“新国九”进化生态,小微盘逻辑重塑;3月车市回暖明显,“以旧换新+车展”推升4月热度丨一周重点研究报告

（以下内容从开源证券《“新国九”进化生态,小微盘逻辑重塑;3月车市回暖明显,“以旧换新+车展”推升4月热度丨一周重点研究报告》研报附件原文摘录）
　　总量研究 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】财政收支力度有望提升——3月财政数据点评 3月，全国一般公共预算收入16292亿元，全国一般公共预算支出26232亿元。全国政府性基金预算收入3245亿元，全国政府性基金预算支出6575亿元。向后看，政府债券将在二季度加力。预计超长期特别国债最晚6月开始发行，国债发行将对政府性基金收入提供支撑。此前增发国债的发行到项目开工时滞约为半年，则2024年国债项目或于三-四季度逐步落地，对政府性基金支出带来增量。3月财政一、二本账力度均有所减弱，或与国债资金支出完毕后支撑动能减弱、专项债发行进度比往年偏缓有关。预计后续专项债发行和资金投放有望加快，基建投资或受到特别国债和地方债双重支撑。 风险提示：经济超预期下行；政策执行力度不及预期。 韦冀星 策略首席分析师 证书编号：S0790524030002 【策略】“新国九”进化生态，小微盘逻辑重塑 新“国九条”出台后，A股生态系统有望发生显著进化，过往支撑小微盘股超额行情的因素或将有所消退。新“国九条”严格退市标准、强化分红监管，有望从根本上完善A股生态环境，缺乏持续经营能力的小市值个股，以及依靠“壳资源”价值支撑的微盘股压力或将增大。而此前单纯追求高业绩增长、高ROE的市场审美，或将转向追求【高盈利能力】与【高业绩质量】兼备的平衡性策略，“ROE均值-标准差”指标有望受到持续关注。行业配置建议：（1）制造业出海+业绩预期占优+景气预期上修：工程机械、商用车、通信设备；（2）宏观脱敏方向的独立景气周期：生猪养殖、油运/船舶；（3）中期维度，利率中枢低位、景气趋势稀缺、政策强化分红是基准情形，具有业绩基础的稳定红利资产仍是底仓配置的最优选择，重点关注：油气开采、公用事业。 风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。 陈曦 固定收益首席分析师 证书编号：S0790524020002 【固定收益】债券收益率或先下后上 当前市场部分观点认为债市收益率短期可能在监管调控下上行，长期在经济弱修复的环境下保持低位。市场长期预期收益率下行主要基于对经济弱修复的担忧；短期认为收益率上行主要是担忧监管的调控和特别国债的供给冲击。近期央行与三家政策性银行座谈，提到受阶段性供需失衡等多重因素影响，近期长期限利率债收益率大幅走低；近期农商行大量购买长期债券，一定程度上使得长债收益率快速下行，可能引起监管注意。市场对监管的调控比较担忧，担心可能会使债券收益率上行。我们认为债券收益率短期可能还有下行的空间，长期可能上行。一是当前债市情绪还不够极致。二是央行可能并没有实质性收紧资金。三是市场过度担忧了特别国债供给对收益率的影响。另外特别国债的供给短期不一定能快速落地。 风险提示：政策变化超预期、经济修复不及预期。 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程】选基因子改进：基金业绩动量中的beta识别与剥离 在配置+选基的组合构建框架下，选基因子应负责从管理能力、组合特征等维度寻找可持续的竞争优势，贡献独立于风格的alpha。但是在分域视角下，我们发现选基因子实则掺杂风格的扰动。本篇报告我们提出相似中性化的方法和理论，系统性地剥离业绩动量类因子中隐藏的风格扰动，以对抗其在风格切换时期的回撤。我们推荐采用净值收益率的相关系数构建基金相似网络，大多数业绩动量类因子在经过相似中性化后，不论是在全区间还是在风格切换时期都获得Rank ICIR的提升。从多空对冲组合的表现来看，最优的动态合成方式是最小化IC波动率，合成因子多头相对于空头的年化收益率达7.02%，信息比率达2.07，最大回撤降低至5.93%。 风险提示：选基因子均基于历史信息测算，可能存在失效风险。基金投资策略分类基于对公开的历史数据的定量测算与统计，基金管理人真实投资理念可能与之存在出入。对基金产品和基金管理人的研究分析结论不能保证未来的可持续性，不构成对该产品的推荐投资建议。 