开源晨会0423丨锂矿2023Q4追踪(美洲篇);积极关注五一出行链及线下文旅;宏发股份、新集能源、博隆技术等

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　　观点精粹 【有色钢铁】锂矿2023Q4追踪（美洲篇）：盐湖多点开花，锂辉石崭露头角——行业点评报告-20240422 【计算机】Llama 3性能升级，AI应用和算力厂商持续受益——行业点评报告-20240422 【传媒】继续布局AI应用，积极关注出行链及线下文旅——行业周报-20240421 【建材】增发国债加速落地，关注建材底部机会——行业周报-20240421 【家电：盾安环境(002011.SZ)】2024Q1营收稳健，盈利能力持续提升——公司信息更新报告-20240422 【家电：金海高科(603311.SH)】客户去库叠加换挡致业绩承压，2023Q4盈利端改善——公司信息更新报告-20240422 【电力设备与新能源：宏发股份(600885.SH)】全球继电器龙头，多品类布局穿越周期——公司深度报告-20240422 【煤炭开采：新集能源(601918.SH)】深度系列二：完全煤电一体可期，或比肩长江电力——公司深度报告-20240422 【机械：博隆技术(603325.SH)】气力输送系统隐形冠军，拓品类与出海打开成长空间——公司首次覆盖报告-20240422 【电子：胜宏科技(300476.SZ)】2024Q1业绩大幅改善，AI产品提供新的增长引擎——公司信息更新报告-20240422 【医药：济川药业(600566.SH)】核心品类销售亮眼，盈利能力逐步提升——公司信息更新报告-20240422 【通信：中际旭创(300308.SZ)】高速光通信时代，光模块龙头扬帆起航——公司信息更新报告-20240422 【电子：上海新阳(300236.SZ)】2024Q1收入稳步增长，半导体业务营收创新高——公司信息更新报告-20240422 【非银金融：拉卡拉(300773.SZ)】支付市占率趋稳且费率提升，关注全年业绩反转机遇——拉卡拉2023年及2024Q1业绩点评-20240422 【商贸零售：家家悦(603708.SH)】2024Q1经营业绩稳健增长，计划加快新业态布局——公司信息更新报告-20240422 【化工：万润股份(002643.SZ)】2023年业绩符合预期，沸石客户去库及高研发费用等拖累2024Q1业绩表现，看好研发驱动成长——公司信息更新报告-20240422 【计算机：爱科科技(688092.SH)】一季报利润超预期，盈利能力持续提升——公司信息更新报告-20240422 【家电：九阳股份(002242.SZ)】2024Q1内销改善，盈利能力维持平稳——公司信息更新报告-20240421 研报摘要 李怡然 有色钢铁首席分析师 证书编号：S0790523050002 【有色钢铁】 锂矿2023Q4追踪（美洲篇）：盐湖多点开花，锂辉石崭露头角——行业点评报告-20240422 1、美洲锂辉石崭露头角，中期规划不确定性加强 我们预计2024年美洲锂辉石供给增量约2.9万吨LCE，产量同比增长74%。2023年，巴西和加拿大地区锂辉石矿山陆续复产/投运，美洲锂辉石供给开始在全球锂盐供给中崭露头角，我们预计2023年美洲锂辉石精矿产量约34.5万吨，折合约4.3万吨LCE，预计2024年美洲锂辉石精矿产量约57.6万吨，折合约7.2万吨LCE，增量主要来自Sigma一期和NAL项目的爬坡。中期来看，美洲地区还有多个项目在规划，但由于资源协同效应，部分矿山首次投产时间均延迟6~9个月，预计2025年前均难以贡献有效增量，中期供给不确定性加强。 2、南美盐湖多点开花，中期规划不确定性加强 我们预计2024年智利地区产量较2023年新增约5.1万吨，产量同比增长30%。增量来自于Atacama盐湖，确定性较高，阿根廷地区主要盐湖新增产量5.48万吨，其中41%来自于2024年新投产绿地项目，不确定性较大，另外59%来自在运营项目扩产及2023年新投产绿地项目产能爬坡，增量确定性较高。中期来看，南美地区还有多个盐湖项目在规划，但由于资源协同效应，部分项目投产时间延迟6~9个月，2025年前难以贡献有效增量，中期供给不确定性加强。 3、盐湖成本位居左侧，锂辉石成本较高 按照各家公司披露的可研报告及季度报告，南美盐湖生产成本普遍较低，在运营盐湖Olaroz2023Q3单吨碳酸锂现金运营成本达6088美元，折合约4.26万元/吨，在建项目可研成本均低于4万元/吨，处于全球锂矿成本分位线最左侧，但美洲锂辉石生产成本普遍较高，北美地区尤为突出，2023Q4在运营矿山NAL项目单吨精矿成本高于售价，折合CIF碳酸锂现金成本约7.6万元/吨，且加拿大目前在规划项目Whabouchi矿可研成本高达7.2万元/吨，处于成本曲线右侧。 4、投资建议 需求端来看，2023年全球新能源车需求增速放缓，尤其是中国新能源车市场增速放缓导致锂盐需求增速放缓；供给端来看，澳矿、非矿、南美盐湖等项目持续扩张，虽绿地项目多有延期，但预计在2024年个项目将陆续投产、爬坡，释放增量，供需格局转向过剩，我们预计2024年锂价都将处于寻底阶段。锂价底部将提高成本对盈利能力的影响，我们认为具有产量弹性且成本位居左侧或具有降本空间的企业具有一定优势，推荐标的有中矿资源，受益标的有藏格矿业、永兴材料。 风险提示：全球新能源汽车销量不及预期、全球储能装机规模增长不及预期、澳矿项目供给超预期增长、南美盐湖、非洲锂精矿等项目超预期贡献增量、海外地缘政治风险。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 Llama 3性能升级，AI应用和算力厂商持续受益——行业点评报告-20240422 4月18日，Meta发布最新AI模型Llama3。Llama3目前已开放8B和70B两个小参数版本，未来将继续推出更多产品，最大版本参数超400B。 1、Llama3性能实现重大飞跃，未来将发布400B版本，有望对标GPT-4 （1）Llama3目前开放8B和70B两个版本，性能相比Llama2实现重大飞跃。Llama3通过使用更高质量的训练数据和指令微调，Llama3相比Llama2实现重大飞跃，在MMLU、GPQA、HumanEval、GSM-8K等多项基准上超过谷歌Gemma7B和Mistral7BInstruct。 （2）Llama3训练数据量和训练效率大幅提升。Llama3由超15Ttokens的公开数据训练而来，训练数据是Llama2的7倍，代码数据是Llama2的4倍。为支持多语言应用，Llama3超5%的预训练数据由30多种语言的高质量非英语数据组成，Llama3的训练效率也较Llama2提升3倍。 （3）Meta已将Llama3集成在MetaAI中，未来将发布MetaAI智能眼镜。