【朝闻国盛0430】债市大跌,负反馈风险如何?

（以下内容从国盛证券《【朝闻国盛0430】债市大跌,负反馈风险如何?》研报附件原文摘录）
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【化工】鼎龙股份（300054.SZ）-股权激励指引高成长，芯屏共举进入放量期-20240429 【轻工制造】瑞尔特（002790.SZ）-Q1实现开门红，品牌份额加速提升-20240429 【钢铁】甬金股份（603995.SH）-一季度盈利同比大增，持续深加工转型-20240429 【房地产】滨江集团（002244.SZ）-2023年营收增长利润承压，销售和拿地保持良好态势-20240429 【环保】聚光科技（300203.SZ）-利润亏损收窄，静待高端分析仪器增长-20240429 重磅研报 ※【固定收益】工业品价格继续回升——基本面高频数据跟踪-20240429 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 朱帅 研究助理 S0680123030002 zhushuai1@gszq.com 融资高频指数为196.0，本周同比回升至15.6%（前值为增长15.3%）。周内地方债累计净融资回落至375亿元，信用债累计净融资回落至1018亿元，6M国股银票转贴现利率持平为1.48%。 风险提示：地产行业不确定性；估计结果可能有偏差；经济规律可能失效。 ※【固定收益】债市大跌，负反馈风险如何？-20240429 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 朱美华 分析师 S0680522070002 zhumeihua@gszq.com 近期债市大跌，各期限利率在不到一周时间内普遍出现10bps以上的上行。 那么是否会再度发生类似于2022年4月的负反馈循环，导致债市大幅下跌呢？ 当前理财对波动的承受能力明显增强，发生赎回潮压力相对有限。 其次，理财资产中债券占比下降，而现金与存款占比提升。 再次，前期债券牛市中理财产品或积累有较多浮盈，这能够一定程度上帮助净值稳定。 最后，理财产品投资者经过多次市场波动之后，对波动的承受能力也有所增强。 市场再度发生赎回潮可能性有限，当前可能调整出配置机会，节后可以考虑增配。 风险提示：政策超预期，机构行为超预期。 研究视点 ※【农林牧渔】温氏股份（300498.SZ）-成本竞争力增强，季度业绩超预期-20240429 张斌梅 分析师 S0680523070007 zhangbinmei@gszq.com 樊嘉敏 分析师 S0680523070008 fanjiamin@gszq.com 2024年一季度公司销售肉猪（含毛猪和鲜品）718万头，同比增加28%，我们测算销售均重120.2kg，销售均价14.26元/kg。盈利方面，公司生猪养殖成绩提升明显，成本明显下降，一季度肉猪养殖综合成本降至15.2元/公斤，季度环比下降1元/公斤，其中3月已降至14.8元/公斤，月度环比下降0.8元/公斤；伴随公司成本降低叠加公司高价区产能布局较多，公司3月单头肉猪基本实现盈亏平衡。预计2024-2026年归母净利润分别为79.15亿元、127.35亿元、141.96亿元，同比分别+223.9%、+60.9%、+11.5%，当前对应2024、2025年PE分别为16.1、10.0x，公司成本优化显著，猪鸡双主业表现亮眼，伴随周期景气有望充分兑现价格弹性，维持“买入”评级。 风险提示：发生重大疫病的风险、生猪价格波动的风险、原材料价格波动的风险、现金流风险、食品安全风险。 ※【家用电器】海尔智家（600690.SH）-业绩超预期，持续推出员工持股计划-20240429 徐程颖 分析师 S0680521080001 xuchengying@gszq.com 陈思琪 研究助理 S0680122070003 chensiqi@gszq.com 公司发布2024年一季报。内销市场拉动整体增长，外销表现稳健。发布2024年A+H股持股计划，完善员工利益共享机制。 盈利预测与投资建议。公司作为白电行业龙头，经营表现稳健。考虑到公司一季度业绩表现，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润191.3/220.08/251.91亿元，同比增长15.3%/15.0%/14.5%，维持“买入”投资评级。 风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。 ※【基础化工】华鲁恒升（600426.SH）-荆州主产品满负荷，盈利环比显著增长-20240429 杨义韬 分析师 S0680522080002 yangyitao@gszq.com 王席鑫 分析师 S0680518020002 wangxixin@gszq.com 荆州基地产能释放， 收入体量迈上新阶。一季度公司肥料、有机胺、醋酸和衍生物三类核心产品单季度销量均创历史新高。