【广发宏观陈嘉荔】如何看美国一季度GDP和通胀数据

（以下内容从广发证券《【广发宏观陈嘉荔】如何看美国一季度GDP和通胀数据》研报附件原文摘录）
　　广发证券资深宏观分析师 陈嘉荔 gfchenjiali@gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 摘要 第一，美国2024年一季度实际GDP初值年化季环比1.6%，低于市场预期的2.5%，亦低于过去六个季度。同时，一季度通胀数据高于市场预期，核心PCE价格指数年化环比增3.7%，高于预期的3.4%；GDP平减指数环比增3.1%，高于预期的3%。应如何看这两个数据？ 第二，首先是关于其经济数据，我们有几点理解：（1）过去六个季度剔除环比折年率超高的2023年Q3后均值在2.6%，1.6%的环比数据低于趋势值；（2）经济距离一般理解的“滞”的程度还有点远，一季度美国不变价折年同比为3.0%，之前三个季度分别为2.4%、2.9%、3.1%；名义GDP同比为5.5%，之前三个季度分别为6.0%、6.2%、5.9%。（3）从结构看，拖累项主要是库存变化和进出口贸易，投资项依然偏强；一季度固定资产投资环比5.3%，其中住宅地产投资、设备、知识产权投资环比增速偏高。消费中服务消费环比加速，商品消费环比回落明显。这一分化后续可能会有一定延续性。 第三，其次是关于价格数据，我们几点理解：（1）核心PCE价格超预期的主要贡献项为金融服务和保险、健康保健、交通、娱乐服务。其中金融保险可能源于其一季度资本市场表现；交通服务价格与油价有关；健康保健和娱乐与行业劳动力缺口有关，短期持续性可能稍强一些；（2）PCE价格同比逐步回落的整体趋势尚未改变，2月为2.8%，之前三个月分别为3.4%、3.2%、2.9%。3月可能会呈现一定的粘性徘徊，但应不会有显著反弹；（3）美国通胀数据回落缓慢已是一个事实，对于美国货币政策的来说确实会存在一定掣肘。美国经济宏观的“滞胀”特征短期内尚不够明显；但对于资产来说，只要是增长下修、价格上修，短期内就构成交易“滞胀”的逻辑。只是在新的证据出现之前，程度上应不会显著。 第四，数据公布当天，10年期美债收益率回升6BP至4.70%，隐含逻辑是核心PCE超预期回升导致市场进一步后移美联储降息时点。CME Fed Watch显示市场预期7月美联储大概率不降息，9月概率为44.6%，较前值的46.4%有所回落。受滞胀交易影响，美元指数小幅走弱至105.61，黄金小幅上涨，美国三大股指均有所调整。 正文 美国2024年一季度实际GDP初值年化季环比1.6%，低于市场预期的2.5%，亦低于过去六个季度。同时，一季度通胀数据高于市场预期，核心PCE价格指数年化环比增3.7%，高于预期的3.4%；GDP平减指数环比增3.1%，高于预期的3%。应如何看这两个数据？ 美国2022年一二三四季度GDP年化环比分别为-2%、-0.6%、2.7%、2.6%，2023年一二三四季度分别为2.2%、2.1%、4.9%和3.4%，2024年一季度GDP为1.6%，不及市场预期的2.5%。 同日公布的就业数据则反映经济韧性犹存。4月20日当周初请失业金人数20.7万人；预期21.5万人；4月13日当周续请失业金人数17.8万人，预期18.1万人。 首先是关于其经济数据，我们有几点理解：（1）过去六个季度剔除环比折年率超高的2023年Q3后均值在2.6%，1.6%的环比数据低于趋势值；（2）经济距离一般理解的“滞”的程度还有点远，一季度美国不变价折年同比为3.0%，之前三个季度分别为2.4%、2.9%、3.1%；名义GDP同比为5.5%，之前三个季度分别为6.0%、6.2%、5.9%。