南华期货丨期市早餐2024.4.30

（以下内容从南华期货《南华期货丨期市早餐2024.4.30》研报附件原文摘录）
　　金融期货早评 人民币汇率：日元或难改颓势 【行情回顾】4月29日，在岸人民币兑美元4月29日16:30收盘报7.2467，较上一交易日下跌4点。人民币兑美元中间价较上日调降10点至7.1066。 【重要资讯】无 【核心逻辑】海外方面，从上周美国公布的经济及通胀数据组合来看，“美国一季度经济增速大幅下降，核心 PCE 增速反弹”，指向美国经济陷入传统经济学定义的滞胀，因此市场也开了“滞胀”的交易主线。但通过对上述数据的解读，我们认为美国暂时没有“滞”的风险，但“胀”的风险更为明显及确定。本周将迎来新一轮的美联储FOMC会议，此次会议无点阵图，但需关注美联储对经济、通胀、缩表等方面的表述，是否使得市场对“滞胀”交易进一步巩固。通过观察昨天美元兑日元走势，疑似日本央行在160关口的位置进行了干预，但我们认为，日元相对于美元的颓势较难程度通过人为的干预方式被大幅扭转。人民币汇率方面，在国内弱复苏，外部压力边际改善的背景下，汇率大概率还是在7.180-7.280内波动（主要运行区间在7.20上方），短期暂无较大上行风险。 【操作建议】建议购汇方向观望，结汇方向（7.22上方）可逐步入场 【风险提示】中国经济修复不及预期、国内出台政策力度不及预期 股指：乐观仍在继续 【市场回顾】昨日股市走势继续上涨，以沪深300指数为例，收盘上涨1.11%。从资金面来看，北向资金净流入108.92亿元，两市成交额回升1247.53亿元。期指方面，各品种均放量上涨，整体情绪偏乐观。 【核心观点】从盘面来看，受到取消限购政策的城市逐步增加，部分城市尝试“以旧换新”以及相关政策支持，房地产行业继续反弹，今日领涨，涨幅达到6.70%。此外，北向资金继续大幅净流入，净流入额仍在百亿级别，从上周五北向资金交易记录来看，主要净买入行业为医药、电子、电力设备及新能源，这几个行业仍涨幅居前，或继续受北向资金支撑。五一假期之前剩余最后一个交易日，短期市场乐观情绪不减，股市易涨难跌。不过技术面来看，以沪深300指数为例，上方面临3650附近的250均线压力，节前预计仍在这一下方运行。 【策略推荐】保留部分多头仓位过节，做好风险管理 国债：跌势延续 【行情回顾】：早盘利率开盘后快速上行，国债期货跳空大幅低开后继续震荡下行，10Y利率最高上行至2.38%附近，午后市场有所反弹，利率快速回落至2.35%下方，国债期货震荡上行收复部分失地，但全天来看依旧大幅收跌。公开市场到期20亿逆回购，央行等量续作。资金面边际收敛，银行间7天质押回购加权利率明显上行，但尾盘交易所资金价格大幅回落，指向金融体系流动性依旧充裕。 【重要资讯】：1.桂林市住建局公众号宣布阶段性取消桂林市首套住房商业性个人住房贷款利率下限。。 2.据广州市发改委消息，4月29日，《广州市推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案》在广州市政府官网发布。《方案》分为六部分24项内容，明确广州将实施大规模设备更新、消费品以旧换新、废弃物回收循环利用、标准提升四大行动，推动产业升级改造、释放投资消费潜力，加快发展新质生产力。 【核心逻辑】：考虑到上周五盘后，以及上周周日现券利率的上行幅度，期债今天的跳空低开更像是对于之前现券市场利率大幅上行的补跌，因此日内的大跌是可以预见到的。自3月以来央行已经通过窗口指导、会议表态以及媒体释放信息等多重渠道释放了对于长债利率的关注，主要逻辑还是在防风险。短期的暴跌跟基本面乃至流动性的关系都不大，在这些决定性的因素都没有扭转之前，对趋势拐点的判断还是要审慎一些。 对于短期行情，从前期利率运行区间和央行提示的时点来看，2.3%上下5bp左右的震荡区间我们认为是合适的。目前市场情绪似乎正在从一个极端转向另一个极端，因此可以看到240004在来到2.35%上方后进一步冲高，而当前点位其实已经突破前期震荡区间的上沿了。短期内受到止盈意愿以及权益市场引爆的风险偏好影响，利率可能不会立刻停止上行，但随着收益率不断靠近2.4%，配置的价值再度凸显出来。 【投资策略】：逢回调可轻仓试多 【风险提示】：政策力度超预期 集运：EC2410、2412和2502合约跌停！ 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格均呈现先小幅下降，后震荡，再大幅下行的态势。截至收盘，各月合约价格均有所下行。EC2406合约价格降幅为3.28%，收于2784.3点；各月合约中价格波动幅度最大的自然是EC2410和2412合约，价格降幅为16.00%，并分别收于2168.7点和2133.5点；主力合约持仓量为29936手，较前值有所回落。 【重要资讯】：赫伯罗特将于5月15日开始对远东至北欧的FAK费率再度挺价，具体情况如下： 20英尺集装箱将收取2150美元，较前值增长了500美元，40英尺集装箱将收取4100美元，较前值增长了1000美元； 达飞同样将于5月15日开始对远东至北欧的FAK费率再度挺价，具体情况如下： 20英尺集装箱将收取2700美元，较前值增长了500美元，40英尺集装箱将收取5000美元，较前值增长了1000美元。 【核心逻辑】：昨日期价的大幅下行，主要来自于市场情绪面和资金面的影响——一方面保证金比例和涨跌停板幅度将有所调整，另一方面市场也会担心在五一假期期间出现类似巴以和谈之类的不可控因素。