开源晨会0429丨低空经济板块的资金行为监测;年报一季报陆续披露,关注高景气板块优质公司

（以下内容从开源证券《开源晨会0429丨低空经济板块的资金行为监测;年报一季报陆续披露,关注高景气板块优质公司》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 总量视角 【宏观经济】黑色系商品价格延续回暖——宏观周报-20240428 【宏观经济】库销比拐点关注两大信号——3月企业利润点评-20240427 【宏观经济】美国滞胀风险较低——美国1季度GDP数据点评-20240426 【策略】初探长牛核心指标【ROE均值-标准差】——策略“星”速递-20240428 【金融工程】低空经济板块的资金行为监测——金融工程定期-20240428 行业公司 【中小盘】华为、商汤、小鹏相继入局，迎端到端智驾元年——中小盘周报-20240428 【地产建筑】成都全面取消住房限购，深圳、南京实施商品房“以旧换新”——行业周报-20240428 【化工】液态金属电池性能优异，产业化应用有望加速——行业周报-20240428 【计算机】周观点：量子加密迎来布局机会——行业周报-20240428 【商贸零售】年报一季报陆续披露，关注高景气板块优质公司——行业周报-20240428 【化工】巨化股份、金石资源一季度业绩大幅增长，制冷剂、萤石趋势上行态势不变——氟化工行业周报-20240428 【农林牧渔】均重下行供给压力释放，关注南方雨季非瘟影响——行业周报-20240428 【煤炭开采】煤价维持向好态势，煤炭核心价值资产有望再起——行业周报-20240428 【食品饮料】食品饮料具备业绩支撑，一季度基金加配受青睐——行业周报-20240428 【通信】海外云巨头财报总结：AI对营收贡献逐渐显著，资本开支持续增长，AI投资有望实现正循环——行业周报-20240428 【化工】看好草甘膦等农药海外补库渐启，粘胶长丝报价上行——行业周报-20240428 【海外】互联网价值属性凸显，全球资金再平衡驱动上涨——港股行业点评报告-20240427 【汽车】3月车市回暖明显，“以旧换新+车展”推升4月热度——行业点评报告-20240426 【银行】存款成本高企背后——防资金空转视角的观察-20240426 【家电：苏泊尔(002032.SZ)】2024Q1外销持续恢复，内销稳健且优于行业表现——公司信息更新报告-20240428 【商贸零售：永辉超市(601933.SH)】2023年亏损额有所收窄，持续转型升级、优化经营——公司信息更新报告-20240428 研报摘要 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】 黑色系商品价格延续回暖——宏观周报-20240428 1、供需：修复速度阶段性放缓 （1）基建开工：开工率处于历史同期低位。最近两周（4月13日至4月26日），石油沥青装置开工率有所下行，绝对值处历史同期较低位置；磨机运转率、水泥发运率延续回升，绝对值处于历史同期低位。 （2）工业生产端，汽车轮胎开工延续高位。最近两周，PX等化工链开工率回落至历史中低位，汽车轮胎开工率表现良好，高炉、焦炉开工率整体上升。 （3）需求端，地产链需求偏弱，轻纺城需求偏强。工业需求端，4月前18天，电厂煤炭日耗均值整体较3月回落。最近两周，地产链需求低于历史同期。消费需求端，中国轻纺城成交量有所回升，平均值处于历史同期高位，义乌小商品价格指数平均值略有回升。 2、商品价格：有色金属延续上升，国内黑色系商品延续转暖 （1）国际大宗商品：原油有所回落，有色延续上升。最近两周，原油价格先降后升，平均值有所回落；铜、铝价格平均值延续上升，黄金价格先升后降，平均值延续上升。 （2）国内工业品：整体震荡上升，黑色系商品转暖。首先以南华指数观察整体价格变化，最近两周，国内工业品价格震荡上行。黑色系商品价格转暖，最近两周，铁矿石、螺纹钢平均价格较上两周均回升。化工链商品价格涨跌分化，最近两周，甲醇、涤纶长丝平均价格较上两周有所上升，聚氯乙烯、顺丁橡胶下降。建材价格涨跌分化，最近两周，沥青、水泥平均价格较上两周环比上升，玻璃下降。 （3）食品：农产品价格延续回落，猪价延续回升。最近两周，农产品价格延续回落，农产品价格200指数平均值较上两周环比下降1.1%，猪肉价格延续回升，猪肉平均批发价较上两周环比上升0.7%。 3、地产与流动性：二手房成交量表现尚可，资金利率有所下行 （1）商品房：成交面积仍处历史低位。最近两周，全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回升7.2%，从季节性上看处于同期历史低位,较2021、2022、2023年同期分别同比下降61.4%、22.3%、41.3%。二手房市场看，价格方面，截至4月8日，二手房出售挂牌价指数延续回落；成交量接近2019年，弱于2021、2023年。 （2）土地：成交面积同环比均有所下降。截至4月21日，100大中城市成交土地占地面积最近双周环比下降29.3%，当月同比下降47.6%。 （3）流动性：资金利率有所下行，逆回购以净回笼为主。最近两周，资金利率波动运行。截至4月26日，R007为1.97%，DR007为1.93%。最近两周央行逆回购以净回笼为主。最近一周央行实现货币净回笼0亿元。近两周质押式回购成交量共为73.4万亿元。本周质押式逆回购较上周减少4万亿元。 4、交通运输：货运物流稳中有升，出口运价有所回升 （1）居民出行：地铁客运同比下降。最近两周，北上广深地铁客运量平均值较上两周环比回升1.0%，较2023年同期同比下降0.4%。国内执行航班数平均值较上两周环比下降0.5%，较2023年同期同比下降4.6%。 （2）货运物流：稳中有升。最近两周，整车货运流量指数、公路物流园吞吐量指数与主要快递企业分拨中心吞吐量指数平均值较上两周分别环比上升4.8%、3.0%、2.5%。节奏上看，整车货运流量指数、公路物流园吞吐量指数与主要快递企业分拨中心吞吐量指数节后稳中有升。 （3）运价：出口运价有所回升，大宗商品运价整体回升。最近两周，出口运价有所回升，内贸运价有所回落，大宗商品运价中BDI指数、BDTI指数、铁矿石运价指数平均值较上两周分别环比+9.4%、-2.5%、+14.7%。 风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】 库销比拐点关注两大信号——3月企业利润点评-20240427 事件：2024年1-3月全国规模以上工业企业利润累计同比4.3%，前值10.2%；营业收入累计同比增长2.3%，前值4.5%。 1、3月工业企业营收、利润同比增速双降 2024年3月营收当月同比下降了5.7个百分点至-1.2%，利润总额当月同比为-3.5%，较前值大幅下滑了13.7个百分点。拆分来看，成本率上升0.21个百分点、费用率下降0.08个百分点，营业利润率提高了0.16个百分点但其同比增速有所下滑。因而，3月利润下滑主要在于“量”未能延续扩张以及营业利润率同比放缓，基数有部分影响但不大，营收和利润从两年复合增速来看仍明显弱于2月。 2、中游设备和公用利润占比延续提升，金属和出口链增速延续改善 （1）从利润占比来看，1-3月上游采掘加工、中游设备制造、下游消费制造业、公用事业的利润占比分别为34.2%、30.6%、27.4%、7.7%，分别较前值变动了-0.5、+0.2、-0.1、+0.4个百分点。 （2）多个行业利润增速超过100%，我们选择观察ttm利润增速以减少年初异常波动带来的干扰。具体来看：上游金属和化工改善较快，其中有色金属冶炼、黑色金属采选较前值提高了15.4、11.5个百分点，化学纤维、化学制品则改善了21.7、4.4个百分点；中游设备制造保持增长，计算机通信电子、专用设备提高了6.3、1.2个百分点，通用设备、电气机械等利润增速小幅放缓；外需延续韧性，对应下游消费负增速有所收窄，造纸、鞋革毛羽、纺织边际回升了6.0、3.3、2.1个百分点，出口链板块相对表现较好。 3、设备更新推升库销比，拐点需观察消费品以旧换新+中美共振补库强度 （1）设备更新推升库销比。3月名义库存和实际库存较前值提高了0.1、0.2个百分点，仍维持低位震荡。此前库销比已有企稳趋势但3月走高至0.524，可能指向设备更新前置发力对供需结构形成一定压力。2024Q1产能利用率下降了1.5个百分点至73.6%，3月产销率环比下降了1.1个百分点至94.9%、接近历史最低水平。往后看，库销比的拐点信号需要观察两点，一是消费品以旧换新的力度，二是中美共振补库的强度。 （2）消费品以旧换新或将加快推进。4月26日7部门联合印发《汽车以旧换新补贴实施细则》，燃油车和新能源车每辆补贴7000元、10000元，力度低于2009-2011年。