【东吴晨报0430】【宏观】【个股】仕净科技、骄成超声、华新水泥、大金重工、派能科技、中科曙光

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0430】【宏观】【个股】仕净科技、骄成超声、华新水泥、大金重工、派能科技、中科曙光》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 宏观 再通胀：地方“春江水暖”的价格信号 偏低的名义增长是一季度经济整体超预期的美中不足，但省级层面则不乏推动物价回升的“优等生”。2024年各省经济一季报近期陆续出炉，我们认为有两点值得关注：一是全国GDP平减指数虽连续第四个季度为负，但地方来看价格转正的省份正在增多，仿佛看到了“乌云的银边”；二是本次涨价的七省“各显其能”，其背后的推动因素或是今年经济再通胀的重要政策线索。 七省的涨价“经验”，我们认为可大致分为三类：一是靠下游产业的价格韧性；二是受出口价格回暖的“顺风”；三是统计优化带来的数据调整。前者更偏个体“资质”，中间靠的是外力，而后者影响有限。往后看，我们虽然不必太担心今年制造业扩张下的实际增长，但面临今年地缘与脱钩的不明朗，名义经济回升的“底气”依旧离不开地产、消费内需的扩张。三类“经验”具体来看： 首先，京沪两市的高名义增长主要受第三产业的价格支撑。从三大产业角度来看，今年一季度全国整体GDP平减指数主要受以制造业及建筑业为主的第二产业的拖累，年初的制造业投资扩张态势迅猛，但也衍生了短期产能利用率下降、价格内卷的“副作用”。而结构上以第三产业为主的京沪两市在一季度相较其他制造业大省能够“轻装上阵”，就是因为有相较稳定下游价格托底。 因此这便不难解释为何新疆、海南两省也跻身“涨价榜”。2023年以来出行类通胀持续亮眼，对旅游大省的名义增长有着不小的支撑。而相反的是，产能问题与PPI低迷持续困扰着制造业大省的名义增长，如安徽、福建，一季度平减指数低于全国均值，接近-2.0%。 其次，浙江、山东及广东沿海三省或搭上了年初出口涨价的“顺风车”。上述三省均对出口依赖度较高，受益于开年以来全球制造业PMI的持续回暖，海外需求将成为后续国内产品出口价格的一大正向拉动。作为全球贸易风向标的韩国出口，其年初以来价格指数的同比回升即是佐证。而同为出口大省的江苏在今年一季度出口增速成色相对不足，或许也是其名义增长不及实际的因素之一。 值得一提的是海关总署公布的中国出口价格指数同比在今年3月自低位继续反弹，并首次超过了3月PPI同比，若后续出口价格回暖的势头延续，则外需有望成为今年制造业扩张的重要平衡。 最后，也不可忽视GDP统计调整带来的“涨价效应”。2023年末国家统计局对2022年GDP现价进行了最终核实，从地方层面来看，多数省份对2022年GDP名义值都做了“瘦身”，而无独有偶，为数不多的GDP核算调增的六省均是上述涨价的“优等生”，这从直觉上来讲并不利于后续名义增长的读数，我们对此理解如下： 核算数据调整不止影响的是基数，往往伴随着统计标准与口径的调整。统计局在中国GDP年度核算说明中明确“初步核算的年度GDP数据有很大的推算成分”、“新的基础资料、计算方法及分类标准发生变化后，有修订数据的必要”，这意味着核准后的数据将成为下期数据的基准，影响后续的口径。 最显著的例子就是河南省2022年GDP现价大幅核减3000多亿，或因口径相对“收紧”而影响后续名义数据保守（若以2023年初步核算公布的GDP为基数计算，2024年Q1平减指数将低至-6.0%）。而GDP数据核增的省份情况则与之相反，之前低估的“新基础资料（可能包括新质生产力）”也许将在后续纳入统计，支撑名义读数。 风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 （分析师 陶川、邵翔） 个股 仕净科技（301030） 2023年报&2024一季报点评 业绩强劲增长，现金流改善 电池片增量待释放 投资要点 2023年收入利润翻倍增长，研发力度加强。2023年营收34.43亿元（同比+140%，下同），归母净利润2.17亿元（+123%），其中股权激励费用0.78亿元，加回股权激励费用后的归母净利为2.95亿元（+156%）。2023年销售毛利率25.55%（-2.64pct），销售净利率6.25%（-0.59pct），研发投入1.54亿元（+195%），研发投入费用率4.48%（+0.83pct），公司持续引进高端人才，2023年底研发人员400人，占员工总数的19%。