市场在震荡中选择方向

（以下内容从湘财证券《市场在震荡中选择方向》研报附件原文摘录）
　　市场回顾 上周市场有所分化，上证指数上涨1.52%，深证成指上涨0.56%，创业板指下跌0.39%，科创50下跌1.07%。从行业指数表现来看，家用电器、银行和煤炭领涨，而综合、社会服务和商贸零售等行业表现较差，跌幅超6%。近期市场风格持续切换，财报业绩披露期即将结束，后续投资者将再次开始关注业绩预期能够好转的公司。新“国九条”的影响是长期的，未来将持续提升上市公司质量。当下，市场继续保持较高行业轮动速度，近期农业和军工的关注度较高。短期维度，对市场转为谨慎乐观。中期维度，国内二季度经济数据整体预计继续改善，但海外局势仍存较高不确定性，市场或将震荡上行，整体看好权益市场二季度的表现。 后市展望 海外方面，美国延续复苏趋势，美联储调低降息预期，近期美国公布的零售数据、工业生产数据、就业数据都超出市场预期，同时，美联储主席对外态度“偏鹰”，表态进一步调低了降息预期，由于劳动力市场仍然强劲以及二次通胀的可能性，限制性利率环境的持续时间可能会更长，后续如果高通胀持续，今年不降息的可能性同样存在。受此影响，美债收益率拐头上行。投资者普遍对年内的降息预期进一步延后至9月开始首次降息，全年降息1次。 美股近期出现较大调整，一方面是由于部分科技龙头企业业绩不及预期，另一方面是地缘冲突的扰动而导致投资者风险偏好下降，调整可能会对居民财富效应产生负面影响，未来会对美国经济造成负面冲击。 国内方面，一季度GDP同比5.3%，高于此前投资者普遍预期，主要原因是出口偏强，制造业和基建投资延续高速增长。1-3月固定资产投资同比4.5%，地产投资同比-9.5%，狭义基建投资同比6.5%，制造业投资同比9.9%。3月经济数据整体低于预期，整体有所回落。3月工业增加值同比4.5%，社零同比3.1%，CPI、PPI继续走低，表明经济增长压力仍存。3月金融机构当月新增人民币贷款3.09万亿，同比少增8000亿；企业部门当月新增2.34万亿，同比少增3600亿。3月社融4.87万亿元，同比少增5142亿，整体表现差强人意。外贸方面，1-2月整体数据景气，3月进出口增速回落，3月出口同比下降7.5%，增速较1-2月下降14.6%；进口同比下降1.9%，下降5.4%。但从PMI新出口订单指数反映的状况来看，出口的外部环境有所改善，后续有望进一步回升。 整体而言，从一季度数据来看，国内经济正处于边际改善的趋势之中。政策上，新“国九条”出台，加强了对上市公司、金融机构的监管，有利于提高上市公司质量，保护投资者权益，增强资本市场稳定性，在中长期维度持续提升A股投资价值。 宏观展望 海外方面，美国经济增长和通胀韧性超预期，市场对美联储今年的降息预期再度下降至1次，Q1的GDP环比折年率预期也升至2.9%，海外流动性趋紧。中东争端升级，铜、金等金属大宗商品延续涨势，原油大幅震荡。 国内方面，1季度实际GDP增速5.3%，超全年目标，社零、出口、制造业投资都较强；平减指数为-1.1%，价格压力仍在。3月单月工增、社零有所回落，固投上行，30Y国债利率继续下行。 A股 A股方面，当下宏观场景处于“中国外部金融条件指数4月上旬开始转负+国内中下游通缩”组合，该场景下短期A股表现偏弱，结构重于仓位。海外制造业PMI复苏与美国二次通胀，胜率仍指向全球定价的油铜金/出海链/高分红，不利于成长。 展望未来，上周五证监会出台规定，将自7月1日起调降基金股票交易佣金费率，降低投资者交易成本，或将对股市形成利好。当前阶段可考虑关注大盘成长超跌反弹机会，如新能源、电子、汽车、医药等板块。中期维度来看，当前A股估值、风险溢价已达到历史较低水平，待经济预期上修，A股将步入中长期配置价值区间，重点关注经济增速换挡下高股息板块，以及顺应产业趋势的科技成长方向。 从中期角度看，国内经济稳中修复，而美联储加息周期进入后期，但预期降息时间节点进一步推迟，港股仍受到一定程度的扰动。 我们重点关注以下方向： （1）高股息板块。通讯运营商：自由现金流稳步向好，近年来三家运营商派息率均有不同程度的提升，数字化业务收入持续高速增长，有利于电信运营商估值体系重构。煤炭企业：国内行业资本开支维持低位，供需紧张格局仍维持；长协保障了煤企盈利稳健、分红较高的特性。油气企业：未来国际油价预计整体保持中高位运行的态势，国有大型油气企业的盈利有望保持在较好水平。 （2）机械设备板块。轨交设备：2024年春运客流量同比2023年增长37.9%，客运量加速修复刺激动车组采购需求。财委会提出推动各类生产设备、服务设备更新；降低物流成本，相关政策推动轨交更新替换需求。铁路动车维修替换周期每8-10年更新升级，2024年或将开启替换周期的高峰。工程机械：国内基建维持较高增速，地产投资或逐渐触底，叠加更新需求带动，本轮国内机械周期有望触底企稳，出海或成为行业二次成长重要机遇。 （3）AI赛道板块。AI浪潮带动算力需求爆发，服务器、AI芯片、光芯片、存储、PCB板等环节价值量将大幅提升。各大科技巨头积极将AI大模型应用在手机、PC、可穿戴设备等终端。 （4）消费板块。主要集中在出行赛道、口红效应消费、品牌出口，以及业绩比较优质的细分行业。 上周A股市场呈现出一定的分化趋势。上证指数上涨1.52%，最终收报于3065.26点，而深证成指则温和上涨0.56%，收报于9279.46点。与此同时，创业板指表现略逊一筹，下跌0.39%，报收于1756.00点。在风格板块方面，价值型股票表现强劲，上证50和沪深300指数分别录得2.38%和1.89%的涨幅。成长型股票则表现参差不齐，中证500指数上涨0.71%，而中证1000指数则下跌1.39%。在行业层面，家用电器板块以5.57%的周涨幅领涨市场，银行板块紧随其后。煤炭、非银金融和建筑装饰板块也表现不俗。相对而言，综合板块上周跌幅最大，达到-8.90%，社会服务、商贸零售、传媒和轻工制造板块也面临下行压力，跌幅居前。此外，上周A股两市的日均成交金额为9395亿元，较前一周有所回落。交易活跃度有所下降，市场情绪整体趋于谨慎。总体来看，上周A股市场在价值股的带动下整体表现稳健，尽管成长股板块出现波动，但市场整体仍显示出一定的韧性。 策略上，上周盈利因子和动量因子均展现出明显的正收益，这表明市场在上周对动量效应给予了积极响应。市值因子和非线性市值因子也分别获得了正收益，反映出市场对大市值股票的偏好。然而，杠杆因子和残差波动率因子的表现则不尽如人意，暗示着市场对高杠杆和高波动性股票的谨慎态度。其他风格因子在上周没有特别突出的正或负收益。上周A股市场宽幅震荡，大小盘极端分化明显，大盘显著好于小盘，给策略选股带来一定困难，超额收益表现有一定回撤。随着新国九条的发布，市场出现了一些解读上的偏差，实际上，新“国九条”的核心在于加强分红监管，提升退市制度的执行力度，严格把控上市公司的发行与上市准入标准，并致力于构建一个长期资金支持的稳定投资环境。这一系列措施标志着中国股市正经历着重要的转型，从以往以融资为主要功能的市场，逐步转变为更加注重投资回报的投资市场，为中国股市的健康发展和长期稳定奠定了坚实的基础。 上周市场主要指数除创业板指外均有所上涨。板块方面，家用电器、银行、煤炭领涨，综合、社会服务、商贸零售、传媒领跌。 国内方面，16日国家统计局公布的数据显示，一季度国内生产总值296299亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%，比上年四季度环比增长1.6%。分产业看，第一产业同比增长3.3%，第二产业增长6.0%，第三产业增长5.0%，当前我国经济整体延续修复的态势不变，但结合3月CPI同比涨幅回落来看，内需仍偏不足，还需进一步提振。 海外方面，美国3月CPI继续超预期上行，美国通胀已连续3个月强于预期，在美国经济具有韧性、通胀具有粘性的情况下，美联储当前更注重控通胀。此外，伊朗和以色列的军事冲突也加剧全球对中东紧张局势升级的担忧，A股市场也受到一定避险情绪影响，创业板有所回撤。 当前来看，四月份市场进入财报密集披露期，叠加海外不确定因素的影响，短期A股难免震荡。 海内外市场波动加剧 ，择股重质布局逆周期品种 上周市场波动振幅之大有些超越预期，红利和微盘形成了对比鲜明的涨跌首尾。周一周二微盘连续急跌（8.88%、10.55%），虽然在证监会的发言呵护下周三强势反弹，但周四周五又以小幅下调收尾。一周中国内国际的事件驱动夹杂情绪成为上周市场表现的主轴，周末的一季度经济数据及前一周尾国九条发布压制微盘表现，但微盘股回撤的实质是新增资金不足叠加业绩未能兑现后的抱团瓦解。周中中东地区局势紧张催化资源品价格拉升，巴拿马、好望角船租价格也同步上涨，上周表现最好的板块是除了上述资源品（和避险类资产），还有受益于出海影响的家用电器，显示了市场风险偏好整体的大幅下降，整体情绪偏弱。 事件端主要关注国内周末发布的季度经济数据，统筹数据看GDP增速为5.3%，贡献项为投资和出口，拖累项为消费。拆解来看，政策驱动影响较大的基建和制造业投资（尤其是受益于政策支撑的高端制造）维持高增，而房地产（竣工、开工、销售均同比-20%以上）则持续成为投资中的拖累项。消费中，在经历了2月春节的高增后，非必需品和服务消费项快速收缩。以上论据都指向内生需求不足，信心仍旧疲弱的问题。但总量偏高的经济增长又同时削减了Q2相关政策加码的必要性，我们对于后续一个季度内经济的修复斜率保持谨慎偏保守的预期。海外美国通胀粘性巨大，美联储降息的预期不断被往后推迟，市场还是担忧美联储很可能会长时间维持高利率，之前已经price in的降息预期开始反噬，美股纳斯达克指数、日元对美元汇率、亚洲市场股市、比特币等全都出现破位下跌，黄金逆市上涨，全球范围内均开启避险模式。 相对于盘面的大起大落，上周组合净值窄幅调整，相对平稳。持仓中偏逆周期属性，具备强基本面支撑的电子（面板）和一些资源品的布局对组合提供了压舱石的作用。我们在过去几周的周评中格外强调股质，尤其是在存量市场内，叠加季报季因素，扎实的基本面是当下产生独立行情/抗跌的必要条件。

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