Llama3已集成在AI助手MetaAI中，支持在Facebook、Instagram、WhatsApp、Messenger和Web上使用。Meta表示未来将推出基于Llama3的多模态MetaAI智能眼镜。 （4）Llama3已在多家云服务厂商上线，支持大规模部署。Llama3已在AWS、微软Azure、谷歌云、百度智能云、HuggingFace、IBMWatsonX、英伟达NIM和Snowflake等平台上线，支持Llama3训练、部署和推理运行。 （5）Llama3未来将推出更多产品，最大版本参数超400B。Meta表示8B和70B只是Llama3的开始，未来将继续推出更多产品，包括多模态、多语种、更长的上下文窗口和更强的整体功能。其中，Llama3最大的模型参数超过了400B，性能有望对标GPT-4，目前仍在训练中。 2、开源大模型迎重磅升级，AI应用和算力厂商有望持续受益 Meta发布Llama3，开源大模型生态又迎重磅升级，国内AI应用和算力厂商有望进一步受益。未来随着400B版本的发布，AI垂直行业应用有望加速落地。另一方面，Claude3、Llama3均发布小参数版本，未来AI厂商或将继续在小模型领域发力，支持AI模型在手机、电脑端本地运行，端侧AI应用也值得关注。 3、投资建议 看好海外催化的AI投资机会。（1）AI龙头推荐金山办公、科大讯飞、同花顺、三六零等。（2）AI应用领域，推荐鼎捷软件、普元信息、彩讯股份、焦点科技、拓尔思、致远互联等，受益标的包括赛意信息、泛微网络、汉仪股份、润达医疗、新致软件、福昕软件、万兴科技、汉得信息等。（3）AI算力领域，服务器端推荐中科曙光、浪潮信息，受益标的包括紫光股份等；GPU端，推荐海光信息，受益标的包括寒武纪、景嘉微等；华为昇腾生态，推荐神州数码、卓易信息、软通动力、中国软件国际等，受益标的包括广电运通、高新发展、烽火通信、拓维信息等。（4）AI监管领域，受益标的包括美亚柏科、永信至诚、人民网等。 风险提示：AI落地不及预期；市场竞争加剧风险；公司研发不及预期风险。 方光照 传媒首席分析师 证书编号：S0790520030004 【传媒】 继续布局AI应用，积极关注出行链及线下文旅——行业周报-20240421 1、MataLlama3发布，继续布局AI应用及语料 4月18日，Meta正式发布了8B和70B参数量版本的开源大模型Llama3，其主要亮点包括：（1）基于超过15Ttoken训练，相当于Llama2数据集的7倍还多；（2）支持8K长文本，改进的tokenizer具有128Ktoken的词汇量，可实现更好的性能；（3）在大量重要基准中均具有最先进性能；（4）新能力范畴，包括增强的推理和代码能力；（5）训练效率比Llama2高3倍；（6）带有LlamaGuard2、CodeShield和CyberSecEval2的新版信任和安全工具。体量更大的多模态版本将在未来几个月内推出。 Meta称，目前正在开发的最大模型是400B+参数。与此同时，扎克伯格宣布：基于最新的Llama3模型，Meta的AI助手现在已经覆盖Instagram、WhatsApp、Facebook等全系应用，并单独开启了网站。另外还有一个图像生成器，可根据自然语言提示词生成图片。在Facebook、Instagram、WhatsApp和Messenger上，用户现在可以借助MetaAI进行搜索，无需在应用程序之间切换，浏览信息流的时候，还可以直接从帖子中向MetaAI询问更多信息。 我们认为，Meta开源模型能力的大幅度提升，有望推动搜索、社交等领域更多垂类模型及应用落地，同时近期海外的Perplexity、Gauth、Suno，国内的Kimi、秘塔AI、天工SkyMusic等AI应用皆取得良好反响或用户量的快速增长，预计后续国内外在文生视频等多模态AI领域将有更多模型突破及产品落地，持续赋能IP开发、影视、音乐、教育、营销、游戏等领域降本提效，拉动对音视频语料的需求，并有望基于AI创新带来新的变现模式。 我们建议继续布局AI应用：（1）AI影视：重点推荐上海电影，受益标的包括光线传媒、华策影视、捷成股份、中广天择、阅文集团等。（2）AI音乐：重点推荐盛天网络、云音乐，受益标的包括昆仑万维、腾讯音乐等。（3）AI教育：受益标的包括世纪天鸿、南方传媒、盛通股份等。（4）AI营销：受益标的包括引力传媒、因赛集团、蓝色光标等。（5）AI游戏：重点推荐神州泰岳、恺英网络、心动公司、完美世界，受益标的包括巨人网络、掌趣科技、紫天科技等。 2、“五一”假期临近，积极关注出行链及电影等线下文旅娱乐 根据“同程旅行”数据，4月30日出发的火车票于4月16日开售后，北京至洛阳、淄博、长春等热门线路车票“秒光”，北京至西安、上海至武汉等一线城市至中西部核心城市的火车票紧俏，出行的持续恢复或驱动高铁广告等出行链景气度提升，而淄博、天水、哈尔滨、西安、武汉、成都等城市旅游IP不断出圈，或持续拉动年轻用户对夜间经济、线下演出、沉浸式内容等文旅体验的需求。根据猫眼专业版，2024年五一档有包括《哈尔的移动城堡》《间谍过家家》《维和防暴队》等想看人数超过28万的影片在内的10部新片将上映，继春节、清明档期创同期票房历史新高后，2024年五一档票房或再创新高。随“五一”临近，我们建议积极关注出行链及线下文旅，高铁广告板块重点推荐兆讯传媒，电影板块受益标的包括光线传媒、万达电影、百纳千成、横店影视、幸福蓝海等，沉浸式文旅板块受益标的包括锋尚文化、大丰实业等。 风险提示：AI模型发布进展低于预期、游戏上线延期、电影撤档等。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【建材】 增发国债加速落地，关注建材底部机会——行业周报-20240421 1、增发国债加速落地，关注建材底部机会 本周发改委提到加快中央预算内的投资计划、完成地方专项债项目初步筛选工作且总规模3.9万亿、推动2023年增发国债项目加快建设等工作，预计基建开工有望拉动整体需求。受益标的：海螺水泥、华新水泥等。中国巨石近日发布调价通知，自4月15日起，7628电子布每米复价0.2-0.3元，相关规格的电子纱每吨复价400至600元。本周无碱粗纱市场价格延续上涨趋势，中下游提货仍较积极。本周电子纱市场周内价格上调，供应端压力减小。受益标的：中国巨石、山东玻纤、长海股份等。我们认为消费建材成长性长期可持续，目前估值水平性价比高，龙头公司积极进行品类扩张、渠道变革，叠加行业出清、格局改善，竞争优势显现。推荐：东方雨虹（防水龙头，经营结构优化）、伟星新材（经营优质，零售业务占比高）， 受益标的：北新建材（石膏板龙头，收购嘉宝莉扩张涂料板块业务）等。 本周（2024年4月15日至4月19日）建筑材料指数上涨0.44%，沪深300指数上涨1.89%，建筑材料指数跑输沪深300指数1.45pct。近三个月来，沪深300指数上涨8.15%，建筑材料指数下跌4.06%，建材板块跑输沪深300指数12.21pct。