【市场聚焦】黑色:下游需求悲中有喜

（以下内容从中粮期货《【市场聚焦】黑色:下游需求悲中有喜》研报附件原文摘录）
　　摘要 从全年的角度去看，用钢需求的降幅不宜放得过大，下降2%以内相对合理。钢材的价格中枢不宜放得过低，以螺纹钢为例，价格在3600以下也许就是今年的低位区间。过度悲观可能更加危险。 2023年，国内的用钢需求明显下降，钢材出口的增量保障了炼钢产能利用率维持健康。2024年国内用钢需求延续下降的概率较大，钢材出口的现实情况仍好。现在的关键问题是需求下降幅度有多大，这决定了炼钢产能利用率所处的位置，进而决定了过剩压力的大小。 从全年的角度去看，用钢需求的降幅不宜放得过大，下降2%以内相对合理。钢材的价格中枢不宜放得过低，以螺纹钢为例，价格在3600以下也许就是今年的低位区间。过度悲观可能更加危险。 表：全年用钢需求预测 数据来源：冶金工业规划研究院、中粮期货研究院 此外，从用钢结构来看，全年大概率还是延续建筑用钢下降，工业用钢上升的局面，钢材出口预计增量减小。至于增减的量级要关注稳增长政策的落地情况，建筑用钢降幅的决定因素在三大工程的推进情况，工业用钢的增幅预计受以旧换新政策落实情况的影响，直接出口增量则容易被出口政策调整所限制。 图：用钢领域同比变化（%） 数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院 1 建筑用钢：博弈下降幅度 对需求的过度悲观预期，大多都本源于房地产投资的快速下降。建筑用钢会延续下降趋势毋庸置疑，但幅度仍有不确定性，是市场博弈的焦点。 预计房建用钢降幅收窄，预期回暖。今年春节后工地复工较晚，一季度房地产投资表现较差，房屋新开工和施工面积下降幅度都很大。因此，市场预期降至冰点，全年房建用钢的下降幅度也许被过度放大了。从当前的形势来看，预计二季度同比降幅会有所收窄，预期将从冰点回暖。 图：房地产投资增速(%) 数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院 预计基建用钢总量维持，增量有限。一季度基建投资保持了平稳增长，同比仍有小幅增长。从分项来看，水电热燃投资仍然保持了高速增长，除此之外的基建投资也维持一定的增速。具体来看，交通运输方面除了管道之外都有比较明显的增幅；公共设施方面只有水利投资增长较快，其它方面投资大概率仍会受地方政府化债的拖累。汇总来看，预计二季度基建用钢会保持稳定，同比小幅上升。 图：基建投资增速(%) 数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院 2 工业用钢：仍有上升潜力 随着中国经济持续转型，工业用钢仍有上升潜力。设备更新和以旧换新等稳增长政策可能使得工业用钢高位上升，缓解建筑用钢下行的压力。 细分来看，机械用钢方面，与建筑相关的领域下降明显，与工业相关的领域则保持增长。挖掘机与机床产量的一减一增可以显明印证。接下来，在设备更新政策推动下，数控机床、电工机械和农业机械等可能会有超预期的上升。 汽车、家电和船舶也有较大增长潜力。从一季度的数据来看，汽车产量增幅维持，家电和船舶的产量增幅较为亮眼。这些领域均可能会有超预期的增幅出现。 图：汽车用钢估算(万吨) 数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院 图：家电用钢估算(万吨) 数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院 3 钢材出口：增量可观，预期转冷 从一季度的出口数据来看，钢材净出口同比增幅约32.4%，远超预期。这极大地缓解了建筑用钢下降带来的过剩压力。 考虑到全球钢铁需求及中国出口绝对水平，预计2024年钢材净出口量约9000万吨，同比上升约738万吨，增幅约8.9%，增量大幅下降。如果出口果真进入下降趋势，必然会加大国内炼钢产能的过剩压力。 图：钢材净出口(万吨) 数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院 4 过剩压力可承受 从一季度的表观消费量来看，五大品种钢材总计约9953万吨，同比下降约1175万吨，降幅约10.6%。建筑用钢下行短期内加大了炼钢产能过剩的压力。 不过，从结构上来看，电炉的产能利用率同比下降的更多，高炉产能利用率仍然处于相对健康水平。这种现象有两方面原因，一是电炉炼钢调节产能利用率消耗的成本更低，二是电炉炼钢的配套轧线中建筑钢材占比较高，受到需求的冲击较为直接。这种结构一定程度上缓解了炼钢产能过剩的压力。 图：五大品种钢材表观消费量(万吨) 数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院 图：高炉产能利用率(%) 数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院 图：电炉产能利用率(%) 数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院 对于后续用钢需求的预期，悲观者倾向于放大建筑用钢的下行幅度，同时担心出口回落。乐观者则相信稳增长政策拖底，用钢需求降幅有限。汇总来看，用钢需求大概率是平稳回落的局势，能够留给供给充足的调整时间。对于行情判断来讲，过度悲观可能更加危险。 作者简介 刘佳良 中粮期货研究院 黑色资深研究员 交易咨询资格证号：Z0013540 风险揭示 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。

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