光大期货策略月报20240429
（以下内容从光大期货《光大期货策略月报20240429》研报附件原文摘录）
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国债：债市情绪降温，TL月末高位回调 1、债市表现：4月份资金面整体保持平稳，上半月国债收益率维持低位横盘震荡，月中公布的3月经济数据显示当前需求不足的问题仍在，长端国债收益率再创新低，4月下旬市场交易情绪明显降温，超长期国债低位反弹，收益率曲线陡峭化。截至4月26日，二年期国债收益率月环比下行0.9BP至1.89%，十年期国债收益率上行2.4BP至2.32%，三十年期国债收益率上行9BP至2.55%，收益率曲线陡峭化。国债期货月末高位回调，截至4月26日收盘，TS2406月环比下跌0.07%，TF2406收平，T2406上涨0.08%， TL2406月环比下跌0.33%。美债方面，美国通胀超预期，3月CPI以及PCE数据显示美国核心通胀粘性较强，美联储降息预期不断下降。截至4月26日收盘，10年期美债收益率月环比上行47BP至4.67%，2年期美债上行37BP至4.96%，10-2年利差-29BP。10年期中美利差-236BP，倒挂幅度周环比扩大34BP。 2、政策动态：4月份央行频繁提及利率：4月3日央行第一季度例会表示在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化。4月18日国新办新闻发布会上表示要防止利率过低导致内卷式竞争加剧和资金空转。4月23日央行有关部门负责人接受《金融时报》采访提及投资者要高度重视长端债券利率风险。近期针对央行购买国债的讨论较多，央行买卖国债作为丰富政策工具箱的一种方式，与其他央行的量化宽松（QE）操作是截然不同的。4月份央行每日逆回购投放量维持20亿元，截止4月26日，当月投放逆回购380亿元，逆回购到期8780亿元，净回笼8500亿元。逆回购余额降至100亿元。此外，MLF缩量700亿元续作，4月公开市场合计净回笼9200亿元。资金面整体宽松，DR007月均值环比下跌4BP至2.85%。 3、债券供需：4月份超长特别国债暂未发行，供给压力延后。因国债到期量较大，专项债发行进度偏慢，4月政府债净发行为-435亿元。其中国债净发行-984亿元，地方志净发行549亿元。4月专项债发行883亿元，低于2341亿元的发行计划，发行进度仍然偏慢。全年累计发行7225亿元，发行进度18.5%。4月23日，发改委称已联合财政部完成2024年地方政府专项债券项目的筛选工作，5月份专项债发行有望提速。同时超长期国债二季度落地，5月份国债发行同样有望加速。 4、策略观点：5月来看，资金面平稳背景下短端国债期货预计延续横盘震荡走势，而长端在政府债供给放量、经济逐步修复情况下面临一定回调压力，国债收益率曲线陡峭化趋势有望延续。 宏观：一季度经济数据受到高基数的扰动 今年一季度的经济数据受到去年基数的扰动，去年同期处于政策发力期和需求延后的释放期，一方面各地促消费等政策措施显效发力，另一方面防疫政策调整导致消费延后释放，房地产销售持续改善，使得消费有不错的表现。去年同期固定资产投资同样表现较好，投资行业的终端需求恢复偏强，螺纹、水泥、沥青的开工和需求均好于2022年同期水平。剔除同比基数的扰动，从环比来看，3月工业增加值环比下降0.08%（有数据以来历年同期唯一负值），社零环比上涨0.26%（仅好于2022年同期），固定资产投资环比上涨0.14%（仅好于2023年同期）。 中国第一季度GDP同比 5.3%，预期 4.6%，前值 5.2%。3月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.5%。3月份社会消费品零售总额同比增长3.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额增长3.9%。按消费类型分，3月份，商品零售同比增长2.7%；餐饮收入增长6.9%。 3月固定资产投资同比增长4.5%，其中制造业投资增长10.3%，基建增长6.6%，房地产同比下降16.8%。3月商品房销售面积同比-23.7%， 房地产分项来看，3月新开工/施工/竣工同比分别为-25%/-19%/-22%。1-3月房地产开发企业到位资金累计同比下降26%，来自销售端的其他资金（包含按揭和首付）增速大幅减少-36%，即使国内贷款、自筹资金增速修复，也难以提振房地产资金情况。销售端资金的下滑，可能是受到新房销售明显弱于二手房的影响，尤其是二三线及以后城市的新房销售，处于近几年最低水平，二线城市二手房销售则好于2020-2022年，次于2023年同期水平。 3月基建投资增速保持稳健。政府工作报告中体现的2024年基建投资预期偏积极。一季度为配合增发国债落地，专项债发行进度明显慢于往年，根据发行计划，二季度新增专项债发行将超过1.3万亿元（去年二季度发行1.3万亿），相较于一季度的0.6万亿元发行速度加快。 制造业投资增速加快，高技术产业投资增势良好。3月制造业投资同比增长10.3%，1-3月高技术产业投资同比增长11.4%，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长10.8%、12.7%。高技术制造业中，航空航天器及设备制造业、计算机及办公设备制造业投资分别增长42.7%、11.8%。 贵金属：美议息将临 轻仓过节 1、伦敦现货黄金从历史高位震荡回落，较上周下跌2.26%至2337.65美元/盎司；现货白银亦跟随上涨，较上周下跌5.19%至27.182美元/盎司。本周全球主要的黄金ETF持仓较上周减仓2.97吨至2524.29吨，上周统计减仓14.89吨；全球主要的白银ETF持仓较上周增仓104.93吨至21740.97吨，上周统计减仓710.47吨。截止4月23日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上次（16号）统计减仓944张至516249张；非商业持仓净多数据增仓968张至202891张；Comex库存，截止4月26日黄金库存周度增仓1.14吨至548.13吨；白银库存增仓82.05吨至9144.95吨。 2、本周数据显示，美国商务部数据显示，美国第一季度实际GDP年化季环比初值增长1.6%，不及市场预期的2.5%，较去年四季度的3.4%大幅放缓；同时个人消费支出（PCE）年化季环比初值增长2.5%，低于前值3.3%和预期值3%，但核心PCE价格指数年化季环比增长3.7%，超出预期值3.4%和前值2%，凸显核心通胀依然顽固。另外，美国4月制造业PMI跌破荣枯线，初值为49.9，远低于预期值52及前值的51.9，为2023年12月以来的最低水平，同时，由于原材料和燃料价格上涨，4月份工厂成本压力加剧，通胀压力显现。经济数据的摇摆令市场再次去预测美联储将提前降息，但从通胀压力来看，美联储实际已现出两难境地，从市场预测的美联储降息概率看，6月份不降息概率已接近90%。 3、前期提到，黄金市场存在过热的表现，多头交易已表现拥挤，本周金价开始从历史高位回落，从事件来看，一是美通胀依然顽固，美联储降息推迟概率也在加大，二是下周即将召开美联储议息会议，会上大概率会为推迟降息做铺垫，多头提前规避风险。笔者认为，随着美联储降息时间节前再次具备不确定性，以及地缘环境正倾向于控制扩散，黄金继续推涨的动因有所下降，中期调整或已逐步到来。但考虑到下周国内仅有两个交易日，海外正常交易，在此期间既有美联储议息会议，又有美ISM制造业PMI和4月非农等重要数据公布，波动率可能会再度提高，建议节前减仓操作，轻仓过节。 有色金属类 铜：重预期轻现实 铜存中期调整 1、宏观。海外方面，一是美国存在滞胀风险，近期公布的美国第一季度实际GDP年化季环比初值增长1.6%，不及预期值2.5%和前值3.4%，且美国4月制造业PMI跌破荣枯线，初值为49.9，远低于预期值52及前值的51.9，为2023年12月以来的最低水平，但通胀显示依然顽固，核心PCE价格指数年化季环比增长3.7%，超出预期值3.4%和前值2%，且由于原材料和燃料价格上涨，4月份工厂成本压力加剧，通胀压力显现，美联储降息预期后延；二是日元贬值压力凸显，日央行继续加息概率也在增强。国内方面，金融市场回暖提振市场情绪，市场对稳增长政策预期依然较为强烈，也成为支撑盘面的重要因素。 2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价下降至4美元/吨左右，说明铜精矿持续偏紧张，这也加剧了市场对于精铜供应的担忧。精铜产量方面，随着铜精矿的紧张以及冶炼利润的大幅下滑甚至亏损，部分企业开启了二季度集中检修，4月电解铜预估产量96.5万吨，环比下降3.45%，同比下降0.5%。进口方面，国内3月精铜净进口同比增加39.83%至29.37万吨，累计同比增加30.58%；3月废铜进口量同比增加22.9%至12.2万金属吨，累计同比增加11.6%。3月进口大幅增加，但4月无论精铜还是废铜，进口亏损加大，预计进口量将放缓。库存方面来看，截止4月26日全球铜显性库存较上月末统计增加3.3万吨至62.4万吨，其中LME库存增加6075吨至11.855万吨；Comex库存减少5002吨至2.5057万吨；国内精炼铜社会库存月度增加1.38万吨至40.57万吨，保税区库存增加1.79万吨至7.77万吨。需求方面，除铜板带箔外，4月铜加工行业整体开工率预期弱于去年同期。 3、观点。4月在美国再通胀以及基本面精矿供给担忧下，内外铜价实现快速上涨，特别是LME上行较为坚决，带动国内铜价上涨，这也导致国内精铜进口亏损加大，出口窗口打开。从国内基本面来看，高铜价对下游需求制约性再次显现，除铜管和铜箔外，下游开工率环比虽好转，但仍弱于去年同期水平，需求偏弱也可以从社会库存仍在累库、出口窗口打开以及现货贴水程度来去佐证。但4月的市场明显重预期轻现实，多方认为高铜价只能暂时抑制需求，需求虽迟但最终会到，这也是多空博弈的点。进入5月，笔者认为，铜价存在中期调整的可能性，从宏观面来讲，美再通胀交易已经有所反馈，但市场尚未交易经济软着陆预期下行风险；从基本面来看，若高铜价延续，5月需求预计仍以偏弱为主，铜存在空（虚）涨的可能性；从资金层面，市场情绪过热，多头交易已然非常拥挤，海外美股、BTC以及黄金均已出现调整走势。需要注意的是，当前铜价正脱离基本面进入资金市，因此多空博弈或加剧，波动率或进一步提升，注意仓位控制。 镍&不锈钢：宏微观扰动 高位震荡 1、供给：3月镍矿进口环增31.9万吨至154.2万吨；截止4月19日，镍矿港口库存环比下降7万湿吨至689.5万湿吨，环比增加4万湿吨；截止4月19日，镍矿到港量60.39万吨，环比减少18.2万吨；3月电解镍进口量环比增加13%至6583吨，出口量环比增加222%至7506吨；3月镍铁进口环降7%至8.66万镍吨；月内镍铁价格上行，生产利润环比好转；3月湿法中间品进口环增154%至2.47万吨，镍锍进口环增57%至3.09万吨；月内MHP价格运行偏强；硫酸镍月内成本端扰动，需求前强后弱，3月进口环增20%至1.75万吨。 2、需求：不锈钢方面，截止4月25日，78家样本社会库存106.67万吨，周环比下降4.5%，受下游补库叠加备货影；3月不锈钢进口环降31%至15.3万吨，出口环增50%至38.6万吨，其中自印尼进口环降39%至12.3万吨；镍铁端扰动，不锈钢价格抬升，利润小幅回升；3月商品房销售面积同比-23.7%， 房地产分项来看，3月新开工/施工/竣工同比分别为-25%/-19%/-22%。3月家用电器产量实现不同程度环增， 汽车和发电设备产量环降；据产业在线，5月空冰洗排产总量合计为3775万台，较去年同期生产实绩增长15.2%，行业依旧整体保持高速增长，其中家用空调排产2277万台，较去年同期实绩增长19.4%；冰箱排产850万台，较上年同期生产实绩增长13.4%；洗衣机排产648万台，较去年同期生产实绩增长4.3%。新能源汽车方面，3月三元前驱体出口环比增加9%至1.24万吨；终端，据乘联会，4月新能源汽车的零售量预计达到72.0万辆，与上月基本持平，但同比增长了37.1%，渗透率预计将达到45.0% 3、库存：4.26日LME库存减少增加4026吨至77784吨；沪镍库存增加328吨至23528吨，社会库存增加515吨至33349吨，保税区库存减少100吨至4660吨 4、观点：镍矿审批暂无新进展，印尼镍矿相对紧缺，印尼镍矿内贸基准价上涨，同时周内镍铁收储消息，镍铁价格表现依旧偏强。3月MHP进口环比大增，但随着镍价上涨，MHP贸易定价有所劈叉（LME*78-80%；硫酸镍-加工费）。宏观环境、俄镍事件叠加产业链部分环节矛盾的多方影响下，镍价仍将高位震荡。 氧化铝&电解铝：情绪消化，窄幅下移 4月氧化铝期货震荡走高，26日主力收至3787元/吨，月度涨幅14.9%。沪铝震荡偏强，26日主力收至20625元/吨，月度涨幅4.6%。 1.供给：据SMM预计4月国内冶金级氧化铝运行产能恢复至8096万吨，产量665.4万吨，同比上涨1.8%；4月国内电解铝运行产能小幅上行至4235万吨，产量349万吨，同比增长4%。晋豫两地矿山仍待解禁，山东、河南氧化铝厂开工高位持稳，河南整体开工情况好于山西。广西氧化铝停滞产能开始恢复运行，开工率小幅上行3.24%至87.28%，下旬贵州氧化铝仍有待复产产能。云南省内第一批电解铝复产落地、实际兑现47万吨，稍低于预期50-60万吨。近期云南降雨一定程度缓解干旱问题，4月下旬顺利情况下或继续推进10万吨产能回归。 2.需求：金三银四旺季有所兑现，下旬高价部分抑制下游采购情绪。4月国内铝下游加工企业月度平均开工率上涨1%至64.18%。其中铝板带开工率上涨1.5%至75.5%，铝箔开工率上涨0.55%至76.6%，铝型材开工率上涨0.77%至58.15%，铝线缆开工率上涨2.6%至60.15%。铝棒加工费涨跌不一，其中包头上调100元/吨，新疆临沂河南无锡广东下调100元/吨；铝杆加工费山东持稳，河南内蒙广东下调100元/吨；铝合金ADC12及A380上调400-500元/吨，A356及ZLD102/104上调950-1000元/吨。 3.库存：交易所库存方面，4月氧化铝去库3.12万吨至8.26万吨；沪铝累库0.71万吨至22.39万吨；LME去库6.24万吨至49.42万吨。社会库存方面，氧化铝月度去库2.39万吨至21.7万吨；铝锭月度去库6.3万吨至80.7万吨；铝棒月度去库0.24万吨至23.34万吨。 4. 观点：氧化铝期现套利窗口打开，市场对交割品需求及期货向现货有效传导，持续支撑氧化铝价格。5月山西贵州氧化铝厂存在复产计划，届时内矿供应能否放松成为盘面交易主逻辑，也将决定氧化铝后续下调空间。电解铝利多情绪逐步消化，价格回调至基本面逻辑。5月西南电力成本缓释，供需边际趋向宽松，但暂无突出矛盾点，预计铝价整体重心下移，走向单边行情可能性偏低。持续关注矿石供应问题以及铝锭社库走向。 锌：基本面暂无亮点 警惕价格高位回落 一、供应： 3月国内锌矿季节性回升到29万金属吨，进口矿受海外矿山减产影响仅进口24.43万金属吨。冶炼方面，国内3月冶炼厂企业因生产亏损等原因，开始集中检修，预计4-5月精炼锌产量在51-52万吨左右。进口锌方面，国内进口锌锭比价自4月中旬开始开始关闭，预估4月进口量环比3月或将有进一步上升空间，随着比价的回落，进口量的减少将在5月可以看到，5月或将减至2-3万吨。 二、需求： 地产及传统基建需求表现极为低迷，除特高压铁塔订单外，其余镀锌结构件企业订单低迷。汽车受以旧换新以及降价促销推动整体需求表现较好，同时带动镀锌板材及氧化锌开工率维持高位。压铸合金企业反馈今年卫浴类订单较好，带动企业开工率稳步回升。 三、库存： 截止4月底，SMM统计社会库存环比上月累库0.50万吨至21.28万吨，同比增加41.87%；LME库存环比上月减少1.64万吨至25.45万吨，同比增加377.17% 。 四、策略观点： 锌短期锌基本面维持过剩，海外冶炼恢复但需求复苏缓慢，后续预计新加坡仓库仍有1-2万的锌锭交仓。国内方面虽然冶炼受原料供应不足减产，但地产及基建需求低迷对锌需求的拖累也在体现，进而导致国内锌供应依然偏过剩。内外基本面偏弱，后续需警惕市场情绪回落后锌价高位大幅回落。 锡：顺势而为 乘风而上 一、供应： 印尼斋月影响，4月上旬出口低迷，锡锭累计出口量在2,820吨附近。国内锡锭进口窗口维持关闭，进口仍以minsur为主，量级或在500-600吨附近。缅甸佤邦4月在下旬前累计到货量不足2,000吨，环比大幅减少，或因矿山管控加严导致，但当地环境多变，具体进口数量仍不清晰。国内冶炼生产维持正常，若4月进口矿量确实大幅减少，或将在下月底看到冶炼减产。 二、需求： 铅蓄电池开工率4月基本同比持平，虽然部分厂商有减产预期，但是另一龙头大厂开工基本持平下，开工率下调空间不大。PVC方面企业订单较好，整体开工率维持同比高水平。电子焊料方面由于传统消费电子复苏缓慢企业订单表现低迷，实际采购量较少。组件产量维持同比高增长，但3月装机量不及预期或将影响后续排产。 