【招商电子】立讯精密:一季报和上半年展望均超预期,三驾马车共驱成长
（以下内容从招商证券《【招商电子】立讯精密:一季报和上半年展望均超预期,三驾马车共驱成长》研报附件原文摘录）
点击招商研究小程序查看PDF报告原文 事件：公司最新公布23年报、24年一季报及半年业绩展望：1）23年营收2319亿，同比增长8.35%，归母净利109.5亿，同比增长19.53%；2）24Q1营收524亿，同比增长4.93%，归母净利24.7亿，同比增长22.45%；3）展望上半年业绩区间为52.3-54.4亿，对应增长区间为20-25%。我们更新公司观点如下： 23年业绩符合预期，经营净现金流强劲增长。公司23年营收2319亿，同比增长8.35%，归母净利109.5亿，同比增长19.53%，扣非净利101.9亿，同比增长20.65%，业绩处于前期预告17.5-22.5%区间中值，符合市场预期。其中，Q4单季营收760亿，同比增长10.55%环比增长31.31%，归母净利35.8亿，同比增长29.52%环比增长18.5%。公司23年加权ROE为21.61%，经营净现金流276亿，同比大增116.89%，公司解释为客户回款加速及期初策略备货在本期实现销售并回款。公司利润分配方案为10派3。 消费电子、通讯和汽车逆势增长，财务指标持续优化。1）按23年收入结构，消费性电子1972亿同比增长9.75%，毛利率10.6%同比减少0.87pct；通讯互连145亿同比增长13.28%，毛利率15.8%同比大幅提升4.67pct；汽车互联业务92.5亿同比增长50.46%，毛利率15.9%同比降低0.2pct，电脑互联74.9亿同比下滑33.58%，毛利率20.8%同比提升0.5pct，其他业务34.4亿同比下滑16.08%，其中亮点是汽车业务伴随线束连接器等放量延续高增长，以及通信业务盈利能力明显提升反应电连接等高端业务升级趋势，电脑和其他业务营收下滑除因行业下滑之外，公司自身亦主动业务结构优化；2）从子公司来看，23年联营企业实现收益20.3亿较22年7.94亿大幅提升，显示以立臻为主体的iPhone组装业务大幅增长，我们判断23年公司iPhone出货超过4600万部，而子公司立铠23年营收790亿净利20亿，营收略有增长而净利持平，主因去年苹果Mac和Pad销量下降，抵消iPhone上下模组结构件增量；4）公司23年管销研等期间费用率稳中有降，持续优化财务成本，同时降低库存水位和应收账款，分别较22年底减少76亿和25亿，Capex在23年亦下降约22亿至114亿，已过投资高点，公司整体现金流持续优化。 24Q1及上半年展望均逆势超越市场预期。公司一季度营收524亿，同比增长4.93%，归母净利24.7亿，同比增长22.45%，同时展望上半年归母净利区间为52.3-54.4亿，同比20-25%增长，扣非47.9-50.8亿，同比15-22%增长，区间中值对应Q2业绩继续同环比增长，均超越市场预期。我们认为逆势增长主要来自：1）尽管iPhone Q1因去年高基数拉货量同比下滑较多，但立讯手机份额和盈利能力在同比提升（从Q1联营企业收益达4.55亿同比大幅增长可看出），我们判断Q2 iPhone因去年备货量较低基数回归同比增长；2）去年上半年大客户手表、耳机、Mac和iPad业务因快速去库存基数较低，今年上半年均有逆势增长，且立讯独供Vision Pro亦开始量产，我们判断至今出货约30万台左右，二季度望全球售卖；3）公司Non-A消费电子较去年明显回暖，同时通讯和汽车业务仍处于高增长趋势。公司Q1毛利率10.74%亦同比提升0.7pct，而Q1经营净现金流为-8.44亿，主因公司应收和应付账款期限有时间差，去年Q4应收提前回款而Q1应付账款降低近100亿所致。