潍坊城投新动向——国企大整合

（以下内容从华福证券《潍坊城投新动向——国企大整合》研报附件原文摘录）
　　点击蓝字 · 关注我们 摘要 潍坊城投新动向—国企大整合 近日潍坊市属国企将17家市属国企整合组建为6大集团，分别对应城投、产投、金融、产业运营、资产管理、化债纾困6大领域。此次重组整合力度之大、速度之快前所未有，是近年来潍坊市规格高、力度大、范围广的市属企业优化整合。 目前潍坊并没有公布最终组建而成的城投集团是哪家，但可以梳理潍坊市目前的城投平台来推测可能的情况。潍坊市目前共有18家地市级城投平台，14家为发债平台，其中仅有潍坊市城市建设发展投资集团有限公司（下称潍坊市城投集团）一家为AAA级平台。该平台目前存续债规模、历史发债总规模均为全市第一名；总资产在2022年末高达1300亿元，由国资委直接控股，在今年还新增了一家外投资企业和一家全资控股子公司，平台重要性可见一斑。 近期潍坊市积极参与化债工作，与相关金融机构交流密切。2023年6月9日与建设银行山东省分行签署了战略合作协议；7月13日，与12家金融机构签署了全面战略合作协议；8月4日，与工商银行山东省分行签署全面战略合作协议；2023年争取到隐性债务化解试点再融资债券196.2亿元、占全省70%，争取资金支持550亿元，包装盘活资源101.3亿元，统筹资金450亿元，争取展期、置换、新投放近2000亿元，效果前所未有。 4月以来，区域内城投平台估值明显改善，但高估值成交却增多，说明市场依然有分歧，存在交易机会。从潍坊市城投债二级市场表现来看，估值在4月内明显下行，隐含评级AA级、AA(2)级、AA-级城投估值在3月内分别变动-25.0 bps、-27.8 bps和-26.1 bps ，低评级下行更多；寒亭区、高密市城投平台估值下行45-60bps；第二梯队为潍坊滨海经开区、寿光市、奎文区、安丘市、昌乐县等县市，估值平均下行25-30bps。成交数据显示，近两周潍坊市城投债成交规模大幅上升，高估值成交占比情况并未出现明显改善、但超高估值成交占比明显下降，超高估值近两周主要出现在潍坊市本级、潍坊高新区、寿光市、高密市和诸城市。 基本面观察 跟踪期内（2024.04.15-2024.04.19）有一家主体发生展期，为上海宝龙实业发展(集团)有限公司。 收益率图谱 隐含评级AA+级和AA级，城投债，1-2年在2.30%-2.44%，2-3年在2.41%-2.56%；国企产业债，1-2年在2.46%-3.00%，2-3年在2.55%-2.91%；银行二永债，1-2年在2.16%-2.41%，2-3年在2.28%-2.51%。 一级市场 信用债发行量和净融资额环比增加，城投债发行量和净融资额发行量环比增加。发行利率方面，本周信用债加权票面利率为2.64%，较上周上升2BP，城投债票面利率为2.81%，较上周下降7BP，产业债票面利率为2.66%，较上周上升5BP，城投-产业息差为15.33BP。 二级市场 本周信用债总成交量为9504.37亿元，环比下降17.54%。信用利差方面，AAA、AA+、AA级城投债信用利差较上期分别变动了-7.19bps、-8.80bps和-9.09bps。成交异常方面，本周产业债高估值成交债券数量为302只，低估值成交债券数量为177只；城投债高估值成交债券数量为2083只，低估值成交债券数量为133只。 风险提示 市场风险超预期、政策边际变化。 正文 01 潍坊城投新动向——国企大整合 据相关报道，近日潍坊市属国企加快战略性重组和专业化整合，将17家市属国企整合组建为6大集团，分别对应城投、产投、金融、产业运营、资产管理、化债纾困6大领域。此次重组整合，从出台重组方案，到新公司组建，再到股权划转，不到一个月基本完成，力度之大、速度之快前所未有，是近年来潍坊市规格高、力度大、范围广的市属企业优化整合。此事引发广泛关注，我们对此展开研究。 1.1潍坊加速推进国企专业性整合 今年以来，有关山东省新一轮国企改革话题就一直处于升温中， 3月21日，山东省国资委召开全省国有企业改革深化提升行动专题推进会，会议提出要推进省属企业深化战略性重组和专业化整合，在企业之间，对技术相似、业务雷同、有重复投资现象的领域，以优势企业和主业企业为主体，加大“合并同类、整合关联”的力度。到了四月中旬相关报道就显示潍坊实现了将17家市属国企整合组建为6大集团，分别对应城投、产投、金融、产业运营、资产管理、化债纾困6大领域；此次重组整合，从出台重组方案，到新公司组建，再到股权划转，不到一个月基本完成，力度之大、速度之快前所未有，是近年来潍坊市规格高、力度大、范围广的市属企业优化整合。 目前潍坊并没有公布最终组建而成的城投集团是哪家，但是我们可以梳理潍坊市目前的城投平台来推测可能的情况。