【招商电子】消费电子行业深度跟踪报告:终端需求Q1延续弱复苏,关注AI终端及智能车新品创新
（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
点击招商研究小程序查看PDF报告原文 《消费电子行业深度跟踪报告：终端需求Q1延续弱复苏，关注AI终端及智能车新品创新-20240424》 我们认为消费电子产业链景气度已在触底回升，Q1手机/PC等终端需求延续弱复苏。AI融合新品与Smart EV等创新亦在加速。苹果近期AI进展不断，产业链处于历史估值底部；华为Pura70上市引发市场关注，新兴市场持续景气，低基数下预计H1大部分安卓链公司业绩同比增速较可观；问界连续3月蝉联国内新势力月销冠军，小米SU7及智界S7焕新版上市，高阶智能驾驶正加速落地。 终端景气与创新跟踪：Q1手机/PC等需求延续弱复苏，AI端创新不断，小米SU7/华为Pura70及新款智界上市。 1）手机：Q1安卓机需求稳步复苏，华为Pura70上市带来光学/麒麟芯/AI/卫星通信等创新看点。Q1手机需求稳步复苏，全球出货量同比+7.8%至2.89亿部，年初至3月底国内安卓机销量同比个位数增长。产业链预计24年出货增长低个位数；分阵营看，安卓阵营库存健康并呈现弱复苏，建议关注华为回归带来的格局变化，Pura70于4月18日上市，带来光学/麒麟芯/AI/卫星通信等创新看点，其中Ultra款后置主摄首创超聚光伸缩摄像头引发关注；苹果方面，我们预计Q2 iPhone备货相对平稳，上半年iPhone同比下降有限。AI手机逐步落地，主打AI功能的三星S24 Q1全球销量可观，而苹果在6月WWDC是否推进AI布局引发关注，Canalys预计24年AI手机出货占比5%。 2）PC/平板：Q1 PC出货量同比恢复增长，关注AI PC密集上市和首款OLED屏iPad Pro发布。受益于海外市场需求回暖及库存端改善，24Q1 PC出货量同比恢复增长，同比+1.5%至5980万台，终端和芯片厂认为目前库存处在正常水平，产业链预计24全年受益于AI PC和Windows更新周期有望温和复苏。年初以来AI PC密集发布，近期华为发布MateBook X Pro首次搭载盘古大模型，联想Tech World大会发布了内置个人智能体“联想小天”的AI PC系列产品，此外苹果新款M4芯片或侧重于AI升级，产业链预计AI PC换机主周期有望从下半年开始，预计到27年将有60-80%的PC兼容AI功能。平板方面，苹果有望5月发布首款OLED屏iPad Pro及首次推出12.9寸iPad Air，有望提振24年iPad销量。 3）可穿戴：24年出货预计双位数增长，关注海外新兴市场、AI穿戴创新。IDC预计可穿戴设备有望在24年实现进一步增长，预计出货量将同比+10.5%至5.597亿部。TechInsights预计2024/2025/2026年全球智能手表市场销量同比增长5%/8%/7%。其中，印度等海外新兴市场可穿戴需求仍有望较佳，主要受益于中低端产品需求增长。我们认为智能手表大健康功能仍在迭代，渗透率仍有较大提升空间；TWS需求逐步回暖，全球中低端TWS市场渗透率仍有提升空间。同时，众多厂商计划在穿戴设备中集成生成式AI。 4）XR：苹果Vision Pro二季度有望全球销售，关注AR与AI融合新品。当前VR需求仍低迷，而消费级观影及信息提示AR需求较好。苹果Vision Pro应用生态正不断完善，近期推出首部Immersive Video格式体育影片及多款空间游戏，我们预计Vision Pro二季度有望在全球上市。AR方面，可关注科技大厂AR新品发布以及与AI融合创新，例如Meta/Open AI等厂商新品。 5）智能家居：24Q1各品类需求延续分化，全年总体需求有望回暖。24M1-2全球TV出货量同比-2.0%至3430万台，体育大年刺激下24年出货有望微增或持平；2月中国智能音箱销量继续同比下滑，中国监控摄像头线上市场量价同比均提升；扫地机 3月景气度有回升，全年量额增幅有望继续扩大；受到Switch进入生命周期第8年、PS5销量下滑等影响，24M2游戏机销量同比下滑。产业链预测24年智能家居总体需求有望持续回暖，关注AI 赋能智能家居创新趋势。 6）汽车：小米 SU7、新款智界 S7 上市，中高阶自动驾驶成车企竞争焦点。受益于多款新车推出、季末销量冲刺、新能源车市场消费信心逐步恢复等因素，24M3全国乘用车/新能源车市场销量同环比提升，新能源车渗透率达39.5%。国内新能源汽车厂商销售表现分化，其中问界全系交付新车3.17万辆，连续3个月蝉联中国市场新势力品牌月销量冠军；政策方面，4月12日商务部等14部门联合发布《推动消费品以旧换新行动方案》，关注后续政策落地对乘用车消费的带动作用；新车方面，3月28日小米SU7正式上市，售价21.59~29.99万元，4月3日大定破10万、锁单量超4万，关注后续产能爬坡进展及用户口碑情况；4月11日华为智界S7系列降价增配全新上市并宣布开启海量交付，首发华为视觉智驾ADS基础版及智界S7 Ultra车型；智能化方面，小米推出Pilot Pro/ Pilot Max两套智驾方案，4月特斯拉宣布FSD Beta更名为FSD (Supervised)，正式取消测试版标签。 产业链跟踪：低基数下预计H1大部分安卓链公司业绩同比增速较可观，关注苹果AI、华为/小米新车及新机、光学创新等。 1）品牌商：苹果近期AI布局进展不断，关注华为/小米新机及新车上市。苹果：苹果近期在大模型/芯片/终端/软件方面AI布局线索频出；华为：23年销售收入7042亿元同比+9.6%，净利润870亿元同比+144.38%，Pura70上市带来光学等创新看点，问界新车表现突出，智界S7焕新升级+降价齐发力；小米：3月28日小米SU7发布，4月3日锁单超4万，关注后续产能爬坡情况；传音：24Q1下游新兴市场高景气度延续，出货量同比增长近85%；萤石：23年及24Q1盈利质量持续提升，24年关注AI创新融合，智能入户/清洁机器人等新品以及云平台业务成长。 2）整机组装：关注PC、手机及MR等终端AI化加速演进趋势。从台股6家头部代工厂月度数据来看，24M3整机厂合计营收8415.5亿新台币同比+3.1%环比+24.1%，延续复苏趋势；广达、纬创、英业达等厂商对24年AI端需求保持乐观；国内龙头方面，受益新品驱动和自身alpha，立讯及比亚迪电子Q1望保持同比较快增长。 3）主芯片：24Q1国内SoC公司营收同比改善，海外大厂看好AI手机/PC趋势前景。手机：高通/联发科预计24Q1手机业务环比持平或季节性小幅下滑，24全年全球手机出货持平或小幅提升，此外生成式AI有望成为2024年手机应用需求提升的关键动能；PC：AMD预计24Q1公司PC业务将出现季节性环比下降，大厂普遍看好AI PC趋势对行业的带动作用；IoT：国内SoC公司低基数下24Q1业绩同比增速较好，关注中低端TWS等细分赛道进展。 4）光学：手机光学处于传统淡季，Pura70 Ultra主摄首创超聚光伸缩摄像头。中国台湾光学厂商：24M3月度总营收同环比提升，结束连续3月的环比下滑，大立光表示3~5月业绩将维持淡季水平，旗舰机型镜头将于24H2集中登场；舜宇：3月手机镜头出货量同比提升，主因去年同期及24M2基数较低，公司预计24年大客户份额提升将助力手机镜头出货量同比+5%，毛利率提升至20%，预计24年手机摄像模组出货持平；创新方面，24年苹果新机潜望式有望进一步渗透，安卓端大pixel、大底趋势显著，华为Pura70 Ultra款后置主摄首创超聚光伸缩摄像头，国内CIS厂商加速高端机型国产替代。 5）显示：3月大尺寸TV面板价格已超去年高点，关注OLED屏平板及PC新品创新。面板供给端格局持续优化，面板厂继续控产调价，1月电视面板价格全面止跌，2月起涨，3月全面拉涨，55/65’’ LCD TV价格已超去年高点。LCD显示器面板价格自3月起涨，笔记本价格止跌；创新方面，华为新发布全球首款柔性OLED笔记本MateBook X Pro，苹果首款OLED屏iPad Pro有望5月发布，关注OLED中尺寸应用趋势。 6）结构及功能件：关注钛合金、微晶玻璃及散热材料等中长期创新趋势。金属：继苹果iPhone15Pro系列后，小米14系列特别版、三星S24 Ultra均采用钛金属，国内比亚迪电子、长盈为主力供应商；玻璃：以华为第二代昆仑、小米龙晶、荣耀巨犀、苹果超晶瓷等为代表的微晶玻璃材料的创新升级，未来或有更多的品牌厂商在玻璃方面进行升级；功能件：关注消费终端AI化创新推动散热材料升级以及需求的提升。 7）充电/连接：国内电动汽车充电基础设施快速发展，汽车智能化带动高速连接器需求。充电：国内充电基础设施持续增长，24M3全国充电基础设施累计931.2万台，同比+59.4%；24Q1桩车增量比达1:2.5。连接：汽车电动化、多传感器融合趋势及AI大模型等上车，促进车内高压/高速连接器量价齐升。安费诺预计24Q1汽车、移动设备将受季节性因素拖累；泰科预计FY2024全年公司汽车业务超额增速4%-6%。 8）射频/天线：预计24Q1同比增速可观，华为 Pura 70 卫星通信功能升级及国内龙头LPAMiD新品进展。稳懋24M3营收环比重回增长，24Q1营收同比+55%/环比-9%略好于此前环比低预期，公司预计5G手机渗透率提高、Wi-Fi 7以及AI应用带动手机景气复苏有望驱动公司24Q2业绩增长。国内龙头L-PAMiD进展略有延后，去年同期低基数下，预计一季度同比业绩增速普遍可观，建议关注后续新品进度。创新方面，华为Pura70系列搭载双卫星通信，支持发送图片信息，引领卫星通信技术在手机端应用。 9）电池：短期景气呈现好转趋势，关注终端AI化推动电池技术创新升级。中国台湾消费电池厂商24M3月营收145.5亿同比-7.7%环比+21.8%，据我们跟踪下游整体出货量有一定的改善，收入下滑源于上游电池材料降价带动电池价格逐步调整。库存方面，23Q4库存同比-25.3%环比-14.6%显示行业库存压力已经得到较明显的缓解。我们认为目前电芯环节呈现边际向好趋势，上游电池主材降价带来成本端的优化，行业库存已恢复至健康水平，叠加AI赋能消费终端创新不断，有望带动需求回升，推动电芯厂商盈利能力恢复，且硅碳负极技术有望得到加速推广，进一步提升电池能量密度及容量。 10）PCB：H1行业整体稼动率趋好，关注AI算力浪潮及HDI需求持续向好趋势。目前PCB板块整体呈现结构性行情及趋势，以沪电、深南、胜宏、生益等为首的算力PCB硬板厂商持续受到市场关注；HDI大厂华通：24Q1收入156亿同比+15%环比-23%，24M3收入55亿同比+19%环比+27%，公司表示因手机/服务器/车用/NB产品/卫星通讯等需求带动HDI需求提升，其 HDI 产能相对吃紧，而国内 PCB 厂近期亦表示HDI 产能目前满稼动率运转；产能利用率：国内厂商24Q1整体产能利用率环比表现平稳，多数保持在80%以上，展望Q2订单能见度在1-2个月的较佳水平，稼动率有望环比提升；鹏鼎控股：23Q4收入116.8亿同比+2.3%环比+30.9%，归母净利14.4亿同比-17.4%环比+39.7%，业绩下滑主因大客户非手机类产品需求下滑，尤其miniled板需求大幅降低，24Q1收入66.9亿同比+0.3%；东山精密：23Q4营收111.51亿元同比+27.27%环比+26.23%，归母净利6.32亿同比-19.78%环比+24.34%，基本符合预期。覆铜板环节景气已逐步回升，生益科技高速材料在国内外算力龙头客户获得较佳进展。 11）声学/马达：Pura70光学方案带来电机应用创新，AI应用赋能传统声学新体验。华为Pura70采用弹出式伸缩镜头，通过步进电机带动齿轮传动模，以实现关键零部件的升降运动。小米、三星、OPPO、华为等推出搭载多元化声学方案的智能眼镜/TWS产品。瑞声科技23H2业绩符合预期，预计24年声学/马达、光学等多方面业务改善，PSS并表有望贡献长期业绩增量。 12）被动元件：库存调整仍在持续，关注汽车、AI应用需求带动。国巨3月营收同环比回复正增长，24Q1营收同比+9.2%/环比+4.2%。国巨表示目前市场供需及大环境不确定性仍高，预计客户端库存调整将于Q2结束，乐观看待AI应用营运动能及后市展望。此外被动元件大厂如村田/京瓷/TDK 等23Q4营收普遍环比持平，大厂普遍看好汽车、AI应用对需求的带动作用；国内方面，顺络电子24Q1营收及归母净利同比增长，主要受益于手机业务复苏、汽车电子及储能业务高增，同时去年同期基数较低所致。关注国内大厂后续新品及新领域应用进展。 13）设备：3C设备短期景气度承压，静待机器视觉行业需求触底回暖。消费电子、新能源光伏和储能等下游需求不振，3C设备短期景气度承压，但行业长线成长逻辑及国产替代趋势依旧清晰，AI亦有望拓展机器视觉应用领域，部分机构预期机器视觉市场的调整已接近尾声，海外龙头康耐视收入有望恢复两位数增长。 投资建议：基于研究框架与产业数据跟踪，我们认为消费电子产业链景气度已在触底回升，而行业创新亦在加速，随着终端品牌、芯片、软件应用等产业链龙头在AI技术上的共同投入，智能终端有望迎来AI创新浪潮，汽车智能化处于高速发展阶段，高阶智能驾驶正快速落地。 1）苹果链：产业链处于历史估值底部，关注苹果后续AI方面布局。我们预期24Q2 iPhone备货相对平稳，上半年iPhone同比下降有限，24年iPhone出货望仅有个位数下降。另外，非iPhone产品例如Mac、Pad、穿戴等，因为23年上半年快速去库存，24年同比有望增长，叠加Vision Pro出货，能在一定程度上对冲iPhone下降，且25-26年我们认为苹果iPhone、穿戴和XR硬件创新又将迎来大年。我们建议关注苹果在生成式AI方面的布局。国内苹果链当前估值已处于历史低位，且不少优质公司仍有个体alpha。我们继续首推****，看好****、****、****、****、****、****、****、****等，并关注****、****等。 2）安卓链：把握行业复苏节奏、新品创新以及格局变化趋势下的机遇。考虑到23H1产业链在销量疲弱及库存调整下的低业绩基数，我们预计24H1大部分安卓链公司业绩同比增速较乐观；另外，关注华为高端机销量趋势及参与Pura70等新品创新供应链，以及小米、传音等海外市场销量趋势。总体建议关注受益于安卓复苏及终端格局变化的优质标的****、****、****、****等。 3）Smart EV：汽车智能化进入高速发展阶段，关注华为和小米汽车链。伴随问界 M9 开启批量交付、车载芯片短缺问题缓解、智界S7降价升配重新上市，我们预计4月包含问界、智界在内的华为智选车型销量有望进一步突破。另外，小米SU7上市热销超预期，建议关注后续产能爬坡进展及用户口碑情况，我们看好****凭借生态优势在汽车领域的长期趋势；最后，建议关注深度受益汽车智能化和电动化的优秀供应链公司，包括Tier1.5、智能驾驶、智能座舱、三电系统等环节，看好****、****、****等。 4）XR：Vision Pro二季度有望全球发售，把握产业链优质公司。我们预计苹果Vision Pro二季度有望在全球发售带来板块行情，建议关注参与Vision Pro独家组装及零部件深度垂直一体化的****，摄像头主力供应商****，IPD瞳距调节模组厂商****，金属结构件供应商****，并关注****、****等。AR方面，建议关注科技大厂AI融合新品发布。 5）出海：把握在海外市场具备渠道、品牌、运营、产品等优势的品牌厂商，包括****、****、****等。 6）AI应用：关注AI端侧创新、多模态AI应用逐步落地带来的投资机遇。 风险提示：需求不及预期，宏观经济下行，贸易摩擦加剧，行业竞争加剧等。 一、消费电子板块行情回顾 2024年3月，消费电子（SW）行业指数+7.58%，同期电子（SW）行业指数+1.07%，沪深300指数+0.61%。2024年初至3月底，消费电子（SW）行业指数-7.86%，同期电子（SW）行业指数-10.45%，沪深300指数+3.10%。 从细分板块来看，2024年3月，光学元件（+14.1%）、消费电子零部件及组装（+8.9%）、印制电路板（+6.6%）、面板（+1.8%）、LED（+0.6%）、品牌消费电子（-0.4%）、被动元件（-0.6%），同期电子（SW）指数+1.1%，其中光学元件、消费电子零部件及组装、印制电路板和面板跑赢电子（SW）指数。 截止到2024年3月底，消费电子板块整体PE-TTM估值从低位区间逐步修复至近28倍，接近近两年均值。 A股个股方面，2024年3月涨幅靠前的前十：福蓉科技（+83.2%）、致尚科技（+65.4%）、光弘科技（+49.2%）、胜蓝股份（+44.7%）、兆龙互联（+39.4%）、水晶光电（+34.7%）、利和兴（+32.2%）、科森科技（+30.7%）、精研科技（+30.4%）、欧菲光（+27.7%）；跌幅靠前的前十：晶晨股份（-15.0%）、清越科技（-14.5%）、智立方（-14.0%）、慧智微（-13.3%）、杰普特（-12.1%）、视源股份（-11.9%）、华兴源创（-11.25%）、华灿光电（-11.0%）、深科达（-10.2%）、天键股份（-9.9%）。 H股及境外个股方面，2024年3月涨多跌少。 二、终端景气与创新跟踪：Q1手机/PC等需求延续弱复苏，AI端创新不断，小米SU7/华为Pura70及新款智界上市 随着5G、AI等技术的渐臻成熟，电子产品的形态逐步发生转变，多个品类的智能终端在随身、生活、出行等场景中创新不断，正在以多点开花的形式遍布在我们生活当中。我们将对智能手机、PC/平板、可穿戴（智能手表、TWS）、XR、智能家居、智能汽车等终端的景气度与创新进行跟踪。 1、手机：Q1安卓机需求稳步复苏，华为Pura70上市带来光学/麒麟芯/AI/卫星通信等创新看点 目前智能手机行业处于存量调整期，2014年后行业集中度提升，2023年出货量为近10年最低值。以iPhone4为起点，技术不断迭代创新，智能手机行业进入高速发展期。经过十余年的高速发展，目前智能手机行业处于存量调整期。2014年后行业集中度提升，目前主要玩家包括苹果、三星、小米、OPPO、vivo、华为、荣耀、传音等。据IDC，2023年全球智能手机出货量同比-3.2%至11.7亿部。2023年苹果登顶、份额创下新高，传音首次进入前五。 24Q1全球智能手机需求稳步复苏，出货量同比+7.8%至2.89亿部。据IDC，23Q1~Q3全球智能手机出货量同比跌幅持续收窄，23Q4结束连续九个季度的下滑，主要系厂商库存状况23Q2以来持续改善，新机型的推出，以及新兴市场的需求反弹。24Q1全球智能手机出货量同比增长7.8%至2.894亿部，智能手机继续稳步复苏。手机SoC龙头联发科1月份营收创16个月来新高，同比高增主因客户因春节提前拉货及去年同期基数较低；受春节影响，2月营收环比下滑，但同比增长；前2月累计营收830亿新台币，同比+57.47%。 年初至3月底国内安卓机销量同比个位数增长。23M8以来国内安卓机销量整体需求呈现边际复苏态势，主要受华为Mate 60/X系列、小米14系列和荣耀/vivo等新机发布及库存改善带动。据IDC，23Q4中国智能手机出货量7363万台，同比增长1.2%，在连续同比下降10个季度后首次实现反弹。据我们跟踪，年初至3月底国内安卓机销量同比个位数增长。据信通院，1-2月国内智能手机出货量4355.5万部，同比增长12.5%。 分品牌来看，24Q1三星重回全球首位，传音继续稳居前五，小米表现回暖。据IDC，23Q4 Top5品牌三星、苹果、小米、传音、OPPO出货量分别为6010、5010、4080、2850、2520万部，同比-0.7%、-9.6%、+33.8%、+84.9%、-8.5%。三星重回首位，小米正从过去两年的下滑趋势中逐步回归，传音凭借新兴市场持续景气继续稳居前五。苹果同比下降主因是去年同期高基数，即因为22Q4递延出货导致23Q1基期垫高至历史高位，而24Q1相对正常出货叠加部分竞争因素导致同比下降。 库存端来看，安卓手机终端库存去化顺利，23H2恢复拉货加速供应链库存消化。联发科：23Q4电话会上表示公司认为目前库存水平非常健康，23Q4存货金额为432亿新台币，同比-38.9%环比-19.1%，并表示公司客户及其渠道库存亦处于正常水平。高通：23Q4电话会上表示安卓阵营库存已经正常化。小米：23Q3电话会上表示从22年初以来，公司一直在优化库存管理，23Q3存货金额368亿元，同比下降30.5%，为11个季度以来最低的库存水位，手机上游物料供应链在23Q3开始看到库存加速消化，23Q4存货同比来看亦有所下降。 新机来看，华为Pura70上市带来光学/麒麟芯/AI/卫星通信等创新看点，三星S24系列全球销量可观，OPPO Find X7率先支持5.5G。 华为Pura70上市带来光学/麒麟芯/AI/卫星通信等创新看点。4月18日华为Pura 70系列加入先锋计划，标准版/Pro/Pro+/Ultra四个版本起售价5499/6499/7999/9999元。Pura 70创新看点在于光学、麒麟芯片、AI、卫星通信、星闪等。1）光学影像引领安卓阵营：a）后摄模组采用全新三角形相机岛设计；b）Ultra款后置主摄首创超聚光伸缩摄像头，提升变焦能力，结合1英寸大底主摄及F1.6物理光圈，增大主摄进光量；c）主摄首次大规模引入国产CIS供应商；d）延续全系潜望式、涂覆滤光片等光学创新，Ultra款潜望式升级到50M。2）处理器：Pura 70 Pro/Ultra首发搭载全新麒麟芯片9010，采用12核心CPU架构，GPU选用麒麟9000S同款的Maleoon 910。3）HarmonyOS 4.2系统：Pura70系列搭载全新HarmonyOS 4.2，支持AI隔空操控、智感支付，接入盘古大模型。4）延续Mate60上的卫星通信、星闪等技术创新，北斗卫星消息再升级，支持发送图片消息。 三星S24系列上市前三周同比增长8%，得益于生成式AI功能升级和发达国家的需求驱动。三星1月18日发布Galaxy S24系列手机，已于1月31日开售，最大的亮点在于引入了“Galaxy AI”功能，主要包括即圈即搜、通话实时翻译、笔记助手、语气调整等AI功能，据韩联社消息，创下Galaxy S系列预售之最。据Counterpoint，S24系列上市首三周的全球单位销量同比增长8%，高于同期S23系列的销量，得益于生成式AI功能升级，西欧、韩国和美国等发达市场需求强劲。与S24 Plus相比，S24和S24 Ultra需求销量保持相对平稳，S24 Plus同比增长52%，占销量的五分之一以上。 OPPO Find X7率先支持5.5G移动通信。3月28日，中国移动5G-A商用发布会在浙江杭州举行。会上介绍，中国移动5G Advanced网络（5.5G）正式商用，OPPO Find X7全系率先支持 5.5G移动通信。 vivo正式发布新一代折叠屏手机vivo X Fold3系列手机，vivo表示是行业首款AI大模型折叠屏手机。 AI应用与手机融合创新空间广阔，或成为手机创新的下一个突破口。当前智能手机已进入存量市场，创新不足导致用户换机周期延长。手机作为当前互联网的主要入口，AI应用范围不断扩大，从图像领域到语音领域、系统软件优化等。我们认为混合式AI值得关注，未来基于大模型的各类小模型及应用有望在移动端逐步落地，AI与手机融合的想象空间广阔，或成为手机创新的下一个突破口。根据Canalys定义，“AI手机”应满足以下标准：1）最低要求：SoC应包含能够加速AI任务的专用单元。（如高通Hexagon、联发科APU、Google TPU）；能在端侧运行LLM（如Google Gemini、三星Gauss）和其他生成式AI模型（如Stable Diffusion）；端侧LLM的推理性能应快于成人的平均阅读速度，相当于10 token/s；使用端侧AI生成图像的时间应小于2秒。2）可选要求：设备出厂时应预装LLM；为第三方开发者提供生成式AI相关的API和SDK；在设备上预装由厂商第一方开发的生成式AI功能。 2023年以来生成式AI在端侧逐步落地，近期苹果AI布局线索频出，苹果在6月WWDC是否推进AI布局引发关注。近期苹果AI布局线索频出，库克3月份访华期间称苹果的生成式AI将在今年晚些时候有新的新闻宣布，此外苹果在6月WWDC是否推进AI布局引发关注。另外，苹果3月份公开了大模型论文《一种用于设备定向语音检测的多信号大语言模型》。 展望未来，第三方机构和手机链厂商维持24年弱复苏趋势判断。第三方机构方面， IDC认为2024年将是智能手机市场恢复增长的一年，预计2024年出货量达到12亿部，同比增长2.8%。Counterpoint认为2024年全球智能手机出货量将温和反弹，高端和中低端细分市场领衔复苏，出货量预计将增长3%达到12亿部。Canalys认为受新兴市场经济和消费者支出恢复的推动，2024年全球智能手机市场将扩张4%。TechInsights预计2024年将出现温和反弹，年增长率为3%。手机链厂商方面，据23Q4业绩会，高通预计24年全球手机销量将同比持平或略有上升，包括5G手机从高个位数百分比到低双位数百分比的预期增长。联发科预计24年全球智能手机出货量将增长低个位数百分比至12亿部，5G渗透率将从23年高位50%增至低位60%。Qorvo预计2024年智能手机总销量将以低个位数增长，其中5G销量增长超过10%。 AI手机来看，Canalys预计2024年智能手机出货量中5%为AI手机，2027年升至45%。Canalys认为随着三星发布全新的Galaxy S24智能手机，生成式AI成为了其长期产品战略不可或缺的元素，特别是在高端和旗舰市场。此外，国内厂商已经发布了AI相关的产品和操作系统，并在2024年上半年仍有新产品发布的计划，以推动AI战略的发展。Canalys预计到2024年，智能手机出货量中的5%将是AI手机，到2027年，这一比例将上升至45%。IDC 预测到2024年，下一代 AI 智能手机的出货量将达到1.7亿部，占智能手机市场总量的近15%。随着用例的发展和行业参与者的不断推动，下一代AI智能手机将在2024年之后快速增长。 分阵营来看，1）苹果：我们预期24Q2 iPhone备货相对平稳，上半年iPhone同比下降有限，叠加下半年新品正常出货，24年iPhone出货望仅有个位数下降。2）安卓：安卓阵营手机库存已处在健康水位，整体需求呈现弱复苏趋势，华为Pura70已正式上市，带来光学/麒麟芯/AI/卫星通信等创新看点，建议关注华为回归带来的格局变化。此外，建议关注三星Galaxy S24系列等AI手机新品销售情况。 2、PC/平板：Q1 PC出货量同比恢复增长，关注AI PC密集上市和首款OLED屏iPad Pro发布 后疫情时代，PC/平板需求逐步回落。随着疫情带来的短期需求释放，叠加全球通胀高企等因素，2022-2023年PC/平板需求逐步回落，据IDC，2023年全球PC/平板出货量同比-13.9%/-20.5%至2.595/1.285亿台，Top5厂商表现均下滑。 受益于美洲、欧洲、中东和非洲需求回暖及库存端改善，24Q1 PC出货量同比恢复增长。据IDC，20Q2~21Q1受益于疫情驱动的居家经济，全球PC出货量同比加速增长，但21Q2同比增速开始明显下滑，22Q1增速转负，22Q2~23Q1跌幅持续扩大，主要受需求不振、库存积压等因素影响。23Q2-4全球PC出货量同比跌幅持续收窄，据IDC，23Q2、Q3、Q4同比跌幅分别为-13.4%、-7.6%、-2.7%。24Q1出货量同比恢复增长，同比增长1.5%至5980万台，主因美洲、欧洲、中东和非洲需求有回暖及库存端改善，24Q1出货量恢复到疫情前的水平，与19Q1的6050万台出货量相当。 分品牌看PC市场，据IDC，24Q1 Top6厂商联想、惠普、戴尔、苹果、Acer、华硕出货量为1370、1200、930、480、370、360万台，同比+7.8%、+0.2%、-2.2%、-14.6%、+9.2%、-4.5%，联想再次占据首位，其增长速度超过市场总体增速，主要系上年同期出货量大幅下降，苹果增长较强亦主要系上年下滑较大。 平板电脑方面，23Q1~23Q4出货量逐步回落，23Q4 华为和小米出货表现较稳健。据IDC，23Q4全球平板电脑出货量同比下降17.4%至3680万台，是自2016年以来第四季度平板电脑出货量的最大降幅，主因后疫情时代需求逐步释放，以及宏观经济没有显着改善。据IDC，23Q4苹果平板出货有所下滑，但仍成功保住了平板电脑市场出货首位。小米和华为第四季度均实现增长。 库存端来看，PC终端和芯片厂商认为PC库存目前整体趋于正常。终端厂商联想、戴尔和惠普库存水平持续改善，并认为目前PC库存水平处在较为健康水平。PC链芯片厂商英特尔、AMD 23Q4库存金额环比持续下降，库存趋势进一步好转，英特尔表示客户库存水平已趋于正常。 新品方面，苹果有望5月发布首款OLED屏iPad Pro及首次推出12.9寸iPad Air，有望提振24年iPad销量。?