总体来说，公司经营状况较佳，业务alpha叠加管理提效，推动上半年业绩超越市场预期。 24年下半年提速可期。展望下半年，公司成为下半年iPhone16 Pro Max新机主供厂商，叠加下半年和硕手机业务整合，整体iPhone组装业务份额和盈利能力将持续提升，另外，公司在手机Type-C连接器、光学结构件、马达等诸多增量零部件进一步垂直一体化；大客户今年耳机和手表业务下半年新品迭代，公司亦是主力厂商，叠加Non-A消费电子有较佳业务进展，整体消费电子业务增长趋势明确；另外，通信业务尤其是AI算力相关高速电连接在国内外头部云服务客户进展较佳，我们判断24年通信营收将增长30-40%，盈利将更佳；而汽车业务在线束连接器引领下24年将延续50%以上高增长。我们判断公司下半年业绩望进一步提速。需要说明的是，公司营收增长不快，主因这几年业绩增长主动能立臻手机组装业务只并表了利润而未并表营收，如果还原的话，则潜在营收增速会非常可观。 三驾马车共驱长线成长。展望未来，1）消费电子方面，公司依托纵向整合与横向并购，自身iPhone业务成长结合和硕的整体仍让未来三年份额和盈利有较大提升空间，而以Qorvo国内资产整合为代表，公司零部件及模组垂直一体化亦在持续深化；公司亦深度参与大客户未来AI终端和XR等创新，卡位消费电子前沿趋势；2）通信业务方面，公司持续深耕电连接、光连接、风冷/液冷散热、电源管理、射频等产品，以“应用一代，开发一代，预研一代”为产品核心战略，构建起强大的技术壁垒和市场竞争力。尤其在数据中心高速互联领域，公司协同头部芯片厂商前瞻性为全球主流数据中心及云服务厂商共同制定 800G、1.6T 等下一代高速连接标准，部分细分领域产品如外部高速铜缆、线缆及连接器组件、背板连接器及背板线缆、HSIO、SSIO 等更是以领先的技术、成本优势和优异的产品表现赢得了客户的认可。在此基础上，公司以此为切入口，全面拉动光连接、散热、电源模块等产品与头部客户展开进一步深度合作，打开长线业务空间；3）汽车业务方面，公司依托强大的智能制造平台，快速实现向汽车产业相关产品的跨界赋能，并基于与海内外头部主机厂和汽车品牌客户的深度战略合作伙伴关系，为汽车业务相关产品（高/低压线束、高速线束、充电枪、汽车连接器、智能座舱域控制器、液晶仪表、三合一电机系统、AR HUD、DMS 等）打开了广阔的市场空间，为在未来三个五年实现成为全球汽车零部件 Tier1 领导厂商的中长期目标奠定坚实的基础。 维持“ ”投资评级。基于最新财报和外部趋势，我们最新预测公司24/25/26年营收为 亿，归母净利润为 亿，对应EPS为 元，对应当前股价PE为 倍，处于历史低位。总体来说，公司消费电子、通信和汽车业务三大业务长线布局清晰，并且在AI端侧、算力和Smart EV等前沿方向拥有绝佳卡位，同时，公司运营效率和各项财务指标持续优化。公司正迎来长线布局良机，我们维持“ ”评级和 元目标价，坚定看好公司长线空间。 风险提示：全球政治经济环境波动，新品新业务布局不及预期，竞争加剧。 ----------------------------------------- 财报要点 一、业务概述 （1）消费电子业务 2023 年，公司始终坚持以客户需求为导向，持续发挥垂直整合及成本管控优势，经营绩效在报告期内得到稳健提升，随着下半年各大终端品牌一系列新产品的发布以及新技术的加速应用，消费电子市场在下半年回暖趋势明显，特别是智能手机、智能可穿戴设备、个人计算机等主要品类正逐步扭转低迷状态。在智能移动终端、健康穿戴、声学穿戴、智能办公、智能家居等业务领域，公司凭借扎实的产品研发能力、领先的自动化制程开发水平、高效的精益制造能力以及团队同仁的精诚协作，主要业务线在报告期内均实现量与质的突破，产品如期高品质交付并收获核心客户高度评价与充分肯定。 