天风国际境外市场周报(2024.4.22-2024.4.26)
（以下内容从天风国际证券《天风国际境外市场周报(2024.4.22-2024.4.26)》研报附件原文摘录）
1. 境外股票市场 1.1. 港美股一级市场 本周港股有3家新股上市，美股有2家新股上市。 1.2. 港美股市场动态 本周美股市场普涨，标准普尔500指数涨1.6%，道琼斯工业指数涨0.3%，纳斯达克指数涨2.2%。 4月22日为世界地球日，美国总统拜登发表致辞，宣布将斥资70亿美元投资屋顶太阳能。 美国政府宣布斥资110亿美元设立专门研发中心，推进半导体领域相关研究。 美国经济分析局的数据显示，美国第一季度经济增速远低于预期，折合成年率仅增长1.6%，低于2.5%的预期，且未达到第四季度3.4%的增幅。 美国4月标普全球制造业PMI初值49.9，预期52.0，3月终值51.9；服务业PMI初值50.9，预期52.0，3月终值51.7；综合PMI初值50.9，预期52.0，3月终值56.7。 美国3月耐用品订单初值环比上升2.6%，预期2.5%，2月终值1.3%。上周MBA30年期固定抵押贷款利率为7.24%，创近5个月以来新高，前值7.13%。 美国3月营建许可年化总数终值146.70万户，初值145.8万户，2月终值152.4万户；终值环比下降3.70%，初值下降4.3%，2月终值上升2.4%。 美国3月商品贸易帐初值逆差918.30亿美元，2月终值逆差903亿美元，初值逆差918.4亿美元。3月批发库存初值环比下降0.4%，预期升0.2%，2月终值升0.5%，初值升0.5%。 美国上周初请失业金人数为20.7万人，预期21.5万人，前值21.2万人；4月13日当周续请失业金人数178.1万人，预期180.5万人，前值自181.2万人修正至179.6万人。 美国上周红皮书商业零售销售同比上升5.3%，前值4.9%。 数据源：彭博，Wind，截至2024年4月26日 恒生指数本周涨8.8%，恒生中国企业指数涨9.1%。 香港财政司司长陈茂波在网志表示，中国证监会日前公布5项与香港资本市场合作的措施，将吸引更多国际资金来港，加强和提升香港国际金融中心地位，充分体现中央对香港的支持。 4月24日，香港证监会正式公示虚拟资产现货ETF获批名单，华夏（香港）、嘉实国际、博时国际旗下比特币现货ETF、以太币现货ETF在列。 港交所委任唐家成为香港交易所主席，有关委任有待行政长官书面核准。 香港金融管理局透过贴现窗口向银行提供5亿港元流动性。 中国香港3月贸易帐逆差450亿港元，预期逆差457亿港元，前值逆差417亿港元。其中，出口同比上升4.7%，预期升2.3%，前值降0.8%；进口上升5.3%，预期升2.4%，前值降1.8%。 数据源：彭博，Wind，截至2024年4月26日 标普500成分股本周各行业表现 数据源：彭博，截至2024年4月26日 恒生指数本周各行业表现 数据源：Wind，截至2024年4月26日 2. 中资境外债市场 2.1.中资境外债一级市场 本周一级市场发行数量8支。发行币种以离岸人民币为主，亦有两笔美元债发行。发行结构涵盖直接发行、备证发行和第三方担保发行。本周按发行规模排序的前三名债券均有投资级国际评级，可以看出投资者对于具有国际评级的资产投资意愿较高。 数据源：DMI，截至2024年4月26日 2.2. 中资境外债二级市场 本周美债收益率整体上行，美国一季度核心PCE超预期，3月核心PCE略超预期，市场交易通胀上行，压缩降息预期。本周，2年期美债收益率上行0.13pbs，报4.987%；5年期美债收益率上行1.69pbs，报4.687%；10年期美债收益率上行4.85pbs，报4.669%。2-10年国债利差走陡至-31.79bps。 高收益方面，中资地产债表现分化，万达、金地、新城表现亮眼，价格上涨1-3pts, 万科短端有卖盘小幅走弱，路劲在市场传银团贷款人寻求提前偿还债务的消息下走弱2-4pts。