据彭博社消息，苹果计划于5月初发布新一代iPad产品，包括iPad Pro及平价 iPad Air，Pro将全面导入OLED屏，有望搭载M3芯片，Air将首次推出12.9寸产品，有望提振24年iPad销量。 创新方面，兼容AI功能的PC或改变人类工作方式。Canalys认为兼容AI的新一代PC将改变我们的工作方式。混合云计算和本地计算将使人们能够大幅提高工作效率，释放自身的创造力。根据Canalys定义，AI PC的最低要求是拥有专用芯片组或模块（包括AMD的XDNA、苹果的神经引擎、英特尔NPU和高通的Hexagon Tensor）以运行端侧AI 工作负载的台式机或笔记本电脑。 2024年以来AI PC密集发布。为了顺应PC领域的AI应用和趋势，众多科技巨头在AI技术上持续投入并推出AI PC新品。今年CES/MWC大会上，众多终端品牌及芯片厂商密集发布AI PC整机及芯片。近期AI PC动态主要包括： 华为MateBook X Pro首次搭载盘古大模型，并接入多款第三方AI应用。4月11日，华为发布AI PC MateBook X Pro 2024，首次搭载盘古大模型，带来多场景下的AI概要功能，可以快速提炼文字内容，还与WPS AI、文心一言、讯飞星火、智谱、万兴、灵境等合作。 苹果拟全面升级Mac产品线，M4芯片或侧重于AI升级。据财联社4月12日消息，苹果计划大改Mac产品线，Mac将配置具备AI功能的M4芯片，第一批搭配M4芯片的Mac预计于2024年后期或2025年前期发布。 联想4月18日 举办“AI for all”Tech World大会。4月18日，联想Tech World大会上全面展现了联想集团基于混合式人工智能判断的核心主张、战略图景和最新技术成果，重磅发布了AI新物种——内置个人智能体“联想小天”的AI PC系列产品。“联想小天”是用户专属的“个人智能体”，内嵌个人大模型，能与用户自然交互，在工作、学习和生活等诸多场景中为用户带来全新的AI体验。联想小天的核心功能点包括：拥有本地知识库；本地知识总结生成：基于个人指定文档的“总结/归纳”功能，并可自动匹配输出语言；数据安全保护：提供了芯片级的安全方案，并结合联想账号的管理系统，保证你的知识库只能被本地大模型调用；自然交互的AI生态：可以通过手写识别、语音识别实现自然交互，形成具备个人风格的图片、内容等。在工作场景，联想AI PC提供设备AI、服务AI、智能会议、AI工作助理和AI PPT等核心功能。对于个人生活场景，联想通过提供AI画师等功能，在重点通用场景功能之外，联想的AI PC还将专注于开发针对团队协作及家庭共享的AI体验，进一步覆盖会议、游戏和教育等垂类场景。 AMD 3月份举办AI PC创新峰会。AMD展示了AMD锐龙8040系列芯片，AI TOPS较第一代高出60%，同时重点展示基于AMD平台的丰富AI PC应用生态。 展望未来，24全年受AI PC和Windows更新周期驱动有望温和复苏。第三方机构方面，IDC认为随着全球经济接近复苏，PC市场也将复苏，预计2024年全球出货量将达到2.654亿台，比上年增长2.0%。Counterpoint认为AI PC和企业PC的换机周期将主要支撑2024年的出货量增长，预计同比增幅为5%。PC链厂商方面，戴尔表示对PC更新周期保持乐观，但预计短期内PC仍较疲软，预计复苏将推进到下半年，主要系企业和大客户仍持谨慎态度；惠普预计今年PC增长低个位数。英特尔预计24年PC TAM同比增低个位数。AMD预计2024年PC TAM将温和增长，预计TAM将随着AI PC的增加而集中在下半年增长。 AI PC换机主周期有望从24年下半年开始，预计到2027年将有60-80%的PC兼容AI功能。Canalys预测，初期兼容AI PC的应用仅限于特定的业务职能和需要强大硬件来运行高强度AI工作的专业技术人员。但在未来的五年里，优化后的大语言模型和AI工具市场的出现，以及融入强大AI集成的全新操作系统将促进兼容AI PC的普及。随着软件技术的迎头赶上，充分利用兼容AI PC的采用将在2025年加快上升，而届时也正是第二代AI PC的面世，与预测的市场更换周期吻合。兼容AI的PC的部署将稳步扩展到其他业务部门。Canalys预测2024年出货的PC 中19%将具备上述初始定义描述的AI 能力，预测到2027年60%的PC将具备AI功能。Counterpoint预计AI PC换机主周期将从2024年下半年开始，预计到2025年AI PC渗透率有望达到50%，并且除了主CPU和GPU外，PC上至少还会搭载一个NPU或AI加速器，2027年渗透率有望达78%。 平板电脑方面，2024年平板市场有望温和回暖，高端平板市场或有增长。IDC认为如果经济状况更加稳健，2024年预计将出现一些反弹机会。三星在23Q3电话会表示，预计与2021年远程办公和教育相关的高需求相比，2022~2023年平板电脑市场出现萎缩，但随着换机周期临近，预计2024年平板电脑市场也将出现好转，增长将集中在高端市场。 3、可穿戴：24年出货预计双位数增长，关注海外新兴市场、AI穿戴创新 TWS、智能手表、手环是可穿戴设备三大单品，TWS、智能手表仍处于渗透率提升的阶段。广义的可穿戴设备主要涵盖耳戴设备、智能手表、手环、XR以及衣物类等其他品类。其中TWS、智能手表是主要品类，渗透率仍有提升空间。 2023年智能手表、TWS温和复苏，海外新兴市场景气度高。智能手表、TWS需求经历23Q4~23Q1连续两个季度出货量同比下滑后，23Q2需求有所回暖，出货量同比增速回正，23Q3延续复苏趋势。23年全年可穿戴出货量实现温和增长。分地区看，23年印度等海外新兴市场可穿戴需求表现强劲，主要受益于中低端TWS、智能手表需求的增长。 智能手表、TWS呈现苹果一超多强的竞争格局。据Counterpoint，2022年苹果市场份额为34.1%，第二梯队厂商为三星、华为，分别占比为9.8%和6.7%，其后的厂商更加分散且更迭频繁。据Canalys数据，2022年苹果TWS耳机出货量占市场份额的32%，其他主要品牌为三星、小米等。2023年苹果智能手表、TWS出货量仍位列首位。 创新方面，关注智能手表大健康功能的迭代升级。运动管理、健康检测为智能手表的核心功能，苹果为首的科技厂商持续在运动、健康领域加大投入，建议持续关注新品运动管理（数据分析、运动姿态检测、导航精度升级等）、健康检测（血压、血糖等）功能的迭代升级。 AI赋能穿戴创新，众多厂商计划集成生成式AI。尽管可穿戴式腕带设备早已利用AI进行数据分析，但集成生成式AI意味着智能手表的模式转变。与聚焦数据分析和图形识别的传统AI应用不同的是，生成式AI引入了动态要素，使智能手表能够实时生成个性化推荐和深度洞察，无需用户自行生成。2023年下半年，包括Whoop、Zepp Health和谷歌（Fitbit）在内的主流厂商纷纷公布了在其高端智能手表中植入云生成式AI的计划。其他厂商也计划在未来24个月内推出自家的生成式AI。此外，AIGC亦驱动TWS成为随身AI语音助手，有望成为行业下一创新重点。 2024年可穿戴出货有望增长10%以上，智能手表、TWS中长期仍有较大成长空间。我们认为智能手表渗透率仍低，未来有望受益于运动、健康功能不断完善而持续成长；TWS需求逐步回暖，全球中低端TWS市场渗透率仍有提升空间。IDC预计随着全球经济走上复苏之路，可穿戴设备有望在2024年实现进一步增长，预计设备出货量将达到5.597亿部，比2023年增长10.5%。Canalys预测2024年可穿戴腕带设备的增长率将达到10%，智能手表出货量将增长17%。TechInsights预计2024/2025/2026年全球智能手表市场销量同比增长5%/8%/7%，2023-2029年销量的复合增长率5%。 4、XR：苹果Vision Pro二季度有望全球销售，关注AR与AI融合新品 目前XR行业正处于VR增速放缓，MR即将起量，AR尚待技术成熟的阶段，市场主要玩家包括苹果、索尼等硬件龙头和Meta、Pico（字节）等互联网龙头。 22Q3~23Q4全球VR销量连续第6个季度同比下滑，23全年同比下滑24%至753万台，主因Meta、Pico表现不佳。据wellsenn XR，23Q4全球VR销量为303万台，同比下降11%，下滑主因Meta Quest 3销量较为平淡，Meta 23Q4总体销量为236万台，同比下滑15%。分区域看，23Q4国内销量15万台，同比下滑57%；海外销量287万台，同比下降6%。全年来看，2023年全球VR销量753万台，同比下滑24%，Meta、Pico等头部品牌销量双双下滑。 23Q4全球AR出货量延续增长趋势，23全年同比增长21%至51万台，主要受益于消费级观影、信息提示类产品贡献。23Q4全球AR头显销量18.8万台，同比增长20%，主要受益于四季度是传统的销量旺季，近几年以观影场景为主的AR眼镜持续被消费者认可，以及四季度新品发布上市比较密集，新品上市密集宣发贡献了一定的销量增量。分区域看，四季度国内销量6万台，同比增长22%；海外销量12万台，同比增长11%。全年来看，2023年全球AR销量为51万台，同比增长21%，主要受益于消费级产品贡献。 AI有望从硬件、内容两个方面赋能XR行业，带动行业加速成长。硬件方面，AI算法有望持续提升XR感知交互体验。内容方面，AIGC技术赋能3D内容创作，丰富了内容端的供给。 苹果Vision Pro应用生态持续完善，Q2有望在全球上市。Vision Pro已于2月2日在美国上市，我们认为硬件性能顶级，但价格、重量和便携性仍为市场关注焦点，总体一季度销售符合预期，预计二季度有望在全球上市，随着后续应用逐渐丰富以及产品价格优化，我们仍看好苹果空间计算产品系列的长线发展。苹果Vision Pro应用生态正不断完善，近期推出首部Immersive Video格式体育影片及多款空间游戏等应用，以及测试Spatial Persona，此外近期苹果亦公布多模态大模型研究成果MM1，论文显示为具有高达30B参数的多模态LLM系列，在多模态模型创新趋势下内容端有望持续丰富。 AR方面，关注科技大厂AR新品发布，以及与AI融合创新。众多厂商在CES发布AR产品值得关注，Meta将为Ray-Ban智能眼镜带来一系列AI功能升级，包括物体识别、翻译等。此外，今年Meta/Open AI等科技厂商均有望发布融入AI功能的AR眼镜新品。 我们认为苹果发布Vision Pro后，MR行业有望迎来新一轮发展机遇，AR眼镜的早期形态亦在持续迭代，同时AIGC技术的兴起有望深度赋能硬件及内容，加速XR行业发展。 5、智能家居：24年各品类需求或延续分化，AI有望加速行业进入全面互联新阶段 智能家居互联互通，通常以智能音箱/中控平板作为交互入口，控制电视、摄像头、扫地机器人、空调、照明等智能终端。 目前智能家居行业仍处于发展早期，AI大模型有望加速行业进入全面互联3.0阶段。智能家居正从2.0阶段向3.0阶段发展，当前存在交互体验不佳、个性化能力弱等痛点。而3.0阶段需要云计算、人工智能、机器学习等技术，提供更加个性化、人性化的服务，强调以用户为中心。随着AI大模型的出现，智能家居或将转型为“全能AI生活助手”，有望加速进入3.0阶段。 分品类来看，我们重点分析了电视、音箱、摄像头、扫地机、游戏机。其中电视、游戏机处于成熟期，市场较为稳定，摄像头、扫地机、音响仍处于成长期，渗透率仍有提升空间。2023年各品类需求表现分化，24年或延续分化趋势。 （1）电视：24M2全球TV出货量同比-8.3%至1520万台，2024年1-2月累计出货量同比-2.0%至3430万台。据DISCIEN，2024年2月全球TV出货量为1520万台，同比-8.3%，下降主因系大陆品牌产能受春节假期影响有所下降，叠加品牌和渠道端为规避面板价格持续上涨带来的成本压力而提前出货，导致需求被部分透支。2024年1-2月累计出货量为3430万台，同比-2.0%。 分区域看，据DISCIEN，2024年2月国内市场由于春节假期错位导致产能受限，同时叠加渠道提前备货等因素的共同作用，出货量同比-32.8%至170万台。1-2月累计出货550万台，同比上涨0.6%。海外市场由于2月属于销售淡季，且成本上涨及物流周期拉长带来供应链不确定性，整体出货1350万台，同比下滑4.0%。1-2月累计出货2890万台，同比下滑2.5%。其中，北美市场需求依旧相对疲弱，拉美/西欧/中东非地区受赛事拉动，出货表现持续恢复。 分品牌看，据DISCIEN，2月Top5三星、LGE、海信、TCL、小米品牌2月出货分别为290/190/160/140/60万台，同比+1.3/+19.9/-21.8/-11.8/-27.3%，1-2月累计出货560/360/370/370万台，同比-4.3/+7.9/-3.7/+3.8%/-14.8%。 展望后续，体育赛事刺激下24年出货有望微增0.6%。考虑到24年奥运会、欧洲杯、美洲杯等赛事的拉动、全球经济仍然处于复苏通道、高通胀缓解预期、面板价格相对平稳、美元暂停加息且有降息预期助力资金回流新兴市场等多重因素的影响，奥维睿沃预测2024年全球TV出货规模同比微增0.6%。 （2）音箱：中国智能音箱销量连续下滑，24年2月创近年单月销量最低值记录。据洛图科技，中国智能音箱市场2月销量仅为112万台，同比下降41.4%，创近年来单月销量新低。1-2月累计销量为260.9万台，同比下降32.4%；销额为7.4亿元，同比下降34.9%。连续下降受到产品和用户习惯，品牌集中度超高以致中小品牌缺乏入局动力，进而缺乏充分的市场竞争等因素影响。 中国智能音箱市场品牌集中度超高，缺乏充分竞争。据洛图科技，2024年1-2月累计TOP4品牌（小米、百度、天猫精灵、华为）集中度达98%，同比+1%，品牌集中度超高，其中小米和百度分别占据38%的市场份额，竞争格局稳定，中小品牌难以入局，市场缺乏充分的竞争。 AI大模型有望驱动音箱2.0升级，预计2024年中国智能音箱销量1860万台，同比下降11.9%。AI大模型或驱动智能音箱2.0升级，亚马逊、JBL、百度、天猫精灵、小米、京东等品牌智能音箱陆续接入大模型，持续关注AI技术在智能音箱落地情况。据洛图科技，入门级产品已基本完成初轮普及，中高端产品尚在用户教育中，中国市场当下需求仍较低迷，预测24年中国智能音箱销量将降至1860万台，同比下降11.9%。 （3）摄像头：受益于电商平台年货节延长、春节不打烊活动、头部品牌加大促销等因素，24年2月监控摄像头线上市场量价同比均提升。据洛图科技，2024年2月，中国监控摄像头线上市场销量为187万台，同比增长41.3%，销额为3.8亿元，同比增长17.5%，主因今年电商平台的年货节持续到2月初，春节不打烊以及春节返乡购等活动一定程度上促进消费者购物，头部品牌在促销期间的加大投入和良好表现推高了市场销量等影响。 分品牌看，据洛图科技，云台机细分市场，品牌格局较为稳固，2月TOP4品牌为小米、乔安、海雀、萤石，销量合计份额达到53.5%。警视卫、霸天安、镭威视等小众品牌的销量份额增长较为明显，同比涨幅0.5%~3.9%。球机细分市场，品牌集中度较低，2月TOP4品牌为小米、乔安、萤石、长城，销量合计份额达到33.4%，同比-3.8%。其中，小米、长城快速布局球机产品，销量份额均实现明显增长。枪球联动摄像机细分市场尚未形成竞争，主流品牌正在渗透进入。乔安位居第一，其从2023年开始加速布局，到2024年2月销量份额达27.3%，同比+24.2%；其次是影腾、帝防、警视卫等小众品牌。 受益于消费者家庭安防意识的提升，2024年有望增长6.9%至5710万台。随着消费者家庭安防意识的提升，进入疫情后的2023年，办公室、出差、旅游等家庭外场景增多，消费者对家庭房间的安全监控，以及对老人儿童宠物的智能监控诉求推动着摄像头市场规模向上增长。洛图科技预计2024年中国消费级监控摄像头市场将保持增长趋势，全渠道销量规模同比增长6.9%至5710万台。 （4）扫地机：3月景气度有回升，全年量额增幅有望继续扩大。今年开年因行业竞争有一定增强，据奥维云网，2月中国扫地机量额总体同比下降，但3月景气度有回升。考虑行业渗透率较低、现有产品体验大幅改善、价格仍有下探空间，奥维云网预计24年行业整体继续量额正向增长，预计销额同比8%，销量同比13%。 （5）游戏机：受到Switch进入生命周期第8年、PS5销量下滑等因素影响，24M2游戏机销量同比下滑。据VGchartz，2024年2月Switch销量同比下滑，主因Switch进入生命周期第8年导致换机动力不足；Xbox Series需求较疲软，销量亦同比下滑；PS5销量同比下滑较大，主因去年因供给端缓解导致同期基数较高。 展望后续，当前PS5和Xbox仍处于新主机换机阶段，2月份业绩会上索尼官方指引23/4/1-24/3/31 PS5销量同比增长近10%至2100万台（前期2500万台）。考虑到Switch进入生命周期后半段，2月份业绩会上任天堂官方指引23/4/1-24/3/31 Switch销量同比-13.7%至1550万台（前期1500万台），但下一代游戏机正处于研发中，在未来有望提供新增长动能。 6、汽车：小米SU7、新款智界S7先后上市，中高阶自动驾驶成车企竞争焦点 全球汽车行业进入存量市场，新能源汽车渗透率持续提升，中国为最大的电动汽车市场。根据国际汽车制造协会（OICA）数据，2017年全球汽车市场销量见顶，近年来全球汽车销量始终在8000万辆上下浮动。细分赛道中新能源汽车渗透率持续提升，传统汽车产业正快速向智能化、电动化转型。2012到2022年，全球新能源汽车销量从12.5万辆增至1065万辆，CAGR+56.0%，2022年中国大陆地区约占全球电动汽车总销量的59%。 2023年国内车市呈现“低开高走，逐步向好”的特点，多因素共振带动2023全年汽车销量同比+12.0%，新能源车销量同比+37.9%。23Q1-Q4乘用车销量同比-7%/+27%/+3%/+20%，环比-22%/+19%/+12%/+15%；新能源车销量同比+27%/+61%/+29%/+37%，环比-31%/+36%/+17%/+25%。2023年初，受传统燃油车购置税优惠及新能源车补贴退出等因素影响，23Q1国内汽车销量出现下滑；23Q2以来，在各地营销促销活动、轻型车国六实施公告发布、新车型大量上市、下半年消费复苏等因素带动下，23Q2/Q3/Q4车市延续良好发展态势，乘用车及新能源车市场总体产销持续提升。根据中汽协的数据，2023全年汽车销量3009.4万辆，同比+12.0%；新能源车销量949.5万辆，同比+37.9%；全年新能源车渗透率达31.6%，同比+5.9pct。 24M3全国乘用车/新能源车市场销量同环比提升，新能源车渗透率达39.5%。根据中汽协数据，受益于春节后复苏、多款新车推出、季末销量冲刺等推动， 2024年3月国内乘用车共计零售223.6 万辆，同比+11%/环比+ 68%。预计伴随4月新车型密集发布、北京车展及各地促消费政策落地，有望推动市场进一步恢复。新能源车市场零售88.3万辆，同比+ 35%/环比+ 85%，主要受益于新能源车市场消费信心逐步恢复，此外碳酸锂等价格处于低位亦有利于高性价比车型的推出；3月零售新能源车渗透率达 39.5%。 国内新能源汽车厂商销售表现分化，问界连续3个月蝉联国内新势力月销冠军。根据目前已有的各大新能源汽车厂商公布的信息，1）比亚迪：3月销量30.2万辆，同比+46.1%/环比+147.3%，销量重回30万大关；2）问界3月交付量3.2万辆，环比+50.1%；3）理想3月交付2.9万辆，同比+39.2%/环比+43.1%；4）埃安3月销量1.7万台，同比-58.3%/环比持平；5）极氪3月交付1.3万辆，同比+95.3%/环比+73.3%；6）零跑3月交付1.5万辆，同比+136.0%/环比+121.9%；7）蔚来3月交付1.2万辆，同比+14.3%/环比+45.9%；8）哪吒3月交付0.8万辆，同比-17.5%/环比+36.7%；9）小鹏3月交付0.9万辆，同比+28.9%/环比+98.6%。AITO问界销量及订单表现持续突出，连续3个月蝉联中国市场新势力品牌月销量冠军，截止4月11日，问界新M7累计大定突破17.4万辆，问界M9累计大定突破7万辆，预计问界M9 4月交付量接近1.5万台，希望月交付能力持续攀升至2.5万台以上。 3月28日小米发布首款小米新能源汽车SU7，4月3日锁单超4万，关注后续产能爬坡情况。3月28日小米发布SU7系列，定位C级高性能生态科技轿车，标准版/Pro版/Max版售价21.59/24.59/29.99万元。小米汽车自研超级电机、高压平台、超级大压铸、智能驾驶、智能座舱五大核心技术，产品在三电、智能化、生态系统等方面具备特色。小米SU7全系标配智能辅助驾驶，包含Pilot Pro/ Pilot Max两套智驾方案，高速NOA上市即交付，城市NOA 4月开启内测、5月开通10城、8月全国开通。小米澎湃OS智能座舱打造人车家全生态，小爱AI大模型助力实现深度控车与多模态感知，同时小米SU7支持多种智能生态拓展、支持苹果生态。小米SU7的市场反响热烈，上市4分钟大定破万；24小时大定近9万；4月3日大定破10万、锁单量超4万。在交付方面，4月3日小米汽车全国29城开启首批创始版交付，非创始标准版/Max交付时间为4月底，Pro版交付时间为5月底。根据小米汽车APP显示，4月13号锁单的预计交付时间在26~29周/26~29周/27~30周，Max版提车时间较上周显著加快，关注后续产能爬坡进展及用户口碑情况。 4月11日华为智界S7系列降价增配全新上市并开启海量交付，首发华为视觉智驾ADS基础版及智界S7 Ultra车型。4月11日智界S7焕新降价发布，Pro/Max/Max+/Max RS起步价24.98/26.98/29.98/32.98万，较上次发布会预售价降价1~3万元，较上市售价降0~2万元；新增智界S7 Ultra新车型，售价34.98w起。此外华为发布不含激光雷达的纯视觉智驾方案HUAWEI ADS基础版，可实现全国高速城快NCA及智能泊车功能，首发搭载于智界S7 Pro中。华为宣布智界S7产能问题已解决，现已开启海量交付，根据我们调研，当前下定的交付时间预计在2~6周。 其他车市动态：1）特斯拉FSD进展：4月1日特斯拉宣布FSD Beta更名为FSD (Supervised)，测试版标签正式取消，预计使用FSD的行驶里程将快速突破100亿英里，此外特斯拉将于8月8日发布Robotaxi产品。2）理想汽车新车发布：理想L6将于4月18日上市，定位五座中大型SUV；3）小鹏汽车出海进展：3月28日小鹏宣布正式进入德国市场并推出G9/P7两款车型，未来将进一步进军其他欧洲市场。4月9日小鹏宣布近千台小鹏G9已发运德国，出口总值超5亿元，创中国高端智驾纯电汽车单船出口价值第一。4）华为Hicar上车极氪：3月29日华为HiCar上车全新极氪001车型，实现与极氪原生应用融合。5）广汽集团发布纯视觉智驾方案：4月12日广汽在2024广汽科技日推出无图纯视觉智驾系统，不依赖高精地图和激光雷达，预计将于2026年量产搭载，实现高阶智能驾驶。6）蔚来 NOMI GPT大模型正式上线：4月12日蔚来为NOMI 量身打造的NOMI GPT端云多模态大模型正式上线，新版本将陆续推送给搭载Banyan?榕智能系统的车型。7）汽车以旧换新政策动态：4月12日商务部等14部门联合发布《推动消费品以旧换新行动方案》，以汽车、家电、家装厨卫为主要着力点，其中汽车领域力争到2025年国三及以下排放标准乘用车加快淘汰，2025年报废汽车回收量较2023年增长50%。预计后续相关细则的陆续出台有助于汽车消费需求回暖。 三、产业链跟踪：低基数下预计H1大部分安卓链公司业绩同比增速较可观，关注苹果AI、华为/小米新车及新机、光学创新等 消费电子产业链包括上游芯片、光学、显示、结构及功能件、充电/连接、射频/天线、电池、PCB、声学/马达、被动元件等零部件，中游整机组装，下游品牌商，以及相关设备厂商。消费电子的景气度往往会在整个产业链环节上进行传导，因此我们通过紧密跟踪各产业链环节的基本面变化、创新节奏来感知整个消费电子行业的景气度，同时对各产业链环节的核心公司进行分析。 1、品牌商：苹果近期AI布局进展不断，关注华为/小米新机及新车上市 我们围绕下游智能手机、PC/平板、可穿戴、XR、智能家居、Smart EV、充电产品等各类终端品牌，从基本面变化和创新趋势等角度分析国内外厂商最新动态。 （1）苹果：3 月季经调后收入预计同比持平，近期AI布局进展不断。 24FQ2展望：3 月季去除同期递延需求的影响，营收预计同比持平。假设宏观经济环境不在本季度恶化，公司预计1）汇率对同比增长产生2点的负面影响；2）去年同期因部分需求（约 50 亿美元）递延至 3 月季，去除此影响后，苹果3月季总收入与iPhone收入将同比持平；3）服务业务预计维持接近上季度两位数的增长；4）苹果预计毛利率区间46.0%-47.0%，OpEx区间143-145亿美元。 苹果近期AI布局进展不断。苹果计划转投AI研发，据我们跟踪，苹果此前在AI领域亦持续投入，其在算力芯片以及大模型技术方面均有深厚的积累。苹果亦表示持续将AI技术应用于各核心产品中，正在投入相当多的资金，推进生成式AI的工作。近期苹果AI布局进展不断包括：1）模型：苹果公布多模态大模型研究成果MM1，论文显示为具有高达30B参数的多模态LLM系列，在多模态模型创新趋势下内容端有望持续丰富。苹果发布《一种用于设备定向语音检测的多信号大语言模型》等多篇大模型相关论文。另外，苹果或与谷歌、百度等在大模型应用有合作。2）硬件：苹果发布新款Macbook Air等电脑，AI性能有所升级，此外下一代M4芯片或侧重于AI升级。3）软件：苹果在6月WWDC是否推进iOS18 AI布局引发关注。 （2）华为：华为23年整体经营情况符合预期，ICT基础设施业务保持稳健，终端业务表现符合预期，云计算和数字能源业务实现了良好增长，智能汽车解决方案业务开始进入规模交付阶段。2023年度，华为实现销售收入7042亿元同比+9.6%，净利润870亿元同比+144.38%。轮值董事长胡厚崑表示：“2023年集团整体经营情况符合预期。”具体各业务，2023年，华为ICT基础设施业务实现销售收入3620亿元，同比增长2.3%；终端业务实现销售收入2515亿元，同比增长17.3%；云计算业务实现销售收入553亿元，同比增长21.9%；数字能源业务实现销售收入526亿元，同比增长3.5%；智能汽车解决方案业务实现销售收入47亿元，同比增长128.1%。ICT基础设施业务保持稳健，终端业务表现符合预期，云计算和数字能源业务实现了良好增长，智能汽车解决方案业务开始进入规模交付阶段。华为2023年研发投入达到1,647亿元人民币，占全年收入的23.4%，十年累计投入的研发费用超过11100亿元人民币。 持续关注问界/智界等新车、Pura等新机。华为发布多款新车引发市场关注，问界等新车销量持续攀升，智界S7产品焕新升级+降价齐发力，首发华为视觉智驾ADS基础版及智界S7 Ultra车型。华为Pura70已正式上市，带来光学/麒麟芯/AI/卫星通信等创新看点。 （3）小米：23年全年盈利翻倍，小米SU7正式上市完善人车家一体版图。2023年小米总营收2710亿元，同比下降3.24%，经调整净利润达193亿元，同比增长126.3%。毛利率21.2%，创下历史新高。Q4营收重回同比两位数增长，达到732亿元，经调整净利润49亿元，同比增长236.1%。2023年三大主营业务智能手机、IoT与生活消费品、互联网服务收入分别为1575亿元、801亿元、301亿元，同比-5.83%、+0.39%、+6.31%，三大主营业务毛利率同时创下历史新高，分别为14.6%、16.3%和74.2%。智能汽车方面，3月28日小米发布首款小米新能源汽车SU7，定位C级高性能生态科技轿车，标准版/Pro版/Max版售价21.59/24.59/29.99万元。产品一经上市反响热烈，上市4分钟大定破万；24小时大定近9万；4月3日大定破10万、锁单量超4万。小米汽车自研超级电机、高压平台、超级大压铸、智能驾驶、智能座舱五大核心技术，产品在三电、智能化、生态系统等方面具备特色，关注后续产能爬坡进展及用户口碑情况。详细分析可见新发布的《小米SU7上市发布会跟踪报告：小米SU7大定超预期，人车家全生态正式闭环》和此前发布的《小米汽车技术发布会跟踪报告：深度布局五大核心技术赛道，SU7定位C级高性能生态科技轿车》。AI方面，公司23年4月正式组建了AI实验室大模型团队，推出XiaomiHyperMind思考中枢，通过全模态感知实现自动化执行，目前已实现实时字幕小爱输入助手、AI写真、AI妙画、AI搜图等基于AI大模型功能。Xiaomi 14 Ultra搭载了小米首个AI大模型计算摄影平台Xiaomi AISP，平台计算能力达到60 TOPS，提供软硬件深度融合的影像计算能力。此外小米SU7亦搭载AI大模型，配合小爱同学语音助手实现深度控车、多模态感知能力。 （4）传音：24Q1下游新兴市场高景气度延续，出货量同比增长近85%。公司在非洲市场依靠品牌、渠道、成本等优势保持龙头份额，同时在东南亚、拉美、中东等地区持续拓展市场份额，24Q1下游新兴市场高景气度延续。据IDC，传音24Q1出货量2850万部，同比+84.9%，出货量继续稳居全球前五。除此之外，公司依靠手机份额优势发展扩品类、移动互联业务，实现稳步增长。AI业务方面，公司正在陆续探索AI技术在手机工具类软件调度中的应用，垂直领域的AI模型将逐渐实现商业化应用。 （5）安克创新：23Q4传统旺季有望表现较佳，24年关注储能、安防等新品扩张。23Q1~3公司实现营收117.86亿元同比+23.6%，归母净利润12.13亿元同比+46.1%，收入快速增长主要受益于产品创新迭代及需求复苏，利润高增长主因国际间运费下降、原材料降价等带来的毛利率优化以及汇兑贡献。展望后续，Q4在黑五等促销节驱动下，预计Q4传统旺季有望延续较佳表现。中长期来看，储能、安防等新品类扩张，以及渠道持续深化将共筑公司成长。24年公司有望发布多款户储、安防新品，建议持续关注新品进展。 （6）萤石网络：23年及24Q1盈利质量持续提升，AI端及云业务共筑成长。 23年营收重回快速增长，盈利能力显著向好。公司23年实现营收48.40亿元同比+12.39%，归母净利5.63亿元同比+68.80%，扣非归母5.53亿元同比+86.90%，毛利率42.85%同比+6.43pcts，净利率11.63%同比+3.90pcts。23年营收重回快速增长主要受益于摄像头等智能家居需求回暖、智能入户等新品扩张、云业务快速发展，盈利能力改善主因原材料成本下降、较高毛利率的云平台业务及境外业务占比扩大、渠道结构优化。 23年智能入户表现亮眼，云业务占比扩大；海外渠道营收占比逐步提升，多元化线上+线下渠道不断完善。分产品看，1）智能家居：营收39.60亿元同比+10.09%，毛利率35.86%同比+6.02pcts。a）摄像机：营收29.90亿元同比+2.99%，毛利率38.59%同比+7.62pcts，23年发布多款AI多目摄像机新品，摄像机依旧为公司现金牛业务。b）智能入户：营收5.06亿元同比+49.48%，毛利率34.13%同比+1.53pcts，智能入户快速发展，发布多个系列的人脸视频智能锁，率先引领智能锁行业进入双摄+人脸时代，正在成长为第二增长曲线。c）其他智能家居及配件：其他智能家居营收1.98亿元同比+52.19%，毛利率21.83%同比-2.41pcts，发布了C/B端具身智能清洁机器人新品；配件产品2.67亿元同比+18.04%，毛利率18.98%同比+4.59pcts。2）云平台：营收8.56亿元同比+27.79%，营收占比提升至17.7%，毛利率76.09%同比+3.66pcts，主要得益于公司设备接入数和用户数增加、平台能力和云服务产品不断强化。分地区看，国内营收33.04亿元同比+8.14%，毛利率42.07%同比+6.19pcts，海外营收15.12亿元同比+24.79%，毛利率45.09%同比+6.92pcts，海外渠道建设不断完善，营收占比逐步提升。分线上线下渠道看，线下营收35.98亿元同比+9.94%，毛利率37.96%同比+5.89pcts，线上营收12.18亿元同比+22.52%，毛利率57.94%同比+6.74pcts，公司在国内加大了直播电商销售的能力建设，同时重视线下多元化分销渠道构建，在海外多个国家和地区发展跨境电商和本地电商，同时采取因地制宜的灵活策略。 24Q1延续快速增长，研发/销售费用投入增加。24Q1实现营收12.37亿元，同比+14.61%环比-7.11%，归母净利1.25亿元，同比+37.38%环比-22.43%，扣非归母1.22亿元，同比+34.94%环比-26.00%，毛利率42.72%，同比+1.60pcts环比+1.39pcts，净利率10.13%，同比+1.68pcts环比-2.00pcts。研发/销售费用率16.77%/14.86%，同比+1.86pcts/2.01pcts，研发费用率上升主要系公司AI算法及硬件新品持续投入，销售费用率增加主要系新品推广，优化渠道建设，推进品牌建设。 展望后续，24年关注AI创新融合，智能入户、清洁机器人等新品以及云平台业务成长。我们认为公司智能家居产品矩阵持续完善，同时具有深厚的音视频AI算法技术沉淀，后续有望受益于智能家居需求持续回暖和AI大模型带来的全屋智能发展新机遇。其中，摄像机有望延续行业领先地位；门锁等智能入户产品有望凭借视频和视觉技术优势，获快速增长；公司具身智能机器人等新业务具备成长看点，新品B端BS1清洁机器人，摒弃传统激光雷达实现纯视觉算法，价格具备竞争力，并面向C端推出AI扫拖宝RS20 Pro。此外，公司目前云业务规模较低但盈利能力突出，随着公司云平台接入设备数、用户数及付费率增加，有望带来更高利润贡献。 2、整机组装：关注PC、手机及MR等终端AI化加速演进趋势 整机组装环节，当前市场短期关注华为Pura系列发布销售情况，中长期主要关注：1）AI等创新赋能手机、PC等各消费终端及下游需求回暖趋势；2）以Apple VisionPro为代表的XR创新终端不断优化用户体验，持续引领空间计算新趋势。 我们认为在苹果产业链中，24年受益于在潜望式下沉、钛合金中框、窄边框、Type-C、A/M系列芯片升级、AI新功能等软硬件技术创新，苹果各硬件终端仍将保持强大市场竞争力，需求有望回暖，而具备平台化能力、规模效应和深度设计开发能力的公司有望受在苹果链中有机会持续“扩品类+提份额”，部分厂商业绩已持续改善显现自身的Alpha，未来业绩有望迎来持续修复，再迎新成长。安卓产业链中，短期来看华为Pura70将推动相关华为代工环节厂商业绩的释放，而24年后市伴随着华为Pura/Mate/X系列及荣耀、小米、以及OV、三星等AI新机的陆续发布，产业链整体需求在库存压力大幅缓解的背景下呈现持续回暖趋势，其中华为新机销量的增长相对最快。我们对于24年需求持审慎乐观的态度并认为新品的销量情况需要进一步观察。 消费电子核心之一在于创新，以苹果Vision Pro为标杆的MR智能终端已开启空间计算时代的大门，此外在AI大模型技术的加持下，未来有望掀起新一轮创新大周期。Vision Pro产品性能及体验目前较市面现有产品至少领先2-3年，伴随后续的降本以及应用生态的不断完善，长期销量有望达到数百甚至千万级别，这将给头部核心供应商带来长线弹性利润空间。 中国台湾代表厂商月度数据跟踪：从台股6家头部整机厂月度数据来看，24M3月整机厂合计营收8415.5亿新台币同比+3.1%环比+24.1%，环比增长源于春节低基数因素，同比增长显示下游需求保持一定的韧性。对于24年展望，厂商普遍短期趋于保守，认为24H1需求存在不确定性，但均看好AI对于下游各终端的推动前景。从最新月度数据来看，1）鸿海： 24M3收入4475亿新台币同比+12%环比+27%，公司24Q1同比-9.6%，Q2仍为传统淡季，主要产品进入新旧产品转换期，订单能见度符合市场预期，预计可实现同环比增长。2）和硕： 24M3收入748亿新台币同比-26%环比+13%，公司认为24H1需求仍面临挑战，预计伴随H2新品发布旺季的到来将有所改善，公司看好AI PC元年的发展。3）广达： 24M3收入1017亿新台币同比+10%环比+21%，公司24年重点全面推进AI化战略，将AI技术引入PC、服务器、汽车等所有产品中；4）仁宝：24M3收入780亿新台币同比-2%环比+36%，公司表示24年PC市场能见度仍低，若Q1库存调整顺利则Q2后市场有望逐步回暖向上；5）纬创：24M3营收898亿新台币同比-5%环比+11%；6）英业达：24M3营收497亿新台币同比+6%环比+36%。纬创预计24年 NB出货回温增速达5%左右，服务器年增个位数，其中AI服务器需求旺盛；而英业达对服务器展望更加乐观。 国内龙头方面，估值处于历史低位，展望24年多新品驱动，alpha明显。 1、 立讯精密：24年望进一步提速，三个五年长线战略清晰。 展望24年，我们认为行业整体复苏背景下，叠加立讯iPhone份额进一步提升（公司有望拿到下一代Pro Max主供份额等）、可穿戴业务回升（耳机手表新品驱动）、VisionPro全年量产以及通信汽车业务持续高增长，叠加公司24年美元债成本、激励费用等的明显下降，将带来业绩的进一步提速。 展望未来，公司三个五年增长逻辑清晰，尤其是汽车和通信业务的跨领域布局全面展开。在汽车方面，公司牢牢把握海内外核心汽车客户（华为奇瑞、特斯拉、广汽、理想、长城等），推进tier1.5合作模式，并持续扩张品类，包括线束连接器、智能座舱智能驾驶域控制器、三电、屏幕/声学/无线充电/小电机等汽车电子业务品类，单车价值量布局已经接近3万元，我们看好公司汽车业务的长期空间。另外，在通信领域，公司持续优化产品结构，形成High speed Cable/ Connector铜连接以及光模块、散热和电源的产品矩阵，尤其高速连接在海外进展较快，在800G/1.6T高标准产品领域，铜带光加速头部客户导入；而散热方面，公司亦整合优质产能和行业头部团队，得到国际头部数据中心客户的高度认可，而电源模块亦有较大成长空间，以上业务矩阵非常受益于AI服务器的长期趋势。 叠加立讯最新整合Qorvo封测资产和旗下立臻整合和硕手机组装业务的增量，立讯当前业绩逆势alpha已经明确，后续逐季提速可期，而未来苹果Vision MR、AI数通核心零部件、汽车电子打开长期空间提供3个beta重估。加上估值处于历史最低位，公司正迎来长线布局良机。 1、 比亚迪电子：23年业绩强劲增长，24年A 客户+高端安卓+汽车+服务器共驱成长。 23年业绩符合此前指引，利润翻番以上增长得益于产品结构优化及稼动率提升。公司23年业绩符合市场预期，盈利实现大幅增长受益于：1）公司A客户业务份额持续提升，结构件新品不断导入，据年报公司第一大客户收入627.4亿同比+32.5%，占公司收入比重48.3%；2）安卓客户需求在23H2回暖，华为、荣旗、小米、三星等新品业务带动稼动率持续改善；3）新能源汽车以及海外户储业务高速增长。公司整体业务规模持续扩大，产能稼动率显著提升，产品结构优化带动盈利能力大幅改善。Q4单季度收入378.1亿同比+4.9%环比+5.1%，毛利润25.3亿同比+13.7%环比-27.5%，归母净利10.0亿同比+60.6%环比-34.7%，毛利率6.7%同比+0.5pct环比-3.0pcts，净利率2.6%同比+0.4pct环比-1.6pcts。利润环比下滑主要源于公司下游消费端客户产品订单季节性因素。 24Q1业绩高速增长趋势有望重现，我们认为这源于以下几个因素：1）A客户 iPad 同比有望恢复性增长，且捷普从Q1开始并表，公司持续提升，有望贡献利润；2）安卓业务整体好于去年同期，三星、华为等新品持续拉货，亦对利润有正向贡献；3）汽车业务同比去年单车 ASP提升，整体仍保持较快增长势头；4）新型智能产品整体判断相对稳健，海外户储业务需求放缓有望被其他新型产品业务增长所抵消。综上，我们认为 24Q1 业绩仍有望实现优于市场悲观预期的表现24Q1业绩高速增长趋势有望重现，我们认为这源于以下几个因素：1）A客户 iPad 同比有望恢复性增长，且捷普从Q1开始并表，有望贡献利润；2）安卓业务整体好于去年同期，三星、华为等新品持续拉货，亦对利润有正向贡献；3）汽车业务同比去年单车 ASP提升，整体仍保持较快增长势头；4）新型智能产品整体判断相对稳健，海外户储业务需求放缓有望被其他新型产品业务增长所抵消。综上，我们认为 24Q1 业绩仍有望实现优于市场悲观预期的表现。 展望24年，安卓高端向上、A客户、汽车及服务器业务提供成长动能，盈利向好趋势不变。公司158亿元收购捷普成都、无锡零部件新业务已于23年底落地（最终成交价为142.9亿元），这将助力公司在A客户进一步将业务版图扩充到手机金属结构件这一新品类，多个产品份额持续提升，将为公司未来带动更多增量成长空间，且公司自身自动化能力以及成本管控能力有望赋能新业务，预计为今明年带来潜在弹性利润释放；安卓聚焦中高端产品优化客户及产品结构，华为回归放量有望带来增量，且公司在钛合金结构件方面具备卡位优势，有望逐步放量，进一步提升盈利能力；新型智能产品业务在在企业级通用服务器、存储服务器、AI服务器、液冷散热、3D打印设备、AI PC、机器人等赛道多点布局，且公司与英伟达具有多年的合作基础，有望带来新的增长动能；新能车业务公司持续导入智能驾驶系统（低中高算力平台）、热管理系统、智能底盘和悬架等多个增量赛道产品，单车价值量将有望突破万元，叠加公司在母公司汽车份额的提升，公司新能源汽车业务有望迎来“量+价+份额”齐升的高速增长期，业务规模将实现持续高速增长，且公司与英伟达（算力相关及智能驾驶领域）、大陆电子、博世等外部客户合作亦持续加深，行业地位有望逐步树立，长线有望依靠母公司成长为国内领先的新型Tier1厂商。 3、主芯片：国内SoC公司持续复苏，海外大厂看好AI手机/PC趋势前景 手机：高通/联发科预计24Q1手机业务环比持平或季节性小幅下滑，24年全球手机出货持平或小幅提升。受益于新机陆续推出、高阶手机逐步放量等，手机SoC大厂高通、联发科四季度业绩同环比增长。高通23Q4手机业务收入同比+16%/环比+23%；预计24Q1安卓手机业务将环比持平；联发科23Q4手机业务营收同比+48%/环比+53%，主要受益于补库需求以及智能手机需求复苏，带动旗舰SoC新品天玑9300表现较佳，vivo/OPPO/ iQOO等搭载天玑9300的新机提供生成式AI功能；预计24Q1手机收入环比略降，主因前期基数较高影响。二者均认为安卓手机渠道库存已经正常化，行业回到正常周期；此外生成式AI导入手机应用仍在起步阶段，有望成为2024年手机应用需求提升的关键动能。展望2024年，高通认为全球手机销售已经出现回稳迹象，预计24年全球手机出货将持平或略有上升，其中5G手机将实现高个位数到低双位数的增长；联发科亦认为总体出货将有小幅提升。 PC：23Q4 PC SoC下游需求温和复苏；24Q1 PC市场将出现季节性环比下降；大厂普遍看好AI PC趋势对行业的带动作用，AMD预计2024全年PC TAM将同比增长低个位数。据23Q4业绩会信息，1）英特尔23Q4 CCG部门持续走强，营收同比+33%/环比+12%，笔记本电脑出货量亦创下历史新高。公司认为目前客户库存水平已趋于正常，2023年的PC消费量符合2.7亿台的预测。公司于23Q4推出的英特尔酷睿Ultra走进AI PC时代，代表了几十年来最大的架构转变。展望24Q1，公司预计24Q1营收122-132亿美元，指引中值同比+8.55%/环比-17.56%，收入指引不及预期，主要系数据中心收入环比下降等因素所致。公司预计2024全年PC TAM将同比增长低个位数，24年AI PC出货量约4000万台。2）AMD 23Q4客户部门营收同比+62%/环比持平，预计24Q1客户部门收入将出现季节性下降，公司于24年1月推出业界首款集成AI引擎的台式机CPU——Ryzen 8000 G系列处理器，目前已出货数百万台搭载Ryzen处理器的AI PC。24Q1预计客户部门营收将出现同比两位数强劲增长/环比季节性下降。AMD认为AI PC有望驱动个人电脑市场TAM在24H2集中增长。 IoT：国内SoC公司24Q1普遍同比改善，关注中低端TWS等细分赛道进展。国内SoC以IoT、智能家居等应用为主，过去几个季度行业下游客户去库压力持续缓解，同时下游需求持续复苏。24Q1受益于去年同期低基数，业绩同比表现普遍较好。其中瑞芯微24Q1营收5.4~5.5亿元，同比+64%~67%，归母净利润扭亏，主要系市场需求复苏、终端库存恢复正常以及公司产品在汽车电子、机器视觉等领域应用加快所致。晶晨股份24Q1营收13.78亿元左右，同比+33.12%，归母净利润1.25亿元左右，同比+310.68%，主要系公司走出行业下行周期、实施多元化产品策略，市场份额提升所致。公司重视研发投入，持续开拓新市场，首颗6nm商用芯片、Wi-Fi新产品流片成功，8k芯片即将上市商用。伴随消费电子市场复苏，公司预期24Q2及24年全年营收将同比进一步增长。恒玄科技24Q1营收6.53亿元，同比+70.3%/环比+6.7%，归母净利润0.28亿元，同比扭亏，收入同比高增长主要系消费市场回暖带动下游客户芯片需求增长、新客户和新项目不断落地带动智能手表及手环类芯片快速上量，同时带动芯片均价有所提升。综合毛利率降至32.93%，同比-2.76pct/环比+0.38pct，主要系产品结构变化、成本上涨影响。新一代基于6nm FinFET工艺的智能可穿戴芯片BES2800预计2024年实现量产。 4、光学：手机光学处于传统淡季，Pura70 Ultra主摄首创超聚光伸缩摄像头 24Q1手机光学处于传统淡季，关注今年下半年旗舰机型光学创新带动。1）中国大陆厂商舜宇光学科技24M3手机镜头出货量同比+33.70%/环比+8.00%。受宏观经济、行业竞争、手机出货量下滑+产品降规降配等影响，公司23全年营收同比-4.6%，股东应占溢利同比-54.3%。展望2024年，公司预计在大客户中份额提升将助力手机镜头出货量同比+5%，手机镜头毛利率提升至20%，玻塑混合、可变光圈、长焦对焦等将成为今年技术迭代焦点。2）中国台湾光学厂商24M3营收同比+21%/环比+16%，结束了连续3月的环比下降。大立光表示3~5月业绩将维持淡季水平，旗舰机型镜头将于24H2集登场。在AI方面，舜宇和大立光均表示AI与光学既有技术的结合仍在与客户探讨中。关注下半年高端机型镜头应用进展，如潜望式镜头P数提升、MG+P混合镜头出现等。 光学仍为苹果、安卓手机创新主体，CIS等厂商国产替代加速。2024年苹果iPhone潜望式摄像头有望进一步下沉，并将带动在安卓端应用普及；iPhone 15 Pro/Pro Max支持空间视频拍摄功能，降低3D视频制作门槛，有助于Vision Pro生态内容搭建。安卓手机近年来大pixel、大底等趋势显著，此外国内厂商如CIS等逐渐切入主摄应用，实现份额提升。其中，韦尔股份50M产品OV50H性能指标和成像效果表现优异，受益于下游需求复苏叠加高端新品出货，预计公司一季度业绩同比显著改善。思特威24Q1营收同比高增长，归母净利润同比扭亏。公司24Q1预计实现收入8.00~8.80亿元，同比+76.08%~+93.69%/环比-26.23%~-18.85%；归母净利润0.10~0.15亿元，同比+138.94%~+158.41%/环比-87.37%~-81.06%，高增长主要系安防市场回暖及产品毛利率提升、手机产品在大客户端进一步放量所致。公司用于旗舰手机主摄、广角、长焦镜头的高阶50M像素产品出货量上升，同时与客户合作逐渐深入，产品在大客户中份额持续提升，打造出第二成长曲线。格科微23Q4营收14.5亿元，同比+5.8%/环比+12.3%；归母净利润0.01亿元，同比+100.9%/环比-98.6%；公司下半年32M产品逐步实现量产，50M像素亦实现小批量出货。公司目前单芯片集成技术最高可做到2亿像素，未来将持续推出64/108M等更高像素规格产品，依托技术积累打开成长空间。 创新方面，华为Pura70系列光学影像引领安卓阵营，Ultra款后置主摄首创超聚光伸缩摄像头。a）后摄模组采用全新三角形相机岛设计；b）Ultra款后置主摄首创超聚光伸缩摄像头，提升变焦能力，结合1英寸大底主摄及F1.6物理光圈，增大主摄进光量；c）主摄首次大规模引入国产CIS供应商；d）延续全系潜望式、涂覆滤光片等光学创新，Ultra款潜望式升级到50M。 5、显示：3月大尺寸TV面板价格已超去年高点，关注OLED屏平板及PC新品创新 3月大尺寸电视面板价格全面拉涨，55/65”LCD TV价格已超去年高点。据WitsView，2023年以来，TV终端需求处于低位徘徊。为了面板价格能回归成本线且有所盈利，面板厂坚决贯彻实行低稼动率生产，灵活控产，加上部分韩厂和大陆中电熊猫产能的退出，面板供应量缩减，面板供不应求，拉动23M3~23M8电视面板价格逐月攀升，但23M9小尺寸电视面板无力续涨，大尺寸电视面板涨幅也收敛，23M10下旬小尺寸电视面板价格下跌，大尺寸面板价格维持不变。23M11电视面板价格全面走跌，23M12延续下跌趋势。24M1出现止稳。因2月工作天数减少及农历新年假期影响，平均稼动率将降至60%以下，以及电视面板库存不高，因此面板厂控产策略成功刺激电视面板需求回温，部分需求提前拉动，带动2月电视面板价格重回涨价。3月头部厂商持续控产控价，大尺寸面板价格全面拉涨，55/65’’ LCD TV价格已超去年高点，早于市场预期。 LCD显示器面板价格自3月起涨，笔记本价格止跌。23M6~23M8下旬部分显示器、笔记本面板产品均价小幅上升，9月显示器各尺寸面板均价维持不变，部分笔记本面板均价小幅上升，23M10至23M12上旬显示器、笔记本面板价格维持不变，M12下旬部分显示器、笔记本面板价格下跌。24M1-2显示器面板价格出现止跌迹象，主流尺寸止跌，M3下旬起涨价。笔电24M2面板价格开始止跌。 面板厂春节休假控产，2月电视面板出货同比大幅下降16.8%，24年有望同比增长4%。据奥维睿沃，1月全球电视面板出货量18.9M，同比+7.5%环比-1.5%。2月全球LCD+OLED电视面板出货量16.5M，同环比分别下降16.8%、12.6%。2月电视面板出货面积11.7M平方米，同环比分别下降11.5%、15.1%。从尺寸结构来看，55寸以下的中小尺寸面板占比环比1月提升近2%，导致整体平均出货尺寸环比下降0.7寸，2月TV面板出货平均尺寸为50.6寸。奥维睿沃预测，基于23年电视面板出货量低基数情况，24年全球电视面板出货预测248.8M，同比增长4%。 京东方、TCL华星和惠科TOP3格局基本稳定。据奥维睿沃，BOE：春节期间各产线按照计划错开休假2周。2月出货量3.5M，同比-32.6%环比-17.3%，出货排名第一。从尺寸结构来看，中小尺寸需求相对强劲。从尺寸结构来看，中小尺寸需求相对强劲，32/43/50寸的面板出货量占比提升到超六成水平。32/43/65/86寸单月出货量均行业排名第一。CSOT：除 T2 /T9产线，其余产线春节期间都休假两周。2月出货2.9M，同环比各自下滑22.1%、26.6%，出货排名第二。2月43/98寸产品需求较好，出货量与1月基本持平。基于成本考虑和产能分配，50寸产品出货从1月开始逐渐减少。55/75寸单月出货量均行业排名第一。HKC：H1H4产线春节期间休假两周。2月出货2.7M，同比环比各自下滑18.9%、11.7%，出货排名第三。 24Q1面板产线稼动率预计降至68%。据Omdia，23Q4黑五和双十一促销活动的电视销量低于预期，导致一定电视库存结转到24Q1。电视整机品牌商和零售商对电视面板价格的压力进一步加大。然而，面板厂商正通过在24Q1进一步削减稼动率来应对这些情况，Omdia预测面板厂的整体稼动率将在24Q1降至68%。 苹果2024年新款iPad Pro有望搭载OLED面板，华为发布全球首款柔性OLED笔记本MateBook X Pro，关注OLED中尺寸应用趋势。CINNO预计苹果2024年将会推出采用AMOLED面板的iPad Pro产品，到2026年iPad Air和Mini系列也将更换为AMOLED面板，有望拉动AMOLED中尺寸面板的需求量明显增加。4月，华为发布全球首款柔性OLED笔记本MateBook X Pro，配备14.2英寸120Hz高刷新率柔性OLED原色屏。据CINNO，2022年全球蒸镀AMOLED IT面板出货量超900万片。此外，韩国LGD等面板企业也在利用自身技术与产能优势，积极布局车载产品，2022年全球车载显示领域蒸镀AMOLED产品出货量亦约80万片。到2027年，IT与车载应用蒸镀AMOLED产品出货量预计有望达到5240万片与780万片，合计6020万片。据Omidia，2022~2030年，OLED显示面板的需求面积CAGR将达到11.0%。各大品牌正逐步将OLED显示面板应用于电视、手机，以及笔记本电脑和平板电脑等更广泛的消费电子产品高端系列中。 6、结构及功能件：关注钛合金、微晶玻璃及散热材料等中长期创新趋势 结构件及功能件行业目前整体需求有所回暖，厂商业绩有望迎来改善。24Q1，据产业链跟踪情况，目前下游新品需求保持相对稳健，终端库存已进入相对健康水位，多数厂商稼动率环比提升，行业整体盈利情况有望得到持续修复。对于24年全年需求，多数厂商看法偏谨慎乐观。 金属件方面，消费电子需求回暖持续推动业绩改善，多数厂商积极切入汽车电子赛道以及布局钛合金领域。结构件主要厂商：富士康、立讯精密、比亚迪电子、长盈精密、春秋电子、精研科技、统联精密、胜利精密、科森科技、福立旺等。其中立讯精密旗下控股子公司立铠精密为A客户金属结构件及Top-module的核心供应商，22年立铠实现营收741.87亿元，净利润20.01亿元，近年来持续提升其在A客户供应链中的份额以及扩充新品类，未来有望保持较快增长趋势。比亚迪电子为安卓消费电子结构件头部厂商，23年底收购捷普手机结构件业务，进一步加码A客户产品布局，并有望在钛合金材料领域获得卡位优势，同时积极布局汽车Tier1、服务器代工等业务，24年盈利能力有望持续改善。 长盈精密：24Q1业绩大幅扭亏，表现优于市场预期。公司24Q1收入39.4亿同比31.0%环比+0.2%，归母净利润3.1亿，去年同期亏损0.81亿，环比+267.5%；扣非归母净利1.3亿，去年同期亏损0.96亿，环比+34.3%，业绩表现高于此前指引区间中值。非经常收益主要来源于公司转让广东天机智能系统有限公司30%股权，取得约1.8亿元的收益。毛利率17.7%同比-0.5pct环比-3.5pcts；净利率8.2%同比+10.4pcts环比+5.7pcts。从经营方面看，收入的增长源于订单增加，其中新能源零组件及连接器业务同比+57.2%，消费电子业务同比+24.2%。Q1盈利能力进一步提升，得益于消费电子及新能源市场持续复苏向好，公司A客户Macbook Pro机壳以及AVP机壳持续出货，新能源零组件业务订单导入释放产能，带动稼动率提升。 展望24年，消费电子及新能源业务向上带动公司盈利持续回升。短期来看，公司24Q2三星S24手机全球销量较佳，结构件订单需求旺盛，A客户VisionPro将迎来全球发售，机壳满产持续出货，新款MacBook需求稳健，亦有新料号导入带来新增量，新能源业务稼动率保持平稳向上，Q2盈利能力或有望延续改善趋势。全年来看，消费电子业务，公司在A 客户持续“提份额+扩品类”望带动新增量，安卓钛合金机壳持续放量，国内安卓客户需求逐步回升；新能源业务，C/T/H等核心客户结构件订单持续导入放量，产能稼动率不断提升。公司24年整体盈利能力有望迎来逐季改善趋势。 苹果、荣耀、三星等厂商逐步引入钛合金材料，将加速钛合金在消费电子结构件中的应用。钛合金在高强度、轻量化、耐腐蚀性等方面较和铝、不锈钢等材料具备显著优势，有助于消费电子终端的轻薄化、便捷性和耐用性。而钛合金因材料的硬度较高，采用传统CNC工艺加工时较长、效率及良率较低，目前单机ASP普遍高于铝和不锈钢材料。而在结构复杂、物理空间更小的可穿戴产品中采用3D打印+CNC工艺是目前钛合金加工路线中可选的方案之一。 玻璃盖板方面，关注微晶玻璃在安卓旗舰机型的应用趋势，将推动盖板单价大幅提升；苹果格局或将迎来调整，潜在进入玩家有望获得弹性成长空间。苹果玻璃盖板领域，目前厂商主要有蓝思科技、伯恩、比亚迪电子，24-25年信濠光电亦有望凭借自动化能力和优秀的良效率进入苹果供应链，并与立讯体系产生协同效应，中长期获得的份额以及利润弹性空间非常值得期待。而安卓市场，23年由于需求不足，且玻璃盖板整体产能过剩，导致竞争尤为激励，价格持续下杀，多数安卓玻璃盖板厂商出现较明显的亏损，市场中也有部分产能逐步出清。目前安卓厂商在玻璃盖板的强度、透光率和耐磨性方面持续升级，如华为的第二代昆仑玻璃、小米的龙晶玻璃、荣耀的巨犀玻璃等，也推动了手机玻璃盖板的ASP的回升。 信濠光电：Q4盈利继续向好，24年公司安卓向上+户储放量，A客户及车载持续布局。 公司23年收入17.35亿同比+9.01%，归母净利0.41亿（上年同期亏损1.52亿），扣非归母净利669万元（上年同期亏损1.91亿元），毛利率20.26%同比+14.80pcts，净利率2.33%同比+11.92pcts。23Q4单季度收入5.14亿同比+19.25%环比-2.05%，归母净利1344万元（上年同期亏损0.42亿元），扣非归母净利844万元（同期亏损0.51亿元），毛利率24.15%同比+14.31pcts环比+2.70pcts，净利率3.17%同比+14.19pcts环比+3.61pcts，盈利能力进一步改善。公司 23 年收入及净利润稳步增长，逆势扭亏主要得益于：1）高毛利的3D玻璃盖板产销量提升较大带动产品结构优化；2）新一届管理层通过自动化导入、工艺优化及供应链整合持续优化成本，良效率不断提升。