【招商电子】联发科24Q1跟踪报告:Q1营收超指引上限,受益于手机、宽带和电视补货好于预期
（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
点击招商研究小程序查看PDF报告原文 事件： 联发科（2454.TW）于4月26日发布2024Q1财报，综合财报及交流会议信息，我们总结要点如下： 评论： 1、 Q1营收高于指引上限，主要系手机、宽带和电视客户补货情况好于预期。 联发科24Q1营收1335亿新台币，高于前期指引上限（1218-1296亿新台币），同比+39.5%环比+3.0%，主要系智能手机、宽带和电视等客户的补货情况好于预期；净利润317亿新台币，同比+87.4%环比+23.1%；毛利率为52.4%，包含了过去用于保障产能的一次性成本转回项目，剔除这一次性影响后，毛利率为47.9%，高于指引中值（45.5%-48.5%），同比-0.1pct环比-0.4pct。 2、受益于需求复苏、产品组合优化和低基数，手机收入同比高增84%。 分业务看，1）手机：收入同比+84%环比-22%，收入占比61%，主要受益于智能手机需求复苏以及公司产品组合优化，以及去年同期基数较低；2）智能边缘平台：收入同比+2%环比+16%，收入占比34%，主要受益于宽带和电视客户的补货需求以及平板电脑产品组合优化的推动，其中Wi-Fi7表现好于公司预期，并在宽带、路由器和笔电上增长较为强劲，同时搭载天玑9300的平板电脑已于第一季度开始量产；3）电源IC：收入同比+1%环比-13%，收入占比5%，环比下降主要源于季节性因素和产品转型。 3、 预计Q2营收同比+19-30%，维持24年智能手机出货量低个位数增长预测。 公司Q4收入为1214-1335亿新台币，按32新台币兑1美元预期汇率计算，同比+19%至+30%环比-9%至0%；毛利率为45.5%-48.5%。分业务看，1）手机：预计第二季度手机出货量回归到正常季节性水平，但与其他类别比手机增长预计更为强劲，24全年维持全球智能手机出货量增长低个位数预测，达12亿台，在4G到5G持续迁移以及产品组合转向高端手机推动下，预计旗舰产品收入增长50%以上；2）智能边缘平台：电视和计算设备预计将继续环比增长；3）电源IC：电源IC需求将在第二季度实现跨应用的复苏。 风险提示：智能手机需求不及预期风险；5G渗透率不及预期风险；AI发展不及预期风险；行业竞争加剧风险；宏观经济及政策风险。 附录：联发科2024Q1业绩说明会纪要 时间：2024年4月26日 出席：Rick Tsai 首席执行官 David Ku 首席财务官 Jessie Wang 投资者关系副总监 会议纪要根据公开信息整理如下： 一、管理层发言 总体情况： 联发科第一季度业绩表现强劲。收入超出了我们指引上限，主要是由于智能手机、宽带和电视客户的补货需求好于预期。本季度的毛利率中包含了过去主要用于确保产能的一次性成本转回项目，使得本季度的毛利率提高了4.5个百分点。剔除这一一次性调整后，毛利率为47.9%，高于指引范围中值。 在上次财报电话会议中，我们预计2024年整体消费者需求将温和改善。今天我们的观点保持不变。鉴于比上季度更好的可见性，我们现在的目标是以美元计算的全年收入在2024年增长15%左右。至于全年毛利率，不包括第一季度一次性 项目，我们的目标是仍为47%正负1个百分点。尽管所有收入类别预计都将同比增长，但与其他收入类别相比，智能手机的增长预计将更为强劲。 特别是智能手机方面，预计2024年全球出货量将以低个位数百分比增长，达到 12亿部。在4G到5G的持续迁移以及产品组合转向高端手机的推动下，以美元计算的潜在市场可能会以低双位数的速度增长。因此，对于联发科来说，加上我们在旗舰细分市场的强劲市场份额增长和更高的综合平均售价，我们有信心2024年智能手机收入增长15%以上。旗舰收入预计将增长超过50%。 从中长期来看，人工智能无论是在云端还是在边缘，都为联发科带来了巨大的商机。在云端，随着人工智能应用的激增，我们看到云服务提供商对人工智能加速器的需求不断增加，以进一步增强其人工智能计算能力。