中油燃气因业绩逊于预期价格小幅走弱1-2pts，但尾盘获买盘支持。非中资亚洲高收益名字在美债的影响下走弱，标杆名字走弱0.5-1pt。印尼新发名字Indika Energy 29年到期债券表现偏弱，下跌1pt。投资级方面，TMT相关债券受恒指本周强势影响下，利差收窄2-5个基点，其余名字在长端国债影响下有所下跌。本周地缘政治影响已经逐步消散，美债收益率走势成关键因素，收益较窄的高收益名字影响较大，但下行空间预计有限，有一定的长期配置型需求。 资料来源：彭博 资料来源：彭博 3.地产市场 3.1. 宏观 无辣年代楼市生态变 转手必赚神话不再：首季私宅转手三成要蚀让 楼市全面撤辣，利好交投及楼价转稳，却无助获利比率及赚幅回升，反倒越见受压，踏入次季情况并不乐观。利嘉阁地产研究部主管陈海潮表示，综合土地注册处资料，2024年第一季本港共录3,056宗私宅转手获利买卖登记，占同期已知上手买入价的二手私宅买卖比例达69.6%，较去年第四季的72.9%跌3.3个百分点，连跌3季，并创2009年第二季以来的60季（即15年）新低，反映楼市不济及撤辣后的生态转变。至于平均获利幅度方面，今年首季每宗私宅转手个案平均赚幅只有29.0%，较去年第四季的35.4%再跌6.4个百分点，除连跌3季，插穿30%水平外，更创下2010年第三季以来的55季（即近14年）新低，反映市况欠佳及撤销辣招后，多了短线持货业主沽货而进一步拖低整体平均赚幅。 3.2. 住宅 瑞银指撤辣后物业交投渐冷却 因息口及库存高企 料楼价全年跌5%：瑞银发表报告，指出政府在今年2月底撤销针对住宅物业的调控措施后，本港住宅物业交投如期反弹，可是截至4月15日，成交已见回落，市场气氛由炽热转为冷却，其中二手成交已于3月10日的一周见顶逐步冷却。至4月14日止的一周，成交只有68宗。该行认为上述情况符预期，同时重申楼价全年跌5%的预测。瑞银指出与库存水平较高﹑息口维持高企及香港宏观经济疲弱有关。 一手货尾结束三季连升、报2.14万伙 中原：料短期反覆高企2万伙：一手市场转活，发展商加快推售货尾。据中原地产表示，2024年首季一手私人住宅新盘货尾量回落到21,363伙，结束三个季度连升的局面。反映撤辣前，楼市气氛尚未完全好转，只有少数全新盘推出，发展商主力减价销售货尾，市场一手销售量跑赢推盘量，以致货尾单位减少，一手积压暂时未有继续恶化，但仍连续三季录逾2万伙危险水平。 楼市点评：差饷物业估价署最新数据，3月份私楼售价指数报305.7点，较2月份302.5点，按月上升约1.06%，结束连跌10个月、过去20年最长跌浪。撤辣后楼市有所好转，投资人和本身对香港置业或物业投资感兴趣的内地客户因此加速投资步伐，黄竹坑港岛南岸Blue Coast的首轮开售，成绩颇丰，接近沽清当周的市况。市场持续回暖的同时，楼价也会逐渐有所回升，九龙、新界东和新界系有所回升，港岛轻微下跌，预计短期内楼价会有一段小幅向上波动的趋势。 3.3. 写字楼及工商铺 中环商厦价崩 美国银行中心银主盘2.5亿沽 六年贬值64%：传统商业区写字楼市场走势持续向下，属于银主盘的中环美国银行中心23楼全层写字楼，在去年10月市传以蚀让价五成、约3.38亿元沽出予内地客，不过有消息指出该宗商厦买卖最终未有成事，物业重回银主手上。日前有最新代理消息透露，该银主商厦物业再劈价至2.5亿元沽出，大幅贬值约64%，成交尺价仅约1.8万元，创该厦过去14年新低水平。 四大核心区吉舖共720间 按季减少26间 药房最积极扩充：美联工商舖今日（22日）发表《2024年第一季街舖空置分布调查报告》。当中发现今年首季四核心区合共录得720间吉舖，而空置率则为9.6%，按年分别减少26间及0.4个百分点。不过由于元朗及上水区因受到港人北上热潮影响，今年首季的空置率较去年同期回升，分别为7.1%及8.3%，按年分别增加2.1个及1.9个百分点。