（3）从结构看，拖累项主要是库存变化和进出口贸易，投资项依然偏强；一季度固定资产投资环比5.3%，其中住宅地产投资、设备、知识产权投资环比增速偏高。消费中服务消费环比加速，商品消费环比回落明显。这一分化后续可能会有一定延续性。 第一，一季度固定投资环比增5.3%，前值3.5%，其中，住宅投资环比增13.9%，为主要贡献，我们理解，一季度金融条件宽松带动新房和二手房销售反弹为主要因素，一季度新房和二手房年化销售从前值452万套回升至486万套。展望看，金融条件逐步收紧可能意味着地产投资修复节奏依然缓慢。 一季度企业固定投资环比增5.3%，前值3.5%，再进一步拆分，建筑、设备、知识产权投资环比分别为-0.1%、2.1%、5.4%，前值分别为10.9%、-1.1%、4.3%。其中建筑投资连续第四个季度高位放缓，反映前期高端制造业建筑投资强劲势头在逐步放缓；设备投资则有所回升，与进口超预期反弹相对应（一季度进口增速较高的品类为汽车、医疗设备、工业设备），但耐用品消费增速回落则增添了后续设备投资修复斜率的不确定性；知识产权投资增速连续第二个月回升。 第二，一季度实际个人消费支出年化季环比增2.5%，前值增3.3%，为GDP的贡献达1.7个百分点。其中商品消费增速放缓，环比降0.4%（前值增3%），拖累GDP0.09个百分点；服务消费进一步走强，环比增4%，前值增3.4%，为GDP贡献1.8个百分点。 分项来看，服务消费为个人消费支出的主要贡献，环比增4%，前值增3.4%。其中，金融和保险服务增速大幅度反弹，环比增1.9%，前值-0.23%；此外，传统意义的服务消费如食品和住宿增速有一定程度放缓，一季度环比-0.49%，前值增1.58%。我们理解一季度股市表现较强带动金融服务消费走强，而居民收入增速走弱则会带动一些自主性支出增速的回落。商品消费增速进一步回落，环比-0.4%，前值增0.7%。结构来看， 汽车和零部件、娱乐商品和车辆、汽油消费增速放缓较快。 趋势来看，2019-2023年美国耐用品和非耐用品消费复合年均增长率分别为6.5%和3.3%，2017-2019年年均复合增长率为5.6%和2.9%，叠加额外储蓄接近耗尽、居民薪资收入回落，我们预计美国商品消费增速可能进一步放缓；服务消费方面，2019-2023年复合年均增长率为1.7%，2017-2019年年均复合增长率为2%，则意味着服务消费增速仍有小幅修复空间。 第三，一季度库存变化和进出口贸易为主要拖累。一季度库存变化较上一度减少195亿美元，对GDP拖累0.35个百分点。从制造商库存变化水平来看，大部分行业仍在去库末期，运输设备、纺织业、计算机和电子产品制造确定性补库。从库存周期的经验过程来看，我们预计美国库存底有较大概率位于四季度。然而，本轮周期下，不同行业补库节奏分化，导致总库存增速自去年3季度以来持续处于磨底状态。从目前视角上，我们倾向于认为，美联储降息有助于补库周期的启动，但在经济韧性背景下，其幅度可能有不确定性。 其次是关于价格数据，我们几点理解：（1）核心PCE价格超预期的主要贡献项为金融服务和保险、健康保健、交通、娱乐服务。其中金融保险可能源于其一季度资本市场表现；交通服务价格与油价有关；健康保健和娱乐与行业劳动力缺口有关，短期持续性可能稍强一些；（2）PCE价格同比逐步回落的整体趋势尚未改变，2月为2.8%，之前三个月分别为3.4%、3.2%、2.9%。3月可能会呈现一定的粘性徘徊，但应不会有显著反弹；（3）美国通胀数据回落缓慢已是一个事实，对于美国货币政策的来说确实会存在一定掣肘。