荣盛石化:顺利开局,同比修复!【国金大化工】

（以下内容从国金证券《荣盛石化:顺利开局,同比修复!【国金大化工】》研报附件原文摘录）
　　摘要 ■ 投资逻辑 业绩简评 荣盛石化于2024年4月29日发布公司2024年一季度报告，2024Q1年公司实现营业收入810.88亿元，同比增加16.30%，环比减少5.78%；实现归母净利润5.52亿元，同比增加137.63%，环比减少47.43%。业绩基本符合预期。 经营分析 Q1浙石化业绩仍处于磨底状态，伴随化工品价差修复或将有所修复：2024Q1浙石化实现净利润12.55亿元(根据桐昆股份投资收益计算），同比增加149.10%，环比增加25.94%；伴随终端需求好转，产品价差逐渐修复，浙石化业绩有望得到进一步改善。目前烯烃类化工品需求仍处于磨底状态。2024Q1聚烯烃-原油价差均2869.54元/吨，同比收窄10.11%，环比收窄0.47%。与此同时，20244Q1PTA产品价差在中低位震荡。2024Q1PTA-PX价差均值为323.62元/吨，同比走阔1.75%，环比收窄1.38%。公司拥有大体量的烯烃类化工品产能，伴随化工品终端需求回暖，公司产品价差有望得到修复，大体量化工产品或将在未来支撑公司业绩恢复。 重点板块PX有力支撑公司业绩修复：2024Q1国际原油价格震荡上行，布伦特原油期货价格均值达81.76美元/桶。2024Q1 PX-原油价差持续维持较高水平，2024Q1PX-原油价差达3204元/吨，同比走阔9.73%，整体仍维持在中高价差水平。荣盛石化分别持有浙石化和中金石化51%和100%的股份，浙石化拥有 4000 万吨/年的原油加工能力以及880 万吨/年的 PX 产能，中金石化拥有160万吨/年的PX产能。伴随终端需求持续景气，PX板块有望支撑公司业绩持续修复。 多个新材料项目顺利推进，助力高质量发展，未来具备高成长性：在现有完备产业链基础上，公司积极布局新材料相关产品项目。投资建设的金塘新材料项目现已开工建设，相关工作正有序推进。荣盛新材料（台州）项目公司已经成立，聚焦高端聚烯烃、特种橡胶及弹性体、工程塑料、精细化工品和专用化工品、前沿新材料，目前前期工作正有序推进。公司浙石化三期年产140万吨乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料项目、盛元化纤二期等项目均在有序推进。与此同时，公司积极开展全球化布局，继2023年引入沙特阿美作为战略投资者后，2024年4月双方签署《合作框架协议》，随着双方合作深化，可形成良性互补，增强企业综合竞争力。公司部署了EVA、POE、DMC、PC和ABS等一批新能源新材料产品，进一步扩大了公司高端化工材料和化学品产能规模，公司未来具备高成长性。 盈利预测、估值与评级 我们看好需求回暖带来的业绩修复以及公司新材料产能投产带来的潜在业绩成长性，但目前烯烃类化工品需求仍处于恢复初期，因此我们下调了2024年盈利预测，下调比例为11.11%，预计公司2024-2026年归母净利润为40亿元/65亿元/80亿元，对应EPS为0.40元/0.64元/0.84元，对应PE为29.3X/18.0X/13.8X，维持“买入”评级。 风险提示 （1）原油价格变动影响公司盈利测算；（2）终端需求不景气风险；（3）项目建设不及预期风险；（4）美元汇率大幅波动风险；（5）不可抗力风险。 正文 1、PX板块持续景气，Q1业绩符合预期 荣盛石化于2024年4月29日发布公司2024年一季度报告，2024Q1年公司实现营业收入810.88亿元，同比增加16.30%，环比减少5.78%；实现归母净利润5.52亿元，同比增加137.63%，环比减少47.43%。业绩基本符合预期。 2024Q1年重要子公司浙石化业绩持续修复。2024Q1浙石化实现净利润12.55亿元(根据桐昆股份投资收益计算），同比149.10%，环比增加25.94%；伴随终端需求好转，产品价差逐渐修复，浙石化业绩有望得到进一步改善。 公司近年来不断完善布局各类化工品以提升产品附加值，因此具有大体量烯烃类化工产品。目前烯烃类化工品需求仍处于磨底状态，后续伴随终端消费回暖，烯烃类化工品需求有望逐步修复。