环资司数据显示，2010年全国汽车“以旧换新”共淘汰黄标车、老旧汽车45.9万辆，发放补贴资金64.1亿元，拉动新车消费496亿元，平均每辆补贴1.4万元，拉动倍数7.7倍。后续跟踪家电、消费电子等消费品补贴细则。 （3）美国消费延续韧性，部分行业稳步开启中美共振补库。我们将中国工业企业与美国零售商行业进行匹配，综合对华依赖度和中美库存分位数来看，目前消费电子、家具、纺织纺服、化学制品已处于共振补库进程。 综合来看，消费品以旧换新补贴力度温和，美国逐步进入补库、结构性机会凸显，也需关注美国降息时点后移的影响，短期或有波折但供需再平衡仍将缓步开启。 风险提示：政策变化超预期；地缘政治反复超预期；美国经济超预期衰退。 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】 美国滞胀风险较低——美国1季度GDP数据点评-20240426 事件：美国2024年一季度实际GDP环比折年率初值为1.6%，市场预期为2.5%，前值为3.4%。 1、美国1季度GDP增速下降较多，净出口、个人消费、政府支出是主要拖累 美国1季度实际GDP环比_x0002_增长1.6%，较2023Q4下降1.8个百分点，同比增速小幅回落至2.97%。分部门来看，个人消费支出、私人投资、净出口、政府支出分别拉动1季度GDP环比增长1.68、0.56、-0.86、0.21个百分点。 个人消费拉动虽有所下滑，但仍是经济增长的最重要支撑。1季度美国个人消费环比增长2.5%，较2023Q4下降0.8个百分点，对GDP的环比拉动下降0.52个百分点。其中商品消费环比增速下降3.4个百分点至-0.4%，服务消费环比增速上升0.6个百分点至4.0%，消费仍是1季度美国经济增长的最关键支撑。 私人投资环比增速上升较多，主因住宅投资上升。私人投资1季度环比上升3.2%，较2023Q4上升2.5个百分点，对GDP的环比拉动上升0.41个百分点，其中固定投资项1季度环比上升5.3%，拉动GDP环比增长0.91个百分点，较2023Q4上升0.3个百分点，其中住宅投资环比上升13.9%，拉动GDP增长0.52个百分点，库存虽然目前仍是经济增长的拖累项，但已出现改善迹象。 净出口、政府支出对经济拖累较大。1季度商品进口环比上升6.8%，较2023Q4上升5.5个百分点，但商品出口环比增速下降5.3个百分点至0.9%，带动净出口增速下降。联邦政府支出中地方支出环比上升2.0%，下降了4个百分点。 2、美国滞胀风险较低，但通胀反弹风险较大，美联储2024年可能不降息 如何理解1季度美国经济数据？数据上看，美国1季度经济增速大幅下降，但核心PCE同比增速反弹至3.7%，如此组合似乎意味着美国经济有陷入滞胀的可能性。但从我们前述对GDP数据的分项拆解来看，美国1季度环比增速下降的最大拖累是净出口，其次则是政府支出增速的下降。我们认为这或有两方面原因，一是库存数据来看，美国库存同比增速已经连续4个月上升，大概率已逐渐进入补库周期，因此商品进口增加；二是随着国际油价的上涨，美国石油出口较2023Q4有所减少，导致出口环比增速下降。此外，随着美债收益率的升高及相关法案开支的退出，政府开支可能亦受到了一定程度的限制。 往后看，一方面，美国居民消费仍有韧性。3月亚特兰大联储薪资增速仍有4.7%，1季度个人可支配收入（折年数）较2023Q4上升约2260亿美元，个人储蓄也未出现大幅下降，对消费形成支撑；另一方面，随着美国补库周期的开展，投资端或将保持较高增速，对经济形成支撑。事实上1季度美国GDP同比增加2.97%，仍然较高。因此基准情形下，美国经济或仍能够实现软着陆，滞胀的风险较低。 美国通胀反弹风险有所提升。如上所述，由于居民消费仍维持较强韧性，当前失业率处于历史较低区间，居民薪资增速或难有大幅下行，意味着美国经济需求端并不弱，因此后续通胀反弹的风险不低，去通胀进程恐陷入停滞。 美联储降息时点或将进一步延后，2024年可能不降息，美股或将面临持续调整风险。通胀反弹风险的提升，意味着美联储需要更多数据对降息时点进行判断，我们认为2024年有较大可能不降息。在此情况下，美债收益率或将进一步提升，美股或面临持续调整风险。 风险提示：美国经济超预期衰退。 韦冀星 策略首席分析师 证书编号：S0790524030002 【策略】 初探长牛核心指标【ROE均值-标准差】——策略“星”速递-20240428 1、港股强势突破，北上资金单日流入额创年内新高 前期周报《“新国九”进化生态，小微盘逻辑重塑20240421》要点回顾：1、小微盘股长期超额收益的支撑，更深层原因在于：一方面散户与游资高占比，带来小市值流动性溢价；另一方面过去上市公司退市速率低，催生“壳资源”价值；2、新“国九条”出台后，有望从根本上完善A股生态环境，缺乏持续经营能力的小票，以及依靠“壳资源”价值支撑的微盘股压力或将增大。并且，此前单纯追求高业绩增长、高ROE的市场审美，或将转向追求【高盈利能力】与【高业绩质量】兼备的平衡性策略，“ROE均值-标准差”指标有望受到持续关注。 2、生态进化，初探长牛核心指标【ROE均值-标准差】 （1）当前中国处在新的发展范式当中，而“新国九条”对于A股资产和负债端提出了进化要求，夯实长牛基础，未来A股的投资本质有望回到基本面上来，市场审美或将转向追求【高盈利能力】与【高业绩质量】兼备的平衡性策略。 （2）对此，我们认为需要关注一个核心指标：ROE均值-标准差，公式的左边“ROE均值”是对高盈利能力的奖励，右边“-ROE标准差”则是对盈利高波动的惩罚。ROE均值-标准差，在2011年以来已经呈现出较好的表现，且2018年以来指标的有效性进一步强化；另一方面，“ROE均值-标准差”如果结合盈利增速的边际变化或将会有非常突出的表现，将有助于挖掘高胜率资产。 （3）行业层面，【ROE均值-标准差】排名前5的二级行业组合，自2016年以来显著跑赢全A指数，并且经过数据回测可以发现，ROE增强策略无论对于构建A股行业组合，还是对于行业内部进行个股选择，均有较好的应用效果。 （4）中国经济步入高质量发展阶段、全球的不确定性在加强、机构资金占比改善后资金的专业程度在提升，以【ROE均值-标准差】为代表的【高盈利能力】与【高业绩质量】兼备投资策略或许将会是A股长牛中最有价值的指标之一。 3、耐心等待分子端预期落地，结构决断重要性更大 虽然现实基本面尚在温和修复，但本周盘面显示，分子端预期已然开始抢跑。然而，正如我们在前期周报中一直所强调的，在分母与分子端形成向上的合力之前，策略应对上依然建议不急于一时，耐心等待分子端预期的落地与验证。在此期间，结构性决断的重要性更大，定价特征上，与一季度明显不同的是，Q2股价与业绩的相关性将显著提升，一季报之后，市场将继续为Q2的景气预期进行定价，建议继续聚焦一季报业绩增速靠前且未来景气预期改善最为明显的行业。 行业配置建议：1、制造业出海+业绩预期占优+景气预期上修：工程机械、商用车、通信设备；2、独立景气周期：半导体、养殖、油运/船舶、低空经济；3、中期维度，利率中枢低位、景气趋势稀缺、政策强化分红是基准情形，具有业绩基础的稳定红利资产仍是底仓配置的最优选择，重点关注：油气开采、公用事业。 风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程】 低空经济板块的资金行为监测——金融工程定期-20240428 1、放量上涨的低空经济指数 低空经济是以各种有人驾驶和无人驾驶航空器的各类低空飞行活动为牵引，辐射带动相关领域融合发展的综合性经济形态。该概念主要包含：eVTOL、无人机、空管、维修以及商用运营领域的相关公司。万得编制的低空经济指数（8841750.WI），由69只成分股等权构成，涵盖了交通运输、基础化工、国防军工、电力设备、机械设备、汽车等9个一级行业。我们对低空经济板块的资金行为进行全方位监测。 低空经济指数（8841750.WI）2024年春节以来已录得39.89%收益，广受市场资金关注。 2、低空经济指数资金动向 公募实时持仓：元旦以来减仓趋势明显； 北上资金行为：外资银行持续加仓； 两融余额动向：融资余额在春节后迅速拉升，融券处于较低水平。 3、低空经济成分股资金行为解析 机构调研：万丰奥威、雷柏科技、中无人机等调研次数最多； 雪球大V：中信海直、建新股份、宗申动力等受到关注最高； 主力资金：海格通信、航发动力、航天电子等买入最多； 龙虎榜：建新股份、晨曦航空、宗申动力等曾出现在龙虎榜； 高频股东户数：金盾股份、万丰奥威、立航科技等股东户数增幅最高。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 任浪 中小盘&汽车首席分析师 证书编号：S0790519100001 【中小盘】 华为、商汤、小鹏相继入局，迎端到端智驾元年——中小盘周报-20240428 1、本周市场表现及要闻：商务部等7部门印发《汽车以旧换新补贴实施细则》 市场表现：本周（指4月22日至4月26日，下同）上证综指收于3089点，上涨0.76%；深证成指收于9464点，上涨1.99%；创业板指收于1824点，上涨3.86%。