【建投策略】新高,5月需要警惕的隐忧

（以下内容从中信建投期货《【建投策略】新高,5月需要警惕的隐忧》研报附件原文摘录）
　　点击蓝字 关注我们 作者 | 中信建投期货研究发展部 田亚雄 研究助理 刘昊 本报告完成时间 | 2024年4月29日 重要提示：本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 近期海外市场出现了一轮调整，此前高波动性、高投机度的资产出现回调，例如黄金和铜，传导至美股亦出现了接近8%的最大回调幅度，但从趋势上看，我们理解当前通胀重启的交易不至于那么快结束。 一方面，对于美国经济而言具有边际性引导意义的制造业PMI重回扩张区间，同时新订单减去库存这一细分项也表现出明显走强的趋势，暗示着制造业PMI有望在后续几个月继续向好，从而支撑美国经济的韧性。 另一方面，3月美国核心CPI再度超出市场预期，其中最具韧性的是保健行业、娱乐行业，这些行业均与美国服务业劳动力缺口相关。此外，此前被市场讨论的会对通胀产生负向拉动作用的租金项的回落速度有所放缓。对租金项的关注实质是对美国房地产市场的讨论，而坦率说当前美国地产新增开工没有什么亮眼表现，待售新房库存不多，新房价格维持走高趋势。简言之，后续租金项对美国通胀的负向拉动作用在减弱。 当然讨论通胀还需要聚焦美国居民消费，我们理解大致有两条叙事路径。一是超额储蓄。疫情以来，美国财政政策加码给美国居民带来转移支付，形成较高的储蓄水平。在此背景下，居民消费不依赖于信用卡，其负债端并没有太大变化，因此高利率环境对他们的影响不明显，进而储蓄的强度决定了居民支出强度。越来越多的数据表明居民的超额储蓄在不断被消耗，大致在2024年6-7月见底，这可以从美国居民的消费例如非耐用品消费支出的同环比做高频跟踪。但值得注意是，仅从收入来看，当前居民工资增速减去CPI增速仍然是一个正项，即美国居民因工资上涨而带来的购买力较之通胀上涨速率更快。 二是美国居民的家庭资产负债表。我们理解可能打断本轮再通胀交易的关键线索在于美股下跌趋势是否形成。美国家庭资产组成中，金融资产占据最大权重，权益类资产的增值贡献了家庭资产增加的最大部分。美股回落引致财富效应减少，并最终导致美国居民消费意愿与消费强度的改变。过去几个月一直存在着这样一个良性循环：强劲的消费改善企业经营状况，体现为美股的上行，美股上行又带动居民财富增加，进而拉动了美国居民消费。因此当前的风险在于本轮美股上行是否已经到了拐点？4月的制造业PMI、非农数据以及通胀数据都可以作为观测的指标。 短期内超额储蓄的快速回落以及美股向下调整（这种调整并不一定意味着趋势反转）共同导致居民消费走弱的叙事成为后续风险资产价格的压力，5月份多头倾向应当偏谨慎。但从长期视角上，我们认为当下交易通胀依然是合理的中性判断，至少当前不值得去做长期趋势的质疑。 在此基础上进一步去讨论的是，通胀长期存在的背景下，由于某些端口例如黄金和铜的交易过于拥挤，多头轮动的下一个方向在何处？ 第一条线索我们理解可能落在国内资产端。此前一个非常拥挤的交易主线是空配国内权益资产，多配国内债券，背后的逻辑是实际利率过高引发市场对国内通缩的担忧，进而对远期经济增长水平预期有所下调。但近期这一逻辑在慢慢弱化，债券价格尤其是短端回落幅度较大。事实上，在此前多重有关财政政策加码的叙事加持下，市场对于中国经济底部被夯实的预期已经相当牢固，目前等待的是一些更为强劲的驱动让市场押注上行的拐点已经到来，我们理解这可能是后续多头值得关注的方向之一。 第二条线索我们倾向于从关键商品的比价上做表达。最直观的是铜和原油的比价，二者共享着全球宏观驱动的底层逻辑，在此基础上我们理解油价后续有望跟随上行。 最后在农产品板块上，我们认为多头叙事聚焦在当前全球多个区域出现不同程度的寒潮。全球变暖叠加北极放大效应使得北极升温速率达到全球之最，并导致极地涡旋不稳定加剧以及西风带紊乱。冰盖融化后，极低冷压稳固性减弱，冷空气被切分为小块并突破西风带的封锁南下，给北半球大陆带来寒潮。目前正值国内春播作物种植季，寒潮的来临可能会使得例如大豆、玉米、花生等作物的种植被推迟，进而引致市场形成今年产情不乐观的预期，但这一预期也很容易被较快的播种进度证伪。此外，此前一度被沽空的原糖、美棉等软商品价格已经处在一个较低位置，因此恶劣天气极可能成为多头重新入场的导火索。 各品种观点汇总 豆粕：CBOT农产品整体有空头离场的趋势，美麦是先行指标。随着时间进入四月底，需求淡季来临，但中国豆粕现货成交放量，暂时稳住了远月基差下跌的预期，进而国内期货盘面的底部在被夯实。目前分歧在国内压榨开机率是否超预期下调，以改善基差下跌的预期。整体上，预期豆粕09合约在高位震荡，波动区间3200-3400，市场进入传统天气升水期，逢低试多远月，此外近期植物油的走弱也对蛋白粕有所托底，操作上仍倾向于区间交易。 