联发科在计算技术方面的优势，加上领先的112G和224G SerDes IP对于赢得AI加速器业务至关重要。此外，我们还具备强大的复杂IC集成能力、先进工艺节点和先进封装能力，以及灵活的ASIC业务模式，以把握未来的机遇。在边缘，除了我们领先的APU解决方案外，联发科的NeuroPilot平台还提供支持所有流行AI模型的全面软件工具。其中包括Meta 最新的Llama 3、Google的Gemini Nano、Stable Diffusion模型以及所有中国大陆流行的生成式AI模型。联发科的NeuroPilot深受开发者社区的欢迎，并创建了强大的生态系统来加速边缘AI的开发。 分业务情况： 1）手机业务：手机业务占第一季度总收入的61%，同比增长84%，环比下降2%。如前所述，我们的手机业务今年将受益于更好的产品组合，我们对生成式人工智能将给我们带来的机会感到兴奋。智能手机被视为内容创作和个人助理相关功能最迫切的生成式AI边缘设备。我们强大的Dimensity SoC与我们不断发展的生成式AI生态系统（包括我们的NeuroPilot平台）相结合，非常适合为智能手机提供更丰富的AI功能。今天，全球按AI性能排名前三的智能手机均由 Dimensity 9300提供支持。第二季度将有更多Dimensity 9300和8300智能手机上市。我们的下一代旗舰SoC Dimensity 9400有望在今年下半年推出，并已收到客户的积极反馈。 2）智能边缘平台业务：第一季度环比增长16%，占总收入的34%，主要受到宽带和电视客户的补货需求以及平板电脑产品组合增强的推动。我们继续看到连接和计算的升级需求推动了今年的增长。在连接方面，第一季度，我们的无线和有线解决方案受益于运营商采用WiFi 7和10GPON等最新技术。特别是，我们领先的WiFi 7解决方案的表现超出了之前的预期，并在宽带、路由器和笔记本电脑上强劲增长。在计算方面，搭载支持生成式人工智能的天玑9300的平板电脑已于第一季度开始量产，我们预计将会有更多的采用。在汽车领域，我们的天玑汽车座舱解决方案继续与领先的汽车制造商取得新的设计胜利，以实现未来的收入。我们还与NVIDIA合作，通过我们的天玑汽车座舱芯片组为高端和入门级细分市场的车辆带来强大的生成式AI功能。 3）电源管理芯片业务：该产品占第一季度总收入的5%，环比下降13%，主要是由于季节性和产品转型。 展望： 对于第二季度，我们预计收入将同比强劲增长。环比来看，随着第二季度智能手机出货量达到正常水平，收入预计将持平至下降9%。与此同时，电视和计算设备预计将继续环比增长，电源IC需求将在第二季度实现跨应用的复苏。据此，我们预计第二季度营收将在新台币1,214亿元至新台币1,335亿元之间，环比持平至下降9%，同比增长19%至30%，按预测汇率32新台币兑1美元。毛利率预计为47%，上下浮动1.5个百分点，与前几个季度的毛利率一致。季度营业费用率为30%，上下浮动2个百分点。凭借第一季度业绩和第二季度指引，我们有信心实现年度收入增长和毛利率目标。我们对中长期增长前景的看法保持不变。人工智能正在为联发科带来云端和边缘的巨大商机。我们的关键设计成果和新项目执行进展顺利，将从2025年下半年开始贡献收入。我们相信2024年将是我们下一个增长阶段的开始。 二、问答环节 Q：边缘人工智能方面，联发科对硬件架构技术升级怎么看？ A：对于云，关键的技术领域显然包括尖端工艺节点，目前是3nm，后续变成2nm，先进的封装技术是2.5D，也许是3D，主要由一家关键的代工厂供应商提供。内存方面，高带宽内存现在肯定是数据中心AI部署的关键组件，有时可能是瓶颈组件，正在从HBM‐3、HBM‐3E转向HBM‐4。最后，所有主要的高速互连IP（例如高达224G的高速SerDes）也是关键，因为与您需要放置的所有计算互连，需要连接每个插座、每个服务器、每个机架。互连技术IP正在成为另一个瓶颈。我们非常适合进入人工智能加速器，主要是在计算部分，在计算部分。我们现在也确实瞄准并专注于该领域。 