户侧储能），以差异化产品打造市场竞争力，实施了多个电网侧储能电站项目并利用此前小水电站渠道优势，积极拓展“一带一路”沿线国家业务，在乌干达、坦桑尼亚、科特迪瓦、巴基斯坦、柬埔寨等国中标多个集中式储能、水光储、光储柴多能互补项目。 3、锂电设备稳定发展，环保业务触底回升 2023年公司锂电池智能设备业务实现营收8.6亿元，yoy+23.7%，毛利率为16.6%，yoy-2.1pct，主要系行业竞争加剧，产品售价有所下滑。环保与水处理业务实现营收3.8亿元，yoy+67.8%，毛利率为21.2%，yoy-1.2pct。 风险提示：储能行业竞争加剧；订单交付不及预期。 余汝意 医药首席分析师 证书编号：S0790523070002 【医药】 康龙化成(300759.SZ)：2024Q1业绩阶段性承压，新业务推进打开成长空间——公司信息更新报告-20240429 1、营收增长稳健，新客拓展贡献业绩增量 2024Q1，公司实现营收26.71亿元，同比下滑1.95%；实现归母净利润2.31亿元，同比下滑33.80%；Non-IFRS经调整归母净利润3.39亿元，同比下滑22.70%。利润端短期承压，主要系2024Q1营业收入阶段性下滑，营业成本、期间费用同比增加综合所致。2023年，来自全球前20大药企与其它原有客户收入分别为17.23/98.15亿元；新增客户超过800家，贡献收入约8.59亿元，新客拓展持续贡献业绩增量。我们看好公司长期发展，维持原盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为17.89/20.19/24.25亿元，EPS为1.00/1.13/1.36元，当前股价对应PE为19.1/17.0/14.1倍，鉴于公司各业务板块协同效应持续增强，维持“买入”评级。 2、核心业务稳健发展，新产能投放+新业务拓展打开成长空间 2024Q1，实验室服务与CMC业务分别实现营收16.05/5.82亿元，同比下滑2.92%/2.70%。实验室服务为公司的核心业务，2023年共参与764个药物发现项目，较2022年同期增长约17%。宁波第三园区预期将于2024年逐步投入使用，不断增强公司安评、药代、毒理等动物实验方面的服务能力。截至2023年年底，CMC拥有885个项目，约85%的收入来源于药物发现服务现有客户，前后端导流效应显现，中美英三地产能布局能够为客户提供灵活高效的一体化解决方案。 3、临床研究服务进入高质量发展阶段，大分子与CGT业务已服务多个项目 2023年，临床研究服务实现营收3.92亿元，同比增长4.60%。截至2023年年底，公司拥有1035个临床CRO项目与1450个SMO项目，临床研究服务已进入高质量发展阶段。2023年，大分子和CGT两块新业务合计实现营收9143万元，同比下滑4.15%。截至2023年底，已为26个CGT项目提供分析测试服务，为13个基因治疗项目提供CDMO服务。 风险提示：订单交付不及预期；核心技术人员流失；环保和安全生产风险。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 奇安信(688561.SH)：经营效率显著提升，坚定推进国际化战略——公司信息更新报告-20240429 1、高速发展的创新型网络安全龙头，维持“买入”评级 考虑宏观环境变化，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为3.38、4.68、（原预测为5.48、7.98亿元），新增2026年预测为6.46亿元，对应EPS为0.49、0.68、0.94元/股，当前股价对应PE为63.0、45.5、33.0倍，考虑公司是国内创新型网络安全龙头，维持“买入”评级。 2、2023年收入稳定增长，经营效率显著提升 （1）2023年公司实现营业收入64.42亿元，同比增长3.53%，实现归母净利润7,175.04万元，同比增长24.50%；扣非归母净利润-9,666.86万元，同比减亏约2.10亿元。公司经营效率明显提升，毛利率提升1.04个百分点，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别下降0.71、2.06、4.17个百分点。此外，公司经营性现金流净额同比增加4.83亿元；人均创收68.88万元，同比增长10.21%。 （2）2024Q1公司实现营业收入7.05亿元，同比下滑23.82%，实现归母净利润-4.80亿元，亏损同比小幅收窄。