三、库存： 截止4月底， 国内社会库存较3月底环比增加1627吨至17,670吨，同比增加55.49%。LME锡锭库存环比3月增加165吨至4,735吨，同比增加212.54%。 四、策略观点： 印尼出口仍受限加之佤邦尚未复产短期或仍可以托底锡价，但国内累库仍在持续和台积电下调了2024半导体的需求预期，或导致锡价短期走势存在压力。并且LME05合约大多头仓位变动将对价格产生较大影响，五一节中有联储议息会议，假期期间持有风险增加。但从趋势上看，锡价上涨驱动并未消失，新单开仓建议等待节后。 硅：边际宽松，持续探底 4月工业硅期货震荡走弱，截至26日主力2406收于11705元/吨，月度跌幅2.82%。现货持续回跌，百川参考价格13367元/吨，月度下调610元/吨。其中不通氧553#下调700元/吨至12800元/吨，通氧553#下调800元/吨至13100元/吨，421#下调700元/吨至13900元/吨。 1.供给：据百川，4月预计国内工业硅产量30.77万吨，环比下滑3.7%，同比增长7.7%，月度开炉数量减15台至289台，开炉率下调2%至38.5%。目前西南地区电价仍旧处于高位，多数企业生产成本较高，企业基本处于亏本状态，因此企业生产积极性较差。南方开工率进一步下降，云南、贵州均有企业检修。北方企业开始规模性检修，但由于新疆前期检修企业不久前复工，整体供应相对充足。 2.需求：4月DMC产量下滑0.99万吨至15.13万吨，环比下6.14%，同比上涨15.58%。4月多晶硅产量上涨0.03万吨至19.1万吨，环比上涨0.16%，同比上涨89.2%。有机硅市场弱稳运行，单体厂延续降价出货以及降负停车状态，新签订单节奏仍然偏弱，对工业硅需求亮点不多。多晶硅板块目前问题除了高库存以外，各环节成本问题也比较严重，硅料价格贴近部分一线厂家成本线，下游硅片企业之前原料库存基本消耗完毕，采购意愿逐渐恢复，但也存在成本倒挂压力、向上压价比较厉害，签单量偏少且以长单为主，预计短期晶硅环节仍需给予下游一定让利空间，硅料价格跌势难止。 3.库存：4月交易所整体累库4625吨至25.08万吨。社会库存方面，国内工业硅月度累库2400吨至18.78万吨，其中厂库累库400吨至8.78万吨；三大港口库存，黄埔港持稳在3.7万吨，天津港持稳在3.8万吨，昆明港累库2000吨至2.5万吨。 4. 观点：当前各地硅厂减产难抵高基数产能下的供应增量，5月西南电力成本稍有缓释，但硅厂复产意愿低迷，出现显著产量变动。虽然下游各环节高库存抑制需求向上传导，多晶硅新产能进入试生产阶段，对工业硅需求来说存在一部分增量支持。硅厂陷于高库存和负利润的困局下，基本没有让利空间，成本下压后硅价延续探底节奏、低位大稳小动。重点关注下游抄底采购规模，或决定硅价触底后可能的回暖空间。 碳酸锂：供需格局趋向宽松，关注是否出现新驱动 1、供应：周度产量环比增加295吨至11925吨，其中盐湖提锂环比维持至1583吨，锂云母提锂环比增加0.8%至3190吨，锂辉石提锂环比增加4.3%至5646吨；外购生产利润，锂云母提锂环比减少约40元/吨，锂辉石提锂环比增加约12元/吨。 2、需求：3月三元材料出口环增77%至0.7万吨，进口环降12%至0.5万吨；据smm初步统计，三元材料5月产量预期环增1%、磷酸铁锂5月产量预期环增3%；终端，据乘联会，4月新能源汽车的零售量预计达到72.0万辆，与上月基本持平，但同比增长了37.1%，渗透率预计将达到45.0%。 3、库存：4/25碳酸锂库存环比增加1.2%至约8.09万吨，下游库存增加11.7%至约2.36万吨，其他环节增加3.0%至约1.73万吨，冶炼厂减少4.7%至约4万吨；4/19碳酸锂四地样本社会库存环比增加8%至2.42万吨；4/26，仓单库存19413吨。 4、观点：收储传闻扰动，叠加锂矿拍卖价格支撑，期货价格周内最高反弹至112650元/吨，但整体上行动力不强，周五出现回落。供应端，5月预计碳酸锂产量仍有增量，预计增量来源于大厂/盐湖检修结束的复产和前期外购矿部分。需求端，前期价格相对低位，下游有所补库，5月正极材料排产环比增速快速放缓，近期部分征集厂家采购意愿也有减弱，终端方面或随以旧换新政策和车展有所拉动。整体来看，5月供需边际上趋向于宽松，且市场交投稍显冷清，若无强驱动因素，价格中枢或小幅向下。 矿钢煤焦类 钢材：需求或已阶段见顶，供应仍有增加预期 需求：据统计局数据，一季度基础设施投资增长6.5%，制造业投资增长9.9%，房地产开发投资下降9.5%。从房地产分项指标看，一季度房屋施工面积同比下降11.1%，新开工面积下降27.8%，竣工面积下降20.7%，新建商品房销售面积下降19.4%。目前地产仍是拖累钢材需求的主要因素，制造业、基建表现出较强韧性。一季度地方新增专项债共发行约6341亿元，同比下降约53%，发债进度仅16%，远低于去年同期的35%。发改委表示已完成2024年地方政府专项债券项目的筛选工作，共筛选通过专项债券项目约3.8万个、2024年专项债券需求5.9万亿元左右，为今年3.9万亿元专项债券发行使用打下坚实项目基础。随着地方专项债项目完成审核，预计二季度地方将加快专项债发行进度，对需求将有一定提振。不过从季节性看热卷需求或已经见顶，螺纹需求也将在5月见顶，后期需求或有一定的回落预期。 供应：4月份铁水产量连续四周出现回升，最新一周铁水产量达到228.7万吨，较3月末回升7.4万吨。4月螺纹周产量明显回升，4月末螺纹周度产量达到222万吨，较3月份增加约12万吨，增量贡献全部为长流程，短流程产量还有所下降。热卷产量在4月份则略有回落，在螺纹价格涨幅大于热卷的情况下，铁水从螺纹流向热卷基本结束。随着钢厂盈利改善，铁水产量预计5月份仍有一定的回升空间，螺纹、热卷产量或将有所上升。 库存：4月份五大品种库存累计下降401万吨，其中螺纹库存下降270万吨，热卷库存下降21万吨，目前五大品种总库存农历同比下降106万吨，其中螺纹库存同比下降128万吨，热卷库存同比增加85万吨。4月螺纹库存降幅快于季节性，热卷库存降幅则偏慢，热卷库存压力相对较大，板材库存压力去化加大，对钢价走势仍有一定抑制。 成本：4月铁矿石价格大幅反弹，港口PB粉价格上涨约130元，焦炭完成两轮提涨200元，原料上涨带来钢厂成本上升约320元，成本上升幅度大于钢价涨幅。不过考虑到原料库存因素，钢厂利润整体有所改善，月末247家钢厂盈利率达到50.65%。目前焦炭第三轮提涨在进行中，铁矿石表现依然强势，成本对钢价有一定支撑。 总结：目前螺纹供需改善较为明显，但板材供需存在一定的压力。5月份钢材需求预计整体将阶段见顶，但供应仍有上升预期，钢材供需压力或将有所显现。不过目前政策层面仍有进一步宽松预期，铁矿石、焦炭等原料成本持续抬升，对钢价走势有一定提振。预计5月份钢价整体或将呈现偏弱震荡运行走势。 铁矿石：供需边际持续改善， 5月关注需求变化情况 供应方面，4月全球发运量同环比有所下降，澳洲、非主流发运量环比均有所下降。截止4月21日，4月全球周均发运量2883万吨，同比增加4%，环比下降6%。澳洲周均发运量1710万吨，同比增加3%，环比下降7%。除澳巴外其他国家周均发运量526万吨，同比增加5%，环比下降9%。巴西周均发运量646万吨，同比增加6%，环比增加0.7%。4月力拓、FMG发运量环比有所下降，BHP、VALE发运量环比有所增加。4月45港到港量同环比有所增加，目前高于往年同期水平。4月内矿产能利用率、铁精粉产量有所增加，处于近五年来偏高水平，内矿库存有所去库。 需求方面，海外需求保持稳定，3月海外除中国外日均粗钢产量235.2万吨，日均生铁产量115万吨。国内需求方面，4月长流程钢厂利润持续改善，钢厂盈利率也是持续回升。钢厂持续复产，铁水产量持续回升，月末较上月末增加7.41万吨至228.72万吨。高炉开工率、产能利用率增加至79.73%、85.53%。需求持续改善，港口现货成交有所增加。进口矿日耗持续增加至279.47万吨，疏港量也持续回升至300.96万吨。 库存方面，港口库存累库幅度有所放缓。4月港口库存较上月末累库328万吨至14759，压港增加5条船。4月钢厂库存较上月末累库231万吨，目前进口矿库消比33.56。 展望5月，供应端季节性扰动因素减弱，预计发运量将有所回升，到港量维持中高位水平。内矿产量预计维持中高水平。需求端，短期钢厂复产仍会继续，铁水产量有望回升至230万吨以上的水平，但要关注需求端的钢材去库速度和钢厂利润情况。5月预计港口库存将会开始去库，价格或将呈现震荡走势。 煤焦：铁水产量仍有回升预期，煤焦表现或将震荡偏强 焦炭方面，焦炭现货在经历前期连续八轮提降后，4月中旬迎来转机，至今已连续三轮提涨落地，五一前焦化厂预计将发起第四轮提涨。供应方面，据国家统计局数据，一季度焦炭产量11989万吨，同比下降0.5%；其中3月份焦炭产量3937万吨，同比下降6%。截止4月26日Mysteel全样本独立焦企产能利用率64.97%，增加0.55%；焦炭日均产量59.83万吨，月环比增加0.37万吨，焦炭库存95.00万吨，月环比减少10.26万吨。需求方面，4月份钢厂生产稳步回升，截止4月26日Mysteel调研247家钢厂日均铁水产量228.72.31万吨，环比增加2.50万吨，同比减少14.82万吨，高炉开工率79.73%，环比上周增加0.87%，同比去年减少7.27%。4月平均铁水225.82万吨，环比上月增加4.09万吨。库存方面，4月份独立焦化厂及钢厂焦炭库存明显下降，港口焦炭库存小幅增加，焦炭总库存下降。展望5月份，焦化企业总体仍处于亏损局面，产量回升空间有限，铁水产量仍有进一步回升，钢厂对焦炭仍有补库需求。预计5月焦炭供需依然偏紧，盘面价格或将震荡偏强运行。 焦煤方面，4月焦煤价格先跌后涨，以4月12日焦炭首轮提涨为分水岭，之前持续走弱，之后则明显走强，不同煤种全月价格上涨60-200元。供应方面，一季度产地焦煤产量小幅缩水，进口炼焦煤仍作为缺口补充，据海关总署最新数据显示，2024年一季度中国进口量总计2688.99万吨，同比上涨20.75%。蒙古国及俄罗斯炼焦煤进口量仍居首位，合计进口量2032.49万吨，占比总进口量的75.58%。美国、澳大利亚、加拿大次之，占比分别为7.3%、6.73%、6.24%。5月份区域内煤矿产能难有较大提升，将继续以保安全生产为主，总体供应增量有限。需求方面，钢厂铁水产量稳步提升，焦炭连续三轮提涨落地，5月份仍有进一步提涨预期，焦企生产积极性有所提升，对焦煤补库需求增多。库存方面，4月份独立焦化厂焦煤库存明显上升，港口焦煤库存也有所上升，洗煤厂及钢厂焦煤库存下降，焦煤总库存有所上升，不过仍处于低位。整体看，5月份焦煤供需仍有偏紧预期，预计盘面价格震荡偏强运行为主。 废钢：预计5月废钢价格维持高位震荡走势，关注下游需求变化情况 4月废钢价格有所上涨，各地区均有所上涨，华东、华南地区价格涨幅较大。沙钢上调两次价格。 供给端，4月到货量先降后增，日均到货量同环比有所下降。截止4月26日，4月255家钢厂废钢总到货量793万吨，日均到货量41万吨。4月废钢破碎料加工企业开工率、产能利用率、产量均有所增加。 需求端，4月随着下游需求的持续改善，废钢需求也持续增加。4月末255家钢厂废钢日耗回升至49万吨，其中短流程钢厂日耗增加至14万吨，长流程钢厂日耗增加至25.3万吨。49家电炉厂开工率、产能利用率先降后增，月末较上月末小幅下降。利润方面，短流程钢厂利润有所改善，但仍面临亏损。铁水-废钢价差有所走扩。 库存端，4月短流程钢厂废钢库存累库11.33万吨至146.6万吨，长流程钢厂废钢库存去库19万吨至192万吨。 展望5月，目前废钢到货量有明显增加，供应端呈现增加态势。需求端，随着成材需求、钢厂利润的持续改善，钢企生产意愿增强。且铁矿、焦炭的价格也已经上涨，废钢性价比提升。预计5月废钢价格维持高位震荡走势，关注下游需求变化情况。 铁合金：锰矿发运出现问题，带动价格重心上移 锰硅：澳矿发运出现问题，锰矿价格大幅上调，成本带动锰硅价格上涨。近期澳洲遭受热带气旋Megan影响，South32在最新季报中表示，因受热带气旋影响，GEMCO码头受损，受损码头和基础设计修复工作仍在继续进行，预计2025年1季度重新开始码头运行和出口销售，会同时评估替代航运方案，以减轻码头停运的影响。根据估算，该事件影响澳洲锰矿发运量超280万吨，占我国锰矿进口量近10%。受此影响，锰矿现货报价持续上调，月涨幅超40%。现货商封盘待涨。此外，近期钢招价格上调，对需求端也有一定释放，目前看幅度约400-500元/吨左右，虽然目前需求仍处于历史同期低位，但供需层面正在边际好转。综合来看，澳矿出口问题短时间难以解决，若无替代运输手段，7月底港口澳矿库存或将消耗完毕，锰矿进口成本仍有一定上调空间。在成本端有较强支撑下，预计企业复产也会受到一定限制。预计短期锰硅价格依旧维持震荡偏强走势。 硅铁：供需层面边际好转，生产成本及利润均有回升，硅铁价格重心小幅上移。供应方面，硅铁生产企业开机率较上月末均环比下降，最新一周硅铁生产企业开机率为30.23%，日均产量为12973吨，仍处于环比下降周期中，且处于历史同期低位，供应持续收缩。在生产成本环比增加的情况下，生产利润仍在扩大，目前除甘肃外，其余硅铁主产区都处于盈利状态，利润约100-200元/吨左右，硅铁生产利润仍好于锰硅。需求端来看，钢招期间，需求有一定释放，表观需求量触底回升，但高频数据显示，目前硅铁需求量仍处于历史同期低位水平，需求恢复仍需时间。库存方面，60家样本企业硅铁库存环比持续下降，可用天数已处于历史同期低位，硅铁库存压力好于锰硅，补库意愿不强。综合来看，近期市场情绪有好转，需求边际恢复及成本支撑下，预计短期硅铁价格或仍呈现震荡偏强走势，终端需求恢复情况需要持续关注。 关注：相关政策，需求表现。 能源化工类 原油：地缘局势放大波动，供需偏紧仍有支撑 1、宏观方面：当前美国“再通胀”压力显著，并出现“滞涨”迹象。美国一季度实际GDP初值年化季环比1.6%，低于市场预期的2.5%；但同时美国一季度通胀数据高于市场预期，核心PCE价格指数年化环比增3.7%，高于预期的3.4%。目前市场对于美联储降息的预期推迟至9月之后，并普遍预期年内降息次数可能仅有一次。近期中东地缘局势不稳定也是影响油价的主要因素之一，伊以冲突几经反复，突发事件给油价带来情绪上的冲击，不过目前来看，随着伊朗淡化处理无人机袭击事件，市场担忧情绪有所缓解。 2、供应方面：OPEC+持续减产依旧令原油供应处于收紧的状态。从减产执行力度来看，2月和3月OPEC+产量整体超过目标值19和27万桶/日，不过美国及其他非OPEC非美地区产量增长有限。从俄罗斯的情况看，部分遇袭炼厂已经恢复了生产，近期俄罗斯海运原油出口暂时维持稳定，随着国内炼厂的季节性和计划外维护完成，5月俄罗斯西部港口的石油装载量预计将减少约100万吨。本周美国总统拜登签署的一揽子对外援助法案中包含了对伊朗石油行业的进一步制裁，对加工或运输伊朗原油的外国港口、船只和炼厂进行制裁，该法案将在颁布至少180天后执行。不过我们仍维持此前观点，伊朗石油已通过各种规避制裁的方式进行出口，新制裁的实质性影响或较小。 3、需求方面：短期全球石油需求暂时维持疲软，尤其是看到海外柴油市场的裂解价差表现低迷，这在一定程度上反映了海外（特别是欧洲）工业需求的疲软。欧元区4月制造业PMI初值录得45.6,创4个月以来新低。制造业疲软拖累欧元区的经济复苏，同时也导致柴油需求远低于预期。另外，近期海外汽油需求也尚未来到夏季出行旺季，美国汽油引申需求量连续下滑。截至4月19日，美国车用汽油需求四周日均量873.3万桶，比去年同期低3.7%；馏分油需求四周日均数342.5万桶, 比去年同期低11.6%。一季度中国原油进口量达13736.04万吨，较去年同期增长1.37%，增速有所放缓，未来几月或存缓慢增长预期。 4、策略观点：EIA最新月报预计二季度供需缺口为94万桶/日，其中4、5和6月的供需缺口分别为62、47和175万桶/日。尽管此前EIA和IEA均下调了今年全球原油市场需求增速，但是OPEC+维持减产以及即将到来的海外出行旺季支撑未来几月全球油市基本面向好，不过需要注意短期需求端疲软带来的压力。在地缘局势不断反复的背景之下，国际油价仍面临较大波动，整体或维持高位震荡。 燃料油：高硫需求向好，低硫供应收紧 1、供应方面：由于科威特Al-Zour炼厂在当地夏季用电高峰来临前对亚洲供应将减少，以及东西套利窗口关闭，预计接下来几个月低硫燃料油供应将收紧。而流入亚洲的高硫燃料油数量将保持稳定，船期数据显示4月下半月至5月上旬之间将有200万桶高硫燃料油自俄罗斯运抵新加坡海峡地区。另一方面，美国宣布将对委内瑞拉的石油和天然气重新实行制裁，近期一批约15万吨的高硫燃料油船货自委内瑞拉运抵新加坡海峡地区，预计5月底还有29万吨，不过未来来自委内瑞拉的高硫货物流入可能由于制裁而减少。 2、需求方面：近期新加坡终端低硫船燃需求有所回升，并预计持续到5月中旬。国内地炼对于高硫进料需求呈现反弹，数据显示，国内独立炼厂3月燃料油进口量环比增加22%，达183万吨的三个月高点。