对于边缘设备，如之前所述，我们的天玑9300和我们对9400成为边缘生成人工智能应用的领先SoC解决方案非常有信心。我认为我们的SoC人工智能功能是最好的。同样，我们相信这将继续推动我们的智能手机业务，以及汽车应用等其他一些计算设备。 Q：在边缘端，除了神经引擎变得更强大，有更先进的节点之外，是否也看到边缘设备在封装方面有重大的变化？ A：对于智能手机，我认为没有太大区别。但随着我们也进入驾驶舱中的汽车应用，并随后可能进入ADAS应用，封装技术将进入更先进、更复杂的技术，但比智能手机更先进，但与数据中心人工智能处理器相比要差一些。 Q：毛利率一直很稳定，如果采用更先进的技术，毛利率有可能提升吗？ A：我们有信心未来毛利率能够实现47%的正负值。我觉得关键是我们能不能做出更多更高价值、更高科技含量的产品。我认为尖端工艺节点（例如2.5D封装）会对成本产生影响。但我们也在用这些技术做产品，科技含量更高，价值更高。 Q：二季度展望是正常性下滑，是否认为这是新的常态模式？鉴于旗舰产品的发布，传统上第二季度会看到反弹或季节性增长。如何看待安卓智能手机周期？ A：整个市场12亿台，同比增长大约2%，这并不是真正的大幅增长。因此，最终经过四个季度每个季度都会达到平衡。但毫无疑问，去年第四季度和今年第一季度的补货需求相当强劲，因此，我们向OEM客户出售产品。但正如我所说，这种趋势现在已达到正常水平。这就是为什么我们从环比角度看到了一些影响。虽然总体需求以较低的个位数增长，但高端细分市场——人民币定价4000元及以上型号。我认为该领域细分市场的增长比其他细分市场要好得多。由于我们在旗舰SoC的份额方面也取得了进展，因此我们的潜在市场在10%左右。 Q：如何看待库存水平、需求？ A：年初，我们表示2024年是温和增长的一年，我们仍然保持这一观点。一季度补库势头在智能手机产品中体现最明显，其他产品比较稳定。在第一季度，电视和连接产品出现了一些补货，但规模较温和。 Q：如何看待旗舰产品的升级？ A：对于旗舰SoC来说，9300是我们的第三代SoC，9400当然是第四代。我们看到9300的强劲增长，我们对9400尤其是计算能力充满信心。我们9400 CPU核心的性能和功率能力没有任何问题。至于APU模块有显着进步。对于联发科来说，旗舰SoC业务有着广阔的前景。 Q：今年整个智能手机市场有多大比例支持Gen AI？如何看待下半年甚至明年的渗透率曲线？中长期来看，希望在安卓AI智能手机市场取得多少市场份额？ A：我们有望在中国安卓旗舰智能手机市场中占据30%的份额，甚至我们有更高目标。 关于生成式人工智能是否会加速更换周期。我们认为Gen AI的应用程序现在正处于部署的早期阶段，并且可能还会传播到用户环境中。事实上，向高端手机的转变相当快。高端手机市场增长非常快。我认为这就是趋势的例证。随着越来越多的人越来越习惯甚至沉迷于新一代人工智能应用程序，我认为这一趋势只会加速。另一个关键的事情是与生态系统和开发者社区的合作伙伴一起加速应用程序的开发和部署。 Q：Wi-Fi7市场份额目标？随着Wi‐Fi 7变得更加主流，ASP有什么变化？ A：从市场规模和技术细分的角度来看，我们实际上是市场领导者之一，但具体情况还无法透露。 Q：之前提到旗舰产品的目标市场约TAM $40亿元，如何看待这块的增长趋势？ A：我们谈论$40亿元是联发科的SAM。同样正如之前所说，目标市场将出现百分之十几的增长水平，也是我们旗舰SoC增长50%甚至更好的原因之一。 Q：公司如何在数据中心ASIC市场中定位自己？ A：我们肯定会在不久的将来实现ARM计算收入来源。但除此之外，关于AI数据中心，我们所说的数据中心AI加速器主要在计算领域，代表着一个非常大的TAM，对于联发科来说当然也是如此。我们预计到2028年TAM将达到约$400亿元，到2024年将达到约$120亿元。所以这是一个巨大的上涨空间。正如之前所说，实现这一计算人工智能加速器业务的关键组成部分是计算，显然是领先的工艺节点、先进的封装技术和那些基础技术。另外，为了连接云和边缘，我们拥有全面的无线和有线连接技术，还有我们现在与生态系统参与者合作的方式，我们是一家在这方面投入巨资的公司。 