此外，报告期内公司依托纵向整合与横向并购，在消费电子核心能力的提升和业务规模的拓展均取得实质性的突破。一方面，基于当前在 SMT、SiP 等方面深厚的经验与技术储备，公司通过收购美国射频（RF）前端芯片制造商威讯联合半导体（Qorvo）位于北京和山东德州的所有资产，进一步培育了公司在射频前端模块的精密制造能力，并强化垂直一体化服务优势，推动公司实现从系统封装到模组封装的跨越式发展。另一方面，公司联营方借助优质的同业并购，进一步扩大现有业务规模体量，实现了更优的资源配置、更高的生产效率与更强的市场竞争力，与此同时，公司充分发挥与联营方在产业链上下游的高效协同优势，为消费电子核心零部件、精密模组业务带来了更多增量发展空间，为实现“老客户新产品”的拓展创造更多的可能性。 （2）通讯及数据中心业务 自公司切入通讯及数据中心产业以来，持续深耕电连接、光连接、风冷/液冷散热、电源管理、射频等产品，以“应用一代，开发一代，预研一代”为产品核心战略，以科技创新为重要驱动力，在各技术领域搭建起公司独有的能力沙盘，并通过广泛的专利布局以及深度参与行业标准制定，逐步构建起强大的技术壁垒和市场竞争力。尤其在数据中心高速互联领域，公司协同头部芯片厂商前瞻性为全球主流数据中心及云服务厂商共同制定 800G、1.6T 等下一代高速连接标准，部分细分领域产品如外部高速铜缆、线缆及连接器组件、背板连接器及背板线缆、HSIO、SSIO 等更是以领先的技术、成本优势和优异的产品表现赢得了客户的认可。在此基础上，公司以此为切入口，全面拉动光连接、散热、电源模块等产品与头部客户展开进一步深度合作，报告期内，公司在此战略指引下，已取得突破性进展。 （3）汽车业务 2023 年，我们依托强大的智能制造平台，充分利用在消费电子和通信领域深耕多年所积累的快速迭代能力、成本管控能力、全球化供应链优势、研发创新优势，结合对车规级产品安全性、可靠性的深度理解，快速实现向汽车产业相关产品的跨界赋能，并基于与海内外头部主机厂和汽车品牌客户的深度战略合作伙伴关系，为汽车业务相关产品（高/低压线束、高速线束、充电枪、汽车连接器、智能座舱域控制器、液晶仪表、三合一电机系统、AR HUD、DMS 等）打开了广阔的市场空间，报告期内各产品线市场需求强劲，业绩呈现高速增长。 二、公司发展战略： 当前，公司已在消费电子、汽车、通信等领域构建起一个多元化、集成化、协同化的战略版图，三大核心业务板块齐驱并进，为公司的长期可持续发展奠定了良好的基础。未来，面对新环境、新市场、新客户，公司将继续贯彻“三个五年”发展规划，在夯实消费电子业务基本盘的前提下，顺应通讯市场与新能源汽车市场的高速发展趋势，动态调度内外部资源以全力支持通讯/数据中心业务和汽车业务的高质量成长。在研发创新方面，公司将持续构建一流的研发人才团队，并深度聚焦底层技术、新兴材料、工艺制程的复合开发，结合对前沿技术演进趋势的准确把握以及客户产品痛点的深入剖析，以“想客户之未想”为出发点，前瞻性地投入更多研发资源，既为客户的下一代产品做充足的预研和技术储备，同时也拓宽了公司的能力边界，并以此打造公司的差异化竞争优势。在智能制造方面，公司将充分借助数字化应用与 AI 人工智能在生产制造端的赋能，对产品的设计、研发、量产、检测进行全方位的革新，帮助客户实现更高效、高质、高性价比的产品落地。 三、2024年经营规划： 展望 2024 年，复杂多变的外部环境仍将为公司所处行业带来一定的挑战，但在经济社会发展的新形势、新格局下，挑战的背后往往蕴含着巨大的发展机遇，基于此，公司将持续坚守主业，找准自身在产业链中的角色定位，发挥自身的独特优势，以“摆渡人”的姿态，为客户以及行业的发展创造更多价值。 