大小盘风格方面，本周大盘指数上涨1.36%，小盘指数上涨1.98%。2024年以来大盘指数累计上涨4.95%，小盘指数累计下跌6.62%，小盘/大盘比值为1.25。瀚川智能、沪光股份、源杰科技本周涨幅居前。 本周要闻：年底全国都能开，百度发布纯视觉城市领航产品ANP3Pro；发力智能驾驶，东风与大疆车载达成战略合作；地平线发布征程6系列芯片，最高算力达560TOPS；毫末智行与高通合作推出HP370方案，是5000元级“极致性价比”的城市记忆行车与记忆泊车产品；商务部等7部门印发《汽车以旧换新补贴实施细则》，对报废符合要求的旧车并购买新能源乘用车的，补贴1万元，而对报废符合要求的旧车并购买2.0升及以下排量燃油乘用车的，补贴7000元；Counterpoint：2024年实现L3级自动驾驶的乘用车销量预估超2.5万辆；4月1日-14日，新能源乘用车零售渗透率突破50%，首次“电超油”。 本周重大事项：4月20日，三花智控发布第一类限制性股票及股票增值权激励计划，其业绩指标：2024、2025、2026年加权平均净资产收益率分别不低于17%或分别不低于各年度同行业对标公司同期80分位加权平均净资产收益率。 2、本周专题：华为、商汤、小鹏相继入局，迎端到端智驾元年 华为发布新品牌乾崑，重磅推出ADS3.0。其感知架构舍弃BEV，全面切换到GOD大网，在异型障碍物识别、道路结构感知的基础上增加对场景的理解，而在预测、决策与规划端则引入神经网络，实现端到端架构的商用。算法的迭代离不开算力的支撑。目前，ADS3.0训练算力达到3.5EFLOPS，日均训练数据量达3000万公里，半年实现3倍增长，模型每5天迭代一次。 商汤感知决策一体大模型UniAD实现首秀。其是业界首个将感知、决策、规划等模块都整合到一个全栈Transformer的端到端模型，实现感知决策一体化，不需要对感知数据进行抽象和逐级传递。同时，北京车展上，商汤还发布更强大的下一代自动驾驶技术DriveAGI。其基于多模态大模型打造，具有强大的交互能力，让用户能在座舱内进行自然语言指令的交互和驾驶控制。 小鹏自动驾驶大模型继续升级。全新XNGP系统将实现2K纯视觉占用网络大模型、基于神经网络的规划控制大模型XPlanner的上车，计划5月正式发布。此外，全新品牌MONA将于6月推出，有望成为全球AI智驾汽车的普及者。 3、重点推荐主题和个股 智能汽车主题（华测导航、长光华芯、经纬恒润-W、炬光科技、美格智能、均胜电子、华阳集团、北京君正、晶晨股份、德赛西威、瀚川智能、源杰科技、沪光股份、溯联股份）；高端制造主题（凌云光、观典防务、杭可科技、奥普特、埃斯顿、矩子科技、青鸟消防、莱特光电、国晟科技、台华新材、奥来德、日联科技）；休闲零食主题（良品铺子、三只松鼠）；早餐主题（巴比食品）。 风险提示：乘用车销量、新能源车渗透率、智能驾驶技术进展不及预期。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】 成都全面取消住房限购，深圳、南京实施商品房“以旧换新”——行业周报-20240428 1、核心观点：成都全面取消住房限购，深圳南京相继实施商品房“以旧换新” 本周我们跟踪的64城新房成交面积同比下降，环比增长。17城二手房成交面积同环比下降。土地成交面积同比下降，成交溢价率环比下降。融资端国内信用债发行规模同环比增长，累计发行规模同比增长。政策端国家开发银行宣布发放青岛首笔配售型保障房贷款8.08亿元。该举措体现了对“三大工程”的精准扶持，并持续增强配售型保障房的支持力度。地方层面涉房政策密集出台，如深圳（一线城市首个）、南京相继宣布实施商品房“以旧换新”政策，旨在刺激当地楼市活跃度。同时成都宣布解除限购措施，促进地产市场平稳健康发展。所以我们认为目前稳地产信号明确，预计未来房地产政策将延续宽松基调，购房需求仍有释放空间。超大特大城市正积极稳步推进城中村改造，更多逆周期调节举措有望加快落地。板块仍具备较好的投资机会，维持行业“看好”评级。 2、政策端：深化工程建设标准体系改革，青岛首笔配售型保障房贷款发放 中央层面：国家开发银行：4月24日，国家开发银行宣布对青岛市李沧京口路保障性住房项目提供首笔贷款8.08亿元，旨在支持首批2000套配售型保障性住房的建设。该举措体现了国家开发银行对“三大工程”的精准扶持。 地方层面：合肥：4月22日，合肥市住房公积金管理委员会办公室发布通知，宣布取消住房公积金异地贷款的户籍限制。广东省：广东辖内银行机构已为两批次“白名单”的245个项目提供授信约737亿元，已发放184亿元。成都：从4月29日起，成都市商品住房项目不再实施公证摇号选房，由企业自主销售；全市范围内住房交易不再审核购房资格。 3、市场端：新房、二手房成交同比下降，土地成交面积同比下降 销售端：2024年第17周，全国64城商品住宅成交面积246万平米，同比下降43%，环比增加18%；从累计数值看，年初至今64城成交面积达3726万平米，累计同比下降44%。全国17城二手房成交面积为191万平米，同比增速-19%，前值-12%；年初至今累计成交面积2497万平米，同比增速-19%，前值-19%。 投资端：2024年第17周，全国100大中城市推出土地规划建筑面积1837万平方米，成交土地规划建筑面积1741万平方米，同比下降37%，成交溢价率为3%。成都：4月23日共计4宗宅地拍卖，采用“竞地价”拍卖规则，总起价约32.66亿。最终，锦江林家坝52亩地块由金茂溢价48.5%竞得。 4、融资端：国内信用债累计发行规模同比增长 2024年第17周信用债发行164.4亿元，同比增加12%，环比增加116%，平均加权利率2.71%，环比减少31BP。累计发行规模1768.7亿元，同比增加2%。 风险提示：（1）市场信心恢复不及预期，政策影响不及预期，房企资金风险进一步加大；（2）调控政策超预期变化，行业波动加剧。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 液态金属电池性能优异，产业化应用有望加速——行业周报-20240428 1、近两周（04月12日-04月26日）行情回顾 新材料指数下跌1.01%，表现弱于创业板指。半导体材料涨0.77%，OLED材料涨0.65%，液晶显示跌0.72%，尾气治理跌0.53%，添加剂涨1.72%，碳纤维跌2.22%，膜材料跌4.72%。近两周涨幅前五为瑞丰高材、南京聚隆、联瑞新材、金禾实业、瑞丰新材；跌幅前五为扬帆新材、强力新材、万顺新材、海优新材、宏昌电子。 2、新材料双周报：液态金属电池应用前景广阔，部分高温产品已初步商业化 液态金属电池（liquidmetalbattery，LMB）源于传统电冶金的发展，其原型为上世纪初美国铝业公司为电解生产高纯铝而发展起来的三层液态Hoopes电解槽。LMB由液态金属A、B和熔融电解质组成，在电池工作时，由于密度不同、互不相溶，组分自分层为三层。相对于传统电池，液态金属电池不涉及隔膜与分离结构，避免了电极形变和枝晶生长的固态退化机制，具有高电流密度、长循环寿命、简单制作等优点，能满足能量型和功率型双重应用，在电网大规模静态储能中具有广阔的应用前景。目前，越来越多的液态金属电池体系被用于电网规模的储能。在液态金属电池工作温度范围内（200~600℃），其能量密度和材料成本已经分别达到约为100~200Wh/kg和60~300美元/千瓦时，满足产业化初期的基本要求。部分高温液态金属电池已初步实现商业化，新兴的中低温/室温液态金属电池尚处于研究初始阶段，仍面临着循环稳定性、经济性等多方面挑战。展望未来，我们认为伴随液态金属电池技术的不断进步，其产业化应用有望不断加速，上游相关材料企业有望受益。 3、重要公司公告 【新和成】（1）年度报告：公司2023年实现营业收入151.17亿元，同比下降5.13%；归母净利润27.04亿元，同比下降25.30%。（2）季度业绩预告：公司预计2024Q1实现归母净利润8.36-9.00亿元，同比增长30%-40%。 【国瓷材料】季度报告：公司2024Q1实现营业收入8.27亿元，同比上升5.23%；归母净利润1.33亿元，同比上升7.99%。 4、推荐及受益标的 推荐标的：我们看好在国家安全、自主可控战略大背景下，化工新材料国产替代的历史性机遇，推荐标的：【电子（半导体）新材料】昊华科技、阿科力、洁美科技、长阳科技、瑞联新材、万润股份、东材科技、濮阳惠成等；【新能源新材料】宏柏新材、濮阳惠成、黑猫股份等；【其他】利安隆等。 受益标的：【电子（半导体）新材料】鼎龙股份、国瓷材料、松井股份、彤程新材、圣泉集团等；【新能源新材料】晨光新材、振华股份、百合花、道恩股份、蓝晓科技、中欣氟材、普利特等。 