据国家统计局数据显示，2024年1-3月中国燃料油产量为1220.1万吨，同比下跌9.17%；1-3月我国共进口燃料油803万吨，同比增加40.42%；1-3月我国出口燃料油总量在447.63万吨，同比减少10.56%；1-3月表观消费量同比上涨11.37%至1575.47万吨。 3、油价方面：近期美国汽油引申需求量连续数周下滑，柴油需求也维持疲软。此前墨西哥炼厂提负和投产预期使得其对美国的原油出口减少，但是最新消息显示墨西哥国家石油公司的两家炼厂发生火灾，其5月的出口可能会再度增加，在一定程度上缓解美湾地区重质油供应偏紧的局面。本周伊以冲突带来的地缘溢价有所回落，但需要注意的是本周美国总统拜登签署的一揽子对外援助法案中包含了对伊朗石油行业的进一步制裁，对加工或运输伊朗原油的外国港口、船只和炼厂进行制裁，该法案将在颁布至少180天后执行。不过我们仍维持此前观点，伊朗石油已通过各种规避制裁的方式进行出口，新制裁的实质性影响或较小。 4、策略观点：本月，国际油价波动较大，新加坡燃料油价格震荡偏强。低硫方面，预计接下来几个月低硫燃料油供应或因科威特发货量减少而有所收紧，终端船用燃料销量也将有一定支撑，但短期内的库存量仍然维持充足状态。高硫方面，来自俄罗斯和中东的高硫燃料油数量在近期维持供应充足的状态，不过随着夏季用电高峰即将来临，中东国家提前备货将给市场提供了支撑。此外，美国将对委内瑞拉的石油和天然气重新实行制裁，未来来自委内瑞拉的货物流入量或因制裁而减少。近期油价波动较大，预计短期FU和LU绝对价格将跟随油价波动，高低硫价差维持低位水平。 沥青：利润修复有限，供应维持低位 1、供应方面：根据隆众对96家企业跟踪，2024年5月国内沥青总计划排产量为224万吨，环比增加4.2万吨，增幅1.91%，同比5月实际产量下降28万吨，跌幅11.1%。5月国内沥青预期产量虽有增加，但鉴于炼厂生产成本依然较高以及下游需求恢复偏慢，炼厂生产积极性没有显著提升。船期数据显示一季度山东及周边主港到货稀释沥青及相关重质原油共计291万吨，月均不足100万吨，同比大跌51%。随着美国对委内瑞拉重启制裁，稀释沥青贴水有望进一步下行，给到国内增加约60-90万吨/月的原料进口增量。 2、需求方面：今年以来，专项债发行进度明显较去年偏慢。截至4月23日，地方新增专项债共发行约6544亿元，完成全年进度17%，远低于往年同期水平。根据各省二季度发债计划，二季度发行节奏环比一季度将增加5500亿元左右，同比去年同期将增加2500亿元左右。一季度，全国基建投资同比增长6.5%，二季度基建实物工作量预计将逐步形成。但落实到沥青终端需求，依然表现较差，临近五一假期沥青出货量出现显著下滑。截至4月23日，国内沥青54家企业周度出货量共29.2万吨，环比减少31.1%。 3、油价方面：近期美国汽油引申需求量连续数周下滑，柴油需求也维持疲软。此前墨西哥炼厂提负和投产预期使得其对美国的原油出口减少，但是最新消息显示墨西哥国家石油公司的两家炼厂发生火灾，其5月的出口可能会再度增加，在一定程度上缓解美湾地区重质油供应偏紧的局面。本周伊以冲突带来的地缘溢价有所回落，但需要注意的是本周美国总统拜登签署的一揽子对外援助法案中包含了对伊朗石油行业的进一步制裁，对加工或运输伊朗原油的外国港口、船只和炼厂进行制裁，该法案将在颁布至少180天后执行。不过我们仍维持此前观点，伊朗石油已通过各种规避制裁的方式进行出口，新制裁的实质性影响或较小。 4、策略观点：本月，国际油价波动较大，沥青市场价格震荡偏强。尽管美国重启对委内瑞拉制裁，稀释沥青贴水有望继续下行，但当前油价处于偏高水平，因此炼厂利润修复有限，5月炼厂排产同比依然偏低，4月实际产量也可能不及此前排产，未来随着稀释沥青流量增加，沥青供应有上升预期；需求端一直没有明显转好迹象。在供应增加不及需求的背景之下，沥青基本面支撑较强，但由于近期油价波动较大，预计短期BU绝对价格将跟随油价波动。 橡胶：供需双弱 1、供给端， 据ANRPC数据，3月全球天胶产量料增2.1%至78.6万吨，较上月下降21.1%；天胶消费量料增3.2%至140.3万吨，较上月增加18.4%。海南产区生产逐步放量，原料价格逐步下行。西双版纳产区高温雨少，原料产出稀少，对原料收购价格存有支撑。云南和海南两地胶水价格尚有1500-2300元/吨价差。泰国北部、东北部逐步开割生产，但据泰国气象部门称，曼谷连续第六天发布极端高温警报，到4月底，泰国北部和东北部地区预计将是该国最热的地区一些地区的气温将达到44摄氏度。冰雹和雷暴可能会袭击这两个地区。部分已开割地区或出现暂时停割。五月丁二烯橡胶供应来看，锦州3、益华橡塑10（5月中旬重启）、齐翔9（5月中旬重启）、威特5、燕山15维持停车，振华10重启时间推迟，浩普6恢复正常生产，其他装置正常运行。预计五月国内高顺顺丁装置平均开工负荷下旬开工高于上旬。 2、需求端，全钢胎继续累库，半钢刚需为主，半钢对RU的带动作用有限。本月国内轮胎企业半钢胎开工负荷为79.96%，较上月几近持平。本月山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为66.91%，较上月小幅走低0.04个百分点。临近五一假期，下游轮胎厂放假时间陆续公布，开工季节性下滑，全钢胎放假天数同比增加，假期期间开工回落幅度大于半钢胎。1-3月卡客车轮胎累计出口量102.83万吨，累计出口涨10.19%。1-3月小客车轮胎累计出口量74.54万吨，累计同比+16.47% 3、库存：青岛库存去库进行时，截止04-26，天胶仓单21.636万吨，交易所总库存21.7081万吨，截止04-26，20号胶仓单13.4568万吨，交易所总库存14.3237万吨。截至2024年4月21日，中国天然橡胶社会库存145.1万吨，中国深色胶社会总库存为88万吨，中国浅色胶社会总库存为56.8万吨。 4、整体来看，橡胶系品种价格以回落为主，RU/20号胶/BR周环比分别回落3.2%、3.2%和1.42%。天胶基本面偏弱，国内产区再度停割可能性较小，海外天气情况有待进一步观察，五月整体以低产为主。下游临近假期且销售淡季，全钢稳步累库，恰逢小长假工厂检修力度或加强。天胶库存去库速度加快，但绝对库存量仍较高，需观察去库力度。20号胶的仓单压力也比较明显，库存增幅显著，对价格反弹条件有抑制作用，橡胶仍有向下空间。BR方面，丁二烯价格偏高位震荡，对顺丁橡胶的底部支撑较足，供给延续检修，但需求短期并无亮眼表现，BR价格震荡偏弱。 聚酯：装置变动较多 1、供给端，截至4月26日，亚洲PX开工负荷为70%，月环比降低8.9个百分点；中国PX开工负荷为72.2%，月环比降低14.9个百分点。截至4月26日，PTA开工负荷79.9%，月环比走高2.6百分点。截至4月25日，由于渭化运行不稳定和中昆停车检修，以及此前检修的部分装置重启后尚未出料，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在59.42%，其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在60.31%。随着煤炭价格下跌至低位，合成气制乙二醇效益明显好转。乙二醇卫星石化一条线取消停车、镇海炼化重启推后且6月份之前不重启。4月底到5月上旬前后会有美锦30（已出产品）、阳煤寿阳20（4月底）、榆能化学40（5月初）、黔西30（5月上旬）等装置的计划内重启，5-6月份合成气制乙二醇板块的整体产量输出相对充裕。 2、需求端，下游需求坚挺，一套四川汇维仕短纤15万吨装置开启，一套重庆万凯瓶片30万吨装置减产，四川汉江新材料30万吨瓶片装置4月下旬检修。截至4月26日，国内大陆地区聚酯负荷在93%附近。 3、进出口：2024年3月中国大陆PX进口总量约69.1万吨，环比2月下降13.6%。中国大陆PTA出口量2024年3月在45.7万吨，环比增长107.6%，同比增长11.5%。2024年3月我国乙二醇当月进口量为450800.26吨,累计进口量为1375054.09吨，进口量环比升8.11%,进口量同比降3.03%,累计进口量比去年同期降10.65%。2024年3月中国涤纶长丝出口331281.9吨，较上月涨69729.3吨，涨幅26.66%。2024年1-3月累计出口932328.79吨，较去年同期下跌91335.42吨，跌幅8.92%。 4、消息面：4月22日（周一）墨西哥针对纺织品、服装等544项商品征收5%至50%的临时进口关税。该法令4月23日生效，有效期两年。根据该法令，纺织品、服装、鞋类等产品将征收35%的临时进口关税。纺织品服装来看，中国出口至墨西哥的纺织品服装占比总纺织品服装出口的比重不大，至2023年也仅在1.8%。2024年1-3月，出口至墨西哥纺织品服装的金额大约在10.81亿美元，同比增3.1%。聚酯纤维来看，2023年出口至墨西哥的长丝量在7.6万吨，同比下降16%，占比总涤丝出口量的2%附近；短纤量在3万吨左右，同比增7%，占比总短纤出口量的2%附近。据悉涉及品种还包括瓶片，实际可能给中国聚酯瓶片出口企业绕道进入美国市场创造阻力。 5、整体来看，需求上，五一节前下游有备货需求，聚酯负荷开工持续摸高，维持在93%附近水平。TA尽管近期有装置重启，开工小幅回升，但5月有5套大型装置计划检修，且目前TA加工费在150-200附近，低位加工费下检修计划如期落地可能性较大。在成本端震荡下，TA价格存在反弹条件。乙二醇煤制利润修复，煤制装置重启恢复，5月上半月到货出现空档期，港口库存有望继续去化。 LLDPE：基本面矛盾不大，跟随原油波动 1、供应：4月检修明显增加，且计划外检修较多，导致损失量明显高于去年同期，导致开工和产量快速下降，目前已经低于去年同期水平；进口利润持续回暖，HDPE及高端料进口利润较好，使进口量快速增加至120万吨附近。 2、需求：农膜进入淡季，开工率明显下滑，其余下游并没有提供额外的增量需求，开工率不急去年，整体需求较为疲软；出口虽有增加，但绝对量有限，对整体供需影响不大。 3、库存：前期上游炼厂主动去库，使库存保持在可控区间，目前相对稳定；下游企业由于终端需求较弱，以低库存策略为主，补库意愿不强，刚需采购为主；4月下旬基差快速走强，使得前期低基差囤货贸易商得以出货，社会库存迎来快速下降，但中游库存目前压力仍然较大。 4、策略：综合来看，随着检修趋于稳定，产量将稳定在50万吨/周附近，进口利润回暖促使进口量增加，而需求端体弱于去年，下游以刚需采购为主，后续供应压力将逐渐显现，可能会对冲社会库存降低所带来的利好预期。近期LLDPE价格与原油高度相关，成本为远期价格提供支撑，短期内二者相关性并未被打破，预计主力合约将继续跟随原油波动，基差走强。 PP：整体跟随原油波动，关注2季度投产计划兑现情况 1、供应：4月检修以计划内为主，外加有新增投产，导致产量虽有下降，但幅度不大，依旧处于近5年高位水平；进口利润较差，进口量环比又小幅增长，但同比下降。 2、需求：下游综合开工率保持上升趋势，塑编开工与去年持平，注塑同比下降，但考虑到家电以旧换新政策的影响，后续仍有上升空间；出口超预期增加，总量创5年新高。 3、库存：国内需求尚可叠加出口的增量，使得上游和中游企业保持去库节奏，上游炼厂综合库存水平低于去年，港口库存同比大幅下降；下游企业有一定的补库需求。 4、策略：从基本面来看，供需整体呈现松平衡的状态，目前产量高于去年同期，位于近5年的高位水平，后续较难降到60万吨以下；需求端塑编开工率稳定上涨，虽然注塑开工率低于去年同期，但由于家电以旧换新政策的影响，预计注塑开工率还有上升空间。近期原油是影响PP价格波动的主要因素，PP与原油相关性很高，由于市场预期二季度计划投产较多，导致整体走势弱于PE，后续预计主力合约依旧跟随原油波动，基差走强，关注投产兑现情况，若预期被证伪，则LL-PP价差走弱。 PVC：关注社会库存变化情况，等待基差修复机会 1、供应：4月检修季，上游炼厂按计划检修，并无额外增加量，使得产量虽有下降，但同比去年变化不大；进口量同比去年大幅降低，但绝对值不大，总体影响较小。 2、需求：管材和型材旺季，开工修复性上涨，但受制于房地产市场的影响，同比去年均较差；反观出口则表现亮眼，创近4年同期的新高，在一定程度上补充了国内需求的缺口。 3、库存：下游需求整体处于恢复阶段，使上游炼厂能够顺利去库，但由于基差水平一直维持低位震荡，前期囤货贸易商出货阻力较大，导致社会库存居高不下，位于近5年高位水平。 4、策略：从驱动方面来看，上游供应相对稳定，检修和开工无计划外的变动，预计产量将与去年持平。下游需求将进入调整阶段，管材和型材开工率将有所下降，但是出口方面表现尚可，预计能在一定程度上补充国内需求的下降，但预计总体需求依然较为低迷。库存方面，虽然上游炼厂库存压力不大，但基差未迎来修复，导致前期库存出货阻力较大，社会库存居高不下，这也是当下市场交易的矛盾所在。从估值方面来看，现货价格变动不大，目前在5年低位水平，基差在低位区间震荡，远期曲线结构为升水形态，由于近期原油价格偏强，导致乙烯法利润走弱，整体利润水平较低。后续我们认为国内需求阶段性走弱，若出口不能持续提供额外增量，将会有一定的累库预期，但目前现货价格本就不高，向下继续下跌的概率不大，更有可能是期货向现货修复，届时随着基差的走强，贸易商会有一定的出货窗口，随着社会库存压力的释放，叠加9月消费旺季，又会对09形成支撑，因此预计09合约先下降后上升，整体表现为区间震荡走势。 纯碱：供给端扰动依旧存在，5月期价坚挺运行 纯碱期货价格自3月底以来出现明显上涨，4月中下旬涨幅扩大，截至4月26日收盘纯碱期货主力09合约收盘价2292元/吨，月度涨幅达30.23%。现货市场前半月相对稳定，后半月也出现明显上调，截至4月26日，华北、华东、华中重碱送到价格分别为2250~2400元/吨，2150~2250元/吨，2000~2200元/吨，三者分别较3月底提升100~150元/吨、150元/吨、100~200元/吨不等。 基本面来看，4月中下旬已经有部分企业检修或公布检修计划，生产水平回落以及市场对夏季供应下降预期成为此轮盘面上涨的主要驱动之一。隆众数据显示，截至4月26日的一周纯碱行业开工率87.61%，较3月底小幅下降1.8个百分点。纯碱周度产量73.03万吨，较3月底小幅下降0.49%。月内河南金山50万吨技改项目及江西晶昊10万吨扩产产能落地，纯碱实际产量下降幅度有限。 4月中旬纯碱企业开始去库，幅度虽然有限但也给盘面上涨提供动力。隆众数据显示4月25日纯碱企业库存87.85万吨，较4月初下降4.18%。其中，轻碱库存下降8.27%，重碱库存降幅仅1.41%。需要注意的是，在碱厂库存下降的同时，纯碱社会环节和下游原料纯碱库存水平都在提升，产业链整体处于累库通道，纯碱综合压力也在逐步提升。 需求端4月表现也较为强劲。一方面，光伏玻璃行业3月以来产线点火密集，浮法玻璃行业在产日熔量高位波动，个别产线检修但玻璃在产日熔量仍维持同比高位，纯碱刚需消耗水平继续提升。隆众数据显示4月26日浮法玻璃、光伏玻璃在产日熔量合计28.19万吨，较3月底提升1000吨/天，增幅0.36%。另一方面，4月份中下游补库积极，尤其是五一假期前补库力度加大，纯碱表观消费量长期维持同比高位波动。4月最后一周纯碱表消74.27万吨，较3月末提升7.92%，且当前消费量略高于产量，纯碱紧平衡状态维持。 5月份随着温度进一步提升，碱厂检修计划或进一步落实，供应损失依旧会对盘面形成驱动，但大规模检修或需等6月之后，届时关注碱厂检修节奏。需求端刚需支撑持续存在，但随着纯碱价格明显上涨后中下游采购情绪趋于回落，且部分玻璃厂再度采购进口纯碱，高价纯碱成交放缓或平抑供给端对市场的提振程度。综合来看，预计5月份纯碱期货价格将维持高位坚挺震荡趋势，若出现较大回落后多单仍可介入，警惕进口纯碱冲击、中下游抵触情绪等风险因素。另外，纯碱市场消息扰动依旧存在，关注现货产业动态、宏观情绪变化。 尿素：保供稳价主导，期价上方高度受限 4月份尿素期货价格震荡上行，4月26日主力09合约收盘价2068元/吨，月度涨幅10.92%。现货市场同步上扬，截至4月26日山东临沂市场价格2230元/吨，河南地区市场价格2250元/吨，二者分别较3月底上涨110元/吨、130元/吨。 供应来看，4月份部分尿素企业检修，行业日产量快速下降至18万吨以下。月末由于部分产能落地、前期检修企业复产，行业日产量再次提升至高位。隆众数据显示4月26日行业日产量18.64万吨，较月内低点17.59万吨提升5.97%，较3月底提升1.19%。虽然供给阶段性下降给盘面带来扰动，但尿素整体生产水平仍偏高，供应压力不容小觑。 需求端4月有所好转。一方面，华北、东北等地区农业用肥启动，对现货成交及价格存在支撑。另一方面，下游行业开工波动，尿素刚需消耗存支撑。隆众数据显示4月末复合肥、胶黏剂开工率分别较3月底提升2.03个百分点、1.08个百分点，三聚氰胺行业开工率较3月底下降13.72个百分点。但由于尿素价格明显上涨后中下游抵触情绪再现，尿素现货成交仍难以长期维持高位，制约需求高度。 4月份国际市场及出口题材不断发酵，中旬左右国内出口法检申报放开，给市场带来明显提振。随后在保供稳价政策导向下出口申报趋于理性。