从行业发展周期来看，每轮消费电子的景气周期主要由技术进步所引发的新需求驱动。无论是智能手机、智能可穿戴、智能家居还是虚拟现实等领域，公司将持续深化从核心零部件、模组到整机系统组装的垂直一体化能力，优化公司的底层技术与工艺的开发能力，并通过多年来在消费电子行业所积累的制造经验和市场影响力，结合“AI+”的触角向各个细分领域延伸，实现对产品的持续赋能和差异化经营，为更多的特定场景打造更丰富的生态组合。 在通讯领域，公司将持续推动在光/电连接、液冷散热、电源、射频通信等产品的技术创新，在行业技术演进的引领下，通过全面的前期调研和沙盘推演，深度把握产业链核心价值所在，构筑具备护城河优势的核心竞争力。在商业机会的拓展方面， AI 技术的高速迭代推动了算力需求的快速增长，同时也对传输、散热等硬件性能提出了更高的要求，面对新市场、新机遇，公司准确定位国内外头部云服务客户，有的放矢，快速形成差异化竞争优势，着力锻造为全球领先客户提供高附加值产品及服务的能力，为公司第二成长曲线开辟更多的增长动能。 在汽车产品领域，伴随越来越多传统主机厂以及消费电子终端品牌厂商快速切入新能源汽车行列，过往相对封闭的供应链格局正经历重大的演变，在此背景下，同时具备消费电子与汽车产业研发制造经验的厂商将更能适应未来汽车产业高效率，快响应等发展模式和节奏。当前，公司团队在汽车领域历经十余年的打磨与锤炼，已形成汽车线束连接器、智能座舱、车身电子、电源管理四大细分业务板块，并据此打造完整的产品矩阵与垂直一体的服务体系。在未来，公司将持续夯实既有能力基础，不断提升优势产品在海内外多元客户的覆盖率，并借助平台化的优势和深度战略合作的出海口资源，使公司 Tier 1 产品在实战的历练下，能不断打磨、提升产品竞争力，为在未来三个五年实现成为全球汽车零部件 Tier1 领导厂商的中长期目标奠定坚实的基础。 回顾过去一年，我们所取得的成绩凝聚了全体同仁的智慧与汗水，更是我们对高质量、可持续发展的不懈追求，以及打造“百年老店”的坚定决心与信念的体现。展望未来，我们将坚守初心，保持战略定力，不断增强抓机遇、应挑战、化危机、育先机的能力，通过持续精进内部运营管理能力，深挖内部潜力，以“匠人精神”在各平台运行机制、运行效率、运行质量上努力追寻极致，确保适应自身各产业模块的发展需求，致力于在充满机遇与挑战的时代中，实现“三个五年”战略计划的宏伟蓝图。 四、公司核心竞争力 （一）智能制造：数字化与自动化的深度融合 （二）战略布局：前瞻规划打造第二增长曲线 （三）研发创新：推动技术革新与产品迭代 （四）绿色发展：实现可持续发展与环境保护 （五）人才战略：构建创新与发展的人才队伍 参考报告： 1、《立讯精密（002475）—Q3及全年展望逆势提速，消费电子、汽车、通讯三轮驱动》2023-10-23 2、《立讯精密（002475）—上半年业绩符合预期，下半年新品新业务驱动增长提速》2023-08-29 3、《立讯精密（002475）—业绩及展望超越悲观预期，逆势alpha和低估价值凸显》2023-05-05 团队介绍 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，15年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。 团队成员：曹辉、王恬、程鑫、研究助理（谌薇、涂锟山、王虹宇、赵琳）。 团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 投资评级定义 股票评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券发布的完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