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程】主动权益基金加仓周期板块，固收基金杠杆率下行 2024年一季度股票市场整体上涨，沪深300指数收益3.10%，中证800收益1.56%，全市场公募基金最新规模为29.30万亿元，较2023年四季度环比上涨5.81%。股票型基金资产净值季度环比上升9.34%，其中被动指数型基金是规模增长的主导类别，其规模环比上升15.13%。整体来看，债券型基金整体收益表现较优，债券型基金收益率中位数为1.12%。主动权益基金：周期板块占比增加2.30%，医药板块占比减小2.94%；固收+基金：股票仓位下降，杠杆率下降3.95%；固收基金：基金总体规模增加，杠杆率下降；FOF基金：整体规模有所下降，新发份额处于低位。 风险提示：本文分析结果基于历史数据统计，过去业绩不代表未来表现，不构成对产品的推荐投资建议。 行业研究 吴柳燕 海外市场首席分析师 证书编号：S0790521070001 【海外市场】互联网价值属性凸显，全球资金再平衡驱动上涨 港股互联网板块连续反弹，源于（1）基本面价值属性是基础：分红回购政策密集驱动互联网板块价值属性更加凸显，尽管互联网行业收入增速放缓、但聚焦主业及精细化运营，经营杠杆效应带动利润持续释放。龙头主业稳健、估值较低、现金流持续改善、股东回报有所提升。（2）资金面全球资产再平衡需求下，海外资金对冲；南向资金连续流入。（3）政策面：证监会发布资本市场对港合作措施。短期跟踪全球资金再平衡趋势的持续性；中期有待盈利周期、降息周期共振驱动更为显著的上涨行情。 【推荐&受益标的】腾讯控股、快手-W、美团-W、阿里巴巴-SW、京东集团-SW。 风险提示：竞争加剧、监管变动、宏观经济增长放缓。 任浪 中小盘&汽车首席分析师 证书编号：S0790519100001 【中小盘&汽车】3月车市回暖明显，“以旧换新+车展”推升4月热度 3月底，小米SU7正式上市，24小时大定达88898辆，市场关注度高，加剧行业的竞争态势。因此，4月1日，车企发起新一轮的降价潮，旨在重夺市场热度、提振销量。目前来看，自主新能源品牌引领降价潮，正逐步蚕食以燃油车为主的合资品牌的市场份额，而广汽本田等合资车企2024年以来销量同比下滑明显。政策方面，为刺激汽车终端销量，以旧换新方案正式发布。相比以往，本次以旧换新政策将实现金融、二手车等方面有效协同，其中：(1)中央财政对汽车以旧换新提供定额补贴，地方政府将提供配套资金支持；(2)汽车贷款比例限制取消，金融机构还将适当减免汽车以旧换新过程中提前结清贷款产生的违约金；(3)截至4月10日，近40家车企推出以旧换新补贴政策，部分车企投入超百亿元。目前，换购需求已成汽车消费的重要驱动力，而满足国三及以下/国四标准的车辆有近1600/7000万辆，为以旧换新提供很大的空间，有望超越以往政策刺激效果。此外，北京车展召开在即，以插混及智能化为亮点，新车型密集发布关注度高。 风险提示：乘用车销量不及预期、电动化不及预期、智驾技术进展不及预期。 刘呈祥 银行首席分析师 证书编号：S0790523060002 【银行】存款成本高企背后 近年部分银行对公活期存款成本率逐年上升、3M和6M存款利率亦明显上升，背后或是高息揽储行为并未完全消失：存贷定价视角，资金空转可能有几种形式：存贷利差收窄时，易催生资金空转，阻碍政策利率传导，大量流动性供给体现为高息定期存款。存贷利差倒挂，使银行净息差承压、M2-M1增速差走阔。（1）小行开银承+高息保证金存款+大行贴票，2024Q1票据融资规模收缩。（2）企业开信用证，银行表内买入福费廷。（3）大企业享受溢价权，推测对公活期中隐含超自律存款，手工补息。（4）理财绕道保险，存入银行协议存款，趴账活期。（5）债券市场融资利率低，通过超短融获取资金，转手买理财。 【推荐&受益标的】中信银行、光大银行、农业银行、交通银行。 风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】保险和券商持仓降至低位，高股息再获加仓 目前券商和保险板块估值和机构持仓均位于历史低位，关注左侧机会，保险保费端和政策面优于券商，权益弹性优于券商。（1）券商：国九条有望提振二级市场信心，看好受益于交易量改善的互联网券商、整合预期较强的标的以及低估值头部券商。（2）保险：预定利率调降、报行合一和监管指导调降万能及分红险结算利率均利于寿险降低负债成本和利差损风险，2024年行业负债成本有望明显回落，头部险企市占率有望持续提升，负债端延续高质量增长。