另外，当前国内外市场价格倒挂，国内货源出口利润不佳限制出口意愿，因此预计5月国内出口题材或有进一步降温。 整体来看，5月份尿素供应高位、出口预期下降都将成为压制市场的因素，但由于需求端仍有支撑，预计中上旬现货仍将保持积极状态。期货盘面受到宏观向好、煤炭及其他工业品提振，整体走势也将较为坚挺。但鉴于国内农资市场仍以保供稳价为主，尿素期价上方高度将明显受限，不过分看涨，大趋势建议以区间震荡思路对待，关注国内化肥政策导向、需求跟进情况。 玻璃：宏观及地产政策支持力度提升，玻璃期价5月偏强运行 4月份玻璃期货价格震荡偏强运行，期价运行中枢小幅上移。截至4月26日玻璃期货主力合约收盘价1581元/吨，月度涨幅13.17%。玻璃现货价格区间弱势震荡，截至4月26日国内浮法玻璃均价1707元/吨，较3月底的1757元/吨下跌2.85%。 基本面来看玻璃驱动相对有限。4月份虽有个别产线冷修，但当前行业日熔量仍处于同比高位。隆众数据显示，截至4月26日玻璃行业在产日熔量17.46万吨，较3月底下降1900吨/天。4月中旬国内地产数据公布，1~3月地产竣工面同比增幅-20.7%，引发市场对玻璃终端需求的担忧情绪再起，现货市场再次进入价格回落、成交低下阶段。4月下旬受到中下游五一假期前备货提振，玻璃现货成交持续好转，月末多地玻璃产销率超过100%。但由于深加工订单暂无大面积好转，故高成交持续程度面临考验。企业库存仅前半月小幅下降，后半月库存再度小幅累积。隆众数据显示4月26日玻璃企业库存5993.2万重箱，较3月底下降10.46%。部分去库由于厂家不断降价让利带动，部分是由于节前中下游补库所致。 玻璃市场利好因素在于国内宏观及政策提振。一方面，国内宏观情绪向好，商品市场工业品及黑色系均出现明显上涨。另一方面，地产政策支持力度持续加码，市场对未来地产好转预期不断加强，这些都为玻璃期货市场提供有效支撑。 整体来看，玻璃市场分歧较大，现货产业链心态多以稳中偏弱为主，但期货市场受到宏观向好、地产政策加码、原料纯碱上涨明显等因素提振走势偏强。从历年玻璃期货价格走势来看，除2014年、2022年及2023年玻璃期货价格5月出现明显下跌之外，其余均为上涨趋势。因此，仅从季节性表现来看玻璃期价5月走强概率较大，且在黑色系整体走势强劲的带动下玻璃也存在补涨空间。需注意的是，当前地产行业仍是制约玻璃需求释放的最大因素，中下游资金及回款情况不佳限制玻璃需求力度及期价高度。玻璃高供应若不能被需求消化，则需等待产线大量冷修或能重回平衡状态，关注宏观情绪变化、地产政策及商品市场整体走势变化。 农产品类 油脂油料：累库周期到来 看弱油粕基差 5月油脂油料可交易题材增加。首先，南美大豆产量将定产，考虑到巴西后收割大豆产量不错及阿根廷收割较乐观，预计南美大豆产量维持高增产预估。巴西大豆销售偏慢，但国内压榨同比增长，出口绝对量也保持在较高水平，而且从船期预报看8月前船期大豆相对便宜，和阿根廷报价差不多，远低于美豆新作报价，巴西大豆抢占态度坚决，利好后期出口。阿根廷大豆销售同样偏慢，收割压力体现不明显，产品端出口增加，冲击国际豆粕和豆油市场。美豆在出口低迷、国内压榨利润下降的压力下，库存仍有压力，打压旧作合约。其他，5月报告将首次揭露对24/25年度展望。美豆种植面积下降，播种开局顺利，出口增幅放缓，新作库存预计继续攀升，或超4亿蒲。南美大豆种植面积有望继续扩张，拉尼娜展望下，单产或下调，产量增幅放缓，库存或下降。俄罗斯、乌克兰等新作油料播种面积扩张，出口市场份额或将进一步扩大。全球油脂库存压力或大于油料。再者，从库存周期看，美国、巴西、加拿大、印度等油脂油料处于去库周期，棕榈油产地、阿根廷、中国等处于累库周期，随着库存在从产地向需求国转移，产地销售压力下降，报价多上涨。所以，5月我国油脂油料市场处于进口成本上涨，同时现货宽松基差下降的格局。最后，美豆、加菜籽等产区天气，厄尔尼诺对棕榈油产量的滞后影响，原油强势下油脂生柴消费，养殖饲料消费季节性季节性增长的潜力等一系统问题待观察，也将加剧市场波动。 操作上，盘面单边逢低买入思路，看弱基差，看弱79价；因巴西大豆出口窗口延长，看弱豆粕91价差和豆油91价差。 鸡蛋：基本面改善，鸡蛋突破前期震荡区间 1、本月，鸡蛋期货主力由5月合约转移至9月合约。短期鸡蛋现货价格仍维持底部震荡，受到现货价格影响，2405合约延续下行表现。2409合约包含市场对于未来旺季价格的乐观预期，表现略强于5月合约。本月，主力2409合约维持底部区间震荡。4月26日，鸡蛋2409合约开盘后快速拉涨，成功突破上方均线压力。 2、鸡蛋基本面较为稳定，现货价格延续底部区间窄幅震荡。卓创样本点统计数据，4月26日，中国褐壳蛋日度均价3.29元/斤，较上月跌0.05元/斤，月内高低点价差0.17元/斤。从月度表现来看，鸡蛋供给相对稳定，需求受到短期需求变化的影响，小幅波动。五一假期临近，市场需求略有提升，经销商采购量增加。 3、近期，养殖维持盈亏平衡附近震荡。养殖利润不佳导致老鸡淘汰量延续环比增加、补栏意愿持续下降。另外，我们根据历史补栏数据，2023年12月，育雏鸡补栏环比下降，对应2024年新增开产量将出现下降。结合补栏与淘汰数据，预计4月在产蛋鸡存栏量存在小幅下降可能，供给端将对蛋价形成利多。随着后期鸡蛋需求逐渐走出淡季，需求向好。从期货盘面表现来看，鸡蛋主力2409合约经历持续底部区间震荡后，突破上方压力，中长期多单谨慎持有，短期警惕梅雨季对盘面的负面影响。重点关注下周卓创公布的存栏数据。 玉米：小麦下跌拖累玉米下行，5月关注天气影响 外盘：4月，美麦领涨、玉米跟涨，CBOT谷物期价区间上移。4月，因俄罗斯袭击乌克兰敖德萨港口，地缘政治因素和天气因素影响，美麦上涨。受地缘政治及空头回补双重因素影响，美麦引领谷物期价整体上行，美玉米跟涨但幅度有限。技术图表显示，目前美玉米主力合约位于440-460美分的低位区间波动，CBOT市场天气炒作尚未展开。 国内：4月，玉米现货市场报价涨跌互现，贸易商挺价心态不足，价格震荡偏稳。农户春耕春播陆续开始，基层上量较前期减少，贸易商低价惜售情绪仍存，市场走货不快。华北因粮质偏差，玉米报价承压下行。目前，山东深加工企业门前到车量继续维持高位，山东大部分深加工企业玉米收购报价不断下调。4月末，河北地区玉米上量也逐渐增加，部分企业价格窄幅下调。河南地区深加工到货一般，价格继续上涨，但基层跟涨意愿较差。近期华北本地粮源在本地区内流通加快，河南、河北粮源持续供应山东地区。销区玉米市场价格平稳运行。港口报价平稳，交易较为平淡，以订单交付为主，现货采销活动较少。内陆地区市场价格稳定，有山西、河南粮源流通，东北粮关注度平淡，饲料企业节前采购热情不高，少量补采。 期货：4月，玉米主力2409合约震荡下行，期价连续两月以小阴线收盘。现货市场方面，4月东北报价偏稳，华北报价持续下行，玉米基差扩大。技术上，玉米5月合约围绕2380元整数关口波动，主力2407合约受制于均线压制，期价承压下行，但整体仍未摆脱震荡局面。5月，新玉米进入播种期，天气炒作偏利多，套利方面，关注买9卖1的正套操作机会。 生猪：生猪加权资金减持，4月猪价冲高回落 1、4月，随着气温逐渐升高，二次育肥及前期压栏大猪逐渐出栏，增加短期市场供给。另一方面，目前终端需求仍较为稳定，并无明显需求亮点，终端接受能力有限。猪价在经历3月份延续反弹后，本月继续上行动能不足，猪价窄幅震荡。卓创数据显示，4月25日，全国生猪均价14.92元/公斤，较上月跌0.16元/公斤。基准交割地河南均价15.15元/公斤，较上月跌0.2元/公斤。 2、在市场对未来猪价乐观预期的背景下，优质母猪需求仍对母猪价格形成支撑，二元母猪价格延续上行。在前期仔猪价格快速上涨后，养殖端心态趋于谨慎，仔猪价格高位震荡。卓创统计数据显示，4月19日，后备母猪销售价格1646元/头，较较上月涨75元/头。4月25日，仔猪均价577元/头，较上月涨10元/头。 3、农业农村部存栏数据显示，3月末我国能繁母猪存栏3992万头，环比大幅下降3.6%，生猪存栏40850万头，环比下降5.9%。依据以上数据，能繁母猪存栏延续下降，且环比降幅较上月扩大，过剩产能淘汰较为有效，能繁母猪存栏已基本接近正常保有量。 4、海关总署数据显示，3月，猪肉进口9万吨，环比增加，但较去年同期减少39%。 5、随着各地气温升高，二次育肥与压栏意愿减弱，大猪出栏积极性增加，出栏体重环比增加。但临近月底，部分地区逢低进行二次育肥，小体重生猪出栏占比增加，拉低生猪出栏均重。4月25日，卓创样本点统计生猪出栏体重124.1公斤/头，较上月增加0.71公斤/头。 6、近期，饲料成本连续下滑，养殖期内仔猪补栏成本上涨，养殖成本小幅增加。与此同时，本月猪价弱势震荡，使得仔猪育肥盈利环比减少。Wind统计数据显示，4月26日，自繁自养养殖利润-39元/头，外购仔猪养利润87元/头。 7、根据商务部统计数据，3月，规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量2545万头，环比增加20%，同比减少4.6%。 8、卓创样本点统计，截至4月26日，样本点屠宰企业开机率30.18%，较上月增加1.22个百分点。屠宰企业亏损2.98元/头，屠宰利润较上月减少12.54元/头。 9、4月末，生猪加权合约持仓14.2万手，较4月9日持仓高点17万手减仓2.8万手，伴随着持仓下降，猪价冲高回落，农产品市场中油脂、生猪联动下行，期价呈现上行承压的表现。在猪价波动过程中，生猪市场近强远弱。因市场担心能繁母猪存栏下降预期被阻断，生猪期市资金离场，猪价承压。 10、目前，生猪市场官方公布数据影响短期交易节奏。首先，农业农村部公布2024年3月，20家大型生猪养殖企业能繁母猪存栏831.7万头，环比下降0.1%，同比增长3.8%，上市猪企的能繁母猪存栏同比明显增加。其后，统计局公布一季度末，全国生猪存栏40850万头，同比下降5.2%。一季度末，能繁母猪存栏3992万头，同比下降7.3%。统计局公布的3月末能繁母猪存栏同比下降7.3%，印证此前市场持续关注的能繁母猪存栏持续去化的判断，对猪价上涨带动利多支撑。但是，不难发现，这两个机构的两个统计口径的数据相左，生猪现货市场的表现也较为震荡，猪价高位资金离场，这说明因未来价格预期的不确定性增大，资金选择获利避险。对此，行业普遍表示继续等待农业农村部公布3月全国能繁母猪存栏和生猪出栏的数据，期货市场等待3月数据公布对猪价提供方向指引。 软商品类 白糖：增产预期施压糖价 原糖：出于对未来供应量增加的担忧，4月原糖期价呈大幅下跌走势。贸易商Czarnikow预测23/24榨季全球食糖产量为1.826亿吨，较此前3月的预测值上调130万吨；全球食糖消费量为1.779亿吨，较此前3月的预测值上调10万吨；全球食糖供应盈余量为470万吨，较此前3月的预测值上调350万吨。因泰国和欧盟糖料种植面积恢复，预计2024/25榨季的全球食糖产量为1.873亿吨；全球食糖消费量为1.82亿吨；食糖供应盈余量为540万吨。 巴西国家商品供应公司Conab于4月预计巴西2024/25榨季全国甘蔗种植面积将增长4.1%，至867万公顷，为2017/18榨季（870万公顷）以来的最高水平；甘蔗产量为6.8586亿吨，较上榨季的历史高位下降3.8%；全国甘蔗平均单产为79吨/公顷，较榨季低7.6%；得益于制糖比的提高，预计糖产量将达到创纪录的4629万吨，同比增长1.3%；乙醇总产量（包括甘蔗和玉米乙醇产量）预计将同比下降4%，至341.8亿升。 国内：广西现货报价6470-6590元/吨，较月初下跌240-270元/吨。配额内进口估算价5470-5480元/吨；配额外进口估算价6950-7000元/吨。 进口：2024年3月份我国进口糖1万吨，同比下降5.63万吨，降幅84.91%；1-3月份我国累计进口糖120.25万吨，同比增长25.55万吨，增幅26.98%。2023/24榨季截至3月，我国进口食糖306.24万吨，同比增加34.41万吨，增幅12.66%。 小结：出于对三大主产国未来供应量增加的担忧，4月原糖期价承压下行，主力合约一度跌破19美分/磅。机构纷纷公布巴西24/25榨季的估产，此前受到2、3月降雨的影响，各机构态度谨慎，近期随着巴西开榨，得益于制糖比的提升，甚至有机构预计最终糖产量将超过去年水平。泰国、印度估产提升也是4月的主要话题，价格刺激下北半球24/25榨季增产预期较强，在此影响下，预计5月期价仍难言乐观，继续以偏空思路对待，但当前仍以巴西作为唯一供应国的情况下，注意物流环节扰动，中期关注天气因素。 国内23/24榨季压榨接近尾声，广西预计产糖619万吨，云南预计产207万吨，本榨季全国估产1001万吨，较上榨季增产104万吨，未来国内供应端的变化主要在进口环节。配额和进口许可发放节奏是三季度供应端最大的影响因素，预计5月进口仍维持偏低位置，国内糖价相比于原糖更为抗跌，但在原糖远期供应宽松预期下，反弹难度较大，保持震荡偏弱思路。 棉花：多重因素扰动，棉价重心下移 供应端：2024/25年度全球棉花增产预期较强，美棉产量预计同比大幅增加，中国新棉种植面积预计同比小幅下降。 需求端：3月份中国纺服零售表现均不及预期，但依据数据推算，3月国内棉花使用量约90万吨左右，超过历史均值，但纺织企业开机率未见明显好转。 进出口：进口棉内外价差持续走强，3月我国进口棉花40万吨，一季度棉花进口量创下近年来历史同期新高，但3月国内纺服出口数据表现较弱。 库存端：美国服装库存去库暂缓，国内棉花库存供应充裕。 国际市场方面：宏观扰动持续，新棉增产预期较强，非商业性持仓快速流出，美棉承压下行。宏观层面对美棉的影响持续存在，最近新公布的美国经济数据显示，美国一季度实际GDP年化季环比增长1.6%，远不及市场预期的2.5%，一季度经济增幅放缓，但核心PCE指数年化季环比增长3.7%，超过市场预期的3.4%，美国核心通胀顽固，消息公布后，市场定价本年度美联储首次降息推迟到12月，宏观层面持续承压，且影响仍未结束。基本面来看，当前是新棉种植期，新年度美棉种植区受干旱影响程度减弱，最终2024/25年度美棉产量增幅可能超过30%，达到350-360万吨左右，回归至历史均值水平。新年度美棉供需格局即将转变，基本面并不支持美棉价格持续上行。此外，此前聚焦美棉库存、交割的部分资金关注也有转向，CFTC非商业性持仓净多单快速下降。综合来看，上述问题短期内难以扭转，美棉期价持续承压，但目前美棉期价已经回归理性，下方空间同样有限，预计在情绪扰动下，短期美棉仍宽幅波动为主。 国内市场方面：供需层面对棉价支撑较弱，但边际驱动同样有限。供应端，3月底我国棉花商业库存486万吨，工业库存90万吨，合计576万吨，都处于历史同期较高位，而且3月单月进口棉花40万吨，一季度累计进口104万吨，创下近十年来新高，棉花供应是十分充裕的。需求来看，国家统计局公布的数据显示，终端纺服零售数据同比涨幅放缓，终端需求恢复缓慢。而依据相关数据反推消费，得出3月棉花消费90万吨，与体感有一定差异。或有两方面原因：一是因为棉花消费没有传导至终端，部分棉花并没有被实际消费，二是以某种形式被储存。展望未来，供需层面对棉价支撑较弱，且驱动有限，天气还是未来需要关注的重点因素，短期棉价缺乏支撑，但下行驱动力度同样有限，以震荡略偏弱思路对待。五一长假临近，注意持仓风险。 关注：宏观扰动、天气变化、下游需求。 完整报告请联系客服经理，谢谢阅读！ 免责声明 本订阅号是光大期货有限公司研究所（以下简称“光大期货研究所”）依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大期货研究所名义注册的、或含有“光大期货研究”、与光大期货研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大期货研究所的官方订阅号。 本订阅号所刊载的信息均基于光大期货有限公司已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，尽管本订阅号所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但我公司对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证，其中的资料、意见等均反映相关研究报告初次发布当日的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的期货研究信息，请具体参见光大期货有限公司已发布的完整研究报告。 本订阅号所载内容在任何情况下都不构成任何投资建议，任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据，订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。光大期货有限公司不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅归光大期货有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大期货造成任何直接或间接的损失，光大期货保留追究一切法律责任的权利。