潍坊市目前共有18家地市级城投平台，14家为发债平台，其中仅有潍坊市城市建设发展投资集团有限公司（下称潍坊市城投集团）一家为AAA级平台，截至2024年4月18日境内债券余额为246.35亿元、历史发债总规模403.05亿元，均为全市第一名；并且其总资产在2022年末高达1300亿元，仅次于潍坊市海洋投资集团有限公司（AA级）。平台自身由国资委直接控股，在今年还新增了一家外投资企业（潍坊国控发展集团有限公司）和一家全资控股子公司（潍坊人力资源服务集团有限公司），平台重要性可见一斑。 1.2潍坊积极展开化债工作 近年来，潍坊市内城投平台负面信息较多，加剧了市场对潍坊市城投平台资质的担忧，再加上潍坊市有息债务规模较大、增速陡峭，因此潍坊市的城投债利差自2020年起一直显著高于山东其余地级市，处于高位，潍坊债务问题一直受到市场高度关注。 潍坊市城投有息债务余额较高但近年较为稳定。潍坊市城投有息负债余额自2019年起至2021年间持续增加，其中2020年增速高达48.15%。近两年规模较为稳定甚至略有下降，分别为-2.38%和-1.02%。 近年来山东各区县积极参与化债工作，潍坊市也不例外。我们此前在2023年3月27日发布的报告《潍坊城投近期动向与分歧》中梳理了一些措施，近期潍坊在化债方面也是动作频频。 2023年6月9日，潍坊市人民政府与建设银行山东省分行签署了战略合作协议；市工信局、市科技局、市农业农村局分别与建设银行潍坊分行签署合作协议；建设银行山东省分行、建信金租、建信基金、建信信托、建信投资、建银国际、建信融通分别与潍坊相关企业签署合作协议。 2023年7月13日，潍坊市政府与国家开发银行山东省分行、中国农业银行山东省分行等12家金融机构签署了全面战略合作协议，未来3到5年，签约金融机构将为提供新增超过2600亿元的融资支持。 2023年8月4日，潍坊市人民政府与工商银行山东省分行签署全面战略合作协议，根据协议，工商银行山东省分行将在3年内为潍坊新增500亿元以上的融资支持。 潍坊市财政局也公布了2023年争取到隐性债务化解试点再融资债券196.2亿元、占全省70%，争取资金支持550亿元，包装盘活资源101.3亿元，统筹资金450亿元，争取展期、置换、新投放近2000亿元，效果前所未有。 1.3信用利差显著压缩，但投资者依然分歧较大 潍坊市的城投债利差自2020年起一直显著高于山东其余地级市，处于高位，并且自2021年初其利差持续走阔直至2023年才开始震荡下行，并在化债行情下持续压缩，并且目前利差仍为全省最高省份。 区域内城投平台估值明显改善，但高估值成交却增多，说明市场依然有分歧，存在交易机会。 从潍坊市市本级和下辖各区县城投平台的4月估值变动情况来看，整体均明显下滑，隐含评级AA级、AA(2)级、AA-级城投估值在3月内分别变动-25.0 bps、-27.8 bps和-26.1 bps，低评级下行更多。分区域来看，寒亭区、高密市城投平台估值下行最多，估值平均下行45-60bps；第二梯队为潍坊滨海经开区、寿光市、奎文区、安丘市、昌乐县等县市，估值平均下行25-30bps。 近两周潍坊市城投债成交规模大幅上升，高估值成交占比情况并未出现明显改善、但超高估值成交占比明显下降。从潍坊市城投债的周度二级成交数据来看，4月潍坊市高估值成交占比情况并未出现明显改善的情况，反而在4月略有上升，但超高估值成交占比明显下降，超高估值近两周主要出现在潍坊市本级、潍坊高新区、寿光市、高密市和诸城市。 总的来看，近期山东省、潍坊市政府频频发力，此次对国企进行专业性整合有利于进一步化解债务风险，整合后的平台有望减少融资成本和相关限制，后续随着相关具体举措落地，市场信心有望进一步恢复，潍坊市城投债的估值、成交状况或将得到修复。 02 本周重点信用事件 信用事件方面，本周（2024.04.15-2024.04.19）有一家主体发生展期，为上海宝龙实业发展(集团)有限公司。 03 收益率图谱 城投债：本周隐含评级AA+级和AA级的城投债，1年及以下收益率在2.14%-2.32%左右，1-2年期收益率在2.30%-2.44%左右，2-3年期收益率在2.41%-2.56%左右，3-5年期收益率在2.53%-2.75%左右。 分省份来看，没有省份的城投债收益率在4%以上，黑龙江的城投债收益率最高，为3.96%。 产业债：目前民企产业债的风险收益性价比偏低,建议积极配置国企产业债。本周隐含评级为AA+级和AA级的国企产业债，1年及以下收益率在2.32%-2.64%左右，1-2年期收益率在2.46%-3.00%左右，2-3年期收益率在2.55%-2.91%左右，3-5年收益率在2.69%-2.93%左右。 