与此同时，最新一周期货标的运价指数开始回升——SCFIS欧线结算运价指数报于2175.94点，环比上涨1.92%。从基本面来看，3月中国外需与制造业PMI走势有一定背离——中国出口至欧盟贸易额虽较2月有所增长，但较去年同期下降了14.94%，4月欧元区Markit制造业PMI初值收于45.6，低于前值（46.1）和预期（45.6），说明从制造业角度来看，此前需求端还是不容乐观，但从市场来看，需求端已逐渐好转。而目前供应端，即集运运力目前总体仍偏快速增长，根据克拉克森预测，今年集运运力增幅为9%，但得益于船公司限制舱位、取消班次，目前供求关系趋于平衡，甚至有供不应求的现象发生。值得注意的是，今日EC2504合约将上市。 【策略观点】建议暂时观望。 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议！据此操作，盈亏自负！ 以上评论由分析师傅小燕（Z0002675）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：轻仓过节 海外关注美FOMC及非农 【行情回顾】周一贵金属总体继续震荡，周边美指受日元回升影响下跌，10Y美债收益率回落，欧美股市总体震荡，比特币上涨，原油收跌。最终COMEX黄金2406合约收报2347.5美元/盎司，+0.01%；美白银2407合约收报于27.44美元/盎司，-0.35%。SHFE黄金2406主力合约收报551.46元/克，-0.02%；SHFE白银2406合约收报收7089元/千克，-0.3%。 【关注焦点】消息面，美国将4月至6月借贷预测提高至2430亿美元，此前预测为2020亿美元。数据方面：主要关注周五美国非农就业报告及其他就业数据预热。事件方面：周四凌晨将召开美联储FOMC会议，此次会议无点阵图，建议密切关注美联储对通胀层面表述，以及对包括利率及放缓缩表在内的未来货币政策暗示。 【加息预期与基金持仓】根据CME“美联储观察”，首次降息预期继续后移，且6月降息几无希望。截止周一，市场预期6月降息概率仅11.5%，维持利率不变概率88.5%；8月降息概率仅28.9%，维持利率不变概率亦达到71.1%。长线基金看，周一SPDR黄金ETF持仓维持在832.19吨；iShares白银ETF持仓增加14.21吨至13348.82吨。 【策略建议】中长线维持看多，短线仍维持窄幅区间震荡，近期美联储降息预期持续弱化，地缘政治引发的避险情绪亦降温，给贵金属带来一定获利盘回吐压力，接下来国内进入五一假期，而海外金融市场聚焦于周五美非农就业报告及5月2日美FOMC会议。操作上前多谨慎持有，节前轻仓为宜，不宜做空，中长期看回调仍视为分布布多及加仓机会。 铜：多头继续强势，铜价保持高位 【盘面回顾】沪铜主力期货在周一保持在8.1万元每吨附近，上海有色现货贴水170元每吨。 【产业表现】据调研了解，4月26日CSPT小组内部会议决议，将加大出口力度，5月份国内主流冶炼厂计划出口电解铜约5万吨。 【核心逻辑】近期，铜价继续保持强势，目标直指8.4万元每吨。造成铜价继续走强的两方面因素来自宏观预期和资金面的博弈。宏观预期方面，美联储官员再度发声，表示通胀非常顽固，叠加地缘政治风险，美联储降息时间或继续后退。与此同时，市场上也有投资机构预计，美联储今年预期的降息计划或难以落地，甚至不排除再度加息的可能性。资金面，沪铜持仓继续维持在高位的60万手以上，虽然周内出现一定的多空互换，但是空头并没有力量扭转目前的局势。本周，铜价或继续偏强运行，因为宏观预期的余温犹存，资金面仍有向上推升的动力，供给端偏紧仍然存在。国内出口的电解铜对LME逼仓是一种压力，但是从海外LME资金及注销仓单占比上看，仍有上升空间。 【策略观点】继续向上，周运行区间8万-8.4万元每吨。 铝&氧化铝：铝高位震荡，氧化铝谨慎追高 【盘面回顾】周一沪铝主力收于20535元/吨，环比-0.44%，伦铝收于2588美元/吨，环比+1.07%；氧化铝盘面冲高回落，主力收于3742元/吨，环比-1.19%。 【宏观环境】利空面在于美联储货币政策降息预期的进一步延后（影响有限），以及日元爆贬推高美指。根据联邦基金期货数据显示，周四降息预期明显降温，周五则总体保持稳定，周四晚间公布的美24Q1 PCE数据大超预期，而周五晚间公布的美4月PCE总体符合预期。周五日本央行利率决议及行长的鸽派言论加速日元贬值，这对于出口导向型经济的日本来说或是乐见的，且对于弱日元的容忍度上升，截止周五收盘，美元兑日元汇率升至158上方，为1990年来新高，关注日本央行是否出台干预措施。 【产业表现】供给及成本：供应端，本电解铝周产量81.43万吨，环比+0.24万吨，3月氧化铝产量678.2万吨，环比+50.14万吨，氧化铝与电解铝运行产能比值1.91，低于平衡理论比值。需求：SMM数据显示，4月22日铝锭出库11.92万吨，环比+0.77万吨；铝棒出库6.44万吨，环比+1.29万吨。加工环节开工率64.4%，周环比+0.2pct。库存:截至4月26日，国内铝锭+铝棒社会库存104万吨，周环比-6.07万吨，其中铝锭-3.7万吨至80.66万吨，铝棒-2.33万吨至23.34万吨。LME库存49.42万吨，周环比-0.99万吨。氧化铝港口库存28.6万吨，周环比-1.2万吨。铝土矿港口库存2349万吨，周环比-41万吨。进口利润：目前沪铝现货即时进口盈利-1737元/吨，沪铝3个月期货进口盈利-1786元/吨。