2023年，1）分行业：泛半导体行业收入31.98亿元（+162%），毛利率36.00%（+4.89pct），销售量120套（+22 %），单套价格2665万元（+114%）；其他行业收入2.45亿元（+16%）。2）分产品：制程污染防控设备收入32.50亿元（+152%），毛利率26.33%（-2.89pct）；末端污染治理设备收入1.49亿元（+35%），其他收入0.44亿元（+28%）。 2024Q1业绩延续翻倍高增趋势，应收减值计提加大。2024Q1公司营收8.60亿元（+50%），归母净利润0.79亿元（+122%），销售毛利率28.28%（+2.48pct），销售净利率9.18%（+3.14pct）。2024Q1计提信用减值损失0.32亿元，上年同期冲回0.11亿元。 2023年经营性净现金流改善。2023年，公司1）经营性现金流净额-1.30亿元，净流出同比-82%，主要系销售商品回款大幅度增长及收款方式优化所致。2）投资性现金流净额-5.63亿元，净流出同比+463%；3）筹资性现金流净额8.29亿元，净流入同增29%。2024Q1公司经营性现金流净额-3.93亿元，同比-268%。 资产负债率上行，资产周转加快。2023年公司资产负债率75.70%，同比+5.81pct；净营业周期同比减少164.63天至238.88天。截至2024Q1资产负债率76.55%，同比+10.46pct。 光伏制程污染防控设备龙头，光伏电池片硅片一体化布局+固碳新成长。1）环保设备订单充裕：2023年以来公司已公告新增中标总额超120亿元（含联合体），一体化模式&产业链延伸能力验证，单GW价值量快速提升。2）电池片+硅片一体化布局：规划安徽宁国年产24GW TOPCo电池片、四川资阳年产20GW硅片+20GW电池片项目。其中宁国一期18GW中已投产9GW，2023年12月28日首片下线，资阳一期10GW硅片+10GW电池片于2024年3月底奠基开工建设。硅片+电池片一体化增强竞争力，原有设备业务协同带来客户+成本优势。3）固碳需求有望加速：凭借协同主业积累的催化技术优势，固碳项目可低成本捕集烟气CO2&处置钢渣&资源化制建筑材料，三方共赢。截至2023年底已建成投产2条线，随碳市场扩容，水泥钢铁固碳需求将加速释放。 盈利预测与投资评级：公司配套设备订单充裕保障业绩基础，电池片项目投产贡献增量，固碳需求有望加速。考虑竞争加剧，电池片单瓦盈利压缩，我们将2024-2025年归母净利润预测从9.04/12.51亿元调降至6.76/9.62亿元，预计2026年归母净利润11.51亿元，对应10/7/6倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：设备订单不及预期，行业竞争加剧，应收风险等。 （分析师 袁理、陈孜文） 骄成超声（688392） 2023年年报&2024年一季报点评 极耳焊业务大幅放缓，业绩低于市场预期 投资要点 业绩低于市场预期。23年公司营收5.3亿元，同增0.5%；归母净利0.7亿元，同减40%；23年毛利率57%，同增4.9pct；其中Q4营收0.7亿元，同环比-48％/-35%；归母净利-0.1亿元，同环比-137%/-171％，23Q4毛利率73%，同环比+19pct/+9pct；24年Q1营收1.2亿元，同环比-26％/+ 73%；归母净利0.01亿元，同环比-97%/-111％；毛利率为56%，同环比+4.3pct/-17pct，业绩低于市场预期。 极耳焊业务增速放缓，盈利水平维持高位。23年看，公司极耳焊业务收入3.3亿元，毛利率59%，耗材收入1.1亿元，毛利率62%，二者收入同比持平微增，自动化业务收入大幅下降，线束+IGBT新业务收入0.36亿元，毛利率52%，整体毛利率57%。24年看，Q1我们预计极耳焊收入4千万元，耗材收入2千万元，线束+IGBT 4千万元，其他收入2千万元，整体毛利率56%，盈利能力保持稳定，全年我们预计极耳焊收入2.5亿元，同降20%+，耗材收入1.5亿元，同增40%+，滚焊设备开启放量，我们预计贡献收入0.2亿元+，线束+IGBT收入1亿元，同比翻倍增长。 线束+IGBT高速增长，滚焊设备开启放量。新业务看，①高压线束+IGBT国产化率低，单台价格和盈利相比极耳焊更高，我们预计24年毛利率超60%，且耗材用量大、损耗更快。