当前板块机构持仓和估值位于历史低位，看好左侧布局机会，关注经济复苏、权益市场改善带来的资产端催化，看好负债端转型领先、资产端稳健标的机会。 【推荐&受益标的】中国财险、江苏金租。 风险提示：经济复苏不及预期；长端利率超预期下降。 孟鹏飞 机械首席分析师 证书编号：S0790522060001 【机械】机械周视角：设备更新、顺周期与新质生产力共舞 预计本轮设备更新将以央国企为主导，核心关键词是“去旧建新”、“降低能耗提升效率”、“绿色制造”，主要下游是石化、冶金、钢铁、建材、物流以及公用事业，新一轮资本开支投放，与之相关的流程工业率先受益。乙烯是核心化工品，石化行业重要的起始物料，相关产品占石化产品75%，相关设备有望最先受益。随着家电、汽车以旧换新政策推进，促进下游企业补库，有望推动顺周期复苏提前，利好铸件、机床、刀具、减速器等工业基础件。 【推荐&受益标的】博隆技术、卓然股份、川仪股份、纽威股份、中密控股、大元泵业、中金环境、陕鼓动力、欧科亿、科德数控、柳工、埃斯顿、安徽合力、杭叉集团、海天国际、汇川技术、北特科技、丰立智能、鸣志电器、绿的谐波、拓普集团、三花智控、步科股份、兆威机电、宗申动力、中微公司、北方华创、凌霄泵业、软控股份、五洲新春、康斯特、东华测试、豪迈科技、伊之密、海天精工、赛腾股份、中大力德。 风险提示：宏观经济恢复不及预期；产业发展进度不及预期。 李怡然 有色钢铁首席分析师 证书编号：S0790523050002 【有色钢铁】锂矿2023Q4追踪（美洲篇）：盐湖多点开花，锂辉石崭露头角 需求端来看，2023年全球新能源车需求增速放缓，尤其是中国新能源车市场增速放缓导致锂盐需求增速放缓；供给端来看，澳矿、非矿、南美盐湖等项目持续扩张，虽绿地项目多有延期，但预计在2024年个项目将陆续投产、爬坡，释放增量，供需格局转向过剩，我们预计2024年锂价都将处于寻底阶段。锂价底部将提高成本对盈利能力的影响，我们认为具有产量弹性且成本位居左侧或具有降本空间的企业具有一定优势。 【推荐&受益标的】中矿资源、藏格矿业、永兴材料。 风险提示：全球新能源汽车销量不及预期、全球储能装机规模增长不及预期、澳矿项目供给超预期增长、南美盐湖、非洲锂精矿等项目超预期贡献增量、海外地缘政治风险。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】Llama 3性能升级，AI应用和算力厂商持续受益 4月18日，Meta发布最新AI模型Llama3。Llama3目前已开放8B和70B两个小参数版本，未来将继续推出更多产品，最大版本参数超400B。Meta发布Llama3，开源大模型生态又迎重磅升级，国内AI应用和算力厂商有望进一步受益。未来随着400B版本的发布，AI垂直行业应用有望加速落地。另一方面，Claude3、Llama3均发布小参数版本，未来AI厂商或将继续在小模型领域发力，支持AI模型在手机、电脑端本地运行，端侧AI应用也值得关注。 【推荐&受益标的】金山办公、科大讯飞、同花顺、三六零、鼎捷软件、普元信息、彩讯股份、焦点科技、拓尔思、致远互联、赛意信息、泛微网络、汉仪股份、润达医疗、新致软件、福昕软件、万兴科技、汉得信息、中科曙光、浪潮信息、紫光股份、海光信息、寒武纪、景嘉微、神州数码、卓易信息、软通动力、中国软件国际、广电运通、高新发展、烽火通信、拓维信息、美亚柏科、永信至诚、人民网。 风险提示：AI落地不及预期；市场竞争加剧风险；公司研发不及预期风险。 个股研究 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【首次覆盖】涛涛车业 (301345.SZ)：聚焦休闲出行市场，高尔夫球车延伸至LSV有望打开增长空间 公司创立以来持续聚焦智能电动低速车和特种车领域，2016-2021年自研自产电动滑板车并拓展海外电商及商超渠道，形成“自主品牌+ODM销售”相结合的销售模式且全渠道覆盖。2022年起公司发力电动高尔夫球车、E-Bike和大排量全地形车，同时配合开拓高端经销商渠道以及建立大排量特种车和高尔夫球车产线，新品类面向更大市场有望拓宽公司成长边界。