成本：氧化铝边际成本3022元/吨，电解铝加权完全成本17023元/吨。 【核心逻辑】铝：海外宏观、LME仓单利多逐渐释放，伦铝高位整理。国内方面，因节前补库叠加进口窗口关闭，铝锭、铝棒出库量走高，社库走低，基差回暖。终端方面，汽车以旧换新利好进一步推进，光伏3月装机虽弱但市场对二季度仍抱期待，因此中期需求仍乐观。综上，价格短期有支撑。氧化铝：盘面对矿端的不确定性以及铝产业链上游利润重分配进行定价，推动氧化铝价格上行。而期强现弱的情况刺激交卖需求，以及造成现货端持货商惜售，同时有限的交割库容引发担忧。综上，多因素影响，氧化铝表现强势。 【策略观点】铝：维持中长期多头思路，建议回调买入。氧化铝：多单持有，谨慎追高，关注交易所风控。 锌：价格接受度提升，库存拐点出现 【盘面回顾】沪锌2406合约收于223015元/吨，日内上涨215元/吨，夜盘继续走强收于收于23395元/吨，走势偏强；LME锌收于2946.5美元/吨，日内上涨3.6%，近期盘整后继续上行。现货跟随期货价格上行，下游对于目前价格接受度有所提升。 【宏观环境】根据联邦基金期货数据显示，周四降息预期明显降温，周五则总体保持稳定，周四晚间公布的美24Q1 PCE数据大超预期，而周五晚间公布的美4月PCE总体符合预期。周五日本央行利率决议及行长的鸽派言论加速日元贬值，这对于出口导向型经济的日本来说或是乐见的，且对于弱日元的容忍度上升，截止周五收盘，美元兑日元汇率升至158上方，为1990年来新高，关注日本央行是否出台干预措施。美元指数的波动将对有色形成一定影响。 【产业表现】1、国产TC3250元/金属吨，周环比持平，进口TC35美元/金属吨，周环比下跌5美元/金属吨；锌精矿进口利润维持深度亏损，进口矿补充有限。2、锌冶炼利润-798元/吨，周环比下跌266元，TC下行压力下，冶炼利润近一步收缩。3、锌锭进口窗口深度关闭，沪伦比在7.9附近震荡，内弱外强格局预计短期延续。4、根据SMM数据，周一社库录得21.16万吨，较上周四去0.12万吨。 【核心逻辑及策略】前期短期拉升的高价抑制锌锭补库需求，锌价回调后，震荡偏强运行，下游对价格接受度有所提升，出现补库，交易所和社会库存出现去化，冶炼依然亏损，下方支撑偏强。策略建议，多单继续持有，逢回调做多为优。 锡：小幅偏强 【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周一小幅走强至25.9万元每吨。 【产业表现】根据《上海期货交易所有色金属交割商品管理规定》等有关规定，经我所实地注册检查和抽样化验，该公司生产的“洋山开源”牌锡锭(Sn99.90AA)符合我所锡期货合约中规定的各项要求。经研究决定：一、同意赣州市开源科技有限公司生产的“洋山开源”牌锡锭(Sn99.90AA)在我所注册，注册产能3万吨，执行标准价。二、自公告之日起，上述产品可用于我所锡期货合约的履约交割。 【核心逻辑】锡价在近期的走势和资金面的表现关系较大，沪锡持仓从9.8万手的高位回落至8.4万手。虽然锡价整体走势和有色金属板块相似，但是涨跌幅并不相似。本周，锡价波动率或逐渐降低，绝对价格小幅上升。波动率降低的原因是此前波动率较高，已经到了短期极端情况；绝对价格上升是因为供给端有望持续发力。 【策略观点】小幅上升，周运行区间25.5万-27万元每吨。 碳酸锂：突破短期震荡区间 【盘面回顾】碳酸锂主力LC2407收于115900元/吨，日内上涨6200元/吨，涨幅5.65%，三角形震荡收敛后向上突破。SMM电碳均价111250元/吨，工碳均价108500元/吨，日内持平。 【产业表现】1、宜春发布锂渣利用处置知道通知，江西供给侧问题隐忧仍在。2、汽车以旧换新政策细则出台，预计对需求情绪有所提振。 【核心逻辑及策略】基本面条件在10.6万元/吨提供阶段性支撑，上周下游补库提供下方买盘力度。短期层面，汽车以旧换新政策和锂渣处理问题对盘面情绪有所提振；但同时下游补库较多，对高价碳酸锂的接受度有所下滑，价格接近12万将刺激锂盐厂套保意愿。策略建议：不建议追多，可逢回调短多，或耐心等待长空点位。 工业硅：低位反弹，轻仓过节 【盘面回顾】周一主力06合约收于11965元/吨，环比+2.22%。现货方面，不通氧553、97硅等牌号市场实际成交重心有所上抬，421等出货较差，SMM现货华东553报13250元/吨，周环比持平，SMM华东421报13750元/吨，周环比持平。 【产业表现】供给方面，产量整体回升，主因新疆复产。据百川，工业硅上周产量8.34万吨，环比+9080吨。其中，新疆4.54万吨，环比+5580吨；云南0.83万吨，环比+2040吨；四川0.4万吨，环比+650吨。需求方面，多晶硅：上周产量4.79万吨，环比持平，库存21.12万吨，环比+29600吨，头部企业库存突破5万吨大关，市场情绪持续不振。有机硅：据百川数据，上周DMC产量3.9万吨，环比+3400吨。库存：据百川数据，上周DMC库存5.01万吨，环比+3000吨。铝合金：持稳。库存方面，截至4月26日，工业硅厂内库存8.78万吨，环比-500吨；工厂+港口库存18.98万吨，环比+1500吨。据广期所数据，交易所仓单折25.08万吨，周环比-0.28万吨。综上，显性库存44.06万吨，环比-0.13万吨。 【核心逻辑】供给充裕，西南存增量预期，下游需求多晶硅在库存压力下增量有限，预计新产能释放或与高成本产线检修并行，因此推断价格反弹承压。