收入端有所下降，我们判断主要由于2022Q4部分项目递延至2023Q1确收，因此2023Q1收入基数相对较高。Q1公司毛利率为61.85%，同比提升4.14个百分点；同时公司经营性现金流净额同比有所增加。 3、积极开拓海外市场，坚定推进国际化战略 公司海外市场获得重大突破，2023年10月，公司正式签下中国网络安全出海最大一单为海外某国建设网安指挥系统，涵盖网络安全能力和服务的整体解决方案，签约金额近3亿元人民币。2023年12月，公司与香港科学园签署合作备忘录，正式入驻科学园，在香港设立国际研发中心和国际业务总部。未来还将进一步拓展海外市场销售渠道，有望在“一带一路”沿线国家等海外重点区域取得更大的业务突破。 风险提示：政策支持力度不及预期；公司业务拓展不及预期。 陈雪丽 农林牧渔首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】 牧原股份(002714.SZ)：行业龙头成本优势显著，周期反转阶段业绩兑现度高——公司信息更新报告-20240429 1、行业龙头成本优势显著，周期反转阶段业绩兑现度高，维持“买入”评级 公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年营收1108.61亿元(-11.19%)，归母净利润-42.63亿元(-132.14%)，其中单Q4营收278.92亿元(-36.68%)，归母净利润-24.21亿元(-120.60%)。2024Q1营收262.72亿元(+8.57%)，归母净利润-23.79亿元(-98.56%)。公司成本控制行业领先，伴随猪周期逐步反转，公司业绩有望迎来兑现，鉴于行业未来周期波动趋势收窄，我们下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为248.07/353.38/213.66（2024-2025年原预测分别为265.87/448.32）亿元，对应EPS分别为4.54/6.47/3.91元，当前股价对应PE为9.8/6.9/11.4倍。公司为行业龙头成本优势显著，周期反转阶段利润兑现度高，维持“买入”评级。 2、公司生猪养殖成本优势显著，出栏稳健向上业绩兑现度高 2023年公司生猪养殖实现营收1082.24亿元(-9.62%)，全年生猪出栏6381.5万头（+4.27%），其中商品猪/仔猪/种猪分别出栏6226.7/136.7/18.1万头，全年完全成本约15元/公斤。2024Q1生猪养殖营收257.1亿元(+10%)，生猪出栏1601.1万头（+16%），其中商品猪/仔猪/种猪分别出栏1530.7/59.7/10.7万头。截至2024年3月末，公司能繁存栏314.2万头，生猪完全成本15.1元/公斤。公司已有养殖产能约8000万头/年，预计2024年生猪出栏6600-7200万头，2024Q3完全成本降至14元/公斤。公司养殖成本优势显著，周期反转阶段业绩兑现度高。 3、公司资金充裕，屠宰业务亏损收窄养屠协同发展 2023年公司屠宰肉食业务实现营收21.86亿元(+48.54%)，生猪屠宰量1326万头(80.11%)，产能利用率由2022年25%提升至46%，头均亏损降至70元。截至2023年末，公司投产屠宰产能2900万头/年。2024Q1公司账面货币资金230.24亿元，经营性净现金流入50.67亿元。公司屠宰业务亏损收窄养屠协同发展，资金充裕经营安全稳健。 风险提示：动物疫病发生不确定性，猪价异常波动，公司成本不及预期等。 罗通 电子首席分析师 证书编号：S0790522070002 【电子】 生益科技(600183.SH)：产品结构优化提振业绩，CCL有望开启上行周期——公司信息更新报告-20240429 1、2024Q1业绩同环比大幅改善，行业上行周期有望开启，维持“买入”评级 2024Q1单季度实现营收44.23亿元，同比+17.77%，环比+4.36%；归母净利润3.92亿元，同比+58.25%，环比+47.92%；扣非净利润3.86亿元，同比+65.65%，环比+54.91%；毛利率21.30%，同比+1.56pcts，环比+2.92pcts。我们维持2024-2026年业绩预期，预计2024-2026年归母净利润为16.31/20.47/24.15亿元，对应EPS为0.69/0.87/1.02元，当前股价对应PE为26.8/21.3/18.1倍，公司是内资CCL头部企业，重点布局高速CCL、AI服务器、封装基板等高端领域，未来高端产品放量有助业绩快速增长，维持“买入”评级。 