骆驼股份系列十九:主业稳定增长,业务拓展与海外布局持续推进【国信汽车】

（以下内容从国信证券《》研报附件原文摘录）
　　骆驼股份系列 车中旭霞 深度报告： 《骆驼股份-601311-深度报告：聚焦起动电池，细分龙头再起航》——20200106 《骆驼股份-601311-深度报告：汽车低压电池龙头，后装市场与海外市场打开成长空间》——20230606 点评： 《骆驼股份（601311.SH）：主营业务稳健增长，锂电业务持续投入》-20231030 《骆驼股份（601311.SH）-上半年净利润同比增长38%，新能源客户持续拓展》-20230830 《骆驼股份（601311.SH）-一季度营收利润同比正增长，看好全年盈利修复》-20230425 《骆驼股份（601311.SH）-单四季度营收同环比增长，后装市场占比提升》-20230423 《骆驼股份（601311.SH）-投资建设低压及储能锂电池生产基地，完善公司产业布局》-20230302 《骆驼股份（601311.SH）-2021年归母净利润增长15%，一季度毛利率环比改善》-20220427 《骆驼股份-601311-重大事件快评：12V锂电系统获宝马定点，战略性业务持续向好》-20220126 《骆驼股份-601311-重大事件快评：员工持股强化激励，签约三峡电能进军储能》-20211217 《骆驼股份-601311-2021年半年报预告点评：业绩符合预期，市场份额稳中有升》-20210712 《骆驼股份-601311-2020年报点评：业绩稳健增长，三大市场齐头并进，未来五年“再造一个骆驼”》-20210416 《骆驼股份-601311-2020年快报暨2021年一季报预告点评：Q1表现靓丽，三大市场齐头并进，产品结构持续升级》-20210408 《骆驼股份-601311-2020年业绩预告点评：业绩超预期，市占率持续提升的低估值细分赛道龙头》20210201 《骆驼股份-601311-2020年三季报点评：Q3利润+82%，营收及扣非利润创历史新高》-20201023 《骆驼股份-601311-2020半年报点评：疫情影响逐步淡化，业绩增长势头良好》-20200821 《骆驼股份-601311-2020年一季报点评：疫情管控致Q1业绩下滑，全年可期》-20200430 《骆驼股份-601311-2019年年报点评：业绩符合预期，蓄电池闭环产业链逐步完善》-20200428 核心观点 2023年净利润同比增长22%，主营业务稳健发展。 23年公司营收140.8亿元，同比+5%，归母净利润5.7亿元，同比+22%，扣非净利润5.4亿元，同比+4.4%，23年经营活动现金流净额6.9亿元，同比+181%，财务表现优异；单季度看，23Q4公司营收37.7亿元，同比-2%，环比持平略降，归母净利润1.71亿元，同比+1%，环比+43%。整体来看，公司业绩的稳定增长得益于核心产品汽车低压铅酸电池的稳定放量（23年销售3460万KVAH，同比+7.5%，其中新能源汽车辅助电池销量同比+45%）。另外，2023年公司国内配套市场销量同比+2.1%，市占率稳定，国内替换销量同比+11.7%，市占率稳步提升。 费用管控稳定，锂电池业务盈利短期承压 2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.0%/2.9%/1.9%/0.3%，同比+0.2/+0.2/+0.5/+0.1pct。毛利率15.1%，同比+0.8pct，其中铅酸电池毛利率20.3%，同比+0.8pct、再生铅-3.99%，同比-2.0pct，锂电池毛利率-7.9%，主要系锂电池业务处于爬产期成本无法充分摊销所致；23Q4销售/管理/研发/财务费用率同比+0.6/+0.5/+0.7/-0.1pct，环比+1.1/-0.3/+0.3/-0.2pct，23Q4毛利率16.3%，同比+0.2pct，环比+1.7pct，净利率4.6%，同比+0.1pct，环比+1.4pct，盈利能力同环比提升。分红方面，公司拟每10股派息2.7元（含税），合计现金分红金额（含税）3.17亿元，占归母净利润比重约55%。 终端渠道加速建设，低压锂电获35个定点 公司23年共完成51款车型项目的导入和切换，60个项目定点，其中新获得华晨宝马2025-2028铅酸AGM产品定点；在新能源汽车新获定点项目18个，包括上汽、比亚迪、哪吒、京深、零跑、智己等项目定点，完成9个定点项目量产导入，上汽、阿维塔、吉利以及超跑昊铂等车型实现供货。汽车低压锂电池业务新获得35个项目定点，全年低压锂电类产品销量同比+27.9%。 低估值细分赛道龙头，渠道升级、业务开拓打开成长空间 骆驼股份未来的成长空间主要在于：1）渠道升级，铅酸蓄电池的后装市场、海外市场的规模远大于国内前装市场；2）业务开拓，公司积极开拓锂电池业务，储能电池研发持续推进，同时完成了动力锂电池回收全流程研发标准化建设工作。 风险提示 原材料价格波动，国际及经济环境变化，汽车行业需求承压。 核心观点 业绩概览：23年公司营收140.8亿元，同比+5%，归母净利润5.7亿元，同比+22%，扣非净利润5.4亿元，同比+4.4%，23年经营活动现金流净额6.9亿元，同比+181%，财务表现优异；单季度看，23Q4公司营收37.7亿元，同比-2%，环比持平略降，归母净利润1.71亿元，同比+1%，环比+43%。 出货结构方面，低压铅酸电池出货稳定，新能源产品增长提速。公司汽车低压铅酸电池全年累计销量达3460万KVAH，同比+7.5%，其中新能源车辅助电池销量同比+45%；再生铅销量55.9万吨，同比+8.5%，锂电池销量104.5MWH，同比+27.9%。国内配套市场累计销量同比+2%，市占率稳定；替换市场累计销量同比+12%，市占率稳步提升。 费用管控稳定，持续重视研发投入。