风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 周观点：量子加密迎来布局机会——行业周报-20240428 市场回顾：本周（4.22-4.26），沪深300指数上涨1.20%，计算机指数上涨6.31%。 1、周观点：量子加密迎来布局机会 （1）北京、山东等地明确支持量子计算等新型算力发展 4月24日，北京市经济和信息化局、北京市通信管理局联合印发《北京市算力基础设施建设实施方案（2024—2027年）》，方案提出支持量子芯片等新型技术路线发展突破以及量子计算等先进技术研发。《山东省算力基础设施高质量发展实施方案》也提出积极布局量子计算等新型算力，依托国家广域量子保密通信骨干网络，推动量子密码应用技术和云计算技术相结合，探索量子通信规模化应用。算力是制约AI产业发展的瓶颈之一，量子计算作为新型算力，在数据处理速度和能力方面相比传统计算机有显著优势，未来有望成为加速AI发展的重要引擎。 （2）顶层设计与地方规划共同发力，国内量子产业发展有望提速 量子技术是培育未来产业、构建新质生产力、推动高质量发展的重要方向之一。美国、欧盟、澳大利亚、俄罗斯、日本、韩国等国已发布相关政策和计划，将量子技术上升至国家战略高度。我国政策也密集发布，持续前瞻布局。“十四五规划”多次提到量子技术。2024年政府工作报告明确提出开辟量子技术、生命科学等新赛道，创建一批未来产业先导区。安徽、甘肃、无锡、宁波等地方政府也围绕量子产业开展行动。顶层设计与地方规划共同发力，量子产业发展有望提速。 （3）量子计算对传统加密构成挑战，量子加密或为保证信息安全唯一手段 随着量子计算的快速发展，现阶段部署的一些经典密码算法（特别是公钥密码算法）将受到巨大的安全性挑战，进而严重影响信息系统安全与稳定运行。根据IBM，一台功能齐全的量子计算机可能在几分钟内破解AES或RSA等现代加密算法。量子密钥具有随机性和不可复制性，相比普通密钥更加安全可靠，理论上不可破解。随着量子计算的发展，量子加密或成为保证信息安全的唯一手段。根据日本东芝测算，随着量子计算机的发展，全球量子保密通信（QKD）市场有望将从2020年的约2100亿日元（约合123亿元）发展到2035年的约2.1万亿日元（约合1228亿元）。 2、投资建议 量子技术是构建新质生产力的重要方向之一，国家层面高度重视，近期产业端也迎来重要催化。3月29日，中电信量子集团入围国务院国资委确定的首批启航企业，将加快建设抗量子计算的新型安全基础设施，积极推动量子通信产业化和量子计算实用化。建议关注量子加密的投资机会，受益标的包括国盾量子、大豪科技、信安世纪、格尔软件、吉大正元、神州信息、科大国创、金卡智能等。 风险提示：政策支持力度不及预期；技术发展不及预期；市场竞争加剧。 黄泽鹏 商贸零售首席分析师 证书编号：S0790519110001 【商贸零售】 年报一季报陆续披露，关注高景气板块优质公司——行业周报-20240428 1、年报一季报陆续披露，关注高景气板块优质公司 上市公司陆续披露2023年报及2024年一季报，我们选取各板块代表性上市公司进行梳理分析。（1）黄金珠宝：得益于春节旺季黄金产品销售高景气及前期渠道扩张坚实基础，板块整体在高基数背景下一季度仍实现营收增长，但各公司利润表现普遍弱于营收，主要系在于销售端产品结构变化（钻石镶嵌品类占比下滑）影响品牌盈利能力。（2）跨境电商：海外市场需求坚挺，且消费者正逐步转向性价比持续增强的线上渠道；我国出海企业背靠制造端优质资源，有望受益于海外市场消费趋势，获得海外消费者更多青睐、提升市场份额。（3）化妆品：行业大盘2023年来温和复苏，分结构看妆品代工企业、代运营企业显著承压，品牌方表现则有所分化，珀莱雅、丸美股份、润本股份等一季报均有良好表现；我们认为应关注渠道、成分、品类等细分结构性机会，综合实力强劲的国货龙头有望持续崛起。（4）医美：2023年，行业整体恢复较好；2024年一季度，我们预计终端机构受高基数影响表观经营有所承压，但爱美客等差异化上游厂商一季度仍有强势表现，建议关注重组胶原蛋白、再生类等差异化品类。 2、行业关键词：电商零售数据、京淘淘、蝴蝶计划、半托管、618预售等 【电商零售数据】2023年电商销售额同比增幅达55.9%。 【京淘淘】新型电商平台京淘淘获5亿元天使轮融资。 【蝴蝶计划】腾讯视频号开始实施“蝴蝶计划”。 【半托管】TEMU将半托管作为重点不断完善货盘。 【618预售】2024年618淘宝、京东均取消预售机制。 3、板块行情回顾 本周（4月22日-4月26日），商贸零售指数报收1734.73点，上涨2.36%，跑赢上证综指（本周上涨0.76%）1.59个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第13位。零售各细分板块中，本周互联网电商板块涨幅最大，2024年年初至今钟表珠宝板块领跑。个股方面，本周焦点科技（+13.4%）、ST通葡（+11.7%）、星徽股份（+11.7%）涨幅靠前。 4、投资建议：关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 投资主线一（化妆品）：关注强产品力、强品牌力及强运营能力的国货美妆龙头，重点推荐润本股份、巨子生物、珀莱雅等； 投资主线二（医美）：行业长期成长性无虞，关注合规龙头企业，重点推荐医美产品端爱美客、科笛-B，医美机构端朗姿股份； 投资主线三（黄金珠宝）：消费与投资需求双轮驱动高景气，金价创新高，关注黄金珠宝品牌受益情况，重点推荐潮宏基、老凤祥、周大生、中国黄金等； 投资主线四（跨境电商）：头部跨境电商企业顺应商品出海趋势有望延续高增长，重点推荐华凯易佰、吉宏股份。 风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 巨化股份、金石资源一季度业绩大幅增长，制冷剂、萤石趋势上行态势不变——氟化工行业周报-20240428 1、本周（4月22日-4月26日）行情回顾 本周氟化工指数上涨3.01%，跑赢上证综指2.25%。本周（4月22日-4月26日）氟化工指数收于3099.36点，上涨3.01%，跑赢上证综指2.25%，跑赢沪深300指数1.81%，跑赢基础化工指数2.31%，跑赢新材料指数1.80%。 2、氟化工周行情：萤石价格持续上涨，制冷剂行情稳中向上 萤石：据百川盈孚数据，截至4月26日，萤石97湿粉市场均价3,510元/吨，较上周同期上涨1.45%；4月均价（截至4月26日）3,469元/吨，同比上涨13.64%；2024年(截至4月26日)均价3,353元/吨，较2023年均价上涨3.99%。据氟务在线跟踪，近期江西某矿企发生安全事故，国家安全矿山整改更加严格，对于片区萤石供给产出影响较大。现阶段小矿因多种原因停产为主，大型矿山产量释放进程缓慢，捂盘惜售情绪再次升温，精粉企业主动权较强，短期供应偏紧情况难以改善。 制冷剂：截至04月26日，（1）R32价格、价差分别为31,000、17,708元/吨，较上周同期分别+3.33%、+3.94%；（2）R125价格、价差分别为45,000、27,130元/吨，较上周同期分别持平、-1.47%；（3）R134a价格、价差分别为32,000、13,006元/吨，较上周同期分别持平、-4.38%；（4）R143a价格、价差分别为60,000、45,044元/吨，较上周同期分别+3.45%、-0.68%；（5）R22价格、价差分别为24,500、14,507元/吨，较上周同期分别+6.52%、+9.43%。据氟务在线跟踪，目前R22因售后需求有望逐步打开，企业售价有意再次拉升。出口市场R32产品因国内配额保供，产量内移出口缩量，市场转暖之下企业提价为主。4月企业配额生产消化顺畅，当前需求逐步消化库存，市场依旧呈向好趋势。 3、重要公司公告及行业资讯 【巨化股份】季度报告：公司2024Q1实现营业收入54.70亿元，同比上升19.52%；归母净利润3.10亿元，同比上升103.35%。 【金石资源】季度报告：公司2024Q1实现营业收入4.48亿元，同比上升166.49%；归母净利润0.61亿元，同比上升74.94%。 4、行业观点 我们认为，氟化工全产业链将进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，建议长期重点关注。推荐标的：金石资源（萤石）、巨化股份（制冷剂、氟树脂）、三美股份（制冷剂）、昊华科技（制冷剂、氟树脂、氟精细）等。其他受益标的：永和股份（萤石、制冷剂、氟树脂）、中欣氟材（萤石、氟精细）、东岳集团（制冷剂、氟树脂）、东阳光（制冷剂）、新宙邦（氟精细）。 风险提示：下游需求不及预期，价格波动，政策变化，安全生产等。 