【长江宏观于博团队】财政亟待发力:发债节奏主导支出强度

（以下内容从长江证券《【长江宏观于博团队】财政亟待发力:发债节奏主导支出强度》研报附件原文摘录）
　　作者：于博 宋筱筱 蒋佳榛 事件描述 2024年4月22日，财政部公布1-3月财政数据：1-3月数据累计如下，全国一般公共预算收入6.09万亿，同比下降2.3%；全国一般公共预算支出6.99万亿，同比增长2.9%。 核心观点 1-3月财政收支呈现如下特点：1）税收收入降幅扩大，非税收入形成对冲，“以价换量”政策性，企业所得税有所改善，但个税仍为负增长；2）增发国债弥补收支缺口，基建投资领跑财政支出；3）低基数下政府性基金收入再度转负，拖累支出进度。一季度广义财政收入增长低迷、叠加发债进度偏慢，导致广义财政支出较为疲弱。展望未来，在2023年、2024年两批万亿“特别国债”资金的错位使用以及新增专项债发行有望提速的影响下，后续广义财政支出力度或有望加快。 目录 1、税收收入降幅扩大，非税收入形成对冲 2、以价换量：企业所得税改善但个税负增长 3、增发国债弥补收支缺口 4、基建投资领跑财政支出 5、低基数下基金收入再度转负，拖累支出进度 6、广义财政支出亟待发力 以下是正文 税收收入降幅扩大，非税收入形成对冲 1-3月一般公共预算累计收入6.09万亿，同比下降2.3%，扣除去年同期中小微企业缓税入库、去年年中出台的部分减税政策等特殊因素影响后，可比增长2.2%左右、较上月回落0.3pct。其中，税收、非税收入增速分别为-4.9%、10.1%，较上月回落0.9pct、回升1.5pct，非税收入对财政收入形成一定支撑。值得注意的是，1-3月公共财政收入完成度为27.2%，低于2018年以来的历年同期水平。 以价换量：企业所得税改善但个税负增长 分税种来看：1-3月，国内消费税同比增长10%，拉动财政收入0.7pct、是主要贡献，与一季度消费数据表现较好相印证；地产类各税种受去年低基数影响大多录得多增（仅契税同比下降6.4%），合计拉动财政收入0.4pct、较上月回落0.35pct；企业所得税同比由负转正至1%，拉动财政收入约0.2pct，或指向企业通过“以价换量”政策、营业收入有所改善。但国内增值税、个人所得税仍录得负增长，分别同比-7.1%、-4.5%，拖累财政收入2.5pct、0.3pct，指向当前居民收入增长仍偏弱，有待政策积极呵护。 增发国债弥补收支缺口 1-3月一般公共预算累计支出6.99万亿，同比增长2.9%、较上月回落3.8pct，其中，中央本级、地方财政支出增速分别下滑3.5pct、3.9pct至10.5%、1.9%。1-3月公共财政支出进度为24.5%，仅次于2019、2023年同期支出水平，财政支出/财政收入的比值为114.7%、处于历史较高水平，一季度财政支出较为积极。 基建投资领跑财政支出 分项目来看：1-3月基建支出占比21.7%，同比提升0.9pct，同比增长7.5%，合计拉动财政支出1.6pct，主要系城乡社区、农林水支出在增发国债资金的支持下增长较快，分别增长12.1%、13.1%；民生支出占比41.3%，同比下降1.1pct，主要系卫生健康支出同比减少10.7%。此外，债务付息支出同比增长4.8%，支出占比较去年同期提升0.1pct。 低基数下基金收入再度转负，拖累支出进度 1-3月全国政府性基金累计收入1.04万亿，同比下降4%、较上月回落6.7pct，在低基数背景下仍录得负增长，指向当前土地市场仍较低迷。1-3月政府性基金收入完成度为14.7%，仅略高于2022、2023年同期水平。1-3月全国政府性基金累计支出1.78万亿元，同比下降15.5%、较上月回落5.3pct，累计支出进度为14.8%，低于过去5年均值水平，政府性基金支出进度偏慢，一方面受收入端的拖累，另一方面则与一季度新增专项债发行偏慢有关。 广义财政支出亟待发力 1-3月广义财政收入、支出增速分别为-2.6%、-1.5%，其中支出增速下滑显著。广义财政支出疲弱，原因主要有两个。一是收入增长低迷，当前地产表现仍较低迷，企业盈利、居民收入仍待修复，对广义财政收入造成拖累，从而制约广义财政支出增速。二是发债进度偏慢，截至4.22，1-4月新增专项债累计发行约6633亿、同比少9582亿。财政部表示“将指导地方合理把握专项债券发行节奏”，从地方披露发行计划来看，5、6月新增专项债计划发行规模较1-4月有明显提升，发行进度或有加快。而对于特别国债，一方面，2023年万亿增发国债资金已于年初全部下达，财政部将“加快增发国债资金使用”，从而有效保障重点领域的财政支出力度；另一方面，2024年超长期特别国债或仍在项目审批阶段，对此财政部表示将“及时启动超长期特别国债发行工作”、“统筹一般国债和特别国债发行，合理安排发行节奏”，超长期特别国债资金或有望对下半年财政支出形成支撑。总的来看，在2023年、2024年两批万亿“特别国债”资金的错位使用以及新增专项债发行有望提速的影响下，后续广义财政支出力度或有望加快。 风险提示 地产修复速度不及预期：地产销售、投资端修复进程较慢，房企拿地积极性较低，从而压制政府性基金收入以及地产相关税种收入的修复。 研究报告信息 证券研究报告：财政亟待发力：发债节奏主导支出强度——3月财政数据点评 对外发布时间：2024-04-23 研究发布机构：长江证券研究所 参与人员信息： 于博 SAC编号：S0490520090001 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn 宋筱筱 SAC编号：S0490520080011 邮箱：songxx3@cjsc.com.cn 韩轶超 SAC编号：S0490512020001 SFC编号：BQK468 邮箱：hanyc@cjsc.com.cn 蒋佳榛 邮箱：jiangjz@cjsc.com.cn 相关链接 2024-03-22 | 开局财政收支的喜与忧（长江宏观 于博，宋筱筱，蒋佳榛） 2024-02-02 | 2024年积极财政有何线索？（长江宏观 于博，宋筱筱，蒋佳榛） 2023-12-16 | 卖地收入降幅收窄（长江宏观 于博，宋筱筱，蒋佳榛） 评级说明及声明

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