分行业来看，本周家用电器0-1Y期产业债收益率最高，其中1年及以下期限收益率在2.25%-4.54%左右，1-2Y期收益率在2.81%左右。此外轻工制造、商贸零售和房地产行业收益率也排名靠前，收益率在2.30%-4.00%之间。 金融债：金融机构普通债方面，1年及以下的AA+级商业银行债和证券公司普通债，收益率分别为2.02%和2.14%；1年以上AA+级商业银行债和证券公司普通债，收益率在2.19%-2.47%之间。 金融机构次级债方面，我们整体认为商业银行的信用风险较为可控，在安全性和收益上兼备，1年以上商业银行二级资本债收益率AA+级收益率在2.16%-2.38%之间，AA级在2.32%-2.61%之间；1年以上商业银行永续债收益率AA+级收益率在2.19%-2.52%之间，AA级在2.41%-2.70%之间。 04 信用债市场回顾 4.1一级市场 4.1.1发行规模——信用债发行量和净融资额环比增加，城投债发行量和净融资额发行量环比增加 本周信用债发行3970.42亿元，环比增加16.93%，偿还1999.12亿元，环比减少6.44%，净融资1971.29亿元，环比增加56.58%；城投债发行1638.20亿元，环比增加24.27%，偿还77.04亿元，环比增加9.14%，净融资242.86亿元，环比增加51.07%。 分类型来看，金融债、产业债和城投债本周发行总量分别为616.7亿元、2322.2亿元和1638.20亿元。分等级来看，高等级、中等级和低等级信用债本周发行总量分别为2589.90亿元、1012.75亿元和367.77亿元，占比分别为65.23%、25.51%和9.26%。 本周信用债取消发行量环比增加。信用债取消发行总量共计112.41亿元，占信用债总发行量的2.83%，较上周取消发行总量环比增加60.82%。具体来看，本周取消发行金的债券前两名为“24东航SCP005”和“24陕延油MTN007A”，“24江西交投MTN005A”，“24皖交控MTN003（乡村振兴）”，“24济南高新MTN002A”，“24京城建MTN00B”取消发行金额为20亿元和10亿元，10亿元，10亿元，10亿元，10亿元。 4.1.2发行利率——本周加权票面利率呈上升趋势以及票面-投标下限空间呈下降趋势 本周加权票面利率呈上升趋势。本周信用债加权票面利率为2.64%，较上周上升2BP。从债券发行主体来看，城投债发行成本有所下降，产业债发行成本有所上升。本周城投债票面利率为2.81%，较上周下降7BP，产业债票面利率为2.66%，较上周上升5BP，城投-产业息差为15.33BP。 本周信用债整体票面-投标下限空间下降，投标情绪较上周有所上升，产业债票面-投标下限空间下降，城投债的票面-投标下限空间有所下降。本周信用债票面利率-投标下限为33.46BP，较上周下降3.61BP。5日平均票面利率-投标下限为40.11BP，较上周下降1.82BP。发行主体方面，产业债票面-投标下限为32.06BP，较上周下降1.30BP，城投债票面-投标下限为32.75BP，较上周下降5.85BP。评级方面，本周低等级、中等级和高等级票面-投标下限分别为37.8P、34.36BP和29.43BP，较上周分别变动2.73BP、5.61BP和5.01BP。发行期限方面，1年以下、1-3年、3-5年和5年以上票面投标下限分别为23.11P、32.92BP、35.51BP和35.64BP，较上周分别变动0.71BP、6.25BP、1.01BP和7.34BP。 4.1.3发行进度——本周交易所审批进度变快，协会审批进度变快 本周交易所审批进度变快，协会审批进度变快。本周交易所54只债券完成注册，完成注册规模为681.29亿元，较上周增加357.71亿元；协会13只债券完成注册，完成注册规模为158.999亿元，较上周增加83.049亿元。城投债方面，本周交易所38只债券完成注册，完成注册规模502.29亿元，较上周增加212.11亿元；协会共有6只债券完成注册，完成注册规模为51.649亿元，较上周减少4.301亿元。 4.2二级市场 4.2.1成交量——信用债成交热度较上周下降 本周信用债总成交量为9504.37亿元，环比下降17.54%。债券种类方面，产业债与城投债的成交总计分别4165.06亿元和5339.31亿元，环比下降15.28%和下降19.23%。分评级来看，本周低等级、中等级和高等级产业债的总成交量分别为97.08亿元、439.93亿元和3608.17亿元，低等级、中等级和高等级城投债总成交量分别为1278.30亿元、1803.92亿元和2246.91亿元。 