公司已独家突破120平焊接技术，在快充/高压端逐渐成熟后，公司产品有望充分收益，目前已获主流线束厂订单，24-26年预计翻倍增长；②24年1月，公司复合集流体超声波滚焊机已获头部锂电厂订单，我们预计对应1gwh左右，对应价值量800万元，预计毛利率超50%，24年我们预计出货3-5gwh，开始贡献利润，对冲极耳焊下滑，25-26年我们预计开启高速增长。 研发费用持续投入，经营性现金流转负。24年Q1期间费用合计0.7亿元，同增38%，环增12%；期间费用率55%，同增25pct，环降30pct；24年Q1末公司存货2.1亿元，较年初下降6.3%；经营活动现金流净额为-0.7亿元，由正转负；资本开支0.05亿元，同比下降25%；在手现金为8.6亿元，较年初减少31%；在建工程0.03亿元，较年初增长95%。 盈利预测与投资评级：考虑到下游需求不及市场预期，我们下修公司24-25年归母净利润至0.6/1.2亿元（此前预期1.2/2.0亿元），新增26年归母净利润预测2.3亿元，同比-2%/+92%/+81%，对应PE 85/44/25x，考虑新业务开启高速增长，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。 （分析师 曾朵红、阮巧燕、岳斯瑶） 华新水泥（600801） 2024年一季报点评 一体化+海外布局对冲国内水泥景气下行 投资要点 事件：公司披露2024年一季报，Q1分别实现营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润70.84亿元/1.77亿元/1.52亿元，分别同比+6.9%/-28.4%/-35.1%。 收入逆势持续增长，预计主要得益于骨料、混凝土拉动。（1）2024Q1营业收入同比+6.9%，增速明显高于全国水泥产量一季度11.8%的同比降幅，公司表现明显优于行业，预计主要得益于骨料、混凝土等非水泥业务以及海外并购贡献增量；（2）2024Q1实现毛利率21.9%，同比提升1.7pct，预计主要得益于高毛利的海外水泥与国内骨料收入占比提升的拉动，环比下降5.8pct，主要是Q1国内水泥需求超预期下降加剧市场竞争导致均价环比下跌所致。 期间费用率小幅上升，盈利水平受国内水泥拖累筑底。（1）2024Q1期间费用率为15.1%，同比+2.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率5.6%/6.5%/0.5%/1.5%，同比分别持平/+0.5/+0.3/+1.5pct，财务费用率的上升主要因带息债务同比增加；（2）2024Q1销售净利率/归母净利率分别为4.1%/2.5%，同比下降0.1/1.2pct，环比2023Q4下降6.2/6.7pct，因国内水泥盈利影响仍处历史低位，少数股东损益比例上升预计主要是投产骨料公司及并购阿曼水泥公司的少数股权所致。 资本开支继续收紧，资产负债率维持稳定。（1）2024Q1实现经营活动净现金流1.07亿元，同比-67.8%，主要受存货等营运资金投入增加影响；（2）2024Q1公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为5.69亿元，同比-49.5%，反映行业下行期资本开支的主动收紧；（3）截至一季度末公司带息债务为221.36亿元，环比2023Q4增加3.9%，资产负债率51.8%，环比2023Q4小幅上升0.2pct。 行业供需仍待再平衡，景气继续筑底，公司一体化战略持续推进强化综合竞争力，一体化+海外布局持续贡献增量。（1）上半年旺季需求同比仍显偏弱，后续仍需观察实物需求的释放情况，财政工具和准财政工具有望进一步发力，财政前置下基建投资增速有望维持高位，但仍待向实物需求进一步传导。需求不足背景下，行业库存控制依赖错峰停窑，但跨区域流动和企业市场策略的影响下，行业竞合将反复，行业景气将继续低位震荡，但也为进一步的市场整合带来机遇。（2）一体化战略持续推进下公司骨料、混凝土业务体量继续稳步扩张，2023年海外粉磨产能新增854万吨/年达到2091万吨/年，一体化和海外布局有望持续贡献业绩新增量。 盈利预测与投资评级：水泥行业供需仍待再平衡，景气继续筑底，公司一体化及绿色低碳战略持续强化主业竞争力，资本开支支撑一体化+海外稳步拓展，有望为公司持续贡献新的增长点。