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国债：债市情绪降温，TL月末高位回调 1、债市表现：4月份资金面整体保持平稳，上半月国债收益率维持低位横盘震荡，月中公布的3月经济数据显示当前需求不足的问题仍在，长端国债收益率再创新低，4月下旬市场交易情绪明显降温，超长期国债低位反弹，收益率曲线陡峭化。截至4月26日，二年期国债收益率月环比下行0.9BP至1.89%，十年期国债收益率上行2.4BP至2.32%，三十年期国债收益率上行9BP至2.55%，收益率曲线陡峭化。国债期货月末高位回调，截至4月26日收盘，TS2406月环比下跌0.07%，TF2406收平，T2406上涨0.08%， TL2406月环比下跌0.33%。美债方面，美国通胀超预期，3月CPI以及PCE数据显示美国核心通胀粘性较强，美联储降息预期不断下降。截至4月26日收盘，10年期美债收益率月环比上行47BP至4.67%，2年期美债上行37BP至4.96%，10-2年利差-29BP。10年期中美利差-236BP，倒挂幅度周环比扩大34BP。 2、政策动态：4月份央行频繁提及利率：4月3日央行第一季度例会表示在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化。4月18日国新办新闻发布会上表示要防止利率过低导致内卷式竞争加剧和资金空转。4月23日央行有关部门负责人接受《金融时报》采访提及投资者要高度重视长端债券利率风险。近期针对央行购买国债的讨论较多，央行买卖国债作为丰富政策工具箱的一种方式，与其他央行的量化宽松（QE）操作是截然不同的。4月份央行每日逆回购投放量维持20亿元，截止4月26日，当月投放逆回购380亿元，逆回购到期8780亿元，净回笼8500亿元。逆回购余额降至100亿元。此外，MLF缩量700亿元续作，4月公开市场合计净回笼9200亿元。资金面整体宽松，DR007月均值环比下跌4BP至2.85%。 3、债券供需：4月份超长特别国债暂未发行，供给压力延后。因国债到期量较大，专项债发行进度偏慢，4月政府债净发行为-435亿元。其中国债净发行-984亿元，地方志净发行549亿元。4月专项债发行883亿元，低于2341亿元的发行计划，发行进度仍然偏慢。全年累计发行7225亿元，发行进度18.5%。4月23日，发改委称已联合财政部完成2024年地方政府专项债券项目的筛选工作，5月份专项债发行有望提速。同时超长期国债二季度落地，5月份国债发行同样有望加速。 4、策略观点：5月来看，资金面平稳背景下短端国债期货预计延续横盘震荡走势，而长端在政府债供给放量、经济逐步修复情况下面临一定回调压力，国债收益率曲线陡峭化趋势有望延续。 宏观：一季度经济数据受到高基数的扰动 今年一季度的经济数据受到去年基数的扰动，去年同期处于政策发力期和需求延后的释放期，一方面各地促消费等政策措施显效发力，另一方面防疫政策调整导致消费延后释放，房地产销售持续改善，使得消费有不错的表现。去年同期固定资产投资同样表现较好，投资行业的终端需求恢复偏强，螺纹、水泥、沥青的开工和需求均好于2022年同期水平。剔除同比基数的扰动，从环比来看，3月工业增加值环比下降0.08%（有数据以来历年同期唯一负值），社零环比上涨0.26%（仅好于2022年同期），固定资产投资环比上涨0.14%（仅好于2023年同期）。 中国第一季度GDP同比 5.3%，预期 4.6%，前值 5.2%。3月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.5%。3月份社会消费品零售总额同比增长3.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额增长3.9%。按消费类型分，3月份，商品零售同比增长2.7%；餐饮收入增长6.9%。 3月固定资产投资同比增长4.5%，其中制造业投资增长10.3%，基建增长6.6%，房地产同比下降16.8%。3月商品房销售面积同比-23.7%， 房地产分项来看，3月新开工/施工/竣工同比分别为-25%/-19%/-22%。1-3月房地产开发企业到位资金累计同比下降26%，来自销售端的其他资金（包含按揭和首付）增速大幅减少-36%，即使国内贷款、自筹资金增速修复，也难以提振房地产资金情况。销售端资金的下滑，可能是受到新房销售明显弱于二手房的影响，尤其是二三线及以后城市的新房销售，处于近几年最低水平，二线城市二手房销售则好于2020-2022年，次于2023年同期水平。 3月基建投资增速保持稳健。政府工作报告中体现的2024年基建投资预期偏积极。一季度为配合增发国债落地，专项债发行进度明显慢于往年，根据发行计划，二季度新增专项债发行将超过1.3万亿元（去年二季度发行1.3万亿），相较于一季度的0.6万亿元发行速度加快。 制造业投资增速加快，高技术产业投资增势良好。3月制造业投资同比增长10.3%，1-3月高技术产业投资同比增长11.4%，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长10.8%、12.7%。高技术制造业中，航空航天器及设备制造业、计算机及办公设备制造业投资分别增长42.7%、11.8%。 贵金属：美议息将临 轻仓过节 1、伦敦现货黄金从历史高位震荡回落，较上周下跌2.26%至2337.65美元/盎司；现货白银亦跟随上涨，较上周下跌5.19%至27.182美元/盎司。本周全球主要的黄金ETF持仓较上周减仓2.97吨至2524.29吨，上周统计减仓14.89吨；全球主要的白银ETF持仓较上周增仓104.93吨至21740.97吨，上周统计减仓710.47吨。截止4月23日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上次（16号）统计减仓944张至516249张；非商业持仓净多数据增仓968张至202891张；Comex库存，截止4月26日黄金库存周度增仓1.14吨至548.13吨；白银库存增仓82.05吨至9144.95吨。 2、本周数据显示，美国商务部数据显示，美国第一季度实际GDP年化季环比初值增长1.6%，不及市场预期的2.5%，较去年四季度的3.4%大幅放缓；同时个人消费支出（PCE）年化季环比初值增长2.5%，低于前值3.3%和预期值3%，但核心PCE价格指数年化季环比增长3.7%，超出预期值3.4%和前值2%，凸显核心通胀依然顽固。另外，美国4月制造业PMI跌破荣枯线，初值为49.9，远低于预期值52及前值的51.9，为2023年12月以来的最低水平，同时，由于原材料和燃料价格上涨，4月份工厂成本压力加剧，通胀压力显现。经济数据的摇摆令市场再次去预测美联储将提前降息，但从通胀压力来看，美联储实际已现出两难境地，从市场预测的美联储降息概率看，6月份不降息概率已接近90%。 3、前期提到，黄金市场存在过热的表现，多头交易已表现拥挤，本周金价开始从历史高位回落，从事件来看，一是美通胀依然顽固，美联储降息推迟概率也在加大，二是下周即将召开美联储议息会议，会上大概率会为推迟降息做铺垫，多头提前规避风险。笔者认为，随着美联储降息时间节前再次具备不确定性，以及地缘环境正倾向于控制扩散，黄金继续推涨的动因有所下降，中期调整或已逐步到来。但考虑到下周国内仅有两个交易日，海外正常交易，在此期间既有美联储议息会议，又有美ISM制造业PMI和4月非农等重要数据公布，波动率可能会再度提高，建议节前减仓操作，轻仓过节。 有色金属类 铜：重预期轻现实 铜存中期调整 1、宏观。海外方面，一是美国存在滞胀风险，近期公布的美国第一季度实际GDP年化季环比初值增长1.6%，不及预期值2.5%和前值3.4%，且美国4月制造业PMI跌破荣枯线，初值为49.9，远低于预期值52及前值的51.9，为2023年12月以来的最低水平，但通胀显示依然顽固，核心PCE价格指数年化季环比增长3.7%，超出预期值3.4%和前值2%，且由于原材料和燃料价格上涨，4月份工厂成本压力加剧，通胀压力显现，美联储降息预期后延；二是日元贬值压力凸显，日央行继续加息概率也在增强。国内方面，金融市场回暖提振市场情绪，市场对稳增长政策预期依然较为强烈，也成为支撑盘面的重要因素。 2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价下降至4美元/吨左右，说明铜精矿持续偏紧张，这也加剧了市场对于精铜供应的担忧。精铜产量方面，随着铜精矿的紧张以及冶炼利润的大幅下滑甚至亏损，部分企业开启了二季度集中检修，4月电解铜预估产量96.5万吨，环比下降3.45%，同比下降0.5%。进口方面，国内3月精铜净进口同比增加39.83%至29.37万吨，累计同比增加30.58%；3月废铜进口量同比增加22.9%至12.2万金属吨，累计同比增加11.6%。3月进口大幅增加，但4月无论精铜还是废铜，进口亏损加大，预计进口量将放缓。库存方面来看，截止4月26日全球铜显性库存较上月末统计增加3.3万吨至62.4万吨，其中LME库存增加6075吨至11.855万吨；Comex库存减少5002吨至2.5057万吨；国内精炼铜社会库存月度增加1.38万吨至40.57万吨，保税区库存增加1.79万吨至7.77万吨。需求方面，除铜板带箔外，4月铜加工行业整体开工率预期弱于去年同期。 3、观点。4月在美国再通胀以及基本面精矿供给担忧下，内外铜价实现快速上涨，特别是LME上行较为坚决，带动国内铜价上涨，这也导致国内精铜进口亏损加大，出口窗口打开。从国内基本面来看，高铜价对下游需求制约性再次显现，除铜管和铜箔外，下游开工率环比虽好转，但仍弱于去年同期水平，需求偏弱也可以从社会库存仍在累库、出口窗口打开以及现货贴水程度来去佐证。但4月的市场明显重预期轻现实，多方认为高铜价只能暂时抑制需求，需求虽迟但最终会到，这也是多空博弈的点。进入5月，笔者认为，铜价存在中期调整的可能性，从宏观面来讲，美再通胀交易已经有所反馈，但市场尚未交易经济软着陆预期下行风险；从基本面来看，若高铜价延续，5月需求预计仍以偏弱为主，铜存在空（虚）涨的可能性；从资金层面，市场情绪过热，多头交易已然非常拥挤，海外美股、BTC以及黄金均已出现调整走势。需要注意的是，当前铜价正脱离基本面进入资金市，因此多空博弈或加剧，波动率或进一步提升，注意仓位控制。 镍&不锈钢：宏微观扰动 高位震荡 1、供给：3月镍矿进口环增31.9万吨至154.2万吨；截止4月19日，镍矿港口库存环比下降7万湿吨至689.5万湿吨，环比增加4万湿吨；截止4月19日，镍矿到港量60.39万吨，环比减少18.2万吨；3月电解镍进口量环比增加13%至6583吨，出口量环比增加222%至7506吨；3月镍铁进口环降7%至8.66万镍吨；月内镍铁价格上行，生产利润环比好转；3月湿法中间品进口环增154%至2.47万吨，镍锍进口环增57%至3.09万吨；月内MHP价格运行偏强；硫酸镍月内成本端扰动，需求前强后弱，3月进口环增20%至1.75万吨。 2、需求：不锈钢方面，截止4月25日，78家样本社会库存106.67万吨，周环比下降4.5%，受下游补库叠加备货影；3月不锈钢进口环降31%至15.3万吨，出口环增50%至38.6万吨，其中自印尼进口环降39%至12.3万吨；镍铁端扰动，不锈钢价格抬升，利润小幅回升；3月商品房销售面积同比-23.7%， 房地产分项来看，3月新开工/施工/竣工同比分别为-25%/-19%/-22%。3月家用电器产量实现不同程度环增， 汽车和发电设备产量环降；据产业在线，5月空冰洗排产总量合计为3775万台，较去年同期生产实绩增长15.2%，行业依旧整体保持高速增长，其中家用空调排产2277万台，较去年同期实绩增长19.4%；冰箱排产850万台，较上年同期生产实绩增长13.4%；洗衣机排产648万台，较去年同期生产实绩增长4.3%。新能源汽车方面，3月三元前驱体出口环比增加9%至1.24万吨；终端，据乘联会，4月新能源汽车的零售量预计达到72.0万辆，与上月基本持平，但同比增长了37.1%，渗透率预计将达到45.0% 3、库存：4.26日LME库存减少增加4026吨至77784吨；沪镍库存增加328吨至23528吨，社会库存增加515吨至33349吨，保税区库存减少100吨至4660吨 4、观点：镍矿审批暂无新进展，印尼镍矿相对紧缺，印尼镍矿内贸基准价上涨，同时周内镍铁收储消息，镍铁价格表现依旧偏强。3月MHP进口环比大增，但随着镍价上涨，MHP贸易定价有所劈叉（LME*78-80%；硫酸镍-加工费）。宏观环境、俄镍事件叠加产业链部分环节矛盾的多方影响下，镍价仍将高位震荡。 氧化铝&电解铝：情绪消化，窄幅下移 4月氧化铝期货震荡走高，26日主力收至3787元/吨，月度涨幅14.9%。沪铝震荡偏强，26日主力收至20625元/吨，月度涨幅4.6%。 1.供给：据SMM预计4月国内冶金级氧化铝运行产能恢复至8096万吨，产量665.4万吨，同比上涨1.8%；4月国内电解铝运行产能小幅上行至4235万吨，产量349万吨，同比增长4%。晋豫两地矿山仍待解禁，山东、河南氧化铝厂开工高位持稳，河南整体开工情况好于山西。广西氧化铝停滞产能开始恢复运行，开工率小幅上行3.24%至87.28%，下旬贵州氧化铝仍有待复产产能。云南省内第一批电解铝复产落地、实际兑现47万吨，稍低于预期50-60万吨。近期云南降雨一定程度缓解干旱问题，4月下旬顺利情况下或继续推进10万吨产能回归。 2.需求：金三银四旺季有所兑现，下旬高价部分抑制下游采购情绪。4月国内铝下游加工企业月度平均开工率上涨1%至64.18%。其中铝板带开工率上涨1.5%至75.5%，铝箔开工率上涨0.55%至76.6%，铝型材开工率上涨0.77%至58.15%，铝线缆开工率上涨2.6%至60.15%。铝棒加工费涨跌不一，其中包头上调100元/吨，新疆临沂河南无锡广东下调100元/吨；铝杆加工费山东持稳，河南内蒙广东下调100元/吨；铝合金ADC12及A380上调400-500元/吨，A356及ZLD102/104上调950-1000元/吨。 3.库存：交易所库存方面，4月氧化铝去库3.12万吨至8.26万吨；沪铝累库0.71万吨至22.39万吨；LME去库6.24万吨至49.42万吨。社会库存方面，氧化铝月度去库2.39万吨至21.7万吨；铝锭月度去库6.3万吨至80.7万吨；铝棒月度去库0.24万吨至23.34万吨。 4. 观点：氧化铝期现套利窗口打开，市场对交割品需求及期货向现货有效传导，持续支撑氧化铝价格。5月山西贵州氧化铝厂存在复产计划，届时内矿供应能否放松成为盘面交易主逻辑，也将决定氧化铝后续下调空间。电解铝利多情绪逐步消化，价格回调至基本面逻辑。5月西南电力成本缓释，供需边际趋向宽松，但暂无突出矛盾点，预计铝价整体重心下移，走向单边行情可能性偏低。持续关注矿石供应问题以及铝锭社库走向。 锌：基本面暂无亮点 警惕价格高位回落 一、供应： 3月国内锌矿季节性回升到29万金属吨，进口矿受海外矿山减产影响仅进口24.43万金属吨。冶炼方面，国内3月冶炼厂企业因生产亏损等原因，开始集中检修，预计4-5月精炼锌产量在51-52万吨左右。进口锌方面，国内进口锌锭比价自4月中旬开始开始关闭，预估4月进口量环比3月或将有进一步上升空间，随着比价的回落，进口量的减少将在5月可以看到，5月或将减至2-3万吨。 二、需求： 地产及传统基建需求表现极为低迷，除特高压铁塔订单外，其余镀锌结构件企业订单低迷。汽车受以旧换新以及降价促销推动整体需求表现较好，同时带动镀锌板材及氧化锌开工率维持高位。压铸合金企业反馈今年卫浴类订单较好，带动企业开工率稳步回升。 三、库存： 截止4月底，SMM统计社会库存环比上月累库0.50万吨至21.28万吨，同比增加41.87%；LME库存环比上月减少1.64万吨至25.45万吨，同比增加377.17% 。 四、策略观点： 锌短期锌基本面维持过剩，海外冶炼恢复但需求复苏缓慢，后续预计新加坡仓库仍有1-2万的锌锭交仓。国内方面虽然冶炼受原料供应不足减产，但地产及基建需求低迷对锌需求的拖累也在体现，进而导致国内锌供应依然偏过剩。内外基本面偏弱，后续需警惕市场情绪回落后锌价高位大幅回落。 锡：顺势而为 乘风而上 一、供应： 印尼斋月影响，4月上旬出口低迷，锡锭累计出口量在2,820吨附近。国内锡锭进口窗口维持关闭，进口仍以minsur为主，量级或在500-600吨附近。缅甸佤邦4月在下旬前累计到货量不足2,000吨，环比大幅减少，或因矿山管控加严导致，但当地环境多变，具体进口数量仍不清晰。国内冶炼生产维持正常，若4月进口矿量确实大幅减少，或将在下月底看到冶炼减产。 二、需求： 铅蓄电池开工率4月基本同比持平，虽然部分厂商有减产预期，但是另一龙头大厂开工基本持平下，开工率下调空间不大。PVC方面企业订单较好，整体开工率维持同比高水平。电子焊料方面由于传统消费电子复苏缓慢企业订单表现低迷，实际采购量较少。组件产量维持同比高增长，但3月装机量不及预期或将影响后续排产。 三、库存： 截止4月底， 国内社会库存较3月底环比增加1627吨至17,670吨，同比增加55.49%。