中国石油:旗开得胜!【国金大化工】

（以下内容从国金证券《中国石油:旗开得胜!【国金大化工】》研报附件原文摘录）
　　摘要 ■ 投资逻辑 业绩简评 公司于2024年4月29日发布公司2024年第一季度业绩报告，2024Q1实现营业收入8121.84亿元，同比增加10.90%；实现归母净利润456.83亿元，同比增加4.70%，2024Q1业绩再超预期。 经营分析 资本开支或将向勘探开发板块倾斜，公司业绩有望稳中有升：公司持续维持较高资本开支水平以响应政府增储上产号召，以及伴随2023年广东石化投产完毕，公司资本开支或将重新向上游勘探开发板块倾斜，2024年公司勘探开发资本支出指引为2130亿元，持续维持在较高水平。公司上游油气产量显著提升，2024Q1公司原油产量为2.40亿桶，同比增加1.40%；天然气产量为1.34兆立方英尺，同比增加3.91%。2024年初地缘局势持续紧张推升油价上升，年初至今布伦特原油期货结算价均值为83.52美元/桶，相较于2023年全年均值（82.18美元/桶）增加1.63%，油价有望持续维持中高水平震荡，公司勘探开发板块业绩有望稳中有升。 成品油销售市场延续高景气：成品油表观消费量创近年来同期新高。2024Q1成品油表观消费量为9823万吨，同比增加11.06%。2024Q1公司原油加工量达3.54亿吨，同比增加8.23%，生产成品油3148万吨，同比增加13.43%。与此同时，中国成品油销售市场持续旺盛，公司成品油销售量有所增加，Q1汽油/柴油/煤油销售量为1696.7万吨/1699.8万吨/529.3万吨，同比增加8.17%/减少5.51%/增加35.72%，截至2024Q1公司拥有22689座加油站。伴随出行强度进一步修复，油品需求有望进一步提升，公司成品油销售量有望持续维持较高水平。 天然气板块盈利能力显著修复：2023Q4以来公司天然气销售板块业绩显著修复，2024Q1公司国内天然气销量达671.02亿立方米，同比增加7.55%，天然气销售板块经营利润达123.16亿元，同比增加21.51%，主要原因为进口管道气与进口LNG成本显著下降以及公司自产气增量多为非管制气，伴随天然气价格的市场化，后续天然气板块业绩具有较强盈利弹性和成长性。 盈利预测、估值与评级 我们认为公司在央企改革的大背景下，经营指标的提升可以部分对冲原油价格的负面波动，公司的核心竞争力将持续体现，我们预计2024-2026年公司归母净利润1811亿元/1918亿元/2010亿元，对应EPS为0.99元/1.05元/1.10元，对应PE为10.33X/9.75X/9.31X，维持“买入”评级。 风险提示 （1）油气田投产进度不及预期；（2）成品油价格放开风险；（3）终端需求不景气风险；（4）三方数据误差影响；（5）海外经营风险（6）汇率风险。 正文 1、天然气销售板块盈利能力显著提升，2024年业绩旗开得胜 公司于2024年4月29日发布公司2024年第一季度业绩报告，2024Q1实现营业收入8121.84亿元，同比增加10.90%；实现归母净利润456.83亿元，同比增加4.70%，2024Q1业绩再超预期。 公司持续维持较高资本开支水平以响应政府增储上产号召，以及伴随2023年广东石化投产完毕，公司资本开支或将重新向上游勘探开发板块倾斜，2024年公司勘探开发资本支出指引为2130亿元，持续维持在较高水平。 公司上游油气产量显著提升，2024Q1公司原油产量为2.40亿桶，同比增加1.40%；天然气产量为1.34兆立方英尺，同比增加3.91%。年初至今布伦特原油期货结算价均值为83.52美元/桶，相较于2023年全年均值（82.18美元/桶）增加1.63%，油价有望持续维持中高水平震荡，公司勘探开发板块业绩有望稳中有升。 2024年中国成品油市场持续高景气，表观消费量维持较高水平。2024年第一季度汽油/柴油/煤油表观消费量分别为3907万吨/4936万吨/980万吨，分别同比增加11.40%/6.22%/41.91%。公司2024Q1原油加工量达3.54亿桶，同比增加8.23%，分别生产汽油/柴油/煤油1245.7万吨/1428.2万吨/474.3万吨，分别同比增加10.7%/减少2.2%/增加62.5%。 2024Q1中国成品油销售市场持续旺盛，公司成品油销售量有所增加，Q1汽油/柴油/煤油销售量为1696.7万吨/1699.8万吨/529.3万吨，分别同比增加8.2%/减少5.5%/增加35.7%，截至2024Q1公司拥有22689座加油站。伴随出行强度进一步修复，油品需求有望进一步提升，公司成品油销售量有望持续维持较高水平。 2023Q4以来公司天然气销售板块业绩显著修复，2024Q1公司国内天然气销量达671.02亿立方米，同比增加7.55%，天然气销售板块经营利润达123.16亿元，同比增加21.51%，主要原因为进口管道气与进口LNG成本显著下降以及公司自产气增量多为非管制气，伴随天然气价格的市场化，后续天然气板块业绩具有较强盈利弹性和成长性。 2、风险提示 1）油气田投产进度不及预期：油气田从勘探到开采是一个漫长的过程，在此过程中可能会出现油气田投产时间延迟； 2）成品油价格放开风险：成品油价格假如放开，转变为由市场进行定价，汽油、柴油价格将存在频繁波动的风险，市场竞争加剧，中国石化和中国石油在成品油销售的垄断地位可能被撼动； 3）终端需求不景气风险：公司营业收入主要来自于销售成品油和石油石化产品。部分业务及相关产品具有周期性的特点，存在行业景气度下行风险； 4）三方数据误差影响：三方数据包含卫星数据及油轮定位等数据，数据误差包括与卫星定位直接有关的定位误差，以及与卫星信号传播和接收有关的系统误差； 5）海外经营风险：公司在多个国家经营，受到当地政治、法律及监管环境影响，可能出现经营状况不稳定或受到税收、进出口限制等情况； 6）汇率风险：全球原油价格主要由美元计价，公司也有部分资产在海外市场经营，但公司财报通常以人民币结算，如果人民币与美元汇率出现较大波动，或对公司业绩汇算产生影响。 往期报告 +石化行业深度 1、2024：大有可为！ 2、页岩油大势已去？ 3、油企迈入历史性稀缺时代！ 4、上游强劲，下游分化！ 5、80美金油价保底？ 6、中国沙特伊朗，天作之合！ 7、上游防守，下游反击 +石化公司深度 1、中国石油：大且稳的支柱型央企！ 2、中国石化：业绩稳健的强防御资产 3、中国海油：中海油的三大稀缺性！ 4、荣盛石化：高成长大弹性巨头起航！ 5、恒力石化：如果250亿仅是盈利下限？附测算依据！ 6、桐昆股份：如果70亿仅是盈利下限？附测算依据！ 7、新凤鸣：持续高成长的长丝龙头！ ＋ 报告信息 证券研究报告：《旗开得胜!》 对外发布时间：2024年4月29日 报告发布机构：国金证券股份有限公司 证券分析师：许隽逸 SAC执业编号：S1130519040001 邮箱：xujunyi＠gjzq.com.cn 证券分析师：陈律楼 SAC执业编号：S1130522060004 邮箱：chenlvlou＠gjzq.com.cn 点击下方阅读原文，获取更多最新资讯

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