我们维持2024-2026年归母净利润预测为25.45/32.17/35.81亿元，4月29日收盘价对应市盈率11.7/9.3/8.3倍，维持“增持”评级。 风险提示：水泥需求恢复不及预期；非水泥+海外业务扩张不及预期；房地产需求超预期下行；市场竞争加剧的风险。 （分析师 黄诗涛、房大磊、石峰源） 大金重工（002487） 2023年年报及2024年一季报点评 2023年出口兑现盈利能力提升 远期构建出口海工“产销运”一体 投资要点 事件：公司发布23年年报和24年一季报，23年营收43亿元，同比-15%；归母净利4.3亿元，同比-5.6%；毛利率23%，同比+7pct。其中23Q4营收10亿元，同环比-29%/22%；归母净利0.2亿元，同环比-86%/97%；毛利率21%，同比+4.1pct。24Q1营收4.6亿元，同环比-46%/53%；归母净利0.53亿元，同环比-29%/+uio’212%。23年业绩不及预期：主要系：1）因某海外项目设计方案变更，减少结算金额，对Q4净利润影响约9100万元；2）Q4彰武风场转固，形成的折旧摊销及相关财务费用合计约1600万元；3）汇兑影响约0.3亿元。扣除以上影响，23年业绩符合预期。 23年出口塔架放量、毛利率同增5.7pct、海外订单持续突破。23年塔架销售50.8万吨（Q4约13万吨），同减14%（环降约7%），毛利率20.8%，同增5.7pct，毛利率提升主要系23年出口量同增超60%所致（其中高盈利的海外海工出货近10万吨）。23年公司实现了海外单桩交付的0-1突破，助力出口业务营收17.1亿元，同增105%，业务占比40%，同增23pct；出口毛利率27.2%，高于国内的21.0%，出口业务占比增长持续优化盈利。24Q1我们预计公司出货近5万吨，其中出口海工同增20%。公司不断获得海外客户认可，23年出口签单量较22年提升50%+，4月公告与欧洲海风开发商签订锁产订单40万吨，获一次性1400万欧元锁产费用，后续将分摊至项目中。公司在欧美日韩等地在跟项目超300万吨，预计后续有望持续斩获订单。 产能持续扩张、构建全球物流体系、实现出口海工“产销运”一体。公司持续推进海工产能扩张，唐山海工50万吨工厂公司预计于25年3月投产；为配合全球化战略布局，公司独立设计并自建海风塔架运输船，预计25年交付2艘，2030年形成10艘船队，助力公司搭建全球化物流体系，并提升未来出口海风交付+盈利能力。 23年发电收入1.32亿元、毛利率89.7%、24年计划新建250MW光伏。23年公司彰武250MW陆风于23H1并网，发电4亿度，贡献发电收入1.32亿元，实现风场0-1。24年公司计划年中开始建设250MW渔光互补光伏，力争年内并网。公司持续开发新能源发电项目，在河北新增纳入的新能源项目合计1GW，有望持续增厚营收，为公司创造稳定的经济效益。 23Q4经营性现金流量净额8亿元、资产负债率32%、资产结构优异、签单增多助长合同负债。23Q4期间费用率为20%，同/环增8.3/8.3pct，主要系研发费用环增6.3pct；24Q1公司期间费用率为17%，同增3.9pct，环增5.8pct；公司23Q4经营性现金流量净额8亿元，环增450%+；24Q1末存货为18.7亿元，环增21%，开启增产备货；24Q1合同负债为9.9亿元，环增68%，公司持续斩获海外订单，预收货款有所增加所致。 盈利预测与投资建议：考虑到国内海风进度不及预期，我们下调盈利预测，我们预计24-26年归母净利6.5/8.9/12.0亿元（24-25年前值为11.9/17.0亿元），同增54/36/35%，对应PE 19/14/10x。基于公司海外高质量订单积极进展不断，业绩有较好的增长潜力，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、政策不及预期、国际贸易环境变化。 （分析师 曾朵红、郭亚男） 派能科技（688063） 2024年一季报点评 户储电池扭亏转盈，业绩符合市场预期 投资要点 一季度业绩符合预期：24Q1营收3.9亿元，同环比-79％/+54%；归母0.04亿元，同环比-99%/-103％；扣非-0.08亿元，同环比-102%/-95%；毛利率36%，同环比-4.5pct/+49pct；归母净利率1.04%，同环比-24pct/+57pct。 Q1出货预计0.25GWh，环增30%。