近一年来，沪深300指数下跌13.89%，建筑材料指数下跌28.64%，建材板块跑输沪深300指数14.75pct。 2、板块数据跟踪 水泥：截至4月20日，全国P.O42.5散装水泥平均价为285.01元/吨，环比下跌5.59%；水泥-煤炭价差为167.36元/吨，环比下跌9.16%；全国熟料库容比69.00%，环比上升1.70pct。 玻璃：截至4月20日，全国浮法玻璃现货均价为1729.00元/吨，环比上涨2.00元/吨，涨幅为0.12%；光伏玻璃均价为165.23元/重量箱，环比持平。浮法玻璃-纯碱-石油焦价差为43.40元/重量箱，环比上涨0.19%；浮法玻璃-纯碱-重油价差为24.98元/重量箱，环比下跌1.38%；浮法玻璃-纯碱-天然气价差为30.10元/重量箱，环比下跌0.35%；光伏玻璃-纯碱-天然气价差为103.69元/重量箱，环比下跌1.23%。 玻璃纤维：无碱2400tex直接纱报3200-3500元/吨，无碱2400texSMC纱报4000-4300元/吨，无碱2400tex喷射纱报5500-6400元/吨，无碱2400tex毡用合股纱报3900-4100元/吨，无碱2400tex板材纱报4000-4200元/吨，无碱2000tex热塑直接纱报3700-4200元/吨。不同区域价格或有差异，实际成交存灵活空间。 消费建材：截至2024年4月19日，原油价格为90.98美元/桶，周环比下跌4.23%，较2024年年初上涨10.71%，同比上涨16.87%；沥青价格为4520元/吨，周环比持平，较2024年年初上涨2.96%，同比下跌5.64%；丙烯酸价格为6100元/吨，周环比上涨0.83%，较2024年年初下跌6.15%，同比下跌16.44%；钛白粉价格为16400元/吨，周环比上涨3.14%，较2024年年初上涨9.55%，同比上涨8.61%。 风险提示：经济增速下行风险；原材料价格上涨风险；房地产销售回暖进展不及预期风险；国内保交楼进展不及预期；房企流动性风险蔓延压力；基建落地进展不及预期风险。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【家电】 盾安环境(002011.SZ)：2024Q1营收稳健，盈利能力持续提升——公司信息更新报告-20240422 1、2024Q1盈利提升，看好结构调优改善盈利+汽零高增，维持“买入”评级 2023年公司实现营收113.82亿元（+11.5%），归母净利润7.38亿元（-11.5%），扣非归母净利润8.21亿元（+78.08%），收入和利润均创新高。单季度来看，2023Q4公司实现营收29.37亿元（+1.43%），归母净利润1.98亿元（+43.11%），扣非归母净利润1.97亿元（+126.75%），2024Q1实现营收26.26亿元（+7.31%），归母净利润2.08亿元（+28.88%），扣非归母净利润2亿元（+13.94%）。长期持续看好制冷主业在产品结构优化以及内部降本增效下盈利稳步提升，以及汽零业务订单释放，我们上调2024~2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024~2026年归母净利润为9.39/11.40/13.61亿元（2024~2025年原值为8.89/10.31亿元），对应EPS为0.88/1.07/1.28元，当前股价对应PE为12.5/10.3/8.6倍。 2、2023年汽零业务维持快速增长，与格力关联交易订单逐步兑现 分业务，2023年制冷配件/制冷设备/汽车热管理业务分别实现营收84.56/16.46/4.73亿元，同比分别+8.74%/+10.53%/+136.54%，2023H2同比分别+7.76%/+20.47%/+128.64%。此外2023年公司子公司盾安热工科技实现营收10.72亿元（+14.8%），利润率14.2%（+2.7pct），预计2023年换热器业务营收保持较好增长且在微通道等业务拉动下利润率提升。分区域，2023年国内/国外分别实现营收94.34/19.49亿元，同比分别+14.65%/-1.63%，2023H2同比分别+12.32%/-4.43%。分客户看，2023年公司向格力及其下属公司销售产生金额24.13亿元（+46%），预计2024年销售金额29亿元（+20%）。展望后续，下游客户高排产+格力订单逐步兑现有望支撑全年冷配业务稳健增长，汽零业务在手订单充沛营收规模有望逐步提升，长期高利润业务占比提升将带动整体盈利持续提升。 3、2024Q1毛利率受下游客户年降及销售结构变化扰动，费用率持续改善 2023年毛利率19.19%（+2.19pct），2023Q4毛利率18.98%（+2.18pct），2024Q1毛利率17.53%（-1.97pct），2024Q1毛利率同比下滑或主要系制冷配件下游客户年降致毛利率下滑以及高毛利制冷设备营收占比降低所致。费用端，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.36/+0.16/-0.03/-0.67pct，2023Q4同比分别+0.34/+0.92/-0.18/-1.83pct，2024Q1同比分别+0.07/+0.3/-0.35/-0.74pct，财务费用率持续改善。综合影响下2023年净利率6.48%（-1.79pct）、扣非净利率7.21%（+2.67pct）；单季度看2023Q4净利率6.74%（+1.98pct）、扣非净利率6.72%（+3.71pct），2024Q1净利率7.94%（+1.27pct），扣非净利率7.6%（+0.42pct）。 风险提示：汽零业务拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格持续上涨等。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【家电】 金海高科(603311.SH)：客户去库叠加换挡致业绩承压，2023Q4盈利端改善——公司信息更新报告-20240422 1、客户去库叠加换挡致经营承压，后续新能车和外销向好，维持“买入”评级 2023年公司营收7.25亿元（-8.13%，同比，下同），归母净利润0.49亿元（-34.94%），下降主系战略整合的非经利润较多，扣非归母净利润0.42亿元（-0.16%）。2023Q4公司营收1.46亿元（-25.5%），归母净利润0.06亿元（+160.38%），扣非归母净利润0.04亿元（+137.41%），主系同期低基数。考虑到新能源汽车空调滤业务及海外客户拓展，我们上调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为0.73/0.84/0.92亿元（2024-2025年原值0.5/0.6亿元），对应EPS为0.31/0.36/0.39元，当前股价对应PE为27.6/23.8/21.7倍，公司发力外销市场拓展叠加新能源汽车空调滤业务稳步拓展，维持“买入”评级不变。 