【建信聚焦】国债:不和政策作对

（以下内容从建信期货《【建信聚焦】国债:不和政策作对》研报附件原文摘录）
　　从业资格号：F3051589 一、当日行情： 昨晚央行回应长期国债收益率走势和央行在二级市场开展国债买卖，对监管的担忧导致国债期货尤其是长端明显调整。 二、利率现券： 银行间各主要期限利率现券收益率全面回升，长端上行幅度更大，十年活跃券上行在5~6bp左右，至下午16：30，10年国债活跃券240004收益率上行5.1bp录得2.2710%。 三、资金市场： 资金面平稳，央行今日地量投放20亿元逆回购等量对冲到期逆回购规模，银行间资金面平稳，今日资金利率跌涨互现，银存间隔夜加权在1.78%左右，7 天加权在1.87%左右。 四、结论： 昨晚央行主管的《金融时报》报道央行有关部门负责人回应长期国债走势和开展国债买卖问题，要点有三，一是央行指出当前长期国债收益率持续下行、30年国债收益率甚至跌破1年MLF2.5%，主要是由于今年政府债发行节奏偏慢、债券市场供需失衡，未来随着政府债供给放量，债券收益率会回归基本面定价、长期国债收益率也将出现回升，二是再度提示长期债券的利率风险较大，三是指出央行在二级市场开展国债买卖，可以作为一种流动性管理方式和货币政策工具储备，正常货币政策操作下，未来央行开展国债操作也会是双向的，因此不能将其看成单纯的流动性投放，而应视为利率调节工具。 对债市而言，短期存在一定的冲击，一方面监管释放出对长债较大的打击投机信号，另一方面当前极为平坦的利率曲线与长期向好基本面和政策导向不符，央行可能会通过买短期国债、卖长期国债来调节曲线形态，使得曲线再度走陡。不过债市牛市应还未结束，一是基本面还处在偏弱修复阶段，流动性宽松基调不改对债市应仍有支撑，二是政府债供给压力较预期缓和，近期发改委表示已完成专项债项目初筛并推送给财政部反馈地方，特别国债方面财政部则表示正在推进准备工作会及时启动发行，由此来看专项债发行或早于特别国债，二者错峰发行将缓和短期供给压力，供需失衡可能不会很快结束，加上央行国债买卖操作对冲来呵护流动性，后期债市环境仍有望维持积极。 五、行业要闻 【宏观】近段时间以来，长期国债收益率持续下行，其中30年期国债收益率降至2.5%以下。央行有关部门负责人表示，长期国债收益率总体会运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内。我国实际经济增速未来较长时期仍将保持合理水平，近一年来回升向好的趋势在不断巩固。一些机构投资者也认为，未来通胀有望从低位温和回升，长期国债收益率作为名义利率，本身会随着通胀水平回升而提高。这两方面对长期债券收益率都会形成支撑。当前长期国债收益率持续下滑的底层逻辑是市场上“安全资产”的缺失，随着未来超长期特别国债发行，“资产荒”的情况会有缓解，长期国债收益率也将出现回升。 央行有关部门负责人表示，央行在二级市场开展国债买卖，可以作为一种流动性管理方式和货币政策工具储备。中央金融工作会议提出，“要充实货币政策工具箱，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖”，我国国债市场规模已居全球第三，流动性明显提高，这为央行在二级市场开展国债现券买卖操作提供了可能；不少专家提出，央行公开市场操作可以配合财政进行赤字融资，但国债发行规模要相对足够大，同时发行节奏要相对稳定，才能有效实现政策传导，也能避免市场利率大幅波动；而且，未来央行开展国债操作也会是双向的；我国坚持实施正常的货币政策，人民银行买卖国债与发达经济体央行的量化宽松（QE）操作是截然不同的。 国家发改委联合财政部完成2024年地方政府专项债券项目的筛选工作，共筛选通过专项债券项目约3.8万个、2024年专项债券需求5.9万亿元左右，为今年3.9万亿元专项债券发行使用打下坚实项目基础；下一步，重点要督促指导各地方严格把握项目质量要求，切实加快项目建设和资金使用进度，推动尽快形成实物工作量，积极扩大有效益的投资。 目前，包括中央预算内投资、地方政府专项债券、增发国债、超长期特别国债等在内的多路资金正加快下达，确保重大项目尽快开工建设。其中，2024年地方政府专项债券项目已完成筛选，涉及项目约3.8万个；全部三批共1万亿元增发国债项目清单已下达，将落实到约1.5万个具体项目，推动6月底前全部开工建设；超长期特别国债相关发行计划也即将出台。 天津市住房城乡建设委全面推动房地产项目如期复工复产，加快商品房上市销售。截至目前市19个“白名单”房地产项目取得40亿元融资授信，其中已放款18.8亿元，精准支持了房地产项目加大投资建设力度，促进了项目加快交付。 国家金融监管总局开封监管分局透露，为全力保障在建房地产项目按时交付，目前，开封银行业积极行动、多方发力，已向辖内房地产“白名单”项目授信20.25亿元，按照项目进度投放信贷资金2.35亿元，有力地支持了房地产市场健康平稳发展。 赣州市组织召开二季度民间融资登记机构存量压降调度会，会议要求，提高站位、摸清底数，切实把存量压降工作落到实处、取得实效；精准研判、分类施策，提高存量化解的精准性、效率性；把控节奏、防控风险，有效防止次生风险产生，保证存量压降工作稳妥有序推进。 陕西省政协召开“防范化解金融风险 助力金融服务陕西经济高质量发展”重点关切问题情况通报会。多位政协常委提出建议，内容涉及，建议各级政府明确城投债务风险管理的责任部门，成立工作专班，建立协商机制。严格按照“631”偿债保障机制，牢牢守住到期债务安全兑付底线。 风险提示： 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成投资者据此做出投资决策的依据。 建信期货研投 宏观金融研究团队 021-60635739 有色金属研究团队 021-60635734 黑色金属研究团队 021-60635736 石油化工研究团队 021-60635738 农业产品研究团队 021-60635732 量化策略研究团队 021-60635726 建信期货研究服务 ?扫描二维码关注 微信公众号ID ：jxqhyfb

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