【招商电子】致尚科技:23年业绩承压,看好光通信等新业务成长空间

（以下内容从招商证券《【招商电子】致尚科技:23年业绩承压,看好光通信等新业务成长空间》研报附件原文摘录）
　　点击招商研究小程序查看PDF报告原文 事件：公司发布23年报及24年一季报，23年营收5.02亿元同比-12.81%，归母净利0.73亿元同比-37.72%，24Q1营收1.74亿元同比+40.70%环比+33.40%，归母净利0.14亿元同比-14.27%环比-11.16%。我们点评如下： 23年业绩受Switch销量下滑及新品项目延后拖累。公司23年营收5.02亿元同比-12.81%，归母净利0.73亿元同比-37.72%，扣非归母0.65亿元同比-45.56%，毛利率34.58%同比-1.45pcts，净利率15.05%同比-5.26pcts。营收下滑主要系N公司Switch游戏机因去年处于生命周期第7年，导致销量下滑，同时游戏机、光通信等业务的部分新品项目延后。利润端下滑较大源于：1）毛利率下滑，主要系毛利率较高的游戏机零部件业务占比下滑；2）费用端管理及财务费用增加较大，管理费用率同比+4.04pcts至11.79%，主要系新增子公司、搬迁新厂区，财务费用率同比+1.48pcts至-0.67%，主要系23年汇兑收益减少。 23年游戏机零部件业务承压，光通信、自动化设备等新业务发展态势较佳。分业务看：1）游戏机零部件：营收2.52亿元同比-33.68%，营收占比同比-15.84pcts至50.3%，下滑主因Switch游戏机销量下滑，导致滑轨等产品销量减少，毛利率39.10%同比-3.39pcts，下滑主因毛利率较高的滑轨产品占比下降；2）连接器：营收1.90亿元同比+31.48%，毛利率29.09%同比+6.26pcts，其中电子连接器表现较为稳定，而光通信产品有一定增长，值得关注的是控股子公司福可喜玛23年9-12月并表后收入就达到4229.75万、净利润达936.79万，而22全年收入为5542.41万元、净利润963.55万元，此外越南厂亦开始贡献收入；3）精密制造及其他：营收0.44亿元同比+13.40%，毛利率22.86%同比5.61pcts，增长受益于自动化设备新业务带来的贡献。 24Q1营收高增受益于福可喜玛MPO/MT插芯需求提升。24Q1营收1.74亿元同比+40.70%环比+33.40%，归母净利0.14亿元同比-14.27%环比-11.16%，扣非归母0.13亿元同比-19.61%环比+18.95%，毛利率38.24%同比+2.75pcts环比+5.01pcts，净利率17.59%同比+4.44pcts环比+2.84pcts。营收高增我们预计主要来自子公司福可喜玛收入增长，其MPO/MT插芯随着下游算力需求提升，目前处于需求激增的状态。归母净利下滑主要系游戏机业务下滑较大，以及新增子公司导致少数股东权益增长。费用端来看，销管研财费用率4.1%/12.1%/6.9%/-2.5%，同比+2.4/+3.2/+2.0/-9.0pcts，管理费用上升主要系增加了管理人员薪酬、工业园折旧费用及新增子公司导致，财务费用下降主要系去年同期为银行贷款利息支出而今年为利息收入。 短期MPO/MT插芯仍将供不应求，看好光通信业务成长空间，未来Switch新机发布将为公司带来可观的业绩弹性。短期来看，Switch游戏机进入生命周期末期预计销量仍将下滑，而公司正积极拓展新客户望降低影响；同时公司光通信业务发展态势较优，福可喜玛MPO/MT插芯预计短期仍将供不应求，公司插芯产品逐步提价以及提升中高端插芯占比，并仍有扩产计划。中长期看，游戏机及XR方面，Switch新机发布时间预计不远，致尚作为N公司在国内少有的零部件供应链，其未来份额提升、品类扩张空间仍可期；此外公司卡位Meta/索尼/Pico等头部厂商，摇杆、游戏机连接器等产品亦有增长空间；光通讯方面，光通信业务随着下游AI算力需求提升将有成长看点，福可喜玛MPO/MT插芯技术在国内具备稀缺性，同时与SENKO合资的光通信业务越南公司亦有望打开新成长空间；设备方面，自动化设备业务新客户、新订单正持续导入，近期公告收购的西可实业主要做研磨抛光设备，将拓宽应用领域。 “ ”投资评级。公司是国内少数专业从事游戏机零部件生产的厂商，光通信业务随着下游AI算力需求提升将有成长看点，同时正拓展自动化设备业务。随着下游需求逐步向好，公司产品品类及份额不断提升，有望打开公司新成长空间。基于最新财报，我们最新预测24-26年营收为 ，归母净利润为 ，对应PE为 倍。考虑到公司为国内稀缺的N公司游戏机零部件供应商，同时光通讯、XR和设备等业务有望打开新成长曲线，随着未来下游新品发布，公司凭借品类扩张和新业务延展有望带来业绩超预期弹性， “ ”投资评级。 风险提示：客户集中度较高、终端客户需求变动、市场竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动等风险。 参考报告： 1、《致尚科技（301486）新股分析—稀缺的N公司游戏机零部件供应商，VRAR和光通信业务延展打开新空间》2023-06-19 2、《致尚科技（301486）—拟收购参股公司福可喜玛成控股子公司，光通讯业务打开新空间》 2023-07-24 3、《致尚科技（301486）—23H1业绩承压，游戏机+XR+光通讯等多业务成长可期》2023-08-30 团队介绍 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，15年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。 团队成员：曹辉、王恬、程鑫、研究助理（谌薇、涂锟山、王虹宇、赵琳）。 团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 投资评级定义 股票评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。

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