2、2023年外销下滑受泰国拖累，看好2024年外销恢复 分产品看，2023年空气过滤网及网板/过滤器/空调风轮及周边产品/其他营收分别实现3.02/0.84/3.16/0.22亿元，同比分别-5.16%/-14.92%/-8.91%/-12.62%，营收占比分别为41.6%/11.5%/43.6%/3.1%。分地区看，2023年内销/外销收入分别实现3.31/3.93亿元，同比分别-2.05%/-12.92%，营收占比分别为46%/54%，外销下滑明显。分部业务看，2023年中国/日本/泰国分部营收分别实现6.44/1.24/2.18亿元，同比分别+3.9%/+2.5%/-11.8%，泰国分部营收下滑明显，拖累整体。 3、2023Q4盈利能力明显改善，看好外销占比提升带动业绩改善 2023年公司毛利率25.22%（+2.93pcts），2023Q4毛利率为29.14%（+17.76pcts），毛利率大幅提升，基本回到疫情前水平。分产品看，2023年公司空气过滤网及网板/过滤器/空调风轮及周边产品/其他业务毛利率分别为29.03%/28.33%/22.05%/7.44%，同比分别+2.65/-3.79/+5.10/+1.32pcts。分地区看，2023年公司内销/外销毛利率分别为14.66%/34.14%，同比分别-1.15/+7pcts。费用端看，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.51/+0.88/+0.98/+0.09pcts。2023Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.87/+2.64/+2.46/-1.80pcts。综合影响下，2023年公司归母净利率6.78%（-2.80pcts），扣非净利率5.82%（+0.46pcts）。2023Q4归母净利率4.13%（+9.23pcts），扣非归母净利率2.83%（+8.45pcts）。2023年分红率为38.36%。 风险提示：市场竞争加剧；新能源车新业务拓展不及预期；原材料及汇率变动。 殷晟路 电力设备与新能源首席 证书编号：S0790522080001 【电力设备与新能源】 宏发股份(600885.SH)：全球继电器龙头，多品类布局穿越周期——公司深度报告-20240422 1、以质取胜，造就全球继电器龙头 公司深耕继电器行业四十年，凭借“以质取胜”的理念成长为年销售额突破百亿的全球继电器龙头，2022年全球市占率19.4%。公司下游多品类布局穿越周期，其中新能源汽车等高增速行业贡献成长性，且公司在关键零部件及自动化设备上的布局领先行业，生产成本较低，整体营收净利稳健增长。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为143.80、160.06、178.29亿元，归母净利润分别为16.12、18.44、21.02亿元，EPS为1.55、1.77、2.02元/股，当前股价对应PE分别为18.0、15.7、13.8倍，维持“买入”评级。 2、传统继电器：多下游多品类布局穿越周期，有望实现稳健增长 电力继电器：2022年全球市占率56.5%，将持续受益于全球智能电网改造；汽车继电器：2023年全球市占率20%，公司并购德国海拉后顺利承接其欧系车企客户、产品结构不断改善，有望稳健增长；信号&功率继电器：2022年全球市占率均在30%左右，安防、通信、家电等下游有望逐步复苏，且光储充等新能源下游贡献高速增长；工业继电器：出货情况总体上跟随全球工业领域景气度，新品开拓、国产替代为公司提供增长动力。 高压直流继电器：新能源汽车等高增速下游贡献成长性。高压直流继电器主要用于新能源汽车领域，我们预计全球市场规模百亿级别。全球市场中松下、宏发竞争力较强，2023年公司全球市占率超40%，已基本实现和全球主流车企的全面合作。此外公司积极拓展储能、充电桩领域的应用。 3、低压电器&新门类产品：聚焦海外市场，围绕新能源布局，打开增长天花板 低压电器全球市场规模超4000亿元，公司电气产品规模在5-10亿元级别，是公司为打开增长天花板而布局的“第二门类”产品。公司将延续继电器业务发展路径，夯实产品质量基础，深耕海外中高端核心客户，并带动国内市场的增长。 风险提示：下游需求不及预期、客户及产品开拓不及预期、行业竞争加剧。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【煤炭开采】 新集能源(601918.SH)深度系列二：完全煤电一体可期，或比肩长江电力——公司深度报告-20240422 1、完全煤电一体可期，或比肩长江电力。上调至“买入”评级 公司加速推进煤电一体化布局，在原本煤炭高比例年度长协带来的业绩稳定性基础上，有望实现业绩的更高稳定性。我们上调公司盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润24.4/27.1/31.9亿元，同比+15.5%/+11.1%/+18.0%，EPS分别为0.94/1.04/1.23元，对应当前股价PE分别为9.7/8.8/7.4倍。看好公司煤电一体化布局推进带来的盈利增长，以及实现一体化后带来的更高业绩稳定性，预计公司的估值也将显著提升。上调至“买入”评级。 2、煤炭业务：年度长协占比高，稳定盈利的压舱石 公司煤矿核定产能2350万吨，各矿井可采年限均超50年，当前年度长协煤占比约85%，煤炭业务收入具有较高的稳定性和可持续性。与可比公司横比，公司充分享受安徽省长协价格相对较高的优势，吨毛利维持在200元水平，盈利稳定性更加突出。随着煤价趋于平稳，供需矛盾缓解，人工成本的增长将更加良性，煤炭业务盈利能力或更加稳健。 3、电力业务：火电装机容量高增长，增厚业绩未来可期 未来三年电力业务进入高速发展期，4座在建控股电厂合计装机容量5960MW，是目前在产控股电厂装机容量近3倍，其中利辛电厂二期有望于2024年10月投运，其余电厂将于2026年中投运，2027年公司可实现所有电厂全年满负荷发电，我们测算，对应2023年销量，内销煤占比有望提升至94%，参控股电厂煤炭消耗占比110%。公司电力业务具有煤炭成本稳定和电价高的优势，当前利辛电厂一期盈利能力稳定，电价体制改革落地后，2023年度公司度电毛利达到0.093元，为历史最高水平，配合5200小时/年的利用小时数，公司电厂效益显著。我们认为，随着在建电厂投运，公司将实现煤电一体化，业绩稳定性显著提升，并有望复制现有电厂盈利模式，贡献显著的业绩增量，兼具稳定性及成长性。 4、煤电一体化加快布局，成长与未来稳定性助力提估值 煤电一体化落地后，稳定性有望比肩长江电力、中国神华。