陈雪丽 农林牧渔首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】 均重下行供给压力释放，关注南方雨季非瘟影响——行业周报-20240428 1、周观察：均重下行供给压力释放，关注南方雨季非瘟影响 猪价小幅震荡下行，出栏均重下行肥猪折价，供给压力逐步释放。据涌益咨询，截至2024年4月28日，全国生猪销售均价14.79元/公斤（周环比-0.24元/公斤，同比+0.25元/公斤）。本周生猪出栏均重126.67公斤/头（周环比+0.64公斤/头），标肥价差转负至-0.06元/公斤（肥猪跌价，标猪涨价）。本周猪价整体延续小幅震荡下行态势，五一节前备货生猪屠宰量环比有所抬升。生猪出栏均重自元宵节持续抬升后迎来下降，或主要受压栏二育出货及肥猪折价影响。展望后市，预计5-6月生猪供给环比仍收缩，且需求边际向好并逐步进入二育补栏旺季，猪价下行空间有限趋势向上。 综合屠宰量及标肥价差变动，我们认为市场生猪供给仍持续偏紧且肥猪没有过量积压。本周屠宰量环比小幅上行，肥猪出现折价但出栏占比下降（150kg肥猪出栏占比下降至5.79%，周环比-0.68pct），肥猪缩量跌价或系天气转热，肥猪需求下降，同时反映市场肥猪并未过量积压抛售。标猪二育需求阶段减弱但仍涨价（二育10日销量占比回落至5.45%），市场整体生猪供给仍偏紧。猪价、情绪及出栏均重阶段性回落更有利于强化2024H2周期反转强度提升。 厄尔尼诺次年极端天气增多，重点关注南方雨季非瘟影响。2024年为厄尔尼诺次年，对应南方雨季暴雨洪涝发生强度及频率加大。截至4月末，南方雨季已呈现时间早且降雨多的特征，南方雨季仍在持续，后市重点关注雨季非瘟影响。若5月南方雨季非瘟严重，生猪或面临阶段性抛压猪价大幅下行，同时则带来能繁及生猪前置损失，进一步强化2024H2周期反转强度及持续性。猪周期反转已至，逻辑逐月强化，板块已回调企稳，建议重点布局。 2、周观点：猪周期反转蓄势，转基因产业化扩面提速 猪周期反转蓄势中，重视板块布局机会。推荐：华统股份、巨星农牧、温氏股份、牧原股份、天康生物等。 供需双驱猪鸡共振向上，看好白鸡景气抬升。推荐圣农发展、禾丰股份。 转基因产业化扩面提速，龙头充分受益。推荐具备转基因技术储备优势的大北农、隆平高科；国内玉米育种龙头企业登海种业。 3、本周市场表现（4.22-4.26）：农业跑赢大盘1.42个百分点 本周上证指数上涨0.76%，农业指数上涨2.19%，跑赢大盘1.42个百分点。子板块来看，饲料板块领涨。个股来看，蔚蓝生物（+18.14%）、朗源股份（+13.76%）、粤海饲料（+13.51%)领涨。 4、本周价格跟踪（4.22-4.26）：本周黄羽鸡、草鱼、豆粕、糖价格环比上涨 生猪养殖：4月26日全国外三元生猪均价为14.94元/kg，较上周下跌0.03元/kg；仔猪均价为38.06元/kg，较上周下跌0.16元/kg；白条肉均价19.51元/kg，较上周上涨0.29元/kg。4月26日猪料比价为4.22:1。自繁自养头均利润-39.14元/头，外购仔猪头均利润87.11元/头。 风险提示：宏观经济下行，消费持续低迷；冬季动物疫病不确定性等。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【煤炭开采】 煤价维持向好态势，煤炭核心价值资产有望再起——行业周报-20240428 1、本周要闻回顾：铁水日均产量连续四周上行，业绩披露期临近尾声 本周煤炭板块大跌，分析或主要是由于4月初以来博反弹的短期资金获利了结以及一季报个别公司业绩逊色带来的股价冲击。从基本面来看煤价向好态势不变：秦港Q5500平仓价经历上周显著反弹，本周虽有调整但当前又回归反弹向上通道。京唐港主焦煤现货价继上周大涨后本周继续上涨1.4%至2170元/吨，焦煤期货本周同样小涨1.5%。本周冶金产业链继续向好：铁水日均产量连续四周环比上涨、独立焦化厂和钢厂的炼焦煤库存底部反弹、钢铁库存大幅去库，说明生产需求和主动补库需求均在提升，且下游钢铁需求也在好转，同时我们可以推断非电煤里“冶金加热用动力煤”也在反弹（与铁水日均产量正相关）。最近发改委提到加快中央预算内的投资计划、完成地方专项债项目初步筛选工作且总规模3.9万亿、推动2023年增发国债项目加快建设等工作，预计基建开工有望拉动整体需求。中电联发布《2024年一季度全国电力供需形势分析预测报告》指出，在气候正常情况下预计2024年全社会用电量9.8万亿千瓦时，同比增长6%左右，预示全年整体煤炭需求向上。本周煤企上市公司年报及一季报披露基本接近尾声，预计阶段性冲击将结束，在煤价企稳回升趋势中煤炭核心价值资产有望再起升势。 2、投资逻辑：高股息与周期弹性兼备，煤炭核心价值资产有望再起 煤价判断。动力煤属于政策煤种，各方对动力煤价的关注度更高，我们判断价格仍将以稳为主，未来价格很难大涨大跌且将在箱体区间里震荡，之前我们一直判断港口动力煤价在800元存在很强支撑，4月中旬以来煤价开始反弹，本周短暂回调后再反弹，主要原因包括：一是产地开工率受安监的影响下降且较高煤价也能一定程度纾解地方财政压力；二是电厂受限于“煤电价格联动机制”，在一定程度上保煤价即是保电价；三是疆煤外运存在800元港口价格的临界值影响，煤炭出疆量敏感度较高；四是煤化工和油化工存在成本优势的竞争，即体现煤和油价格的联动，布油70美金与港口煤价800元所制烯烃成本相当，而油价难跌至70美金以下，当前布油价格80美金以上致煤化工成本优势非常明显；五是水库水位处在历史地位，推测水电难以大幅发力替代火电。炼焦煤属于市场化煤种，之前我们判断通过“炼焦煤与动力煤价格的比值”可作为炼焦煤价格底部判断的参考，即若秦港动力煤价存在800元支撑，则炼焦煤价格存在1920元的支撑，4月中旬以来炼焦煤价格已在此值附近触底反弹，再次验证我们的判断。当前正处于“煤焦钢产业链”的施工旺季，且国务院发改委对中央预算内的投资、地方专项债等都在部署工作，预计需求将随季节性和政府稳增长政策推进中得到明显回升，此外2023年出现的钢铁下游结构的转化（从地产基建转向机械汽车等制造业）、钢材的出口大增等现象仍在持续。我们认为，煤炭板块有望迎重新布局的起点，这一轮投资是高股息与周期弹性兼备，有望吸引比上一轮更多资金的配置。煤炭股高股息投资逻辑仍是主线，因为当前弱经济和低利率环境下，资金更加注重投资收益的确定性，煤炭高股息和持续性符合资金配置的偏好，根据我们2024年1月22日发布的《股息率敏感性分析，再论高股息煤炭股投资价值》来看，即使动力煤价800元，多数煤炭公司仍有很高的股息率；我们可以从煤炭的高股息和低估值两个维度判定未来板块的涨幅空间：一是若板块股价上行，则股息率将会回落，当股息率回落至银行长贷利率时，之间股息差变动的幅度即为板块上涨的资本利得空间；二是煤炭股低估值表现为多家重点煤企2023E业绩对应的静态市盈率PE的平均值约为8倍，中国神华是煤炭板块提估值的典范且当前2023年静态PE超过13倍，则以中国神华作为板块估值提升的锚，其他煤炭企业业绩的稳定性提升（年度长协比例提升和现货价格高位窄幅波动）和普遍提高分红比例，煤炭板块整体估值有望趋近中国神华，复制中国神华2021年底提估值的历程。煤炭股周期弹性投资逻辑也将重现，当前无论动力煤和炼焦煤价格均已触底反弹，判断仍将处于上行通道，随着供需基本面的持续改善，两类煤种仍将具备向上弹性，且空间涨幅均较大，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤则是完全弹性，一定的周期弹性属性将获得周期品资金的青睐。多维度精选煤炭个股将获得超额收益。一是炼焦煤弹性标的，推荐【平煤股份、潞安环能、淮北矿业、山西焦煤】，周期品属性且受益价格底部反弹；二是动力煤弹性标的，推荐【兖矿能源、晋控煤业、广汇能源】，现货煤占比多且有望获益价格在底部反弹；三是动力煤稳定收益标的，推荐【中国神华】、受益标的【陕西煤业】，年度长协占比多，股息率稳定且持续；四是动力煤煤电一体化且高股息期权标的，推荐【新集能源】，未来对煤炭价格脱敏实现更高的业绩稳定性，资本开支结束后有望获得高股息。 风险提示：经济增速下行风险，进口煤大增风险，新能源加速替代。 张宇光 食品饮料首席分析师 证书编号：S0790520030003 【食品饮料】 食品饮料具备业绩支撑，一季度基金加配受青睐——行业周报-20240428 1、核心观点：板块一季度业绩表现较好，食品饮料重仓比例回升 4月22日-4月26日，食品饮料指数涨幅为4.0%，一级子行业排名第6，跑赢沪深300约2.8pct，子行业中白酒（+4.9%）、调味发酵品（+3.6%）、啤酒（+2.8%）表现相对领先。财报披露期间食品饮料板块有业绩支撑，股价表现较好。当前食品饮料大部分公司已公布年报与一季报，从一季报表现来看，头部白酒公司业绩均符合预期甚至略超预期，贵州茅台、泸州老窖一季度营收增速靠近预期上限，山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒等利润实现较高增长，主因在于春节白酒旺销，头部品牌仍有结构提升趋势。