【广发宏观王丹】4月EPMI包含哪些信息

（以下内容从广发证券《【广发宏观王丹】4月EPMI包含哪些信息》研报附件原文摘录）
　　广发证券资深宏观分析师 王丹 bjwangdan@gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 报告摘要 第一，2024年4月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）环比回落1.8个点至53.0。从绝对景气度来看，新兴产业有数据以来景气最高的时段是2016-2019年，以及近年中的2021年，今年4月和去年同期53左右的读数要稍低一些。从环比变化幅度来看，1.8个点的环比降幅好于2022-2023年4月呈现出来的季节性，但这两年均有一定特殊性；与疫前（2014-2019年）相比，属正常季节性波动范围（-1.7至+4.2个点）的偏下沿水平。7大细分新兴产业中，位于景气扩张的行业个数为5个，环比减少1个。 第二，从分项指标看：（1）需求端指标弱于3月，4月产品订货和出口订货指标环比分别下行3.1和10个点，可能部分和3月基数有关；（2）生产强于需求，生产量指标仅小幅下降0.2个点，导致产需比例再次上行至5.4；贷款难度指标在47.3的低位；（3）销售价格指标环比小幅上行0.7个点，值得注意的是，本轮价格指标绝对底部为2023年6月，2023年11月起有一个季度左右的二次回落，此后价格逐步呈企稳趋势；（4）不过由于购进价格环比上行幅度更大，利润指标环比有所下行。 第三，EPMI属于出来较早的4月数据，对于理解短期经济较为关键。我们估计4月PMI可能会环比小幅下行：（1）同为工业旺季，4月一般略弱于3月，2010-2019年4月PMI环比均值为-0.1；（2）从传统部门高频数据来看，粗钢产量同比低于3月，可能包含产量调控政策影响；（3）从EPMI信号来看，4月新产业环比并未超季节性。前期3月PMI一度高于预期，4月若适度下修属于正常波动，两个月合并均值去看更为合理一些。 第四，从行业景气值看，生物产业景气继续保持在60以上，且连续5个月景气位列新兴行业首位；新一代信息技术景气也连续2个月位于55-60的较高景气位置；高端装备、新能源汽车则景气相对较低。从环比看，新能源汽车景气下降幅度最大，达到11.2个点。实际上，从高频数据看，新能源汽车零售依然维持着较高增速（见《4月经济初窥》），C端景气度并不差；我们理解短期产业景气度可能和前期供给增长较为集中有关，从统计局公布的一季度产能利用率来看，汽车、电气机械（新能源相关）等行业产能利用率均偏低；从分行业PPI价格来看，锂电池、新能源汽车整车一季度也处于环比下行趋势中。 第五，截至4月19日，上证科创50成分指数4月环比3月底下跌4.2%，这一表现要略弱于同期万得全A指数。我们理解一则同期全球无风险利率走高，全球科技类资产（比如费城半导体指数）有明显调整，对国内同类资产形成一定扰动；二则从4月EPMI的结构特征看，生产强于订单，产需比例偏高，行业供求结构对于定价预期可能存在一定影响。今年政府工作报告明确指出“加强重点行业统筹布局和投资引导, 防止产能过剩和低水平重复建设”，未来这一供给侧政策落地有望会带来积极影响，后续值得继续观察。 正文 2024年4月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）环比回落1.8个点至53.0。从绝对景气度来看，新兴产业有数据以来景气最高的时段是2016-2019年，以及近年中的2021年，今年4月和去年同期53左右的读数要稍低一些。从环比变化幅度来看，1.8个点的环比降幅好于2022-2023年4月呈现出来的季节性，但这两年均有一定特殊性；与疫前（2014-2019年）相比，属正常季节性波动范围（-1.7至+4.2个点）的偏下沿水平。7大细分新兴产业中，位于景气扩张的行业个数为5个，环比减少1个。 据中采咨询，4月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）53.0，环比回落1.8个点。 环比方面，4月新兴产业景气季节性变动方向并不稳定，历史上同期2014-2015年均环比下行，2016-2019年环比上行；除2021年环比上行外，2020-2023年4月环比明显回落。具体看，2014-2023年4月EPMI环比分别为-1.7、-1.4、+4.2、+2.1、+1.6、+1.5、-1.3、+0.6、-3.8和-3.0个点。 与历史同期均值比，2014-2019年4月均值为60.6，2020-2023年4月均为54.1；本月53的绝对景气值仅好于2022年4月的45.7，与2023年4月的53.1基本持平。 7大战略性新兴产业中景气进入扩张区间的行业的个数为5个，比上个月减少1个，高端装备制造和新能源景气由扩张进入紧缩区间；新材料由景气紧缩进入扩张。 从分项指标看：（1）需求端指标弱于3月，4月产品订货和出口订货指标环比分别下行3.1和10个点，可能部分和3月基数有关；（2）生产强于需求，生产量指标仅小幅下降0.2个点，导致产需比例再次上行至5.4；贷款难度指标在47.3的低位；（3）销售价格指标环比小幅上行0.7个点，值得注意的是，本轮价格指标绝对底部为2023年6月，2023年11月起有一个季度左右的二次回落，此后价格逐步呈企稳趋势；（4）不过由于购进价格环比上行幅度更大，利润指标环比有所下行。 生产端，4月生产量指数环比下降0.2个点（前值为上行14.8个点，下同），采购量指标环比下行4.0个点（+19.2pct），自有库存环比上行1.9个点（-2.2ct）。 