【招商食品】张裕A:库存消化影响收入,静待行业改善

（以下内容从招商证券《【招商食品】张裕A:库存消化影响收入,静待行业改善》研报附件原文摘录）
　　证券研究报告| 公司点评报告 2024年04月26日 签约客户可长按扫码阅读报告： 公司24Q1收入/利润同比-28.3%/-42.6%，主要受到Q4集中备货但库存消化较慢影响，合并23Q4+24Q1收入仍有增长。展望后续，虽然行业复苏迹象尚不明显，但公司龙头地位稳固，将重心放在中高端产品上，聚焦大单品和核心市场。葡萄酒业务解百纳、酒庄酒结构升级带动价位带上移，白兰地主推高端可雅，产品力驱动下有望抢占行业扩容份额。 报告正文 库存消化影响收入，合并23Q4+24Q1收入/利润同比+6.9%/-1.6%。公司发布2024年第一季度报告，24Q1实现收入/净利润/扣非归母净利润分别为8.88/1.59/1.54亿，同比-28.3%/-42.6%/-42.3%。Q4集中备货但库存消化低于预期导致Q1收入下滑幅度较大。合并23Q4+24Q1收入/利润同比+6.9%/-1.6%。 销售收现跟随收入下滑，影响现金流表现。公司24Q1经营性现金流由去年同期的3.34亿下降至-0.65亿。其中销售收现-27.4%至8.85亿（与收入下滑幅度接近），但购买商品、支付给职工、税费以及其他与经营活动有关的现金同比均有小幅增长导致现金流质量恶化。合同负债同比+19.3%至1.59亿（环比-0.16亿），去年同期环比-0.32亿。 费投有所控制，但收入下滑导致期间费率提升拖累净利率。公司24Q1毛利率+0.43pcts至59.2%，主营税金率/销售费用率/管理费用率分别+1.42/-0.25/+2.16pct至6.1%/17.9%/8.0%，外部环境影响下营销费用投入有所控制，销售费用同比-29.3%至1.45亿，但收入下滑幅度较大导致期间费率提升，净利率-4.86pcts至19.6%。 投资建议：库存消化影响收入，关注结构升级。虽然葡萄酒行业复苏迹象尚不明显，但公司龙头地位稳固，将重心放在中高端产品上。合并23Q4+24Q1收入仍有增长。展望后续，公司聚焦大单品和核心市场，葡萄酒业务解百纳、酒庄酒结构升级带动价位带上移，白兰地主推高端可雅，产品力驱动下有望抢占行业扩容份额。 风险提示：消费力影响、进口酒关税政策变化、圈层拓展不及预期等 近期各公司调研详细反馈、具体推荐标的及盈利预测 欢迎联系 招商食品于佳琦团队 参考报告 1、《张裕A（000869）—激励目标顺利达成，分红回购彰显信心》2024-04-15 2、《张裕A（000869）—百年品牌谋变求新，期待改革成效》2023-12-2 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 投资评级定义 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下： 股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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