对比长江电力，公司收入端背靠安徽强劲电力需求，类比长江电力水电输往沿海发达省份，公司火电供需量价均有望保持稳定；成本端依托长协内销煤，电厂收入对应源头成本实际为公司自有煤炭开采成本，稳定性不逊长江电力坝体折旧成本；投资端现有在运火电厂ROE高于公司整体ROE，且运营稳定、盈利模式可复制，类比长江电力于上下游投资水电站，在建电厂投运后有望提升公司盈利能力。对比中国神华，公司年度长协煤比例更高，在建电厂投运后，煤电一体化程度有望高于中国神华，因而盈利稳定性有望比肩甚至超过中国神华。目前，公司虽处电厂建设投资期，但已逐年提高分红，且资产负债率持续降低，货币资金显著增加，归母净利润良好，未分配利润持续增加，现金流及财务状况可充分满足在建电厂资本支出，预计随着电厂建成投运，公司资本支出将显著下降，分红率有望保持较快增长，股息率有望持续提升，在未来更高稳定性和有望提高分红的加持下，估值提升可期。 风险提示：煤价超预期下跌，电价超预期下调，火电厂建设进度不及预期，宏观经济复苏不及预期。 孟鹏飞 机械首席分析师 证书编号：S0790522060001 【机械】 博隆技术(603325.SH)：气力输送系统隐形冠军，拓品类与出海打开成长空间——公司首次覆盖报告-20240422 1、气力输送系统龙头，下游高景气，拓品类与出海打开长期成长空间 公司是国内气力输送设备系统龙头，国家级专精特新“小巨人”。公司产品以合成树脂为主要应用领域，下游从石化逐步延伸至有机硅、改性塑料、制药、食品等行业。中短期，下游资本开支高景气助力公司业绩持续增长；中长期，拓品类与出海打开成长空间。我们预测公司2023-2025年营业收入分别为12.90/15.74/20.50亿元；归母净利2.97/3.64/4.84亿元，EPS4.46/5.46/7.26元；当前股价对应PE15.7/12.8/9.6倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 2、下游合成树脂扩产积极，公司市占率有望持续提升，未来增量可观 乙烯进入新一轮扩产周期，带动主要下游合成树脂扩产，作为核心设备的气力输送系统需求旺盛。根据中国石油和化学工业联合会的预测，2023-2027年国内合成树脂领域气力输送设备市场空间累计约200亿元，年平均规模达40亿元。我们测算2022年市场规模约22亿元，由此可得2023-2027年每年平均市场规模相较2022年增加81.8%，增速保持较高水平。公司当前市占率国内第一，且有望持续提升，提供可观的业绩增量。 3、拓品类、出海、设备更新空间广阔，公司有望复制国际巨头成长路径 合成树脂物化性质特殊，运输技术难度和稳定性要求高；公司作为合成树脂气力输送龙头，切入制药、食品等行业相对容易。参考国际巨头科倍隆、泽普林等发展路径，均从某一细分领域起家，通过并购等方式不断拓展品类并进行全球化发展，公司有望复制，打开成长天花板。公司已获得金龙鱼、合盛硅业、拜耳等非树脂行业头部客户订单，市场开拓顺利。公司在2020年收购意大利格瓦尼100%股权，发力海外布局，2020-2022年公司海外收入从388万欧元增长至795万欧元，未来有望持续提升。政策支持设备更新，同时化工行业需求持续改善，拉动设备投资需求回暖，公司将持续受益。 风险提示：下游资本开支下降，行业竞争加剧风险，拓品类进展不及预期。 罗通 电子首席分析师 证书编号：S0790522070002 【电子】 胜宏科技(300476.SZ)：2024Q1业绩大幅改善，AI产品提供新的增长引擎——公司信息更新报告-20240422 1、2024Q1单季业绩同比大幅增长，业绩有望维持高增长，维持“买入”评级 公司2023年全年实现营收79.31亿元，同比+0.58%；归母净利润6.71亿元，同比-15.09%；扣非净利润6.62亿元，同比-12.24%；毛利率20.70%，同比+2.55pcts。2023Q4单季度实现营收21.87亿元，同比+14.00%，环比+5.49%；归母净利润0.86亿元，同比-43.24%，环比-64.50%；扣非净利润0.78亿元，同比-44.33%，环比-66.16%；毛利率17.18%，同比-3.90pcts，环比-6.76pcts。2024Q1单季度实现营收23.92亿元，同比+36.06%，环比+9.33%；归母净利润2.10亿元，同比+67.72%，环比+144.79%；扣非净利润2.07亿元，同比+81.08%，环比+163.79%；毛利率19.49%，同比-0.62pcts，环比+2.31pcts。我们维持2024、2025年，新增2026年业绩预期，预计2024-2026年归母净利润为11.75/14.92/19.32亿元，对应EPS为1.36/1.73/2.24元，当前股价对应PE为19.2/15.1/11.7倍，我们看好公司布局AI相关产品，维持“买入”评级。 2、深度布局AI、HPC、汽车领域，产品高端化助推业绩高增长 公司深度布局AI、新能源汽车等高端领域，细分来看：AI服务器：公司在AI服务器加速模块的多阶HDI及高多层等领域取得重大突破，已经实现了5阶20层HDI产品的认证通过和产业化作业，并加速布局下一代高阶HDI产品的研发认证，未来随着AI算力需求提升，相关业务有望高速增长。普通服务器：Eagle/BirchStream级服务器产品均已实现产业化作业，随着普通服务器景气复苏及服务器平台升级换代，相关产品有望迎来量价提升。AIPC和手机：公司实现了AIPC产品的批量化作业，同步开展AI手机的产品认证。光模块：公司1.6T光模块产品已经完成打样；存储：高端SSD已经产业化作业。汽车领域：公司营收逐年增长，已经导入众多头部Tier1客户并实现小批量，未来相关业务有望稳健增长。 风险提示：下游需求不及预期；AI产业发展不及预期；技术研发不及预期；客户导入不及预期。 余汝意 医药首席分析师 证书编号：S0790523070002 【医药】 济川药业(600566.SH)：核心品类销售亮眼，盈利能力逐步提升——公司信息更新报告-20240422 1、营收规模稳健扩张，利润快速增长，维持“买入”评级 公司2023年实现营收96.55亿元（同比+7.32%，下文皆为同比口径）；归母净利润28.23亿元（+30.04%）；扣非归母净利润26.92亿元（+32.72%）。2024Q1实现营收24.03亿元（+0.6%）；归母净利润8.45亿元（+24.9%）；扣非归母净利润7.26亿元（+19.83%）。从盈利能力来看，2023年毛利率为81.52%（-1.39pct），净利率为29.28%（+5.14pct）。从费用端来看，2023年销售费用率为41.5%（-4.22pct）；管理费用率为3.86%（-0.19pct）；研发费用率为4.81%（-1.34pct）；财务费用率为-2.67%（-1.71pct）。