Q：如何看2024年和2025年AI智能手机的渗透率？公司DaVinci平台有怎么样的业务模式？ A：我认为现在最好的方法是再次关注高端智能手机的销量和市场份额。今年它的增长情况以及明年将如何继续增长。我们正在努力确保我们的芯片能够提供所有的技术能力，并为我们的OEM客户实现所有的生成式人工智能应用和未来应用，我们对此充满信心。对于要开发和部署的Gen AI应用程序来说，当然需要整个行业、整个生态系统的努力。联发科实际上在这方面采取了非常积极的态度，我们将在未来几周内举办一些重大活动。 DaVinci是联发科内部使用的协同工作平台，这对我们所有的工程师来说都是有效的工具之一，是一个使用GAI的工具，实际上非常强大，也非常有用，很多外部方都在尝试利用它。所以我们确实向其他部分开放了。但说实话，这实际上不是一种商业模式。 Q：公司明年大多数中端芯片将具有人工智能功能，这可能会极大地推动AI手机的发展？ A：我认为这是正确的期望。目前，今年所谓的APU已经出现在9000系列和8000系列上。现在的关键目标是真正尝试扩散人工智能生态系统，因为从硬件方面来看，我们确实拥有领先的APU，但现在实际上我们需要更多的生态系统合作伙伴加入，无论是在边缘还是利用边缘设备。但展望未来，我们确实计划将 APU功能扩展到不同的细分市场。 Q：关于ASIC业务，公司是想做毛利率较低但运营杠杆大的纯设计服务业务，还是想提供更多的IP价值？ A：我们一定会并且希望成为一个富有IP价值、高附加值的供应商。当然，我们的业务模式始终保持灵活性。SerDes就是一个很好的例子，更不用说工艺节点、封装等。 Q：联发科在捆绑销售PMIC产品方面做得相当出色，未来两年的主要增长动力是什么？ A：我们关注和投资的是汽车和数据中心领域。我们在美国和日本组建了研发团队，以便我们能够打造领先的PMIC。我们还与我们的代工合作伙伴一起投资工艺能力建设，我们期待PMIC业务能够实现良好的增长。 Q：公司是否会启动新一轮特别股息或提高派息率？ A：目前我们的现金股息有两个要素。一是派息，二是特别股息。就派息而言，基本上特别股息目前没有任何变化，我们实际上仍在支付最后一笔特别股息。 Q：公司认为高端智能手机的需求表现良好？高端智能手机需求和人工智能有相关性吗？ A：在任何设备上生成式AI应用程序还处于非常早期的阶段。就像问有多少人购买手机是为了相机功能一样，这很难量化。首先，我们必须能够运行70亿或多达130亿参数的模型，我们需要这种计算能力，这是我们旗舰芯片所必备的。 Q：关于智能手机的周期性，中国智能手机的库存怎么看？ A：首先是季节性，如果你回顾过去几年，包括今年，所谓的季节性可能每年都有所不同。以去年为例，我们从第一季度上升到第四季度。您会看到季度环比增长非常强劲。这种势头一直持续到今年第一季度。但对我们来说，第一季度表现很高，第二季度可能下降。但如果你仔细观察，就会发现关键问题是全年情况。 我们的信心不是建立在所谓的强劲反弹基础上。这种信心虽然是基于同比出货量增长2%左右增幅，但真正的信心实际上是产品细分的扩展。 智能手机的销售也从中国走出去到海外市场。中国市场是很大一部分，但不是唯一部分。中国市场向高端手机发展的趋势也正在持续进行，而且我们不相信这种情况会停止。然而，在中国以外的市场，可能会弥补一些没有像以前那样购买入门级手机的情况，4G到5G的迁移仍在继续，实际上5G低端领域仍在加速。 团队介绍 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，15年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。 团队成员：曹辉、王恬、程鑫、研究助理（谌薇、涂锟山、王虹宇、赵琳）。 