央行购债是否就是人民币换锚?

（以下内容从中粮期货《央行购债是否就是人民币换锚?》研报附件原文摘录）
　　市场热议的央行二级市场购债并非简单人民币换锚，而是多重目标压力下的选择。具体来说这和大家关心的：是否QE、人民币货币发行方式改变和人民币换锚是三个不同但又相关联的问题。我们认为央行和财政更主要的目的是：控制收益率曲线的潜在倒挂、缓解财政压力而非换锚。 是否意味着QE？ 央行二级市场购债，的确未必一定要发行新货币来购买、也就是所谓QE，抛售其他资产也是可能的、比如美债或其他资产，当然这需要更多综合因素的考量。另外需要观察的是央行提到的“双向操作”可能，即央行可能在购债的同时还进行抛债的操作，类似于美联储的公开市场操作，那么就需要观察净购债的情况，因此最终还是要持续跟踪观察央行资产负债表变化的情况才能判定是否就是QE。 人民币发行方式改变？ 确实在相当程度上可能改变货币发行的方式，从过去以外汇占款为主到逐渐增加MLF等公开市场操作的发行方式，其主要背景是外贸在经济结构中的比重逐渐下降；而现在再增加了央行二级市场购债的方式，其主要背景就是债务规模的扩大。那么未来就是外汇占款+MLF+二级市场购债的组合货币发行方式，而且在不同阶段某个项目的比重会有所不同。有声音提及美欧日等国家对比，以发行国债来发行货币，这里也是发行货币方式的改变、而非改变本币的货币之锚。同时即使真的发生QE了，也不能成为常态化的货币发行方式，毕竟这是危机时刻才选择的货币政策工具。 人民币换锚？ 这个议题很早之前就曾经被提及，之前人大财经委主任黄奇帆曾经提及用GDP含税量和国债来做人民币的锚，这样才能掌握自主的货币政策。尤其在现在的国际环境下，这个目标的确很有必要，但是真正的国际化货币的锚如果是抛弃外币的影响的话（即不以外汇储备为基础发行），那就需要大家公认的实物资产、主要是大宗商品来代替。过去美元从布雷顿森林体系1.0的时候的黄金（美元黄金挂钩）到后来布雷顿森林体系2.0时候的原油（石油美元体系），都是市场公认具有货币价值储藏或交换价值的商品（甚至按zoltan pozar对未来全球新货币体系的推测中，一篮子大宗商品是未来新货币体系之锚），否则单纯的用一个政府信用-国债来支撑另一个政府信用-货币，对于需要国际投资者认可的货币来说可能就没有那么明显的货币支撑作用了。人民币国际化仍在不断推进下，简单的认为人民币的锚就换为国债就不太可信了。人民币的锚更换是一个更加长期和复杂的问题，不能简单说二级市场购债就是换锚了。 央行和财政部门更主要目标： 调整收益率曲线 当前越来越多的资产集中在债券市场，尤其在长期债券市场，使得长期债券收益率不断下行，利率曲线出现了潜在的倒挂压力，这从长期来看会带来系统性风险的预期。而且过于抱团集中在某一个单一资产，一旦利率环境稍微有所变化都会引起潜在风险。推测央行二级市场购债可能会采取美联储OT操作的模式，来买短卖长调整收益率曲线结构、避免倒挂。 缓解财政压力 当前在债券潜在发行量增大的情况下，利率水平面临未来上升的压力，这不但给财政带来更大的融资成本，同时也影响央行以低利率来稳增长的货币政策目标。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）