【东吴晨报0424】【个股】科拓生物、东鹏控股、奥特维、赛恩斯、汇川技术、波司登

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0424】【个股】科拓生物、东鹏控股、奥特维、赛恩斯、汇川技术、波司登》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 个股 科拓生物（300858） 国产替代进行时，益生菌第一股加速转型 投资要点 下游需求快速扩张拉动上游市场规模成长。2022年我国益生菌终端市场已达千亿，乳制品/膳食补充剂分别占比68%/19%，膳食补充剂成长性较强，推动上游快速扩张，测算2021年我国食用益生菌上游市场规模约99亿元，26年有望达到181亿元，21-26年CAGR=13%，其中乳制品用/补充剂用规模复合增速5%/17%。我国益生菌产业链布局完善，上游ODM企业降低了下游膳食补充剂进入壁垒，终端长尾市场同质化严重，但随着行业规范逐步完善，近年消费者对益生菌菌株认知加深，高质量“卖水人”成为差异化突破点。 上游高壁垒，国产替代进行时。我国益生菌上游市场格局集中，2021年美国杜邦和丹麦科汉森市占率分别为50%/35%，内资等厂商市占率合计15%，国产替代空间较大，公司位于内资产能前列。上游高集中度的核心原因在于：1）菌株研发壁垒较高：菌株具备特殊性，挖掘适合产业化的核心菌株较为困难，且对菌株进行功能研究并申请专利需要时间沉淀，生产、储存难度也较大；2）明星菌株终端曝光度高，商标保护下品牌效应强劲。近年来内资发力科研快速追赶，国产替代持续推进。 战投引入+激励落地，益生菌第一股加速战略转型。公司2003年成立后主要从事复配业务，2015-2016年通过并购切入益生菌赛道，2023H1食用益生菌收入占比已达62%，益生菌成为业务重心。2023年8月公司引入个人战投林伟，目前其担任公司董事，产业资源丰富，未来有望赋能公司业务。2024年2月公司发布24-28年限制性股票激励计划，本次股权激励考核目标高、时间长，彰显公司中长期发展信心。 研发+服务双轮驱动，公司益生菌业务成长性可期。竞争力：1）业内知名专家担任益生菌首席科学家，科研实力强劲；2）本土菌株资源丰富，能为下游带来差异化；3）科研背书强于其他内资，定价为外资八折，性价比较高；4）提供多样化终端解决方案，强服务增强粘性。成长性：1）原料菌粉：和复配业务协同销售，蒙牛等现有客户国产替代空间较大，云南白药等新客户有望持续贡献增量；2）ODM业务：信谊等老客户成长性较强，未来新老客户均有望持续贡献增量。3）自有品牌：自有品牌+体外孵化结合，C端竞争力有望提升。 盈利预测与投资评级。基于益生菌业务放量增长，复配触底企稳，动植物微生态制剂改善加速，上调23-25年营业总收入预期至3.4/5.1/6.6亿元（此前预期3.3/4.3/5.4亿元），同比-8.2%/+51%/+28%；归母净利润分别0.9/1.3/1.8亿元（此前预期0.98/1.3/1.7亿元），同比-17%/+43%/+34%，对应PE分别为42/30/22x，可比公司2024年平均PEG=0.82x，考虑到公司食用益生菌有望快速增长，给予2024年0.8倍PEG，对应24年34倍市盈率，对应24年目标市值45亿元，上调至“买入”评级。 风险提示：存在客户类型集中，原材料价格波动较大，新客户开拓不及预期，食品质量和安全问题，新进入者增多后行业竞争加剧影响盈利等风险。 （分析师 孙瑜） 东鹏控股（003012） 2023年年报点评 降本增效盈利改善 渠道优化现金流大幅好转 投资要点 事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现营收77.73亿元，同比+12.16%；归母净利润7.20亿元，同比+256.63%。其中，23Q4实现营业收入20.42亿元，同比+8.97%；归母净利润9134万元，同比+1009.97%。 渠道结构逐步优化，营收稳健增长。分季度看，2023Q1-4公司销售收入分别同比+18.46%/+14.67%/+9.30%/+8.97%，营收稳健增长。分产品看，2023年有釉砖实现营收62.91亿元，同比+17.82%；无釉砖2.90亿元，同比-31.93%；卫生陶瓷5.53亿元，同比-2.77%；卫浴产品4.27亿元，同比+15.06%。分渠道看，2023年直销业务收入30.51亿元，同比+12.31%；经销收入46.30亿元，同比+12.78%。