美国经济宏观的“滞胀”特征短期内尚不够明显；但对于资产来说，只要是增长下修、价格上修，短期内就构成交易“滞胀”的逻辑。只是在新的证据出现之前，程度上应不会显著。 核心PCE价格指数和GDP平减指数环比增速均超预期回弹，进一步降低美联储降息概率。一季度核心PCE价格指数环比升3.7%，预期3.4%，前值2%；GDP平减指数环比增3.1%，预期3%，前值1.6%。 分项来看，PCE价格粘性的主要贡献项为金融服务和保险（环比折年11%，前值1.1%）、健康保健（环比折年3.8%，前值2.8%）、交通（环比折年3.1%，前值6.1%）、住宿和餐饮服务（环比折年4.3%，前值3.4%）。一是一季度股价回升带动金融服务价格上行，而在金融条件收紧，美股回落背景下，预计金融服务价格向上的可持续性较差。二是，健康保健价格短期内仍有支撑，行业劳动力供需缺口较大仍是最主要的考虑，但后续移民人数增加能一定程度缓解薪资压力，参见《美国核心通胀反弹的原因及后续趋势》。三是，一季度燃油价格走强叠加美元指数略微回落导致交通服务价格小幅回升。展望看，资本市场回报率下降会带动金融服务价格下行，油价保持平稳对交通服务价格形成压制，就业市场降温带动薪资增速回落亦利好其他服务价格放缓。 市场对今晚公布的3月核心PCE价格同比增速预期为2.7%，低于前值的2.8%，即通胀保持回落态势。此外，克利夫兰联储对3月核心PCE价格同比增速的预测亦为2.7%。 数据公布当天，10年期美债收益率回升6BP至4.70%，隐含逻辑是核心PCE超预期回升导致市场进一步后移美联储降息时点。CME Fed Watch显示市场预期7月美联储大概率不降息，9月概率为44.6%，较前值的46.4%有所回落。受滞胀交易影响，美元指数小幅走弱至105.61，黄金小幅上涨，美国三大股指均有所调整。 数据公布当天，10年期美债收益率回升6bp至4.70%；美元指数从105.85回落至105.61，三大股指均跌，SP500指数回落0.46%，纳斯达克指数回落0.64%，道琼斯工业指数回落0.98%。 核心假设风险：美国经济因美联储保持较高政策利率而陷入衰退，导致美联储超预期降息或者提前结束缩表；美国债务上限问题升级，导致美债收益率暴跌；俄乌局势升级，引发全球通胀再度升温；欧美银行储蓄转移加速导致信贷收缩幅度超预期。 郭磊篇 【广发宏观郭磊】出口开局增速良好有助于修正微观预期 【广发宏观郭磊】对政府工作报告经济发展主要目标的理解 【广发宏观郭磊】2月PMI环比企稳 【广发宏观郭磊】如何看目前宏观面：复盘与展望 【广发宏观郭磊】2月CPI有望近半年来首次转正 【广发宏观郭磊】如何看2024年第一份PMI数据 【广发宏观郭磊】如何看2023年经济数据 【广发宏观郭磊】如何看2023年最后一份出口数据 【广发宏观郭磊】CPI、PPI与名义增长中枢 【广发宏观郭磊】12月PMI数据与四季度资产走势 【广发宏观郭磊】如何看11月经济数据 【广发宏观郭磊】前瞻2024 【广发宏观郭磊】中央经济工作会议要点解读 【广发宏观郭磊】价格环比下行的驱动线索 【广发宏观郭磊】以进促稳、先立后破 【广发宏观郭磊】如何评价11月出口表现 【广发宏观郭磊】PMI显示需求企稳趋势有待巩固 【广发宏观郭磊】如何评价10月经济数据 【广发宏观郭磊】商品价格小周期调整的影响 【广发宏观郭磊】出口增速小幅回踩，手机出口显著加速 【广发宏观郭磊】原材料库存调整带来PMI短期回踩 【广发宏观郭磊】增发国债的三重意义 【广发宏观郭磊】三季度GDP增速为何超预期 【广发宏观郭磊】平减指数已逐步回升 