LME锡锭库存环比3月增加165吨至4,735吨，同比增加212.54%。 四、策略观点： 印尼出口仍受限加之佤邦尚未复产短期或仍可以托底锡价，但国内累库仍在持续和台积电下调了2024半导体的需求预期，或导致锡价短期走势存在压力。并且LME05合约大多头仓位变动将对价格产生较大影响，五一节中有联储议息会议，假期期间持有风险增加。但从趋势上看，锡价上涨驱动并未消失，新单开仓建议等待节后。 硅：边际宽松，持续探底 4月工业硅期货震荡走弱，截至26日主力2406收于11705元/吨，月度跌幅2.82%。现货持续回跌，百川参考价格13367元/吨，月度下调610元/吨。其中不通氧553#下调700元/吨至12800元/吨，通氧553#下调800元/吨至13100元/吨，421#下调700元/吨至13900元/吨。 1.供给：据百川，4月预计国内工业硅产量30.77万吨，环比下滑3.7%，同比增长7.7%，月度开炉数量减15台至289台，开炉率下调2%至38.5%。目前西南地区电价仍旧处于高位，多数企业生产成本较高，企业基本处于亏本状态，因此企业生产积极性较差。南方开工率进一步下降，云南、贵州均有企业检修。北方企业开始规模性检修，但由于新疆前期检修企业不久前复工，整体供应相对充足。 2.需求：4月DMC产量下滑0.99万吨至15.13万吨，环比下6.14%，同比上涨15.58%。4月多晶硅产量上涨0.03万吨至19.1万吨，环比上涨0.16%，同比上涨89.2%。有机硅市场弱稳运行，单体厂延续降价出货以及降负停车状态，新签订单节奏仍然偏弱，对工业硅需求亮点不多。多晶硅板块目前问题除了高库存以外，各环节成本问题也比较严重，硅料价格贴近部分一线厂家成本线，下游硅片企业之前原料库存基本消耗完毕，采购意愿逐渐恢复，但也存在成本倒挂压力、向上压价比较厉害，签单量偏少且以长单为主，预计短期晶硅环节仍需给予下游一定让利空间，硅料价格跌势难止。 3.库存：4月交易所整体累库4625吨至25.08万吨。社会库存方面，国内工业硅月度累库2400吨至18.78万吨，其中厂库累库400吨至8.78万吨；三大港口库存，黄埔港持稳在3.7万吨，天津港持稳在3.8万吨，昆明港累库2000吨至2.5万吨。 4. 观点：当前各地硅厂减产难抵高基数产能下的供应增量，5月西南电力成本稍有缓释，但硅厂复产意愿低迷，出现显著产量变动。虽然下游各环节高库存抑制需求向上传导，多晶硅新产能进入试生产阶段，对工业硅需求来说存在一部分增量支持。硅厂陷于高库存和负利润的困局下，基本没有让利空间，成本下压后硅价延续探底节奏、低位大稳小动。重点关注下游抄底采购规模，或决定硅价触底后可能的回暖空间。 碳酸锂：供需格局趋向宽松，关注是否出现新驱动 1、供应：周度产量环比增加295吨至11925吨，其中盐湖提锂环比维持至1583吨，锂云母提锂环比增加0.8%至3190吨，锂辉石提锂环比增加4.3%至5646吨；外购生产利润，锂云母提锂环比减少约40元/吨，锂辉石提锂环比增加约12元/吨。 2、需求：3月三元材料出口环增77%至0.7万吨，进口环降12%至0.5万吨；据smm初步统计，三元材料5月产量预期环增1%、磷酸铁锂5月产量预期环增3%；终端，据乘联会，4月新能源汽车的零售量预计达到72.0万辆，与上月基本持平，但同比增长了37.1%，渗透率预计将达到45.0%。 3、库存：4/25碳酸锂库存环比增加1.2%至约8.09万吨，下游库存增加11.7%至约2.36万吨，其他环节增加3.0%至约1.73万吨，冶炼厂减少4.7%至约4万吨；4/19碳酸锂四地样本社会库存环比增加8%至2.42万吨；4/26，仓单库存19413吨。 4、观点：收储传闻扰动，叠加锂矿拍卖价格支撑，期货价格周内最高反弹至112650元/吨，但整体上行动力不强，周五出现回落。供应端，5月预计碳酸锂产量仍有增量，预计增量来源于大厂/盐湖检修结束的复产和前期外购矿部分。需求端，前期价格相对低位，下游有所补库，5月正极材料排产环比增速快速放缓，近期部分征集厂家采购意愿也有减弱，终端方面或随以旧换新政策和车展有所拉动。整体来看，5月供需边际上趋向于宽松，且市场交投稍显冷清，若无强驱动因素，价格中枢或小幅向下。 矿钢煤焦类 钢材：需求或已阶段见顶，供应仍有增加预期 需求：据统计局数据，一季度基础设施投资增长6.5%，制造业投资增长9.9%，房地产开发投资下降9.5%。从房地产分项指标看，一季度房屋施工面积同比下降11.1%，新开工面积下降27.8%，竣工面积下降20.7%，新建商品房销售面积下降19.4%。目前地产仍是拖累钢材需求的主要因素，制造业、基建表现出较强韧性。一季度地方新增专项债共发行约6341亿元，同比下降约53%，发债进度仅16%，远低于去年同期的35%。发改委表示已完成2024年地方政府专项债券项目的筛选工作，共筛选通过专项债券项目约3.8万个、2024年专项债券需求5.9万亿元左右，为今年3.9万亿元专项债券发行使用打下坚实项目基础。随着地方专项债项目完成审核，预计二季度地方将加快专项债发行进度，对需求将有一定提振。不过从季节性看热卷需求或已经见顶，螺纹需求也将在5月见顶，后期需求或有一定的回落预期。 供应：4月份铁水产量连续四周出现回升，最新一周铁水产量达到228.7万吨，较3月末回升7.4万吨。4月螺纹周产量明显回升，4月末螺纹周度产量达到222万吨，较3月份增加约12万吨，增量贡献全部为长流程，短流程产量还有所下降。热卷产量在4月份则略有回落，在螺纹价格涨幅大于热卷的情况下，铁水从螺纹流向热卷基本结束。随着钢厂盈利改善，铁水产量预计5月份仍有一定的回升空间，螺纹、热卷产量或将有所上升。 库存：4月份五大品种库存累计下降401万吨，其中螺纹库存下降270万吨，热卷库存下降21万吨，目前五大品种总库存农历同比下降106万吨，其中螺纹库存同比下降128万吨，热卷库存同比增加85万吨。4月螺纹库存降幅快于季节性，热卷库存降幅则偏慢，热卷库存压力相对较大，板材库存压力去化加大，对钢价走势仍有一定抑制。 成本：4月铁矿石价格大幅反弹，港口PB粉价格上涨约130元，焦炭完成两轮提涨200元，原料上涨带来钢厂成本上升约320元，成本上升幅度大于钢价涨幅。不过考虑到原料库存因素，钢厂利润整体有所改善，月末247家钢厂盈利率达到50.65%。目前焦炭第三轮提涨在进行中，铁矿石表现依然强势，成本对钢价有一定支撑。 总结：目前螺纹供需改善较为明显，但板材供需存在一定的压力。5月份钢材需求预计整体将阶段见顶，但供应仍有上升预期，钢材供需压力或将有所显现。不过目前政策层面仍有进一步宽松预期，铁矿石、焦炭等原料成本持续抬升，对钢价走势有一定提振。预计5月份钢价整体或将呈现偏弱震荡运行走势。 铁矿石：供需边际持续改善， 5月关注需求变化情况 供应方面，4月全球发运量同环比有所下降，澳洲、非主流发运量环比均有所下降。截止4月21日，4月全球周均发运量2883万吨，同比增加4%，环比下降6%。澳洲周均发运量1710万吨，同比增加3%，环比下降7%。除澳巴外其他国家周均发运量526万吨，同比增加5%，环比下降9%。巴西周均发运量646万吨，同比增加6%，环比增加0.7%。4月力拓、FMG发运量环比有所下降，BHP、VALE发运量环比有所增加。4月45港到港量同环比有所增加，目前高于往年同期水平。4月内矿产能利用率、铁精粉产量有所增加，处于近五年来偏高水平，内矿库存有所去库。 需求方面，海外需求保持稳定，3月海外除中国外日均粗钢产量235.2万吨，日均生铁产量115万吨。国内需求方面，4月长流程钢厂利润持续改善，钢厂盈利率也是持续回升。钢厂持续复产，铁水产量持续回升，月末较上月末增加7.41万吨至228.72万吨。高炉开工率、产能利用率增加至79.73%、85.53%。需求持续改善，港口现货成交有所增加。进口矿日耗持续增加至279.47万吨，疏港量也持续回升至300.96万吨。 库存方面，港口库存累库幅度有所放缓。4月港口库存较上月末累库328万吨至14759，压港增加5条船。4月钢厂库存较上月末累库231万吨，目前进口矿库消比33.56。 展望5月，供应端季节性扰动因素减弱，预计发运量将有所回升，到港量维持中高位水平。内矿产量预计维持中高水平。需求端，短期钢厂复产仍会继续，铁水产量有望回升至230万吨以上的水平，但要关注需求端的钢材去库速度和钢厂利润情况。5月预计港口库存将会开始去库，价格或将呈现震荡走势。 煤焦：铁水产量仍有回升预期，煤焦表现或将震荡偏强 焦炭方面，焦炭现货在经历前期连续八轮提降后，4月中旬迎来转机，至今已连续三轮提涨落地，五一前焦化厂预计将发起第四轮提涨。供应方面，据国家统计局数据，一季度焦炭产量11989万吨，同比下降0.5%；其中3月份焦炭产量3937万吨，同比下降6%。截止4月26日Mysteel全样本独立焦企产能利用率64.97%，增加0.55%；焦炭日均产量59.83万吨，月环比增加0.37万吨，焦炭库存95.00万吨，月环比减少10.26万吨。需求方面，4月份钢厂生产稳步回升，截止4月26日Mysteel调研247家钢厂日均铁水产量228.72.31万吨，环比增加2.50万吨，同比减少14.82万吨，高炉开工率79.73%，环比上周增加0.87%，同比去年减少7.27%。4月平均铁水225.82万吨，环比上月增加4.09万吨。库存方面，4月份独立焦化厂及钢厂焦炭库存明显下降，港口焦炭库存小幅增加，焦炭总库存下降。展望5月份，焦化企业总体仍处于亏损局面，产量回升空间有限，铁水产量仍有进一步回升，钢厂对焦炭仍有补库需求。预计5月焦炭供需依然偏紧，盘面价格或将震荡偏强运行。 焦煤方面，4月焦煤价格先跌后涨，以4月12日焦炭首轮提涨为分水岭，之前持续走弱，之后则明显走强，不同煤种全月价格上涨60-200元。供应方面，一季度产地焦煤产量小幅缩水，进口炼焦煤仍作为缺口补充，据海关总署最新数据显示，2024年一季度中国进口量总计2688.99万吨，同比上涨20.75%。蒙古国及俄罗斯炼焦煤进口量仍居首位，合计进口量2032.49万吨，占比总进口量的75.58%。美国、澳大利亚、加拿大次之，占比分别为7.3%、6.73%、6.24%。5月份区域内煤矿产能难有较大提升，将继续以保安全生产为主，总体供应增量有限。需求方面，钢厂铁水产量稳步提升，焦炭连续三轮提涨落地，5月份仍有进一步提涨预期，焦企生产积极性有所提升，对焦煤补库需求增多。库存方面，4月份独立焦化厂焦煤库存明显上升，港口焦煤库存也有所上升，洗煤厂及钢厂焦煤库存下降，焦煤总库存有所上升，不过仍处于低位。整体看，5月份焦煤供需仍有偏紧预期，预计盘面价格震荡偏强运行为主。 废钢：预计5月废钢价格维持高位震荡走势，关注下游需求变化情况 4月废钢价格有所上涨，各地区均有所上涨，华东、华南地区价格涨幅较大。沙钢上调两次价格。 供给端，4月到货量先降后增，日均到货量同环比有所下降。截止4月26日，4月255家钢厂废钢总到货量793万吨，日均到货量41万吨。4月废钢破碎料加工企业开工率、产能利用率、产量均有所增加。 需求端，4月随着下游需求的持续改善，废钢需求也持续增加。4月末255家钢厂废钢日耗回升至49万吨，其中短流程钢厂日耗增加至14万吨，长流程钢厂日耗增加至25.3万吨。49家电炉厂开工率、产能利用率先降后增，月末较上月末小幅下降。利润方面，短流程钢厂利润有所改善，但仍面临亏损。铁水-废钢价差有所走扩。 库存端，4月短流程钢厂废钢库存累库11.33万吨至146.6万吨，长流程钢厂废钢库存去库19万吨至192万吨。 展望5月，目前废钢到货量有明显增加，供应端呈现增加态势。需求端，随着成材需求、钢厂利润的持续改善，钢企生产意愿增强。且铁矿、焦炭的价格也已经上涨，废钢性价比提升。预计5月废钢价格维持高位震荡走势，关注下游需求变化情况。 铁合金：锰矿发运出现问题，带动价格重心上移 锰硅：澳矿发运出现问题，锰矿价格大幅上调，成本带动锰硅价格上涨。近期澳洲遭受热带气旋Megan影响，South32在最新季报中表示，因受热带气旋影响，GEMCO码头受损，受损码头和基础设计修复工作仍在继续进行，预计2025年1季度重新开始码头运行和出口销售，会同时评估替代航运方案，以减轻码头停运的影响。根据估算，该事件影响澳洲锰矿发运量超280万吨，占我国锰矿进口量近10%。受此影响，锰矿现货报价持续上调，月涨幅超40%。现货商封盘待涨。此外，近期钢招价格上调，对需求端也有一定释放，目前看幅度约400-500元/吨左右，虽然目前需求仍处于历史同期低位，但供需层面正在边际好转。综合来看，澳矿出口问题短时间难以解决，若无替代运输手段，7月底港口澳矿库存或将消耗完毕，锰矿进口成本仍有一定上调空间。在成本端有较强支撑下，预计企业复产也会受到一定限制。预计短期锰硅价格依旧维持震荡偏强走势。 硅铁：供需层面边际好转，生产成本及利润均有回升，硅铁价格重心小幅上移。供应方面，硅铁生产企业开机率较上月末均环比下降，最新一周硅铁生产企业开机率为30.23%，日均产量为12973吨，仍处于环比下降周期中，且处于历史同期低位，供应持续收缩。在生产成本环比增加的情况下，生产利润仍在扩大，目前除甘肃外，其余硅铁主产区都处于盈利状态，利润约100-200元/吨左右，硅铁生产利润仍好于锰硅。需求端来看，钢招期间，需求有一定释放，表观需求量触底回升，但高频数据显示，目前硅铁需求量仍处于历史同期低位水平，需求恢复仍需时间。库存方面，60家样本企业硅铁库存环比持续下降，可用天数已处于历史同期低位，硅铁库存压力好于锰硅，补库意愿不强。综合来看，近期市场情绪有好转，需求边际恢复及成本支撑下，预计短期硅铁价格或仍呈现震荡偏强走势，终端需求恢复情况需要持续关注。 关注：相关政策，需求表现。 能源化工类 原油：地缘局势放大波动，供需偏紧仍有支撑 1、宏观方面：当前美国“再通胀”压力显著，并出现“滞涨”迹象。美国一季度实际GDP初值年化季环比1.6%，低于市场预期的2.5%；但同时美国一季度通胀数据高于市场预期，核心PCE价格指数年化环比增3.7%，高于预期的3.4%。目前市场对于美联储降息的预期推迟至9月之后，并普遍预期年内降息次数可能仅有一次。近期中东地缘局势不稳定也是影响油价的主要因素之一，伊以冲突几经反复，突发事件给油价带来情绪上的冲击，不过目前来看，随着伊朗淡化处理无人机袭击事件，市场担忧情绪有所缓解。 2、供应方面：OPEC+持续减产依旧令原油供应处于收紧的状态。从减产执行力度来看，2月和3月OPEC+产量整体超过目标值19和27万桶/日，不过美国及其他非OPEC非美地区产量增长有限。从俄罗斯的情况看，部分遇袭炼厂已经恢复了生产，近期俄罗斯海运原油出口暂时维持稳定，随着国内炼厂的季节性和计划外维护完成，5月俄罗斯西部港口的石油装载量预计将减少约100万吨。本周美国总统拜登签署的一揽子对外援助法案中包含了对伊朗石油行业的进一步制裁，对加工或运输伊朗原油的外国港口、船只和炼厂进行制裁，该法案将在颁布至少180天后执行。不过我们仍维持此前观点，伊朗石油已通过各种规避制裁的方式进行出口，新制裁的实质性影响或较小。 3、需求方面：短期全球石油需求暂时维持疲软，尤其是看到海外柴油市场的裂解价差表现低迷，这在一定程度上反映了海外（特别是欧洲）工业需求的疲软。欧元区4月制造业PMI初值录得45.6,创4个月以来新低。制造业疲软拖累欧元区的经济复苏，同时也导致柴油需求远低于预期。另外，近期海外汽油需求也尚未来到夏季出行旺季，美国汽油引申需求量连续下滑。截至4月19日，美国车用汽油需求四周日均量873.3万桶，比去年同期低3.7%；馏分油需求四周日均数342.5万桶, 比去年同期低11.6%。一季度中国原油进口量达13736.04万吨，较去年同期增长1.37%，增速有所放缓，未来几月或存缓慢增长预期。 4、策略观点：EIA最新月报预计二季度供需缺口为94万桶/日，其中4、5和6月的供需缺口分别为62、47和175万桶/日。尽管此前EIA和IEA均下调了今年全球原油市场需求增速，但是OPEC+维持减产以及即将到来的海外出行旺季支撑未来几月全球油市基本面向好，不过需要注意短期需求端疲软带来的压力。在地缘局势不断反复的背景之下，国际油价仍面临较大波动，整体或维持高位震荡。 燃料油：高硫需求向好，低硫供应收紧 1、供应方面：由于科威特Al-Zour炼厂在当地夏季用电高峰来临前对亚洲供应将减少，以及东西套利窗口关闭，预计接下来几个月低硫燃料油供应将收紧。而流入亚洲的高硫燃料油数量将保持稳定，船期数据显示4月下半月至5月上旬之间将有200万桶高硫燃料油自俄罗斯运抵新加坡海峡地区。另一方面，美国宣布将对委内瑞拉的石油和天然气重新实行制裁，近期一批约15万吨的高硫燃料油船货自委内瑞拉运抵新加坡海峡地区，预计5月底还有29万吨，不过未来来自委内瑞拉的高硫货物流入可能由于制裁而减少。 2、需求方面：近期新加坡终端低硫船燃需求有所回升，并预计持续到5月中旬。国内地炼对于高硫进料需求呈现反弹，数据显示，国内独立炼厂3月燃料油进口量环比增加22%，达183万吨的三个月高点。据国家统计局数据显示，2024年1-3月中国燃料油产量为1220.1万吨，同比下跌9.17%；1-3月我国共进口燃料油803万吨，同比增加40.42%；1-3月我国出口燃料油总量在447.63万吨，同比减少10.56%；1-3月表观消费量同比上涨11.37%至1575.47万吨。 