该行展望本港平稳经济增长为零售业带来支持，但餐饮部分业务不理想的商户或会离场，导致未来半年核心区的空置率将维持在现水平。 铺市点评：工商铺物业交投气氛好转，有投资者大手出动买铺。认为投资者现时正把握负面消息备受市场消化的阶段，逐步在商铺市场作出物业收购行动。本港部份区域本身具有足够的稳定人流，例如港岛上环及西环附近有不少的工商大厦及住宅，加上亦有港铁站，区内的上班一族及居民成为商户的稳定客源。另外，上环本身已因为海味零售而享负盛名，加上现时本港大力发展生态及文化旅游，区内亦是本地文化深度游的热点，所以预期上环区内的租售走向会受到相关正面因素所支持。 4.天风证券研究所重要观点 4.1. 宏观策略 宏观：1、换手率作为常见的拥挤度指标在代理持仓量上逻辑上并不严谨，因此我们倾向于采用乖离率这样的超买超卖技术指标来刻画交易拥挤度。当前来看，房地产、建材、医药和消费者服务的交易拥挤度较低，煤炭、石油石化、银行和有色金属的交易拥挤度相对较高。2、拥挤度较低（或表示交易盈亏比相对较高）的部分集中在“杠铃杆”（与经济总量更加相关的部分）上，配置切换目前交易上性价比相对较高。拥挤度较高的板块主要集中在“杠铃策略”的防守侧，在配置不变的假设下（配置维持“杠铃策略”），“杠铃策略”的进攻侧（TMT等成长主题）更有交易吸引力。 策略：从生产者价格指数来看，价端指标当前整体仍然偏弱。结构方面结合环比和同比数据来看，原料相对较为景气，其次为一般日用品等下游消费品，采掘、食品表现较弱。结合政策导向与经济情况，“产业升级”与“发展支撑”是2024年的两大投资主线。产业升级方面，我们认为关注数字中国和制造强国两大板块，发展支撑建议关注能源安全和金融强国两大板块。 金工：整体来看，市场短期或有调整压力，但整体仍处于震荡格局。我们的行业配置模型显示，进入4月份，我们的行业配置模型继续持有困境反转板块，推荐消费电子；此外TWOBETA模型4月开始推荐科技板块。当前行业建议继续关注消费电子以及TMT。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位80%。 固收：1、2024年4月23日晚，金融时报再度吹风央行购买国债，同时提到“不少专家提出，央行公开市场操作可以配合财政进行赤字融资”。央行OMO买卖国债是央行调剂银行间流动性的工具之一，投放的资金期限长，操作更加灵活，可以视作对降准的替代。2、当然，我们当前面临的背景和操作的方式，与发达国家实行非常规货币政策有一定不同。一是货币政策操作仍有空间，二是未来央行开展国债操作也会是双向的。但该方式仍然是赤字货币化的关键一步，也是对未来政策空间的拓展。至少从短期来看，央行之前持有的国债似乎不能直接卖出，而是需要先从二级市场买债。央行买债可以对冲后续国债发行压力，对于债券市场也整体偏利好。 4.2. TMT 电子：1、台积电发布1Q24业绩，指引AI需求持续强劲，预计全年半导体产业温和复苏，下调行业展望，对汽车行业半导体需求谨慎。2、行业展望：行业预计温和复苏，对2024年汽车业务由三个月前的增长调整为下滑。我们预计2024年PC行业进入新的换机周期，AIPC有望加速消费者换机，产业链均值得关注。3、对存储板块一季度业绩乐观，看好后续价格趋势。考虑到AI对智能终端的拉动，以及国产模组渗透率有望提升的趋势，我们预计国产模组厂产品涨价趋势或将在年内具有较好的持续性，看好产业链公司业绩表现。 计算机：1、AI聊天机器人：3月流量强势反弹，更新升级提速。我们认为，市场竞争加剧虽导致流量短期分散，但高质量新入市产品预示着流量的持续增长。2、AI文本：一季度流量增幅超10%，领域细分有望丰富。建议关注人工智能在消费者市场的发展，其在聊天机器人、文本、图像、视频和音频等领域持续渗透，流量持续增长。我们预计，AI应用有望拓展到更多领域，流量增长的同时加快商业化落地。 通信：1、Meta重磅发布最强开源大模型Llama3。