【广发宏观郭磊】9月出口表现及其对宏观面的影响 【广发宏观郭磊】宏观面剪刀差 【广发宏观郭磊】8月大部分经济指标均有好转 【广发宏观郭磊】价格周期完成触底 【广发宏观郭磊】8月出口：海外PMI反弹影响下的初步改善 【广发宏观郭磊】PMI数据与宏观面逻辑 【广发宏观郭磊】从与2016年的比较看当前宏观面位置 【广发宏观郭磊】如何看7月经济数据 【广发宏观郭磊】PPI和CPI底将先后形成 【广发宏观郭磊】如何看7月出口 【广发宏观郭磊】三条线索驱动PMI继续修复 【广发宏观郭磊】如何解读年中政治局会议精神 【广发宏观郭磊】如何评价二季度经济数据 【广发宏观郭磊】如何看6月出口 【广发宏观郭磊】哪些价格环比已企稳，哪些还在下行 【广发宏观郭磊】重拾定价锚：2023年中期宏观环境展望 【广发宏观郭磊】如何看5月经济数据 【广发宏观郭磊】关注形成中的PPI底 【广发宏观郭磊】外需边际放缓凸显稳定总需求必要性 【广发宏观郭磊】稳定和扩大总需求是当前宏观面关键 【广发宏观郭磊】人民币汇率的三个定价线索 【广发宏观郭磊】稳定总需求是当前经济的关键所在 【广发宏观郭磊】核心CPI大致正常 【广发宏观郭磊】对经济整体性的强调将有助于中期均衡 【广发宏观郭磊】4月PMI为何低于预期 【广发宏观郭磊】一季度政治局会议解读 【广发宏观郭磊】一季度GDP增速处市场预期上限 【广发宏观郭磊】出口超预期降低总量下行风险 【广发宏观郭磊】如何理解偏低的通胀 【广发宏观郭磊】供求环比高斜率修复后的分化调整 【广发宏观郭磊】怎么评价前两个月的经济数据 【广发宏观郭磊】宏观视角下的三个可能机会 【广发宏观郭磊】对2023年的通胀数据来说只需确认两件事情 【广发宏观郭磊】怎么评价前两个月的出口 【广发宏观郭磊】对政府工作报告经济发展主要目标的理解 【广发宏观郭磊】PMI和BCI均指向经济景气度高开 【广发宏观郭磊、贺骁束】“PPI定买卖”：2006-2022年复盘 【广发宏观郭磊】1月通胀数据的中观细节 【广发宏观郭磊】年初的以来的五大宏观定价线索 【广发宏观郭磊】年初的PMI、BCI与同期资产反应逻辑 【广发宏观郭磊】万得全A疫情以来复合增速仍低于名义GDP 【广发宏观郭磊】本轮出口下行和历史上几轮周期的区别 【广发宏观郭磊】待确认的PPI底 【广发宏观郭磊】制造业投资的三因素框架 【广发宏观郭磊】12月PMI的四个特征 吴棋滢篇 【广发宏观吴棋滢】从各省预算报告前瞻全国财政预算特征 【广发宏观吴棋滢】如何看上海试点离岸贸易的印花税优惠政策 【广发宏观吴棋滢】2023年财政特征回顾与2024年展望 【广发宏观吴棋滢】如何看“三大工程”对投资端的影响 【广发宏观吴棋滢】11月财政数据简评 【广发宏观吴棋滢】10月财政数据简评 【广发宏观吴棋滢】三季度财政数据解读 【广发宏观吴棋滢】8月财政数据点评 【广发宏观吴棋滢】如何看待新一轮地方债务风险化解及其影响 【广发宏观吴棋滢】7月财政数据与后续两大关键线索 【广发宏观吴棋滢】6月财政数据简析 【广发宏观吴棋滢】寻找新平衡：2023年中期财政环境展望 【广发宏观吴棋滢】财政收入偏弱凸显稳增长必要 【广发宏观吴棋滢】政策性开发性金融工具是政策空间之一 【广发宏观吴棋滢】财政收入状况约束支出强度 【广发宏观吴棋滢】从第二财政到第三财政 【广发宏观吴棋滢】当前财政状况的三个特征 【广发宏观吴棋滢】2023年财政的八大特征 【广发宏观吴棋滢】如何评价2023年开年财政数据 【广发宏观钟林楠、吴棋滢】地方政府债务九问 【广发宏观吴棋滢】2022年年度财政数据的主要看点 【广发宏观吴棋滢】非税增速放缓带来什么信号 