与之形成对比的是部分次高端与地产白酒低速增长，虽已在市场预期内，但也反映出白酒企业分化加大，行业持续头部集中的特点。大众品一季报反映出的趋势：一是零食板块整体成长性较好，一季度营收与利润增速普遍较快；二是受益于大宗商品价格回落，多数公司采购的原料及包材价格有下行趋势；三是受益于春节时间错配，多数企业一季度营收加速增长。望全年展望，白酒行业秩序逐步恢复，基本面和经营韧性较好，推荐自上而下关注白酒头部品牌。大众品自下而上寻找个股机会，建议关注自身处于业务向上周期、有改善预期或业绩拐点的品种。 本周公布基金持仓数据，从基金重仓持股情况来看，2024Q1食品饮料配置比例（重仓持股市值占重仓股票总市值比例）由2023Q4的13.65%回升至14.14%水平，环比提升0.49pct。分解来看，主要是白酒重仓比例提升0.63pct至12.54%导致。虽春节前市场对于白酒板块预期较为悲观，但春节白酒呈旺销态势，节后白酒渠道秩序良好（体现为库存下降以及批价坚挺），市场对于食品饮料情绪阶段性转暖，体现在资金面上可以观测到白酒仓位仍有回升。从重仓白酒的持股数量来看，五粮液、今世缘、贵州茅台、山西汾酒、伊力特被基金买入，其他白酒均被基金减持（持仓股份数量为负）。从持仓市值（金额）变化情况来看，五粮液、贵州茅台、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、伊力特被基金加配，其他品种被基金减仓。整体来看一季度市场操作较为一致，集中加仓到以五粮液为代表的头部酒企中。2024Q1整体非白酒食品饮料的基金重仓比例回落0.14pct至1.60%水平，其中啤酒、饮料、零食品类被基金增持；其余子行业被基金不同程度减持。 2、推荐组合：五粮液、山西汾酒、贵州茅台、甘源食品 （1）五粮液：公司严格控货，批价持续上行，渠道信心增加。1618、低度五粮液等非标酒承载更多业绩，公司已步入渠道改善周期。（2）山西汾酒：一季报营收符合预期，利润超预期。汾酒延续景气度，中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）贵州茅台：2024Q1营收略超预期，未来将深化改革进程，提价后动能释放，公司此轮周期积蓄的潜力进入释放期。（4）甘源食品：一季度实现快速增长，年内营收仍保持较快增长，零食专卖店、会员店、电商等渠道拓展预期放量。量贩零食赛道头部品牌开始整合，行业仍处红利释放期。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 蒋颖 通信首席分析师 证书编号：S0790523120003 【通信】 海外云巨头财报总结：AI对营收贡献逐渐显著，资本开支持续增长，AI投资有望实现正循环——行业周报-20240428 1、AI相关资本开支持续增长，AI对营收贡献逐渐显著，有望实现投资正循环 META发展AI雄心不减，再次上调2024年资本开支预期。2024年4月24日，META发布2024年一季度报告，公司Q1实现营收365亿美元，同比增长27%，实现净利润124亿美元，同比增长114%。公司在上周发布了Llama38B和70B模型，在同规模模型中表现最佳，仍在训练的400B模型有望在多个基准测试中处于行业领先地位，下一阶段的模型将向着Agent发展，而不仅仅是聊天机器人。公司Q1资本开支为67亿美元，预计2024Q2实现营收365-390亿美元，预计2024年全年资本开支由300-370亿美元上调至350-400亿美元，再次上调资本开支预期，在取中位数375亿资本开支的情况下，我们测算2024年资本开支有望同比增长35%，公司将加速基础设施投入以支持AI持续发展（持续迭代训练到如Llama7等），保持AI的领先地位，短期之内，资本开支更倾向于增加训练侧的算力，并预计2025年资本开支将持续提升以支持AI的研发支出。 谷歌云业务营收持续增长，AI对营收贡献逐渐显著，基础设施投资有望进入正循环。2024年4月25日，谷歌发布2024年第一季度报告，公司Q1实现营收805亿美元，同比增长15%，其中，谷歌云业务实现营收96亿美元，同比增长28%，AI持续贡献营收增长；实现净利润237亿美元，同比增长57%。公司在今年2月发布了Gemini1.5Pro，拥有迄今为止最长的上下文理解窗口，并在其他维度上也展现了显著的性能提升，支持对音频等多模态理解，除此之外，公司还构建了如Gemma开放模型、Imagen视觉等模型；在基础设施方面，公司持续投入AI基础设施建设，以保持基础设施领先地位，已发布第五代TPU以及自研AxionCPU以支持下一代AI发展，截至2024年一季度，公司的基础设施可支持130多总模型，包括公司自研模型、开源模型和第三方模型。公司Q4资本开支为120亿美元，同比增长91%，主要由基础设施的投资推动，其中主要是服务器，其次是数据中心。公司预计2024年全年单季度资本开支将大致等于或高于第一季度的水平，几乎所有的资本开支都是技术基础设施，办公方面基础设施开支仅占10%左右。 微软预计营收及毛利率持续增长，AI持续带动Azure云业务持续增长，2024财年和2025财年资本开支有望持续增长。2024年4月25日，微软发布2024财年第三季度报告，公司FY2024Q3实现营收619亿美元，同比增长17%；智能云业务实现营收267亿美元，同比增长21%，其中，Azure及其他云服务同比增长31%，AI推动Azure云营收增长到达7%，占比逐渐提升。AzureAI保持用户量和单用户支出双增长，AzureArc已有3.3万用户，同比增长1倍以上，Copilot已在约2.25亿Windows10和11电脑上应用，环比增长1倍以上。公司FY2024Q3资本开支为140亿美元，持续扩大AI基础设施以支持云需求的增长，公司预计资本开支将持续大幅增长。在对于云和AI的持续高投入下，公司仍预计FY2024毛利率同比将上升2%；预计FY2024Q4智能云业务实现营收284-287亿美元，同比增长19-20%，其中，预计Azure云营收同比增长30-31%；FY2025营收将保持两位数增长，FY2025资本开资将高于FY2024，以用于云和AI基础设施。 2、液冷领军企业维谛Q1订单高速增长，AI驱动液冷需求提升 维谛一季度订单同比增长60%，AI带来大量数据中心配套设施需求，液冷板块有望长期受益。2024年4月24日，维谛技术发布2024年一季度报告，公司Q1实现营收16亿美元，同比增长8%，实现营业利润2亿美元，同比增长42%。下游需求强劲，Q1订单同比增长60%，AI相关需求强劲，公司持续扩充液冷（如CDU等）、温控、UPS等产能以匹配AI的液冷需求。公司上调全年营收指引，预计全年营收增长12%，实现营业利润11.5-12亿美元，同比增长28%。 风险提示：5G建设不及预期、AI发展不及预期、智能制造发展不及预期、中美贸易摩擦等。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 看好草甘膦等农药海外补库渐启，粘胶长丝报价上行——行业周报-20240428 1、本周行业观点1：草甘膦持续去库，看好出口链海外农药补库渐启 据Wind和海关总署数据，2024年1-3月：国内除草剂、杀虫剂、杀菌剂出口数量同比分别+56.3%、+30.1%、+40.8%，同时三种产品各月的出口量均高于2019-2023年同期出口量均值；从出口价格看，国内除草剂、杀虫剂、杀菌剂出口金额同比分别-2.6%、+26.7%、+13.3%，出口均价同比仍承压但下降幅度趋缓。百川盈孚数据显示国内草甘膦工厂库存自2024年2月23日的8.13万吨持续去库至4月26日的5.32万吨，行业开工率处于70%以上，需求端支撑稳定，供应端保持挺价态度。2022Q4以来，全球农药市场渠道进入去库周期，多数农药产品需求不足叠加行业供给端新一轮产能扩张进入投产期，导致产品价格震荡下行至历史低位，多家农药上市公司2024年一季报业绩同比承压。我们认为，随着海外市场去库存已近尾声，新周期备货启动带动农药刚需逐步释放，国内农药出口需求将逐步恢复正常，我们看好农药补库周期已起，农药行业公司2024年一季报业绩或见底，有望迎来盈利修复。【推荐标的】扬农化工、兴发集团等；【受益标的】江山股份、润丰股份、广信股份等。 2、本周行业观点2：粘胶长丝库存低位，个别企业报价上行 粘胶长丝：据百川盈孚数据，截至4月26日，粘胶长丝市场均价44750元/吨；4月26日新乡化纤无光粘胶长丝产品报价上行1,500元/吨至48,000元/吨。国风马面裙需求持续向好，粘胶长丝作为马面裙主要原料部分型号供不应求，厂家库存水平低位，个别厂家报盘继续上调。