2024Q1聚烯烃-原油价差均2869.54元/吨，同比收窄10.11%，环比收窄0.47%。与此同时，20244Q1PTA产品价差在中低位震荡。2024Q1PTA-PX价差均值为323.62元/吨，同比走阔1.75%，环比收窄1.38%。公司拥有大体量的烯烃类化工品产能，伴随化工品终端需求回暖，公司产品价差有望得到修复，大体量化工产品或将在未来支撑公司业绩恢复。 2024Q1国际原油价格震荡上行，布伦特原油期货价格均值达81.76美元/桶。2024Q1 PX-原油价差持续维持较高水平，2024Q1PX-原油价差达3180.22元/吨，同比走阔3.23%，环比走阔3.79%，整体仍维持在中高价差水平。荣盛石化分别持有浙石化和中金石化51%和100%的股份，浙石化拥有 4000 万吨/年的原油加工能力以及880 万吨/年的 PX 产能，中金石化拥有160万吨/年的PX产能。伴随终端需求持续景气，PX板块有望支撑公司业绩持续修复。 在现有完备产业链基础上，公司积极布局新材料相关产品项目。投资建设的金塘新材料项目现已开工建设，相关工作正有序推进。荣盛新材料（台州）项目公司已经成立，聚焦高端聚烯烃、特种橡胶及弹性体、工程塑料、精细化工品和专用化工品、前沿新材料，目前前期工作正有序推进。公司浙石化三期年产140万吨乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料项目、盛元化纤二期等项目均在有序推进。与此同时，公司积极开展全球化布局，继2023年引入沙特阿美作为战略投资者后，2024年4月双方签署《合作框架协议》，随着双方合作深化，可形成良性互补，增强企业综合竞争力。公司部署了EVA、POE、DMC、PC和ABS等一批新能源新材料产品，进一步扩大了公司高端化工材料和化学品产能规模，公司未来具备高成长性。 2、风险提示 1）原油价格变动影响公司盈利测算：中东冲突、俄乌局势变化、伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件或造成供应端的不确定性，扰乱全球原油市场；与此同时，美联储加息或带动美元指数走强，而美元指数与原油价格通常为负相关走势，美联储货币政策或对原油价格产生扰动； 2）终端需求不景气风险：公司营业收入主要来自于销售成品油和石油石化产品，部分业务及相关产品具有周期性的特点，存在行业景气度下行风险。公司产品多数为中间产品，受制于产业链的供求关系存在超预期变动可能，在考虑油价的同时，下游消费、包装、汽车、基建等宏观经济需求也会对公司产品的需求造成影响； 3）项目建设不及预期风险：公司多个项目处于建设中，如项目建设进度不及预期，或对盈利预测产生影响； 4）美元汇率大幅波动风险：原油采购使用美元，而收入端结算以人民币为主，日常经营需要买入美元，卖出人民币，完成结算，美元汇率大幅波动或对公司业绩产生负面影响； 5）不可抗力风险。 往期报告 +石化行业深度 1、2024：大有可为！ 2、页岩油大势已去？ 3、油企迈入历史性稀缺时代！ 4、上游强劲，下游分化！ 5、80美金油价保底？ 6、中国沙特伊朗，天作之合！ 7、上游防守，下游反击 +石化公司深度 1、中国石油：大且稳的支柱型央企！ 2、中国石化：业绩稳健的强防御资产 3、中国海油：中海油的三大稀缺性！ 4、荣盛石化：高成长大弹性巨头起航！ 5、恒力石化：如果250亿仅是盈利下限？附测算依据！ 6、桐昆股份：如果70亿仅是盈利下限？附测算依据！ 7、新凤鸣：持续高成长的长丝龙头！ ＋ 报告信息 证券研究报告：《顺利开局，同比修复！》 对外发布时间：2024年4月29日 报告发布机构：国金证券股份有限公司 证券分析师：许隽逸 SAC执业编号：S1130519040001 邮箱：xujunyi＠gjzq.com.cn 证券分析师：陈律楼 SAC执业编号：S1130522060004 邮箱：chenlvlou＠gjzq.com.cn 点击下方阅读原文，获取更多最新资讯

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