【广发宏观吴棋滢】再筑堤岸：2023年财政环境展望 贺骁束篇 【广发宏观贺骁束】高频数据下的2月经济 【广发宏观贺骁束】高频数据下的1月经济 【广发宏观贺骁束】1月经济初窥 【广发宏观贺骁束】本轮原油和大宗商品价格缘何调整 【广发宏观贺骁束】12月经济初窥 【广发宏观贺骁束】高频数据下的11月经济 【广发宏观贺骁束】11月经济初窥 【广发宏观贺骁束】高频数据下的10月经济 【广发宏观贺骁束】10月经济初窥 【广发宏观贺骁束】高频数据下的9月经济 【广发宏观贺骁束】9月经济初窥 【广发宏观贺骁束】高频数据下的8月经济 【广发宏观贺骁束】高频数据下的7月经济 【广发宏观贺骁束】7月经济初窥 【广发宏观贺骁束】走出低凹地：2023年中期通胀环境展望 【广发宏观贺骁束】高频数据下的6月经济 【广发宏观贺骁束】6月经济初窥 【广发宏观贺骁束】高频数据下的5月经济 【广发宏观贺骁束】5月经济初窥 【广发宏观贺骁束】高频数据下的4月经济 【广发宏观贺骁束】4月经济初窥 【广发宏观贺骁束】3月用电量数据简评 【广发宏观贺骁束】高频数据下的3月经济 【广发宏观贺骁束】3月经济初窥 【广发宏观贺骁束】2月复工情况与高频数据 【广发宏观郭磊、贺骁束】“PPI定买卖”：2006-2022年复盘 【广发宏观贺骁束】聊聊春节期间的高频经济数据 【广发宏观贺骁束】复盘过去一年整车货运量变化与同期资产表现 【广发宏观贺骁束】第一批城市居民生活半径开始恢复 钟林楠篇 【广发宏观钟林楠】货币政策新特征及其对资产定价的影响 【广发宏观钟林楠】2月LPR报价对股债的影响逻辑 【广发宏观钟林楠】1月社融与M1为何超预期 【广发宏观钟林楠】2023年四季度货币政策执行报告解读 【广发宏观钟林楠】贷款风险溢价与利率曲线特征 【广发宏观钟林楠】超预期降准有助于提振微观预期 【广发宏观钟林楠】如何看待最新的社融与M1数据 【广发宏观钟林楠】新一轮PSL对经济、货币环境及资产价格的影响 【广发宏观钟林楠】如何看11月社融与M1增速 【广发宏观钟林楠】2023年三季度货币政策执行报告解读 【广发宏观钟林楠】汇率与流动性 【广发宏观钟林楠】如何看10月社融数据 【广发宏观钟林楠】中央金融工作会议解读 【广发宏观钟林楠】如何看新一轮化债对货币环境的影响 【广发宏观钟林楠】9月社融尚可，年内有望继续修复 【广发宏观钟林楠】如何看降准 【广发宏观钟林楠】8月金融数据对资产定价环境的两个意义 【广发宏观钟林楠】如何看近期流动性的变化 【广发宏观钟林楠】5年期LPR利率为何没有调整 【广发宏观钟林楠】2023年二季度货币政策执行报告解读 【广发宏观钟林楠】非对称降息有何用意 【广发宏观钟林楠】如何看低于预期的7月信贷 【广发宏观钟林楠】如何看存量房贷利率调整的影响 【广发宏观钟林楠】如何看待超预期的6月社融 【广发宏观钟林楠】适应新常态：2023年中期流动性环境展望 【广发宏观钟林楠】如何看待6月LPR报价的变化 【广发宏观钟林楠】社融数据偏低加大政策升温概率 【广发宏观钟林楠】如何看OMO利率降息的影响 【广发宏观钟林楠】如何评估存款利率下调对经济的影响 【广发宏观钟林楠】从负债端政策到资产端政策 【广发宏观钟林楠】2023年一季度货币政策执行报告解读 【广发宏观钟林楠】4月信贷情况凸显稳需求必要性 【广发宏观钟林楠】如何看利率走势与宏观指标的背离 【广发宏观钟林楠】如何理解超预期的信贷 【广发宏观钟林楠】如何理解超预期的降准 【广发宏观钟林楠】偏强信贷对资产定价环境意味着什么 【广发宏观钟林楠】中国居民部门加杠杆：空间、动能与影响 