此外，据年报，23年公司收购安徽信光进入新能源领域，丰富公司业务体系；扩建恩施信濠和滁州信濠两园区，稳步扩张3D玻璃以及车载玻璃产能，打开业务增长空间；立濠光电建成一条具有全面智能智造管理的玻璃后盖全自动产线，其优秀的直通率获得大客户高度好评，有望为未来与大客户的合作打下坚实基础。 展望24年，公司安卓3D产能扩建投产、户储逐步放量，A客户及汽车电子业务持续开拓，迎来快速成长期。1）安卓方面：大力拓展恩施 3D 玻璃产能助力主业规模及盈利重拾成长。公司恩施信濠3D 玻璃中高端产能预计于24Q2末建成投产，随着公司在安卓中高端客户的旗舰机型以及微晶玻璃项目订单持续导入，有望大幅提升目前公司在 3D 玻璃盖板的市占率，助力主业重回高速成长；2）A客户方面：新品NPI 打样稳步推进，合作有望落地。公司23Q2向子公司南通立濠增资 2 亿，进一步助力其在 A 客户的新品 NPI 打样研发工作，目前公司与A客户的合作稳步推进；3）汽车电子：拓展滁州中大屏玻璃产能，谋局汽车电子新赛道。公司 23Q4设立滁州信濠并增资 0.8亿，预计主要用于新建车载中大屏玻璃产能。公司将积极开拓头部面板厂商及整车厂，未来随着产能的建成投产，有望为公司带来新的成长动能；4）海外户储：24年将迎来放量成长阶段。23H2子公司信光能源在海外大力拓展户储市场，已完成自有品牌发布，产能稳步扩张。23年行业上游零部件价格调整较大，公司以自有品牌+整体解决方案出海，仍有较强市场竞争力，规模有望实现大幅提升。 蓝思科技：公司预计23年归母净利29.4-30.6亿同比增长20%-25%，扣非归母净利21.1-22.3亿同比增长9%-15%，这得益于公司在消费电子和新能源汽车两大赛道保持良好的发展态势，较强的垂直整合能力帮助公司实现结构件份额稳步提升以及智能终端整机及部件业务的显著增长。 功能件方面，伴随AI终端加速推出，单机散热材料规格及用量有望进一步提升。主要厂商：领益智造、安洁科技、博硕科技、中石科技、思泉新材等，其中领益智造为行业绝对龙头厂商。领益智造近年积极优化调整业务布局，盘活不良资产，加强核心客户业务的拓展，持续巩固其在A客户供应链中的地位，23年成为A客户Vision Pro功能件供应商，且公司在ARVR领域具备深度布局，独家承接国内AR领先企业Nreal的AR眼镜整机组装、注塑结构件和声学件制造；在AI终端领域，深度参与海外新兴AI终端的研发制造；在汽车电子以及光伏领域，公司积极配合海外客户在印度等海外布局产能，打造新的增长点。 7、充电/连接：国内电动汽车充电基础设施快速发展，汽车智能化带动高速连接器需求 ①充电：国内电动汽车充电基础设施快速发展，24Q1桩车增量比达1:2.5。 3月国内充电基础设施持续增长，24Q1桩车增量比达1:2.5。根据中国电动汽车充电基础设施促进联盟，截止24M3全国充电基础设施累计数量931.2万台，同比+59.4%，其中公共充电桩增量与随车配建私人充电桩增量的同比增速一致。在公共充电桩中，截止24M3总量为290.9万台，同比+48.6%/环比+2.93%，其中直流充电桩/交流充电桩占比约44%/56%。广东、浙江、江苏、上海、山东、湖北、安徽、北京、河南、四川TOP10地区建设的公共充电桩占比达70.3%。24Q1充电基础设施增量与新能源汽车国内销量的桩车增量比为1:2.5，充电基础设施建设能够基本满足新能源汽车的快速发展。 国家能源局等提出完善充电设施覆盖率，增加充电设施保有数量。3月16日，国家能源局电力司司长指出要进一步优化完善充电基础设施网络布局，加快补齐县城、乡镇基础设施建设短板。3月27日。交通运输部部长表示要进一步增加充电桩、充电设施，让大家克服“里程焦虑”。政策支撑我国充电基础设施建设进一步完善，预期充电基础设施高增长仍会持续，设施覆盖率进一步扩大，充电基础设施产业稳中向好。 ②连接：多传感融合趋势及AI大模型陆续上车，促进高频高速连接器的车内应用。1）自动驾驶：AI大模型对于多模态感知的处理能力更强，有望更好促进多传感器融合的应用，数据量呈指数级提升驱动车用高速连接器的需求增加。2）智能座舱：大模型陆续接入车载语音助手，人机、车机交互功能带来车端通信连接器和电连接器的用量提升。如问界/智界中依托盘古大模型的AI语音，小米SU7内置全新小爱AI大模型等。 泰科：预计FY2024公司汽车业务超额增速4%-6%，AI应用有望带动下半年通信业务增长。公司FY24Q1（23年10月1日~23年12月31日）营收38.3亿美元，符合预期，同比-0.3%/环比-5.1%，同比持平主要系公司运输部门的增长抵消了工业和通信部门的下降。运输部门营收、订单均实现同比小幅增长，主要受益于全球汽车产量的超预期增长。公司电动汽车上的产品内容应用约为燃油车上的2倍，插电式混合动力车或混合动力车的内容大约是燃油车的1.5倍。公司预计24全年汽车产量同比小幅增长至8500万辆，主要系中国的汽车产量增长和电动化趋势表现的强劲抵消了欧洲和北美的疲软。受益于公司与中国市场合资及本土OEM的广泛合作，预计公司在电动汽车领域将持续增长。此外，在通信领域，预计AI应用将带动公司通信部门24H2收入增长，其中AI部分将贡献2亿美元营收，高于此前预期。 安费诺：预计24Q1汽车、移动设备将受季节性因素拖累。23Q4公司营收32.0亿美元，同比+2.7%/环比+4.0%，环比小幅上涨主要系汽车、移动设备市场的增长抵消了移动网络、宽带通信市场的下滑。23Q4汽车市场营收8.0亿美元，同比+16%/环比+8%，同比增长主要系汽车应用需求强劲，环比表现好于公司预期。公司预计24Q1移动网络、宽带业务有望实现小幅的环比提升，但预计汽车、移动设备等业务将受季节性因素拖累。预计24Q1汽车业务营收将环比下降高个位数。 8、射频/天线：预计24Q1同比增速可观，关注Pura 70 卫星通信功能升级及国内龙头LPAMiD新品进展 24M3稳懋营收环比重回增长，24Q1营收环比表现好于预期，乐观看待24Q2业绩情况。稳懋24年3月营收16.1亿元新台币，同比+42.8%/环比+22.6%，同比维持较高增速，环比重返增长。24Q1营收44.4亿元新台币，同比+55%/环比-9%，略优于此前法说会环比下降low-teens百分比指引。产能利用率方面，伴随手机库存调整结束、客户高端新机带动，稳懋23Q4产能利用率已回升至60%；24Q1受淡季影响下滑至50%~60%。公司预计伴随5G手机渗透率提高、Wi-Fi 7以及AI应用带动手机景气复苏，24Q2业绩将实现增长。 国内龙头L-PAMiD进展略有延后，去年同期低基数下，预计一季度同比业绩增速普遍可观，建议关注后续新品进度。卓胜微24Q1预计收入11.90亿元，同比+67.2%/环比-8.8%，归母净利润1.92~1.98亿元，同比+64.8%~70.0%/环比-42.7%~-44.5%。同比高增主要系去年同期终端客户去库存中，公司不断巩固并提升原有优势产品市场份额，同时依托自建产线不断加大射频滤波器模组产品的市场开拓力度，滤波器突破带来的模组产品规模效应持续提升。唯捷创芯：23Q4营收及利润亦出现同环比大幅增长，主要受益于新品突破和快速上量。目前公司已推出全系列的L-PAMiD产品，截至23年底L-PAMiD产品已导入了多家国内手机品牌客户，新订单的交付主要在24年。一方面L-PAMiD产品放量将带动L-PAMiF在品牌高端手机上的增长；另一方面23年推出的创新低压版本L-PAMiF具备高性价比，预计将提升中低端手机上的份额。慧智微：23Q4营收1.54亿元，同比+56%/环比+3%；归母净利-0.95亿元，同比-246%/环比+29%。公司5G低频段和中高频段L-PAMiD模组已小规模量产出货，当前处于客户推广阶段。关注未来在品牌客户的渗透、新客户导入及L-PAMiD大规模出货进展。 华为Pura70系列搭载双卫星通信，支持发送图片信息。华为Pura70系列延续Mate60上的卫星通信、星闪等技术创新，北斗卫星消息再升级，支持发送图片消息。其中Pro版支持北斗卫星通信，Pro+/Ultra版支持北斗卫星+天通卫星通信功能。此外灵犀天线、灵犀网络、灵犀AI算法强强联合，在高铁/地铁/车库等弱信号场景下仍能自在通话、稳定联网。 9、电池：短期景气呈现好转趋势，关注终端AI化推动电池技术创新升级 消费电池行业景气紧跟库存及下游终端需求情况，23年行业库存得到明显消化，进入24Q1下游消费需求表现出较强的韧性，呈复苏持续好转趋势。从中国台湾消费电池厂商月度数据来看，24M3月营收145.5亿同比-7.7%环比+21.8%，据我们跟踪下游整体出货量有一定的改善，收入下滑源于上游电池材料降价带动电池价格逐步调整。库存方面，以国内消费电池厂商来看，23Q4库存同比-25.3%环比-14.6%，显示行业库存压力已经得到较明显的缓解。结合国内头部电芯及电池厂商的年报数据来看，欣旺达、德赛等厂商的库存均有明显的改善。 电池持续向高能量密度高容量方向升级，硅碳负极技术有望得到加速推广。伴随着AI手机、AI PC为代表的消费终端AI化加速演进，用户对于终端续航需求将进一步提升。2023年3月荣耀发布Magic 5 Pro，搭载了5450mAh的青海湖电池，荣耀表示这是首款将硅碳负极电池技术商用的智能手机产品。而在2023年11月vivo 发布X100 Pro，搭载了采用碳元重组、激光刻蚀、极片重塑等技术的蓝海电池，容量达到了5400mAh。目前采用10%左右的含量的硅和碳的复合材料组成硅碳负极材料，其实际克容量大约在450-600mAh/g之间，约为传统石墨负极的1.3倍。未来随着安卓市场竞争加剧，硅碳负极技术有望得到加速推广，或将带动旗舰手机电池ASP的提升。 电芯环节呈现“日韩战略转型逐步退出，国内厂商加速崛起”的局面，整体竞争格局较佳。目前全球消费电芯市场格局方面，ATL（TDK旗下全资子公司）占据约40%、日韩厂商（松下/三星SDI/LG化学）合计占据25%、珠海冠宇占据15%左右。我们认为目前电芯环节呈现边际向好趋势，上游电池主材降价带来成本端的优化，行业库存已恢复至健康水平，叠加AI赋能消费终端创新不断，有望带动需求回升，推动电芯厂商盈利能力恢复。此外，日韩电池厂商在战略转型动力储能领域下将逐步退出消费电池市场，市场份额有望被国内具备技术、产能优势的厂商承接。而PACK环节格局相对稳定，国内厂商份额望稳中有升。目前消费电池PACK环节主要厂商为欣旺达、德赛电池、新普、NVT等，占据了绝大多数的市场份额。 珠海冠宇：24Q1业绩受动力户储业务亏损拖累，消费主业盈利回稳趋势仍在。公司24Q1实现营收25.5亿元同比+7.2%环比-12.3%；归母净利润0.01亿元，去年同期亏损1.4亿，环比-81.7%；扣非归母净利润亏损0.16亿元，去年同期亏损1.66亿，环比减亏72%。毛利率24.7%同比+6.0pcts环比-1.8pcts，净利率-1.4%同比+5.4pcts环比-1.6cpts。24Q1公司下游消费终端需求相对平稳，手机电池出货量有增长，毛利率同比有较明显的提升，但动力户储业务因价格竞争激烈、公司规模优势不显著等因素导致亏损，对盈利修复有所拖累。 欣旺达：23年收入受价格下滑影响，消费电子主业需求逐步回暖。23年营收478.6亿元同比-8.2%；归母净利10.8亿元同比+0.8%；扣非归母净利9.7亿元同比+20.4%，毛利率14.6%同比+0.8pct。23Q4实现营收135.4亿元同比-13.1%环比+12.1%；归母净利2.7亿元同比-28.4%环比-25.4%；扣非归母净利3.6亿元同比+13.5%环比+51.5%，毛利率15.0%同比-0.3pct环比+0.7pct。公司展望24年全球手机和PC预计呈现复苏态势，公司将进一步提高消费电芯自供率，有望提升产品附加值，带动盈利能力改善。 10、PCB：H1行业整体稼动率趋好，关注AI算力浪潮及HDI升级趋势 目前PCB板块整体呈现结构性行情及趋势，以沪电、深南、胜宏等为首的算力PCB硬板厂商持续受到市场关注。我们看好此轮国内外AI算力浪潮驱动下的科技创新大势，并认为伴随着下游AI技术加速演进，持续赋能终端，我们认为PCB板块目前三大主线可期： 1）受益于全球AI算力旺盛需求，在算力赛道拥有优秀产品技术实力及产能布局的厂商有望持续优化产品结构、提升盈利能力。微软、亚马逊、谷歌、Meta等科技厂商均加大24年对云和AI基础设施的资本开支，各国以及各科技龙头对于AI大模型的竞争促使大算力场景下对AI服务器、400G/800G交换机等所需的高多层PCB板以及高阶HDI板的结构性旺盛需求。卡位海外NV、AMD等核心算力龙头供应链的沪电股份、胜宏科技等厂商伴随算力新品导入以及订单的持续放量，盈利能力有望得到持续提升。 2）受益于国产算力加速趋势下，国产厂商有望迎来高速增长。国内算力需求规模巨大，但受海外禁令限制，算力芯片以及国产服务器、交换机等基础设备替代紧迫。我们认为以华为910B为代表的国产服务器有望受益于国内互联网厂商以及央国企算力采购增加于今年迎来快速放量。以深南电路、生益电子等为代表的厂商在国内市场深耕，有望受益国产算力需求。 3）先进封装等上游载板等核心环节加速突破，有望迎来价值重估。HBM产品推动以CoWoS、2.5D/3D堆叠等为代表的先进封装需求持续增长，国内封测厂商在先进封装领域均有明确扩产规划，先进封装的需求以及国内国产化进程有望加速，国内载板厂商兴森、深南等ABF载板产线陆续在23H2建成投产，生益、华正等在载板基材陆续突破。 消费电子方面：下游消费终端需求逐步改善，HDI受下游多领域需求升级拉动，行业产能或有紧张迹象。以台股HDI和软板的高频数据来看，24M1/M2台股HDI厂商营收152.6/128.4亿新台币同比+2%/+4%环比+7%/-16%，实现同比连续正增长，软板厂商营收同比-1%/-26%，2月受到春节影响。从台股头部软板公司臻鼎/嘉联益/台郡等大厂24M3月份营收同比增速+22%/-37%/-3%，三家合计3月营收同比+13%。HDI大厂华通：24Q1收入156亿同比+15%环比-23%，24M3收入55亿同比+19%环比+27%。据digitimes，目前 HDI产能稼动率较满，主因手机/服务器/车用/NB产品/卫星通讯等需求带动HDI需求提升，5G+AI手机推动HDI应用加速推广。耀华、华通近期均表示其 HDI 产能相对吃紧，订单比较满。而从国内的 PCB 厂商的了解，3 月份 HDI 订单很旺，像胜宏、景旺等HDI 产能目前是满稼动率运转，若下游 HDI 需求持续旺盛，行业或面临短期供需失衡的情形。 库存方面，中国大陆PCB厂商库存23Q3环比提升，周转继续下降。23Q1/Q2/Q3大陆PCB厂商库存环比-4.4%/-2.8%/+15.5%；台股头部PCB厂商库存环比-13.5%/-3.5%/+11.3%，23Q3环比增速均大幅转正，显示库存较大程度去化后有一定回补。中国大陆及中国台湾PCB板块库存周转天数在库存水位持续下滑以及新品备货的背景下环比向下改善。 产能利用率情况，国内厂商24Q1整体产能利用率环比表现平稳，展望Q2订单能见度较佳，稼动率有望环比提升。据各厂商最新的跟踪情况，在经历23H2新品备货季，叠加下游库存去化较大后的补库需求后，进入24Q1目前多数厂商产能利用率保持在80%以上，表现相对平稳。4月份头部PCB厂商整体稼动率仍保持向上趋势，下游订单能见度普遍在1-2个月。 苹果链软板24Q1需求短期因高基数承压，或将于Q2迎来改善拐点。 鹏鼎控股23Q4收入116.1亿同比+1.67%环比+30.9%，归母净利14.4亿同比-17.4%环比+39.7%，净利率约12.4%同比-2.9pcts环比+0.9pct，23Q4业绩下滑主因大客户非手机类产品需求下滑，尤其miniled板需求大幅降低，导致盈利能力受损。24Q1收入66.9亿同比+0.3%，显示公司大客户新机需求在Q1边际走弱。东山精密23年营收336.51亿元同比+6.56%，归母净利19.65亿元同比-17.05%，23年业绩基本符合预期，利润下滑主因光电显示板块拖累，但核心业务仍表现稳健。Q4营收111.51亿元同比+27.27%环比+26.23%，归母净利6.32亿同比-19.78%环比+24.34%。展望24Q1，因大客户去年同期基数较高，鹏鼎东山短期会面临一定同比下滑的压力，同时考虑目前大客户供应链库存水平较为健康，随着大客户MR、pad、可穿戴等新品陆续发售，有望迎来边际改善拐点。目前鹏鼎东山股价及估值均进入历史低位，中长期我们认为苹果发布的MR产品VisionPro将对供应链注入未来增长动能，鹏鼎/东山核心配套该款产品、单机供货价值量仅次于手机、接近iPad，且在大客户创新带动下，整体产品矩阵的使用体验和市场空间有望进一步打开。 东山精密：大股东三年期15亿定增彰显信心，双轮驱动战略未来可期。公司近期公告可转债发行项目终止，同时拟向实控人袁氏兄弟定向增发募资15 亿元，发行价11.49 元。此次大股东三年期定增背景是公司原计划的可转债融资计划受市场环境及政策变化、资本运作计划等多重因素影响搁置，公司为继续推进消费电子+汽车电子双轮驱动战略，仍需持续投入，大股东以定增方式注资积极响应政策号召，三年期锁定加强与公司利益绑定，一方面彰显公司管理层对于公司未来战略发展的信心，另一方面有望使得公司资本结构得到有效改善。 覆铜板环节景气已逐步回升，生益科技高速材料在国内外核心客户获得较佳进展。 生益科技：行业整体处于周期底部并有望回升，公司望持续受益于产品高端化升级及AI算力大势。短期来看，公司24Q1稼动率较23Q4保持稳中向好，进入Q2公司下游订单饱满，稼动率环比或将进一步提升。且PCB/CCL价格已呈现企稳回升迹象，我们认为公司在此轮行业触底后逐步上行的周期中以产能稼动率为优先的市场策略，持续推动公司产品升级、结构优化，ASP及盈利有望得到提升。而若CCL价格随着上游原材料涨价以及在下游需求回暖背景下有望迎来持续回升，公司的利润端迎来较大的弹性改善空间。在中高端产品方面，公司M8 材料已通过海外N客户的认证，未来有望起量，且国内算力需求亦有望于今年迎来持续放量，公司在国内核心客户供应链具备卡位优势；ABF 载板基材已通过国内大客户验证，目前进展良好，海外客户已实现小批量出货。且公司在汽车板、数通板、卫通板等中高端产品技术优势明显，有望持续发力，形成持续成长动能。此外，子公司生益电子在数通领域逐步突破国内外头部客户，新产能持续爬坡，有望于Q1实现扭亏，对生益科技形成正面贡献。公司长期逻辑清晰，产品高端化升级有望持续兑现，中长线具备超预期潜力。 11、声学/马达：Pura70光学方案带来电机应用创新，AI应用赋能传统声学新体验 华为Pura70采用弹出式伸缩镜头，关注电机及齿轮传动应用创新。华为Pura70弹出式伸缩镜头引发业内关注，搭配大底传感器和大光圈镜头，成像质量相比传统摄像头更佳。根据“微机分WekiHome”拆解，华为超聚光伸缩摄像头模组通过步进电机带动齿轮转动，从而实现摄像头的伸缩。瑞声科技（诚瑞光学）有研发镜头+马达+防抖系列解决方案，可应用于弹出式伸缩镜头，此外兆威机电在伸缩摄像头方面亦有相关的布局及技术储备。 智能眼镜/耳机产品搭载多元化声学方案，提供新形态产品。1）3月25日小米MIJIA智能音频眼镜悦享版上新，首发499元，4月15日正式开售，产品音频部分采用气传导的开放声场技术及双重防漏音技术，支持通话降噪；配备6处人体工学检测点，可智能识别、动态跟踪眼镜佩戴状态，随手摘镜音乐即停。2）2月OPPO发布新一代的 Air Glass 3 智能眼镜，在镜腿内置了扬声器、麦克风，结合内置的 AndesGPT，只需轻轻触碰镜腿即可唤醒语音助手，实现智能交互。3）2月魅族发布智能眼镜MYVU原力蓝全球通用版，AI功能全面升级，新增AI Persona多人设随身助理、AI智能点歌、6国语言AI语音转写及AI听写会议自动记录功能。4）2月三星Galaxy Buds系列耳机进行OTA升级，内置 Galaxy AI，新增实时翻译和口译两项功能。6）23年9月华为推出华为智能眼镜2，搭载同向双振膜澎湃单元、逆声场隐私聆听2.0技术，可实现振幅较上一代+40%，播放响度最大+30%，防漏音能力较上代提升60%。 瑞声科技：预计2024年声学/马达、光学等多方面业务改善，PSS并表有望贡献长期业绩增量。1）声学业务：23年75亿元同比-15.4%，毛利率28.4%同比+0.3pct，毛利率提升主要受益于客户升规升配。下半年受益于市场升规升配趋势，声学产品单价环比回升约10%。高端产品持续交付，2023年全年SLS大师级扬声器出货量突破千万支。公司总体认为23年年初的声学降规逐渐向升规演进。公司认为AI对于语音交互的需求，会带来高信噪比、高性能麦克风的导入，预计麦克风价值量有望提升。扬声器方面，公司会持续推广高音质扬声器。公司收购的车载声学标的PSS已于2月中旬确认并表，有望实现业务协同、贡献长期增量。2）电磁传动及精密结构件：23年收入82.5亿同比+13.3%，毛利率20.1%同比-1.2%。其中电磁传动方面，凭借在启停速度、振动频率和转化效率方面的集团的横向线性马达出货量实现全年同比增长13.3%。 12、被动元件：库存调整仍在持续，?关注汽车、AI 应用需求带动 被动元件大厂行业库存调整仍在持续，看好汽车、AI等中长期增长点。1）村田：公司预计24Q1地震将对利润产生3-5亿日元的负面影响。AI应用对服务器系统的影响最大，带来电容数量增加，此外AI也将提升电脑的相关零部件数量，但对手机的影响目前仍以云端/软件处理为主，公司目前不期望有大幅增长。2）京瓷：受全球经济放缓、公司主要的半导体及信息/电新市场复苏慢于预期影响，公司FY24前三季度（23Q2-Q4）业绩低于预期，预计这种商业环境将在24Q1持续，并将FY24全年（23Q2-24Q1）营收指引自2.05兆日元下修至2兆日元，年减1.3%，其中核心零部件/电子零部件/解决方案业务预测均有所下调。公司表示半导体相关市场可能于2025年日历年迎来大幅上涨。公司MLCC和晶体器件产品大量为手机应用，且多为高端机型，因此该部分需求未见增加趋势，除非高端手机出货提升；短期受夏季季节性因素影响可能出现增长。3）TDK：公司预计24Q1销售净额环比-13%~-16%，其中ICT市场的需求将受到季节性因素的影响，从而使传感器应用产品和能源应用产品的净销售额出现下滑。4）国巨：3月营收同环比回复正增长，同比+11.3%/环比+18.5%，主要系3月工作天数恢复正常、客户端稳定拉货所致。24Q1营收同比+9.2%/环比+4.2%。国巨表示目前市场供需及大环境不确定性仍高，预计客户端库存调整将于Q2结束，乐观看待AI应用营运动能及后市展望。 受益于消费电子等终端景气复苏、产能利用率提升，国内大厂23Q4利润同比增长持续。1）顺络电子：24Q1营收及归母净利同比增长，主要受益于手机业务复苏、汽车电子及储能业务高增。公司24Q1营收12.59 亿元，同比+22.9%/环比-7.7%；归母净利润1.70亿元，同比+111.3%/环比+4.3%；其中1 月业务创单月历史新高，2月受春节假期影响，3月恢复增长。分业务看，24Q1信号处理/电源管理/汽车电子及储能/陶瓷、PCB及其他业务分别同比+27.87%/-0.07%/93.42%/26.82%。24Q1毛利率36.95%，同比+4.8pct，盈利能力提升主要系精密电子元件及新应用领域业务发展顺利，市场订单增加，产能利用率持续提升、产品结构改善、人工效率提升等因素。2）风华高科：23Q4归母净利润同比+35.7%~+392.9%/环比-26.9%~+165.4%，扣非归母净利润同比+134.7%~+188.0%/环比+62.5%~+312.5%，归母净利润同比高增主要系随着下游市场复苏及新能源、汽车电子等国产化需求强劲，公司产品应用领域持续拓展、客户资源稳步扩大，三大主营产品片式电容器（MLCC）、片式电阻器、电感器销量大幅提升。3）三环集团：23Q4营收同比-12.8%~+73.3%/环比-29.4%~+40.4%，归母净利润同比+9.7%~+95.9%/环比-30.1%~+24.9%；业绩增长主要受益于随着消费电子等下游行业复苏及公司产品技术/品质提升，部分产品订单回升；MLCC产品下游市场拓展，销量同比实现较大增长；公司陶瓷背板业务下游需求呈复苏态势，未来伴随稼动率提升及高容产品出货有望带动整体营收持续提升。 13、设备：3C设备短期景气度承压，静待机器视觉行业需求触底回暖 消费电子、新能源光伏和储能等行业需求不振，2023年设备厂业绩大多承压，关注机器视觉行业复苏节奏及XR/钛合金等新技术趋势下的结构性看点。2023年受宏观经济等因素影响导致消费电子、新能源光伏和储能等行业需求不振，设备厂商业绩大多承压，目前下游需求仍未见明显复苏，但行业长线成长逻辑及国产替代趋势依旧清晰，老龄化及技术发展驱动智能制造升级，AI亦有望拓展机器视觉应用领域。部分机构预期机器视觉市场的调整已接近尾声，海外龙头康耐视收入有望恢复两位数增长。在3C设备领域，XR等终端创新有望带来新的增长空间，钛合金凭借高强度、轻量化、耐腐蚀性等特性，智能终端逐步引入钛合金材料。我们建议关注XR/钛合金等新技术趋势下的结构性看点。 四、投资建议 基于研究框架与产业数据跟踪，我们认为消费电子产业链景气度已在触底回升，而行业创新亦在加速，随着终端品牌、芯片、软件应用等产业链龙头在AI技术上的共同投入，智能终端有望迎来AI创新浪潮，汽车智能化处于高速发展阶段，高阶智能驾驶正快速落地。 1）苹果链：产业链处于历史估值底部，关注苹果后续AI方面布局。我们预期24Q2 iPhone备货相对平稳，上半年iPhone同比下降有限，24年iPhone出货望仅有个位数下降。另外，非iPhone产品例如Mac、Pad、穿戴等，因为23年上半年快速去库存，24年同比有望增长，叠加Vision Pro出货，能在一定程度上对冲iPhone下降，且25-26年我们认为苹果iPhone、穿戴和XR硬件创新又将迎来大年。我们建议关注苹果在生成式AI方面的布局。国内苹果链当前估值已处于历史低位，且不少优质公司仍有个体alpha。我们继续首推****，看好****、****、****、****、****、****、****、****、等，并关注****、****等。 2）安卓链：把握行业复苏节奏、新品创新以及格局变化趋势下的机遇。考虑到23H1产业链在销量疲弱及库存调整下的低业绩基数，我们预计24H1大部分安卓链公司业绩同比增速较乐观；另外，关注华为高端机销量趋势及参与Pura70等新品创新供应链，以及小米、传音等海外市场销量趋势。总体建议关注受益于安卓复苏及终端格局变化的优质标的****、****、****、****等。 3）Smart EV：汽车智能化进入高速发展阶段，关注华为和小米汽车链。伴随问界 M9 开启批量交付、车载芯片短缺问题缓解、智界S7降价升配重新上市，我们预计4月包含问界、智界在内的华为智选车型销量有望进一步突破。另外，小米SU7上市热销超预期，建议关注后续产能爬坡进展及用户口碑情况，我们看好****凭借生态优势在汽车领域的长期趋势；最后，建议关注深度受益汽车智能化和电动化的优秀供应链公司，包括Tier1.5、智能驾驶、智能座舱、三电系统等环节，看好****、****、****等。 4）XR：Vision Pro二季度有望全球发售，把握产业链优质公司。我们预计苹果Vision Pro二季度有望在全球发售带来板块行情，建议关注参与Vision Pro独家组装及零部件深度垂直一体化的****，摄像头主力供应商****，IPD瞳距调节模组厂商****，金属结构件供应商****，并关注****、****等。AR方面，建议关注科技大厂AI融合新品发布。 5）出海：关注国内优质出海品牌厂商。国内品牌厂商背靠国内完善的供应链制造体系具备竞争优势，建议把握在海外市场具备渠道、品牌、运营、产品性能及价格等优势的品牌厂商，包括****、****、****等。 6）AI应用：关注AI PC、AI手机等AI端侧创新大势、多模态AI应用逐步落地带来的投资机遇。我们认为随着终端品牌、芯片、软件应用等产业链龙头在AI技术上的共同投入，PC/手机/XR/可穿戴/智能家居/智能汽车等终端有望迎来AI创新浪潮，此外多模态应用逐步成型，建议关注AI应用逐步落地带来的投资机遇。 风险提示：需求不及预期，宏观经济下行，贸易摩擦加剧，行业竞争加剧等。 参考报告： 1、《消费电子行业深度跟踪报告—多维数据框架详解消费电子景气与创新趋势》 2024-01-08 2、《消费电子行业深度跟踪报告：终端需求温和复苏，把握AI融合新品与Smart EV等主线》2024-03-20 团队介绍 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，15年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。 团队成员：曹辉、王恬、程鑫、研究助理（谌薇、涂锟山、王虹宇、赵琳）。 团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 投资评级定义 股票评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。