2、中国移动2024年至2025年新型智算中心采购招标。建议重视三个AI扩散分支线投资机会：国产算力，AI新技术硅光、液冷，新应用（AI+机器人，AIPC，AI手机等硬件终端）；重视低位低估值，产业向上趋势的海风海缆投资机会以及积极关注卫星互联网进展。中长期，把握高景气赛道，我们坚定看好AI算力+卫星互联网+海风三大板块的投资机会。 4.3. 新制造 金属材料：1、白银供需偏紧的局面对银价形成支撑，制造业活动的增加可能会支持金银比修复行情。2、市场情绪指数的下行通常对应着金银比的下行。当市场风险偏好恶化出现避险需求之际，黄金因为其天然优势受到市场追捧，而拥有风险资产属性的白银则表现相对劣势。3、宽松的货币政策下可能会支持金银比的修复行情。金银比由银的产业供需决定长期中枢，全球制造业需求周期决定波动周期，经济复苏与货币总量扩张构成下行驱动。在低利率环境下，持有无息资产的机会成本降低，这通常会增加黄金的吸引力。 军工：我们认为，伴随军用航空航天领域对超高音速、高推重比、耐高温防护等性能要求持续升温，以及国内国产商业航空航天领域对于高经济性、绿色化的推进，中国的CMC产业链有望进入高景气快速成长阶段。 化工：1、近日，工业和信息化部等七部门联合印发《磷石膏综合利用行动方案》。2、供需矛盾仍然激烈的2024年，将目光放在需求刚性领域，并关注供给端仍有约束的板块。我国依托能源、产业链一体化、国内大市场的优势，在完成化工产业聚集后，将走向产业高端化升级之路，未来精细化工新材料领域将成为主要投资方向。 汽车：2024年4月新能源汽车重点关注车企跟踪与预测。进入24年4月，北京车展在即多款新车发布，或带动订单增长。推荐国内自主品牌，造车新势力。 4.4. 周期与新能源 建筑建材：目前，碳氢树脂的市场主要由国际公司垄断，但国内企业正在逐步提升生产能力和技术水平。下游企业已有AI服务器项目相关进展，同时CCL企业也有碳氢树脂相关产品，为上游原材料的国产化提供了基础。由于高端树脂的价值量较高，且从材料到CCL再到PCB最后到终端需要认证的时间较长，我们判断先进入企业有望能享受较长时间的价格溢价。 本文件由天风国际证券集团有限公司, 天风国际证券与期货有限公司（证监会中央编号：BAV573）及天风国际资产管理有限公司（证监会中央编号：ASF056）（合称“天风国际集团”）编制，所载资料可能以若干假设为基础，仅供专业投资者作非商业用途及参考之用途，会因经济、市场及其他情况而随时更改而毋须另行通知。任何媒体、网站或个人未经授权不得转载、链接、转贴或以其他方式复制发表本文件及任何内容。已获授权者，在使用本文件或任何内容时必须注明稿件来源于天风国际集团，并承诺遵守相关法例及一切使用的国际惯例，不为任何非法目的或以任何非法方式使用本文件，违者将依法追究相关法律责任。本文件所引用之数据或资料可能得自第三方，天风国际集团将尽可能确认资料来源之可靠性，但天风国际集团并不对第三方所提供数据或资料之准确性负责。且天风国际集团不会就本文件所载任何资料、预测及／或意见的公平性、准确性、时限性、完整性或正确性，以及任何该等预测及／或意见所依据的基准作出任何明文或暗示的保证、陈述、担保或承诺而负责或承担任何法律责任。本文件中如有类似前瞻性陈述之内容，此等内容或陈述不得视为对任何将来表现之保证，且应注意实际情况或发展可能与该等陈述有重大落差。本文件并非及不应被视为邀约、招揽、邀请、建议买卖任何投资产品或投资决策之依据，亦不应被诠释为专业意见。阅览本文件的人士或在作出任何投资决策前，应完全了解其风险以及有关法律、赋税及会计的特点及后果，并根据个人的情况决定投资是否切合个人的投资目标，以及能否承担有关风险，必要时应寻求适当的专业意见。投资涉及风险。敬请投资者注意，证券及投资的价值可升亦可跌，过往的表现不一定可以预示日后的表现。在若干国家，传阅及分派本文件的方式可能受法律或规例所限制。获取本文件的人士须知悉及遵守该等限制。