【广发宏观钟林楠】“实际利率水平合适”该如何理解 【广发宏观钟林楠】2022年四季度货币政策执行报告解读 【广发宏观钟林楠、吴棋滢】地方政府债务九问 【广发宏观钟林楠】信贷强势开局 【广发宏观钟林楠】年初以来流动性环境的三个变化 王丹篇 【广发宏观王丹】2月中观景气分布的四条线索 【广发宏观王丹】关于“大规模设备更新”的理解 【广发宏观王丹】春节假期国内宏观变化简评 【广发宏观王丹】2024年1月中观景气度观察 【广发宏观王丹】2023年企业盈利的总量及中观特征 【广发宏观王丹】1月EPMI数据简评 【广发宏观王丹】2023年权益行业表现的宏观和中观线索 【广发宏观王丹】从年末PMI数据看中观景气分布的六大线索 【广发宏观王丹】如何理解11月企业利润数据 【广发宏观王丹】如何看12月EPMI 【广发宏观王丹】11月中观景气分布的四条线索 【广发宏观王丹】库存周期小幅回踩 【广发宏观王丹】11月EPMI大致平稳 【广发宏观王丹】10月中观景气度分布有哪些变化 【广发宏观王丹】如何看三季度工业企业盈利数据 【广发宏观王丹】10月EPMI数据与短期宏观面 【广发宏观王丹】原材料和中游制造引领PMI改善 【广发宏观王丹】PPI触底带动企业利润增速修复及名义库存企稳 【广发宏观王丹】9月EPMI上行斜率加大 【广发宏观王丹】过去十年哪些产品占出口比重显著提升 【广发宏观王丹】原材料行业、计算机电子行业引领PMI边际改善 【广发宏观王丹】价格触底带来原材料类行业利润边际改善 【广发宏观王丹】从EPMI看8月经济 【广发宏观王丹】7月行业景气度的中观分布分析 【广发宏观王丹】利润降幅收窄，库存继续下移 【广发宏观王丹】7月EPMI显示产需仍淡季磨底 【广发宏观王丹】校准航向标：2023年中期中观产业链展望 【广发宏观王丹】哪些行业支撑了景气的低位初步企稳 【广发宏观王丹】名义库存进一步降至偏低水平 【广发宏观王丹】6月EPMI已低位持平 【广发宏观王丹】消费类资产超额收益时段宏观驱动历史复盘 【广发宏观王丹】景气磨底阶段的中观分布特征 【广发宏观王丹】企业库存去化加速 【广发宏观王丹】5月EPMI扣除季节性之后低位徘徊 【广发宏观王丹】4月中观景气分化进一步加剧 【广发宏观王丹】3月营收转正，盈利低位弱修复 【广发宏观王丹】复苏程度的分布：中观行业图景扫描 【广发宏观王丹】中观景气分化 【广发宏观王丹】开年工业企业利润增速偏低的原因及后续展望 【广发宏观王丹】3月EPMI显示行业修复动能有所分化 【广发宏观王丹】哪些行业在引领2月经济的修复 【广发宏观王丹】如何估算2023年GDP增速 【广发宏观王丹】2月EPMI创历史同期新高 【广发宏观王丹】1月哪些行业景气变化领先 【广发宏观王丹】复盘2022年企业盈利数据 【广发宏观王丹】如何理解大型易地搬迁融入新型城镇化的政策 【广发宏观王丹】疫情达峰后第一个宏观数据EPMI明显修复 陈嘉荔篇 【广发宏观陈嘉荔】1月美联储会议纪要的关键信息 【广发宏观陈嘉荔】春节假期海外宏观变化简评 【广发宏观陈嘉荔】美国核心通胀超预期回升的原因和展望 【广发宏观陈嘉荔】美国1月非农数据的结构特征 【广发宏观陈嘉荔】美联储弱化3月降息预期 【广发宏观陈嘉荔】美国四季度GDP数据与其市场反应 【广发宏观陈嘉荔】美国CPI略超预期，但核心CPI继续放缓 【广发宏观陈嘉荔】美国12月非农数据与美联储利率决策 【广发宏观陈嘉荔】12月美联储会议纪要的关键信息 【广发宏观】美联储或在明年上半年启动降息 【广发宏观】美国通胀回落有利于美联储结束紧缩 【广发宏观】美国就业数据降温缓和风险资产压力 