此外，价格反弹阻碍仓单去化，2412前的近月合约面临下行压力，除非2412合约锚定的99硅基本面出现显著的向上驱动，带动月间价差扩大。但目前看来由于多晶硅面临中长期过剩问题，此概率较小。 【策略观点】空单持有，轻仓过节。 以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）、肖宇非（Z0018441）、梅怡雯（Z0019898）及助理分析师张冰怡（F03099601）提供。 黑色早评 螺纹：横盘调整 【盘面信息】震荡盘整 【信息整理】4月29日，主流焦企对焦炭采购价提出第四轮上调，涨幅为100-110元/吨。 【南华观点】市场对于二季度超长期国债发放以及专项债提速仍有较大期待，五月成材需求尚未证伪，建材目前在低产量下去库斜率较快，建材基本面较好，钢厂生产积极性近期显著提升，对原料需求有所增加，焦炭端已出现三轮提涨，本周还有第四轮提涨预期，成材成本端的支撑较强。不过卷板材的库存仍高，若是螺纹突破平电成本，会对成材去库产生一定压力，所以成材向上突破仍需进一步驱动。另外市场传钢材买单出口在五月有所限制，若是出口走弱，对盘面有一定回调压力。综上所述，预计本周盘面仍然呈现震荡盘整，考虑到节前原料补库逻辑走弱以及投机避险情绪上升，建议多单节前逢高止盈；中长期在后续专项债提速等宏观利好预期以及碳元素向下让利空间有限下关注回调做多的机会。 热卷：卷螺差收缩 【盘面信息】10合约偏弱震荡，60日线形成了压力线。 【信息整理】10卷螺差日内收窄了12元。 【南华观点】热卷基本面边际小幅改善。钢厂增加了螺纹钢的生产，减少了热卷的生产，产业链内部动态平衡，减少了负反馈的压力。卷螺差继续大幅收缩的驱动减弱。需求端，环比下降，出口端海外贸易壁垒增加，远月估值难拉升。需求与产量之间的差值没有进一步缩小。库存小幅去化，但库存的去化速度仍显著慢于往年同期。热卷估值上升主要来自于成本端，焦煤焦炭和铁矿石价格大涨，钢厂复产周期炉料价格强势，钢材价格被迫抬升，是成本推动型的涨价。热卷供应偏多，需求维稳缺乏亮点，估值上很难进一步上升。热卷的价格受到供给的强约束，在黑色中偏弱。 铁矿石：多单减仓 【盘面信息】09合约减仓震荡，收在5日线附近。 【信息整理】由于英美资源集团拒绝必和必拓的收购要约，大型矿业合并推迟 【南华观点】黑色产业链处于正反馈循环，钢材特别是螺纹钢去库加快，厂库下降，钢厂有增产动力。钢厂盈利率和铁水产量皆环比上升。但钢厂并未补库，铁矿石厂内库存逐渐消耗，而日耗增加后铁矿石补库刚性增加。而目前铁矿石期货估值较高，资金增仓显著，有逼空钢厂的态势。而铁矿石本身并不缺，港口持续累库，发运端稳中有增。5-9价差持续走低，基差走低，09接近平水现货，且期限结构在走平都说明铁矿石并不紧缺。预计五一节前钢厂补库刚性下铁矿石仍有上冲的动能，但钢厂补库完成后，价格可能强势不在。操作上多单减仓。 铁合金：澳矿0发运，高品锰矿供应偏紧 【盘面回顾】硅锰大涨，硅铁震荡，双硅价差拉大。 【信息整理】锰矿发运（南非44.57澳0加蓬7.6共计52.17万吨）；到港（南非29.75澳0加蓬20.26共计50.01万吨）；海漂（南非70.6澳0加蓬5.61共计76.2万吨）。 【南华观点】 硅锰：硅锰成本大幅抬升，产地亏损严重，厂家复产意愿低。钢厂利润环比回升，铁水有增产预期，但终端需求疲软，二季度铁水增产空间恐有限。锰矿端情绪发酵，天津港贸易商封盘不报，化工焦跟随焦炭提涨，硅锰成本强支撑。短期内，供应偏紧+需求环比回暖+成本上移支撑盘面反弹，预计硅锰维持偏强震荡。近期盘面快速拉涨，切勿追高，关注回调做多的机会。 硅铁：硅铁厂亏损情况改善，后续开工有抬升预期。随着下游钢厂盈利修复，铁水产量或缓慢增加，但终端需求疲软，二季度铁水增产空间恐有限。非钢需求方面，镁厂开工环比增加，硅铁非钢需求企稳。成本端，兰炭上调报价，硅铁成本小幅抬升。随着节前利多消化完毕，盘面上行动力不足，预计后续硅铁维持区间震荡，警惕下游复产不及预期导致的回调压力，建议观望。 【策略建议】SM 9-1正套，做缩SF -SM价差 以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、周甫翰（Z0020173）及助理分析师张泫（F03118257）、严志妮（F03112665）提供。 能化早评 原油：市场期待巴以停火协议取得进展，地缘局势继续缓和，国际油价下跌。 截止4月29日收盘，NYMEX原油期货06合约82.63跌1.22美元/桶或1.45%；ICE布油期货06合约88.40跌1.10美元/桶或1.23%。中国INE原油期货主力合约2406涨5.0至652.5元/桶，夜盘跌7.4至645.1元/桶。【市场动态】从消息层面来看，一是，4月19日当周，EIA美国原油产量维持1310万桶/天不变，美国商业原油库存-636.8万桶，美国战略原油库存+79.3万桶，炼厂开工率+0.4%至88.5%，汽油库存-63.4万桶，馏分油库存+161.4万桶。二是，欧洲委员会预计将提议对违反G7对俄罗斯石油价格上限的油轮实施直接制裁，预计将向其俄罗斯制裁名单中新增40个实体。三是，据伊朗媒体近日报道，伊朗正在与美国接触，寻求恢复停滞已久的伊核协议履约谈判。 【核心逻辑】欧美对降息整体保留谨慎态度， 美国3月CPI涨幅超预期，打压美联储降息预期，6月降息基本无望，不宜对今年降息预计过于乐观。