1. 境外股票市场 1.1. 港美股一级市场 本周港股有3家新股上市，美股有2家新股上市。 1.2. 港美股市场动态 本周美股市场普涨，标准普尔500指数涨1.6%，道琼斯工业指数涨0.3%，纳斯达克指数涨2.2%。 4月22日为世界地球日，美国总统拜登发表致辞，宣布将斥资70亿美元投资屋顶太阳能。 美国政府宣布斥资110亿美元设立专门研发中心，推进半导体领域相关研究。 美国经济分析局的数据显示，美国第一季度经济增速远低于预期，折合成年率仅增长1.6%，低于2.5%的预期，且未达到第四季度3.4%的增幅。 美国4月标普全球制造业PMI初值49.9，预期52.0，3月终值51.9；服务业PMI初值50.9，预期52.0，3月终值51.7；综合PMI初值50.9，预期52.0，3月终值56.7。 美国3月耐用品订单初值环比上升2.6%，预期2.5%，2月终值1.3%。上周MBA30年期固定抵押贷款利率为7.24%，创近5个月以来新高，前值7.13%。 美国3月营建许可年化总数终值146.70万户，初值145.8万户，2月终值152.4万户；终值环比下降3.70%，初值下降4.3%，2月终值上升2.4%。 美国3月商品贸易帐初值逆差918.30亿美元，2月终值逆差903亿美元，初值逆差918.4亿美元。3月批发库存初值环比下降0.4%，预期升0.2%，2月终值升0.5%，初值升0.5%。 美国上周初请失业金人数为20.7万人，预期21.5万人，前值21.2万人；4月13日当周续请失业金人数178.1万人，预期180.5万人，前值自181.2万人修正至179.6万人。 美国上周红皮书商业零售销售同比上升5.3%，前值4.9%。 数据源：彭博，Wind，截至2024年4月26日 恒生指数本周涨8.8%，恒生中国企业指数涨9.1%。 香港财政司司长陈茂波在网志表示，中国证监会日前公布5项与香港资本市场合作的措施，将吸引更多国际资金来港，加强和提升香港国际金融中心地位，充分体现中央对香港的支持。 4月24日，香港证监会正式公示虚拟资产现货ETF获批名单，华夏（香港）、嘉实国际、博时国际旗下比特币现货ETF、以太币现货ETF在列。 港交所委任唐家成为香港交易所主席，有关委任有待行政长官书面核准。 香港金融管理局透过贴现窗口向银行提供5亿港元流动性。 中国香港3月贸易帐逆差450亿港元，预期逆差457亿港元，前值逆差417亿港元。其中，出口同比上升4.7%，预期升2.3%，前值降0.8%；进口上升5.3%，预期升2.4%，前值降1.8%。 数据源：彭博，Wind，截至2024年4月26日 标普500成分股本周各行业表现 数据源：彭博，截至2024年4月26日 恒生指数本周各行业表现 数据源：Wind，截至2024年4月26日 2. 中资境外债市场 2.1.中资境外债一级市场 本周一级市场发行数量8支。发行币种以离岸人民币为主，亦有两笔美元债发行。发行结构涵盖直接发行、备证发行和第三方担保发行。本周按发行规模排序的前三名债券均有投资级国际评级，可以看出投资者对于具有国际评级的资产投资意愿较高。 数据源：DMI，截至2024年4月26日 2.2. 中资境外债二级市场 本周美债收益率整体上行，美国一季度核心PCE超预期，3月核心PCE略超预期，市场交易通胀上行，压缩降息预期。本周，2年期美债收益率上行0.13pbs，报4.987%；5年期美债收益率上行1.69pbs，报4.687%；10年期美债收益率上行4.85pbs，报4.669%。2-10年国债利差走陡至-31.79bps。 高收益方面，中资地产债表现分化，万达、金地、新城表现亮眼，价格上涨1-3pts, 万科短端有卖盘小幅走弱，路劲在市场传银团贷款人寻求提前偿还债务的消息下走弱2-4pts。中油燃气因业绩逊于预期价格小幅走弱1-2pts，但尾盘获买盘支持。