【受益标的】新乡化纤、吉林化纤等。 3、本周行业新闻：氮肥企业积极表态将规范氮肥出口业务，认真做好保供稳价等 【氮肥】4月22日，中国氮肥工业协会向全体氮肥生产企业发出了《关于规范开展尿素出口业务维护尿素出口秩序的倡议》，多家企业积极表态将规范出口业务，认真做好保供稳价工作。【巴斯夫】巴斯夫2024年一季度销售额同比下降。 4、推荐及受益标的 推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团等；【化纤行业】新凤鸣1、华峰化学、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【农化&磷化工】亚钾国际、兴发集团、云图控股、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工、滨化股份等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。 受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】新乡化纤、神马股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川发龙蟒、湖北宜化、东方铁塔、盐湖股份等；【硅】三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】中泰化学、新疆天业等。 风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；根据新凤鸣2024一季报，开源证券控股股东陕西煤业化工集团有限责任公司控股孙公司共青城胜帮投资管理有限公司持有新凤鸣 6.41%的股份。尽管开源证券与共青城胜帮投资管理有限公司分别属于陕西煤业化工集团有限责任公司的控股子公司和孙公司，但两家公司均为独立法人，具有完善的治理结构，开源证券无法对共青城胜帮投资管理有限公司的投资行为施加任何影响。另外，开源证券与新凤鸣不存在任何股权关系，未开展任何业务合作，本报告是完全基于分析师执业独立性提出投资价值分析意见。 吴柳燕 海外首席分析师 证书编号：S0790521070001 【海外】 互联网价值属性凸显，全球资金再平衡驱动上涨——港股行业点评报告-20240427 1、港股互联网板块估值修复，源于自身价值属性、配合资金面及政策催化 港股互联网板块连续反弹，源于（1）基本面价值属性是基础：分红回购政策密集驱动互联网板块价值属性更加凸显，尽管互联网行业收入增速放缓、但聚焦主业及精细化运营，经营杠杆效应带动利润持续释放。龙头主业稳健、估值较低、现金流持续改善、股东回报有所提升。（2）资金面全球资产再平衡需求下，海外资金对冲；南向资金连续流入。（3）政策面：证监会发布资本市场对港合作措施。短期跟踪全球资金再平衡趋势的持续性；中期有待盈利周期、降息周期共振驱动更为显著的上涨行情。受益标的：腾讯控股（市场位势稳固、持续大额回购且具备稳定股息）、快手-W（经营杠杆驱动利润加速释放）、美团-W（外卖位势稳固、到店竞争格局边际改善）、阿里巴巴-SW（电商投入影响利润率，未来3年每年不低于3%的股本减少）、京东集团-SW（2024年力求份额扩张，回购步伐加快）。 2、腾讯控股：微信生态驱动增长，仍是互联网确定性β 游戏业务随2024Q2DNF上线、王者荣耀、和平精英商业化调整完成将重回增长；广告持续受益微信生态，视频号流量持续增长下广告加载率仍低，视频号电商带动企业服务收入增长。高毛利业务收入占比提升毛利率持续改善。2024年计划回购金额超过1000亿港币。 3、快手-W：电商GMV及变现率持续提升带动广告增长，利润加速释放 收入端直播整治增长承压，电商带动佣金及内循环广告持续高增。利润端，毛利率随收入结构改善，关注流量端短视频竞争格局变化对用户维系成本影响。 美团-W：外卖份额稳固，2024年到店竞争格局边际改善、利润增速超出市场悲观预期，新业务显著减亏驱动估值修复 外卖单量有望稳健增长，客单价受宏观环境影响或同比下滑，利润率或小幅下滑，后续关注消费复苏情况能否驱动单量增速及客单价预期上修。到店业务2024年优先关注核销后GTV表现，利润率有望企稳，待格局更加明朗驱动经营利润率回升带来市场信心修复。社区团购业务积极减亏，其他新业务有望实现盈亏平衡。 4、电商：价格力竞争激烈，阿里巴巴及京东加大回购提升股东回报 （1）阿里巴巴：集团最高优先级目标为电商及云计算重拾增长，短期将在改善用户体验上加大投入，用户获取及留存投入增加及流量向中小商家倾斜下，变现率及利润率或承压。总计划回购规模扩大250亿美元至650亿美元，未来3年每年目标不低于3%的股本减少，2024Q1公司回购价值48亿美元股份。（2）京东：2024年力求市场份额扩张，利润率或短期回落，回购步伐加快。公司指引2024年GMV增速有望超过社零，以提升用户体验及市场份额为核心、带电品类有望受益以旧换新等促消费政策。短期加大用户体验、商家补贴及营销投入，预计2024年利润率或短期回落。2023Q4业绩会公司宣布未来36个月内将实施不超过30亿美元的新股票回购计划；2024Q1已回购价值12亿美元股份。 风险提示：竞争加剧、监管变动、宏观经济增长放缓。 任浪 中小盘&汽车首席分析师 证书编号：S0790519100001 【汽车】 3月车市回暖明显，“以旧换新+车展”推升4月热度——行业点评报告-20240426 1、4月观察：小米入局、车企降价潮延续，“以旧换新+车展”推升车市热度 3月底，小米SU7正式上市，24小时大定达88898辆，市场关注度高，加剧行业的竞争态势。因此，4月1日，车企发起新一轮的降价潮，旨在重夺市场热度、提振销量。目前来看，自主新能源品牌引领降价潮，正逐步蚕食以燃油车为主的合资品牌的市场份额，而广汽本田等合资车企2024年以来销量同比下滑明显。 政策方面，为刺激汽车终端销量，以旧换新方案正式发布。相比以往，本次以旧换新政策将实现金融、二手车等方面有效协同，其中：(1)中央财政对汽车以旧换新提供定额补贴，地方政府将提供配套资金支持；(2)汽车贷款比例限制取消，金融机构还将适当减免汽车以旧换新过程中提前结清贷款产生的违约金；(3)截至4月10日，近40家车企推出以旧换新补贴政策，部分车企投入超百亿元。目前，换购需求已成汽车消费的重要驱动力，而满足国三及以下/国四标准的车辆有近1600/7000万辆，为以旧换新提供很大的空间，有望超越以往政策刺激效果。 此外，北京车展召开在即，以插混及智能化为亮点，新车型密集发布关注度高。 2、行业：3月季度销量冲刺车市明显回暖，新能源车渗透率、出口业务环比提升 3月车企迎来季度销量总冲刺，优惠力度加大，叠加2月受春节长假影响基数较低，乘用车批发销量环比增长68.4%，同比增长10.4%。车企方面，受荣耀版车型上市后畅销推动，比亚迪销量再次突破30万大关，重夺乘用车行业销量冠军。 新能源方面，3月新能源乘用车批发销量渗透率为36.91%，同比+5.88pct，环比+2.61pct，预计与新能源车促销力度扩大有关。车企方面，智己推出初代光年固态电池，CLTC续航超1000km，固态电池的技术突破及续航潜力引发市场关注。 出口方面，3月乘用车出口量创新高，欧洲/独联体国家/东南亚地区均环比增长。 3、智能化：华为城区NCA全国可用路段99.56%+；FSD累计里程破10亿英里 3月，市场监管总局等18部门要求集中攻关智能网联汽车等领域，国家数据局则要求推进城市智能基础设施与智能网联汽车协同发展，以增强单车智能的可靠性和安全性。车企端，3月以来进展迅速：(1)特斯拉FSD月度订阅费降至99美元、买断价降至8000美元以推动其进一步渗透，累计行驶里程破10亿英里叠加2024年智驾领域计划投入超100亿美元有望推动FSD功能更上一层楼；(2)华为表示无图城区NCA已覆盖全国40000+城乡镇公开道路，可用路段99.56%+；(3)蔚来表示NOP+已覆盖726座城市、847221公里城区；(4)智己计划将于2024年内开通全国都可开的无图城市NOA；(5)小米计划城区领航功能8月全国开通。 4、新车前瞻： 零跑 C16 搭载 800V 及“四叶草”架构，秦 L 搭载第 5 代 DM-i 零跑C16定位为中大型6座SUV，系零跑首款800V高压快充车型，搭载CTC技术及“四叶草”中央集成式架构，提供8295智能座舱及高速领航辅助功能；秦L填补比亚迪中级轿车市场空白，有望搭载比亚迪第5代DM-i混动系统，提升燃油经济性及续航能力，馈电油耗降至2.9L/百公里，满油满电续航2000公里。 风险提示：乘用车销量不及预期、电动化不及预期、智驾技术进展不及预期。 