团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 投资评级定义 股票评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 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点击招商研究小程序查看PDF报告原文 事件： 联发科（2454.TW）于4月26日发布2024Q1财报，综合财报及交流会议信息，我们总结要点如下： 评论： 1、 Q1营收高于指引上限，主要系手机、宽带和电视客户补货情况好于预期。 联发科24Q1营收1335亿新台币，高于前期指引上限（1218-1296亿新台币），同比+39.5%环比+3.0%，主要系智能手机、宽带和电视等客户的补货情况好于预期；净利润317亿新台币，同比+87.4%环比+23.1%；毛利率为52.4%，包含了过去用于保障产能的一次性成本转回项目，剔除这一次性影响后，毛利率为47.9%，高于指引中值（45.5%-48.5%），同比-0.1pct环比-0.4pct。 2、受益于需求复苏、产品组合优化和低基数，手机收入同比高增84%。 分业务看，1）手机：收入同比+84%环比-22%，收入占比61%，主要受益于智能手机需求复苏以及公司产品组合优化，以及去年同期基数较低；2）智能边缘平台：收入同比+2%环比+16%，收入占比34%，主要受益于宽带和电视客户的补货需求以及平板电脑产品组合优化的推动，其中Wi-Fi7表现好于公司预期，并在宽带、路由器和笔电上增长较为强劲，同时搭载天玑9300的平板电脑已于第一季度开始量产；3）电源IC：收入同比+1%环比-13%，收入占比5%，环比下降主要源于季节性因素和产品转型。 3、 预计Q2营收同比+19-30%，维持24年智能手机出货量低个位数增长预测。 公司Q4收入为1214-1335亿新台币，按32新台币兑1美元预期汇率计算，同比+19%至+30%环比-9%至0%；毛利率为45.5%-48.5%。分业务看，1）手机：预计第二季度手机出货量回归到正常季节性水平，但与其他类别比手机增长预计更为强劲，24全年维持全球智能手机出货量增长低个位数预测，达12亿台，在4G到5G持续迁移以及产品组合转向高端手机推动下，预计旗舰产品收入增长50%以上；2）智能边缘平台：电视和计算设备预计将继续环比增长；3）电源IC：电源IC需求将在第二季度实现跨应用的复苏。 风险提示：智能手机需求不及预期风险；5G渗透率不及预期风险；AI发展不及预期风险；行业竞争加剧风险；宏观经济及政策风险。 附录：联发科2024Q1业绩说明会纪要 时间：2024年4月26日 出席：Rick Tsai 首席执行官 David Ku 首席财务官 Jessie Wang 投资者关系副总监 会议纪要根据公开信息整理如下： 一、管理层发言 总体情况： 联发科第一季度业绩表现强劲。收入超出了我们指引上限，主要是由于智能手机、宽带和电视客户的补货需求好于预期。本季度的毛利率中包含了过去主要用于确保产能的一次性成本转回项目，使得本季度的毛利率提高了4.5个百分点。剔除这一一次性调整后，毛利率为47.9%，高于指引范围中值。 在上次财报电话会议中，我们预计2024年整体消费者需求将温和改善。今天我们的观点保持不变。鉴于比上季度更好的可见性，我们现在的目标是以美元计算的全年收入在2024年增长15%左右。至于全年毛利率，不包括第一季度一次性 项目，我们的目标是仍为47%正负1个百分点。尽管所有收入类别预计都将同比增长，但与其他收入类别相比，智能手机的增长预计将更为强劲。 特别是智能手机方面，预计2024年全球出货量将以低个位数百分比增长，达到 12亿部。在4G到5G的持续迁移以及产品组合转向高端手机的推动下，以美元计算的潜在市场可能会以低双位数的速度增长。因此，对于联发科来说，加上我们在旗舰细分市场的强劲市场份额增长和更高的综合平均售价，我们有信心2024年智能手机收入增长15%以上。旗舰收入预计将增长超过50%。 从中长期来看，人工智能无论是在云端还是在边缘，都为联发科带来了巨大的商机。在云端，随着人工智能应用的激增，我们看到云服务提供商对人工智能加速器的需求不断增加，以进一步增强其人工智能计算能力。联发科在计算技术方面的优势，加上领先的112G和224G SerDes IP对于赢得AI加速器业务至关重要。