我们看好公司儿科等核心业务板块的发展以及BD产品引进带来的潜在增量，维持原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为30.22/34.11/38.39亿元，EPS为3.28/3.70/4.16元，当前股价对应PE为13.4/11.9/10.6倍，维持“买入”评级。 2、清热解毒、儿科及呼吸类产品营收增速亮眼，核心品种需求维持较优水平 医药工业方面，2023年清热解毒类实现营收33.8亿元（+17.68%）、消化类营收16.87亿元（-4.6%）、儿科类营收27.41亿元（+13.01%）、呼吸类营收6.4亿元（+9.74%）、心脑血管类营收0.84亿元（-12.75%）、妇科类营收0.41亿元（-24.29%）、其他类营收7.07亿元（-14.64%）；医药商业方面，板块营收3.59亿元（+2.66%）。具体来看，主要品种蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒市场需求较同期增加，且销售渠道持续拓展，助力公司整体业绩实现正增长。 3、改革助力经营管理质效提升，BD引进赋能业务可持续发展 2023年公司改革持续推进，在研发、资本、营销等领域构建更贴合公司发展的经营管理模式，业务运行稳定有序。同时紧扣中长期发展战略和市场需求，以商业拓展赋能外延式扩张，达成共4项BD合作，包括1个用于治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白抑制剂ZX7101A，1个中医定向透药治疗仪，2个分别用于妇科和眼科的医疗器械类产品，丰富现有治疗管线，赋能公司业务的可持续发展。 风险提示：政策变化风险，市场竞争加剧，产品销售不及预期。 蒋颖 通信首席分析师 证书编号：S0790523120003 【通信】 中际旭创(300308.SZ)：高速光通信时代，光模块龙头扬帆起航——公司信息更新报告-20240422 1、全球高速光模块龙头，业绩实现大幅上涨，维持“买入”评级 （1）公司业绩实现大幅上涨。2023年公司实现营收107.18亿元，同比增长11.16%，实现归母净利润21.74亿元，同比增长77.58%，实现扣非归母净利润21.24亿元，同比增长104.71%；2024年Q1，公司实现营收48.43亿元，同比增长163.59%，实现归母净利润10.09亿元，同比增长303.84%，实现扣非归母净利润9.90亿元，同比增长325.73%。（2）得益于800G/400G等高端产品出货比重的提升、产品结构不断优化以及持续的降本增效，公司产品毛利率、净利润率进一步得到提升。2023年及2024年Q1公司毛利率分别为32.99%、32.76%，同比提升3.68pct、3.21pct；净利率分别为20.60%、21.22%，同比提升7.8pct、7.91pct。考虑汽车业务发展和光模块市场需求，我们上调公司2024-2025盈利预测并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为48.14（+2.45）/55.51（+0.80）/65.35亿元，EPS为6.00（+0.31）/6.91（+0.09）/8.14元，当前股价对应PE为30.0/26.0/22.1倍，维持“买入”评级。 2、高端光模块领先布局，持续保持市场先发优势 公司在OFC2023现场演示了1.6TOSFP-XDDR8+可插拔光模块、基于5nmDSP和先进硅光子技术的第二代800G光模块以及400GZR和400DZR+QSFP-DD相干光模块，公司有望持续在1.6T时代依旧保持行业领先地位。 3、公司光模块业务布局完善，行业地位领先，竞争优势明显 公司全资控股苏州旭创，战略控股储翰科技及君歌电子，上市公司发挥其控股平台和运营总部的职能，整合产业资源，在光模块业务稳定发展的前提下，构建光器件、汽车光电子等新业务线。公司竞争优势明显：（1）研发实力较强，不断进行自主创新；（2）产品获海内外多个客户认可，持续保持细分领域份额优势；（3）管理团队经验丰富，拥有深厚光电行业背景。 风险提示：光模块业务发展不及预期的风险、技术升级的风险、供应链稳定性的风险、存在贸易壁垒的风险。 罗通 电子首席分析师 证书编号：S0790522070002 【电子】 上海新阳(300236.SZ)：2024Q1收入稳步增长，半导体业务营收创新高——公司信息更新报告-20240422 1、2024Q1收入同比稳步增长，看好半导体材料长期发展，维持“买入”评级 公司发布2024年一季报，2024Q1单季度实现营收2.97亿元，同比+14.01%，环比-13.01%；归母净利润0.32亿元，同比-42.53%，环比-38.86%；扣非归母净利润0.31亿元，同比+30.17%，环比-40.06%；销售毛利率40.04%，同比+6.63pcts，环比+3.1pcts。公司2024年一季度利润减少的主要原因为：(1)公司持续加大在半导体创新材料新项目等方面的研发投入力度；(2)公司产生的非经常性损益减少，2023Q1公司投资中芯国际的基金全部减持，产生了比较好的投资收益。我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.25/2.46/2.74亿元，对应EPS为0.72/0.79/0.87元，当前股价对应PE为44.3/40.5/36.3倍。我们看好公司半导体材料的长期发展，维持“买入”评级。 2、半导体业务营收持续增长，涂料板块业务因市场低迷营收有所下滑 公司半导体业务2024Q1实现营收2.06亿元，同比+30.07%，实现扣除非经常性损益的净利润2627万，同比+34.79%，主要系公司半导体材料产品布局日趋完善，市场开发力度不断加强。涂料板块业务，公司2024Q1实现营收0.91亿元，同比-9.77%，主要受到建筑行业市场持续低迷，涂料产品销售价格下跌等不利因素影响。 3、公司持续加大研发，员工持股计划继续推进，未来业绩增长可期 公司持续加大研发投入，2024Q1研发费用为0.46亿元，同比+51.24%，研发费用率达15.50%，同比+3.82pcts，环比+2.63pcts。股权激励方面，芯征途（三期）持股计划进展顺利，参与对象为公司（含子公司）的半导体业务核心技术/业务人员，购买回购股份的价格为17.34元/股；股票增值权激励计划进展顺利，拟授予激励对象的股票增值权数量为25.78万份，约占公司股本总额0.08%，行权价格同上，涉及的授予激励对象共计6人。产品研发、员工持股计划不断推进，彰显了公司对半导体材料业务的长期发展决心，公司未来业绩增长可期。 风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】 拉卡拉(300773.SZ)：支付市占率趋稳且费率提升，关注全年业绩反转机遇——拉卡拉2023年及2024Q1业绩点评-20240422 1、支付市占率趋稳下费率提升，科技业务结构改善，关注全年业绩反转机遇 （1）2023年公司营收59.4亿元，同比+10.1%，归母净利润/扣非归母净利润分别4.6/5.7亿元，均扭亏为盈，但低于我们预期，全年投资部分非经常性损益-2.3亿。