非中资亚洲高收益名字在美债的影响下走弱，标杆名字走弱0.5-1pt。印尼新发名字Indika Energy 29年到期债券表现偏弱，下跌1pt。投资级方面，TMT相关债券受恒指本周强势影响下，利差收窄2-5个基点，其余名字在长端国债影响下有所下跌。本周地缘政治影响已经逐步消散，美债收益率走势成关键因素，收益较窄的高收益名字影响较大，但下行空间预计有限，有一定的长期配置型需求。 资料来源：彭博 资料来源：彭博 3.地产市场 3.1. 宏观 无辣年代楼市生态变 转手必赚神话不再：首季私宅转手三成要蚀让 楼市全面撤辣，利好交投及楼价转稳，却无助获利比率及赚幅回升，反倒越见受压，踏入次季情况并不乐观。利嘉阁地产研究部主管陈海潮表示，综合土地注册处资料，2024年第一季本港共录3,056宗私宅转手获利买卖登记，占同期已知上手买入价的二手私宅买卖比例达69.6%，较去年第四季的72.9%跌3.3个百分点，连跌3季，并创2009年第二季以来的60季（即15年）新低，反映楼市不济及撤辣后的生态转变。至于平均获利幅度方面，今年首季每宗私宅转手个案平均赚幅只有29.0%，较去年第四季的35.4%再跌6.4个百分点，除连跌3季，插穿30%水平外，更创下2010年第三季以来的55季（即近14年）新低，反映市况欠佳及撤销辣招后，多了短线持货业主沽货而进一步拖低整体平均赚幅。 3.2. 住宅 瑞银指撤辣后物业交投渐冷却 因息口及库存高企 料楼价全年跌5%：瑞银发表报告，指出政府在今年2月底撤销针对住宅物业的调控措施后，本港住宅物业交投如期反弹，可是截至4月15日，成交已见回落，市场气氛由炽热转为冷却，其中二手成交已于3月10日的一周见顶逐步冷却。至4月14日止的一周，成交只有68宗。该行认为上述情况符预期，同时重申楼价全年跌5%的预测。瑞银指出与库存水平较高﹑息口维持高企及香港宏观经济疲弱有关。 一手货尾结束三季连升、报2.14万伙 中原：料短期反覆高企2万伙：一手市场转活，发展商加快推售货尾。据中原地产表示，2024年首季一手私人住宅新盘货尾量回落到21,363伙，结束三个季度连升的局面。反映撤辣前，楼市气氛尚未完全好转，只有少数全新盘推出，发展商主力减价销售货尾，市场一手销售量跑赢推盘量，以致货尾单位减少，一手积压暂时未有继续恶化，但仍连续三季录逾2万伙危险水平。 楼市点评：差饷物业估价署最新数据，3月份私楼售价指数报305.7点，较2月份302.5点，按月上升约1.06%，结束连跌10个月、过去20年最长跌浪。撤辣后楼市有所好转，投资人和本身对香港置业或物业投资感兴趣的内地客户因此加速投资步伐，黄竹坑港岛南岸Blue Coast的首轮开售，成绩颇丰，接近沽清当周的市况。市场持续回暖的同时，楼价也会逐渐有所回升，九龙、新界东和新界系有所回升，港岛轻微下跌，预计短期内楼价会有一段小幅向上波动的趋势。 3.3. 写字楼及工商铺 中环商厦价崩 美国银行中心银主盘2.5亿沽 六年贬值64%：传统商业区写字楼市场走势持续向下，属于银主盘的中环美国银行中心23楼全层写字楼，在去年10月市传以蚀让价五成、约3.38亿元沽出予内地客，不过有消息指出该宗商厦买卖最终未有成事，物业重回银主手上。日前有最新代理消息透露，该银主商厦物业再劈价至2.5亿元沽出，大幅贬值约64%，成交尺价仅约1.8万元，创该厦过去14年新低水平。 四大核心区吉舖共720间 按季减少26间 药房最积极扩充：美联工商舖今日（22日）发表《2024年第一季街舖空置分布调查报告》。当中发现今年首季四核心区合共录得720间吉舖，而空置率则为9.6%，按年分别减少26间及0.4个百分点。不过由于元朗及上水区因受到港人北上热潮影响，今年首季的空置率较去年同期回升，分别为7.1%及8.3%，按年分别增加2.1个及1.9个百分点。该行展望本港平稳经济增长为零售业带来支持，但餐饮部分业务不理想的商户或会离场，导致未来半年核心区的空置率将维持在现水平。 