3、油价方面：近期美国汽油引申需求量连续数周下滑，柴油需求也维持疲软。此前墨西哥炼厂提负和投产预期使得其对美国的原油出口减少，但是最新消息显示墨西哥国家石油公司的两家炼厂发生火灾，其5月的出口可能会再度增加，在一定程度上缓解美湾地区重质油供应偏紧的局面。本周伊以冲突带来的地缘溢价有所回落，但需要注意的是本周美国总统拜登签署的一揽子对外援助法案中包含了对伊朗石油行业的进一步制裁，对加工或运输伊朗原油的外国港口、船只和炼厂进行制裁，该法案将在颁布至少180天后执行。不过我们仍维持此前观点，伊朗石油已通过各种规避制裁的方式进行出口，新制裁的实质性影响或较小。 4、策略观点：本月，国际油价波动较大，新加坡燃料油价格震荡偏强。低硫方面，预计接下来几个月低硫燃料油供应或因科威特发货量减少而有所收紧，终端船用燃料销量也将有一定支撑，但短期内的库存量仍然维持充足状态。高硫方面，来自俄罗斯和中东的高硫燃料油数量在近期维持供应充足的状态，不过随着夏季用电高峰即将来临，中东国家提前备货将给市场提供了支撑。此外，美国将对委内瑞拉的石油和天然气重新实行制裁，未来来自委内瑞拉的货物流入量或因制裁而减少。近期油价波动较大，预计短期FU和LU绝对价格将跟随油价波动，高低硫价差维持低位水平。 沥青：利润修复有限，供应维持低位 1、供应方面：根据隆众对96家企业跟踪，2024年5月国内沥青总计划排产量为224万吨，环比增加4.2万吨，增幅1.91%，同比5月实际产量下降28万吨，跌幅11.1%。5月国内沥青预期产量虽有增加，但鉴于炼厂生产成本依然较高以及下游需求恢复偏慢，炼厂生产积极性没有显著提升。船期数据显示一季度山东及周边主港到货稀释沥青及相关重质原油共计291万吨，月均不足100万吨，同比大跌51%。随着美国对委内瑞拉重启制裁，稀释沥青贴水有望进一步下行，给到国内增加约60-90万吨/月的原料进口增量。 2、需求方面：今年以来，专项债发行进度明显较去年偏慢。截至4月23日，地方新增专项债共发行约6544亿元，完成全年进度17%，远低于往年同期水平。根据各省二季度发债计划，二季度发行节奏环比一季度将增加5500亿元左右，同比去年同期将增加2500亿元左右。一季度，全国基建投资同比增长6.5%，二季度基建实物工作量预计将逐步形成。但落实到沥青终端需求，依然表现较差，临近五一假期沥青出货量出现显著下滑。截至4月23日，国内沥青54家企业周度出货量共29.2万吨，环比减少31.1%。 3、油价方面：近期美国汽油引申需求量连续数周下滑，柴油需求也维持疲软。此前墨西哥炼厂提负和投产预期使得其对美国的原油出口减少，但是最新消息显示墨西哥国家石油公司的两家炼厂发生火灾，其5月的出口可能会再度增加，在一定程度上缓解美湾地区重质油供应偏紧的局面。本周伊以冲突带来的地缘溢价有所回落，但需要注意的是本周美国总统拜登签署的一揽子对外援助法案中包含了对伊朗石油行业的进一步制裁，对加工或运输伊朗原油的外国港口、船只和炼厂进行制裁，该法案将在颁布至少180天后执行。不过我们仍维持此前观点，伊朗石油已通过各种规避制裁的方式进行出口，新制裁的实质性影响或较小。 4、策略观点：本月，国际油价波动较大，沥青市场价格震荡偏强。尽管美国重启对委内瑞拉制裁，稀释沥青贴水有望继续下行，但当前油价处于偏高水平，因此炼厂利润修复有限，5月炼厂排产同比依然偏低，4月实际产量也可能不及此前排产，未来随着稀释沥青流量增加，沥青供应有上升预期；需求端一直没有明显转好迹象。在供应增加不及需求的背景之下，沥青基本面支撑较强，但由于近期油价波动较大，预计短期BU绝对价格将跟随油价波动。 橡胶：供需双弱 1、供给端， 据ANRPC数据，3月全球天胶产量料增2.1%至78.6万吨，较上月下降21.1%；天胶消费量料增3.2%至140.3万吨，较上月增加18.4%。海南产区生产逐步放量，原料价格逐步下行。西双版纳产区高温雨少，原料产出稀少，对原料收购价格存有支撑。云南和海南两地胶水价格尚有1500-2300元/吨价差。泰国北部、东北部逐步开割生产，但据泰国气象部门称，曼谷连续第六天发布极端高温警报，到4月底，泰国北部和东北部地区预计将是该国最热的地区一些地区的气温将达到44摄氏度。冰雹和雷暴可能会袭击这两个地区。部分已开割地区或出现暂时停割。五月丁二烯橡胶供应来看，锦州3、益华橡塑10（5月中旬重启）、齐翔9（5月中旬重启）、威特5、燕山15维持停车，振华10重启时间推迟，浩普6恢复正常生产，其他装置正常运行。预计五月国内高顺顺丁装置平均开工负荷下旬开工高于上旬。 2、需求端，全钢胎继续累库，半钢刚需为主，半钢对RU的带动作用有限。本月国内轮胎企业半钢胎开工负荷为79.96%，较上月几近持平。本月山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为66.91%，较上月小幅走低0.04个百分点。临近五一假期，下游轮胎厂放假时间陆续公布，开工季节性下滑，全钢胎放假天数同比增加，假期期间开工回落幅度大于半钢胎。1-3月卡客车轮胎累计出口量102.83万吨，累计出口涨10.19%。1-3月小客车轮胎累计出口量74.54万吨，累计同比+16.47% 3、库存：青岛库存去库进行时，截止04-26，天胶仓单21.636万吨，交易所总库存21.7081万吨，截止04-26，20号胶仓单13.4568万吨，交易所总库存14.3237万吨。截至2024年4月21日，中国天然橡胶社会库存145.1万吨，中国深色胶社会总库存为88万吨，中国浅色胶社会总库存为56.8万吨。 4、整体来看，橡胶系品种价格以回落为主，RU/20号胶/BR周环比分别回落3.2%、3.2%和1.42%。天胶基本面偏弱，国内产区再度停割可能性较小，海外天气情况有待进一步观察，五月整体以低产为主。下游临近假期且销售淡季，全钢稳步累库，恰逢小长假工厂检修力度或加强。天胶库存去库速度加快，但绝对库存量仍较高，需观察去库力度。20号胶的仓单压力也比较明显，库存增幅显著，对价格反弹条件有抑制作用，橡胶仍有向下空间。BR方面，丁二烯价格偏高位震荡，对顺丁橡胶的底部支撑较足，供给延续检修，但需求短期并无亮眼表现，BR价格震荡偏弱。 聚酯：装置变动较多 1、供给端，截至4月26日，亚洲PX开工负荷为70%，月环比降低8.9个百分点；中国PX开工负荷为72.2%，月环比降低14.9个百分点。截至4月26日，PTA开工负荷79.9%，月环比走高2.6百分点。截至4月25日，由于渭化运行不稳定和中昆停车检修，以及此前检修的部分装置重启后尚未出料，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在59.42%，其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在60.31%。随着煤炭价格下跌至低位，合成气制乙二醇效益明显好转。乙二醇卫星石化一条线取消停车、镇海炼化重启推后且6月份之前不重启。4月底到5月上旬前后会有美锦30（已出产品）、阳煤寿阳20（4月底）、榆能化学40（5月初）、黔西30（5月上旬）等装置的计划内重启，5-6月份合成气制乙二醇板块的整体产量输出相对充裕。 2、需求端，下游需求坚挺，一套四川汇维仕短纤15万吨装置开启，一套重庆万凯瓶片30万吨装置减产，四川汉江新材料30万吨瓶片装置4月下旬检修。截至4月26日，国内大陆地区聚酯负荷在93%附近。 3、进出口：2024年3月中国大陆PX进口总量约69.1万吨，环比2月下降13.6%。中国大陆PTA出口量2024年3月在45.7万吨，环比增长107.6%，同比增长11.5%。2024年3月我国乙二醇当月进口量为450800.26吨,累计进口量为1375054.09吨，进口量环比升8.11%,进口量同比降3.03%,累计进口量比去年同期降10.65%。2024年3月中国涤纶长丝出口331281.9吨，较上月涨69729.3吨，涨幅26.66%。2024年1-3月累计出口932328.79吨，较去年同期下跌91335.42吨，跌幅8.92%。 4、消息面：4月22日（周一）墨西哥针对纺织品、服装等544项商品征收5%至50%的临时进口关税。该法令4月23日生效，有效期两年。根据该法令，纺织品、服装、鞋类等产品将征收35%的临时进口关税。纺织品服装来看，中国出口至墨西哥的纺织品服装占比总纺织品服装出口的比重不大，至2023年也仅在1.8%。2024年1-3月，出口至墨西哥纺织品服装的金额大约在10.81亿美元，同比增3.1%。聚酯纤维来看，2023年出口至墨西哥的长丝量在7.6万吨，同比下降16%，占比总涤丝出口量的2%附近；短纤量在3万吨左右，同比增7%，占比总短纤出口量的2%附近。据悉涉及品种还包括瓶片，实际可能给中国聚酯瓶片出口企业绕道进入美国市场创造阻力。 5、整体来看，需求上，五一节前下游有备货需求，聚酯负荷开工持续摸高，维持在93%附近水平。TA尽管近期有装置重启，开工小幅回升，但5月有5套大型装置计划检修，且目前TA加工费在150-200附近，低位加工费下检修计划如期落地可能性较大。在成本端震荡下，TA价格存在反弹条件。乙二醇煤制利润修复，煤制装置重启恢复，5月上半月到货出现空档期，港口库存有望继续去化。 LLDPE：基本面矛盾不大，跟随原油波动 1、供应：4月检修明显增加，且计划外检修较多，导致损失量明显高于去年同期，导致开工和产量快速下降，目前已经低于去年同期水平；进口利润持续回暖，HDPE及高端料进口利润较好，使进口量快速增加至120万吨附近。 2、需求：农膜进入淡季，开工率明显下滑，其余下游并没有提供额外的增量需求，开工率不急去年，整体需求较为疲软；出口虽有增加，但绝对量有限，对整体供需影响不大。 3、库存：前期上游炼厂主动去库，使库存保持在可控区间，目前相对稳定；下游企业由于终端需求较弱，以低库存策略为主，补库意愿不强，刚需采购为主；4月下旬基差快速走强，使得前期低基差囤货贸易商得以出货，社会库存迎来快速下降，但中游库存目前压力仍然较大。 4、策略：综合来看，随着检修趋于稳定，产量将稳定在50万吨/周附近，进口利润回暖促使进口量增加，而需求端体弱于去年，下游以刚需采购为主，后续供应压力将逐渐显现，可能会对冲社会库存降低所带来的利好预期。近期LLDPE价格与原油高度相关，成本为远期价格提供支撑，短期内二者相关性并未被打破，预计主力合约将继续跟随原油波动，基差走强。 PP：整体跟随原油波动，关注2季度投产计划兑现情况 1、供应：4月检修以计划内为主，外加有新增投产，导致产量虽有下降，但幅度不大，依旧处于近5年高位水平；进口利润较差，进口量环比又小幅增长，但同比下降。 2、需求：下游综合开工率保持上升趋势，塑编开工与去年持平，注塑同比下降，但考虑到家电以旧换新政策的影响，后续仍有上升空间；出口超预期增加，总量创5年新高。 3、库存：国内需求尚可叠加出口的增量，使得上游和中游企业保持去库节奏，上游炼厂综合库存水平低于去年，港口库存同比大幅下降；下游企业有一定的补库需求。 4、策略：从基本面来看，供需整体呈现松平衡的状态，目前产量高于去年同期，位于近5年的高位水平，后续较难降到60万吨以下；需求端塑编开工率稳定上涨，虽然注塑开工率低于去年同期，但由于家电以旧换新政策的影响，预计注塑开工率还有上升空间。近期原油是影响PP价格波动的主要因素，PP与原油相关性很高，由于市场预期二季度计划投产较多，导致整体走势弱于PE，后续预计主力合约依旧跟随原油波动，基差走强，关注投产兑现情况，若预期被证伪，则LL-PP价差走弱。 PVC：关注社会库存变化情况，等待基差修复机会 1、供应：4月检修季，上游炼厂按计划检修，并无额外增加量，使得产量虽有下降，但同比去年变化不大；进口量同比去年大幅降低，但绝对值不大，总体影响较小。 2、需求：管材和型材旺季，开工修复性上涨，但受制于房地产市场的影响，同比去年均较差；反观出口则表现亮眼，创近4年同期的新高，在一定程度上补充了国内需求的缺口。 3、库存：下游需求整体处于恢复阶段，使上游炼厂能够顺利去库，但由于基差水平一直维持低位震荡，前期囤货贸易商出货阻力较大，导致社会库存居高不下，位于近5年高位水平。 4、策略：从驱动方面来看，上游供应相对稳定，检修和开工无计划外的变动，预计产量将与去年持平。下游需求将进入调整阶段，管材和型材开工率将有所下降，但是出口方面表现尚可，预计能在一定程度上补充国内需求的下降，但预计总体需求依然较为低迷。库存方面，虽然上游炼厂库存压力不大，但基差未迎来修复，导致前期库存出货阻力较大，社会库存居高不下，这也是当下市场交易的矛盾所在。从估值方面来看，现货价格变动不大，目前在5年低位水平，基差在低位区间震荡，远期曲线结构为升水形态，由于近期原油价格偏强，导致乙烯法利润走弱，整体利润水平较低。后续我们认为国内需求阶段性走弱，若出口不能持续提供额外增量，将会有一定的累库预期，但目前现货价格本就不高，向下继续下跌的概率不大，更有可能是期货向现货修复，届时随着基差的走强，贸易商会有一定的出货窗口，随着社会库存压力的释放，叠加9月消费旺季，又会对09形成支撑，因此预计09合约先下降后上升，整体表现为区间震荡走势。 纯碱：供给端扰动依旧存在，5月期价坚挺运行 纯碱期货价格自3月底以来出现明显上涨，4月中下旬涨幅扩大，截至4月26日收盘纯碱期货主力09合约收盘价2292元/吨，月度涨幅达30.23%。现货市场前半月相对稳定，后半月也出现明显上调，截至4月26日，华北、华东、华中重碱送到价格分别为2250~2400元/吨，2150~2250元/吨，2000~2200元/吨，三者分别较3月底提升100~150元/吨、150元/吨、100~200元/吨不等。 基本面来看，4月中下旬已经有部分企业检修或公布检修计划，生产水平回落以及市场对夏季供应下降预期成为此轮盘面上涨的主要驱动之一。隆众数据显示，截至4月26日的一周纯碱行业开工率87.61%，较3月底小幅下降1.8个百分点。纯碱周度产量73.03万吨，较3月底小幅下降0.49%。月内河南金山50万吨技改项目及江西晶昊10万吨扩产产能落地，纯碱实际产量下降幅度有限。 4月中旬纯碱企业开始去库，幅度虽然有限但也给盘面上涨提供动力。隆众数据显示4月25日纯碱企业库存87.85万吨，较4月初下降4.18%。其中，轻碱库存下降8.27%，重碱库存降幅仅1.41%。需要注意的是，在碱厂库存下降的同时，纯碱社会环节和下游原料纯碱库存水平都在提升，产业链整体处于累库通道，纯碱综合压力也在逐步提升。 需求端4月表现也较为强劲。一方面，光伏玻璃行业3月以来产线点火密集，浮法玻璃行业在产日熔量高位波动，个别产线检修但玻璃在产日熔量仍维持同比高位，纯碱刚需消耗水平继续提升。隆众数据显示4月26日浮法玻璃、光伏玻璃在产日熔量合计28.19万吨，较3月底提升1000吨/天，增幅0.36%。另一方面，4月份中下游补库积极，尤其是五一假期前补库力度加大，纯碱表观消费量长期维持同比高位波动。4月最后一周纯碱表消74.27万吨，较3月末提升7.92%，且当前消费量略高于产量，纯碱紧平衡状态维持。 5月份随着温度进一步提升，碱厂检修计划或进一步落实，供应损失依旧会对盘面形成驱动，但大规模检修或需等6月之后，届时关注碱厂检修节奏。需求端刚需支撑持续存在，但随着纯碱价格明显上涨后中下游采购情绪趋于回落，且部分玻璃厂再度采购进口纯碱，高价纯碱成交放缓或平抑供给端对市场的提振程度。综合来看，预计5月份纯碱期货价格将维持高位坚挺震荡趋势，若出现较大回落后多单仍可介入，警惕进口纯碱冲击、中下游抵触情绪等风险因素。另外，纯碱市场消息扰动依旧存在，关注现货产业动态、宏观情绪变化。 尿素：保供稳价主导，期价上方高度受限 4月份尿素期货价格震荡上行，4月26日主力09合约收盘价2068元/吨，月度涨幅10.92%。现货市场同步上扬，截至4月26日山东临沂市场价格2230元/吨，河南地区市场价格2250元/吨，二者分别较3月底上涨110元/吨、130元/吨。 供应来看，4月份部分尿素企业检修，行业日产量快速下降至18万吨以下。月末由于部分产能落地、前期检修企业复产，行业日产量再次提升至高位。隆众数据显示4月26日行业日产量18.64万吨，较月内低点17.59万吨提升5.97%，较3月底提升1.19%。虽然供给阶段性下降给盘面带来扰动，但尿素整体生产水平仍偏高，供应压力不容小觑。 需求端4月有所好转。一方面，华北、东北等地区农业用肥启动，对现货成交及价格存在支撑。另一方面，下游行业开工波动，尿素刚需消耗存支撑。隆众数据显示4月末复合肥、胶黏剂开工率分别较3月底提升2.03个百分点、1.08个百分点，三聚氰胺行业开工率较3月底下降13.72个百分点。但由于尿素价格明显上涨后中下游抵触情绪再现，尿素现货成交仍难以长期维持高位，制约需求高度。 4月份国际市场及出口题材不断发酵，中旬左右国内出口法检申报放开，给市场带来明显提振。随后在保供稳价政策导向下出口申报趋于理性。另外，当前国内外市场价格倒挂，国内货源出口利润不佳限制出口意愿，因此预计5月国内出口题材或有进一步降温。 