供给端，OPEC+延续减产，OPEC+产量整体符合减产目标，墨西哥减少出口，俄罗斯石化设备频繁遭受无人机袭击，美国收紧对伊朗、俄罗斯制裁并恢复对委内瑞拉制裁，供应端在整体缩量；需求端，因炼厂开工率偏低，汽油供应依旧紧张，因即将进入汽油消费旺季，需求提振仍在，但柴油裂解持续低迷，短期成品利润持续下滑；库存端，因炼厂开工率较低，上周美国去库，但欧洲、亚洲整体累库。地缘方面伊朗和以色列冲突仍在，但地缘溢价有回落风险，短期地缘和库存的驱动原油将出现阶段性回调。 【策略观点】假期前轻仓操作 LPG：关注节假日后可能的大波动 【盘面动态】：5月FEI至604美元/吨。5月沙特CP 580美元/吨，环比上月降35美元/吨，折合人民币到岸成本4900元/吨附近，进口成本高位；FEI折算PDH利润小幅修复。中东至远东、美湾至远东（巴拿马）运费分别至61美元/吨和128美元/吨。至4月25日国内PDH开工率至63.9%，环比+4.1%。现货小幅回落，山东民用气至5000元/吨附近，基差小幅回落。昨日仓单降10手至1736手。【南华观点】：LPG市场驱动来自原油、PDH化工需求和山东民用气现货。化工需求，PDH开工率低位回升，但预期回升力度和持续时间或有限，化工需求的好转需要PDH持续给出更高和更长时间利润来推动；民用气现货小幅回落；短期布油85-89震荡。LPG市场在油价震荡、基差高位和化工需求边际好转但仍偏弱的博弈中延续震荡，PG2406波动区间4520-4770。当前临近五一假期，从历史上看，重大节假日前后LPG易出现价格拐点，关注节假日后可能的大波动。策略上，继续观望。 燃料油：高位震荡 【盘面回顾】截止到夜盘收盘FU06报价3710元/吨，升水新加坡6月纸货11美元/吨。 【产业表现】供给端，进入4月份，伊朗和伊拉克出口减少，沙特进口增加，中东溢出减少，俄罗斯出口缩量，墨西哥缩量，导致出口整体缩量；需求端，在船加注市场，新加坡加注利润稳定，国内有小幅的增长，需求提振有限；在来料加工方面，4月份美国高硫进口+13万桶/天，中国+13万桶/天，印度+3万桶/天，来料加工需求有明显提振；在发电需求方面，沙特进口增加，发电需求有证实迹象；库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位震荡，去库没有延续。 【核心逻辑】4月份，伊朗和伊拉克出口缩量，沙特进口增加，俄罗斯和墨西哥，供给端整体减少，在需求方面来料加工需求有明显提振，浮仓库存大幅盘整，未延续继续去库，当前高硫裂解依然处于强势。但因中国、印度、美国炼厂开工率低位，且汽柴油裂解持续回落，来料加工需求提振能否延续仍需进一步观察 【策略观点】假期前轻仓操作 低硫燃料油：跟随原油运行 【盘面回顾】截止到夜盘收盘，LU06报价4562元/吨，升水新加坡6月份纸货9美元/吨 【产业表现】供给端：进入4月份，俄罗斯出口+2.5万桶/天，中东出口整体-4万桶/天，马来西亚+11万桶/天，印尼+3万桶/天，阿尔及利亚-1万桶/天，巴西+0.4万桶/天，供应端依然充裕；需求端，低硫加注利润小幅回升，需求端一般，船运市场持续提振空间有限。中国短期出口增加，缓解了部分国内低硫过剩的压力，基差收敛较快，但现货端压制LU价格；库存端，新加坡库存-324.4万桶，新加坡浮仓库存大增和ARA库存+9万吨；舟山-10万吨；内外价差有走阔的动力。 【核心逻辑】俄罗斯、东南亚、西北欧市场出口船期上涨，中东出口缩减，但低硫供应相对充裕。舟山库存下降，新加坡库存下降，但内外价差疲软，基差为负，压制LU价格，近期裂解回落后趋于稳定，低硫短期向上驱动有限，低硫整体偏空，但LU内外和月差有走强的估值和驱动。 【策略观点】假期前轻仓操作 沥青：小幅波动 【盘面回顾】截止到夜盘BU06报价3755元/吨 【现货表现】山东地炼沥青价格3710元/吨 【基本面情况】根据钢联数据显示，供给端，国内稀释沥青库存有小幅回落，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油船期增加，山东开工率+2.4%至26.9%，华东-14.4%至18%，中国沥青总的开工率-3.6%至23.6%，产量-6万吨至41.1万吨；需求端，中国沥青出货量-7.7万吨至21.1万吨，山东-2至6.1万吨；库存端，山东社会库存-1.2万吨和山东炼厂库存+0.6万吨，中国社会库存-1.2万吨，中国企业库存+2.2万吨。 【核心逻辑】当前沥青需求疲软，市场囤货意愿不强，沥青利润仍处于低位，本周炼厂开工率回落，产量下降，炼厂库存下降，炼厂端挺价动机较强，但社会库存较高，高价格很难向下传导，沥青整体区间震荡 【策略观点】择机逢低做多 橡胶：震荡调整 【盘面动态】上一交易日主力RU2409合约收盘14215（20） ，RU2405收盘13945（10）， 5-9价差较上一交易日走扩-270（-10），9-1价差走扩-1080（-25）。主力NR2406合约收盘11500（15），NR2406-RU2409价差走扩-2715（-5）。 主力BR2406合约收盘13115（-35），05-06月差b结构持稳45（0）。 【现货反馈】供给端：国内产区海南昨日原料价格制浓乳14.2（-0.1），制全乳13（0）；云南暴雨后再度开割，原料胶水制浓乳13.7（0.1），制全乳13.3（0.1）。泰国东北部有出胶，南部停割，泰国昨日原料胶水价格73（1），杯胶价格53.8（-0.55），胶水-杯胶价差18.2（1.55）。需求端：预计本周期轮胎样本企业产能利用率将继续走低，其中全钢胎降幅更为明显。临近“五一”假期，多家全钢胎样本企业存5-10天检修计划，月底生产将逐步收尾，拖拽整体样本企业产能利用率走低。