铺市点评：工商铺物业交投气氛好转，有投资者大手出动买铺。认为投资者现时正把握负面消息备受市场消化的阶段，逐步在商铺市场作出物业收购行动。本港部份区域本身具有足够的稳定人流，例如港岛上环及西环附近有不少的工商大厦及住宅，加上亦有港铁站，区内的上班一族及居民成为商户的稳定客源。另外，上环本身已因为海味零售而享负盛名，加上现时本港大力发展生态及文化旅游，区内亦是本地文化深度游的热点，所以预期上环区内的租售走向会受到相关正面因素所支持。 4.天风证券研究所重要观点 4.1. 宏观策略 宏观：1、换手率作为常见的拥挤度指标在代理持仓量上逻辑上并不严谨，因此我们倾向于采用乖离率这样的超买超卖技术指标来刻画交易拥挤度。当前来看，房地产、建材、医药和消费者服务的交易拥挤度较低，煤炭、石油石化、银行和有色金属的交易拥挤度相对较高。2、拥挤度较低（或表示交易盈亏比相对较高）的部分集中在“杠铃杆”（与经济总量更加相关的部分）上，配置切换目前交易上性价比相对较高。拥挤度较高的板块主要集中在“杠铃策略”的防守侧，在配置不变的假设下（配置维持“杠铃策略”），“杠铃策略”的进攻侧（TMT等成长主题）更有交易吸引力。 策略：从生产者价格指数来看，价端指标当前整体仍然偏弱。结构方面结合环比和同比数据来看，原料相对较为景气，其次为一般日用品等下游消费品，采掘、食品表现较弱。结合政策导向与经济情况，“产业升级”与“发展支撑”是2024年的两大投资主线。产业升级方面，我们认为关注数字中国和制造强国两大板块，发展支撑建议关注能源安全和金融强国两大板块。 金工：整体来看，市场短期或有调整压力，但整体仍处于震荡格局。我们的行业配置模型显示，进入4月份，我们的行业配置模型继续持有困境反转板块，推荐消费电子；此外TWOBETA模型4月开始推荐科技板块。当前行业建议继续关注消费电子以及TMT。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位80%。 固收：1、2024年4月23日晚，金融时报再度吹风央行购买国债，同时提到“不少专家提出，央行公开市场操作可以配合财政进行赤字融资”。央行OMO买卖国债是央行调剂银行间流动性的工具之一，投放的资金期限长，操作更加灵活，可以视作对降准的替代。2、当然，我们当前面临的背景和操作的方式，与发达国家实行非常规货币政策有一定不同。一是货币政策操作仍有空间，二是未来央行开展国债操作也会是双向的。但该方式仍然是赤字货币化的关键一步，也是对未来政策空间的拓展。至少从短期来看，央行之前持有的国债似乎不能直接卖出，而是需要先从二级市场买债。央行买债可以对冲后续国债发行压力，对于债券市场也整体偏利好。 4.2. TMT 电子：1、台积电发布1Q24业绩，指引AI需求持续强劲，预计全年半导体产业温和复苏，下调行业展望，对汽车行业半导体需求谨慎。2、行业展望：行业预计温和复苏，对2024年汽车业务由三个月前的增长调整为下滑。我们预计2024年PC行业进入新的换机周期，AIPC有望加速消费者换机，产业链均值得关注。3、对存储板块一季度业绩乐观，看好后续价格趋势。考虑到AI对智能终端的拉动，以及国产模组渗透率有望提升的趋势，我们预计国产模组厂产品涨价趋势或将在年内具有较好的持续性，看好产业链公司业绩表现。 计算机：1、AI聊天机器人：3月流量强势反弹，更新升级提速。我们认为，市场竞争加剧虽导致流量短期分散，但高质量新入市产品预示着流量的持续增长。2、AI文本：一季度流量增幅超10%，领域细分有望丰富。建议关注人工智能在消费者市场的发展，其在聊天机器人、文本、图像、视频和音频等领域持续渗透，流量持续增长。我们预计，AI应用有望拓展到更多领域，流量增长的同时加快商业化落地。 通信：1、Meta重磅发布最强开源大模型Llama3。2、中国移动2024年至2025年新型智算中心采购招标。