整体来看，5月份尿素供应高位、出口预期下降都将成为压制市场的因素，但由于需求端仍有支撑，预计中上旬现货仍将保持积极状态。期货盘面受到宏观向好、煤炭及其他工业品提振，整体走势也将较为坚挺。但鉴于国内农资市场仍以保供稳价为主，尿素期价上方高度将明显受限，不过分看涨，大趋势建议以区间震荡思路对待，关注国内化肥政策导向、需求跟进情况。 玻璃：宏观及地产政策支持力度提升，玻璃期价5月偏强运行 4月份玻璃期货价格震荡偏强运行，期价运行中枢小幅上移。截至4月26日玻璃期货主力合约收盘价1581元/吨，月度涨幅13.17%。玻璃现货价格区间弱势震荡，截至4月26日国内浮法玻璃均价1707元/吨，较3月底的1757元/吨下跌2.85%。 基本面来看玻璃驱动相对有限。4月份虽有个别产线冷修，但当前行业日熔量仍处于同比高位。隆众数据显示，截至4月26日玻璃行业在产日熔量17.46万吨，较3月底下降1900吨/天。4月中旬国内地产数据公布，1~3月地产竣工面同比增幅-20.7%，引发市场对玻璃终端需求的担忧情绪再起，现货市场再次进入价格回落、成交低下阶段。4月下旬受到中下游五一假期前备货提振，玻璃现货成交持续好转，月末多地玻璃产销率超过100%。但由于深加工订单暂无大面积好转，故高成交持续程度面临考验。企业库存仅前半月小幅下降，后半月库存再度小幅累积。隆众数据显示4月26日玻璃企业库存5993.2万重箱，较3月底下降10.46%。部分去库由于厂家不断降价让利带动，部分是由于节前中下游补库所致。 玻璃市场利好因素在于国内宏观及政策提振。一方面，国内宏观情绪向好，商品市场工业品及黑色系均出现明显上涨。另一方面，地产政策支持力度持续加码，市场对未来地产好转预期不断加强，这些都为玻璃期货市场提供有效支撑。 整体来看，玻璃市场分歧较大，现货产业链心态多以稳中偏弱为主，但期货市场受到宏观向好、地产政策加码、原料纯碱上涨明显等因素提振走势偏强。从历年玻璃期货价格走势来看，除2014年、2022年及2023年玻璃期货价格5月出现明显下跌之外，其余均为上涨趋势。因此，仅从季节性表现来看玻璃期价5月走强概率较大，且在黑色系整体走势强劲的带动下玻璃也存在补涨空间。需注意的是，当前地产行业仍是制约玻璃需求释放的最大因素，中下游资金及回款情况不佳限制玻璃需求力度及期价高度。玻璃高供应若不能被需求消化，则需等待产线大量冷修或能重回平衡状态，关注宏观情绪变化、地产政策及商品市场整体走势变化。 农产品类 油脂油料：累库周期到来 看弱油粕基差 5月油脂油料可交易题材增加。首先，南美大豆产量将定产，考虑到巴西后收割大豆产量不错及阿根廷收割较乐观，预计南美大豆产量维持高增产预估。巴西大豆销售偏慢，但国内压榨同比增长，出口绝对量也保持在较高水平，而且从船期预报看8月前船期大豆相对便宜，和阿根廷报价差不多，远低于美豆新作报价，巴西大豆抢占态度坚决，利好后期出口。阿根廷大豆销售同样偏慢，收割压力体现不明显，产品端出口增加，冲击国际豆粕和豆油市场。美豆在出口低迷、国内压榨利润下降的压力下，库存仍有压力，打压旧作合约。其他，5月报告将首次揭露对24/25年度展望。美豆种植面积下降，播种开局顺利，出口增幅放缓，新作库存预计继续攀升，或超4亿蒲。南美大豆种植面积有望继续扩张，拉尼娜展望下，单产或下调，产量增幅放缓，库存或下降。俄罗斯、乌克兰等新作油料播种面积扩张，出口市场份额或将进一步扩大。全球油脂库存压力或大于油料。再者，从库存周期看，美国、巴西、加拿大、印度等油脂油料处于去库周期，棕榈油产地、阿根廷、中国等处于累库周期，随着库存在从产地向需求国转移，产地销售压力下降，报价多上涨。所以，5月我国油脂油料市场处于进口成本上涨，同时现货宽松基差下降的格局。最后，美豆、加菜籽等产区天气，厄尔尼诺对棕榈油产量的滞后影响，原油强势下油脂生柴消费，养殖饲料消费季节性季节性增长的潜力等一系统问题待观察，也将加剧市场波动。 操作上，盘面单边逢低买入思路，看弱基差，看弱79价；因巴西大豆出口窗口延长，看弱豆粕91价差和豆油91价差。 鸡蛋：基本面改善，鸡蛋突破前期震荡区间 1、本月，鸡蛋期货主力由5月合约转移至9月合约。短期鸡蛋现货价格仍维持底部震荡，受到现货价格影响，2405合约延续下行表现。2409合约包含市场对于未来旺季价格的乐观预期，表现略强于5月合约。本月，主力2409合约维持底部区间震荡。4月26日，鸡蛋2409合约开盘后快速拉涨，成功突破上方均线压力。 2、鸡蛋基本面较为稳定，现货价格延续底部区间窄幅震荡。卓创样本点统计数据，4月26日，中国褐壳蛋日度均价3.29元/斤，较上月跌0.05元/斤，月内高低点价差0.17元/斤。从月度表现来看，鸡蛋供给相对稳定，需求受到短期需求变化的影响，小幅波动。五一假期临近，市场需求略有提升，经销商采购量增加。 3、近期，养殖维持盈亏平衡附近震荡。养殖利润不佳导致老鸡淘汰量延续环比增加、补栏意愿持续下降。另外，我们根据历史补栏数据，2023年12月，育雏鸡补栏环比下降，对应2024年新增开产量将出现下降。结合补栏与淘汰数据，预计4月在产蛋鸡存栏量存在小幅下降可能，供给端将对蛋价形成利多。随着后期鸡蛋需求逐渐走出淡季，需求向好。从期货盘面表现来看，鸡蛋主力2409合约经历持续底部区间震荡后，突破上方压力，中长期多单谨慎持有，短期警惕梅雨季对盘面的负面影响。重点关注下周卓创公布的存栏数据。 玉米：小麦下跌拖累玉米下行，5月关注天气影响 外盘：4月，美麦领涨、玉米跟涨，CBOT谷物期价区间上移。4月，因俄罗斯袭击乌克兰敖德萨港口，地缘政治因素和天气因素影响，美麦上涨。受地缘政治及空头回补双重因素影响，美麦引领谷物期价整体上行，美玉米跟涨但幅度有限。技术图表显示，目前美玉米主力合约位于440-460美分的低位区间波动，CBOT市场天气炒作尚未展开。 国内：4月，玉米现货市场报价涨跌互现，贸易商挺价心态不足，价格震荡偏稳。农户春耕春播陆续开始，基层上量较前期减少，贸易商低价惜售情绪仍存，市场走货不快。华北因粮质偏差，玉米报价承压下行。目前，山东深加工企业门前到车量继续维持高位，山东大部分深加工企业玉米收购报价不断下调。4月末，河北地区玉米上量也逐渐增加，部分企业价格窄幅下调。河南地区深加工到货一般，价格继续上涨，但基层跟涨意愿较差。近期华北本地粮源在本地区内流通加快，河南、河北粮源持续供应山东地区。销区玉米市场价格平稳运行。港口报价平稳，交易较为平淡，以订单交付为主，现货采销活动较少。内陆地区市场价格稳定，有山西、河南粮源流通，东北粮关注度平淡，饲料企业节前采购热情不高，少量补采。 期货：4月，玉米主力2409合约震荡下行，期价连续两月以小阴线收盘。现货市场方面，4月东北报价偏稳，华北报价持续下行，玉米基差扩大。技术上，玉米5月合约围绕2380元整数关口波动，主力2407合约受制于均线压制，期价承压下行，但整体仍未摆脱震荡局面。5月，新玉米进入播种期，天气炒作偏利多，套利方面，关注买9卖1的正套操作机会。 生猪：生猪加权资金减持，4月猪价冲高回落 1、4月，随着气温逐渐升高，二次育肥及前期压栏大猪逐渐出栏，增加短期市场供给。另一方面，目前终端需求仍较为稳定，并无明显需求亮点，终端接受能力有限。猪价在经历3月份延续反弹后，本月继续上行动能不足，猪价窄幅震荡。卓创数据显示，4月25日，全国生猪均价14.92元/公斤，较上月跌0.16元/公斤。基准交割地河南均价15.15元/公斤，较上月跌0.2元/公斤。 2、在市场对未来猪价乐观预期的背景下，优质母猪需求仍对母猪价格形成支撑，二元母猪价格延续上行。在前期仔猪价格快速上涨后，养殖端心态趋于谨慎，仔猪价格高位震荡。卓创统计数据显示，4月19日，后备母猪销售价格1646元/头，较较上月涨75元/头。4月25日，仔猪均价577元/头，较上月涨10元/头。 3、农业农村部存栏数据显示，3月末我国能繁母猪存栏3992万头，环比大幅下降3.6%，生猪存栏40850万头，环比下降5.9%。依据以上数据，能繁母猪存栏延续下降，且环比降幅较上月扩大，过剩产能淘汰较为有效，能繁母猪存栏已基本接近正常保有量。 4、海关总署数据显示，3月，猪肉进口9万吨，环比增加，但较去年同期减少39%。 5、随着各地气温升高，二次育肥与压栏意愿减弱，大猪出栏积极性增加，出栏体重环比增加。但临近月底，部分地区逢低进行二次育肥，小体重生猪出栏占比增加，拉低生猪出栏均重。4月25日，卓创样本点统计生猪出栏体重124.1公斤/头，较上月增加0.71公斤/头。 6、近期，饲料成本连续下滑，养殖期内仔猪补栏成本上涨，养殖成本小幅增加。与此同时，本月猪价弱势震荡，使得仔猪育肥盈利环比减少。Wind统计数据显示，4月26日，自繁自养养殖利润-39元/头，外购仔猪养利润87元/头。 7、根据商务部统计数据，3月，规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量2545万头，环比增加20%，同比减少4.6%。 8、卓创样本点统计，截至4月26日，样本点屠宰企业开机率30.18%，较上月增加1.22个百分点。屠宰企业亏损2.98元/头，屠宰利润较上月减少12.54元/头。 9、4月末，生猪加权合约持仓14.2万手，较4月9日持仓高点17万手减仓2.8万手，伴随着持仓下降，猪价冲高回落，农产品市场中油脂、生猪联动下行，期价呈现上行承压的表现。在猪价波动过程中，生猪市场近强远弱。因市场担心能繁母猪存栏下降预期被阻断，生猪期市资金离场，猪价承压。 10、目前，生猪市场官方公布数据影响短期交易节奏。首先，农业农村部公布2024年3月，20家大型生猪养殖企业能繁母猪存栏831.7万头，环比下降0.1%，同比增长3.8%，上市猪企的能繁母猪存栏同比明显增加。其后，统计局公布一季度末，全国生猪存栏40850万头，同比下降5.2%。一季度末，能繁母猪存栏3992万头，同比下降7.3%。统计局公布的3月末能繁母猪存栏同比下降7.3%，印证此前市场持续关注的能繁母猪存栏持续去化的判断，对猪价上涨带动利多支撑。但是，不难发现，这两个机构的两个统计口径的数据相左，生猪现货市场的表现也较为震荡，猪价高位资金离场，这说明因未来价格预期的不确定性增大，资金选择获利避险。对此，行业普遍表示继续等待农业农村部公布3月全国能繁母猪存栏和生猪出栏的数据，期货市场等待3月数据公布对猪价提供方向指引。 软商品类 白糖：增产预期施压糖价 原糖：出于对未来供应量增加的担忧，4月原糖期价呈大幅下跌走势。贸易商Czarnikow预测23/24榨季全球食糖产量为1.826亿吨，较此前3月的预测值上调130万吨；全球食糖消费量为1.779亿吨，较此前3月的预测值上调10万吨；全球食糖供应盈余量为470万吨，较此前3月的预测值上调350万吨。因泰国和欧盟糖料种植面积恢复，预计2024/25榨季的全球食糖产量为1.873亿吨；全球食糖消费量为1.82亿吨；食糖供应盈余量为540万吨。 巴西国家商品供应公司Conab于4月预计巴西2024/25榨季全国甘蔗种植面积将增长4.1%，至867万公顷，为2017/18榨季（870万公顷）以来的最高水平；甘蔗产量为6.8586亿吨，较上榨季的历史高位下降3.8%；全国甘蔗平均单产为79吨/公顷，较榨季低7.6%；得益于制糖比的提高，预计糖产量将达到创纪录的4629万吨，同比增长1.3%；乙醇总产量（包括甘蔗和玉米乙醇产量）预计将同比下降4%，至341.8亿升。 国内：广西现货报价6470-6590元/吨，较月初下跌240-270元/吨。配额内进口估算价5470-5480元/吨；配额外进口估算价6950-7000元/吨。 进口：2024年3月份我国进口糖1万吨，同比下降5.63万吨，降幅84.91%；1-3月份我国累计进口糖120.25万吨，同比增长25.55万吨，增幅26.98%。2023/24榨季截至3月，我国进口食糖306.24万吨，同比增加34.41万吨，增幅12.66%。 小结：出于对三大主产国未来供应量增加的担忧，4月原糖期价承压下行，主力合约一度跌破19美分/磅。机构纷纷公布巴西24/25榨季的估产，此前受到2、3月降雨的影响，各机构态度谨慎，近期随着巴西开榨，得益于制糖比的提升，甚至有机构预计最终糖产量将超过去年水平。泰国、印度估产提升也是4月的主要话题，价格刺激下北半球24/25榨季增产预期较强，在此影响下，预计5月期价仍难言乐观，继续以偏空思路对待，但当前仍以巴西作为唯一供应国的情况下，注意物流环节扰动，中期关注天气因素。 国内23/24榨季压榨接近尾声，广西预计产糖619万吨，云南预计产207万吨，本榨季全国估产1001万吨，较上榨季增产104万吨，未来国内供应端的变化主要在进口环节。配额和进口许可发放节奏是三季度供应端最大的影响因素，预计5月进口仍维持偏低位置，国内糖价相比于原糖更为抗跌，但在原糖远期供应宽松预期下，反弹难度较大，保持震荡偏弱思路。 棉花：多重因素扰动，棉价重心下移 供应端：2024/25年度全球棉花增产预期较强，美棉产量预计同比大幅增加，中国新棉种植面积预计同比小幅下降。 需求端：3月份中国纺服零售表现均不及预期，但依据数据推算，3月国内棉花使用量约90万吨左右，超过历史均值，但纺织企业开机率未见明显好转。 进出口：进口棉内外价差持续走强，3月我国进口棉花40万吨，一季度棉花进口量创下近年来历史同期新高，但3月国内纺服出口数据表现较弱。 库存端：美国服装库存去库暂缓，国内棉花库存供应充裕。 国际市场方面：宏观扰动持续，新棉增产预期较强，非商业性持仓快速流出，美棉承压下行。宏观层面对美棉的影响持续存在，最近新公布的美国经济数据显示，美国一季度实际GDP年化季环比增长1.6%，远不及市场预期的2.5%，一季度经济增幅放缓，但核心PCE指数年化季环比增长3.7%，超过市场预期的3.4%，美国核心通胀顽固，消息公布后，市场定价本年度美联储首次降息推迟到12月，宏观层面持续承压，且影响仍未结束。基本面来看，当前是新棉种植期，新年度美棉种植区受干旱影响程度减弱，最终2024/25年度美棉产量增幅可能超过30%，达到350-360万吨左右，回归至历史均值水平。新年度美棉供需格局即将转变，基本面并不支持美棉价格持续上行。此外，此前聚焦美棉库存、交割的部分资金关注也有转向，CFTC非商业性持仓净多单快速下降。综合来看，上述问题短期内难以扭转，美棉期价持续承压，但目前美棉期价已经回归理性，下方空间同样有限，预计在情绪扰动下，短期美棉仍宽幅波动为主。 国内市场方面：供需层面对棉价支撑较弱，但边际驱动同样有限。供应端，3月底我国棉花商业库存486万吨，工业库存90万吨，合计576万吨，都处于历史同期较高位，而且3月单月进口棉花40万吨，一季度累计进口104万吨，创下近十年来新高，棉花供应是十分充裕的。需求来看，国家统计局公布的数据显示，终端纺服零售数据同比涨幅放缓，终端需求恢复缓慢。而依据相关数据反推消费，得出3月棉花消费90万吨，与体感有一定差异。或有两方面原因：一是因为棉花消费没有传导至终端，部分棉花并没有被实际消费，二是以某种形式被储存。展望未来，供需层面对棉价支撑较弱，且驱动有限，天气还是未来需要关注的重点因素，短期棉价缺乏支撑，但下行驱动力度同样有限，以震荡略偏弱思路对待。五一长假临近，注意持仓风险。 关注：宏观扰动、天气变化、下游需求。 完整报告请联系客服经理，谢谢阅读！ 免责声明 本订阅号是光大期货有限公司研究所（以下简称“光大期货研究所”）依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大期货研究所名义注册的、或含有“光大期货研究”、与光大期货研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大期货研究所的官方订阅号。 本订阅号所刊载的信息均基于光大期货有限公司已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，尽管本订阅号所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但我公司对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证，其中的资料、意见等均反映相关研究报告初次发布当日的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的期货研究信息，请具体参见光大期货有限公司已发布的完整研究报告。 本订阅号所载内容在任何情况下都不构成任何投资建议，任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据，订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。光大期货有限公司不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅归光大期货有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大期货造成任何直接或间接的损失，光大期货保留追究一切法律责任的权利。
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