油脂：1、欧洲天气再生反复，上周五晚间菜油再获资金涌入，这对短期油脂走势带来提振。气象预报显示欧洲随后迎来升温，或限制菜油反弹空间及炒作持续性。2、MPOA预计马棕4月1-20日产量较上月同期增4.5%，船运机构预估的同期出口环比小幅增减。供应恢复预期下，产地较强销售意愿限制棕榈油反弹空间。欧菜籽减产担忧支撑短期油脂走势，持续性或不佳。随马棕增产逐步进入正轨，油脂仍具回调空间，单边以反弹沽空操作为主。豆油09主要运行区间7250-7800，棕榈油09主要运行区间7000-7700。 菜系：1.欧洲气温改善，霜冻炒作逐渐降温，欧盟4月报告下调菜籽及油粕产量预期，全球菜系供需从宽松逐步转向中性。加拿大菜系月底压榨数量提高，但累计压榨的增量不足以弥补累计出口的缺口，卖压仍存。2.国内远月进口机会仍存，远月菜籽、菜油供应预期增加，近端菜籽买船供应较为充足，预计菜系的供应压力在短时间内较难出清，持续关注加拿大生长季天气情况。3.华南地区冰雹、降雨持续，影响水产投料时间节点，近期油厂菜粕成交相对平淡，关注五一后需求恢复情况。菜油库存高企，去化进度缓慢，价格性价比不突出，预计消费端难有亮眼表现。逢高沽空，菜粕09合约2850附近的空单可持有，下方支撑位2450，菜油09合约8500附近的空单可持有，下方支撑位7950。 花生：1.油厂集中补库基本结束，目前仅有部分油厂维持刚需补库节奏，到货量平稳偏弱，渠道经销商建库意愿偏弱，市场活跃度下降，农户逐步进入农忙时令，上货量企稳。2.花生油粕价格无亮眼表现，油厂榨利弱势运行，终端需求驱动较弱，当前花生种植预期良好，产区天气相对乐观，后期供应预期增多，预计花生短期内仍以震荡偏弱运行为主。逢高沽空，pk10合约9350附近的空单可持有，注意下方成本支撑位8850。 豆一：现阶段集团收购题材暂时告一段落，交易逻辑重新切换至基本面定价。南方湿热天气不利于大豆储存，贸易商议价能力下降，终端延续疲弱态势，但不排除恶劣天气不利于新季蔬菜种植而给大豆需求带来利好。产区余粮不断下降，贸易商收购高蛋白豆源较为困难，产区现货价格表现较为坚挺。目前处于种植作物抉择期间，豆价以震荡运行为主，以稳定农户种植大豆意愿，同时为后续国储拍卖底价设定做参考。07合约日内运行区间预计4600-4700元/吨。观望为主，寻找后续逢高沽空机会。 生猪：全国各地生猪价格稳中震荡。前期压栏二育大猪加速出栏，供给压力再现，标肥价差快速走低。南方强降雨短期影响生猪调运，同时对生猪未来的疫病爆发埋下了伏笔。现阶段主要影响点还是在于现货方面的调整，补栏热度降温仔猪价格略有回落，挤出部分远月预期升水。临近假期，从以往季节性规律来看，节后价格调整概率较大，可能出现进一步杀预期升水情况。从供给结构看下半年的生猪价格存在较为明显利好，但由于远期合约预期兑现过早，后续上涨空间有待观察，等待本轮充分调整后再决策。预计LH09合约短期在17400~18200之间运行。假期临近，多单适当降低风险敞口，前期套保持有。 鸡蛋：主产区现货价格稳定为主。4月29日主产区均价3.27元/斤，较28日持平；主销区均价3.61元/斤，较28日持平。周五盘面期价出现大涨，以06为代表的空头合约出现大幅减仓。淘汰端出现边际走强趋势，出现逆季节性走强，淘鸡端惜售迹象缓解，淘鸡价格持续走弱验证。节假日前的最后两个交易日依旧存在需求驱动多头预期，而节后需关注补库力度和五一消化情况，持续性仍待观察。从全年节奏看，供给偏多局面预计延续，远月合约预期驱动，短期不易证伪，预计盘面维持近弱远强格局。JD09参考区间3900~4050元/500kg。假期临近，场外观望为主。 玉米：北港收购价落10-20，企业收购2290-2330元/吨，最高2380，到货量0.95万吨，减57车。深加工方面，到货较上周降低，晨间剩余917车，日减25车，预计本周降雨将影响到货，华北企业收购价格维持偏弱，17家企业波动-6到-24。淀粉市场，华北维持刚需，价格震荡偏弱，华南港口可议价，偏弱调整，下游采购意向谨慎，采购周期放短。当前玉米基本面呈现震荡偏弱的趋势，下游刚需补库或低价补库，留意小麦市场对于玉米价格的拖累。淀粉需要考虑主弱副强的情况下，视走货情况判断深加工企业检修意愿的变化。可考虑震荡箱体行情的操作，对于淀粉在利润修复做缩的逻辑逐渐形成，关注玉米价格阶段性触底之后对于利润的压缩。 苹果：放眼全国，新季苹果的供给侧矛盾暂时并不突出，需要继续关注产区天气。因此，眼下苹果的主要矛盾是冷库苹果代表的现货行情。冷库苹果中有着好货不足与大量果农货降价促销的矛盾。短期内，我们认为果农货的降价促销对现货产业情绪的压制将维持。关注果农货促销节奏能否改善产业情绪以及产区天气，以观望为主。 