点击招商研究小程序查看PDF报告原文 事件：公司最新公布23年报、24年一季报及半年业绩展望：1）23年营收2319亿，同比增长8.35%，归母净利109.5亿，同比增长19.53%；2）24Q1营收524亿，同比增长4.93%，归母净利24.7亿，同比增长22.45%；3）展望上半年业绩区间为52.3-54.4亿，对应增长区间为20-25%。我们更新公司观点如下： 23年业绩符合预期，经营净现金流强劲增长。公司23年营收2319亿，同比增长8.35%，归母净利109.5亿，同比增长19.53%，扣非净利101.9亿，同比增长20.65%，业绩处于前期预告17.5-22.5%区间中值，符合市场预期。其中，Q4单季营收760亿，同比增长10.55%环比增长31.31%，归母净利35.8亿，同比增长29.52%环比增长18.5%。公司23年加权ROE为21.61%，经营净现金流276亿，同比大增116.89%，公司解释为客户回款加速及期初策略备货在本期实现销售并回款。公司利润分配方案为10派3。 消费电子、通讯和汽车逆势增长，财务指标持续优化。1）按23年收入结构，消费性电子1972亿同比增长9.75%，毛利率10.6%同比减少0.87pct；通讯互连145亿同比增长13.28%，毛利率15.8%同比大幅提升4.67pct；汽车互联业务92.5亿同比增长50.46%，毛利率15.9%同比降低0.2pct，电脑互联74.9亿同比下滑33.58%，毛利率20.8%同比提升0.5pct，其他业务34.4亿同比下滑16.08%，其中亮点是汽车业务伴随线束连接器等放量延续高增长，以及通信业务盈利能力明显提升反应电连接等高端业务升级趋势，电脑和其他业务营收下滑除因行业下滑之外，公司自身亦主动业务结构优化；2）从子公司来看，23年联营企业实现收益20.3亿较22年7.94亿大幅提升，显示以立臻为主体的iPhone组装业务大幅增长，我们判断23年公司iPhone出货超过4600万部，而子公司立铠23年营收790亿净利20亿，营收略有增长而净利持平，主因去年苹果Mac和Pad销量下降，抵消iPhone上下模组结构件增量；4）公司23年管销研等期间费用率稳中有降，持续优化财务成本，同时降低库存水位和应收账款，分别较22年底减少76亿和25亿，Capex在23年亦下降约22亿至114亿，已过投资高点，公司整体现金流持续优化。 24Q1及上半年展望均逆势超越市场预期。公司一季度营收524亿，同比增长4.93%，归母净利24.7亿，同比增长22.45%，同时展望上半年归母净利区间为52.3-54.4亿，同比20-25%增长，扣非47.9-50.8亿，同比15-22%增长，区间中值对应Q2业绩继续同环比增长，均超越市场预期。我们认为逆势增长主要来自：1）尽管iPhone Q1因去年高基数拉货量同比下滑较多，但立讯手机份额和盈利能力在同比提升（从Q1联营企业收益达4.55亿同比大幅增长可看出），我们判断Q2 iPhone因去年备货量较低基数回归同比增长；2）去年上半年大客户手表、耳机、Mac和iPad业务因快速去库存基数较低，今年上半年均有逆势增长，且立讯独供Vision Pro亦开始量产，我们判断至今出货约30万台左右，二季度望全球售卖；3）公司Non-A消费电子较去年明显回暖，同时通讯和汽车业务仍处于高增长趋势。公司Q1毛利率10.74%亦同比提升0.7pct，而Q1经营净现金流为-8.44亿，主因公司应收和应付账款期限有时间差，去年Q4应收提前回款而Q1应付账款降低近100亿所致。总体来说，公司经营状况较佳，业务alpha叠加管理提效，推动上半年业绩超越市场预期。 24年下半年提速可期。