刘呈祥 银行首席分析师 证书编号：S0790523060002 【银行】 存款成本高企背后——防资金空转视角的观察-20240426 1、现象：银行存款定期化，负债成本不降反升 近年部分银行对公活期存款成本率逐年上升、3M和6M存款利率亦明显上升，背后或是高息揽储行为并未完全消失： 2、存贷定价视角，资金空转可能有几种形式 存贷利差收窄时，易催生资金空转，阻碍政策利率传导，大量流动性供给体现为高息定期存款。存贷利差倒挂，使银行净息差承压、M2-M1增速差走阔。 （1）小行开银承+高息保证金存款+大行贴票，2024Q1票据融资规模收缩 企业在中小银行存入一笔保证金定期存款（比例最高为100%），并以此在同一家银行开出银票，再去另一家大行将票据贴现，贴现出的资金再存入银行赚取存款收益。由于存款利率＞票据贴现利率，企业赚取存贷价差。监管已有所收束，2023-12至2024-02中小行保证金存款连续3个月负增长。 （2）企业开信用证，银行表内买入福费廷 类似地，福费廷贴现融资凭借更长的期限（可长达一年，而银票最多不超过6个月），也被企业用作存贷套利。 （3）大企业享受溢价权，推测对公活期中隐含超自律存款，手工补息 手工补息原本是对业务操作失误的勘误环节，但部分银行通过该方式变相突破存款利率授权上限，以高息揽储留住企业大客户。这些企业通常仅选择国有行和股份行进行现金管理。我们测算上市行“手工补息”存款约占总存款11%。 （4）理财绕道保险，存入银行协议存款，趴账活期 协议存款利率较高（3Y通常在3%~3.5%），但只针对保险、社保、养老金三类资金开放，故理财借道“组合类保险资管产品”间接配置协议存款。2024年2月协议存款新规出台，预计银行后续吸收协议存款意愿减弱，或使协议存款“量价双降”；此外，借道保险还可配置“手工补息”通知存款，我们测算全市场理财中通知存款占3.4%，规模约0.9万亿元，且主要存在于现金管理类产品中。 （5）债券市场融资利率低，通过超短融获取资金，转手买理财 近年来实体融资需求较弱，企业融资成本明显下降，部分大型企业通过在债券公开市场以较低的利率发行超短融，转而存入银行或购买银行理财，赚取利差。2023年末企业理财产品7日年化收益率为2.4%，高于部分超短融的发行利率。 3、2024年《政府工作报告》指出“避免资金沉淀空转”，近期监管也动作不断 《政府工作报告》强调避免资金沉淀空转，近期存款监管动作不断：2023年12月底开始收紧票据的开立；2024年2月和4月，监管分别对协议存款、手工补息存款进行严格约束。据证券时报，金融管理部门目前正从存贷两端对利率水平加以规范性引导。我们预计2024年存款挂牌利率或有多轮调降，不排除自律机制定价上限压降的可能。这将切实压降银行存款成本，根据我们测算，若取消手工补息，上市行存款成本率有望下降5BP，但现金管理类产品收益率或下降约11BP，对产品业绩或形成一定压力，理财或增配存单、中短债等资产。 4、投资建议： 高息揽储行为迎来新规，存款监管更为精细，银行存款成本有望切实下降，更为利好存款成本压降空间较大的银行，推荐中信银行、光大银行，受益标的有农业银行、交通银行等。 风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【家电】 苏泊尔(002032.SZ)：2024Q1外销持续恢复，内销稳健且优于行业表现——公司信息更新报告-20240428 1、2024Q1外销持续恢复，内销稳健且持续优于行业表现，维持“买入”评级 2024Q1公司实现营收53.78亿元（同比+8.38%，下同），归母净利润4.70亿元（+7.23%），扣非归母净利润4.61亿元（+8.06%）。单季度业绩仍表现稳健，外销持续恢复/内销优于行业表现增长。长期继续看好经营稳健/利润率稳定，高质量稳健经营或维持较高分红比率，我们维持2024~2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024~2026年归母净利润为24.22/26.88/29.35亿元，对应EPS为3.00/3.33/3.64元，当前股价对应PE为19.4/17.5/16.0倍。 2、2024Q1外销预计保持较高增长态势，内销渠道及产品优化下表现稳健 外销方面，公司大客户SEB集团经营趋势持续向好，2024Q1消费者业务实现营收16.35亿欧元（+5.8%LFL），分区域上看EMEA/美洲营收同比分别+8%/+14%。EMEA中西欧/其他地区营收同比分别-3.1%/+32.9%，西欧市场增速有所放缓但其他地区保持快速增长态势；美洲中北美地区营收同比+7.7%，北美营收增速环比2023Q4提升，整体海外小家电需求平稳。考虑到SEB集团较好经营表现，我们预计2024Q1公司外销仍保持较高增长。内销方面，SEB数据显示2024Q1中国大区营收同比+0.5%，我们预计2024Q1公司内销维持平稳或微增，其中线下持续深耕OTO下沉市场或带来部分增量。展望后续，SEB作为全球小家电龙头，经营预期向好下公司外销有望稳健增长，同时看好内销经营稳健/利润率稳定。 3、2024Q1毛利率受销售结构扰动，费用投入产出比仍表现较优 2024Q1毛利率为24.42%（-0.8pct），毛利率同比下滑或系低毛利外销增速较高而内销增速相对较低所致。费用端，2024Q1期间费用率13.84%（-0.43pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.94%/1.71%/1.75%/-0.57%，同比分别-0.13/-0.2/+0.08/-0.17pct，销售/管理费用率管控效果良好，财务费用率下降主要系报告期内人民币贬值带来汇兑收益所致（同期有汇兑损失）。综合影响下，2024Q1归母净利率8.73%（-0.09pct），扣非归母净利率8.57%（-0.03pct）。 风险提示：SEB订单兑现不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。 黄泽鹏 商贸零售首席分析师 证书编号：S0790519110001 【商贸零售】 永辉超市(601933.SH)：2023年亏损额有所收窄，持续转型升级、优化经营——公司信息更新报告-20240428 1、2023年归母净利润亏损额收窄，2024Q1经营业绩增长良好 公司发布2023年报及2024年一季报：2023年实现营收786.42亿元（同比-12.7%，下同）、归母净利润-13.29亿元，亏损额同比收窄52%；2024Q1营收216.65亿元（-9.0%），归母净利润7.36亿元（+4.6%）。考虑到行业竞争，我们下调公司2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为0.86（-3.96）/4.23（-4.77）/8.70亿元，对应EPS为0.01（-0.04）/0.05（-0.05）/0.10元，当前股价对应PE为240.9/49.0/23.8倍。我们认为，公司努力加快转型步伐，深耕供应链建设+打造科技中台驱动业绩发展，深筑生鲜品类竞争壁垒，有望迈过拐点再出发，估值合理，维持“买入”评级。 2、营业收入受门店调整及居民消费趋势等影响承压，毛利率恢复趋势良好 分行业看，2023年公司零售业/服务业分别实现营收737.1/49.3亿元，同比分别-12.4%/-17.3%；分产品看，生鲜及加工/食品用品（含服装）分别实现营收330.6/406.5亿元，同比分别-17.1%/-8.1%，收入略有下滑主要系公司调整关闭部分门店，以及居民消费意愿及能力变化所致。盈利能力方面，2023年公司综合毛利率为21.2%（+1.6pct），销售/管理/财务费用率分别为18.7%/2.4%/1.7%。2024Q1公司综合毛利率为22.9%（+1.6pct），销售/管理/财务费用率分别为15.6%/2.0%/1.4%，毛利率恢复趋势良好，费用率基本稳定。 3、持续发力全渠道战略转型，推进数字化建设等多方面工作 （1）门店优化：2023年公司新开/关闭门店分别为12/45家，新签约门店10家，截至2023年底超市业态门店共1000家；公司主动调整关闭尾部门店优化渠道。（2）全渠道战略转型：2023年线上业务营收161亿元，占到营业收入20.5%，“永辉生活”自营到家业务已覆盖920家门店，注册会员数达1.15亿（+13.9%）。（3）数字化建设：以全渠道、全链路、高效可用的数字化平台为基础，以数字化、智能化全面驱动组织流程变革和业务创新，优化供应链、门店、零售平台等。 风险提示：市场竞争激烈；新业态发展情况不及预期；同店增长放缓。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2024.4.28 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 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