贝泰妮:Q1经营回升,员工持股计划助力敏感肌龙头长期发展【华西轻工徐林锋团队】

（以下内容从华西证券《贝泰妮:Q1经营回升,员工持股计划助力敏感肌龙头长期发展【华西轻工徐林锋团队】》研报附件原文摘录）
　　贝泰妮(300957.SZ) 事件概述： 公司发布2023年年报及2024一季报，2023年公司实现营收55.22亿元，同比+10.14%；归母净利润7.57亿元，同比-28.02%；扣非后归母净利为6.18亿元，同比-35.20%。单季度看，2023Q4公司实现营收20.91亿元，同比-1.31%；实现归母净利润1.78亿元，同比-66.74%，扣非归母净利润1.10亿元，同比-77.98%。2024 Q1公司实现营收10.97亿元，同比+27.06%；实现归母净利润1.77亿元，同比+11.74%，扣非归母净利润1.54亿元，同比+21.94%。 分析判断: ? 收入端：主盘护肤品稳健增长，线下渠道发力明显 分产品看，2023公司护肤业务稳健增长，彩妆业务快速发展。2023年护肤品业务实现营收48.70亿元，同比+6.86%；医疗器械业务实现营收4.63亿元，同比+19.53%；彩妆业务实现营收1.69亿元，同比+217.28%。分销售模式看，线下渠道快速发展。2023年线上产品销售实现收入35.52亿元，同比-0.37%；OMO渠道产品销售实现收入5.23亿元，同比+10.30%；线下渠道产品实现收入14.27亿元，同比+48.87%；线下渠道服务及其他业务实现收入0.21亿元，同比+27.49%。 ? 利润端：产品配方调整叠加费用投放增加致利润短暂承压 盈利能力方面，公司2023毛利率73.90%（-1.31pct）， 系公司产品配方、生产工艺以及外包装升级导致毛利率略有下降。销售费率47.26%（+6.41pct）系公司持续加大品牌形象推广宣传费用、人员费用以及电商渠道费用投入增加所致；管理费率7.48%（0.64pct）系随公司规模增长，管理人员成本和其他行政费用支出同向增加所致；财务费率-0.39%（-0.10pct）；研发费率5.41%（+0.33pct）系研发投入增加所致。综合作用下净利率13.75%（-7.20pct）。2024Q1毛利率72.09%（同比-4.02pct，环比+2.32pct） ,净利率15.72%（同比-2.24pct，环比+6.43pct）。 ? 发布员工持股计划（草案），激发内部活力，为公司中长期发展保驾护航 公司发布2024年员工持股计划(草案)：本次员工持股计划拟参与员工包括公司董事2人及其他员工在内合计不超过249人，拟授予股票数量不超过136.35万股，占当前股本总额的0.32%。预计此次员工持股计划需摊销费用合计为4558.18万元，预计2024/2025年分别确认3038.79/1519.39万元。 投资建议： 公司以“薇诺娜”品牌为核心，专注于应用纯天然的植物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品，重点针对敏感性肌肤。我们看好贝泰妮公司团队的研发能力和各平台的打法，公司深耕淘系，以线上电商渠道为主，线下药店渠道为辅，形成线上线下多渠道并进的良好发展局面；在新社交媒体崛起后，公司抓住小红书和抖音平台的红利，验证了公司优秀的运营能力；公司重视研发生产，基于市场研究多部门协同打造大单品，看好公司未来大单品矩阵的丰富和持续升级。考虑公司新业务开拓略低预期，费用尚处爬坡期盈利短期或承压，我们下调公司盈利预测，2024-2025年公司的收入由81.23/100.92亿元下调至66.78/78.31亿元，EPS由4.01/4.97元下调至2.44/3.14元，预计2026年公司实现营收89.91亿元，EPS为3.71元。对应2024年4月26日55.35元/股收盘价，PE 分别为22.67/17.65/14.91倍，维持公司“买入”评级。 风险提示： 新品推出效果不及预期，业务拓展不及预期，行业竞争加剧。 团队成员： 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，11年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司、方正证券，所在团队获2015年新财富第5名。 吴菲菲：轻工行业分析师。2024年1月加入华西证券，哈工大硕士，东北大学学士。曾就职于开源证券，所在团队2023年新财富入围。 宋姝旺：轻工行业分析师。2021年7月加入华西证券，2年从业经验，悉尼大学金融学硕士，阿德莱德大学会计学学士。 周雷：轻工行业助理分析师。2023年3月加入华西证券。香港大学硕士，密歇根州立大学学士。 向上滑动阅览 注： 文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 报告发布日期：2023年4月28日 首席分析师：徐林锋 分析师执业编号：S1120519080002 证券研究报告：《【华西轻工】贝泰妮（300957.SZ）2023及2024Q1业绩点评：Q1经营回升，员工持股计划助力敏感肌龙头长期发展 》 重要提示： 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅面向华西证券的专业投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专业投资机构客户，为控制投资风险，请取消订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号受限于访问权限设置，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。 法律声明： 本订阅号为华西证券轻工团队设立及运营。本订阅号不是华西证券研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向华西证券的专业投资机构客户，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自华西证券研究所已经发布的研究报告或者是对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 在任何情况下，本订阅号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。华西证券及华西证券研究所也不对任何人因为使用本订阅号信息所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号及其推送内容的版权归华西证券所有，华西证券对本订阅号及推送内容保留一切法律权利。未经华西证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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