2023年骆驼股份销售/管理/研发/财务费用率分别为5.0%/2.9%/1.9%/0.3%，同比+0.2/+0.2/+0.5/+0.1pct，23Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为5.6%/2.8%/2.1%/0.2%，同比分别+0.6/+0.5/+0.7/-0.1pct，环比+1.1/-0.3/+0.3/-0.2pct，公司持续重视研发，坚持以市场和产品为导向的研发机制，在技术突破、项目对接、产品矩阵开发、专利创新等方面都取得了显著的成绩，进一步提升工艺技术水平和产品品质；有效提升了生产效率，生产成本实现了进一步降低。 分红方面，公司拟每10股派息2.7元（含税），合计现金分红金额（含税）3.17亿元，占归母净利润比重55.3%。 盈利能力层面，锂电池业务盈利短期承压，整体毛利率持续提升。2023年公司整体毛利率15.1%，同比+0.8pct，其中铅酸电池毛利率20.3%，同比+0.8pct、再生铅-3.99%，同比-2.0pct，锂电池毛利率-7.9%，主要系锂电池业务处于爬产期成本无法充分摊销所致。23年公司净利率4.1%，同比+0.6pct；23Q4毛利率16.3%，同比+0.2pct，环比+1.7pct，净利率4.6%，同比+0.1pct，环比+1.4pct，盈利能力同环比提升。 全球化布局：主机配套业务和维护替换业务两个方向入手，2023年累计开发70个新客户，新进入17个国家市场；海外产能方面，2023年7月，公司美国化成工厂项目一期已建成，年产能约100万KVAH；2023年9月公司马来西亚工厂二期已建成投产，马来西亚工厂现有年产能约400万KVAH。2023年海外市场销量同比+7.7%。 替换市场方面，替换市场方面，公司继续推进渠道建设与赋能能力，打造1+N业务体系，公司维护替换市场销量同比增长11.7%，市占率稳步提升。1）强化渠道建设截至2023年完成了3300多家服务商及近11万多家终端商的建设；2）强化1+N业务信息及赋能，制定铅酸电池回收处置差异化方案和“购销一体化”方案的制定与宣贯，进一步增强废旧酸铅电池回收能力；3）四大品牌差异化运营及细化管理，对各品牌产品升级优化，丰富产品系列，通过精准营销、核心运营商建设、物流枢纽城市方案等措施。 低压锂电方面，继续聚焦低压锂电池12V/24V/48V平台产品的开发，公司汽车低压锂电池业务通过加大研发力度，丰富产品系列，新获得35个项目定点，低压锂电类产品销量同比+27.9%。其中12V锂电实现吉利、一汽解放、一汽红旗、广汽、东风、江淮、赛力斯等多个知名车企及造车新势力的多款车型定点；24V 锂电方面，实现福田戴姆勒、北汽福田、北奔重汽、长城、一汽解放、吉利等多个车企的项目定点。储能电池研发方面，公司完成液冷集装箱系统的开发和户用储能 BMS 的迭代研发。公司完成了EMS云平台搭建并成功申报获得科技型中小企业资质；完成了户用储能、低压锂电储能、便携储能、应急启动电源、高尔夫锂电5大产品系列的开发布局和平台搭建，累计开发44款产品。 法律声明 本公众号（车中旭霞）为国信证券股份有限公司（下称“国信证券”）研究所汽车组依法设立、独立运营的唯一官方公众号。 本公众号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者。国信证券不因任何订阅或接收本公众号内容的行为而将订阅人视为国信证券的客户。 本公众号不是国信证券研究报告的发布平台，本公众号只是转发国信证券发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解和歧义。提请订阅者参阅国信证券已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 国信证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本公众号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据国信证券后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。国信证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本公众号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性的、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本公众号内容做出的任何决策与国信证券或相关作者无关。 本公众号发布的内容仅为国信证券所有。未经国信证券事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本公众号发布的全部或部分内容，亦不得从未经国信证券书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本公众号发布的全部或部分内容。国信证券将保留追究一切法律责任的权利。 详细内容见4月22日发布的报告《骆驼股份 (601311SH)-主业稳定增长业务拓展与海外布局持续推进》 国信汽车首席分析师：唐旭霞 手机/微信：18682213292 邮箱：tangxx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080002 国信汽车分析师：杨钐 手机/微信：17796373814 邮箱：yangshan@guosen.com.cn 证券投资咨询职业资格证书编码：S0980523110001 联系人：王少南 手机/微信：17612176519 邮箱：wangshaonan@guosen.com.cn 联系人：孙树林 手机/微信：13427533580 邮箱：sunshulin@guosen.com.cn

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