展望下半年，公司成为下半年iPhone16 Pro Max新机主供厂商，叠加下半年和硕手机业务整合，整体iPhone组装业务份额和盈利能力将持续提升，另外，公司在手机Type-C连接器、光学结构件、马达等诸多增量零部件进一步垂直一体化；大客户今年耳机和手表业务下半年新品迭代，公司亦是主力厂商，叠加Non-A消费电子有较佳业务进展，整体消费电子业务增长趋势明确；另外，通信业务尤其是AI算力相关高速电连接在国内外头部云服务客户进展较佳，我们判断24年通信营收将增长30-40%，盈利将更佳；而汽车业务在线束连接器引领下24年将延续50%以上高增长。我们判断公司下半年业绩望进一步提速。需要说明的是，公司营收增长不快，主因这几年业绩增长主动能立臻手机组装业务只并表了利润而未并表营收，如果还原的话，则潜在营收增速会非常可观。 三驾马车共驱长线成长。展望未来，1）消费电子方面，公司依托纵向整合与横向并购，自身iPhone业务成长结合和硕的整体仍让未来三年份额和盈利有较大提升空间，而以Qorvo国内资产整合为代表，公司零部件及模组垂直一体化亦在持续深化；公司亦深度参与大客户未来AI终端和XR等创新，卡位消费电子前沿趋势；2）通信业务方面，公司持续深耕电连接、光连接、风冷/液冷散热、电源管理、射频等产品，以“应用一代，开发一代，预研一代”为产品核心战略，构建起强大的技术壁垒和市场竞争力。尤其在数据中心高速互联领域，公司协同头部芯片厂商前瞻性为全球主流数据中心及云服务厂商共同制定 800G、1.6T 等下一代高速连接标准，部分细分领域产品如外部高速铜缆、线缆及连接器组件、背板连接器及背板线缆、HSIO、SSIO 等更是以领先的技术、成本优势和优异的产品表现赢得了客户的认可。在此基础上，公司以此为切入口，全面拉动光连接、散热、电源模块等产品与头部客户展开进一步深度合作，打开长线业务空间；3）汽车业务方面，公司依托强大的智能制造平台，快速实现向汽车产业相关产品的跨界赋能，并基于与海内外头部主机厂和汽车品牌客户的深度战略合作伙伴关系，为汽车业务相关产品（高/低压线束、高速线束、充电枪、汽车连接器、智能座舱域控制器、液晶仪表、三合一电机系统、AR HUD、DMS 等）打开了广阔的市场空间，为在未来三个五年实现成为全球汽车零部件 Tier1 领导厂商的中长期目标奠定坚实的基础。 维持“ ”投资评级。基于最新财报和外部趋势，我们最新预测公司24/25/26年营收为 亿，归母净利润为 亿，对应EPS为 元，对应当前股价PE为 倍，处于历史低位。总体来说，公司消费电子、通信和汽车业务三大业务长线布局清晰，并且在AI端侧、算力和Smart EV等前沿方向拥有绝佳卡位，同时，公司运营效率和各项财务指标持续优化。公司正迎来长线布局良机，我们维持“ ”评级和 元目标价，坚定看好公司长线空间。 风险提示：全球政治经济环境波动，新品新业务布局不及预期，竞争加剧。 ----------------------------------------- 财报要点 一、业务概述 （1）消费电子业务 2023 年，公司始终坚持以客户需求为导向，持续发挥垂直整合及成本管控优势，经营绩效在报告期内得到稳健提升，随着下半年各大终端品牌一系列新产品的发布以及新技术的加速应用，消费电子市场在下半年回暖趋势明显，特别是智能手机、智能可穿戴设备、个人计算机等主要品类正逐步扭转低迷状态。在智能移动终端、健康穿戴、声学穿戴、智能办公、智能家居等业务领域，公司凭借扎实的产品研发能力、领先的自动化制程开发水平、高效的精益制造能力以及团队同仁的精诚协作，主要业务线在报告期内均实现量与质的突破，产品如期高品质交付并收获核心客户高度评价与充分肯定。 此外，报告期内公司依托纵向整合与横向并购，在消费电子核心能力的提升和业务规模的拓展均取得实质性的突破。