全年总体/支付毛利率分别28.4%/26.3%，分别+4.9pct/+6.1pct。（2）2024Q1营收/净利润/扣非归母净利润分别15/2.1/2.3亿，同比-2%/-19%/+23%，符合我们预期，主要受益公司扫码GPV高增+支付费率回升+营业成本持续改善，年化ROE达21.6%，同比-8pct，总体毛利率至34.1%，同比+3.1pct。（3）展望看，线下消费复苏有望带动GPV回暖，市占率&费率双提升+渠道成本优化驱动毛利率提升，金融科技业务改善且“支付+”业务延续高增，看好“支付+”赛道长期成长性。考虑线下消费尚待回暖，我们下调2024/2025净利润预测分别8.3/10.8亿元（前值为10.3/13.1亿元），新增2026年净利润预测为12.7亿，分别同比+82%/+30%/+18%，当前估值对应PE分别13.0/10.1/8.5倍，给予“买入”评级。 2、扫码GPV高增支撑市占率趋稳，费率提升+渠道成本优化支撑毛利率改善 2023年/2024Q1支付手续费收入51.8/12.9亿元，同比+13%/+6%，全年支付毛利率26.3%，同比+6.1pct。（1）2023/2024Q1公司GPV4.5/1.1万亿，同比持平/-10%，其中全年银行卡/扫码交易分别同比-8%/+33%，2024Q1分别同比-18%/+15%，我们测算2024Q1拉卡拉银行卡收单市占率（占TOP10）为19.1%，同比持平，表现优于同业，市占率仍居第三方支付机构首位。（2）2023/2024Q1支付净费率分别0.115%/0.118%，同比+0.014/+0.013pct，主要受益于扫码规模占比提升且部分产品费率上涨。我们预计线下消费复苏+交易结构改善+行业成本提升+竞争格局优化下，龙头公司支付费率预计被动或主动提升。（3）成本端：全年渠道分佣占比至70.8%，同比-1.21pct，2024Q1营业成本-6%，我们预计渠道分佣成本跟随下降，2023/2024Q1销售费用率分别8.3%/7.4%，同比-1.9/-0.9pct。 3、金融科技业务改善&“支付+”解决方案延续高增，长股投拖累全年业绩 2023年商户科技收入3.5亿元，同比+1.5%，金融科技/“支付+”解决方案/其他科技收入分别同比-3%/+19%/-5%，科技业务毛利率达到71.9%，同比+2.2pct。（1）2023年公司加快AI、大数据技术成果业务转化，协助征信机构建设大数据风控系统服务超400家金融机构，与15家银行合作推出AI机器人营销，金融科技收入下半年同比+20%。（2）公司“支付+”行业数字解决方案收入高增主要是服务于合作渠道的数字化展业平台SaaS收入同比+33%。（3）成本端：全年科技服务推广费/科技收入占比28%，同比-2pct。（4）投资业务：2023/2024Q1投资净收益1.3/-0.2亿，同比转亏为盈/-119%，全年自营/长股投分别2/-0.7亿，资产减值损失计提1.3亿，预计主要系考拉基金投资项目亏损导致。 风险提示：线下消费复苏回暖不及预期；公司支付费率提价节奏放缓。 黄泽鹏 商贸零售首席分析师 证书编号：S0790519110001 【商贸零售】 家家悦(603708.SH)：2024Q1经营业绩稳健增长，计划加快新业态布局——公司信息更新报告-20240422 1、公司2023年年报营收有所承压，2024Q1经营业绩增长良好 公司发布年报、一季报：2023年实现营收177.63亿元（同比-2.3%）、归母净利润1.36亿元（同比+127.0%），营收有所承压；2024Q1营收51.89亿元（+5.7%），归母净利润1.47亿元（+7.1%）；此外，公告拟每10股派发现金股利1.9元。考虑到门店调整等因素，我们下调公司2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.15（-0.86）/2.57（-1.20）/3.02亿元，对应EPS为0.34（-0.12）/0.40（-0.18）/0.47元，当前股价对应PE为29.8/24.9/21.1倍。我们认为，公司致力于高质量发展，股权激励计划有望激发内部成长动能，布局零食连锁、折扣店等新业态值得关注，估值合理，维持“买入”评级。 2、主抓门店基础性管理以提质量、增效益，2024Q1稳健增长 2023年，公司按提质量、增效益的总要求，抓门店基础性管理，推进门店改造升级。分品类看，2023年公司生鲜/食品化洗/百货类分别实现营收70.5/86.9/6.2亿元，同比-7.5%/+2.5%/-1.2%；分区域看，山东省/省外地区分别实现营收136.3/27.3亿元，分别同比-3.5%/+4.5%。盈利能力方面，2023年公司综合毛利率为23.9%（+0.6pct），销售/管理/财务费用率分别为18.9%/2.1%/1.4%。2024Q1公司经营业绩稳健增长，综合毛利率为24.0%（-0.6pct），销售/管理/财务费用率分别为16.9%/1.9%/1.2%，期间费用率整体稳中有降，经营提质逐步见效。 3、2024年经营计划强调传统业态提质、创新业态提速、组织变革提效 2023年，公司新开门店110家（直营店81家、加盟店29家），分业态看，新开超市业态37家，零食店56家，好惠星折扣店7家，其他业态10家，期末门店总数达1049家（直营店991家、加盟店58家）。2024年公司计划传统业态提质、创新业态提速、组织变革提效，形成单区域成网、跨区域连片、多区域覆盖的整体规模优势。此外，公司还计划加快好惠星折扣店、悦记零食店等新业态发展，把加盟作为重点模式，优化提升单店盈利模型，形成新的竞争力和增长点。 风险提示：消费恢复不及预期、市场竞争加剧、新业态布局不及预期等。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 万润股份(002643.SZ)：2023年业绩符合预期，沸石客户去库及高研发费用等拖累2024Q1业绩表现，看好研发驱动成长——公司信息更新报告-20240422 1、2023年业绩符合预期，沸石业务及高研发费用等因素拖累2024Q1业绩表现 公司发布2023年报季2024一季报，2023年实现营收43.05亿元，同比-15.26%；归母净利润7.63亿元，同比+5.78%；扣非净利润7.18亿元，同比+0.50%，主要是存在4,769万元政府补助。2024Q1实现营收9.38亿元，同比-9.19%、环比-16.98%；归母净利润9,831万元，同比-44.32%、环比-47.58%；扣非净利润8,852万元，同比-49.08%、环比-42.70%，受沸石客户去库及公司保持高研发支出等因素影响，Q1业绩同环比有所承压。