Q2末渠道库存有望逐步消化完毕，24年欧洲户储需求预计同比增速恢复至40%，公司24年出货有望达3gwh，同比60%增长。产能方面，公司23年具备电芯产能7gwh，仍有10GWh锂电+1GWh钠电在建，静待户储下游需求恢复。 单wh净利扭亏转盈，全年股权费用下降。Q1电池单wh均价预计1.7-1.8元(含税)，环增15%左右，主要系Q4年底优惠促销，若加回股权费用(1千万元)，单wh盈利0.05元左右，扭亏转盈。24年电池价格下行空间有限，后续随产能利用率提升，盈利水平有望逐季改善，全年恢复至0.1元/wh。 资本开支大幅下降，存货基本维持稳定。24年Q1公司期间费用合计1.2亿元，同降29%，环增29%；期间费用率32%，同增22pct，环降6pct；存货7亿元，较年初减少0.7%；经营活动现金流净额2.1亿元，同比减少79%；资本开支1.4亿元，同比下降66%；在建工程8.8亿元，较年初减少6%。 盈利预测与投资评级：我们维持公司24-26年归母净利润至3.7/5.3/7.4亿元，同比-29%/+44%/+40%，对应PE为38x/27x/19x，考虑公司为全球户储龙头，工商储等领域逐步放量，欧洲未来需求逐步恢复，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。 （分析师 曾朵红、阮巧燕、岳斯瑶） 中科曙光（603019） 2023年年报和2024年一季报点评 国产化与AI叠加，算力领军高增可期 事件：2024年4月17日，公司发布2023年年报。2023年，公司实现营收143.53亿元，同比增长10.34%；归母净利润18.36亿元，同比增长18.88%。2024年4月25日，公司发布2024年一季报。2024年一季度，公司实现营收24.79亿元，同比增长7.86%；归母净利润1.43亿元，同比增长8.86%；扣非归母净利润0.57亿元，同比增长16%。业绩符合市场预期。 投资要点 经营性现金流大幅改善，持续加大研发投入：2023年，公司经营性现金流净额为35.10亿元，同比提升212.02%，主要系由于供应链趋于稳定，降低原材料囤货规模，消耗前期库存，购买商品支付的经营性现金流同比减少。2023年，公司研发费用率为9.17%，同比提升0.67pct，主要系公司持续布局智能计算、算力调度等新技术研发，持续研发以液冷为基础的数据中心散热解决方案。2024年Q1，公司研发费用率为3.63%，同比增加0.69pct。 IT设备业务营收稳步增长，毛利率有所提升：分业务来看，公司IT设备营收为127.80亿元，同比增长11.63%，毛利率为21.88%，同比提升2.22pct。软件开发、系统集成及技术服务营收15.67亿元，同比增长0.75%，毛利率为61.79%，同比减少12.94pct。软件开发、系统集成及技术服务毛利率降低主要是由于曙光数创冷板产品销售占比提升，此产品市场竞争较为激烈，毛利率较低。2024年Q1，公司整体毛利率为26.85%，同比提升2.81pct。 充分受益于算力国产化，算力调度建设先锋：随着国产化替代政策的深入，公司推出的国产高端计算机产品，已广泛应用于运营商、金融、能源、互联网、教育等行业客户，覆盖基础设施、电子政务、企业信息化和城市信息化等领域。公司布局建设“全国一体化算力服务平台”，通过网络链接各类算力基础设施资源，并建立以应用服务为导向的创新型算力服务平台，降低用户使用门槛、提高算力应用水平，为千行百业提供“集算力、数据、应用、运营、运维为一体的服务”。 盈利预测与投资评级：算力国产化大势所趋，公司高端计算机产品国内已广泛应用于多个行业。同时，公司积极布局液冷、算力调度等算力新兴方向。我们认为随着算力国产化加快推进和算力技术迭代加快，公司有望维持快速增长。但由于下游景气度阶段性影响，我们将2024-2025年归母净利润预测值由25.81/32.28亿元下调至21.88/25.75亿元，新增2026年归母净利润预测为29.81亿元。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，政策推进不及预期。 （分析师 王紫敬、王世杰） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 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