公司大零售渠道稳定优化，零售渠道业绩占比达71%。 盈利能力稳步提升，期间费用有所摊薄。2023年公司销售毛利率32.02%，同比变动+2.29pct。公司不断优化产品和渠道结构，2023年高毛利率产品收入占比和大规格岩板产品收入占比提升至25.55%，公司盈利能力稳步提升；同时，在生产端公司加强精益管理、降本增效，瓷砖单位销售成本同比下降11.1%。2023年公司期间费用率合计18.90%，同比-5.38pct。其中，销售费用率同比-2.17pct，销售规模提升费用摊薄；管理费用率同比-2.92pct，主要系公司加强费用管控，同时股权激励费用减少所致。2023年公司合计计提信用减值损失1.06亿，主要涉及部分工程业务地产客户应收款项；资产减值损失1.04亿元，主要由于部分库龄较长的存货的市场价格较低，导致其可变现净值低于成本。 经营性现金流同比大幅改善。2023年公司经营活动产生的现金流量净额为17.66亿元，同比+324.55%，主要系公司2023年营业收入增加、降低库存、严控回款所致。1）收现比：2023年公司收现比124.05%，同比变动+0.49pct；2023年末公司应收账款及应收票据余额11.30亿元，同比下降10.38%。2）付现比：2023年公司付现比107.56%，同比变动-24.89pct。2023年末公司应付账款及应付票据余额30.19亿元，同比下降2.84%；存货余额16.75亿元，同比-6.70%。 盈利预测与投资评级：公司是国内瓷砖卫浴领军企业，具有强大的C端经销网络，同时在开拓中小微工程中也具备优势，经销为主的渠道结构为公司提供了较好的利润与现金流。考虑到行业竞争加剧，我们下调预计公司2024-2025年归母净利润为7.75/8.76亿元（前值为10.34/12.54亿元），新增预计2026年归母净利润为9.90亿元，对应PE分别为11X/10X/9X，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、原材料及能源价格大幅波动风险、下游需求波动风险。 （分析师 黄诗涛、房大磊、任婕） 奥特维（688516） 2024年一季报点评 业绩持续高增 平台化布局下新签订单增长30%+ 投资要点 业绩持续高增，平台化布局进入收获期：2024Q1公司实现营业收入19.6亿元，同比+89%；归母净利润3.3亿元，同比+50%；扣非归母净利润为3.4亿元，同比+61%。 毛利率略有下降，主要系产品结构有所调整：2024Q1公司综合毛利率为34.5%，同比-2.1pct，毛利率略有下降主要系单晶炉等产品占比提升，后续规模效应凸显后毛利率有望持续提升；净利率18.3%，同比-2.5pct，主要系毛利率下降、其它收益减少等因素影响；期间费用率为11.5%，同比-3.6pct，其中销售费用率为3.2%，同比-0.5pct，管理费用率（含研发）为8.1%，同比-2.7pct，财务费用率为0.1%，同比-0.3pct。 存货&合同负债高增，订单充沛保证业绩：截止2024年3月31日公司存货为79亿元，同比+71%，合同负债为36亿元，同比+45%。2024年1-3月公司新签订单34.5亿元（含税），同比+32%；截止2024年3月31日，公司在手订单143.5亿元（含税），同比+64%。2024年Q1公司经营性现金流为-2.04亿元，主要系下游客户多选择票据支付。 成长为横跨光伏&锂电&半导体的自动化平台公司：（1）光伏：a.硅片子公司松瓷机电低氧单晶炉已获晶科、天合等大单，合计31.8亿元；b.电池片：子公司旭睿科技负责丝印整线设备，收购普乐新能源负责LPCVD 镀膜设备，推出激光LEM设备；c.组件：主业串焊机龙头销售额市占率70%+，有望受益于0BB迭代。（2）半导体：封测端铝线键合机已获中芯绍兴、通富微电订单，AOI设备获得小批量订单，划片机、装片机在客户端验证，引入日本团队成立合资公司布局CMP设备，单晶炉已获韩国客户订单。（3）锂电：目前主要产品为储能的模组pack线，叠片机研发中。 盈利预测与投资评级：随着组件设备持续景气+新领域拓展顺利，我们维持公司2024-2026年归母净利润为18.4/23.5/29.9亿元，对应PE为12/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，下游扩产不及预期。 （分析师 周尔双） 赛恩斯（688480） 2023年报&2024一季报点评 紫金药剂并表，出海&紫金合作快速推进 投资要点 事件：2023年公司实现营收8.08亿元，同增47.47%；归母净利润0.9亿元，同增36.39%；拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税）。分红比例52.49%。2024年一季度公司实现营收1.04亿元，同增2.57%；归母净利润0.79亿元，同增492.69%，其中，紫金药剂2024年2月并购完成，带来6163万元投资收益；扣非归母净利润0.16亿元，同比增长43.38%。 2023年综合解决方案业务高增，经营性现金流净额大增156%。2023年公司实现归母净利润0.9亿元，同比增长36.39%，符合我们预期。分业务来看：1）重金属污染防治综合解决方案实现营收4.60亿元，同比增加88.03%；毛利率为22.71%，下降6.79pct，毛利贡献44.80%。2023年综合解决方案业务收入高速增长，同时，订单签订同比增长50%以上。2）产品销售实现营收1.37亿元，同比增加41.69%；毛利率45.30%，同增3.56pct，毛利贡献27.21%。主要包含药剂产品销售和一体化重金属废水处理设备产品销售。2023年，公司完成25家企业定制化生产一体化重金属废水处理设备产品订单，其中包含出口至非洲的2套设备，全年设备产品订单累计金额超过6,500万元。3）运营服务实现营收1.93亿元，同比减少0.96%；毛利率32.78%，同增5.66pct，毛利贡献26.69%，期待解决方案业务进一步转化带来运营业务的持续增长。2023年公司经营性现金流净额大幅增加155.79%至0.67亿元，主要系公司加强对供应商的管理，调整付款的结算方式，利用银行承兑汇票支付，使得经营活动的现金流净额实现同比快速增长。 紫金合作持续深化，海外收入高速增长。2023年公司紫金相关收入2.81亿，同比增加84.5%；占总收入比例为34.8%，同比增加9.0pct。2023年公司海外业务实现收入0.85亿元，同比增加427.96%；占总收入比例10.52%，同比增加7.58pct；毛利率达56.7%，高于国内业务的25.4%。期待公司海外业务持续发展，带动整体毛利率稳步提升。除紫金海外项目以外，公司也积极进行其他海外项目的拓展，2023年在海外累计完成签单增幅达到51%。 盈利预测与投资评级：2024年2月紫金药剂并表，带来6163万元投资收益。我们调增2024年、维持2025年并新增2026年归母净利润预期，预计2024-2026年公司归母净利润2.02/2.15/2.67亿元，同比增加123.8%/6.1%/24.6%，当前市值对应2024-2026年PE 16/15/12倍（估值日期2024/4/22）。维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化，下游行业扩产进度不及预期。 （分析师 袁理） 汇川技术（300124） 2023年及24年一季报点评 工控龙头穿越周期，电驱动进入收获期 投资要点 2023年及2024Q1收入同比+32%/+36%，归母净利润同比+10%/9%，扣非净利润同比+20%/+27%，业绩符合市场预期。公司23年实现营收304.2亿元，同增32%，归母净利润47.4亿元，同增10%，扣非净利润40.7亿元，同增20%。23Q4/24Q1营收103.0/64.9亿元，同比+52%/36%；归母净利润为14.2/8.1亿元，同比+15%/+9%；扣非净利润为10.3/7.9亿元，同比+55%/+27%，业绩符合此前预告值。公司经营计划披露增长目标：24年收入同比+15%-35%，归母净利润同比+5%-20%；长效激励计划设立24年归母净利润目标为53亿元，整体经营目标务实稳健。 产品结构变动拉低毛利率，费用控制效果显著。毛利率方面：23年/23Q4/24Q1毛利率33.6%/29.2%/34.6%，同比-1.5/-3.5/-1.9pct，主要系，1）工控产品价格竞争激烈；2）新能源车占比提升。费用方面：23&24Q1期间费用率分别同降1.2pct/1.7pct至19.3%/23.6%，主要系数字化、能源管理等战略业务前期投入基本完成，随业务规模扩大，费用率摊薄。 通用自动化：行业弱复苏背景下稳健增长、经营α强劲。23年/24Q1工控收入为150.4/31.3亿元，同比+24%/+10%。1）分产品，24Q1低压变频器/伺服/PLC&HMI/工业机器人收入同比+2%/+3%/-12%/+60%，23年市占率为32%/15%/15%。