考虑沸石业务不确定性及公司研发支出规划，我们下调2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为6.05（-3.72）、6.92（-4.79）、7.91亿元，对应EPS为0.65、0.74、0.85元/股，当前股价对应2024-2026年PE为19.0、16.6、14.5倍。我们看好公司逐步成长为以研发创新驱动的新材料平台型企业，维持“买入”评级。 2、2024Q1：研发费用同比高增长，多数业务营收同比相对平稳或增长 盈利能力方面，2024Q1销售毛利率、净利率分别为41.57%、14.23%，较2023年分别-0.92、-6.25pcts，销售净利率降幅较为明显主要是Q1发生研发费用9,849万元，同比+51.92%、研发费用率达到10.5%。分业务看，2023年至2024Q1，（1）半导体制造材料、PI材料、OLED升华前材料和OLED成品材料的整体收入呈现增长态势；（2）医药业务方面，2024Q1，剔除2023年同期阶段性需求的客户定制医药中间体产品需求萎缩产生的影响外，原料药与成药制剂业务相对稳定且MP收入同比相对平稳；（3）沸石系列环保材料方面，2024Q1受客户去库存的影响营收有所下降，公司将通过提质增效提升产品竞争力并期待下游需求复苏，同时积极开拓吸附与催化类沸石分子筛产品市场去争取新的增长点；（4）液晶材料方面，2023年下游需求同比有所下降，2024Q1同比相对稳定。我们看好公司通过研发创新持续丰富产品线，发展成为先进新材料的平台型企业。 风险提示：项目建设进度不及预期、客户订单下滑、汇率大幅波动等。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 爱科科技(688092.SH)：一季报利润超预期，盈利能力持续提升——公司信息更新报告-20240422 1、国内智能切割龙头，维持“买入”评级 公司是国内智能切割领域龙头企业，有望受益行业渗透率提升和出海机遇，我们维持原有盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.10、1.45、1.89亿元，EPS为1.85、2.44、3.19元/股，当前股价对应PE为16.7、12.7、9.7倍，维持“买入”评级。 2、事件：公司发布2023年报和2024一季度业绩预告 2023年实现营业收入3.84亿元，同比增长29.27%；实现归母净利润为0.75亿元，同比增长65.90%；预计实现扣非净利润0.71亿元，同比增长70.42%。预计2024年第一季度实现营业收入8500-9800万元，同比增长22.85%-41.64%；实现归母净利润1520-1750万元，同比增长51.50%-74.42%；预计实现扣非净利润1450-1680万元，同比增长54.59%-79.11%。公司业绩高增主要系下游行业需求提升，公司积极推进营销网络建设，提升产品竞争力，公司下游客户订单增长。 3、海外市场前景光明，公司优势持续扩大 公司不断携带新产品参加欧美等地区举办的复合材料、印刷包装、纺织家纺等行业性大型国际展会，显著扩大了公司的知名度，增强了公司的品牌效应。未来公司将逐步引进专业人才和先进技术，持续完善海外布局，加大海外市场的拓展和本地化销售和服务，进一步加强公司国际化运营优势，有望带动公司高毛利的海外营业收入持续快速增长。 4、积极推动AI在智能切割领域的应用，打开成长空间 公司围绕人工智能在智能切割领域的相关技术经过多轮迭代升级，与切割制造技术融合，目前已经完成了集自动送料、机器视觉、自动化切割、检测、自动收料于一体的全自动非金属材料智能切割机器人的研发、生产与销售，有望提升客户柔性化、个性化、小批量制造的快速响应速度，满足不断增长的个性化消费对企业低成本定制化制造需求，提升公司综合竞争实力。 风险提示：下游需求不及预期；公司研发不及预期；新产品推广不及预期风险。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【家电】 九阳股份(002242.SZ)：2024Q1内销改善，盈利能力维持平稳——公司信息更新报告-20240421 1、2024Q1内销改善，内销触底回升有望带来利润弹性，维持“买入”评级 公司发布2024年一季报，2024Q1实现营收20.65亿元（+9.15%），归母净利润1.3亿元（+7.06%），扣非归母净利润1.25亿元（+7.23%）。单季度核心品类需求企稳，历经多个季度调整后内销恢复增长，我们维持2024-2026年盈利预测预计2024-2026年归母净利润为4.38/5.00/5.54亿元，对应EPS分别为0.57/0.65/0.72亿元，当前股价对应PE分别为20.7/18.1/16.3倍，内销持续优化产品/渠道结构，太空科技升级并拓宽价格带，关注内销改善带来利润弹性，维持“买入”评级。 2、2024Q1内销恢复接近双位数增长，太空科技系列新品全新升级 内销方面，奥维云网数据显示2024Q1豆浆机/破壁机零售量同比分别+43.36%/-5.82%，零售额同比分别+30.82%/-13.32%，豆浆机恢复正增长同时九阳品牌份额稳固。经过多个季度调整，经销商库存逐步优化，叠加公司直营占比持续提升，预计2024Q1内销恢复接近双位数增长。外销方面，关联交易显示截至2024年3月28日向SharkNinja和JS环球生活及其下属子公司/孙公司销售商品金额0.18亿美元（2023年截至3月31日销售金额0.2亿美元），预计外销维持平稳。4月19日公司召开新品发布会，推出太空科技3.0系列新品，零涂层电饭煲/破壁机/热小净全新升级，太空科技产品高举高打的同时不断拓宽价格带。展望2024年，关注核心品类改善带动内销企稳，水家电/个护有望逐步贡献增量。 3、2024Q1内销毛利率预计维持平稳，销售/研发费用率有所改善 2024Q1毛利率26.92%（-0.95pct），品类结构优化+内部降本下预计内销毛利率仍维持平稳，外销毛利率短期或受汇率扰动。费用端，2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.23%/4.33%/4.25%/-1.13%，同比分别-0.72/+0.24/-0.22/-0.64pct。综合影响下2024Q1公司归母净利率6.29%（-0.12pct），扣非归母净利率6.07%（-0.11pct）。展望后续，核心大单品新品逐步落地，直营化改革持续推进，关注内销投入产出比提升带动费用率改善及盈利提升。 风险提示：原材料价格上涨；行业景气度持续疲弱；新品销售不及预期等。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2024.4.22 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 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