半钢胎也有部分企业存检修计划，但检修比例要明显低于全钢，产能利用率下滑幅度也将小于全钢。 【库存情况】据隆众资讯统计，截至2024年4月28日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量58.61万吨，环比上期减少2.3万吨，降幅3.77%。保税区库存7.65万吨，降幅7.68%；一般贸易库存50.96万吨，降幅3.16%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加0.31个百分点；出库率增加2.96个百分点；一般贸易仓库入库率减少0.06个百分点，出库率减少0.62个百分点。 【南华观点】上周A股上涨幅度较大，上证指数收盘3113点。文华商品指数节前减仓略跌，橡胶系低位反弹，新胶、日胶跟涨国内。20号胶近期贴水人混价差较大，估值偏低后反弹较橡胶偏强，夜盘近月合约领涨，05-06月差走缩至10，06-07月差走缩至85，07-08月差走缩至65。 橡胶05-09月差走扩至285，9-1价差略扩至1085。基本面供给走强需求走弱，云南产区降水后再度开割，但因产区仍偏干开割面积不足三分之一，海南降雨后收胶量增加较多，但海外产区仍偏干，泰国雨水不足出胶量偏少，杯-水价差略有走扩，关注后续产区上量情况以及国内去库速度。合成胶盘面小幅回落，成本支撑较强，海外原料丁二烯价格略有松动，国内近期丁二烯现货流通量略有增加，但顺丁、丁苯加工利润仍亏损，下游接货意愿较差，5月高顺装置检修近半，但目前厂内库存偏高，预计合成胶盘面反弹。 策略：轻仓过节，持币观望 玻璃：驱动不足 【盘面动态】玻璃09合约收于1569，跌幅0.19%。 【基本面信息】 截止到20240425，全国浮法玻璃样本企业总库存5993.2万重箱，环比+73.6万重箱，环比1.24%，同比31.01%。折库存天数24.6天，较上期+0.2天；本周浮法玻璃产销率前低后高，就大区表现来看，华北表现良好，周末及23-24日期间产销超百，带动行业去库；华中多数时间产销一般，直至24日产销率有所提升；其它大区多数时间成交暂无亮点。目前全国浮法玻璃日产量为17.46万吨，截至2024年4月中，深加工企业订单天数11.3天，环比-1天。深加工原料库存天数11.2天，环比+1.2天。 【南华观点】 供应环比略有下滑但仍在高位，高产量下终端需求偏弱整体过剩格局不变。1-3月地产竣工数据并不理想，市场保持悲观。不过玻璃深加工企业原料库存仍处于低位，如果下游资金回暖不排除激发新一轮补库需求。当前沙河地区产销环比略有走弱，其他地区表现持续一般，关注现货情况以及产销持续性。大逻辑上玻璃行业终端需求保持疲弱，基本面供过于求的趋势并无改善。玻璃本身缺乏持续反弹的动力，但资金上或借助宏观情绪引起价格剧烈波动，保持观察。 纯碱：趋势不明 【盘面动态】纯碱09合约昨日收于2247，跌幅1.27%。 【基本面信息】 截止到2024年4月25日，本周国内纯碱厂家总库存87.85万吨，环比周一涨0.55万吨，涨幅0.63%。其中，轻质库存33.94万吨，重质库存53.91万吨。本周纯碱产量73.04万吨，环比增加1.67万吨，涨幅2.34%。 【南华观点】 供给端环比继续回升，目前日产在10.6万吨附近，不过后续4-6月仍有部分企业进行检修，二季度供应端扰动强于一季度。预计纯碱周度产量会在70-73万吨附近波动。当前现货市场较为强势，上游议价权较高，主流地区重碱成交价在2150-2200，有反馈贸易商收货较多，下游小厂补库，碱厂封单尚存。周一远兴报价持稳，且目前远兴生产端暂稳。基本面角度纯碱整体矛盾不大，但二季度上游供应端扰动或增加，且资金面博弈，波动率增加，建议观望。 纸浆：上行驱动占优 【盘面回顾】截至4月29日收盘：纸浆期货SP2409主力合约上涨64元至6394元/吨。夜盘上涨22元至6416元/吨。 【产业资讯】针叶浆：山东银星报6425元/吨，河北俄针报6150元/吨。阔叶浆：山东金鱼报5875元/吨。 【核心逻辑】昨日纸浆期货09主力合约价格震荡上行，持仓量增加，以多头增仓占优。技术上看，日K线沿20日均线支撑重心略微上移，日盘K线收光头阳线，预计短期偏强震荡为主。现货端针阔叶价格报价上调，部分牌号现货可流通量偏紧，业者惜售心态浓厚。上游供应端外盘报价上涨，进口利润支撑国内纸浆价格并向上驱动。国内纸张终端需求偏弱表现驱动向下，成品纸涨价较难落实。驱动对比来看，当前供应端向上驱动略微占优，预计短期纸浆价格偏强震荡为主。 【策略观点】SP2409主力合约多单谨慎持有。 以上评论由分析师褚旭（Z0019081）、刘顺昌（Z0016872）、戴一帆（Z0015428）、胡紫阳（Z0018822）提供。 农产品早评 生猪：策略延续 【期货动态】07收于15885，跌幅0.09%，09收于176335，跌幅1.53% 【现货报价】昨日全国生猪均价14.80元/斤，上涨0.01元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为14.88、14.63、14.60、14.40、15.55元/公斤，河南上涨0.01元/公斤，其余价格不变。 【现货分析】 1.供应端：统计局公布一季度生猪出栏数据少于去年与前年，但价格没有明显好于去年； 2.需求端：消费没有大幅恢复，屠宰端因亏损有放假、压价行为； 3.