2）分行业，3C、纺织、冶金等传统行业复苏延续，新能源因去年高基数，预计同比下滑。24年工控弱复苏预期下、行业预计同比+0-5%，往后看新能源基数逐季下降，全年节奏预计前低后高，公司依靠提份额营收有望同比接近+20%。长期看工控出海、数字化、能源管理仍有较大空间，24年出海率先其他两大业务起量。 新能源车：基数低+新老车型带动收入同比高增、盈利拐点继续确立。23年/24Q1新能源车&轨交收入分别93.7/23.1亿元，分别同比+84%/+155%。23Q1因交付延期问题导致基数小。其中，TOP客户理想/广汽埃安/小鹏24Q1销量分别同比+53%/+31%/-39%。随着前期定点国内外新车型放量，预计全年收入同比+30-40%，净利率有望持续改善。 电梯：依靠出海及大配套业务保持稳健增长。23年/24Q1电梯收入为52.9/9.4亿元，同比+2%/+2%。24Q1房屋竣工面积累计同比-21%，压力较大，但依靠海外市场及大配套业务，24年营收有望维持+0-5%。 盈利预测与投资评级：因行业复苏程度不及预期，我们下调24-25年归母净利润至58.2/71.5亿元（前值为60.8/73.1亿元），预计26年归母净利润91.5亿元，同比+23%/+23%/+28%（24-26年扣非分别51.1/65.1/84.4亿元，同比+26%/+27%/+30%），对应现价PE分别28倍、23倍、18倍，考虑到公司在工控行业的强经营α、以及电机电控内资龙头地位，给予24年37倍PE，目标价80.5元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行、竞争加剧等。 （分析师 曾朵红、谢哲栋） 波司登（03998.HK） 动销持续靓丽 再次上调FY24业绩指引 投资要点 FY24公司销售表现持续靓丽。1）24上半财年（2023/04/01-2023/09/30）：营收74.72亿元/yoy+20.9%、归母净利9.19亿元/yoy+25.1%，在国内整体消费偏弱环境下实现领先同行的超预期业绩增长，其中波司登主品牌收入同比增长25.5%，体现公司聚焦主航道、发力专业引领下，品牌市场认可度持续提升；2）下半财年（2023/10/01-2024/03/31）：在精细化运营+寒潮催化下，23年旺季羽绒服销售表现亮眼，双十一期间波司登天猫旗舰店销售额位于女装第一名，同比增速20%以上。 公司持续推进单店提效+丰富产品+品牌提升经营策略。 1）渠道方面，聚焦单店经营，提质增效，建立可复制的高效单店运营模式，提升门店经营指标。直营门店方面，着重打造TOP标杆门店，新开业的102家TOP门店平均店效超过900万元，千万级门店达到了185家，整体TOP门店的经营质量持续提升。加盟市场方面，公司致力于优化加盟比例，升级加盟商经营模式，改进管理体系，挖掘加盟商在下沉市场的潜力，与加盟商达成合作共识。 2）产品方面，以客户需求为主，丰富产品组合，创造业绩增量。不同季节发力不同品类，春夏聚焦防晒服、618后关注冲锋衣、10月后的冬季进入传统羽绒服品类销售黄金期。其中：①防晒服方面，近年公司推出防晒服品类并保持重视，FY24防晒服营收同比增长超300%，今年以来销售额同比增长超85%，成为国内第一家专注于大规模批量经营防晒衣的公司；②轻薄羽绒服持续发展，24年公司预计加大轻薄羽绒服品类投入，目标24年销售额（含税）达到45亿元；③极寒系列已发展非常成熟，未来将继续推动高端户外板块发展。 3）品牌方面，持续强化品牌建设，23年波司登品牌价值885.69亿元（据2023年《中国500最具价值品牌》分析报告），首次进入世界品牌500强，企业ESG评级保持A级。 盈利预测与投资评级：公司为国内中高端羽绒服龙头，在持续推进单店提效+丰富产品+品牌提升经营策略下，终端销售表现持续靓丽，2024年公司将继续推动单店效率提升、提升产品品质及丰富度、加强品牌与消费者紧密联系。考虑到终端销售超预期，我们将FY24-26归母净利润从27.1/31.0/35.6亿元进一步上调至28.9/33.4/38.7亿元，对应PE15/13/11X。公司过去连续两财年分红率超过80%，低估值高分红属性突出，维持“买入”评级。 风险提示：经济疲软、气候影响羽绒服销售。 （分析师 汤军、赵艺原） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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