【广发宏观】美联储暂停加息叠加再融资担忧缓和 【广发宏观】美国三季度GDP数据为何偏高 【广发宏观】关于美国财政的几点认识 【广发宏观】美国通胀问题和经济问题是一体两面 【广发宏观】9月美联储会议纪要的关键信息 【广发宏观】9月非农数据继续偏强 【广发宏观】美联储进一步弱化明年降息预期 【广发宏观】美国8月通胀数据呈现出一定复杂性 【广发宏观】美国非农、PMI数据及其对宏观面的影响 【广发宏观】如何看墨西哥对美出口的较快增长 【广发宏观】2023年杰克逊霍尔经济研讨会简评 【广发宏观】7月美联储会议纪要的关键信息 【广发宏观】美国核心通胀继续小幅回落 【广发宏观】非农放缓，失业率和薪资数据仍强放缓 【广发宏观】如何看惠誉下调美国信用评级的影响 【广发宏观】美国二季度GDP数据为何偏高 【广发宏观】美联储不再把衰退当作假设情形 【广发宏观】美国6月通胀数据的新信号 【广发宏观】非农数据的三个影响 【广发宏观】美联储6月会议纪要的三重信息 【广发宏观】挑战软着陆：2023年中期海外环境展望 【广发宏观】美联储6月议息会议的新信号 【广发宏观】美国通胀继续高位降温 【广发宏观】黄金定价框架和展望 【广发宏观】美国非农就业和失业率为何同时走高 【广发宏观】美联储5月会议纪要的三重信息 【广发宏观】美国4月通胀继续高位降温 【广发宏观】非农再超预期降低硬着陆概率 【广发宏观】美联储第十次加息后的暗示 【广发宏观】如何理解美国一季度GDP公布后美股的反应 【广发宏观】复盘全球科技类资产：2020-2023 【广发宏观】美联储议息会议纪要的三个关键信息 【广发宏观】3月非农数据及市场反应逻辑 【广发宏观】OPEC+超预期原油减产简评 【广发宏观】如何理解美国中小银行储蓄转移? 【广发宏观】美联储寻求平衡的结果就是好结果 【广发宏观】美国：通胀数据与金融稳定性的博弈 【广发宏观】非农数据、SVB及资产反应逻辑 【广发宏观】美国此轮失业率低的原因是什么？ 【广发宏观】美联储2月议息会议纪要解读 【广发宏观】美国1月通胀数据公布后金融市场波动有限 【广发宏观】如何理解预期的非农数据 【广发宏观】美联储继续加息后的资产反应逻辑 【广发宏观】美国四季度GDP超预期，经济放缓速率仍可控 【广发宏观】海外宏观：年初市场最关注的几大问题 【广发宏观】美国通胀韧性+回落背景下的资产反应逻辑 【广发宏观】强非农、弱薪资短期助推美国经济软着陆预期 【广发宏观】美联储12月议息会议纪要解读 【广发宏观】美国12月议息会议要点解读 【广发宏观】最新美国通胀数据怎么看 【广发宏观】越过山丘：2023年海外宏观展望 文永恒篇 【广发宏观】数据要素化及其中长期影响 【广发宏观】资产负债表衰退理论与海外经验案例的实质 【广发宏观】布局现代化：2023年中期跨周期环境展望 【广发宏观】中等发达国家从1万到3万美元跨越的国际比较 【广发宏观】人工智能对经济的中长期影响：一个宏观框架 【广发宏观】中国式现代化的内涵与影响 陈礼清篇 【广发宏观陈礼清】资产表现特征及背后线索：大类资产配置月度展望 【广发宏观陈礼清】高分红策略的宏观逻辑与择时体系 【广发宏观陈礼清】名义GDP的周度估算 【广发宏观陈礼清】未来美债收益率若下行有利于哪些行业定价 【广发宏观陈礼清】股债性价比择时的宏观改进 【广发宏观陈礼清】M1、BCI、PPI与宏观择时 【广发宏观陈礼清】如何对GDP进行月度估算？ 【广发宏观陈礼清】社会消费品零售总额如何预测？ 【广发宏观陈礼清】工业增加值如何预测？ 法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）