4.2.2信用利差——本周城投债利差大部分较上周收紧 总体来看，城投债利差绝大部分较上周收紧，AAA级、AA+级和AA级较上周分别收窄7.19bps、8.80bps和9.09bps。 各行业不同评级信用利差大部分收窄。国企产业债行业均收窄，其中采掘和公用事业收窄最为明显，分别收窄了11.79bps和11.49bps；民企产业债行业利差大部分收窄，仅有纺织服饰和建筑装饰走阔，分别走阔了153.58bps和4.13bps，建筑材料和农林牧渔收窄最为明显，分别收窄了48.09bps和18.11bps。 分省份来看，不同省市城投债信用利差绝大部分收紧。青海的城投债信用利差收窄最为明显，收窄了21.18bps。分重点城市来看，仅有渭南市的城投债信用利差走阔，走阔了2.65bps；广元市和钦州市城投债信用利差收窄程度位居前二，分别收窄了23.64bps和23.48bps。 4.2.3成交异常——本周产业债高估值成交个券多于低估值成交，城投债高估值成交个券多于低估值成交 除去2个月以内到期、估值偏离小于100BP的债券，在信用债窄幅口径（企业债+公司债+中票+短融+PPN）下，本周产业债高估值成交债券数量为302只，房地产和建筑装饰高估值成交个券最多，分别有87只和53只；产业债低估值成交债券数量为177只，房地产和综合低估值成交个券最多，为156只和12只。 本周城投债高估值成交债券数量为2083只，建筑装饰和综合高估值成交个券最多，分别有1051只和492只；城投债低估值成交债券数量为133只，建筑装饰和房地产低估值成交个券最多，为74只和25只。 4.2.4 机构行为——整体现券成交情况有所分化 从各类机构来看，在以中票、短融和企业债为口径的信用债中，基金公司及产品、股份制商业银行、大型商业银行及政策行是本周净买入信用债成交金额变动最大的三类机构，净买入债券成交金额分别为606.28亿元、-536.61亿元和-425.35亿元，较上周同期变动了-95.18亿元、304.75亿元和-143.28亿元。 从主要机构成交债券期限来看，本周基金净买入1年及以下量最多，为339.91亿元，股份行净卖出最多、为-427.99亿元；1-3年信用债本周基金净买入量最多、为383.41亿元，股份行净卖出最多、-181.41亿元； 5年以上信用债本周理财净买入量最多、为71.05亿元，证券公司净卖出最多、为-117.59亿元。 05 风险提示 市场风险超预期。市场出现超预期风险事件，易引发系统性风险，影响债券市场整体走势。 政策边际变化。市场政策不确定性较大，将影响市场整体情况，进而带来投资风险。 具体分析详见华福证券研究所2024年4月21日对外发布的《潍坊城投新动向—国企大整合——信用周观察 20240421》 分析师：李清荷，SAC编号：S0210522080001 联系人：徐 曦，SAC编号：S0210123070079 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 一般声明 华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。 本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 特别声明 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 评级 评级说明 公司评级 买入 未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅在20%以上 持有 未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于10%与20%之间 中性 未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与10%之间 回避 未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出 未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下 行业评级 强于大市 未来6个月内，行业整体回报高于市场基准指数5%以上 跟随大市 未来6个月内，行业整体回报介于市场基准指数-5%与5%之间 弱于大市 未来6个月内，行业整体回报低于市场基准指数-5%以下 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。

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