此外，我们还具备强大的复杂IC集成能力、先进工艺节点和先进封装能力，以及灵活的ASIC业务模式，以把握未来的机遇。在边缘，除了我们领先的APU解决方案外，联发科的NeuroPilot平台还提供支持所有流行AI模型的全面软件工具。其中包括Meta 最新的Llama 3、Google的Gemini Nano、Stable Diffusion模型以及所有中国大陆流行的生成式AI模型。联发科的NeuroPilot深受开发者社区的欢迎，并创建了强大的生态系统来加速边缘AI的开发。 分业务情况： 1）手机业务：手机业务占第一季度总收入的61%，同比增长84%，环比下降2%。如前所述，我们的手机业务今年将受益于更好的产品组合，我们对生成式人工智能将给我们带来的机会感到兴奋。智能手机被视为内容创作和个人助理相关功能最迫切的生成式AI边缘设备。我们强大的Dimensity SoC与我们不断发展的生成式AI生态系统（包括我们的NeuroPilot平台）相结合，非常适合为智能手机提供更丰富的AI功能。今天，全球按AI性能排名前三的智能手机均由 Dimensity 9300提供支持。第二季度将有更多Dimensity 9300和8300智能手机上市。我们的下一代旗舰SoC Dimensity 9400有望在今年下半年推出，并已收到客户的积极反馈。 2）智能边缘平台业务：第一季度环比增长16%，占总收入的34%，主要受到宽带和电视客户的补货需求以及平板电脑产品组合增强的推动。我们继续看到连接和计算的升级需求推动了今年的增长。在连接方面，第一季度，我们的无线和有线解决方案受益于运营商采用WiFi 7和10GPON等最新技术。特别是，我们领先的WiFi 7解决方案的表现超出了之前的预期，并在宽带、路由器和笔记本电脑上强劲增长。在计算方面，搭载支持生成式人工智能的天玑9300的平板电脑已于第一季度开始量产，我们预计将会有更多的采用。在汽车领域，我们的天玑汽车座舱解决方案继续与领先的汽车制造商取得新的设计胜利，以实现未来的收入。我们还与NVIDIA合作，通过我们的天玑汽车座舱芯片组为高端和入门级细分市场的车辆带来强大的生成式AI功能。 3）电源管理芯片业务：该产品占第一季度总收入的5%，环比下降13%，主要是由于季节性和产品转型。 展望： 对于第二季度，我们预计收入将同比强劲增长。环比来看，随着第二季度智能手机出货量达到正常水平，收入预计将持平至下降9%。与此同时，电视和计算设备预计将继续环比增长，电源IC需求将在第二季度实现跨应用的复苏。据此，我们预计第二季度营收将在新台币1,214亿元至新台币1,335亿元之间，环比持平至下降9%，同比增长19%至30%，按预测汇率32新台币兑1美元。毛利率预计为47%，上下浮动1.5个百分点，与前几个季度的毛利率一致。季度营业费用率为30%，上下浮动2个百分点。凭借第一季度业绩和第二季度指引，我们有信心实现年度收入增长和毛利率目标。我们对中长期增长前景的看法保持不变。人工智能正在为联发科带来云端和边缘的巨大商机。我们的关键设计成果和新项目执行进展顺利，将从2025年下半年开始贡献收入。我们相信2024年将是我们下一个增长阶段的开始。 二、问答环节 Q：边缘人工智能方面，联发科对硬件架构技术升级怎么看？ A：对于云，关键的技术领域显然包括尖端工艺节点，目前是3nm，后续变成2nm，先进的封装技术是2.5D，也许是3D，主要由一家关键的代工厂供应商提供。内存方面，高带宽内存现在肯定是数据中心AI部署的关键组件，有时可能是瓶颈组件，正在从HBM‐3、HBM‐3E转向HBM‐4。最后，所有主要的高速互连IP（例如高达224G的高速SerDes）也是关键，因为与您需要放置的所有计算互连，需要连接每个插座、每个服务器、每个机架。互连技术IP正在成为另一个瓶颈。我们非常适合进入人工智能加速器，主要是在计算部分，在计算部分。我们现在也确实瞄准并专注于该领域。 对于边缘设备，如之前所述，我们的天玑9300和我们对9400成为边缘生成人工智能应用的领先SoC解决方案非常有信心。