2、产品结构持续优化，推动业绩稳步增长 覆铜板：公司覆铜板产品产销量增长，产能处于满负荷状态，产品结构进一步优化，营业收入增长带动公司净利润上行。PCB：子公司生益电子2024Q1实现扭亏为盈，主要系其持续优化PCB产品结构，积极完善产品业务区域布局，随着服务器市场对高多层PCB需求量增加，公司产量、销量、营业收入均较2023年同期有所增长，带动公司净利润的增长，实现盈利。 3、高端高速产品持续突破，下游新兴领域贡献增量 需求端：据Prismark预测，2024年全球PCB产值为729亿美元，同比+5%。细分来看，AI服务器有望维持高增长；新能源汽车的EV和ADAS相关需求依旧强劲；消费电子经历两年去库存的下行周期后，随着消费者信心逐步恢复，需求有望逐步提升；创新技术如5G、物联网、边缘计算等带来新的增长动力。产品端：公司加大力度推进市场认证，高端高速产品已获得全球知名终端AI服务器的认证，在AIGPU领域实现重大突破；基板材料在WireBond类封装基板产品已经大批量应用，同时已在更高端的以FC-CSP、FC-BGA封装为代表的AP、CPU、GPU等产品进行开发和应用。产能端：公司松山湖五分厂和常熟二期顺利达产，江西二期建设正式启动，海外工厂已完成购地等重要工作。 风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；技术研发不及预期。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 鼎捷软件(300378.SZ)：收入平稳增长，雅典娜+AIGC前景光明——公司信息更新报告-20240429 1、智能制造领军厂商，维持“买入”评级 考虑到雅典娜平台持续研发升级，我们小幅下调2024-2025原有盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.81、2.26、2.85（2024-2025年原值为1.97、2.41）亿元，EPS为0.67、0.84、1.06（2024-2025年原值为0.73、0.90）元/股，当前股价对应PE为25.5、20.4、16.2倍，公司是国内领先的数智化转型与智能制造整合规划方案服务提供商，有望持续受益下游景气复苏，AIGC打开成长空间，维持“买入”评级。 2、事件：公司发布2023年报和2024一季报 2023年，公司实现营业收入22.28亿元，同比增长11.65%；归母净利润1.50亿元，同比增长12.27%。2024年一季度，公司实现收入4.06亿元，同比增长13.27%；实现归母净利润-0.10亿元，同比增长8.73%。 3、大陆地区研发设计和AIoT业务快速成长，东南亚订单增长亮眼 2023年大陆地区收入11.55亿元，同比增长15.02%；非中国大陆地区收入10.73亿元，同比增长8.25%，其中东南亚订单同比增长100%。研发设计业务收入1.23亿元，同比增长34.43%，其中电子、半导体、装备制造、汽车零部件四大优势行业客户家数增长66%；数字化管理业务收入12.07亿元；生产控制业务收入3.34亿元，同比增长21.46%；AIoT业务收入达5.17亿元，同比增长42.02%，其中AIoT业务在中国大陆市场取得突破性成长，签约金额成长92%。分行业来看，大陆地区装备制造行业营收同比成长26%，汽车零部件行业营收同比成长20%。 4、AI应用产品快速落地，雅典娜平台研发和商业落地进展积极 公司Chat系列应用已在超过120家客户上线，主要分布在装备制造、汽车零部件及电子等优势行业。其中在中国大陆地区，公司突破行业头部客群，带动行业AI生态圈的构建，鼎捷雅典娜ChatFile助力上汽乘用车等汽车企业搭建基于AI大模型的汽车在线问答平台。未来持续看好雅典娜平台融合GPT大模型能力的Chat系列应用商用落地。 风险提示：下游投资不及预期；AI产品落地不及预期；公司研发不及预期。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【纺织服装】 罗莱生活(002293.SZ)：2024Q1美国业务扰动延续，看好国内家纺稳健增长——公司信息更新报告-20240429 1、2024Q1美国业务扰动延续，看好国内家纺稳健增长，维持“买入”评级 2023年营收53.2亿元（同比+0.03%）；归母/扣非归母净利润5.7亿元（同比-1.4%）/5.2亿元（同比-3.7%）。