【招商电子】景旺电子:24Q1业绩优于市场预期,高端产能释放打开增量空间

（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
　　点击招商研究小程序查看PDF报告原文 公司公告2023年报及24Q1季报，23年实现收入107.57亿同比+2.31%，归母净利 9.36亿同比-12.16%，扣非归母净利8.93亿同比-6.77%，毛利率23.17%同比+0.82pct，净利率8.70%同比-1.43pcts，拟每10股派发现金红利5.00元；24Q1收入27.43亿同比+17.16%环比-8.74%，归母净利3.18亿同比+50.30%环比+34.74%，扣非归母净利2.81亿同比+48.26%环比+37.70%，毛利率24.61%同比+0.17pct环比+5.19pcts，净利率11.57%同比+2.47pcts环比+4.16pcts；同时公司公告三年期股权与限制性股票激励草案。结合公司近况我们点评如下： 23年收入稳健增长，利润受价格下行拖累。公司23年实现收入持续稳健增长，经营性现金流净额大幅增加至21.15亿，创历史新高，这得益于公司持续提升在汽车、工控医疗等优势领域的市场份额，其中汽车业务收入43.62以同比+21.01%占比42.59%，数通领域不断发力，新品新客户加快导入，消费电子于下半年开始逐步回暖。利润下滑主因在电子行业整体需求下行的背景下，PCB需求萎缩，行业竞争加剧、价格下行。经测算，公司 Q4 单季度营收30.05亿同比+7.41%环比+7.69%，归母净利2.36亿同比-26.03%环比-20.41%，扣非归母净利2.04亿同比-18.62%环比-28.48%，单季度毛利率19.41%同比-3.81pcts环比-6.86pcts，净利率7.40%同比-4.05pcts环比-2.92pcts。Q4业绩下滑，盈利水平恶化主因公司前期接的低价订单在Q4迎来集中出货交付，毛利率受到较大负面影响。 24Q1利润同比高增约50%，亮眼业绩大超市场预期。结合我们近期跟踪，公司Q1汽车电子领域仍维持高景气度，新项目订单持续放量，同时消费电子领域边际回暖较为强劲，订单的盈利情况得到明显改善。此外，公司预判了上游主材的价格趋势并加强了供应链和库存管理，成本端保持相对稳定。期间费用率12.95%同比-0.71pct，公司持续优化内部经营管理，提质增效。 公司持续加大研发投入，服务器/卫通/车载等领域取得新突破。2023年公司研发投入6.01亿元，同比增长10.03%，在服务器 EGS/Genoa平台、低轨卫星通信高速板、超算PCB板、800G光模块、通信模组高阶HDI、CSSD存储HDI、超薄折叠屏穿轴FPC、AR/VR多层高阶软硬结合板、超长尺寸新能源动力电池FPC、车载摄像头COB软硬结合板等产品实现了量产，同时在交换路由、毫米波六代雷达板、中尺寸OLED多层软板、服务器高速FPC/高阶R-F、超高速GPU显卡FPC/R-F、高速光模块FPC、AR/VR Anylayer FPC、变频电源埋磁芯PCB等产品技术上取得了重大突破。 三年期股权与限制性股票激励，凸显公司管理层长期发展信心。公司拟向916名管理层及核心技术人员授予不超过2239.9万股占总股本的2.66%，其中首次授予1942.04万股，预留297.86万股，其中1）股权激励涵盖487人，拟授予755.79万份股权，首次授予696.22万份，预留59.57万份，行权价15.82元/份；2）限制性股票激励涵盖429人，拟授予1484.11万股，首次授予1245.82万股，预留238.29万股，授予价格9.89元/股。激励考核目标为以23年收入或归母净利润为基数，24-26年增长率目标分别为15.0%/32.3%/52.1%，换算得到，24-26年收入目标分别为123.71/142.32/163.61亿元，归母净利润目标分别为10.76/12.38/14.23亿元，每年增速均为15%。预计首次授予激励需摊销的总费用为1.42亿，24-27年费用分别为0.53/0.59/0.24/0.06亿 展望24年，公司下游需求持续向好且高端产能不断释放，打开中长线增长空间。短期来看，公司消费类电子订单回暖强劲，新能车、光伏储能领域延续快速增长态势，工控医疗稳定增长，算力侧业务伴随公司在N客户新品认证以及国内客户项目持续推进及导入，EGS/Genoa平台渗透率的提升，有望迎来放量增长，公司整体稼动率仍将呈现上升趋势，且产品结构进一步优化，将带动盈利能力好转。中长线来看，公司将持续在高端产能上持续投入，在硬板领域珠海厂区投放的高多层、HDI和SLP产能目前项目进展顺利，在下游头部客户的高端产品开发取得新的突破性进展，有望持续带来高端订单，打开中长线业绩成长空间。 维持 评级。考虑到24Q1业绩超预期向好，Q2下游需求较佳，稼动率持续向上，公司下游应用领域广泛，技术及客户卡位较佳，汽车及数通领域产品持续导入放量，且高端产能不断释放，以及股权激励费用等因素，我们最新预计24-26年营收为 ，归母净利润为 ，对应EPS 为 ，对应当前股价PE为 ，维持 评级。 风险提示：行业需求低于预期、同行竞争加剧、产能释放进度低于预期、原材料上涨风险。 团队介绍 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，15年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。 团队成员：曹辉、王恬、程鑫、研究助理（谌薇、涂锟山、王虹宇、赵琳）。 团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 投资评级定义 股票评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）