展望全年，公司在2023年度业绩说明会中提及将力争2024年实现营业收入增长25%，一季度已完成该目标值的23.4%，季度表现与全年收入目标基本相匹配。 成本端修复，利润环比显著增长。一季度利润端改善主要系成本下降，尤其是煤价改善所致。以陕西榆林烟煤（Q5500）为例，2024其Q1均价环比下降9.68%，成本端明显修复，增厚公司盈利。 产品价差存在增厚空间。截止4月28日，公司三大产品尿素/DMF/醋酸的7年期价格分位数较三月底分别+7%/+4%/+0%，三大产品稳中向好。其他新材料方面，辛醇/己内酰胺/硫铵/PA6/DMC的七年期价格分位数较3月底分别-6%/+7%/ +1%/+2%/+2%，景气程度有所分化。 盈利预测：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测值为48.0/ 55.3/61.4亿元，对应PE分别为13/11/10倍。维持“买入”评级。 风险提示：原料价格波动、产品供求格局恶化、环保及安全生产风险。 ※【轻工制造】志邦家居（603801.SH）-整装渠道加速突破，积极探索海外新版图-20240429 姜文镪 分析师 S0680523040001 jiangwenqiang1@gszq.com 公司发布2023年年报及2024年一季报：2023年实现收入61.16亿元（同比+13.5%），归母净利润5.95亿元（同比+10.8%），扣非归母净利润5.48亿元（同比+10.0%）；24Q1实现收入8.20亿元（同比+1.8%），归母净利润0.47亿元（同比-8.4%），扣非归母净利润0.39亿元（同比-10.0%）。23年实现营收、净利均双位数增长，24Q1面临地产下行压力，收入逆势实现增长，净利润剔除股权激励费用影响、同比增长15.5%。 风险提示：行业竞争加剧，地产下行超预期，原材料价格超预期上涨 ※【通信&计算机】恒为科技（603496.SH）-业绩略超预期，算力业务有望成为新增长极-20240429 宋嘉吉 分析师 S0680519010002 songjiaji@gszq.com 刘高畅 分析师 S0680518090001 liugaochang@gszq.com 黄瀚 分析师 S0680519050002 huanghan@gszq.com 石瑜捷 分析师 S0680523070001 shiyujie@gszq.com 事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023全年实现收入7.7亿元，同比增长 0.1%，归母净利润 0.8亿元，同比增长3%，扣非归母净利润 0.7亿元，同比增长 19%；24Q1实现收入2.6亿元，同比增长57%，归母净利润0.4 亿元，同比增长 130%，扣非归母净利润0.4亿元，同比增长148%。 全年毛利率提升，两大主业的收入结构均得到优化。23全年合同负债大幅增加，预示下游需求旺盛，公司在手订单充足，未来收入具备强保障。 投资建议：公司是国内优秀的网络可视化及智能系统平台提供商，产品与技术布局蓄势待发，未来伴随AI算力需求及数据要素重要性不断提升，公司有望实现高速增长。我们预计公司2024-2026年营业收入为13/18/23亿元，归母净利润为2.5/3.3/4.2亿元，对应PE分别为37/27/22倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险，下游需求受政策影响风险，供应链风险。 ※【有色金属】天华新能（300390.SZ）-锂价下跌公司业绩承压，资源&冶炼一体化布局稳步推进-20240429 王琪 分析师 S0680521030003 wangqi3538@gszq.com 马越 分析师 S0680523100002 mayue@gszq.com 事件：4月23日公司披露2023年报及2024年一季度报。2023年公司实现归母净利17亿元，同比-75%，净利率16%。2024Q1实现归母净利5亿元，净利率29%，环比实现扭亏。锂价下跌与矿端成本刚性构成公司2023年业绩大幅下滑主因。公司资源&冶炼一体化布局稳步推进，背靠宁德时代有望以量补价。 投资建议：公司是国内电氢龙头，背靠宁德时代有望实现以量补价；资源端多点开花提供中远期业绩弹性。预计2024-2026年公司归母净利18/20/22.6亿元，对应PE为9.1/8.3/7.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求增速不及预期，供给项目超预期释放，非洲矿权开发风险。 ※【轻工制造】慕思股份（001323.SZ）-Q1表现靓丽，品类融合升级、电商快速增长-20240429 姜文镪 分析师 S0680523040001 jiangwenqiang1@gszq.com 公司发布2023年报及2024年一季报：1）2023年：公司实现收入55.79亿元（同比-4.0%），归母净利润8.02亿元（同比+13.2%），扣非归母净利润7.83亿元（同比+20.5%）。