点击招商研究小程序查看PDF报告原文 《消费电子行业深度跟踪报告：终端需求Q1延续弱复苏，关注AI终端及智能车新品创新-20240424》 我们认为消费电子产业链景气度已在触底回升，Q1手机/PC等终端需求延续弱复苏。AI融合新品与Smart EV等创新亦在加速。苹果近期AI进展不断，产业链处于历史估值底部；华为Pura70上市引发市场关注，新兴市场持续景气，低基数下预计H1大部分安卓链公司业绩同比增速较可观；问界连续3月蝉联国内新势力月销冠军，小米SU7及智界S7焕新版上市，高阶智能驾驶正加速落地。 终端景气与创新跟踪：Q1手机/PC等需求延续弱复苏，AI端创新不断，小米SU7/华为Pura70及新款智界上市。 1）手机：Q1安卓机需求稳步复苏，华为Pura70上市带来光学/麒麟芯/AI/卫星通信等创新看点。Q1手机需求稳步复苏，全球出货量同比+7.8%至2.89亿部，年初至3月底国内安卓机销量同比个位数增长。产业链预计24年出货增长低个位数；分阵营看，安卓阵营库存健康并呈现弱复苏，建议关注华为回归带来的格局变化，Pura70于4月18日上市，带来光学/麒麟芯/AI/卫星通信等创新看点，其中Ultra款后置主摄首创超聚光伸缩摄像头引发关注；苹果方面，我们预计Q2 iPhone备货相对平稳，上半年iPhone同比下降有限。AI手机逐步落地，主打AI功能的三星S24 Q1全球销量可观，而苹果在6月WWDC是否推进AI布局引发关注，Canalys预计24年AI手机出货占比5%。 2）PC/平板：Q1 PC出货量同比恢复增长，关注AI PC密集上市和首款OLED屏iPad Pro发布。受益于海外市场需求回暖及库存端改善，24Q1 PC出货量同比恢复增长，同比+1.5%至5980万台，终端和芯片厂认为目前库存处在正常水平，产业链预计24全年受益于AI PC和Windows更新周期有望温和复苏。年初以来AI PC密集发布，近期华为发布MateBook X Pro首次搭载盘古大模型，联想Tech World大会发布了内置个人智能体“联想小天”的AI PC系列产品，此外苹果新款M4芯片或侧重于AI升级，产业链预计AI PC换机主周期有望从下半年开始，预计到27年将有60-80%的PC兼容AI功能。平板方面，苹果有望5月发布首款OLED屏iPad Pro及首次推出12.9寸iPad Air，有望提振24年iPad销量。 3）可穿戴：24年出货预计双位数增长，关注海外新兴市场、AI穿戴创新。IDC预计可穿戴设备有望在24年实现进一步增长，预计出货量将同比+10.5%至5.597亿部。TechInsights预计2024/2025/2026年全球智能手表市场销量同比增长5%/8%/7%。其中，印度等海外新兴市场可穿戴需求仍有望较佳，主要受益于中低端产品需求增长。我们认为智能手表大健康功能仍在迭代，渗透率仍有较大提升空间；TWS需求逐步回暖，全球中低端TWS市场渗透率仍有提升空间。同时，众多厂商计划在穿戴设备中集成生成式AI。 4）XR：苹果Vision Pro二季度有望全球销售，关注AR与AI融合新品。当前VR需求仍低迷，而消费级观影及信息提示AR需求较好。苹果Vision Pro应用生态正不断完善，近期推出首部Immersive Video格式体育影片及多款空间游戏，我们预计Vision Pro二季度有望在全球上市。AR方面，可关注科技大厂AR新品发布以及与AI融合创新，例如Meta/Open AI等厂商新品。 5）智能家居：24Q1各品类需求延续分化，全年总体需求有望回暖。24M1-2全球TV出货量同比-2.0%至3430万台，体育大年刺激下24年出货有望微增或持平；2月中国智能音箱销量继续同比下滑，中国监控摄像头线上市场量价同比均提升；扫地机 3月景气度有回升，全年量额增幅有望继续扩大；受到Switch进入生命周期第8年、PS5销量下滑等影响，24M2游戏机销量同比下滑。产业链预测24年智能家居总体需求有望持续回暖，关注AI 赋能智能家居创新趋势。 6）汽车：小米 SU7、新款智界 S7 上市，中高阶自动驾驶成车企竞争焦点。受益于多款新车推出、季末销量冲刺、新能源车市场消费信心逐步恢复等因素，24M3全国乘用车/新能源车市场销量同环比提升，新能源车渗透率达39.5%。国内新能源汽车厂商销售表现分化，其中问界全系交付新车3.17万辆，连续3个月蝉联中国市场新势力品牌月销量冠军；政策方面，4月12日商务部等14部门联合发布《推动消费品以旧换新行动方案》，关注后续政策落地对乘用车消费的带动作用；新车方面，3月28日小米SU7正式上市，售价21.59~29.99万元，4月3日大定破10万、锁单量超4万，关注后续产能爬坡进展及用户口碑情况；4月11日华为智界S7系列降价增配全新上市并宣布开启海量交付，首发华为视觉智驾ADS基础版及智界S7 Ultra车型；智能化方面，小米推出Pilot Pro/ Pilot Max两套智驾方案，4月特斯拉宣布FSD Beta更名为FSD (Supervised)，正式取消测试版标签。 产业链跟踪：低基数下预计H1大部分安卓链公司业绩同比增速较可观，关注苹果AI、华为/小米新车及新机、光学创新等。 1）品牌商：苹果近期AI布局进展不断，关注华为/小米新机及新车上市。苹果：苹果近期在大模型/芯片/终端/软件方面AI布局线索频出；华为：23年销售收入7042亿元同比+9.6%，净利润870亿元同比+144.38%，Pura70上市带来光学等创新看点，问界新车表现突出，智界S7焕新升级+降价齐发力；小米：3月28日小米SU7发布，4月3日锁单超4万，关注后续产能爬坡情况；传音：24Q1下游新兴市场高景气度延续，出货量同比增长近85%；萤石：23年及24Q1盈利质量持续提升，24年关注AI创新融合，智能入户/清洁机器人等新品以及云平台业务成长。 2）整机组装：关注PC、手机及MR等终端AI化加速演进趋势。从台股6家头部代工厂月度数据来看，24M3整机厂合计营收8415.5亿新台币同比+3.1%环比+24.1%，延续复苏趋势；广达、纬创、英业达等厂商对24年AI端需求保持乐观；国内龙头方面，受益新品驱动和自身alpha，立讯及比亚迪电子Q1望保持同比较快增长。 3）主芯片：24Q1国内SoC公司营收同比改善，海外大厂看好AI手机/PC趋势前景。手机：高通/联发科预计24Q1手机业务环比持平或季节性小幅下滑，24全年全球手机出货持平或小幅提升，此外生成式AI有望成为2024年手机应用需求提升的关键动能；PC：AMD预计24Q1公司PC业务将出现季节性环比下降，大厂普遍看好AI PC趋势对行业的带动作用；IoT：国内SoC公司低基数下24Q1业绩同比增速较好，关注中低端TWS等细分赛道进展。 4）光学：手机光学处于传统淡季，Pura70 Ultra主摄首创超聚光伸缩摄像头。中国台湾光学厂商：24M3月度总营收同环比提升，结束连续3月的环比下滑，大立光表示3~5月业绩将维持淡季水平，旗舰机型镜头将于24H2集中登场；舜宇：3月手机镜头出货量同比提升，主因去年同期及24M2基数较低，公司预计24年大客户份额提升将助力手机镜头出货量同比+5%，毛利率提升至20%，预计24年手机摄像模组出货持平；创新方面，24年苹果新机潜望式有望进一步渗透，安卓端大pixel、大底趋势显著，华为Pura70 Ultra款后置主摄首创超聚光伸缩摄像头，国内CIS厂商加速高端机型国产替代。 5）显示：3月大尺寸TV面板价格已超去年高点，关注OLED屏平板及PC新品创新。面板供给端格局持续优化，面板厂继续控产调价，1月电视面板价格全面止跌，2月起涨，3月全面拉涨，55/65’’ LCD TV价格已超去年高点。LCD显示器面板价格自3月起涨，笔记本价格止跌；创新方面，华为新发布全球首款柔性OLED笔记本MateBook X Pro，苹果首款OLED屏iPad Pro有望5月发布，关注OLED中尺寸应用趋势。 6）结构及功能件：关注钛合金、微晶玻璃及散热材料等中长期创新趋势。金属：继苹果iPhone15Pro系列后，小米14系列特别版、三星S24 Ultra均采用钛金属，国内比亚迪电子、长盈为主力供应商；玻璃：以华为第二代昆仑、小米龙晶、荣耀巨犀、苹果超晶瓷等为代表的微晶玻璃材料的创新升级，未来或有更多的品牌厂商在玻璃方面进行升级；功能件：关注消费终端AI化创新推动散热材料升级以及需求的提升。 7）充电/连接：国内电动汽车充电基础设施快速发展，汽车智能化带动高速连接器需求。充电：国内充电基础设施持续增长，24M3全国充电基础设施累计931.2万台，同比+59.4%；24Q1桩车增量比达1:2.5。连接：汽车电动化、多传感器融合趋势及AI大模型等上车，促进车内高压/高速连接器量价齐升。安费诺预计24Q1汽车、移动设备将受季节性因素拖累；泰科预计FY2024全年公司汽车业务超额增速4%-6%。 8）射频/天线：预计24Q1同比增速可观，华为 Pura 70 卫星通信功能升级及国内龙头LPAMiD新品进展。稳懋24M3营收环比重回增长，24Q1营收同比+55%/环比-9%略好于此前环比低预期，公司预计5G手机渗透率提高、Wi-Fi 7以及AI应用带动手机景气复苏有望驱动公司24Q2业绩增长。国内龙头L-PAMiD进展略有延后，去年同期低基数下，预计一季度同比业绩增速普遍可观，建议关注后续新品进度。创新方面，华为Pura70系列搭载双卫星通信，支持发送图片信息，引领卫星通信技术在手机端应用。 9）电池：短期景气呈现好转趋势，关注终端AI化推动电池技术创新升级。中国台湾消费电池厂商24M3月营收145.5亿同比-7.7%环比+21.8%，据我们跟踪下游整体出货量有一定的改善，收入下滑源于上游电池材料降价带动电池价格逐步调整。库存方面，23Q4库存同比-25.3%环比-14.6%显示行业库存压力已经得到较明显的缓解。我们认为目前电芯环节呈现边际向好趋势，上游电池主材降价带来成本端的优化，行业库存已恢复至健康水平，叠加AI赋能消费终端创新不断，有望带动需求回升，推动电芯厂商盈利能力恢复，且硅碳负极技术有望得到加速推广，进一步提升电池能量密度及容量。 10）PCB：H1行业整体稼动率趋好，关注AI算力浪潮及HDI需求持续向好趋势。目前PCB板块整体呈现结构性行情及趋势，以沪电、深南、胜宏、生益等为首的算力PCB硬板厂商持续受到市场关注；HDI大厂华通：24Q1收入156亿同比+15%环比-23%，24M3收入55亿同比+19%环比+27%，公司表示因手机/服务器/车用/NB产品/卫星通讯等需求带动HDI需求提升，其 HDI 产能相对吃紧，而国内 PCB 厂近期亦表示HDI 产能目前满稼动率运转；产能利用率：国内厂商24Q1整体产能利用率环比表现平稳，多数保持在80%以上，展望Q2订单能见度在1-2个月的较佳水平，稼动率有望环比提升；鹏鼎控股：23Q4收入116.8亿同比+2.3%环比+30.9%，归母净利14.4亿同比-17.4%环比+39.7%，业绩下滑主因大客户非手机类产品需求下滑，尤其miniled板需求大幅降低，24Q1收入66.9亿同比+0.3%；东山精密：23Q4营收111.51亿元同比+27.27%环比+26.23%，归母净利6.32亿同比-19.78%环比+24.34%，基本符合预期。覆铜板环节景气已逐步回升，生益科技高速材料在国内外算力龙头客户获得较佳进展。 11）声学/马达：Pura70光学方案带来电机应用创新，AI应用赋能传统声学新体验。华为Pura70采用弹出式伸缩镜头，通过步进电机带动齿轮传动模，以实现关键零部件的升降运动。小米、三星、OPPO、华为等推出搭载多元化声学方案的智能眼镜/TWS产品。瑞声科技23H2业绩符合预期，预计24年声学/马达、光学等多方面业务改善，PSS并表有望贡献长期业绩增量。 12）被动元件：库存调整仍在持续，关注汽车、AI应用需求带动。国巨3月营收同环比回复正增长，24Q1营收同比+9.2%/环比+4.2%。国巨表示目前市场供需及大环境不确定性仍高，预计客户端库存调整将于Q2结束，乐观看待AI应用营运动能及后市展望。此外被动元件大厂如村田/京瓷/TDK 等23Q4营收普遍环比持平，大厂普遍看好汽车、AI应用对需求的带动作用；国内方面，顺络电子24Q1营收及归母净利同比增长，主要受益于手机业务复苏、汽车电子及储能业务高增，同时去年同期基数较低所致。关注国内大厂后续新品及新领域应用进展。 13）设备：3C设备短期景气度承压，静待机器视觉行业需求触底回暖。消费电子、新能源光伏和储能等下游需求不振，3C设备短期景气度承压，但行业长线成长逻辑及国产替代趋势依旧清晰，AI亦有望拓展机器视觉应用领域，部分机构预期机器视觉市场的调整已接近尾声，海外龙头康耐视收入有望恢复两位数增长。 投资建议：基于研究框架与产业数据跟踪，我们认为消费电子产业链景气度已在触底回升，而行业创新亦在加速，随着终端品牌、芯片、软件应用等产业链龙头在AI技术上的共同投入，智能终端有望迎来AI创新浪潮，汽车智能化处于高速发展阶段，高阶智能驾驶正快速落地。 1）苹果链：产业链处于历史估值底部，关注苹果后续AI方面布局。我们预期24Q2 iPhone备货相对平稳，上半年iPhone同比下降有限，24年iPhone出货望仅有个位数下降。另外，非iPhone产品例如Mac、Pad、穿戴等，因为23年上半年快速去库存，24年同比有望增长，叠加Vision Pro出货，能在一定程度上对冲iPhone下降，且25-26年我们认为苹果iPhone、穿戴和XR硬件创新又将迎来大年。我们建议关注苹果在生成式AI方面的布局。国内苹果链当前估值已处于历史低位，且不少优质公司仍有个体alpha。我们继续首推****，看好****、****、****、****、****、****、****、****等，并关注****、****等。 2）安卓链：把握行业复苏节奏、新品创新以及格局变化趋势下的机遇。考虑到23H1产业链在销量疲弱及库存调整下的低业绩基数，我们预计24H1大部分安卓链公司业绩同比增速较乐观；另外，关注华为高端机销量趋势及参与Pura70等新品创新供应链，以及小米、传音等海外市场销量趋势。总体建议关注受益于安卓复苏及终端格局变化的优质标的****、****、****、****等。 3）Smart EV：汽车智能化进入高速发展阶段，关注华为和小米汽车链。伴随问界 M9 开启批量交付、车载芯片短缺问题缓解、智界S7降价升配重新上市，我们预计4月包含问界、智界在内的华为智选车型销量有望进一步突破。另外，小米SU7上市热销超预期，建议关注后续产能爬坡进展及用户口碑情况，我们看好****凭借生态优势在汽车领域的长期趋势；最后，建议关注深度受益汽车智能化和电动化的优秀供应链公司，包括Tier1.5、智能驾驶、智能座舱、三电系统等环节，看好****、****、****等。 4）XR：Vision Pro二季度有望全球发售，把握产业链优质公司。我们预计苹果Vision Pro二季度有望在全球发售带来板块行情，建议关注参与Vision Pro独家组装及零部件深度垂直一体化的****，摄像头主力供应商****，IPD瞳距调节模组厂商****，金属结构件供应商****，并关注****、****等。AR方面，建议关注科技大厂AI融合新品发布。 5）出海：把握在海外市场具备渠道、品牌、运营、产品等优势的品牌厂商，包括****、****、****等。 6）AI应用：关注AI端侧创新、多模态AI应用逐步落地带来的投资机遇。 风险提示：需求不及预期，宏观经济下行，贸易摩擦加剧，行业竞争加剧等。 一、消费电子板块行情回顾 2024年3月，消费电子（SW）行业指数+7.58%，同期电子（SW）行业指数+1.07%，沪深300指数+0.61%。2024年初至3月底，消费电子（SW）行业指数-7.86%，同期电子（SW）行业指数-10.45%，沪深300指数+3.10%。 从细分板块来看，2024年3月，光学元件（+14.1%）、消费电子零部件及组装（+8.9%）、印制电路板（+6.6%）、面板（+1.8%）、LED（+0.6%）、品牌消费电子（-0.4%）、被动元件（-0.6%），同期电子（SW）指数+1.1%，其中光学元件、消费电子零部件及组装、印制电路板和面板跑赢电子（SW）指数。 截止到2024年3月底，消费电子板块整体PE-TTM估值从低位区间逐步修复至近28倍，接近近两年均值。 A股个股方面，2024年3月涨幅靠前的前十：福蓉科技（+83.2%）、致尚科技（+65.4%）、光弘科技（+49.2%）、胜蓝股份（+44.7%）、兆龙互联（+39.4%）、水晶光电（+34.7%）、利和兴（+32.2%）、科森科技（+30.7%）、精研科技（+30.4%）、欧菲光（+27.7%）；跌幅靠前的前十：晶晨股份（-15.0%）、清越科技（-14.5%）、智立方（-14.0%）、慧智微（-13.3%）、杰普特（-12.1%）、视源股份（-11.9%）、华兴源创（-11.25%）、华灿光电（-11.0%）、深科达（-10.2%）、天键股份（-9.9%）。 H股及境外个股方面，2024年3月涨多跌少。 二、终端景气与创新跟踪：Q1手机/PC等需求延续弱复苏，AI端创新不断，小米SU7/华为Pura70及新款智界上市 随着5G、AI等技术的渐臻成熟，电子产品的形态逐步发生转变，多个品类的智能终端在随身、生活、出行等场景中创新不断，正在以多点开花的形式遍布在我们生活当中。我们将对智能手机、PC/平板、可穿戴（智能手表、TWS）、XR、智能家居、智能汽车等终端的景气度与创新进行跟踪。 1、手机：Q1安卓机需求稳步复苏，华为Pura70上市带来光学/麒麟芯/AI/卫星通信等创新看点 目前智能手机行业处于存量调整期，2014年后行业集中度提升，2023年出货量为近10年最低值。以iPhone4为起点，技术不断迭代创新，智能手机行业进入高速发展期。经过十余年的高速发展，目前智能手机行业处于存量调整期。2014年后行业集中度提升，目前主要玩家包括苹果、三星、小米、OPPO、vivo、华为、荣耀、传音等。据IDC，2023年全球智能手机出货量同比-3.2%至11.7亿部。2023年苹果登顶、份额创下新高，传音首次进入前五。 24Q1全球智能手机需求稳步复苏，出货量同比+7.8%至2.89亿部。据IDC，23Q1~Q3全球智能手机出货量同比跌幅持续收窄，23Q4结束连续九个季度的下滑，主要系厂商库存状况23Q2以来持续改善，新机型的推出，以及新兴市场的需求反弹。24Q1全球智能手机出货量同比增长7.8%至2.894亿部，智能手机继续稳步复苏。手机SoC龙头联发科1月份营收创16个月来新高，同比高增主因客户因春节提前拉货及去年同期基数较低；受春节影响，2月营收环比下滑，但同比增长；前2月累计营收830亿新台币，同比+57.47%。 年初至3月底国内安卓机销量同比个位数增长。23M8以来国内安卓机销量整体需求呈现边际复苏态势，主要受华为Mate 60/X系列、小米14系列和荣耀/vivo等新机发布及库存改善带动。据IDC，23Q4中国智能手机出货量7363万台，同比增长1.2%，在连续同比下降10个季度后首次实现反弹。据我们跟踪，年初至3月底国内安卓机销量同比个位数增长。据信通院，1-2月国内智能手机出货量4355.5万部，同比增长12.5%。 分品牌来看，24Q1三星重回全球首位，传音继续稳居前五，小米表现回暖。据IDC，23Q4 Top5品牌三星、苹果、小米、传音、OPPO出货量分别为6010、5010、4080、2850、2520万部，同比-0.7%、-9.6%、+33.8%、+84.9%、-8.5%。三星重回首位，小米正从过去两年的下滑趋势中逐步回归，传音凭借新兴市场持续景气继续稳居前五。苹果同比下降主因是去年同期高基数，即因为22Q4递延出货导致23Q1基期垫高至历史高位，而24Q1相对正常出货叠加部分竞争因素导致同比下降。 库存端来看，安卓手机终端库存去化顺利，23H2恢复拉货加速供应链库存消化。联发科：23Q4电话会上表示公司认为目前库存水平非常健康，23Q4存货金额为432亿新台币，同比-38.9%环比-19.1%，并表示公司客户及其渠道库存亦处于正常水平。高通：23Q4电话会上表示安卓阵营库存已经正常化。小米：23Q3电话会上表示从22年初以来，公司一直在优化库存管理，23Q3存货金额368亿元，同比下降30.5%，为11个季度以来最低的库存水位，手机上游物料供应链在23Q3开始看到库存加速消化，23Q4存货同比来看亦有所下降。 新机来看，华为Pura70上市带来光学/麒麟芯/AI/卫星通信等创新看点，三星S24系列全球销量可观，OPPO Find X7率先支持5.5G。 华为Pura70上市带来光学/麒麟芯/AI/卫星通信等创新看点。4月18日华为Pura 70系列加入先锋计划，标准版/Pro/Pro+/Ultra四个版本起售价5499/6499/7999/9999元。Pura 70创新看点在于光学、麒麟芯片、AI、卫星通信、星闪等。1）光学影像引领安卓阵营：a）后摄模组采用全新三角形相机岛设计；b）Ultra款后置主摄首创超聚光伸缩摄像头，提升变焦能力，结合1英寸大底主摄及F1.6物理光圈，增大主摄进光量；c）主摄首次大规模引入国产CIS供应商；d）延续全系潜望式、涂覆滤光片等光学创新，Ultra款潜望式升级到50M。2）处理器：Pura 70 Pro/Ultra首发搭载全新麒麟芯片9010，采用12核心CPU架构，GPU选用麒麟9000S同款的Maleoon 910。3）HarmonyOS 4.2系统：Pura70系列搭载全新HarmonyOS 4.2，支持AI隔空操控、智感支付，接入盘古大模型。4）延续Mate60上的卫星通信、星闪等技术创新，北斗卫星消息再升级，支持发送图片消息。 三星S24系列上市前三周同比增长8%，得益于生成式AI功能升级和发达国家的需求驱动。三星1月18日发布Galaxy S24系列手机，已于1月31日开售，最大的亮点在于引入了“Galaxy AI”功能，主要包括即圈即搜、通话实时翻译、笔记助手、语气调整等AI功能，据韩联社消息，创下Galaxy S系列预售之最。据Counterpoint，S24系列上市首三周的全球单位销量同比增长8%，高于同期S23系列的销量，得益于生成式AI功能升级，西欧、韩国和美国等发达市场需求强劲。与S24 Plus相比，S24和S24 Ultra需求销量保持相对平稳，S24 Plus同比增长52%，占销量的五分之一以上。 OPPO Find X7率先支持5.5G移动通信。3月28日，中国移动5G-A商用发布会在浙江杭州举行。会上介绍，中国移动5G Advanced网络（5.5G）正式商用，OPPO Find X7全系率先支持 5.5G移动通信。 vivo正式发布新一代折叠屏手机vivo X Fold3系列手机，vivo表示是行业首款AI大模型折叠屏手机。 AI应用与手机融合创新空间广阔，或成为手机创新的下一个突破口。当前智能手机已进入存量市场，创新不足导致用户换机周期延长。手机作为当前互联网的主要入口，AI应用范围不断扩大，从图像领域到语音领域、系统软件优化等。我们认为混合式AI值得关注，未来基于大模型的各类小模型及应用有望在移动端逐步落地，AI与手机融合的想象空间广阔，或成为手机创新的下一个突破口。根据Canalys定义，“AI手机”应满足以下标准：1）最低要求：SoC应包含能够加速AI任务的专用单元。（如高通Hexagon、联发科APU、Google TPU）；能在端侧运行LLM（如Google Gemini、三星Gauss）和其他生成式AI模型（如Stable Diffusion）；端侧LLM的推理性能应快于成人的平均阅读速度，相当于10 token/s；使用端侧AI生成图像的时间应小于2秒。2）可选要求：设备出厂时应预装LLM；为第三方开发者提供生成式AI相关的API和SDK；在设备上预装由厂商第一方开发的生成式AI功能。 2023年以来生成式AI在端侧逐步落地，近期苹果AI布局线索频出，苹果在6月WWDC是否推进AI布局引发关注。近期苹果AI布局线索频出，库克3月份访华期间称苹果的生成式AI将在今年晚些时候有新的新闻宣布，此外苹果在6月WWDC是否推进AI布局引发关注。另外，苹果3月份公开了大模型论文《一种用于设备定向语音检测的多信号大语言模型》。 展望未来，第三方机构和手机链厂商维持24年弱复苏趋势判断。第三方机构方面， IDC认为2024年将是智能手机市场恢复增长的一年，预计2024年出货量达到12亿部，同比增长2.8%。Counterpoint认为2024年全球智能手机出货量将温和反弹，高端和中低端细分市场领衔复苏，出货量预计将增长3%达到12亿部。Canalys认为受新兴市场经济和消费者支出恢复的推动，2024年全球智能手机市场将扩张4%。TechInsights预计2024年将出现温和反弹，年增长率为3%。手机链厂商方面，据23Q4业绩会，高通预计24年全球手机销量将同比持平或略有上升，包括5G手机从高个位数百分比到低双位数百分比的预期增长。联发科预计24年全球智能手机出货量将增长低个位数百分比至12亿部，5G渗透率将从23年高位50%增至低位60%。Qorvo预计2024年智能手机总销量将以低个位数增长，其中5G销量增长超过10%。 AI手机来看，Canalys预计2024年智能手机出货量中5%为AI手机，2027年升至45%。Canalys认为随着三星发布全新的Galaxy S24智能手机，生成式AI成为了其长期产品战略不可或缺的元素，特别是在高端和旗舰市场。此外，国内厂商已经发布了AI相关的产品和操作系统，并在2024年上半年仍有新产品发布的计划，以推动AI战略的发展。Canalys预计到2024年，智能手机出货量中的5%将是AI手机，到2027年，这一比例将上升至45%。IDC 预测到2024年，下一代 AI 智能手机的出货量将达到1.7亿部，占智能手机市场总量的近15%。随着用例的发展和行业参与者的不断推动，下一代AI智能手机将在2024年之后快速增长。 分阵营来看，1）苹果：我们预期24Q2 iPhone备货相对平稳，上半年iPhone同比下降有限，叠加下半年新品正常出货，24年iPhone出货望仅有个位数下降。2）安卓：安卓阵营手机库存已处在健康水位，整体需求呈现弱复苏趋势，华为Pura70已正式上市，带来光学/麒麟芯/AI/卫星通信等创新看点，建议关注华为回归带来的格局变化。此外，建议关注三星Galaxy S24系列等AI手机新品销售情况。 2、PC/平板：Q1 PC出货量同比恢复增长，关注AI PC密集上市和首款OLED屏iPad Pro发布 后疫情时代，PC/平板需求逐步回落。随着疫情带来的短期需求释放，叠加全球通胀高企等因素，2022-2023年PC/平板需求逐步回落，据IDC，2023年全球PC/平板出货量同比-13.9%/-20.5%至2.595/1.285亿台，Top5厂商表现均下滑。 受益于美洲、欧洲、中东和非洲需求回暖及库存端改善，24Q1 PC出货量同比恢复增长。据IDC，20Q2~21Q1受益于疫情驱动的居家经济，全球PC出货量同比加速增长，但21Q2同比增速开始明显下滑，22Q1增速转负，22Q2~23Q1跌幅持续扩大，主要受需求不振、库存积压等因素影响。23Q2-4全球PC出货量同比跌幅持续收窄，据IDC，23Q2、Q3、Q4同比跌幅分别为-13.4%、-7.6%、-2.7%。24Q1出货量同比恢复增长，同比增长1.5%至5980万台，主因美洲、欧洲、中东和非洲需求有回暖及库存端改善，24Q1出货量恢复到疫情前的水平，与19Q1的6050万台出货量相当。 分品牌看PC市场，据IDC，24Q1 Top6厂商联想、惠普、戴尔、苹果、Acer、华硕出货量为1370、1200、930、480、370、360万台，同比+7.8%、+0.2%、-2.2%、-14.6%、+9.2%、-4.5%，联想再次占据首位，其增长速度超过市场总体增速，主要系上年同期出货量大幅下降，苹果增长较强亦主要系上年下滑较大。 平板电脑方面，23Q1~23Q4出货量逐步回落，23Q4 华为和小米出货表现较稳健。据IDC，23Q4全球平板电脑出货量同比下降17.4%至3680万台，是自2016年以来第四季度平板电脑出货量的最大降幅，主因后疫情时代需求逐步释放，以及宏观经济没有显着改善。据IDC，23Q4苹果平板出货有所下滑，但仍成功保住了平板电脑市场出货首位。小米和华为第四季度均实现增长。 库存端来看，PC终端和芯片厂商认为PC库存目前整体趋于正常。终端厂商联想、戴尔和惠普库存水平持续改善，并认为目前PC库存水平处在较为健康水平。PC链芯片厂商英特尔、AMD 23Q4库存金额环比持续下降，库存趋势进一步好转，英特尔表示客户库存水平已趋于正常。 新品方面，苹果有望5月发布首款OLED屏iPad Pro及首次推出12.9寸iPad Air，有望提振24年iPad销量。?据彭博社消息，苹果计划于5月初发布新一代iPad产品，包括iPad Pro及平价 iPad Air，Pro将全面导入OLED屏，有望搭载M3芯片，Air将首次推出12.9寸产品，有望提振24年iPad销量。 