我认为我们的SoC人工智能功能是最好的。同样，我们相信这将继续推动我们的智能手机业务，以及汽车应用等其他一些计算设备。 Q：在边缘端，除了神经引擎变得更强大，有更先进的节点之外，是否也看到边缘设备在封装方面有重大的变化？ A：对于智能手机，我认为没有太大区别。但随着我们也进入驾驶舱中的汽车应用，并随后可能进入ADAS应用，封装技术将进入更先进、更复杂的技术，但比智能手机更先进，但与数据中心人工智能处理器相比要差一些。 Q：毛利率一直很稳定，如果采用更先进的技术，毛利率有可能提升吗？ A：我们有信心未来毛利率能够实现47%的正负值。我觉得关键是我们能不能做出更多更高价值、更高科技含量的产品。我认为尖端工艺节点（例如2.5D封装）会对成本产生影响。但我们也在用这些技术做产品，科技含量更高，价值更高。 Q：二季度展望是正常性下滑，是否认为这是新的常态模式？鉴于旗舰产品的发布，传统上第二季度会看到反弹或季节性增长。如何看待安卓智能手机周期？ A：整个市场12亿台，同比增长大约2%，这并不是真正的大幅增长。因此，最终经过四个季度每个季度都会达到平衡。但毫无疑问，去年第四季度和今年第一季度的补货需求相当强劲，因此，我们向OEM客户出售产品。但正如我所说，这种趋势现在已达到正常水平。这就是为什么我们从环比角度看到了一些影响。虽然总体需求以较低的个位数增长，但高端细分市场——人民币定价4000元及以上型号。我认为该领域细分市场的增长比其他细分市场要好得多。由于我们在旗舰SoC的份额方面也取得了进展，因此我们的潜在市场在10%左右。 Q：如何看待库存水平、需求？ A：年初，我们表示2024年是温和增长的一年，我们仍然保持这一观点。一季度补库势头在智能手机产品中体现最明显，其他产品比较稳定。在第一季度，电视和连接产品出现了一些补货，但规模较温和。 Q：如何看待旗舰产品的升级？ A：对于旗舰SoC来说，9300是我们的第三代SoC，9400当然是第四代。我们看到9300的强劲增长，我们对9400尤其是计算能力充满信心。我们9400 CPU核心的性能和功率能力没有任何问题。至于APU模块有显着进步。对于联发科来说，旗舰SoC业务有着广阔的前景。 Q：今年整个智能手机市场有多大比例支持Gen AI？如何看待下半年甚至明年的渗透率曲线？中长期来看，希望在安卓AI智能手机市场取得多少市场份额？ A：我们有望在中国安卓旗舰智能手机市场中占据30%的份额，甚至我们有更高目标。 关于生成式人工智能是否会加速更换周期。我们认为Gen AI的应用程序现在正处于部署的早期阶段，并且可能还会传播到用户环境中。事实上，向高端手机的转变相当快。高端手机市场增长非常快。我认为这就是趋势的例证。随着越来越多的人越来越习惯甚至沉迷于新一代人工智能应用程序，我认为这一趋势只会加速。另一个关键的事情是与生态系统和开发者社区的合作伙伴一起加速应用程序的开发和部署。 Q：Wi-Fi7市场份额目标？随着Wi‐Fi 7变得更加主流，ASP有什么变化？ A：从市场规模和技术细分的角度来看，我们实际上是市场领导者之一，但具体情况还无法透露。 Q：之前提到旗舰产品的目标市场约TAM $40亿元，如何看待这块的增长趋势？ A：我们谈论$40亿元是联发科的SAM。同样正如之前所说，目标市场将出现百分之十几的增长水平，也是我们旗舰SoC增长50%甚至更好的原因之一。 Q：公司如何在数据中心ASIC市场中定位自己？ A：我们肯定会在不久的将来实现ARM计算收入来源。但除此之外，关于AI数据中心，我们所说的数据中心AI加速器主要在计算领域，代表着一个非常大的TAM，对于联发科来说当然也是如此。我们预计到2028年TAM将达到约$400亿元，到2024年将达到约$120亿元。所以这是一个巨大的上涨空间。正如之前所说，实现这一计算人工智能加速器业务的关键组成部分是计算，显然是领先的工艺节点、先进的封装技术和那些基础技术。另外，为了连接云和边缘，我们拥有全面的无线和有线连接技术，还有我们现在与生态系统参与者合作的方式，我们是一家在这方面投入巨资的公司。 Q：如何看2024年和2025年AI智能手机的渗透率？