2024Q1营收10.9亿元（同比-12.3%）；归母/扣非归母净利润为0.89亿元（同比-49.5%）/0.87亿元（同比-46.5%）。考虑到美国家具业务扰动延续，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为5.79/6.58/7.43亿元（2024-2025年前值为：7.25/8.25亿元），对应EPS为0.69/0.79/0.89元，当前股价对应PE为13.7/12.1/10.7倍，考虑到公司国内线下积极开店并提升店效，线上稳毛利实现稳健增长，维持“买入”评级。 2、国内家纺：看好直营提店效，线上稳毛利，加盟零售精细化和库存持续改善 2023年国内家纺实现收入42.7亿元，同增3.4%，毛利率提升2.1pct至50.6%，净利润为5.3亿元，同比+10.2%。分产品来看，套件/被芯/枕芯/夏令产品分别实现16.5/18.6/2.6/1.8亿元，同比+3.1%/+8.6%/-7.0%/+10.5%。分渠道来看，直营/加盟/线上/其他分别实现4.1/17.9/16.1/4.6亿元，同比+31.7%/-3.9%/+8.7%/-3.0%，毛利率分别同比+0.7/+0.7/+1.7/+5.1pct。门店方面，截至2023年末，线下门店2730家，其中直营/加盟门店数为335/2395家，年内净开28/40家；店效方面，2023年开业12个月以上的直营单店店效同增30.0%。看好2024年持续拓店下，直营店效持续增长，加盟零售精细化和库存持续改善，线上稳毛利情况下稳健增长。 3、美国家具：受美国地产影响，2024全年业绩或将持续承压 2023年美国家具实现收入10.5亿元，同降11.6%，毛利率下滑3.4pct至33.8%，净利润为3939万元，同比-59.5%。受美国地产影响，美国家具业务持续承压，扰动延续至2024Q1，全年业绩或将持续承压。 4、毛利率稳中有升叠加费用率下降，存货周转持续改善 盈利能力：2023年/2024Q1毛利率47.3%/43.5%，同比+1.3/-0.5pct；2023年/2024Q1期间费用率32.3%/32.9%，同比+2.4/+5.8pct；综上，2023年/2024Q1归母净利率10.8%/8.2%，同比持平/-6.1pct。营运能力：2023年经营活动现金流净额为9.4亿元（同比+117%）；2024Q1末存货余额为13.0亿元（-17%），存货周转天数194天（-14天）。 风险提示：渠道拓展不及预期、抖音渠道费用投放加大、美国业务持续承压。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 润和软件(300339.SZ)：2023利润高增长，创新业务持续突破——公司信息更新报告-20240429 1、创新业务空间可期，维持“买入”评级 公司为华为核心合作伙伴，围绕OpenHarmony、openEuler的自主创新业务有望快速增长，我们维持原有盈利预测并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.86、3.83、4.95亿元，EPS分别为0.36、0.48、0.62元/股，对应当前股价PE分别为63.7、47.6、36.8倍，维持“买入”评级。 2、事件：公司发布2023年报和2024一季报 2023年，公司实现营业收入31.06亿元，同比增长4.42%；实现归母净利润1.64亿元，同比增长55.24%。2024年一季度，公司实现营业收入7.70亿元，同比增长4.49%；实现归母净利润0.26亿元，同比下降29.40%；实现扣非归母净利润0.21亿元，同比增长22.79%。 3、创新业务产品迭代卓有成效，成长前景光明 公司大力发展以产品研发为核心的自主创新业务。（1）签约鸿蒙生态服务公司，子公司润开鸿与蚂蚁数科举行战略合作签约仪式，发布基于鸿蒙的mPaaS移动应用开发产品，全面提速鸿蒙商业化。（2）公司在OpenHarmony操作系统研发、平台打造、行业落地、商用突破、生态贡献等多个方面取得丰硕成果，公司控股子公司广州润和通过增资扩股的方式引入南网数研院；（3）公司基于openEuler研发面向数据中心、大数据及智能计算场景的润和企业级操作系统（服务器版），参与openEuler社区“共建、共治、共享”；（4）公司2023年打造AI中枢平台级产品，并在此基础上开发赋能行业的NLP/CV/跨模态大中小模型技术；打造基于AI中枢平台的行业场景应用产品，逐步形成公司的AI大模型解决方案等。 