创新方面，兼容AI功能的PC或改变人类工作方式。Canalys认为兼容AI的新一代PC将改变我们的工作方式。混合云计算和本地计算将使人们能够大幅提高工作效率，释放自身的创造力。根据Canalys定义，AI PC的最低要求是拥有专用芯片组或模块（包括AMD的XDNA、苹果的神经引擎、英特尔NPU和高通的Hexagon Tensor）以运行端侧AI 工作负载的台式机或笔记本电脑。 2024年以来AI PC密集发布。为了顺应PC领域的AI应用和趋势，众多科技巨头在AI技术上持续投入并推出AI PC新品。今年CES/MWC大会上，众多终端品牌及芯片厂商密集发布AI PC整机及芯片。近期AI PC动态主要包括： 华为MateBook X Pro首次搭载盘古大模型，并接入多款第三方AI应用。4月11日，华为发布AI PC MateBook X Pro 2024，首次搭载盘古大模型，带来多场景下的AI概要功能，可以快速提炼文字内容，还与WPS AI、文心一言、讯飞星火、智谱、万兴、灵境等合作。 苹果拟全面升级Mac产品线，M4芯片或侧重于AI升级。据财联社4月12日消息，苹果计划大改Mac产品线，Mac将配置具备AI功能的M4芯片，第一批搭配M4芯片的Mac预计于2024年后期或2025年前期发布。 联想4月18日 举办“AI for all”Tech World大会。4月18日，联想Tech World大会上全面展现了联想集团基于混合式人工智能判断的核心主张、战略图景和最新技术成果，重磅发布了AI新物种——内置个人智能体“联想小天”的AI PC系列产品。“联想小天”是用户专属的“个人智能体”，内嵌个人大模型，能与用户自然交互，在工作、学习和生活等诸多场景中为用户带来全新的AI体验。联想小天的核心功能点包括：拥有本地知识库；本地知识总结生成：基于个人指定文档的“总结/归纳”功能，并可自动匹配输出语言；数据安全保护：提供了芯片级的安全方案，并结合联想账号的管理系统，保证你的知识库只能被本地大模型调用；自然交互的AI生态：可以通过手写识别、语音识别实现自然交互，形成具备个人风格的图片、内容等。在工作场景，联想AI PC提供设备AI、服务AI、智能会议、AI工作助理和AI PPT等核心功能。对于个人生活场景，联想通过提供AI画师等功能，在重点通用场景功能之外，联想的AI PC还将专注于开发针对团队协作及家庭共享的AI体验，进一步覆盖会议、游戏和教育等垂类场景。 AMD 3月份举办AI PC创新峰会。AMD展示了AMD锐龙8040系列芯片，AI TOPS较第一代高出60%，同时重点展示基于AMD平台的丰富AI PC应用生态。 展望未来，24全年受AI PC和Windows更新周期驱动有望温和复苏。第三方机构方面，IDC认为随着全球经济接近复苏，PC市场也将复苏，预计2024年全球出货量将达到2.654亿台，比上年增长2.0%。Counterpoint认为AI PC和企业PC的换机周期将主要支撑2024年的出货量增长，预计同比增幅为5%。PC链厂商方面，戴尔表示对PC更新周期保持乐观，但预计短期内PC仍较疲软，预计复苏将推进到下半年，主要系企业和大客户仍持谨慎态度；惠普预计今年PC增长低个位数。英特尔预计24年PC TAM同比增低个位数。AMD预计2024年PC TAM将温和增长，预计TAM将随着AI PC的增加而集中在下半年增长。 AI PC换机主周期有望从24年下半年开始，预计到2027年将有60-80%的PC兼容AI功能。Canalys预测，初期兼容AI PC的应用仅限于特定的业务职能和需要强大硬件来运行高强度AI工作的专业技术人员。但在未来的五年里，优化后的大语言模型和AI工具市场的出现，以及融入强大AI集成的全新操作系统将促进兼容AI PC的普及。随着软件技术的迎头赶上，充分利用兼容AI PC的采用将在2025年加快上升，而届时也正是第二代AI PC的面世，与预测的市场更换周期吻合。兼容AI的PC的部署将稳步扩展到其他业务部门。Canalys预测2024年出货的PC 中19%将具备上述初始定义描述的AI 能力，预测到2027年60%的PC将具备AI功能。Counterpoint预计AI PC换机主周期将从2024年下半年开始，预计到2025年AI PC渗透率有望达到50%，并且除了主CPU和GPU外，PC上至少还会搭载一个NPU或AI加速器，2027年渗透率有望达78%。 平板电脑方面，2024年平板市场有望温和回暖，高端平板市场或有增长。IDC认为如果经济状况更加稳健，2024年预计将出现一些反弹机会。三星在23Q3电话会表示，预计与2021年远程办公和教育相关的高需求相比，2022~2023年平板电脑市场出现萎缩，但随着换机周期临近，预计2024年平板电脑市场也将出现好转，增长将集中在高端市场。 3、可穿戴：24年出货预计双位数增长，关注海外新兴市场、AI穿戴创新 TWS、智能手表、手环是可穿戴设备三大单品，TWS、智能手表仍处于渗透率提升的阶段。广义的可穿戴设备主要涵盖耳戴设备、智能手表、手环、XR以及衣物类等其他品类。其中TWS、智能手表是主要品类，渗透率仍有提升空间。 2023年智能手表、TWS温和复苏，海外新兴市场景气度高。智能手表、TWS需求经历23Q4~23Q1连续两个季度出货量同比下滑后，23Q2需求有所回暖，出货量同比增速回正，23Q3延续复苏趋势。23年全年可穿戴出货量实现温和增长。分地区看，23年印度等海外新兴市场可穿戴需求表现强劲，主要受益于中低端TWS、智能手表需求的增长。 智能手表、TWS呈现苹果一超多强的竞争格局。据Counterpoint，2022年苹果市场份额为34.1%，第二梯队厂商为三星、华为，分别占比为9.8%和6.7%，其后的厂商更加分散且更迭频繁。据Canalys数据，2022年苹果TWS耳机出货量占市场份额的32%，其他主要品牌为三星、小米等。2023年苹果智能手表、TWS出货量仍位列首位。 创新方面，关注智能手表大健康功能的迭代升级。运动管理、健康检测为智能手表的核心功能，苹果为首的科技厂商持续在运动、健康领域加大投入，建议持续关注新品运动管理（数据分析、运动姿态检测、导航精度升级等）、健康检测（血压、血糖等）功能的迭代升级。 AI赋能穿戴创新，众多厂商计划集成生成式AI。尽管可穿戴式腕带设备早已利用AI进行数据分析，但集成生成式AI意味着智能手表的模式转变。与聚焦数据分析和图形识别的传统AI应用不同的是，生成式AI引入了动态要素，使智能手表能够实时生成个性化推荐和深度洞察，无需用户自行生成。2023年下半年，包括Whoop、Zepp Health和谷歌（Fitbit）在内的主流厂商纷纷公布了在其高端智能手表中植入云生成式AI的计划。其他厂商也计划在未来24个月内推出自家的生成式AI。此外，AIGC亦驱动TWS成为随身AI语音助手，有望成为行业下一创新重点。 2024年可穿戴出货有望增长10%以上，智能手表、TWS中长期仍有较大成长空间。我们认为智能手表渗透率仍低，未来有望受益于运动、健康功能不断完善而持续成长；TWS需求逐步回暖，全球中低端TWS市场渗透率仍有提升空间。IDC预计随着全球经济走上复苏之路，可穿戴设备有望在2024年实现进一步增长，预计设备出货量将达到5.597亿部，比2023年增长10.5%。Canalys预测2024年可穿戴腕带设备的增长率将达到10%，智能手表出货量将增长17%。TechInsights预计2024/2025/2026年全球智能手表市场销量同比增长5%/8%/7%，2023-2029年销量的复合增长率5%。 4、XR：苹果Vision Pro二季度有望全球销售，关注AR与AI融合新品 目前XR行业正处于VR增速放缓，MR即将起量，AR尚待技术成熟的阶段，市场主要玩家包括苹果、索尼等硬件龙头和Meta、Pico（字节）等互联网龙头。 22Q3~23Q4全球VR销量连续第6个季度同比下滑，23全年同比下滑24%至753万台，主因Meta、Pico表现不佳。据wellsenn XR，23Q4全球VR销量为303万台，同比下降11%，下滑主因Meta Quest 3销量较为平淡，Meta 23Q4总体销量为236万台，同比下滑15%。分区域看，23Q4国内销量15万台，同比下滑57%；海外销量287万台，同比下降6%。全年来看，2023年全球VR销量753万台，同比下滑24%，Meta、Pico等头部品牌销量双双下滑。 23Q4全球AR出货量延续增长趋势，23全年同比增长21%至51万台，主要受益于消费级观影、信息提示类产品贡献。23Q4全球AR头显销量18.8万台，同比增长20%，主要受益于四季度是传统的销量旺季，近几年以观影场景为主的AR眼镜持续被消费者认可，以及四季度新品发布上市比较密集，新品上市密集宣发贡献了一定的销量增量。分区域看，四季度国内销量6万台，同比增长22%；海外销量12万台，同比增长11%。全年来看，2023年全球AR销量为51万台，同比增长21%，主要受益于消费级产品贡献。 AI有望从硬件、内容两个方面赋能XR行业，带动行业加速成长。硬件方面，AI算法有望持续提升XR感知交互体验。内容方面，AIGC技术赋能3D内容创作，丰富了内容端的供给。 苹果Vision Pro应用生态持续完善，Q2有望在全球上市。Vision Pro已于2月2日在美国上市，我们认为硬件性能顶级，但价格、重量和便携性仍为市场关注焦点，总体一季度销售符合预期，预计二季度有望在全球上市，随着后续应用逐渐丰富以及产品价格优化，我们仍看好苹果空间计算产品系列的长线发展。苹果Vision Pro应用生态正不断完善，近期推出首部Immersive Video格式体育影片及多款空间游戏等应用，以及测试Spatial Persona，此外近期苹果亦公布多模态大模型研究成果MM1，论文显示为具有高达30B参数的多模态LLM系列，在多模态模型创新趋势下内容端有望持续丰富。 AR方面，关注科技大厂AR新品发布，以及与AI融合创新。众多厂商在CES发布AR产品值得关注，Meta将为Ray-Ban智能眼镜带来一系列AI功能升级，包括物体识别、翻译等。此外，今年Meta/Open AI等科技厂商均有望发布融入AI功能的AR眼镜新品。 我们认为苹果发布Vision Pro后，MR行业有望迎来新一轮发展机遇，AR眼镜的早期形态亦在持续迭代，同时AIGC技术的兴起有望深度赋能硬件及内容，加速XR行业发展。 5、智能家居：24年各品类需求或延续分化，AI有望加速行业进入全面互联新阶段 智能家居互联互通，通常以智能音箱/中控平板作为交互入口，控制电视、摄像头、扫地机器人、空调、照明等智能终端。 目前智能家居行业仍处于发展早期，AI大模型有望加速行业进入全面互联3.0阶段。智能家居正从2.0阶段向3.0阶段发展，当前存在交互体验不佳、个性化能力弱等痛点。而3.0阶段需要云计算、人工智能、机器学习等技术，提供更加个性化、人性化的服务，强调以用户为中心。随着AI大模型的出现，智能家居或将转型为“全能AI生活助手”，有望加速进入3.0阶段。 分品类来看，我们重点分析了电视、音箱、摄像头、扫地机、游戏机。其中电视、游戏机处于成熟期，市场较为稳定，摄像头、扫地机、音响仍处于成长期，渗透率仍有提升空间。2023年各品类需求表现分化，24年或延续分化趋势。 （1）电视：24M2全球TV出货量同比-8.3%至1520万台，2024年1-2月累计出货量同比-2.0%至3430万台。据DISCIEN，2024年2月全球TV出货量为1520万台，同比-8.3%，下降主因系大陆品牌产能受春节假期影响有所下降，叠加品牌和渠道端为规避面板价格持续上涨带来的成本压力而提前出货，导致需求被部分透支。2024年1-2月累计出货量为3430万台，同比-2.0%。 分区域看，据DISCIEN，2024年2月国内市场由于春节假期错位导致产能受限，同时叠加渠道提前备货等因素的共同作用，出货量同比-32.8%至170万台。1-2月累计出货550万台，同比上涨0.6%。海外市场由于2月属于销售淡季，且成本上涨及物流周期拉长带来供应链不确定性，整体出货1350万台，同比下滑4.0%。1-2月累计出货2890万台，同比下滑2.5%。其中，北美市场需求依旧相对疲弱，拉美/西欧/中东非地区受赛事拉动，出货表现持续恢复。 分品牌看，据DISCIEN，2月Top5三星、LGE、海信、TCL、小米品牌2月出货分别为290/190/160/140/60万台，同比+1.3/+19.9/-21.8/-11.8/-27.3%，1-2月累计出货560/360/370/370万台，同比-4.3/+7.9/-3.7/+3.8%/-14.8%。 展望后续，体育赛事刺激下24年出货有望微增0.6%。考虑到24年奥运会、欧洲杯、美洲杯等赛事的拉动、全球经济仍然处于复苏通道、高通胀缓解预期、面板价格相对平稳、美元暂停加息且有降息预期助力资金回流新兴市场等多重因素的影响，奥维睿沃预测2024年全球TV出货规模同比微增0.6%。 （2）音箱：中国智能音箱销量连续下滑，24年2月创近年单月销量最低值记录。据洛图科技，中国智能音箱市场2月销量仅为112万台，同比下降41.4%，创近年来单月销量新低。1-2月累计销量为260.9万台，同比下降32.4%；销额为7.4亿元，同比下降34.9%。连续下降受到产品和用户习惯，品牌集中度超高以致中小品牌缺乏入局动力，进而缺乏充分的市场竞争等因素影响。 中国智能音箱市场品牌集中度超高，缺乏充分竞争。据洛图科技，2024年1-2月累计TOP4品牌（小米、百度、天猫精灵、华为）集中度达98%，同比+1%，品牌集中度超高，其中小米和百度分别占据38%的市场份额，竞争格局稳定，中小品牌难以入局，市场缺乏充分的竞争。 AI大模型有望驱动音箱2.0升级，预计2024年中国智能音箱销量1860万台，同比下降11.9%。AI大模型或驱动智能音箱2.0升级，亚马逊、JBL、百度、天猫精灵、小米、京东等品牌智能音箱陆续接入大模型，持续关注AI技术在智能音箱落地情况。据洛图科技，入门级产品已基本完成初轮普及，中高端产品尚在用户教育中，中国市场当下需求仍较低迷，预测24年中国智能音箱销量将降至1860万台，同比下降11.9%。 （3）摄像头：受益于电商平台年货节延长、春节不打烊活动、头部品牌加大促销等因素，24年2月监控摄像头线上市场量价同比均提升。据洛图科技，2024年2月，中国监控摄像头线上市场销量为187万台，同比增长41.3%，销额为3.8亿元，同比增长17.5%，主因今年电商平台的年货节持续到2月初，春节不打烊以及春节返乡购等活动一定程度上促进消费者购物，头部品牌在促销期间的加大投入和良好表现推高了市场销量等影响。 分品牌看，据洛图科技，云台机细分市场，品牌格局较为稳固，2月TOP4品牌为小米、乔安、海雀、萤石，销量合计份额达到53.5%。警视卫、霸天安、镭威视等小众品牌的销量份额增长较为明显，同比涨幅0.5%~3.9%。球机细分市场，品牌集中度较低，2月TOP4品牌为小米、乔安、萤石、长城，销量合计份额达到33.4%，同比-3.8%。其中，小米、长城快速布局球机产品，销量份额均实现明显增长。枪球联动摄像机细分市场尚未形成竞争，主流品牌正在渗透进入。乔安位居第一，其从2023年开始加速布局，到2024年2月销量份额达27.3%，同比+24.2%；其次是影腾、帝防、警视卫等小众品牌。 受益于消费者家庭安防意识的提升，2024年有望增长6.9%至5710万台。随着消费者家庭安防意识的提升，进入疫情后的2023年，办公室、出差、旅游等家庭外场景增多，消费者对家庭房间的安全监控，以及对老人儿童宠物的智能监控诉求推动着摄像头市场规模向上增长。洛图科技预计2024年中国消费级监控摄像头市场将保持增长趋势，全渠道销量规模同比增长6.9%至5710万台。 （4）扫地机：3月景气度有回升，全年量额增幅有望继续扩大。今年开年因行业竞争有一定增强，据奥维云网，2月中国扫地机量额总体同比下降，但3月景气度有回升。考虑行业渗透率较低、现有产品体验大幅改善、价格仍有下探空间，奥维云网预计24年行业整体继续量额正向增长，预计销额同比8%，销量同比13%。 （5）游戏机：受到Switch进入生命周期第8年、PS5销量下滑等因素影响，24M2游戏机销量同比下滑。据VGchartz，2024年2月Switch销量同比下滑，主因Switch进入生命周期第8年导致换机动力不足；Xbox Series需求较疲软，销量亦同比下滑；PS5销量同比下滑较大，主因去年因供给端缓解导致同期基数较高。 展望后续，当前PS5和Xbox仍处于新主机换机阶段，2月份业绩会上索尼官方指引23/4/1-24/3/31 PS5销量同比增长近10%至2100万台（前期2500万台）。考虑到Switch进入生命周期后半段，2月份业绩会上任天堂官方指引23/4/1-24/3/31 Switch销量同比-13.7%至1550万台（前期1500万台），但下一代游戏机正处于研发中，在未来有望提供新增长动能。 6、汽车：小米SU7、新款智界S7先后上市，中高阶自动驾驶成车企竞争焦点 全球汽车行业进入存量市场，新能源汽车渗透率持续提升，中国为最大的电动汽车市场。根据国际汽车制造协会（OICA）数据，2017年全球汽车市场销量见顶，近年来全球汽车销量始终在8000万辆上下浮动。细分赛道中新能源汽车渗透率持续提升，传统汽车产业正快速向智能化、电动化转型。2012到2022年，全球新能源汽车销量从12.5万辆增至1065万辆，CAGR+56.0%，2022年中国大陆地区约占全球电动汽车总销量的59%。 2023年国内车市呈现“低开高走，逐步向好”的特点，多因素共振带动2023全年汽车销量同比+12.0%，新能源车销量同比+37.9%。23Q1-Q4乘用车销量同比-7%/+27%/+3%/+20%，环比-22%/+19%/+12%/+15%；新能源车销量同比+27%/+61%/+29%/+37%，环比-31%/+36%/+17%/+25%。2023年初，受传统燃油车购置税优惠及新能源车补贴退出等因素影响，23Q1国内汽车销量出现下滑；23Q2以来，在各地营销促销活动、轻型车国六实施公告发布、新车型大量上市、下半年消费复苏等因素带动下，23Q2/Q3/Q4车市延续良好发展态势，乘用车及新能源车市场总体产销持续提升。根据中汽协的数据，2023全年汽车销量3009.4万辆，同比+12.0%；新能源车销量949.5万辆，同比+37.9%；全年新能源车渗透率达31.6%，同比+5.9pct。 24M3全国乘用车/新能源车市场销量同环比提升，新能源车渗透率达39.5%。根据中汽协数据，受益于春节后复苏、多款新车推出、季末销量冲刺等推动， 2024年3月国内乘用车共计零售223.6 万辆，同比+11%/环比+ 68%。预计伴随4月新车型密集发布、北京车展及各地促消费政策落地，有望推动市场进一步恢复。新能源车市场零售88.3万辆，同比+ 35%/环比+ 85%，主要受益于新能源车市场消费信心逐步恢复，此外碳酸锂等价格处于低位亦有利于高性价比车型的推出；3月零售新能源车渗透率达 39.5%。 国内新能源汽车厂商销售表现分化，问界连续3个月蝉联国内新势力月销冠军。根据目前已有的各大新能源汽车厂商公布的信息，1）比亚迪：3月销量30.2万辆，同比+46.1%/环比+147.3%，销量重回30万大关；2）问界3月交付量3.2万辆，环比+50.1%；3）理想3月交付2.9万辆，同比+39.2%/环比+43.1%；4）埃安3月销量1.7万台，同比-58.3%/环比持平；5）极氪3月交付1.3万辆，同比+95.3%/环比+73.3%；6）零跑3月交付1.5万辆，同比+136.0%/环比+121.9%；7）蔚来3月交付1.2万辆，同比+14.3%/环比+45.9%；8）哪吒3月交付0.8万辆，同比-17.5%/环比+36.7%；9）小鹏3月交付0.9万辆，同比+28.9%/环比+98.6%。AITO问界销量及订单表现持续突出，连续3个月蝉联中国市场新势力品牌月销量冠军，截止4月11日，问界新M7累计大定突破17.4万辆，问界M9累计大定突破7万辆，预计问界M9 4月交付量接近1.5万台，希望月交付能力持续攀升至2.5万台以上。 3月28日小米发布首款小米新能源汽车SU7，4月3日锁单超4万，关注后续产能爬坡情况。3月28日小米发布SU7系列，定位C级高性能生态科技轿车，标准版/Pro版/Max版售价21.59/24.59/29.99万元。小米汽车自研超级电机、高压平台、超级大压铸、智能驾驶、智能座舱五大核心技术，产品在三电、智能化、生态系统等方面具备特色。小米SU7全系标配智能辅助驾驶，包含Pilot Pro/ Pilot Max两套智驾方案，高速NOA上市即交付，城市NOA 4月开启内测、5月开通10城、8月全国开通。小米澎湃OS智能座舱打造人车家全生态，小爱AI大模型助力实现深度控车与多模态感知，同时小米SU7支持多种智能生态拓展、支持苹果生态。小米SU7的市场反响热烈，上市4分钟大定破万；24小时大定近9万；4月3日大定破10万、锁单量超4万。在交付方面，4月3日小米汽车全国29城开启首批创始版交付，非创始标准版/Max交付时间为4月底，Pro版交付时间为5月底。根据小米汽车APP显示，4月13号锁单的预计交付时间在26~29周/26~29周/27~30周，Max版提车时间较上周显著加快，关注后续产能爬坡进展及用户口碑情况。 4月11日华为智界S7系列降价增配全新上市并开启海量交付，首发华为视觉智驾ADS基础版及智界S7 Ultra车型。4月11日智界S7焕新降价发布，Pro/Max/Max+/Max RS起步价24.98/26.98/29.98/32.98万，较上次发布会预售价降价1~3万元，较上市售价降0~2万元；新增智界S7 Ultra新车型，售价34.98w起。此外华为发布不含激光雷达的纯视觉智驾方案HUAWEI ADS基础版，可实现全国高速城快NCA及智能泊车功能，首发搭载于智界S7 Pro中。华为宣布智界S7产能问题已解决，现已开启海量交付，根据我们调研，当前下定的交付时间预计在2~6周。 其他车市动态：1）特斯拉FSD进展：4月1日特斯拉宣布FSD Beta更名为FSD (Supervised)，测试版标签正式取消，预计使用FSD的行驶里程将快速突破100亿英里，此外特斯拉将于8月8日发布Robotaxi产品。2）理想汽车新车发布：理想L6将于4月18日上市，定位五座中大型SUV；3）小鹏汽车出海进展：3月28日小鹏宣布正式进入德国市场并推出G9/P7两款车型，未来将进一步进军其他欧洲市场。4月9日小鹏宣布近千台小鹏G9已发运德国，出口总值超5亿元，创中国高端智驾纯电汽车单船出口价值第一。4）华为Hicar上车极氪：3月29日华为HiCar上车全新极氪001车型，实现与极氪原生应用融合。5）广汽集团发布纯视觉智驾方案：4月12日广汽在2024广汽科技日推出无图纯视觉智驾系统，不依赖高精地图和激光雷达，预计将于2026年量产搭载，实现高阶智能驾驶。6）蔚来 NOMI GPT大模型正式上线：4月12日蔚来为NOMI 量身打造的NOMI GPT端云多模态大模型正式上线，新版本将陆续推送给搭载Banyan?榕智能系统的车型。7）汽车以旧换新政策动态：4月12日商务部等14部门联合发布《推动消费品以旧换新行动方案》，以汽车、家电、家装厨卫为主要着力点，其中汽车领域力争到2025年国三及以下排放标准乘用车加快淘汰，2025年报废汽车回收量较2023年增长50%。预计后续相关细则的陆续出台有助于汽车消费需求回暖。 三、产业链跟踪：低基数下预计H1大部分安卓链公司业绩同比增速较可观，关注苹果AI、华为/小米新车及新机、光学创新等 消费电子产业链包括上游芯片、光学、显示、结构及功能件、充电/连接、射频/天线、电池、PCB、声学/马达、被动元件等零部件，中游整机组装，下游品牌商，以及相关设备厂商。消费电子的景气度往往会在整个产业链环节上进行传导，因此我们通过紧密跟踪各产业链环节的基本面变化、创新节奏来感知整个消费电子行业的景气度，同时对各产业链环节的核心公司进行分析。 1、品牌商：苹果近期AI布局进展不断，关注华为/小米新机及新车上市 我们围绕下游智能手机、PC/平板、可穿戴、XR、智能家居、Smart EV、充电产品等各类终端品牌，从基本面变化和创新趋势等角度分析国内外厂商最新动态。 （1）苹果：3 月季经调后收入预计同比持平，近期AI布局进展不断。 24FQ2展望：3 月季去除同期递延需求的影响，营收预计同比持平。假设宏观经济环境不在本季度恶化，公司预计1）汇率对同比增长产生2点的负面影响；2）去年同期因部分需求（约 50 亿美元）递延至 3 月季，去除此影响后，苹果3月季总收入与iPhone收入将同比持平；3）服务业务预计维持接近上季度两位数的增长；4）苹果预计毛利率区间46.0%-47.0%，OpEx区间143-145亿美元。 苹果近期AI布局进展不断。苹果计划转投AI研发，据我们跟踪，苹果此前在AI领域亦持续投入，其在算力芯片以及大模型技术方面均有深厚的积累。苹果亦表示持续将AI技术应用于各核心产品中，正在投入相当多的资金，推进生成式AI的工作。近期苹果AI布局进展不断包括：1）模型：苹果公布多模态大模型研究成果MM1，论文显示为具有高达30B参数的多模态LLM系列，在多模态模型创新趋势下内容端有望持续丰富。苹果发布《一种用于设备定向语音检测的多信号大语言模型》等多篇大模型相关论文。另外，苹果或与谷歌、百度等在大模型应用有合作。2）硬件：苹果发布新款Macbook Air等电脑，AI性能有所升级，此外下一代M4芯片或侧重于AI升级。3）软件：苹果在6月WWDC是否推进iOS18 AI布局引发关注。 （2）华为：华为23年整体经营情况符合预期，ICT基础设施业务保持稳健，终端业务表现符合预期，云计算和数字能源业务实现了良好增长，智能汽车解决方案业务开始进入规模交付阶段。2023年度，华为实现销售收入7042亿元同比+9.6%，净利润870亿元同比+144.38%。轮值董事长胡厚崑表示：“2023年集团整体经营情况符合预期。”具体各业务，2023年，华为ICT基础设施业务实现销售收入3620亿元，同比增长2.3%；终端业务实现销售收入2515亿元，同比增长17.3%；云计算业务实现销售收入553亿元，同比增长21.9%；数字能源业务实现销售收入526亿元，同比增长3.5%；智能汽车解决方案业务实现销售收入47亿元，同比增长128.1%。ICT基础设施业务保持稳健，终端业务表现符合预期，云计算和数字能源业务实现了良好增长，智能汽车解决方案业务开始进入规模交付阶段。华为2023年研发投入达到1,647亿元人民币，占全年收入的23.4%，十年累计投入的研发费用超过11100亿元人民币。 持续关注问界/智界等新车、Pura等新机。华为发布多款新车引发市场关注，问界等新车销量持续攀升，智界S7产品焕新升级+降价齐发力，首发华为视觉智驾ADS基础版及智界S7 Ultra车型。华为Pura70已正式上市，带来光学/麒麟芯/AI/卫星通信等创新看点。 （3）小米：23年全年盈利翻倍，小米SU7正式上市完善人车家一体版图。2023年小米总营收2710亿元，同比下降3.24%，经调整净利润达193亿元，同比增长126.3%。毛利率21.2%，创下历史新高。Q4营收重回同比两位数增长，达到732亿元，经调整净利润49亿元，同比增长236.1%。2023年三大主营业务智能手机、IoT与生活消费品、互联网服务收入分别为1575亿元、801亿元、301亿元，同比-5.83%、+0.39%、+6.31%，三大主营业务毛利率同时创下历史新高，分别为14.6%、16.3%和74.2%。智能汽车方面，3月28日小米发布首款小米新能源汽车SU7，定位C级高性能生态科技轿车，标准版/Pro版/Max版售价21.59/24.59/29.99万元。产品一经上市反响热烈，上市4分钟大定破万；24小时大定近9万；4月3日大定破10万、锁单量超4万。小米汽车自研超级电机、高压平台、超级大压铸、智能驾驶、智能座舱五大核心技术，产品在三电、智能化、生态系统等方面具备特色，关注后续产能爬坡进展及用户口碑情况。详细分析可见新发布的《小米SU7上市发布会跟踪报告：小米SU7大定超预期，人车家全生态正式闭环》和此前发布的《小米汽车技术发布会跟踪报告：深度布局五大核心技术赛道，SU7定位C级高性能生态科技轿车》。AI方面，公司23年4月正式组建了AI实验室大模型团队，推出XiaomiHyperMind思考中枢，通过全模态感知实现自动化执行，目前已实现实时字幕小爱输入助手、AI写真、AI妙画、AI搜图等基于AI大模型功能。Xiaomi 14 Ultra搭载了小米首个AI大模型计算摄影平台Xiaomi AISP，平台计算能力达到60 TOPS，提供软硬件深度融合的影像计算能力。此外小米SU7亦搭载AI大模型，配合小爱同学语音助手实现深度控车、多模态感知能力。 （4）传音：24Q1下游新兴市场高景气度延续，出货量同比增长近85%。公司在非洲市场依靠品牌、渠道、成本等优势保持龙头份额，同时在东南亚、拉美、中东等地区持续拓展市场份额，24Q1下游新兴市场高景气度延续。