有色金属专题 | 贵金属再次席卷而来!未来还有上涨空间吗?

（以下内容从天风国际证券《有色金属专题 | 贵金属再次席卷而来!未来还有上涨空间吗?》研报附件原文摘录）
　　近期的有色金属可以说是这一两周最亮的板块，而近期黄金价格突发大跳水，让不少人心里开始没了底？所以本片文章我们来看看这一次黄金上涨的逻辑，以及接下来的黄金是否还会延续的问题。 图片来源于：新浪财经 先说一下黄金，主要有几个属性，抗通胀，抗风险，以及遵循实际利率框架。抗通胀，主要因为黄金是实物，供给量是稳定的，因此能够对抗通胀。抗风险，比较好理解，在战争或者货币信用体系崩溃时，黄金是最好的避险品种。实际利率框架，也是黄金最传统的分析框架，也即黄金价格与美债实际利率负相关。 图片来源于：网络 但近两年，黄金走势跟上述特性都发生了一些背离。 首先从2022年末以来，美国的通胀预期是下行的，所以抗通胀属性就无法解释此轮黄金价格的上涨。其次从实际利率框架方面，近期十年期美债利率是上行的，但黄金价格也在往上跑，并没有体现出负相关性。最后从抗风险方面，标普500的VIX指数是下行的，意味着风险下降，市场的抗风险能力增强，但黄金价格也在一路上涨。所以这些逻辑都不能解释。 图片来源于：兴业证券 那么如何解释现在黄金的逻辑呢？主要有两种观点，一种认为，美元的信用崩溃是主导因素。另一种观点认为，央行购金是主要力量。先说第一种，该观点认为，美元霸权地位正在逐渐瓦解。自从口罩事件过后，美国政府应该克制使用财政赤字才对，但他们非但没有这么做，反而是为了政党选举，什么都做的出来。现在拜登政府，一旦经济有下行，就扩大财政赤字。尤其是今年大选年，只有维持经济稳定，才能获得更多选民支持。因此从去年底到今年初，美国的财政赤字持续增加，美债余额增速也攀升到了9.3%，这使得今年美国经济数据确实看起来不错，但在高利率下大幅发债，对应的就是高额的利息支出，现在美国利息已经高达年化1万亿美元，这种局面能否维持，美国的债务是否会崩溃，都是个问题。 图片来源于：国联证券 在这种情况下，有越来越多的国家开始抛售美债，选择黄金作为央行储备，这其实就是对美元不信任的体现。所以这种观点认为，美债供应无限增加，带来美元的内在价值贬值，是本轮黄金上涨的主要原因，按照这个逻辑推演，只要美国的债务扩张一天不停止，美元相对黄金的贬值就一天不停歇。这也是本轮贵金属行情跟以往不一样的地方。 图片来源于：国联证券 其次另一种，观点认为，中国央行购买黄金，以及居民对黄金ETF的购买，是本轮行情的主导力量。根据国联证券数据显示，从2022年11月开始，中国央行就开始连续的购买黄金，截至今年2月，购买吨数占据了全球央行购买量的60%。而央行购金的原因，可能是跟稳汇率，以及货币政策取向有关。黄金作为一种硬通货，购买力是全球认可的，央行储备的越多，意味着其发行货币的认可度越高，所以在一定程度上能起到稳汇率的作用。稳定汇率，也是给下一步的货币政策操作腾空间。 图片来源于：国联证券 所以这种观点，认为后续央行的货币政策取向是决定性因素。现在咱们的货币政策，在一定程度上还是受制于海外，未来要增强货币政策操作自主性，央行还是有进一步购金需求的，所以可能会催生新的黄金行情。这是一个长逻辑。 图片来源于：海通证券 但无论是美元信用降低，还是各国央行购金，其实都是主题炒作。因为黄金的格局，其实并不会有太大的改变，黄金价格大涨，说是去美元化，但最后会发现，持有黄金最多的依旧是美国。甚至是后几名的总和，虽然中国在努力增加黄金储备，但其实也没买多少。10年也就增加了1000多吨，往高了说，也就是6亿人民币一吨，总计也就6000亿人民币，相当于800多亿美元。这跟我们持有的3万亿美元相比，只占2.6%。所以增加的部分非常少。 图片来源于：前瞻经济 所以黄金现在的逻辑并不清晰。短期有人在炒作，对美元资产的不信任。但问题是，美国和欧洲又是黄金的最大持有者。所以这个论调就比较矛盾。而且黄金涨到这个位置，胜率并不高，赔率也不高，所以性价比其实没那么划算。 图片来源于：trading 此外，关于黄金的锚，原来是美债收益率，美债收益率上升，黄金就跌，但这次他没跌，所以之前的锚基本就全都失效了，那么黄金投机现在基本就没有了系统。不确定性大幅增加。再加上科技革命是黄金投资的天敌。一旦有重大科技革命发生， 黄金价格往往都是暴跌的。所以黄金大涨，到底对美国有利还是不利？如果不利，美国为什么让黄金大涨，如果有利，那美国到底在想什么呢？这些值得好好思考。 本文件由天风国际证券集团有限公司, 天风国际证券与期货有限公司（证监会中央编号：BAV573）及天风国际资产管理有限公司（证监会中央编号：ASF056）（合称“天风国际集团”）编制，所载资料可能以若干假设为基础，仅供专业投资者作非商业用途及参考之用途，会因经济、市场及其他情况而随时更改而毋须另行通知。任何媒体、网站或个人未经授权不得转载、链接、转贴或以其他方式复制发表本文件及任何内容。已获授权者，在使用本文件或任何内容时必须注明稿件来源于天风国际集团，并承诺遵守相关法例及一切使用的国际惯例，不为任何非法目的或以任何非法方式使用本文件，违者将依法追究相关法律责任。本文件所引用之数据或资料可能得自第三方，天风国际集团将尽可能确认资料来源之可靠性，但天风国际集团并不对第三方所提供数据或资料之准确性负责。且天风国际集团不会就本文件所载任何资料、预测及／或意见的公平性、准确性、时限性、完整性或正确性，以及任何该等预测及／或意见所依据的基准作出任何明文或暗示的保证、陈述、担保或承诺而负责或承担任何法律责任。本文件中如有类似前瞻性陈述之内容，此等内容或陈述不得视为对任何将来表现之保证，且应注意实际情况或发展可能与该等陈述有重大落差。本文件并非及不应被视为邀约、招揽、邀请、建议买卖任何投资产品或投资决策之依据，亦不应被诠释为专业意见。阅览本文件的人士或在作出任何投资决策前，应完全了解其风险以及有关法律、赋税及会计的特点及后果，并根据个人的情况决定投资是否切合个人的投资目标，以及能否承担有关风险，必要时应寻求适当的专业意见。投资涉及风险。敬请投资者注意，证券及投资的价值可升亦可跌，过往的表现不一定可以预示日后的表现。在若干国家，传阅及分派本文件的方式可能受法律或规例所限制。获取本文件的人士须知悉及遵守该等限制。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）