公司DaVinci平台有怎么样的业务模式？ A：我认为现在最好的方法是再次关注高端智能手机的销量和市场份额。今年它的增长情况以及明年将如何继续增长。我们正在努力确保我们的芯片能够提供所有的技术能力，并为我们的OEM客户实现所有的生成式人工智能应用和未来应用，我们对此充满信心。对于要开发和部署的Gen AI应用程序来说，当然需要整个行业、整个生态系统的努力。联发科实际上在这方面采取了非常积极的态度，我们将在未来几周内举办一些重大活动。 DaVinci是联发科内部使用的协同工作平台，这对我们所有的工程师来说都是有效的工具之一，是一个使用GAI的工具，实际上非常强大，也非常有用，很多外部方都在尝试利用它。所以我们确实向其他部分开放了。但说实话，这实际上不是一种商业模式。 Q：公司明年大多数中端芯片将具有人工智能功能，这可能会极大地推动AI手机的发展？ A：我认为这是正确的期望。目前，今年所谓的APU已经出现在9000系列和8000系列上。现在的关键目标是真正尝试扩散人工智能生态系统，因为从硬件方面来看，我们确实拥有领先的APU，但现在实际上我们需要更多的生态系统合作伙伴加入，无论是在边缘还是利用边缘设备。但展望未来，我们确实计划将 APU功能扩展到不同的细分市场。 Q：关于ASIC业务，公司是想做毛利率较低但运营杠杆大的纯设计服务业务，还是想提供更多的IP价值？ A：我们一定会并且希望成为一个富有IP价值、高附加值的供应商。当然，我们的业务模式始终保持灵活性。SerDes就是一个很好的例子，更不用说工艺节点、封装等。 Q：联发科在捆绑销售PMIC产品方面做得相当出色，未来两年的主要增长动力是什么？ A：我们关注和投资的是汽车和数据中心领域。我们在美国和日本组建了研发团队，以便我们能够打造领先的PMIC。我们还与我们的代工合作伙伴一起投资工艺能力建设，我们期待PMIC业务能够实现良好的增长。 Q：公司是否会启动新一轮特别股息或提高派息率？ A：目前我们的现金股息有两个要素。一是派息，二是特别股息。就派息而言，基本上特别股息目前没有任何变化，我们实际上仍在支付最后一笔特别股息。 Q：公司认为高端智能手机的需求表现良好？高端智能手机需求和人工智能有相关性吗？ A：在任何设备上生成式AI应用程序还处于非常早期的阶段。就像问有多少人购买手机是为了相机功能一样，这很难量化。首先，我们必须能够运行70亿或多达130亿参数的模型，我们需要这种计算能力，这是我们旗舰芯片所必备的。 Q：关于智能手机的周期性，中国智能手机的库存怎么看？ A：首先是季节性，如果你回顾过去几年，包括今年，所谓的季节性可能每年都有所不同。以去年为例，我们从第一季度上升到第四季度。您会看到季度环比增长非常强劲。这种势头一直持续到今年第一季度。但对我们来说，第一季度表现很高，第二季度可能下降。但如果你仔细观察，就会发现关键问题是全年情况。 我们的信心不是建立在所谓的强劲反弹基础上。这种信心虽然是基于同比出货量增长2%左右增幅，但真正的信心实际上是产品细分的扩展。 智能手机的销售也从中国走出去到海外市场。中国市场是很大一部分，但不是唯一部分。中国市场向高端手机发展的趋势也正在持续进行，而且我们不相信这种情况会停止。然而，在中国以外的市场，可能会弥补一些没有像以前那样购买入门级手机的情况，4G到5G的迁移仍在继续，实际上5G低端领域仍在加速。 团队介绍 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，15年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。 团队成员：曹辉、王恬、程鑫、研究助理（谌薇、涂锟山、王虹宇、赵琳）。 团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 投资评级定义 股票评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 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