据IDC，传音24Q1出货量2850万部，同比+84.9%，出货量继续稳居全球前五。除此之外，公司依靠手机份额优势发展扩品类、移动互联业务，实现稳步增长。AI业务方面，公司正在陆续探索AI技术在手机工具类软件调度中的应用，垂直领域的AI模型将逐渐实现商业化应用。 （5）安克创新：23Q4传统旺季有望表现较佳，24年关注储能、安防等新品扩张。23Q1~3公司实现营收117.86亿元同比+23.6%，归母净利润12.13亿元同比+46.1%，收入快速增长主要受益于产品创新迭代及需求复苏，利润高增长主因国际间运费下降、原材料降价等带来的毛利率优化以及汇兑贡献。展望后续，Q4在黑五等促销节驱动下，预计Q4传统旺季有望延续较佳表现。中长期来看，储能、安防等新品类扩张，以及渠道持续深化将共筑公司成长。24年公司有望发布多款户储、安防新品，建议持续关注新品进展。 （6）萤石网络：23年及24Q1盈利质量持续提升，AI端及云业务共筑成长。 23年营收重回快速增长，盈利能力显著向好。公司23年实现营收48.40亿元同比+12.39%，归母净利5.63亿元同比+68.80%，扣非归母5.53亿元同比+86.90%，毛利率42.85%同比+6.43pcts，净利率11.63%同比+3.90pcts。23年营收重回快速增长主要受益于摄像头等智能家居需求回暖、智能入户等新品扩张、云业务快速发展，盈利能力改善主因原材料成本下降、较高毛利率的云平台业务及境外业务占比扩大、渠道结构优化。 23年智能入户表现亮眼，云业务占比扩大；海外渠道营收占比逐步提升，多元化线上+线下渠道不断完善。分产品看，1）智能家居：营收39.60亿元同比+10.09%，毛利率35.86%同比+6.02pcts。a）摄像机：营收29.90亿元同比+2.99%，毛利率38.59%同比+7.62pcts，23年发布多款AI多目摄像机新品，摄像机依旧为公司现金牛业务。b）智能入户：营收5.06亿元同比+49.48%，毛利率34.13%同比+1.53pcts，智能入户快速发展，发布多个系列的人脸视频智能锁，率先引领智能锁行业进入双摄+人脸时代，正在成长为第二增长曲线。c）其他智能家居及配件：其他智能家居营收1.98亿元同比+52.19%，毛利率21.83%同比-2.41pcts，发布了C/B端具身智能清洁机器人新品；配件产品2.67亿元同比+18.04%，毛利率18.98%同比+4.59pcts。2）云平台：营收8.56亿元同比+27.79%，营收占比提升至17.7%，毛利率76.09%同比+3.66pcts，主要得益于公司设备接入数和用户数增加、平台能力和云服务产品不断强化。分地区看，国内营收33.04亿元同比+8.14%，毛利率42.07%同比+6.19pcts，海外营收15.12亿元同比+24.79%，毛利率45.09%同比+6.92pcts，海外渠道建设不断完善，营收占比逐步提升。分线上线下渠道看，线下营收35.98亿元同比+9.94%，毛利率37.96%同比+5.89pcts，线上营收12.18亿元同比+22.52%，毛利率57.94%同比+6.74pcts，公司在国内加大了直播电商销售的能力建设，同时重视线下多元化分销渠道构建，在海外多个国家和地区发展跨境电商和本地电商，同时采取因地制宜的灵活策略。 24Q1延续快速增长，研发/销售费用投入增加。24Q1实现营收12.37亿元，同比+14.61%环比-7.11%，归母净利1.25亿元，同比+37.38%环比-22.43%，扣非归母1.22亿元，同比+34.94%环比-26.00%，毛利率42.72%，同比+1.60pcts环比+1.39pcts，净利率10.13%，同比+1.68pcts环比-2.00pcts。研发/销售费用率16.77%/14.86%，同比+1.86pcts/2.01pcts，研发费用率上升主要系公司AI算法及硬件新品持续投入，销售费用率增加主要系新品推广，优化渠道建设，推进品牌建设。 展望后续，24年关注AI创新融合，智能入户、清洁机器人等新品以及云平台业务成长。我们认为公司智能家居产品矩阵持续完善，同时具有深厚的音视频AI算法技术沉淀，后续有望受益于智能家居需求持续回暖和AI大模型带来的全屋智能发展新机遇。其中，摄像机有望延续行业领先地位；门锁等智能入户产品有望凭借视频和视觉技术优势，获快速增长；公司具身智能机器人等新业务具备成长看点，新品B端BS1清洁机器人，摒弃传统激光雷达实现纯视觉算法，价格具备竞争力，并面向C端推出AI扫拖宝RS20 Pro。此外，公司目前云业务规模较低但盈利能力突出，随着公司云平台接入设备数、用户数及付费率增加，有望带来更高利润贡献。 2、整机组装：关注PC、手机及MR等终端AI化加速演进趋势 整机组装环节，当前市场短期关注华为Pura系列发布销售情况，中长期主要关注：1）AI等创新赋能手机、PC等各消费终端及下游需求回暖趋势；2）以Apple VisionPro为代表的XR创新终端不断优化用户体验，持续引领空间计算新趋势。 我们认为在苹果产业链中，24年受益于在潜望式下沉、钛合金中框、窄边框、Type-C、A/M系列芯片升级、AI新功能等软硬件技术创新，苹果各硬件终端仍将保持强大市场竞争力，需求有望回暖，而具备平台化能力、规模效应和深度设计开发能力的公司有望受在苹果链中有机会持续“扩品类+提份额”，部分厂商业绩已持续改善显现自身的Alpha，未来业绩有望迎来持续修复，再迎新成长。安卓产业链中，短期来看华为Pura70将推动相关华为代工环节厂商业绩的释放，而24年后市伴随着华为Pura/Mate/X系列及荣耀、小米、以及OV、三星等AI新机的陆续发布，产业链整体需求在库存压力大幅缓解的背景下呈现持续回暖趋势，其中华为新机销量的增长相对最快。我们对于24年需求持审慎乐观的态度并认为新品的销量情况需要进一步观察。 消费电子核心之一在于创新，以苹果Vision Pro为标杆的MR智能终端已开启空间计算时代的大门，此外在AI大模型技术的加持下，未来有望掀起新一轮创新大周期。Vision Pro产品性能及体验目前较市面现有产品至少领先2-3年，伴随后续的降本以及应用生态的不断完善，长期销量有望达到数百甚至千万级别，这将给头部核心供应商带来长线弹性利润空间。 中国台湾代表厂商月度数据跟踪：从台股6家头部整机厂月度数据来看，24M3月整机厂合计营收8415.5亿新台币同比+3.1%环比+24.1%，环比增长源于春节低基数因素，同比增长显示下游需求保持一定的韧性。对于24年展望，厂商普遍短期趋于保守，认为24H1需求存在不确定性，但均看好AI对于下游各终端的推动前景。从最新月度数据来看，1）鸿海： 24M3收入4475亿新台币同比+12%环比+27%，公司24Q1同比-9.6%，Q2仍为传统淡季，主要产品进入新旧产品转换期，订单能见度符合市场预期，预计可实现同环比增长。2）和硕： 24M3收入748亿新台币同比-26%环比+13%，公司认为24H1需求仍面临挑战，预计伴随H2新品发布旺季的到来将有所改善，公司看好AI PC元年的发展。3）广达： 24M3收入1017亿新台币同比+10%环比+21%，公司24年重点全面推进AI化战略，将AI技术引入PC、服务器、汽车等所有产品中；4）仁宝：24M3收入780亿新台币同比-2%环比+36%，公司表示24年PC市场能见度仍低，若Q1库存调整顺利则Q2后市场有望逐步回暖向上；5）纬创：24M3营收898亿新台币同比-5%环比+11%；6）英业达：24M3营收497亿新台币同比+6%环比+36%。纬创预计24年 NB出货回温增速达5%左右，服务器年增个位数，其中AI服务器需求旺盛；而英业达对服务器展望更加乐观。 国内龙头方面，估值处于历史低位，展望24年多新品驱动，alpha明显。 1、 立讯精密：24年望进一步提速，三个五年长线战略清晰。 展望24年，我们认为行业整体复苏背景下，叠加立讯iPhone份额进一步提升（公司有望拿到下一代Pro Max主供份额等）、可穿戴业务回升（耳机手表新品驱动）、VisionPro全年量产以及通信汽车业务持续高增长，叠加公司24年美元债成本、激励费用等的明显下降，将带来业绩的进一步提速。 展望未来，公司三个五年增长逻辑清晰，尤其是汽车和通信业务的跨领域布局全面展开。在汽车方面，公司牢牢把握海内外核心汽车客户（华为奇瑞、特斯拉、广汽、理想、长城等），推进tier1.5合作模式，并持续扩张品类，包括线束连接器、智能座舱智能驾驶域控制器、三电、屏幕/声学/无线充电/小电机等汽车电子业务品类，单车价值量布局已经接近3万元，我们看好公司汽车业务的长期空间。另外，在通信领域，公司持续优化产品结构，形成High speed Cable/ Connector铜连接以及光模块、散热和电源的产品矩阵，尤其高速连接在海外进展较快，在800G/1.6T高标准产品领域，铜带光加速头部客户导入；而散热方面，公司亦整合优质产能和行业头部团队，得到国际头部数据中心客户的高度认可，而电源模块亦有较大成长空间，以上业务矩阵非常受益于AI服务器的长期趋势。 叠加立讯最新整合Qorvo封测资产和旗下立臻整合和硕手机组装业务的增量，立讯当前业绩逆势alpha已经明确，后续逐季提速可期，而未来苹果Vision MR、AI数通核心零部件、汽车电子打开长期空间提供3个beta重估。加上估值处于历史最低位，公司正迎来长线布局良机。 1、 比亚迪电子：23年业绩强劲增长，24年A 客户+高端安卓+汽车+服务器共驱成长。 23年业绩符合此前指引，利润翻番以上增长得益于产品结构优化及稼动率提升。公司23年业绩符合市场预期，盈利实现大幅增长受益于：1）公司A客户业务份额持续提升，结构件新品不断导入，据年报公司第一大客户收入627.4亿同比+32.5%，占公司收入比重48.3%；2）安卓客户需求在23H2回暖，华为、荣旗、小米、三星等新品业务带动稼动率持续改善；3）新能源汽车以及海外户储业务高速增长。公司整体业务规模持续扩大，产能稼动率显著提升，产品结构优化带动盈利能力大幅改善。Q4单季度收入378.1亿同比+4.9%环比+5.1%，毛利润25.3亿同比+13.7%环比-27.5%，归母净利10.0亿同比+60.6%环比-34.7%，毛利率6.7%同比+0.5pct环比-3.0pcts，净利率2.6%同比+0.4pct环比-1.6pcts。利润环比下滑主要源于公司下游消费端客户产品订单季节性因素。 24Q1业绩高速增长趋势有望重现，我们认为这源于以下几个因素：1）A客户 iPad 同比有望恢复性增长，且捷普从Q1开始并表，公司持续提升，有望贡献利润；2）安卓业务整体好于去年同期，三星、华为等新品持续拉货，亦对利润有正向贡献；3）汽车业务同比去年单车 ASP提升，整体仍保持较快增长势头；4）新型智能产品整体判断相对稳健，海外户储业务需求放缓有望被其他新型产品业务增长所抵消。综上，我们认为 24Q1 业绩仍有望实现优于市场悲观预期的表现24Q1业绩高速增长趋势有望重现，我们认为这源于以下几个因素：1）A客户 iPad 同比有望恢复性增长，且捷普从Q1开始并表，有望贡献利润；2）安卓业务整体好于去年同期，三星、华为等新品持续拉货，亦对利润有正向贡献；3）汽车业务同比去年单车 ASP提升，整体仍保持较快增长势头；4）新型智能产品整体判断相对稳健，海外户储业务需求放缓有望被其他新型产品业务增长所抵消。综上，我们认为 24Q1 业绩仍有望实现优于市场悲观预期的表现。 展望24年，安卓高端向上、A客户、汽车及服务器业务提供成长动能，盈利向好趋势不变。公司158亿元收购捷普成都、无锡零部件新业务已于23年底落地（最终成交价为142.9亿元），这将助力公司在A客户进一步将业务版图扩充到手机金属结构件这一新品类，多个产品份额持续提升，将为公司未来带动更多增量成长空间，且公司自身自动化能力以及成本管控能力有望赋能新业务，预计为今明年带来潜在弹性利润释放；安卓聚焦中高端产品优化客户及产品结构，华为回归放量有望带来增量，且公司在钛合金结构件方面具备卡位优势，有望逐步放量，进一步提升盈利能力；新型智能产品业务在在企业级通用服务器、存储服务器、AI服务器、液冷散热、3D打印设备、AI PC、机器人等赛道多点布局，且公司与英伟达具有多年的合作基础，有望带来新的增长动能；新能车业务公司持续导入智能驾驶系统（低中高算力平台）、热管理系统、智能底盘和悬架等多个增量赛道产品，单车价值量将有望突破万元，叠加公司在母公司汽车份额的提升，公司新能源汽车业务有望迎来“量+价+份额”齐升的高速增长期，业务规模将实现持续高速增长，且公司与英伟达（算力相关及智能驾驶领域）、大陆电子、博世等外部客户合作亦持续加深，行业地位有望逐步树立，长线有望依靠母公司成长为国内领先的新型Tier1厂商。 3、主芯片：国内SoC公司持续复苏，海外大厂看好AI手机/PC趋势前景 手机：高通/联发科预计24Q1手机业务环比持平或季节性小幅下滑，24年全球手机出货持平或小幅提升。受益于新机陆续推出、高阶手机逐步放量等，手机SoC大厂高通、联发科四季度业绩同环比增长。高通23Q4手机业务收入同比+16%/环比+23%；预计24Q1安卓手机业务将环比持平；联发科23Q4手机业务营收同比+48%/环比+53%，主要受益于补库需求以及智能手机需求复苏，带动旗舰SoC新品天玑9300表现较佳，vivo/OPPO/ iQOO等搭载天玑9300的新机提供生成式AI功能；预计24Q1手机收入环比略降，主因前期基数较高影响。二者均认为安卓手机渠道库存已经正常化，行业回到正常周期；此外生成式AI导入手机应用仍在起步阶段，有望成为2024年手机应用需求提升的关键动能。展望2024年，高通认为全球手机销售已经出现回稳迹象，预计24年全球手机出货将持平或略有上升，其中5G手机将实现高个位数到低双位数的增长；联发科亦认为总体出货将有小幅提升。 PC：23Q4 PC SoC下游需求温和复苏；24Q1 PC市场将出现季节性环比下降；大厂普遍看好AI PC趋势对行业的带动作用，AMD预计2024全年PC TAM将同比增长低个位数。据23Q4业绩会信息，1）英特尔23Q4 CCG部门持续走强，营收同比+33%/环比+12%，笔记本电脑出货量亦创下历史新高。公司认为目前客户库存水平已趋于正常，2023年的PC消费量符合2.7亿台的预测。公司于23Q4推出的英特尔酷睿Ultra走进AI PC时代，代表了几十年来最大的架构转变。展望24Q1，公司预计24Q1营收122-132亿美元，指引中值同比+8.55%/环比-17.56%，收入指引不及预期，主要系数据中心收入环比下降等因素所致。公司预计2024全年PC TAM将同比增长低个位数，24年AI PC出货量约4000万台。2）AMD 23Q4客户部门营收同比+62%/环比持平，预计24Q1客户部门收入将出现季节性下降，公司于24年1月推出业界首款集成AI引擎的台式机CPU——Ryzen 8000 G系列处理器，目前已出货数百万台搭载Ryzen处理器的AI PC。24Q1预计客户部门营收将出现同比两位数强劲增长/环比季节性下降。AMD认为AI PC有望驱动个人电脑市场TAM在24H2集中增长。 IoT：国内SoC公司24Q1普遍同比改善，关注中低端TWS等细分赛道进展。国内SoC以IoT、智能家居等应用为主，过去几个季度行业下游客户去库压力持续缓解，同时下游需求持续复苏。24Q1受益于去年同期低基数，业绩同比表现普遍较好。其中瑞芯微24Q1营收5.4~5.5亿元，同比+64%~67%，归母净利润扭亏，主要系市场需求复苏、终端库存恢复正常以及公司产品在汽车电子、机器视觉等领域应用加快所致。晶晨股份24Q1营收13.78亿元左右，同比+33.12%，归母净利润1.25亿元左右，同比+310.68%，主要系公司走出行业下行周期、实施多元化产品策略，市场份额提升所致。公司重视研发投入，持续开拓新市场，首颗6nm商用芯片、Wi-Fi新产品流片成功，8k芯片即将上市商用。伴随消费电子市场复苏，公司预期24Q2及24年全年营收将同比进一步增长。恒玄科技24Q1营收6.53亿元，同比+70.3%/环比+6.7%，归母净利润0.28亿元，同比扭亏，收入同比高增长主要系消费市场回暖带动下游客户芯片需求增长、新客户和新项目不断落地带动智能手表及手环类芯片快速上量，同时带动芯片均价有所提升。综合毛利率降至32.93%，同比-2.76pct/环比+0.38pct，主要系产品结构变化、成本上涨影响。新一代基于6nm FinFET工艺的智能可穿戴芯片BES2800预计2024年实现量产。 4、光学：手机光学处于传统淡季，Pura70 Ultra主摄首创超聚光伸缩摄像头 24Q1手机光学处于传统淡季，关注今年下半年旗舰机型光学创新带动。1）中国大陆厂商舜宇光学科技24M3手机镜头出货量同比+33.70%/环比+8.00%。受宏观经济、行业竞争、手机出货量下滑+产品降规降配等影响，公司23全年营收同比-4.6%，股东应占溢利同比-54.3%。展望2024年，公司预计在大客户中份额提升将助力手机镜头出货量同比+5%，手机镜头毛利率提升至20%，玻塑混合、可变光圈、长焦对焦等将成为今年技术迭代焦点。2）中国台湾光学厂商24M3营收同比+21%/环比+16%，结束了连续3月的环比下降。大立光表示3~5月业绩将维持淡季水平，旗舰机型镜头将于24H2集登场。在AI方面，舜宇和大立光均表示AI与光学既有技术的结合仍在与客户探讨中。关注下半年高端机型镜头应用进展，如潜望式镜头P数提升、MG+P混合镜头出现等。 光学仍为苹果、安卓手机创新主体，CIS等厂商国产替代加速。2024年苹果iPhone潜望式摄像头有望进一步下沉，并将带动在安卓端应用普及；iPhone 15 Pro/Pro Max支持空间视频拍摄功能，降低3D视频制作门槛，有助于Vision Pro生态内容搭建。安卓手机近年来大pixel、大底等趋势显著，此外国内厂商如CIS等逐渐切入主摄应用，实现份额提升。其中，韦尔股份50M产品OV50H性能指标和成像效果表现优异，受益于下游需求复苏叠加高端新品出货，预计公司一季度业绩同比显著改善。思特威24Q1营收同比高增长，归母净利润同比扭亏。公司24Q1预计实现收入8.00~8.80亿元，同比+76.08%~+93.69%/环比-26.23%~-18.85%；归母净利润0.10~0.15亿元，同比+138.94%~+158.41%/环比-87.37%~-81.06%，高增长主要系安防市场回暖及产品毛利率提升、手机产品在大客户端进一步放量所致。公司用于旗舰手机主摄、广角、长焦镜头的高阶50M像素产品出货量上升，同时与客户合作逐渐深入，产品在大客户中份额持续提升，打造出第二成长曲线。格科微23Q4营收14.5亿元，同比+5.8%/环比+12.3%；归母净利润0.01亿元，同比+100.9%/环比-98.6%；公司下半年32M产品逐步实现量产，50M像素亦实现小批量出货。公司目前单芯片集成技术最高可做到2亿像素，未来将持续推出64/108M等更高像素规格产品，依托技术积累打开成长空间。 创新方面，华为Pura70系列光学影像引领安卓阵营，Ultra款后置主摄首创超聚光伸缩摄像头。a）后摄模组采用全新三角形相机岛设计；b）Ultra款后置主摄首创超聚光伸缩摄像头，提升变焦能力，结合1英寸大底主摄及F1.6物理光圈，增大主摄进光量；c）主摄首次大规模引入国产CIS供应商；d）延续全系潜望式、涂覆滤光片等光学创新，Ultra款潜望式升级到50M。 5、显示：3月大尺寸TV面板价格已超去年高点，关注OLED屏平板及PC新品创新 3月大尺寸电视面板价格全面拉涨，55/65”LCD TV价格已超去年高点。据WitsView，2023年以来，TV终端需求处于低位徘徊。为了面板价格能回归成本线且有所盈利，面板厂坚决贯彻实行低稼动率生产，灵活控产，加上部分韩厂和大陆中电熊猫产能的退出，面板供应量缩减，面板供不应求，拉动23M3~23M8电视面板价格逐月攀升，但23M9小尺寸电视面板无力续涨，大尺寸电视面板涨幅也收敛，23M10下旬小尺寸电视面板价格下跌，大尺寸面板价格维持不变。23M11电视面板价格全面走跌，23M12延续下跌趋势。24M1出现止稳。因2月工作天数减少及农历新年假期影响，平均稼动率将降至60%以下，以及电视面板库存不高，因此面板厂控产策略成功刺激电视面板需求回温，部分需求提前拉动，带动2月电视面板价格重回涨价。3月头部厂商持续控产控价，大尺寸面板价格全面拉涨，55/65’’ LCD TV价格已超去年高点，早于市场预期。 LCD显示器面板价格自3月起涨，笔记本价格止跌。23M6~23M8下旬部分显示器、笔记本面板产品均价小幅上升，9月显示器各尺寸面板均价维持不变，部分笔记本面板均价小幅上升，23M10至23M12上旬显示器、笔记本面板价格维持不变，M12下旬部分显示器、笔记本面板价格下跌。24M1-2显示器面板价格出现止跌迹象，主流尺寸止跌，M3下旬起涨价。笔电24M2面板价格开始止跌。 面板厂春节休假控产，2月电视面板出货同比大幅下降16.8%，24年有望同比增长4%。据奥维睿沃，1月全球电视面板出货量18.9M，同比+7.5%环比-1.5%。2月全球LCD+OLED电视面板出货量16.5M，同环比分别下降16.8%、12.6%。2月电视面板出货面积11.7M平方米，同环比分别下降11.5%、15.1%。从尺寸结构来看，55寸以下的中小尺寸面板占比环比1月提升近2%，导致整体平均出货尺寸环比下降0.7寸，2月TV面板出货平均尺寸为50.6寸。奥维睿沃预测，基于23年电视面板出货量低基数情况，24年全球电视面板出货预测248.8M，同比增长4%。 京东方、TCL华星和惠科TOP3格局基本稳定。据奥维睿沃，BOE：春节期间各产线按照计划错开休假2周。2月出货量3.5M，同比-32.6%环比-17.3%，出货排名第一。从尺寸结构来看，中小尺寸需求相对强劲。从尺寸结构来看，中小尺寸需求相对强劲，32/43/50寸的面板出货量占比提升到超六成水平。32/43/65/86寸单月出货量均行业排名第一。CSOT：除 T2 /T9产线，其余产线春节期间都休假两周。2月出货2.9M，同环比各自下滑22.1%、26.6%，出货排名第二。2月43/98寸产品需求较好，出货量与1月基本持平。基于成本考虑和产能分配，50寸产品出货从1月开始逐渐减少。55/75寸单月出货量均行业排名第一。HKC：H1H4产线春节期间休假两周。2月出货2.7M，同比环比各自下滑18.9%、11.7%，出货排名第三。 24Q1面板产线稼动率预计降至68%。据Omdia，23Q4黑五和双十一促销活动的电视销量低于预期，导致一定电视库存结转到24Q1。电视整机品牌商和零售商对电视面板价格的压力进一步加大。然而，面板厂商正通过在24Q1进一步削减稼动率来应对这些情况，Omdia预测面板厂的整体稼动率将在24Q1降至68%。 苹果2024年新款iPad Pro有望搭载OLED面板，华为发布全球首款柔性OLED笔记本MateBook X Pro，关注OLED中尺寸应用趋势。CINNO预计苹果2024年将会推出采用AMOLED面板的iPad Pro产品，到2026年iPad Air和Mini系列也将更换为AMOLED面板，有望拉动AMOLED中尺寸面板的需求量明显增加。4月，华为发布全球首款柔性OLED笔记本MateBook X Pro，配备14.2英寸120Hz高刷新率柔性OLED原色屏。据CINNO，2022年全球蒸镀AMOLED IT面板出货量超900万片。此外，韩国LGD等面板企业也在利用自身技术与产能优势，积极布局车载产品，2022年全球车载显示领域蒸镀AMOLED产品出货量亦约80万片。到2027年，IT与车载应用蒸镀AMOLED产品出货量预计有望达到5240万片与780万片，合计6020万片。据Omidia，2022~2030年，OLED显示面板的需求面积CAGR将达到11.0%。各大品牌正逐步将OLED显示面板应用于电视、手机，以及笔记本电脑和平板电脑等更广泛的消费电子产品高端系列中。 6、结构及功能件：关注钛合金、微晶玻璃及散热材料等中长期创新趋势 结构件及功能件行业目前整体需求有所回暖，厂商业绩有望迎来改善。24Q1，据产业链跟踪情况，目前下游新品需求保持相对稳健，终端库存已进入相对健康水位，多数厂商稼动率环比提升，行业整体盈利情况有望得到持续修复。对于24年全年需求，多数厂商看法偏谨慎乐观。 金属件方面，消费电子需求回暖持续推动业绩改善，多数厂商积极切入汽车电子赛道以及布局钛合金领域。结构件主要厂商：富士康、立讯精密、比亚迪电子、长盈精密、春秋电子、精研科技、统联精密、胜利精密、科森科技、福立旺等。其中立讯精密旗下控股子公司立铠精密为A客户金属结构件及Top-module的核心供应商，22年立铠实现营收741.87亿元，净利润20.01亿元，近年来持续提升其在A客户供应链中的份额以及扩充新品类，未来有望保持较快增长趋势。比亚迪电子为安卓消费电子结构件头部厂商，23年底收购捷普手机结构件业务，进一步加码A客户产品布局，并有望在钛合金材料领域获得卡位优势，同时积极布局汽车Tier1、服务器代工等业务，24年盈利能力有望持续改善。 长盈精密：24Q1业绩大幅扭亏，表现优于市场预期。公司24Q1收入39.4亿同比31.0%环比+0.2%，归母净利润3.1亿，去年同期亏损0.81亿，环比+267.5%；扣非归母净利1.3亿，去年同期亏损0.96亿，环比+34.3%，业绩表现高于此前指引区间中值。非经常收益主要来源于公司转让广东天机智能系统有限公司30%股权，取得约1.8亿元的收益。毛利率17.7%同比-0.5pct环比-3.5pcts；净利率8.2%同比+10.4pcts环比+5.7pcts。从经营方面看，收入的增长源于订单增加，其中新能源零组件及连接器业务同比+57.2%，消费电子业务同比+24.2%。Q1盈利能力进一步提升，得益于消费电子及新能源市场持续复苏向好，公司A客户Macbook Pro机壳以及AVP机壳持续出货，新能源零组件业务订单导入释放产能，带动稼动率提升。 展望24年，消费电子及新能源业务向上带动公司盈利持续回升。短期来看，公司24Q2三星S24手机全球销量较佳，结构件订单需求旺盛，A客户VisionPro将迎来全球发售，机壳满产持续出货，新款MacBook需求稳健，亦有新料号导入带来新增量，新能源业务稼动率保持平稳向上，Q2盈利能力或有望延续改善趋势。全年来看，消费电子业务，公司在A 客户持续“提份额+扩品类”望带动新增量，安卓钛合金机壳持续放量，国内安卓客户需求逐步回升；新能源业务，C/T/H等核心客户结构件订单持续导入放量，产能稼动率不断提升。公司24年整体盈利能力有望迎来逐季改善趋势。 苹果、荣耀、三星等厂商逐步引入钛合金材料，将加速钛合金在消费电子结构件中的应用。钛合金在高强度、轻量化、耐腐蚀性等方面较和铝、不锈钢等材料具备显著优势，有助于消费电子终端的轻薄化、便捷性和耐用性。而钛合金因材料的硬度较高，采用传统CNC工艺加工时较长、效率及良率较低，目前单机ASP普遍高于铝和不锈钢材料。而在结构复杂、物理空间更小的可穿戴产品中采用3D打印+CNC工艺是目前钛合金加工路线中可选的方案之一。 玻璃盖板方面，关注微晶玻璃在安卓旗舰机型的应用趋势，将推动盖板单价大幅提升；苹果格局或将迎来调整，潜在进入玩家有望获得弹性成长空间。苹果玻璃盖板领域，目前厂商主要有蓝思科技、伯恩、比亚迪电子，24-25年信濠光电亦有望凭借自动化能力和优秀的良效率进入苹果供应链，并与立讯体系产生协同效应，中长期获得的份额以及利润弹性空间非常值得期待。而安卓市场，23年由于需求不足，且玻璃盖板整体产能过剩，导致竞争尤为激励，价格持续下杀，多数安卓玻璃盖板厂商出现较明显的亏损，市场中也有部分产能逐步出清。目前安卓厂商在玻璃盖板的强度、透光率和耐磨性方面持续升级，如华为的第二代昆仑玻璃、小米的龙晶玻璃、荣耀的巨犀玻璃等，也推动了手机玻璃盖板的ASP的回升。 信濠光电：Q4盈利继续向好，24年公司安卓向上+户储放量，A客户及车载持续布局。 公司23年收入17.35亿同比+9.01%，归母净利0.41亿（上年同期亏损1.52亿），扣非归母净利669万元（上年同期亏损1.91亿元），毛利率20.26%同比+14.80pcts，净利率2.33%同比+11.92pcts。23Q4单季度收入5.14亿同比+19.25%环比-2.05%，归母净利1344万元（上年同期亏损0.42亿元），扣非归母净利844万元（同期亏损0.51亿元），毛利率24.15%同比+14.31pcts环比+2.70pcts，净利率3.17%同比+14.19pcts环比+3.61pcts，盈利能力进一步改善。公司 23 年收入及净利润稳步增长，逆势扭亏主要得益于：1）高毛利的3D玻璃盖板产销量提升较大带动产品结构优化；2）新一届管理层通过自动化导入、工艺优化及供应链整合持续优化成本，良效率不断提升。此外，据年报，23年公司收购安徽信光进入新能源领域，丰富公司业务体系；扩建恩施信濠和滁州信濠两园区，稳步扩张3D玻璃以及车载玻璃产能，打开业务增长空间；立濠光电建成一条具有全面智能智造管理的玻璃后盖全自动产线，其优秀的直通率获得大客户高度好评，有望为未来与大客户的合作打下坚实基础。 