从现货来看：价格近期呈现弱势，收到期货盘面影响，养殖户有出栏想法，但还未大规模释放压力，仍对5月行情有所期待，价格稳中偏弱； 【南华观点】标肥价差进一步缩小，从4月据涌益数据来看二育压栏占比环比3月有所增加，验证了我们在季报中提到的这批大猪可能将在存在预期“断档”的5月出栏，5月面临着“断档”与大猪之间的博弈，我们认为大猪压力大于断档，对5月维持偏空观点，这也是在5月看空07的原因，去年能繁母猪确实持续去化尤其在10月后加速，因此远月供应减少具有较强预期，在不能证伪的当下以及宏观资金的作用下，远月偏强将会延续，短期存在一定的回调与价差的修复，若11合约回到16500-17000附近可尝试做多，中期依旧做扩7-11价差策略不变，不过需要注意两个合约的入场时机。同时前期我们推荐了07做多波动率的场外期权组合，短期波动已经兑现，如持有该期权组合可平仓赚取时间价值。 油料：关注到港 【盘面回顾】美豆继续震荡，巴西贴水保持韧性，成本端支撑仍存。周末华北地区传出可能大豆到港延迟，延缓开机时间消息部分证伪，豆粕继续震荡。 【供需分析】对于进口大豆，从买船来看，近月巴西虽销售加快，但自身贴水继续保持稳定，美豆企稳反弹，进口端成本不断上移。内外盘依日维持内强外弱，使得国内进口大豆榨利仍旧存在，考虑性价比买船仍然集中在近月巴西。进度来看，5月日前仍存100万吨左右缺口，6月后买船较慢，此结果主要由于一方面在于巴西贴水呈现近低远高趋势，近月买船较有性价比。另一方面在于油厂远月销售合同进度较慢，单边买船锁利承担基差风险在当前市场并非最佳选择，故仍以近月买船为主。到港方面来看，二季度创纪录到港逐渐被盘面计价，而看天津港检修与舟山港入关压力仍存，盘面继续在紧现实与宽预期中博弈。对于国内豆粕，供应端来看，本周大豆到港有所回落，叠加高开机背景下，油厂大豆库存有所回落。产成品豆粘端在高开机压榨下华南地区供应仍保持充裕，但在北方地区存在停机检修预期下，库存仍维持低位。需求端来看，由于4月中下旬仍存在停机预期，北方油厂自身库存不高情况下，仍以限量提货为主。但由于华南地区大豆原料及杂粕供应较为充足，价格洼地使得对北方需求形成补充。在后续大量到港的情况下，预计现货端压力仍将体现在基差上。生猪养殖方面，当前产能与存栏继续去化的预期逐渐减弱，叠加蛋鸡补栏需求，预计养殖端仍对豆粕存在刚需消费。菜系方面，供应端由于欧洲菜籽存在倒春寒减产预期，盘面菜粕走强。需求端随着水产养殖方面备货需求的到来，菜粕预计将短期内表现较豆粕强势，豆菜粕价差短期内有望继续走缩。 【后市展望】国际端美豆止跌反弹，巴西贴水保持韧性。国内盘面豆系基本面变化有限，仍以资金博弈为主，继续关注美豆产区天气情况。 【策略观点】9-1正套继续持有。 油脂：日内小幅波动 【盘面回顾】节前注意风险及仓位控制，注意海外节日突发事件引发的风险波动。 【供需分析】棕榈油:供给方面，进入五月，由于前期产地降水表现良好，棕油供给考虑将会逐步回升，且前期由于国际棕榈油性价比较差出口有限，产地棕榈油的库存考虑将会逐步开始积累，产地报价走弱使得国内棕榈油进口窗口因此被打开，后续棕榈油供给预期因近期买船的大量增加而有较好的恢复可能。消费方面，由于棕榈油当前依旧性价比表现有限，因此前期被豆油及菜油争夺的替代消费尚未回归，消费端表现暂时疲弱。展望后市棕榈油库存，随着供给买船的不断恢复，预计五月棕榈油库存将会迎来恢复性转折累库，棕榈油对其他油脂的顺挂考虑会继续维持但油脂间价差的上方空间因棕榈油库存积累速度暂时较慢而考虑表现有限。 豆油:供给方面，由于大豆的不断到港，下游合同执行下油厂开机率表现较好，豆油供给因此被动增加，但短期因为大豆进港速度较慢而增长速度略微偏慢，后续考虑进入买船大量到达时期，随着原料库存的明显恢复，大豆开机压榨进一步上升过程豆油供给恢复速度预计随之加快。消费方面，由于当前豆油相对棕榈油价差存在较好性价比，因此豆油提货消费同比表现良好，但环比增张空间预期由于替代消费上限而表现有限。合计展望后续库存，由于后续供给增加边际量会有进一步上升的动力，因此考虑豆油库存在五月同样继续向上累库。 菜油:供给方面，由于欧洲菜籽供给预期的转紧，作为三大油脂中估值最低品种国内菜油跟随国际菜系价格联动上涨，但受制于全球当前菜系供给依旧宽松的现实，菜油上涨过程中非常容易打开进口利润窗口而增加后续的供给。消费方面，由于国内菜油的消费上限较为明显且依旧被葵油压制，因此消费增量表现始终有限。合计展望后续库存由于菜油进口利润窗口的打开，存在了新增供给预期，但消费端表现增量有限，因此短期考虑后续菜油的库存依旧在偏高水平波动。 【后市展望】棕榈油大量买船加速打击盘面，当前棕榈油回归性价比区间，继续持有空单边际风险增加，油脂间价差短期考虑无序波动。 【策略观点】菜棕09的做扩半仓止盈离场。 豆一：维稳运行 【期货动态】隔夜07合约收于4669元/吨，上涨28个点，涨幅0.60%。 【市场分析】随着九三集团的持续收购，国内市场国豆供应压力减轻，个别库点开始停收，近期中储粮双向购销进行中，但随着气温回暖，大豆保存要求提高，农户售粮情绪增强，同时下游豆制品消费逐渐步入淡季，终端加工需求维持疲态，现货价格稳中有降。目前，新年度种植陆续开启，在国家对粮食种植的政策支持下，国产大豆供强需弱的格局难以改变，关注后续省储能否启动收购，及国豆与进口豆之间的替代影响。 【南华观点】短期在收购及中储粮购销下，国豆价格得到支撑，但下游消费有限，豆一维稳为主，关注政策变化。 玉米&淀粉：做多C-CS价差 【期货动态】芝加哥期货交易所（CBOT）玉米期货周一小幅收低，因小麦和原油价格下跌增加了市场的看跌情绪。 