一方面，基于当前在 SMT、SiP 等方面深厚的经验与技术储备，公司通过收购美国射频（RF）前端芯片制造商威讯联合半导体（Qorvo）位于北京和山东德州的所有资产，进一步培育了公司在射频前端模块的精密制造能力，并强化垂直一体化服务优势，推动公司实现从系统封装到模组封装的跨越式发展。另一方面，公司联营方借助优质的同业并购，进一步扩大现有业务规模体量，实现了更优的资源配置、更高的生产效率与更强的市场竞争力，与此同时，公司充分发挥与联营方在产业链上下游的高效协同优势，为消费电子核心零部件、精密模组业务带来了更多增量发展空间，为实现“老客户新产品”的拓展创造更多的可能性。 （2）通讯及数据中心业务 自公司切入通讯及数据中心产业以来，持续深耕电连接、光连接、风冷/液冷散热、电源管理、射频等产品，以“应用一代，开发一代，预研一代”为产品核心战略，以科技创新为重要驱动力，在各技术领域搭建起公司独有的能力沙盘，并通过广泛的专利布局以及深度参与行业标准制定，逐步构建起强大的技术壁垒和市场竞争力。尤其在数据中心高速互联领域，公司协同头部芯片厂商前瞻性为全球主流数据中心及云服务厂商共同制定 800G、1.6T 等下一代高速连接标准，部分细分领域产品如外部高速铜缆、线缆及连接器组件、背板连接器及背板线缆、HSIO、SSIO 等更是以领先的技术、成本优势和优异的产品表现赢得了客户的认可。在此基础上，公司以此为切入口，全面拉动光连接、散热、电源模块等产品与头部客户展开进一步深度合作，报告期内，公司在此战略指引下，已取得突破性进展。 （3）汽车业务 2023 年，我们依托强大的智能制造平台，充分利用在消费电子和通信领域深耕多年所积累的快速迭代能力、成本管控能力、全球化供应链优势、研发创新优势，结合对车规级产品安全性、可靠性的深度理解，快速实现向汽车产业相关产品的跨界赋能，并基于与海内外头部主机厂和汽车品牌客户的深度战略合作伙伴关系，为汽车业务相关产品（高/低压线束、高速线束、充电枪、汽车连接器、智能座舱域控制器、液晶仪表、三合一电机系统、AR HUD、DMS 等）打开了广阔的市场空间，报告期内各产品线市场需求强劲，业绩呈现高速增长。 二、公司发展战略： 当前，公司已在消费电子、汽车、通信等领域构建起一个多元化、集成化、协同化的战略版图，三大核心业务板块齐驱并进，为公司的长期可持续发展奠定了良好的基础。未来，面对新环境、新市场、新客户，公司将继续贯彻“三个五年”发展规划，在夯实消费电子业务基本盘的前提下，顺应通讯市场与新能源汽车市场的高速发展趋势，动态调度内外部资源以全力支持通讯/数据中心业务和汽车业务的高质量成长。在研发创新方面，公司将持续构建一流的研发人才团队，并深度聚焦底层技术、新兴材料、工艺制程的复合开发，结合对前沿技术演进趋势的准确把握以及客户产品痛点的深入剖析，以“想客户之未想”为出发点，前瞻性地投入更多研发资源，既为客户的下一代产品做充足的预研和技术储备，同时也拓宽了公司的能力边界，并以此打造公司的差异化竞争优势。在智能制造方面，公司将充分借助数字化应用与 AI 人工智能在生产制造端的赋能，对产品的设计、研发、量产、检测进行全方位的革新，帮助客户实现更高效、高质、高性价比的产品落地。 三、2024年经营规划： 展望 2024 年，复杂多变的外部环境仍将为公司所处行业带来一定的挑战，但在经济社会发展的新形势、新格局下，挑战的背后往往蕴含着巨大的发展机遇，基于此，公司将持续坚守主业，找准自身在产业链中的角色定位，发挥自身的独特优势，以“摆渡人”的姿态，为客户以及行业的发展创造更多价值。 从行业发展周期来看，每轮消费电子的景气周期主要由技术进步所引发的新需求驱动。