【中国银河宏观】金融高频数据周报:各行业实际利率温差

（以下内容从中国银河《【中国银河宏观】金融高频数据周报:各行业实际利率温差》研报附件原文摘录）
　　核心观点 央行如何看待当前实际利率的水平：央行4月18日的国新办发布会上，回应当前市场对于实际利率水平的关注。1、“内需偏弱，物价低位运行”是实际利率维持相对高位的主要原因；2、当前央行高度关注通胀走势，推升通胀是重要政策目标；3、实际利率的观察需要结构视角，各行业实际利率出现分化，部分行业实际利率稍高“一定程度上也有利于推动企业控产能、去库存”，推动经济结构转型。 实际利率水平的观察：1、从平均水平来看，名义利率下行，但通胀处于低位带给实际利率压力。实际利率从2023年开始总体处于上升趋势，2024年1月创出2021年以来新高。2、实际利率在2024年2月、3月快速回落，已低于2023年平均水平。3、分行业看，由于名义利率和物价水平不同实际利率水平相差较大。（图1、图2） 制造业偏高的实际利率与央行首次强调“有市场需求”的制造业中长期贷款:我们将制造业相关行业的PPI采用算数平均简单估算制造业总体的通胀水平，2024年1季度和2023年制造业的PPI累计同比分别为-2.04%和-2.47%。较低的通胀水平带来制造业实际利率偏高，多数制造业细分行业的PPI水平在负值区间运行，侧面反映制造业部分行业存在阶段性产能过剩。这是为什么央行在1季度的货币政策委员会例会首次提出“引导金融机构增加有市场需求的制造业中长期贷款”。这意味着制造业的中长期贷款要流向“有市场需求”的领域，缓解产能过剩对通胀的压制。1季度制造业PPI水平比2023年末上行，是积极信号。分行业看PPI水平，农副食品制造、电气机械及器材制造下行幅度居前；黑色金属、有色金属冶炼及压延加工，石油、煤炭及其他燃料加工，化学纤维制造等通胀水平明显回升。（图3） 我们的判断：推升物价温和回升成为货币政策重要目标，逆周期调节主要在数量 M2的政策目标是略高于8%的水平。低于8%将无法体现逆周期调节的政策意图，也不利于推升通胀回升。关注过剩产能，盘活存量的背景下贷款增速和M2增速可能继续下行。央行可能在公开市场操作逐步增加国债买卖，既有利于保持国债收益率曲线的向上倾斜形态，又可以有效投放基础货币有助于推升M2。2季度政府债券和政策性银行债的发行大概率提速，有可能优先启用降准配合提供流动性。 本周市场观察（4月15日-4月19日）： 公开市场操作：本周逆回购净回笼20亿元，MLF缩量700亿元续作，利率不变。 货币市场利率上行：SHIBOR007和DR007分别收于1.8700%（+5BP）、1.8775%（+4BP）。GC007收于1.9050%（+1BP）。R007与DR007利差收缩至2BP。 银行间质押式回购日均成交量上升：从上周的约6.5万亿上升至约6.9万亿。 国债收益率曲线下移，走平：30年中债国债收益率下行至2.4411%（-5BP）；10年期收于2.2540%（-3BP），在2.3%的之下波动；1年期收于1.6933%（-0BP）。 同业存单发行利率继续快速下行，创2023年以来新低：1年期国有银行同业存单发行利率收于2.02%（-7BP）；股份制银行收于2.06%（-6BP）。 美元指数快速突破106之后继续小幅上行，非美货币贬值，人民币小幅贬值：人民币即期汇率贬值0.04%，收于7.2402（+26pips），日元-0.93%、韩元-0.49%、欧元+0.14%、加元+0.18%、澳元-1.98%、英镑-0.64%。 风险提示 1.政策理解不到位的风险 2.央行货币政策超预期的风险 3.政府债券发行超预期的风险 4.对相关行业通胀水平和实际利率估算不准确的风险 5.美联储紧缩周期超预期加长的风险 如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！ 本文摘自：中国银河证券2024年4月22日发布的研究报告《各行业实际利率温差——金融高频数据周报（2024年4月15日-4月19日）》 首席经济学家：章俊 S0130523070003 分析师： 许冬石 S0130515030003 詹璐 S0130522110001 评级标准： 评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以摩根士丹利中国指数为基准。 行业评级 推荐：相对基准指数涨幅10%以上。 中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。 回避：相对基准指数跌幅5%以上。 公司评级 推荐：相对基准指数涨幅20%以上。 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。 中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。 回避：相对基准指数跌幅5%以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的两个研究官方订阅号之一（另一为“中国银河宏观”）。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。

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