2）24Q1：公司实现收入12.01亿元（同比+25.5%），归母净利润1.41亿元（同比+39.5%），扣非净利润1.33亿元（同比+36.4%）。低毛利直供业务影响消退，门店经营质量提升，电商渠道快速增长，24Q1实现靓丽增长。 风险提示：渠道开拓低于预期、地产复苏低于预期、行业竞争加剧 ※【农林牧渔】牧原股份（002714.SZ）-成本水平稳定，业绩符合预期-20240429 张斌梅 分析师 S0680523070007 zhangbinmei@gszq.com 樊嘉敏 分析师 S0680523070008 fanjiamin@gszq.com 2024年一季度公司出栏量合计1530.8万头，同比+14%，我们测算商品猪均价14.0元/kg，完全成本15.4元/kg。2024年1-2月生猪养殖完全成本阶段性上升至15.8元/kg。公司3月以来猪群疫病影响逐步降低，伴随着生产成绩改善和饲料价格下降，3月公司完全成本已经下降至 15.1 元/kg。公司希望于2024年三季度或四季度达成14元/kg的成本目标。产能方面，截止2024年3月底，公司能繁母猪数量为314.2万头，4月底或将达到318万头-320万头，公司为2024年全年设定的出栏量目标为6,600-7,200万头，同比增长3.4%-12.8%。预计2024年资本开支在 100 亿元左右，其中 30 亿元用于维修改造，剩余部分用于已完工项目的结算。现金流方面，公司资金储备充足，2024年一季度公司货币资金230.24亿元，较2023年末增长18.5%，资产负债率63.59%，较2023年末增长1.48pct。 风险提示：发生重大疫病的风险、生猪价格波动的风险、原材料价格波动的风险、现金流风险、食品安全风险。 ※【轻工制造】华旺科技（605377.SH）-业绩稳定靓丽，出口延续高增-20240429 姜文镪 分析师 S0680523040001 jiangwenqiang1@gszq.com 公司发布2023年年报和2024年一季报：1）2023全年：实现收入39.76亿元（同比+15.7%），归母净利润为5.66亿元（同比+21.1%），扣非净利润5.28亿元（同比+16.4%）。单Q4实现收入9.92亿元（同比+4.7%），归母净利润1.69亿元（同比+23.8%），扣非净利1.49亿元（同比+8.8%）。 2）2024Q1：实现收入9.52亿元（同比+4.2%），归母净利润为1.47亿元（同比+36.6%），扣非净利润为1.45亿元（同比+50.0%）。预计销量接近8万吨（环比小幅下降）、均价维持稳定，但成本小幅提升、吨盈利预计环比略下降。 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为6.3、7.3、8.4亿元，对应PE估值分别为11X、10X、9X，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，需求复苏不及预期、成本超预期波动。 ※【传媒】中信出版（300788.SZ）-市场份额保持领先，积极拥抱行业变革-20240429 顾晟 分析师 S0680519100003 gusheng@gszq.com 刘书含 研究助理 S0680122080034 liushuhan@gszq.com 事件：公司发布2024年一季报。 市占率持续领先，深化“细分头部”策略。 AIGC数智出版平台升级，驱动效率提升。 短视频电商领跑渠道细分市场，公司抢抓渠道变革新机遇。 知识服务业务向B端转移，模式持续突破。 盈利预测与估值：考虑出版行业整体仍处复苏期、叠加企业税收政策影响等因素，我们预计2024-2026年实现归母净利润1.59、1.84、2.14亿元，同比增长36.8%、15.5%、16.2%，维持“买入”评级。 风险提示：政策趋严风险；版权方无法续约风险；税收优惠及财政补贴政策进一步变动。 ※【轻工制造】匠心家居（301061.SZ）-新客户导入加速，积极开拓店中店-20240429 姜文镪 分析师 S0680523040001 jiangwenqiang1@gszq.com 公司发布2024Q1业绩报告：Q1实现收入5.59亿元（同比+30.7%），归母净利润实现1.21亿元（同比+58.0%），扣非归母净利润实现1.13亿元（同比+82.9%）。受益于公司新渠道&新品牌同步放量，低基数下收入延续高增；利润端剔除股权激励费用后，归母净利润同比+66%、表现靓丽主要系产品结构升级叠加汇率等正面贡献。 盈利预测：预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.9、6.0、7.1亿元，对应PE估值分别为16.6X、13.5X、11.5X，维持“买入”评级。 风险提示：海外需求复苏不及预期，新模式开拓不及预期，原材料&汇率超预期波动。 ※【轻工制造】仙鹤股份（603733.SH）-盈利修复靓丽，林浆纸一体化加速-20240429 姜文镪 分析师 S0680523040001 jiangwenqiang1@gszq.com 公司发布2023年报：2023全年实现收入85.53亿元（同比+10.5%），归母净利润为6.64亿元（同比-6.6%），扣非归母净利润为5.95亿元（同比+6.8%）；单Q4实现收入23.41亿元（同比+5.1%），归母净利润2.82亿元（同比+96.7%），扣非归母净利润2.80亿元（同比+196.02%）。 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为10.7、14.4、18.1亿元，对应PE估值分别为11.9X、8.9X、7.1X，维持”买入“评级。 风险提示：原材料价格波动超预期，产能投放延期，竞争加剧。 ※【计算机&通信】万兴科技（300624.SZ）-23年及24Q1业绩符合预期，数字创意领军全面拥抱AIGC-20240429 刘高畅 分析师 S0680518090001 liugaochang@gszq.com 宋嘉吉 分析师 S0680519010002 songjiaji@gszq.com 陈芷婧 分析师 S0680523080001 chenzhijing3659@gszq.com 事件：4月26日晚，公司发布《2023年年度报告》，实现营业收入14.81亿元，同比增长25.49%（调整后）；实现归属于上市公司股东的净利润0.86亿元，同比增长113.20%（调整后），符合市场预期。同时，公司发布《2024年第一季度报告》，实现营业收入3.58亿元，同比增长0.90%（调整后）；归属于上市公司股东的净利润0.26亿元，同比增长22.99%（调整后），大致符合预期。 23年及24Q1业绩符合预期，视频创意仍是增长最大驱动。 维持“买入”评级。公司在全球AIGC浪潮下，具备数字创意赛道的核心卡位，且产品迭代速度快、拥抱科技的态度积极；同时，综合考虑公司短期内或在大模型上持续打磨、创意赛道竞争格局亦持续变化。根据公司近期公告，我们调整盈利预测，预计2024-2026年实现营业收入17.75、21.00、24.67亿元；归母净利润1.11、1.42、1.82亿元。维持“买入”评级。 风险提示：视频、Vlog潮流降温风险；产品推广依赖Google风险；研发投入不及预期风险；AIGC业务落地不及预期风险；海外市场拓展风险。 ※【化工】鼎龙股份（300054.SZ）-股权激励指引高成长，芯屏共举进入放量期-20240429 杨义韬 分析师 S0680522080002 yangyitao@gszq.com 王席鑫 分析师 S0680518020002 wangxixin@gszq.com 股权激励目标明确，彰显长期发展信心。净利润增长率目标为：2024-2026年的净利润分别为5、7、10亿元；若目标顺利达成，则公司未来将实现净利润倍数级增长，足以窥见公司对未来强劲增长的坚定信心。 下游晶圆厂扩产，拉动半导体材料业务高增长。2024Q1，公司抛光垫、抛光液+清洗液分别贡献收入1.35/0.36亿元，同比分别+110%/+206%。展望未来，国产FAB厂扩产步履不停，对材料需求扩大，且公司不断挖掘新成长点，正在开拓光刻胶、先进封装材料等“卡脖子”产品，增强客户粘性的同时，成长空间也得到了极大拓展。 新型显示材料进入收获期。2024年一季度，公司显示业务贡献收入0.70亿元，同比增长436.49%。由于业务已臻成熟，公司决定收购子公司柔显科技部分股权，进一步增强上市主体的盈利能力。 投资建议。结合激励考核目标，我们上调对公司 2024-2026 年归母净利润的预测值至 4.69/6.27/9.53 亿元；对应 PE分别为45/34/22倍。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、下游需求不及预期、客户导入进展不及预期。 ※【轻工制造】瑞尔特（002790.SZ）-Q1实现开门红，品牌份额加速提升-20240429 姜文镪 分析师 S0680523040001 jiangwenqiang1@gszq.com 公司发布2024年一季报：2024Q1公司实现收入5.23亿元（同比+32.3%），归母净利润0.59亿元（同比+47.2%），扣非归母净利润0.53亿元（同比+54.5%）。低基数下代工业务恢复、品牌延续高速增长，且23Q4部分订单延缓确认在24Q1，整体业绩实现靓丽表现。 风险提示：行业竞争加剧，地产下行超预期，原材料价格超预期上涨 ※【钢铁】甬金股份（603995.SH）-一季度盈利同比大增，持续深加工转型-20240429 笃慧 分析师 S0680523090003 duihui1@gszq.com 高亢 分析师 S0680523020001 gaokang@gszq.com 2024年一季度盈利同比大增，销售净利率回升。