无论是智能手机、智能可穿戴、智能家居还是虚拟现实等领域，公司将持续深化从核心零部件、模组到整机系统组装的垂直一体化能力，优化公司的底层技术与工艺的开发能力，并通过多年来在消费电子行业所积累的制造经验和市场影响力，结合“AI+”的触角向各个细分领域延伸，实现对产品的持续赋能和差异化经营，为更多的特定场景打造更丰富的生态组合。 在通讯领域，公司将持续推动在光/电连接、液冷散热、电源、射频通信等产品的技术创新，在行业技术演进的引领下，通过全面的前期调研和沙盘推演，深度把握产业链核心价值所在，构筑具备护城河优势的核心竞争力。在商业机会的拓展方面， AI 技术的高速迭代推动了算力需求的快速增长，同时也对传输、散热等硬件性能提出了更高的要求，面对新市场、新机遇，公司准确定位国内外头部云服务客户，有的放矢，快速形成差异化竞争优势，着力锻造为全球领先客户提供高附加值产品及服务的能力，为公司第二成长曲线开辟更多的增长动能。 在汽车产品领域，伴随越来越多传统主机厂以及消费电子终端品牌厂商快速切入新能源汽车行列，过往相对封闭的供应链格局正经历重大的演变，在此背景下，同时具备消费电子与汽车产业研发制造经验的厂商将更能适应未来汽车产业高效率，快响应等发展模式和节奏。当前，公司团队在汽车领域历经十余年的打磨与锤炼，已形成汽车线束连接器、智能座舱、车身电子、电源管理四大细分业务板块，并据此打造完整的产品矩阵与垂直一体的服务体系。在未来，公司将持续夯实既有能力基础，不断提升优势产品在海内外多元客户的覆盖率，并借助平台化的优势和深度战略合作的出海口资源，使公司 Tier 1 产品在实战的历练下，能不断打磨、提升产品竞争力，为在未来三个五年实现成为全球汽车零部件 Tier1 领导厂商的中长期目标奠定坚实的基础。 回顾过去一年，我们所取得的成绩凝聚了全体同仁的智慧与汗水，更是我们对高质量、可持续发展的不懈追求，以及打造“百年老店”的坚定决心与信念的体现。展望未来，我们将坚守初心，保持战略定力，不断增强抓机遇、应挑战、化危机、育先机的能力，通过持续精进内部运营管理能力，深挖内部潜力，以“匠人精神”在各平台运行机制、运行效率、运行质量上努力追寻极致，确保适应自身各产业模块的发展需求，致力于在充满机遇与挑战的时代中，实现“三个五年”战略计划的宏伟蓝图。 四、公司核心竞争力 （一）智能制造：数字化与自动化的深度融合 （二）战略布局：前瞻规划打造第二增长曲线 （三）研发创新：推动技术革新与产品迭代 （四）绿色发展：实现可持续发展与环境保护 （五）人才战略：构建创新与发展的人才队伍 参考报告： 1、《立讯精密（002475）—Q3及全年展望逆势提速，消费电子、汽车、通讯三轮驱动》2023-10-23 2、《立讯精密（002475）—上半年业绩符合预期，下半年新品新业务驱动增长提速》2023-08-29 3、《立讯精密（002475）—业绩及展望超越悲观预期，逆势alpha和低估价值凸显》2023-05-05 团队介绍 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，15年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。 团队成员：曹辉、王恬、程鑫、研究助理（谌薇、涂锟山、王虹宇、赵琳）。 团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 投资评级定义 股票评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券发布的完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
郑重声明：悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关，不构成任何投资建议。