我们预计2024-2026年公司归母净利润为3.91/5.21/6.52亿元，对应EPS为3.58/4.76/5.96元，当前股价对应PE分别为20.5/15.4/12.3倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新品类市场拓展不及预期：海外需求快速回落；行业竞争加剧等。 余汝意 医药首席分析师 证书编号：S0790523070002 【首次覆盖】三诺生物 (300298.SZ)：血糖监测龙头强势登陆CGM市场，POCT业务延伸打造平台型公司 三诺生物深耕血糖监测领域20余年，以优秀的产品性能和杰出的商业能力牢牢占据龙头地位。国内在产品力和渠道加持下把握血糖监测国产替代大机会，海外并购活动丰富产品矩阵和渠道资源。公司新产品CGM凭借自身优良性能，承接公司原有渠道资源和品牌声望，有望助力业绩快速增长。考虑公司目前处于新产品上量阶段，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.00/4.48/5.58亿元，EPS分别为0.53/0.79/0.99元，当前股价对应P/E分别为42.9/28.8/23.1倍，由于公司国内外CGM放量可期，成长性较强，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：公司新产品推广不及预期，宏观消费水平下降。 殷晟路 电力设备与新能源首席 证书编号：S0790522080001 【公司深度】宏发股份 (600885.SH)：全球继电器龙头，多品类布局穿越周期 公司深耕继电器行业四十年，凭借“以质取胜”的理念成长为年销售额突破百亿的全球继电器龙头，2022年全球市占率19.4%。公司下游多品类布局穿越周期，其中新能源汽车等高增速行业贡献成长性，且公司在关键零部件及自动化设备上的布局领先行业，生产成本较低，整体营收净利稳健增长。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为143.80、160.06、178.29亿元，归母净利润分别为16.12、18.44、21.02亿元，EPS为1.55、1.77、2.02元/股，当前股价对应PE分别为18.0、15.7、13.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、客户及产品开拓不及预期、行业竞争加剧。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【公司深度】新集能源 (601918.SH)：深度系列二：完全煤电一体可期，或比肩长江电力 公司加速推进煤电一体化布局，在原本煤炭高比例年度长协带来的业绩稳定性基础上，有望实现业绩的更高稳定性。我们上调公司盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润24.4/27.1/31.9亿元，同比+15.5%/+11.1%/+18.0%，EPS分别为0.94/1.04/1.23元，对应当前股价PE分别为9.7/8.8/7.4倍。看好公司煤电一体化布局推进带来的盈利增长，以及实现一体化后带来的更高业绩稳定性，预计公司的估值也将显著提升。上调至“买入”评级。 风险提示：煤价超预期下跌，电价超预期下调，火电厂建设进度不及预期，宏观经济复苏不及预期。 孟鹏飞 机械首席分析师 证书编号：S0790522060001 【首次覆盖】博隆技术 (603325.SH)：气力输送系统隐形冠军，拓品类与出海打开成长空间 公司是国内气力输送设备系统龙头，国家级专精特新“小巨人”。公司产品以合成树脂为主要应用领域，下游从石化逐步延伸至有机硅、改性塑料、制药、食品等行业。中短期，下游资本开支高景气助力公司业绩持续增长；中长期，拓品类与出海打开成长空间。我们预测公司2023-2025年营业收入分别为12.90/15.74/20.50亿元；归母净利2.97/3.64/4.84亿元，EPS4.46/5.46/7.26元；当前股价对应PE15.7/12.8/9.6倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游资本开支下降，行业竞争加剧风险，拓品类进展不及预期。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 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