建议重视三个AI扩散分支线投资机会：国产算力，AI新技术硅光、液冷，新应用（AI+机器人，AIPC，AI手机等硬件终端）；重视低位低估值，产业向上趋势的海风海缆投资机会以及积极关注卫星互联网进展。中长期，把握高景气赛道，我们坚定看好AI算力+卫星互联网+海风三大板块的投资机会。 4.3. 新制造 金属材料：1、白银供需偏紧的局面对银价形成支撑，制造业活动的增加可能会支持金银比修复行情。2、市场情绪指数的下行通常对应着金银比的下行。当市场风险偏好恶化出现避险需求之际，黄金因为其天然优势受到市场追捧，而拥有风险资产属性的白银则表现相对劣势。3、宽松的货币政策下可能会支持金银比的修复行情。金银比由银的产业供需决定长期中枢，全球制造业需求周期决定波动周期，经济复苏与货币总量扩张构成下行驱动。在低利率环境下，持有无息资产的机会成本降低，这通常会增加黄金的吸引力。 军工：我们认为，伴随军用航空航天领域对超高音速、高推重比、耐高温防护等性能要求持续升温，以及国内国产商业航空航天领域对于高经济性、绿色化的推进，中国的CMC产业链有望进入高景气快速成长阶段。 化工：1、近日，工业和信息化部等七部门联合印发《磷石膏综合利用行动方案》。2、供需矛盾仍然激烈的2024年，将目光放在需求刚性领域，并关注供给端仍有约束的板块。我国依托能源、产业链一体化、国内大市场的优势，在完成化工产业聚集后，将走向产业高端化升级之路，未来精细化工新材料领域将成为主要投资方向。 汽车：2024年4月新能源汽车重点关注车企跟踪与预测。进入24年4月，北京车展在即多款新车发布，或带动订单增长。推荐国内自主品牌，造车新势力。 4.4. 周期与新能源 建筑建材：目前，碳氢树脂的市场主要由国际公司垄断，但国内企业正在逐步提升生产能力和技术水平。下游企业已有AI服务器项目相关进展，同时CCL企业也有碳氢树脂相关产品，为上游原材料的国产化提供了基础。由于高端树脂的价值量较高，且从材料到CCL再到PCB最后到终端需要认证的时间较长，我们判断先进入企业有望能享受较长时间的价格溢价。 本文件由天风国际证券集团有限公司, 天风国际证券与期货有限公司（证监会中央编号：BAV573）及天风国际资产管理有限公司（证监会中央编号：ASF056）（合称“天风国际集团”）编制，所载资料可能以若干假设为基础，仅供专业投资者作非商业用途及参考之用途，会因经济、市场及其他情况而随时更改而毋须另行通知。任何媒体、网站或个人未经授权不得转载、链接、转贴或以其他方式复制发表本文件及任何内容。已获授权者，在使用本文件或任何内容时必须注明稿件来源于天风国际集团，并承诺遵守相关法例及一切使用的国际惯例，不为任何非法目的或以任何非法方式使用本文件，违者将依法追究相关法律责任。本文件所引用之数据或资料可能得自第三方，天风国际集团将尽可能确认资料来源之可靠性，但天风国际集团并不对第三方所提供数据或资料之准确性负责。且天风国际集团不会就本文件所载任何资料、预测及／或意见的公平性、准确性、时限性、完整性或正确性，以及任何该等预测及／或意见所依据的基准作出任何明文或暗示的保证、陈述、担保或承诺而负责或承担任何法律责任。本文件中如有类似前瞻性陈述之内容，此等内容或陈述不得视为对任何将来表现之保证，且应注意实际情况或发展可能与该等陈述有重大落差。本文件并非及不应被视为邀约、招揽、邀请、建议买卖任何投资产品或投资决策之依据，亦不应被诠释为专业意见。阅览本文件的人士或在作出任何投资决策前，应完全了解其风险以及有关法律、赋税及会计的特点及后果，并根据个人的情况决定投资是否切合个人的投资目标，以及能否承担有关风险，必要时应寻求适当的专业意见。投资涉及风险。敬请投资者注意，证券及投资的价值可升亦可跌，过往的表现不一定可以预示日后的表现。在若干国家，传阅及分派本文件的方式可能受法律或规例所限制。获取本文件的人士须知悉及遵守该等限制。
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