展望24年，公司安卓3D产能扩建投产、户储逐步放量，A客户及汽车电子业务持续开拓，迎来快速成长期。1）安卓方面：大力拓展恩施 3D 玻璃产能助力主业规模及盈利重拾成长。公司恩施信濠3D 玻璃中高端产能预计于24Q2末建成投产，随着公司在安卓中高端客户的旗舰机型以及微晶玻璃项目订单持续导入，有望大幅提升目前公司在 3D 玻璃盖板的市占率，助力主业重回高速成长；2）A客户方面：新品NPI 打样稳步推进，合作有望落地。公司23Q2向子公司南通立濠增资 2 亿，进一步助力其在 A 客户的新品 NPI 打样研发工作，目前公司与A客户的合作稳步推进；3）汽车电子：拓展滁州中大屏玻璃产能，谋局汽车电子新赛道。公司 23Q4设立滁州信濠并增资 0.8亿，预计主要用于新建车载中大屏玻璃产能。公司将积极开拓头部面板厂商及整车厂，未来随着产能的建成投产，有望为公司带来新的成长动能；4）海外户储：24年将迎来放量成长阶段。23H2子公司信光能源在海外大力拓展户储市场，已完成自有品牌发布，产能稳步扩张。23年行业上游零部件价格调整较大，公司以自有品牌+整体解决方案出海，仍有较强市场竞争力，规模有望实现大幅提升。 蓝思科技：公司预计23年归母净利29.4-30.6亿同比增长20%-25%，扣非归母净利21.1-22.3亿同比增长9%-15%，这得益于公司在消费电子和新能源汽车两大赛道保持良好的发展态势，较强的垂直整合能力帮助公司实现结构件份额稳步提升以及智能终端整机及部件业务的显著增长。 功能件方面，伴随AI终端加速推出，单机散热材料规格及用量有望进一步提升。主要厂商：领益智造、安洁科技、博硕科技、中石科技、思泉新材等，其中领益智造为行业绝对龙头厂商。领益智造近年积极优化调整业务布局，盘活不良资产，加强核心客户业务的拓展，持续巩固其在A客户供应链中的地位，23年成为A客户Vision Pro功能件供应商，且公司在ARVR领域具备深度布局，独家承接国内AR领先企业Nreal的AR眼镜整机组装、注塑结构件和声学件制造；在AI终端领域，深度参与海外新兴AI终端的研发制造；在汽车电子以及光伏领域，公司积极配合海外客户在印度等海外布局产能，打造新的增长点。 7、充电/连接：国内电动汽车充电基础设施快速发展，汽车智能化带动高速连接器需求 ①充电：国内电动汽车充电基础设施快速发展，24Q1桩车增量比达1:2.5。 3月国内充电基础设施持续增长，24Q1桩车增量比达1:2.5。根据中国电动汽车充电基础设施促进联盟，截止24M3全国充电基础设施累计数量931.2万台，同比+59.4%，其中公共充电桩增量与随车配建私人充电桩增量的同比增速一致。在公共充电桩中，截止24M3总量为290.9万台，同比+48.6%/环比+2.93%，其中直流充电桩/交流充电桩占比约44%/56%。广东、浙江、江苏、上海、山东、湖北、安徽、北京、河南、四川TOP10地区建设的公共充电桩占比达70.3%。24Q1充电基础设施增量与新能源汽车国内销量的桩车增量比为1:2.5，充电基础设施建设能够基本满足新能源汽车的快速发展。 国家能源局等提出完善充电设施覆盖率，增加充电设施保有数量。3月16日，国家能源局电力司司长指出要进一步优化完善充电基础设施网络布局，加快补齐县城、乡镇基础设施建设短板。3月27日。交通运输部部长表示要进一步增加充电桩、充电设施，让大家克服“里程焦虑”。政策支撑我国充电基础设施建设进一步完善，预期充电基础设施高增长仍会持续，设施覆盖率进一步扩大，充电基础设施产业稳中向好。 ②连接：多传感融合趋势及AI大模型陆续上车，促进高频高速连接器的车内应用。1）自动驾驶：AI大模型对于多模态感知的处理能力更强，有望更好促进多传感器融合的应用，数据量呈指数级提升驱动车用高速连接器的需求增加。2）智能座舱：大模型陆续接入车载语音助手，人机、车机交互功能带来车端通信连接器和电连接器的用量提升。如问界/智界中依托盘古大模型的AI语音，小米SU7内置全新小爱AI大模型等。 泰科：预计FY2024公司汽车业务超额增速4%-6%，AI应用有望带动下半年通信业务增长。公司FY24Q1（23年10月1日~23年12月31日）营收38.3亿美元，符合预期，同比-0.3%/环比-5.1%，同比持平主要系公司运输部门的增长抵消了工业和通信部门的下降。运输部门营收、订单均实现同比小幅增长，主要受益于全球汽车产量的超预期增长。公司电动汽车上的产品内容应用约为燃油车上的2倍，插电式混合动力车或混合动力车的内容大约是燃油车的1.5倍。公司预计24全年汽车产量同比小幅增长至8500万辆，主要系中国的汽车产量增长和电动化趋势表现的强劲抵消了欧洲和北美的疲软。受益于公司与中国市场合资及本土OEM的广泛合作，预计公司在电动汽车领域将持续增长。此外，在通信领域，预计AI应用将带动公司通信部门24H2收入增长，其中AI部分将贡献2亿美元营收，高于此前预期。 安费诺：预计24Q1汽车、移动设备将受季节性因素拖累。23Q4公司营收32.0亿美元，同比+2.7%/环比+4.0%，环比小幅上涨主要系汽车、移动设备市场的增长抵消了移动网络、宽带通信市场的下滑。23Q4汽车市场营收8.0亿美元，同比+16%/环比+8%，同比增长主要系汽车应用需求强劲，环比表现好于公司预期。公司预计24Q1移动网络、宽带业务有望实现小幅的环比提升，但预计汽车、移动设备等业务将受季节性因素拖累。预计24Q1汽车业务营收将环比下降高个位数。 8、射频/天线：预计24Q1同比增速可观，关注Pura 70 卫星通信功能升级及国内龙头LPAMiD新品进展 24M3稳懋营收环比重回增长，24Q1营收环比表现好于预期，乐观看待24Q2业绩情况。稳懋24年3月营收16.1亿元新台币，同比+42.8%/环比+22.6%，同比维持较高增速，环比重返增长。24Q1营收44.4亿元新台币，同比+55%/环比-9%，略优于此前法说会环比下降low-teens百分比指引。产能利用率方面，伴随手机库存调整结束、客户高端新机带动，稳懋23Q4产能利用率已回升至60%；24Q1受淡季影响下滑至50%~60%。公司预计伴随5G手机渗透率提高、Wi-Fi 7以及AI应用带动手机景气复苏，24Q2业绩将实现增长。 国内龙头L-PAMiD进展略有延后，去年同期低基数下，预计一季度同比业绩增速普遍可观，建议关注后续新品进度。卓胜微24Q1预计收入11.90亿元，同比+67.2%/环比-8.8%，归母净利润1.92~1.98亿元，同比+64.8%~70.0%/环比-42.7%~-44.5%。同比高增主要系去年同期终端客户去库存中，公司不断巩固并提升原有优势产品市场份额，同时依托自建产线不断加大射频滤波器模组产品的市场开拓力度，滤波器突破带来的模组产品规模效应持续提升。唯捷创芯：23Q4营收及利润亦出现同环比大幅增长，主要受益于新品突破和快速上量。目前公司已推出全系列的L-PAMiD产品，截至23年底L-PAMiD产品已导入了多家国内手机品牌客户，新订单的交付主要在24年。一方面L-PAMiD产品放量将带动L-PAMiF在品牌高端手机上的增长；另一方面23年推出的创新低压版本L-PAMiF具备高性价比，预计将提升中低端手机上的份额。慧智微：23Q4营收1.54亿元，同比+56%/环比+3%；归母净利-0.95亿元，同比-246%/环比+29%。公司5G低频段和中高频段L-PAMiD模组已小规模量产出货，当前处于客户推广阶段。关注未来在品牌客户的渗透、新客户导入及L-PAMiD大规模出货进展。 华为Pura70系列搭载双卫星通信，支持发送图片信息。华为Pura70系列延续Mate60上的卫星通信、星闪等技术创新，北斗卫星消息再升级，支持发送图片消息。其中Pro版支持北斗卫星通信，Pro+/Ultra版支持北斗卫星+天通卫星通信功能。此外灵犀天线、灵犀网络、灵犀AI算法强强联合，在高铁/地铁/车库等弱信号场景下仍能自在通话、稳定联网。 9、电池：短期景气呈现好转趋势，关注终端AI化推动电池技术创新升级 消费电池行业景气紧跟库存及下游终端需求情况，23年行业库存得到明显消化，进入24Q1下游消费需求表现出较强的韧性，呈复苏持续好转趋势。从中国台湾消费电池厂商月度数据来看，24M3月营收145.5亿同比-7.7%环比+21.8%，据我们跟踪下游整体出货量有一定的改善，收入下滑源于上游电池材料降价带动电池价格逐步调整。库存方面，以国内消费电池厂商来看，23Q4库存同比-25.3%环比-14.6%，显示行业库存压力已经得到较明显的缓解。结合国内头部电芯及电池厂商的年报数据来看，欣旺达、德赛等厂商的库存均有明显的改善。 电池持续向高能量密度高容量方向升级，硅碳负极技术有望得到加速推广。伴随着AI手机、AI PC为代表的消费终端AI化加速演进，用户对于终端续航需求将进一步提升。2023年3月荣耀发布Magic 5 Pro，搭载了5450mAh的青海湖电池，荣耀表示这是首款将硅碳负极电池技术商用的智能手机产品。而在2023年11月vivo 发布X100 Pro，搭载了采用碳元重组、激光刻蚀、极片重塑等技术的蓝海电池，容量达到了5400mAh。目前采用10%左右的含量的硅和碳的复合材料组成硅碳负极材料，其实际克容量大约在450-600mAh/g之间，约为传统石墨负极的1.3倍。未来随着安卓市场竞争加剧，硅碳负极技术有望得到加速推广，或将带动旗舰手机电池ASP的提升。 电芯环节呈现“日韩战略转型逐步退出，国内厂商加速崛起”的局面，整体竞争格局较佳。目前全球消费电芯市场格局方面，ATL（TDK旗下全资子公司）占据约40%、日韩厂商（松下/三星SDI/LG化学）合计占据25%、珠海冠宇占据15%左右。我们认为目前电芯环节呈现边际向好趋势，上游电池主材降价带来成本端的优化，行业库存已恢复至健康水平，叠加AI赋能消费终端创新不断，有望带动需求回升，推动电芯厂商盈利能力恢复。此外，日韩电池厂商在战略转型动力储能领域下将逐步退出消费电池市场，市场份额有望被国内具备技术、产能优势的厂商承接。而PACK环节格局相对稳定，国内厂商份额望稳中有升。目前消费电池PACK环节主要厂商为欣旺达、德赛电池、新普、NVT等，占据了绝大多数的市场份额。 珠海冠宇：24Q1业绩受动力户储业务亏损拖累，消费主业盈利回稳趋势仍在。公司24Q1实现营收25.5亿元同比+7.2%环比-12.3%；归母净利润0.01亿元，去年同期亏损1.4亿，环比-81.7%；扣非归母净利润亏损0.16亿元，去年同期亏损1.66亿，环比减亏72%。毛利率24.7%同比+6.0pcts环比-1.8pcts，净利率-1.4%同比+5.4pcts环比-1.6cpts。24Q1公司下游消费终端需求相对平稳，手机电池出货量有增长，毛利率同比有较明显的提升，但动力户储业务因价格竞争激烈、公司规模优势不显著等因素导致亏损，对盈利修复有所拖累。 欣旺达：23年收入受价格下滑影响，消费电子主业需求逐步回暖。23年营收478.6亿元同比-8.2%；归母净利10.8亿元同比+0.8%；扣非归母净利9.7亿元同比+20.4%，毛利率14.6%同比+0.8pct。23Q4实现营收135.4亿元同比-13.1%环比+12.1%；归母净利2.7亿元同比-28.4%环比-25.4%；扣非归母净利3.6亿元同比+13.5%环比+51.5%，毛利率15.0%同比-0.3pct环比+0.7pct。公司展望24年全球手机和PC预计呈现复苏态势，公司将进一步提高消费电芯自供率，有望提升产品附加值，带动盈利能力改善。 10、PCB：H1行业整体稼动率趋好，关注AI算力浪潮及HDI升级趋势 目前PCB板块整体呈现结构性行情及趋势，以沪电、深南、胜宏等为首的算力PCB硬板厂商持续受到市场关注。我们看好此轮国内外AI算力浪潮驱动下的科技创新大势，并认为伴随着下游AI技术加速演进，持续赋能终端，我们认为PCB板块目前三大主线可期： 1）受益于全球AI算力旺盛需求，在算力赛道拥有优秀产品技术实力及产能布局的厂商有望持续优化产品结构、提升盈利能力。微软、亚马逊、谷歌、Meta等科技厂商均加大24年对云和AI基础设施的资本开支，各国以及各科技龙头对于AI大模型的竞争促使大算力场景下对AI服务器、400G/800G交换机等所需的高多层PCB板以及高阶HDI板的结构性旺盛需求。卡位海外NV、AMD等核心算力龙头供应链的沪电股份、胜宏科技等厂商伴随算力新品导入以及订单的持续放量，盈利能力有望得到持续提升。 2）受益于国产算力加速趋势下，国产厂商有望迎来高速增长。国内算力需求规模巨大，但受海外禁令限制，算力芯片以及国产服务器、交换机等基础设备替代紧迫。我们认为以华为910B为代表的国产服务器有望受益于国内互联网厂商以及央国企算力采购增加于今年迎来快速放量。以深南电路、生益电子等为代表的厂商在国内市场深耕，有望受益国产算力需求。 3）先进封装等上游载板等核心环节加速突破，有望迎来价值重估。HBM产品推动以CoWoS、2.5D/3D堆叠等为代表的先进封装需求持续增长，国内封测厂商在先进封装领域均有明确扩产规划，先进封装的需求以及国内国产化进程有望加速，国内载板厂商兴森、深南等ABF载板产线陆续在23H2建成投产，生益、华正等在载板基材陆续突破。 消费电子方面：下游消费终端需求逐步改善，HDI受下游多领域需求升级拉动，行业产能或有紧张迹象。以台股HDI和软板的高频数据来看，24M1/M2台股HDI厂商营收152.6/128.4亿新台币同比+2%/+4%环比+7%/-16%，实现同比连续正增长，软板厂商营收同比-1%/-26%，2月受到春节影响。从台股头部软板公司臻鼎/嘉联益/台郡等大厂24M3月份营收同比增速+22%/-37%/-3%，三家合计3月营收同比+13%。HDI大厂华通：24Q1收入156亿同比+15%环比-23%，24M3收入55亿同比+19%环比+27%。据digitimes，目前 HDI产能稼动率较满，主因手机/服务器/车用/NB产品/卫星通讯等需求带动HDI需求提升，5G+AI手机推动HDI应用加速推广。耀华、华通近期均表示其 HDI 产能相对吃紧，订单比较满。而从国内的 PCB 厂商的了解，3 月份 HDI 订单很旺，像胜宏、景旺等HDI 产能目前是满稼动率运转，若下游 HDI 需求持续旺盛，行业或面临短期供需失衡的情形。 库存方面，中国大陆PCB厂商库存23Q3环比提升，周转继续下降。23Q1/Q2/Q3大陆PCB厂商库存环比-4.4%/-2.8%/+15.5%；台股头部PCB厂商库存环比-13.5%/-3.5%/+11.3%，23Q3环比增速均大幅转正，显示库存较大程度去化后有一定回补。中国大陆及中国台湾PCB板块库存周转天数在库存水位持续下滑以及新品备货的背景下环比向下改善。 产能利用率情况，国内厂商24Q1整体产能利用率环比表现平稳，展望Q2订单能见度较佳，稼动率有望环比提升。据各厂商最新的跟踪情况，在经历23H2新品备货季，叠加下游库存去化较大后的补库需求后，进入24Q1目前多数厂商产能利用率保持在80%以上，表现相对平稳。4月份头部PCB厂商整体稼动率仍保持向上趋势，下游订单能见度普遍在1-2个月。 苹果链软板24Q1需求短期因高基数承压，或将于Q2迎来改善拐点。 鹏鼎控股23Q4收入116.1亿同比+1.67%环比+30.9%，归母净利14.4亿同比-17.4%环比+39.7%，净利率约12.4%同比-2.9pcts环比+0.9pct，23Q4业绩下滑主因大客户非手机类产品需求下滑，尤其miniled板需求大幅降低，导致盈利能力受损。24Q1收入66.9亿同比+0.3%，显示公司大客户新机需求在Q1边际走弱。东山精密23年营收336.51亿元同比+6.56%，归母净利19.65亿元同比-17.05%，23年业绩基本符合预期，利润下滑主因光电显示板块拖累，但核心业务仍表现稳健。Q4营收111.51亿元同比+27.27%环比+26.23%，归母净利6.32亿同比-19.78%环比+24.34%。展望24Q1，因大客户去年同期基数较高，鹏鼎东山短期会面临一定同比下滑的压力，同时考虑目前大客户供应链库存水平较为健康，随着大客户MR、pad、可穿戴等新品陆续发售，有望迎来边际改善拐点。目前鹏鼎东山股价及估值均进入历史低位，中长期我们认为苹果发布的MR产品VisionPro将对供应链注入未来增长动能，鹏鼎/东山核心配套该款产品、单机供货价值量仅次于手机、接近iPad，且在大客户创新带动下，整体产品矩阵的使用体验和市场空间有望进一步打开。 东山精密：大股东三年期15亿定增彰显信心，双轮驱动战略未来可期。公司近期公告可转债发行项目终止，同时拟向实控人袁氏兄弟定向增发募资15 亿元，发行价11.49 元。此次大股东三年期定增背景是公司原计划的可转债融资计划受市场环境及政策变化、资本运作计划等多重因素影响搁置，公司为继续推进消费电子+汽车电子双轮驱动战略，仍需持续投入，大股东以定增方式注资积极响应政策号召，三年期锁定加强与公司利益绑定，一方面彰显公司管理层对于公司未来战略发展的信心，另一方面有望使得公司资本结构得到有效改善。 覆铜板环节景气已逐步回升，生益科技高速材料在国内外核心客户获得较佳进展。 生益科技：行业整体处于周期底部并有望回升，公司望持续受益于产品高端化升级及AI算力大势。短期来看，公司24Q1稼动率较23Q4保持稳中向好，进入Q2公司下游订单饱满，稼动率环比或将进一步提升。且PCB/CCL价格已呈现企稳回升迹象，我们认为公司在此轮行业触底后逐步上行的周期中以产能稼动率为优先的市场策略，持续推动公司产品升级、结构优化，ASP及盈利有望得到提升。而若CCL价格随着上游原材料涨价以及在下游需求回暖背景下有望迎来持续回升，公司的利润端迎来较大的弹性改善空间。在中高端产品方面，公司M8 材料已通过海外N客户的认证，未来有望起量，且国内算力需求亦有望于今年迎来持续放量，公司在国内核心客户供应链具备卡位优势；ABF 载板基材已通过国内大客户验证，目前进展良好，海外客户已实现小批量出货。且公司在汽车板、数通板、卫通板等中高端产品技术优势明显，有望持续发力，形成持续成长动能。此外，子公司生益电子在数通领域逐步突破国内外头部客户，新产能持续爬坡，有望于Q1实现扭亏，对生益科技形成正面贡献。公司长期逻辑清晰，产品高端化升级有望持续兑现，中长线具备超预期潜力。 11、声学/马达：Pura70光学方案带来电机应用创新，AI应用赋能传统声学新体验 华为Pura70采用弹出式伸缩镜头，关注电机及齿轮传动应用创新。华为Pura70弹出式伸缩镜头引发业内关注，搭配大底传感器和大光圈镜头，成像质量相比传统摄像头更佳。根据“微机分WekiHome”拆解，华为超聚光伸缩摄像头模组通过步进电机带动齿轮转动，从而实现摄像头的伸缩。瑞声科技（诚瑞光学）有研发镜头+马达+防抖系列解决方案，可应用于弹出式伸缩镜头，此外兆威机电在伸缩摄像头方面亦有相关的布局及技术储备。 智能眼镜/耳机产品搭载多元化声学方案，提供新形态产品。1）3月25日小米MIJIA智能音频眼镜悦享版上新，首发499元，4月15日正式开售，产品音频部分采用气传导的开放声场技术及双重防漏音技术，支持通话降噪；配备6处人体工学检测点，可智能识别、动态跟踪眼镜佩戴状态，随手摘镜音乐即停。2）2月OPPO发布新一代的 Air Glass 3 智能眼镜，在镜腿内置了扬声器、麦克风，结合内置的 AndesGPT，只需轻轻触碰镜腿即可唤醒语音助手，实现智能交互。3）2月魅族发布智能眼镜MYVU原力蓝全球通用版，AI功能全面升级，新增AI Persona多人设随身助理、AI智能点歌、6国语言AI语音转写及AI听写会议自动记录功能。4）2月三星Galaxy Buds系列耳机进行OTA升级，内置 Galaxy AI，新增实时翻译和口译两项功能。6）23年9月华为推出华为智能眼镜2，搭载同向双振膜澎湃单元、逆声场隐私聆听2.0技术，可实现振幅较上一代+40%，播放响度最大+30%，防漏音能力较上代提升60%。 瑞声科技：预计2024年声学/马达、光学等多方面业务改善，PSS并表有望贡献长期业绩增量。1）声学业务：23年75亿元同比-15.4%，毛利率28.4%同比+0.3pct，毛利率提升主要受益于客户升规升配。下半年受益于市场升规升配趋势，声学产品单价环比回升约10%。高端产品持续交付，2023年全年SLS大师级扬声器出货量突破千万支。公司总体认为23年年初的声学降规逐渐向升规演进。公司认为AI对于语音交互的需求，会带来高信噪比、高性能麦克风的导入，预计麦克风价值量有望提升。扬声器方面，公司会持续推广高音质扬声器。公司收购的车载声学标的PSS已于2月中旬确认并表，有望实现业务协同、贡献长期增量。2）电磁传动及精密结构件：23年收入82.5亿同比+13.3%，毛利率20.1%同比-1.2%。其中电磁传动方面，凭借在启停速度、振动频率和转化效率方面的集团的横向线性马达出货量实现全年同比增长13.3%。 12、被动元件：库存调整仍在持续，?关注汽车、AI 应用需求带动 被动元件大厂行业库存调整仍在持续，看好汽车、AI等中长期增长点。1）村田：公司预计24Q1地震将对利润产生3-5亿日元的负面影响。AI应用对服务器系统的影响最大，带来电容数量增加，此外AI也将提升电脑的相关零部件数量，但对手机的影响目前仍以云端/软件处理为主，公司目前不期望有大幅增长。2）京瓷：受全球经济放缓、公司主要的半导体及信息/电新市场复苏慢于预期影响，公司FY24前三季度（23Q2-Q4）业绩低于预期，预计这种商业环境将在24Q1持续，并将FY24全年（23Q2-24Q1）营收指引自2.05兆日元下修至2兆日元，年减1.3%，其中核心零部件/电子零部件/解决方案业务预测均有所下调。公司表示半导体相关市场可能于2025年日历年迎来大幅上涨。公司MLCC和晶体器件产品大量为手机应用，且多为高端机型，因此该部分需求未见增加趋势，除非高端手机出货提升；短期受夏季季节性因素影响可能出现增长。3）TDK：公司预计24Q1销售净额环比-13%~-16%，其中ICT市场的需求将受到季节性因素的影响，从而使传感器应用产品和能源应用产品的净销售额出现下滑。4）国巨：3月营收同环比回复正增长，同比+11.3%/环比+18.5%，主要系3月工作天数恢复正常、客户端稳定拉货所致。24Q1营收同比+9.2%/环比+4.2%。国巨表示目前市场供需及大环境不确定性仍高，预计客户端库存调整将于Q2结束，乐观看待AI应用营运动能及后市展望。 受益于消费电子等终端景气复苏、产能利用率提升，国内大厂23Q4利润同比增长持续。1）顺络电子：24Q1营收及归母净利同比增长，主要受益于手机业务复苏、汽车电子及储能业务高增。公司24Q1营收12.59 亿元，同比+22.9%/环比-7.7%；归母净利润1.70亿元，同比+111.3%/环比+4.3%；其中1 月业务创单月历史新高，2月受春节假期影响，3月恢复增长。分业务看，24Q1信号处理/电源管理/汽车电子及储能/陶瓷、PCB及其他业务分别同比+27.87%/-0.07%/93.42%/26.82%。24Q1毛利率36.95%，同比+4.8pct，盈利能力提升主要系精密电子元件及新应用领域业务发展顺利，市场订单增加，产能利用率持续提升、产品结构改善、人工效率提升等因素。2）风华高科：23Q4归母净利润同比+35.7%~+392.9%/环比-26.9%~+165.4%，扣非归母净利润同比+134.7%~+188.0%/环比+62.5%~+312.5%，归母净利润同比高增主要系随着下游市场复苏及新能源、汽车电子等国产化需求强劲，公司产品应用领域持续拓展、客户资源稳步扩大，三大主营产品片式电容器（MLCC）、片式电阻器、电感器销量大幅提升。3）三环集团：23Q4营收同比-12.8%~+73.3%/环比-29.4%~+40.4%，归母净利润同比+9.7%~+95.9%/环比-30.1%~+24.9%；业绩增长主要受益于随着消费电子等下游行业复苏及公司产品技术/品质提升，部分产品订单回升；MLCC产品下游市场拓展，销量同比实现较大增长；公司陶瓷背板业务下游需求呈复苏态势，未来伴随稼动率提升及高容产品出货有望带动整体营收持续提升。 13、设备：3C设备短期景气度承压，静待机器视觉行业需求触底回暖 消费电子、新能源光伏和储能等行业需求不振，2023年设备厂业绩大多承压，关注机器视觉行业复苏节奏及XR/钛合金等新技术趋势下的结构性看点。2023年受宏观经济等因素影响导致消费电子、新能源光伏和储能等行业需求不振，设备厂商业绩大多承压，目前下游需求仍未见明显复苏，但行业长线成长逻辑及国产替代趋势依旧清晰，老龄化及技术发展驱动智能制造升级，AI亦有望拓展机器视觉应用领域。部分机构预期机器视觉市场的调整已接近尾声，海外龙头康耐视收入有望恢复两位数增长。在3C设备领域，XR等终端创新有望带来新的增长空间，钛合金凭借高强度、轻量化、耐腐蚀性等特性，智能终端逐步引入钛合金材料。我们建议关注XR/钛合金等新技术趋势下的结构性看点。 四、投资建议 基于研究框架与产业数据跟踪，我们认为消费电子产业链景气度已在触底回升，而行业创新亦在加速，随着终端品牌、芯片、软件应用等产业链龙头在AI技术上的共同投入，智能终端有望迎来AI创新浪潮，汽车智能化处于高速发展阶段，高阶智能驾驶正快速落地。 1）苹果链：产业链处于历史估值底部，关注苹果后续AI方面布局。我们预期24Q2 iPhone备货相对平稳，上半年iPhone同比下降有限，24年iPhone出货望仅有个位数下降。另外，非iPhone产品例如Mac、Pad、穿戴等，因为23年上半年快速去库存，24年同比有望增长，叠加Vision Pro出货，能在一定程度上对冲iPhone下降，且25-26年我们认为苹果iPhone、穿戴和XR硬件创新又将迎来大年。我们建议关注苹果在生成式AI方面的布局。国内苹果链当前估值已处于历史低位，且不少优质公司仍有个体alpha。我们继续首推****，看好****、****、****、****、****、****、****、****、等，并关注****、****等。 2）安卓链：把握行业复苏节奏、新品创新以及格局变化趋势下的机遇。考虑到23H1产业链在销量疲弱及库存调整下的低业绩基数，我们预计24H1大部分安卓链公司业绩同比增速较乐观；另外，关注华为高端机销量趋势及参与Pura70等新品创新供应链，以及小米、传音等海外市场销量趋势。总体建议关注受益于安卓复苏及终端格局变化的优质标的****、****、****、****等。 3）Smart EV：汽车智能化进入高速发展阶段，关注华为和小米汽车链。伴随问界 M9 开启批量交付、车载芯片短缺问题缓解、智界S7降价升配重新上市，我们预计4月包含问界、智界在内的华为智选车型销量有望进一步突破。另外，小米SU7上市热销超预期，建议关注后续产能爬坡进展及用户口碑情况，我们看好****凭借生态优势在汽车领域的长期趋势；最后，建议关注深度受益汽车智能化和电动化的优秀供应链公司，包括Tier1.5、智能驾驶、智能座舱、三电系统等环节，看好****、****、****等。 4）XR：Vision Pro二季度有望全球发售，把握产业链优质公司。我们预计苹果Vision Pro二季度有望在全球发售带来板块行情，建议关注参与Vision Pro独家组装及零部件深度垂直一体化的****，摄像头主力供应商****，IPD瞳距调节模组厂商****，金属结构件供应商****，并关注****、****等。AR方面，建议关注科技大厂AI融合新品发布。 5）出海：关注国内优质出海品牌厂商。国内品牌厂商背靠国内完善的供应链制造体系具备竞争优势，建议把握在海外市场具备渠道、品牌、运营、产品性能及价格等优势的品牌厂商，包括****、****、****等。 6）AI应用：关注AI PC、AI手机等AI端侧创新大势、多模态AI应用逐步落地带来的投资机遇。我们认为随着终端品牌、芯片、软件应用等产业链龙头在AI技术上的共同投入，PC/手机/XR/可穿戴/智能家居/智能汽车等终端有望迎来AI创新浪潮，此外多模态应用逐步成型，建议关注AI应用逐步落地带来的投资机遇。 风险提示：需求不及预期，宏观经济下行，贸易摩擦加剧，行业竞争加剧等。 参考报告： 1、《消费电子行业深度跟踪报告—多维数据框架详解消费电子景气与创新趋势》 2024-01-08 2、《消费电子行业深度跟踪报告：终端需求温和复苏，把握AI融合新品与Smart EV等主线》2024-03-20 团队介绍 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，15年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。 团队成员：曹辉、王恬、程鑫、研究助理（谌薇、涂锟山、王虹宇、赵琳）。 团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 投资评级定义 股票评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。
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