白糖：1、Unica数据，4月上半月巴西中南部地区甘蔗压榨量同比增14.4% ，原糖承压回落; 此外，Conab预计巴西2024/25年度糖产量将达到创纪录的4629万吨，刷新上一年度的纪录，同比增长1.3%; 2、随着原糖的回落，内外价差收敛，远月的进口利润空间打开，预计下半年进口量增加。09波动区间6100-6300元/吨，原糖承压，周末电子盘价格下跌20元/吨，国内基本跌至制糖成本附近，郑糖预计跟随原糖回落，但幅度小于原糖。 棉花：1、截至4月26日，南疆喀什、阿克苏、库尔勒三大棉区播种已结束，3月底至4月上旬播种的棉花已出苗且长势普遍比较好。2、据巴西有关行业协会统计，2024年度新棉采摘尚未开始，产量预期再度上调至350万吨。3.USDA最新出口周报显示，截至4月18日，2023/24美陆地棉周度签约4万吨，周增21%，较前四周平均水平增72% 。随着外棉大幅下跌后渐企稳，内盘或低位震荡运行，区间15700-16000。本年度棉花供应高峰已过，市场多受需求导向，关注需求复苏进度及新花产区天气及植棉进度。 集运欧线：本周一公布的指数将构成04合约交割结算价的最后计算要素。我们预期本周一指数将小幅上行，从而将交割结算价带进2150-2200区间。对于远月合约，三大联盟中各有公司推动5月中旬生效的第二轮涨价，故5月运费重心高于4月是大概率情况。但由于前期甩货等各类潜在因素，我们依旧认为scfis的上涨幅度会低于涨价公告中的运费调整幅度。这一情况与市场对地缘政治新闻的解读以及流动性都可能成为回调的原因。在5月的定价策略下，6、7、8月出现涨价的概率较高，各合约以多头思路为主，逢回调做多。 纸浆：1、3月我国针叶浆进口量85.4万吨，同比增加13.9%，现货供应量相对宽松，但供应端利多仍然延续。2、由于原料价格持续上涨，下游利润被压缩，下游部分纸企计划停机。3、Suzano宣布2024年5月份亚洲市场桉木浆报价涨价30美元/吨，提振国内现货市场心态。当前供需矛盾加剧，供应端价格继续走高，但国内下游纸企承接意愿不强，短期价格预计继续维持高位，波动区间6200-6400元/吨。 （数据来源：Wind、MPOB、Mysteel、ISM、USDA、路孚特、卓创、美国劳工部） 研究员：田亚雄 期货交易咨询从业信息：Z0012209 研究助理：刘昊 期货从业信息：F03103250 重要声明 本订阅号（微信号：CFC农产品研究）为中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）研究发展部下设的农产品团队依法设立、独立运营的官方订阅号。 本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考，据此操作、责任自负。中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）不因任何订阅或接收本报告的行为而将订阅人视为中信建投的客户。 本报告发布内容如涉及或属于系列解读，则交易者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据、研究依据、结论等内容产生误解。提请交易者参阅中信建投已发布的完整系列报告，仔细阅读其所附各项声明、数据来源及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注研究依据和研究结论的目标价格及时间周期，并准确理解研究逻辑。 中信建投对本报告所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本报告中的资料、意见等仅代表报告发布之时的判断，相关研究观点可能依据中信建投后续发布的报告在不发布通知的情形下作出更改。 中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见不一致的市场评论和/或观点。本报告发布内容并非交易决策服务，在任何情形下都不构成对接收本报告内容交易者的任何交易建议，交易者应充分了解各类交易风险并谨慎考虑本报告发布内容是否符合自身特定状况，自主做出交易决策并自行承担交易风险。交易者根据本报告内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。 本报告发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式对本报告进行翻版、复制和刊发，如需引用、转发等，需注明出处为“中信建投期货”，且不得对本报告进行任何增删或修改。亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。 全国统一客服电话：400-8877-780 网址：www.cfc108.com

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）