4、创新业务商业进展持续突破，未来成长更值期待 公司商业落地效果明显，2023年创新业务实现销售收入约4.81亿元，同比增长43.58%，占营业收入总额比重提升至15.49%。未来创新业务规模有望持续提升，成为新一轮增长周期的主力。 风险提示：政策落地不及预期；AI落地不及预期；公司研发和销售不及预期。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【轻工】 江山欧派(603208.SH)：2023业绩增长符合预期，高分红积极回报股东——公司信息更新报告-20240429 1、2023业绩增长符合预期，2024Q1受多方影响利润下滑，维持“买入”评级 2023年公司实现营收37.4亿元（同比+16.5%，下同），归母净利润3.9亿元（+230.63%），扣非归母净利润3.4亿元（+190.63%），主要系公司推动营销变革，规模效应显著推动收入增长，同时计提的信用减值损失同比2022年大幅减少所致。分季度看，2024Q1公司实现营收6.3亿元（-8.2%），归母净利润0.3亿元（-50.8%），扣非归母净利润0.2亿元（-50.0%），利润下滑主要系2023年同期基数较高、营收下滑、工程渠道产品单价同比下降及政府补助同比减少叠加所致。考虑到房地产市场仍在调整，我们下调2024-2025年盈利预测，新增2026年预测，预计2024-2026年归母净利润4.29/4.94/5.54亿元（2024/2025年原值4.96/5.88亿元），对应EPS为2.42/2.79/3.13元，当前股价对应PE13.9/12.1/10.7倍，公司渠道多元化发展，品牌影响力积累深厚，维持“买入”评级。 2、收入拆分：工程渠道、代理商渠道表现亮眼 分产品看，2023年公司夹板模压门/实木复合门/柜类产品收入分别为21.7/8.3/2.3亿元，分别同比变动+8.57%/+22.72%/+11.80%，毛利率分别为26.38%/22.83%/21.75%，分别同比变动+1.5/+2.78/+1.23pct，各产品营收及毛利率同比均有提升。分渠道看，2023年公司经销/大宗渠道分别实现收入9.8/25.5亿元，分别同比变动+11.94%/+16.97%，毛利率分别为24.23%/24.68%，分别同比变动+2.45/+1.23pct。其中，工程直营/工厂代理渠道收入分别为13.4/11.1亿元，同比分别变动+12.38%/+22.10%，代理+直营双轮驱动大宗渠道收入增长。 3、盈利能力：毛利率及净利率双增长，2024Q1略有业绩承压 毛利率方面，2023年公司整体毛利率为26.0%（+2.2pct）；费用率方面，公司期间费用率为13.8%（-2.7pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为7.5%/2.6%/3.4%/0.4%，分别同比-1.9/-0.4/-0.5/+0.04pct，内部控本增效成效凸显。综合影响下，2023年公司净利率为10.4%（+19.9pct）。分季度看，2024Q1公司毛利率18.8%（-2.9pct），期间费用率为14.1%（+0.3pct），毛利率下滑主要或受工程渠道产品价格下滑影响，费用端控制平稳；综合影响下，公司净利率为4.5%（-3.7pct），盈利能力阶段性承压。 4、公司亮点：积极推动“提质增效“，高额分红重视股东回报 公司聚焦主业发展，产品端以门类产品为核心，不断拓展至门类、窗类、墙板类等一体化健康家居产品品类；渠道端，公司着重发展全品类经销商，同时加大经销商渠道下沉，截至2023年底公司各类加盟经销商数量为3.6万家，同比增加约1.2万家。同时，公司2023年计划向全体股东每10股派发现金红利17.80元(含税)，分红比例达到80%，对应2023年12月29日市值计算，股息率达6.00%。 风险提示：需求恢复不及预期、原材料价格波动大、行业竞争加剧。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2024.4.29 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 长按识别二维码关注我们 开源证券研究所

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）