经济复苏条件下的银行选择【银行投资观察20240421】

（以下内容从广发证券《》研报附件原文摘录）
　　欢迎关注、标星，以便更快获得我们研究推送 广发证券银行分析师 倪军、王先爽、李佳鸣、文雪阳 核心观点 板块表现方面：本期（20240415-20240419），Wind全A下跌0.3%，银行板块整体（中信一级行业）上涨4.5%，排在所有行业第2位，跑赢万得全A。国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为5.18%、4.44%、4.02%、2.88%。恒生综合指数下跌2.9%，H股银行涨幅0.2%，跑赢恒生综合指数，跑输A股银行。 个股表现方面：A股银行涨幅前三包括苏州银行上涨8.00%、平安银行上涨6.26%，涨幅后三为郑州银行下跌0.52%、浙商银行上涨1.36%、沪农商行上涨1.61%。H股银行涨幅前三包括邮储银行上涨6.02%、农业银行上涨4.50%，跌幅前三为渤海银行下跌4.00%、广州农商银行下跌1.78%、郑州银行下跌1.39%。 北向资金方面：Wind数据显示银行业北向资金持股占比为2.25%，较上期末增持0.2bp，板块获增最高为瑞丰银行。 银行转债方面：本期银行转债平均价格上涨1.17%，跑赢中证转债1.36个百分点。个券方面，涨幅前三包括苏行转债（+3.25%）、杭银转债（+2.77%），涨幅后三为浦发转债（0.10%）、紫银转债（0.20%）、青农转债（0.35%）。 盈利预期方面：根据Wind数据，本期共13家银行24年业绩增速一致预期有变化（工商银行、建设银行、农业银行、中国银行、邮储银行、兴业银行、光大银行、北京银行、宁波银行、杭州银行、渝农商行、江阴银行、瑞丰银行）。A股银行24年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别变动-0.07pct、-0.29pct。 投资建议：去年四季度至今，市场基于弱预期逻辑以及弱预期带来的利率市场下行选择了基本面与利率下行正相关的城商行。我们也从去年四季度推荐至今，然而对金融市场投资的依赖是一把双刃剑，经济（利率）下行会增厚投资收益，而经济（利率）上行则会带来亏损。从历史经验来看，当经济有企稳迹象，市场国债利率走势将反弹，由于此次经济数据改善和价格主要发生在上游和外部，当终端需求逐渐企稳时，成本驱动型通胀可能会出现。假如通胀趋势扭转，利率开始上升，一般而言复苏相关型银行会受益，由于资产端定价回升，存款重新活期化，弹性比较大的是邮储银行、招商银行、宁波银行，我们预计相关机会可能出现在下半年。 风险提示：（1）经济不及预期；（2）金融风险超预期；（3）财政和货币政策过度收敛；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期。 目录索引 一、本期观察：银行板块普涨，A股优于H股 本期观察区间：20240415-20240419。本文数据来源于Wind数据。 板块表现方面（图9-16，表1-2）：本期（20240415-20240419），Wind全A下跌0.3%，银行板块整体（中信一级行业）上涨4.5%，排在所有行业第2位，跑赢万得全A。国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为5.18%、4.44%、4.02%、2.88%。恒生综合指数下跌2.9%，H股银行涨幅0.2%，跑赢恒生综合指数，跑输A股银行。 个股表现方面（表3-6）：A股银行涨幅前三包括苏州银行上涨8.00%、平安银行上涨6.26%，涨幅后三为郑州银行下跌0.52%、浙商银行上涨1.36%、沪农商行上涨1.61%。H股银行涨幅前三包括邮储银行上涨6.02%、农业银行上涨4.50%，跌幅前三为渤海银行下跌4.00%、广州农商银行下跌1.78%、郑州银行下跌1.39%。 北向资金方面（图17，表7-8）：Wind数据显示银行业北向资金持股占比为2.25%，较上期末增持0.2bp，板块获增最高为瑞丰银行。 银行转债方面（图18-21，表9-11）：本期银行转债平均价格上涨1.17%，跑赢中证转债1.36个百分点。个券方面，涨幅前三包括苏行转债（+3.25%）、杭银转债（+2.77%），涨幅后三为浦发转债（0.10%）、紫银转债（0.20%）、青农转债（0.35%）。 盈利预期方面（图22-31，表12-13）：根据Wind数据，本期共13家银行24年业绩增速一致预期有变化（工商银行、建设银行、农业银行、中国银行、邮储银行、兴业银行、光大银行、北京银行、宁波银行、杭州银行、渝农商行、江阴银行、瑞丰银行）。A股银行24年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别变动-0.07pct、-0.29pct。 二、投资建议：经济复苏应该关注哪些银行？ 去年四季度至今，市场基于衰退逻辑以及衰退带来的利率市场下行选择了基本面与利率下行正相关的城商行。我们也从去年四季度推荐至今，然而对金融市场投资的依赖是一把双刃剑，经济（利率）下行会增厚投资收益，而经济（利率）上行则会带来亏损。 从历史经验来看，当经济有企稳迹象，市场国债利率走势将反弹，由于此次经济数据改善和价格主要发生在上游和外部，当终端需求逐渐企稳时，成本驱动型通胀可能会出现。 