公司2024Q1实现归母净利1.22亿元，同比增长30.46%，环比减少11.59%；实现扣非归母净利1.15亿元，同比增长32.14%，环比减少16.67%；公司2023Q2-2024Q1逐季销售毛利率分别为4.74%、4.62%、4.97%、4.79%， 风险提示：上游原料价格大幅波动、产能快速提升导致加工费超预期下降、不锈板材需求不及预期、新业务发展存在不确定性。 ※【房地产】滨江集团（002244.SZ）-2023年营收增长利润承压，销售和拿地保持良好态势-20240429 金晶 分析师 S0680522030001 jinjing3@gszq.com 肖依依 分析师 S0680523080005 xiaoyiyi3664@gszq.com 投事件：公司发布2023年年报和2024年一季度报告。2023年公司实现营业收入704.4亿元（YoY+69.7%）；归母净利润25.3亿元（YoY-32.4%）；扣非归母净利润24亿元（YoY-35.5%）。2024年一季度公司实现营业收入137亿元（YoY+35.9%），归母净利润6.6亿元（YoY+17.8%），扣非归母净利润6.5亿元（YoY+19.8%）。 资建议：维持“买入”评级。公司拿地长期聚焦杭州等核心城市，土储优质，销售增速行业领先，且公司近几年积极优化资产负债表，主动压降有息负债，融资成本不断降低，待大幅减值计提叠加低毛利项目结算后，公司盈利能力有望改善。预计2024/2025/2026年公司营收740/705/651亿元；归母净利润为28.5/32/33.1亿元；对应EPS分别为0.92/1.03/1.06元。当前股价对应2024年动态PE7倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策放松不及预期，毛利率改善不及预期，结算进度不及预期。 ※【环保】聚光科技（300203.SZ）-利润亏损收窄，静待高端分析仪器增长-20240429 杨心成 分析师 S0680518020001 yangxincheng@gszq.com 陈杨 研究助理 S0680123080022 chenyang@gszq.com 营收略有下滑，利润亏损收窄。公司2023实现营收31.8亿元（yoy-7.8%），归母净利润-3.2亿元（去年同期为-3.7亿元）。公司利润连续三年亏损的主要原因预计为：1）公司持续研发投入和新产品推广力度，研发、销售、管理费用维持在高水平；2）商誉、PPP减值计提较多。2024Q1公司实现营收5.4亿元，同比+3.9%，归母净利润-0.3亿元（去年同期为-0.9亿元），亏损有所收窄。 风险提示：商誉减值风险、PPP项目减值风险、国产品牌渗透力度不及预期风险、核心零部件进口风险、应收账款减值风险。 重要声明 1、本订阅号所载的资料均摘自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系研究人员对已发布报告的后续解读。若因报告的摘编而产生的歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 2、本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据国盛证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以国盛证券正式发布的研究报告为准。 3、本订阅号所载资料的信息来源被认为是可靠的，但是国盛证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，相关资料和观点仅供参考。 4、本订阅号推送信息所涉及的投资评级、目标价格等投资观点，均基于特定的假设、特定的评级体系、相对同期基准指数得出的中长期价值判断，并非对证券或金融工具的具体买卖时点、买卖价格等的操作建议。本订阅号所载的资料和观点仅供参考，不构成对任何人的投资建议，任何接收人应自主作出投资决策并自行承担投资风险。在任何情况下，国盛证券及其雇员不对任何人因使用本订阅号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。 5、本公众订阅号（微信号∶gszqyis）为国盛证券研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他个人或机构在微信平台上以国盛证券研究所名义注册的，或含有"国盛证券研究"，或含有国盛证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国盛证券研究所的官方订阅号。 6、本订阅号版权归国盛证券所有，未经国盛证券书面授权，任何个人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本订阅号推送信息，否则，国盛证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明

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