需求端，4月产品订货指数环比下行3.1个点（+13.8 pct），出口订货环比下降10.0个点（+10.6 pct），用户库存环比上行0.3个点（+6.1pct）。 行业角度看，新能源汽车、高端装备、节能环保、新能源出口订单环比分别下降21.2、18.1、14.4和10.6个点；新材料、新一代信息技术、生物产业降幅较小，环比分别下降4.6、2.0和1.8个点。从新出口订单的绝对值看，新能源最低，在30以下；高端装备和节能环保在30-35之间；新能源汽车、新材料40-45之间；新一代信息技术和生物产业出口订单在50以上。 4月产需比例（生产指标与产品订货指标差值）指标为5.4，2024年1-4月分别为4.4、1.5和2.5；2021-2023年产需比例的均值分别为0.7、2.2和3.3。 经营指标方面，4月应收账款环比上行3.9个点（+9.4pct），经营预期环比下降3.0个点（-3.2pct），配送指标环比上行1.6个点（-1.5pct）。 价格端，4月购进价格环比上行5.9个点（-3.3pct），销售价格环比上行0.7个点（-5.2 pct），利润指标环比下行9.0个点（+17.1pct）。 4月贷款难度环比上行0.4个点（-6.5pct），研发活动指标环比上行1.1个点（+1.7 pct），新产品投产环比上行1.0个点（-6.9pct），就业指标环比下行3.9个点（+7.4pct）。 EPMI属于出来较早的4月数据，对于理解短期经济较为关键。我们估计4月PMI可能会环比小幅下行：（1）同为工业旺季，4月一般略弱于3月，2010-2019年4月PMI环比均值为-0.1；（2）从传统部门高频数据来看，粗钢产量同比低于3月，可能包含产量调控政策影响；（3）从EPMI信号来看，4月新产业环比并未超季节性。前期3月PMI一度高于预期，4月若适度下修属于正常波动，两个月合并均值去看更为合理一些。 截至4月前14日，国内港口完成货物、集装箱吞吐量均值较去年同期增长3.5%、11.1%，两个同比读数均高于3月。韩国4月前10日出口同比21.6%，低基数下趋势上有待于进一步观察。从出口结构看，韩国出口也是观测中国电子产业链出口的影子指标。（详见《4月经济初窥》） 工业部门开工率涨跌互现。截止4月10日，全国日均粗钢产量252.66万吨，环比3月均值回升1.05%，相较去年同期回落14.0%，同比跌幅较3月扩大，可能包含着产量调控政策的影响。截止4月16日，螺纹钢期货结算价环比3月末上行4.8%。截至4月15日，全国247家高炉开工率（期末值、下同）环比、同比分别变动1.9、-4.1pct。焦化企业开工率均值录得57.4%，环比、同比分别变动-1.0、-18.1pct；山东地炼开工率58.6%，环比、同比分别变动0.2、-3.8pct。PTA江浙织机负荷率环比、同比分别变动-0.9、18.4pct。PVC开工率环比、同比分别变动-6.5、4.1pct。汽车半钢胎开工率环比、同比分别变动-2.5、7.2pct；全钢胎开工率环比、同比分别变动-3.4、2.1pct。（详见《4月经济初窥》） 从行业景气值看，生物产业景气继续保持在60以上，且连续5个月景气位列新兴行业首位；新一代信息技术景气也连续2个月位于55-60的较高景气位置；高端装备、新能源汽车则景气相对较低。从环比看，新能源汽车景气下降幅度最大，达到11.2个点。实际上，从高频数据看，新能源汽车零售依然维持着较高增速（见《4月经济初窥》），C端景气度并不差；我们理解短期产业景气度可能和前期供给增长较为集中有关，从统计局公布的一季度产能利用率来看，汽车、电气机械（新能源相关）等行业产能利用率均偏低；从分行业PPI价格来看，锂电池、新能源汽车整车一季度也处于环比下行趋势中。 景气值方面，7大战略性新兴产业中，4月生物产业景气继续领先，也是唯一一个景气值高于60的行业；新一代信息技术景气在55-60之间；新能源、节能环保、新材料景气位于50-55之间；高端装备、新能源汽车景气位于50以下的紧缩区间。 环比方面，4月新材料、新一代信息技术、节能环保环比分别上行1.8、1.3和1.3个点；新能源汽车环比下降最大，环比下行11.2个点；高端装备、新能源、生物产业环比分别下降3.5、2.6和0.5个点。 与季节性均值（过去5年同期均值）相比，生物产业和新一代信息技术景气分别高于过去5年同期均值3.0和2.3个点，其余行业均低于均值。 截至4月19日，上证科创50成分指数4月环比3月底下跌4.2%，这一表现要略弱于同期万得全A指数。我们理解一则同期全球无风险利率走高，全球科技类资产（比如费城半导体指数）有明显调整，对国内同类资产形成一定扰动；二则从4月EPMI的结构特征看，生产强于订单，产需比例偏高，行业供求结构对于定价预期可能存在一定影响。今年政府工作报告明确指出“加强重点行业统筹布局和投资引导, 防止产能过剩和低水平重复建设”，未来这一供给侧政策落地有望会带来积极影响，后续值得继续观察。 据万得数据，截至2024年4月19日，上证科创50成分指数较3月最后一个交易日下跌4.2%；同期万得全A指数下跌2.1%。 风险提示：国内政策稳增长力度或政策推行力度不及预期；国内通胀下行或在低位运行时间超预期；海外流动性环境收紧或放松超预期；季节性调整等因素导致EPMI可能与制造业PMI单月波动出现背离。 郭磊篇 【广发宏观郭磊】如何理解一季度经济数据 【广发宏观郭磊】如何看过去两年的黄金定价 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