假如通胀趋势扭转，利率开始上升，一般而言复苏相关型银行会受益，由于资产端定价回升，存款重新活期化，弹性比较大的是邮储银行、招商银行、宁波银行，我们预计相关机会可能出现在下半年。 三、板块表现：银行板块上涨，周度换手率上升 涨跌幅：本期（2024/04/15-2024/04/19）银行（中信一级行业）板块整体上涨4.48%，在30个中信一级行业中排第2，跑赢Wind全A（除金融、石油石化）指数约5.46个百分点。 换手率：本期银行（中信一级行业）板块周换手率1.44%，较前一周上升0.49个百分点，在30个中信一级行业中排第30。 估值：绝对估值方面，截至2024年04月19日，银行板块最新市盈率（TTM）5.49X，最新市净率（最新财报，下同）0.6X。相对估值方面（银行/ Wind全A（除金融、石油石化）指数），最新相对市盈率（TTM）为0.21，最新相对市净率为0.3，处在历史平均水平。 四、个股表现：银行板块普涨 涨跌幅：本期个股涨幅较高的为苏州银行+8.00%、平安银行+6.26%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）变动幅度分别为5.18%、4.44%、4.02%、2.88%。 换手率：本期个股换手率靠前的为瑞丰银行13.20%、紫金银行10.43%、苏农银行10.25%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）周换手率分别为0.79%、2.29%、3.41%、6.44%，交易活跃度较上一期有所上升，农商行整体交易活跃度更高。 估值：国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）最新市盈率（TTM）分别为5.66X、5.18X、5.06X、5.35X，最新市净率分别为0.61X、0.54X、0.62X、0.56X，最新相对市盈率（TTM）分别为1.03、0.94、0.92、0.98，最新相对市净率分别为1.03、0.91、1.04、0.94。 五、北向资金：本期银行板块获增较高为瑞丰银行（+0.51PCT） Wind数据显示截至2024年04月19日，北向资金银行业持股占比为2.25%，较上期末（2024/04/12）增持0.15bp。板块内部来看，北向资金持股比例最高的银行个股前三为建设银行（7.55%）、江苏银行（6.12%）、厦门银行（5.85%）。本期增持比例前三为瑞丰银行（0.51pct）、兰州银行（0.44pct）、紫金商行（0.39pct）；三季报披露以来增持比例前三为苏农银行（1.90pct）、江苏银行（1.85pct）、建设银行（1.44pct）。 六、转债表现：本期银行转债平均价格上涨1.17% 本期银行转债平均价格上涨1.17%，中证可转换债券指数下跌0.19%，银行转债跑赢中证可转换债券指数约1.36个百分点。正股方面，本期银行板块上涨4.48%，个股普遍上涨。个券方面，转债价格也普遍上涨，涨幅较大包括苏行转债+3.25%、杭银转债+2.77%。个券周换手率表现继续分化，较上一期有所回升，换手率靠前的包括苏农转债13.02%、张行转债12.19%。截至2024年04月19日，15只银行转债中，苏行转债价格最高为125.00元，转股溢价率为12.10%，正股价格低于强赎价格16.59%。 七、盈利预测跟踪：24年业绩增速预期下调 根据Wind数据，本期共13家银行24年业绩增速一致预期有变化（工商银行、建设银行、农业银行、中国银行、邮储银行、兴业银行、光大银行、北京银行、宁波银行、杭州银行、渝农商行、江阴银行、瑞丰银行）。 本期A股银行24年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别下降0.07pct、0.29pct。24年净利润一致预期方面，国有行、股份行、城商行、农商行分别变动了-0.01pct、-0.16pct、-0.42pct、0.00pct。24年营收一致预期方面，国有行、股份行、城商行、农商行分别变动-0.39pct、-0.03pct、-0.41pct、-0.17pct。 八、风险提示 （1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期，财政和货币政策过度收敛；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期。 倪军：SAC 执证号：S0260518020004 王先爽：SAC 执证号：S0260520040002，SFC CE No. BQV910 李佳鸣：SAC 执证号：S0260521080001 报告原文：《经济复苏条件下的银行选择——银行投资观察20240421》 对外发布日期：2024年04月22日 报告正文请参阅广发研报系统（可向对口销售咨询登入方式）： https://research.gf.com.cn/ 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 如果喜欢，欢迎分享、点赞和在看。

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