大连玉米、淀粉主力夜盘窄幅震荡。 【现货报价】玉米：锦州港：2380元/吨，+0元/吨；蛇口港：2390元/吨，-20元/吨；哈尔滨报价2200元/吨，-10元/吨。淀粉：黑龙江报价2860元/吨，+0元/吨；山东报价2910元/吨，-10元/吨。 【市场分析】东北玉米市场价格以稳为主。市场走货较慢，贸易商出货积极性提升。港口方面，贸易商收购积极性不高，港口收购主体逐渐减少。华北地区玉米价格整体继续偏弱运行，基层购销逐渐清淡，河南、安徽粮源流入山东地区量较前期有所减少。销区玉米市场价格继续走弱。珠三角地区近期出现较多发热粮，贸易商大幅降价抛售，拉动价格继续下行。 淀粉方面：华北地区玉米淀粉市场主流成交价继续下探，企业走货较前期小幅放缓，临近假期，物流运输找车难度增加。华南地区港口市场货源供应充裕，低价卖货现象仍存，糖浆与造纸行业开机转降。 【南华观点】前期反套头寸注意盈利保护，短多长空，做多C-CS价差。 棉花：短期向上驱动不足 【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉上涨近0.5%，美元走弱提供支撑。隔夜郑棉震荡波动，收于昨日结算价。 【外棉信息】据印度商务部数据显示，2月印度棉花出口量为12万吨，为近两年来单月最高出口量，环比增加151.5%，同比增加198.2%。 【郑棉信息】近期随着棉价下跌，销售进度略有加快，但整体仍偏慢，近期由于现货销售不畅，部分轧花厂及贸易商选择将皮棉运至内地制成仓单，出疆棉运输量有所增加，公路运输费用小幅上调。目前北疆也已大范围完成播种，整体播种时间略有推迟，但随着机械化水平提升，播种进度加快，在近期的高温下，部分播种较早的棉田出苗良好，在土地种植特性的限制及棉花目标价格补贴政策的支持下，农户整体植棉积极性良好，但据了解，政府在粮食保供方针下对兵团面积的把控力度有所增强。目前下游订单维持平淡，内地纺纱仍呈亏损状态，部分企业低价补库，但基本仍以刚需采购为主。 【南华观点】目前下游订单不足，棉纱成品库存巨高，价格易跌难涨，纱花价差较低，在负反馈累积下棉价走势偏弱，但下游维持高负荷运行而原料库存偏低，存在一定的补库需求，策略上短期棉价缺乏利多因素，前期空单可继续持有，关注15500支撑位，其次15000，但不建议追空，同时目前内外价差偏高，继续关注内外正套。 白糖:原糖反弹超4% 【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)原糖周一收涨逾4%，交易商称预计周二到期的5月合约将有大约100-150万吨交割，市场担心巴西过度干旱会减少巴西的糖产量，这推高了糖价。 郑糖昨日夜盘小幅反弹，整体变化不大。 【现货报价】昨日南宁中间商站台报价6480元/吨，持平。昆明中间商报价6310-6370元/吨，持平。 【市场信息】1、巴西4月前四周出口糖174.01万吨，日均出口8.7万吨，较上年4月日均出口增加61%。 【南华观点】糖价中期结构依旧疲软，尽管短期存在支撑。 苹果:低位修复 【期货动态】苹果期货昨日反弹，10合约日内反弹后重新回落,05合约反弹乏力。 【现货价格】山东栖霞80#一二级条3元/吨，一二级片2.7元/吨，统货2.3元/吨。洛川70#以上半商品3.6元/斤，白水70#以上统货1.7元/斤。 【现货动态】苹果市场行情延续弱稳整体态势，山东整体出货一般，成本基本低价货源为主，西部库内剩余质量逐渐下降，果农让价积极出货，行情稳中偏弱调整。广东批发市场昨日早间到车量减少，槎龙批发市场早间到车34车左右，五一备货进入后期，市场情绪略有升温，整体以好货成交为主。 【南华观点】当前市场依旧疲软，短期期价延续跌势。 以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、陈嘉宁（Z0020097）、周昱宇（Z0019884）及助理分析师戴鸿绪（F03089307）、靳晚冬（F03118199）提供。 - 今日推荐 - 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告载明的日期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易风险，本报告观点可能随时根据该等变化及风险产生变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不应作为您进行相关交易的依据。本公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 本公司的销售人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、涉及相应业务内容的子公司可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 未经本公司允许，不得以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。经过本公司同意的转发应遵循原文本意并注明出处“南华期货股份有限公司”。未经授权的转载本公司不承担任何责任。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。

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