【浙商轻工‖史凡可】百亚股份:Q1电商+省外靓丽,收入及利润均超预期

（以下内容从浙商证券《【浙商轻工‖史凡可】百亚股份:Q1电商+省外靓丽,收入及利润均超预期》研报附件原文摘录）
　　作者：史凡可 S1230520080008/ 褚远熙 S1230123090026 来源：浙商证券轻工研究团队 具体参见2024年4月21日报告《电商+省外靓丽，收入及利润均超预期——百亚股份2024Q1业绩点评报告》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。 报告导读 电商+外围增长持续爆发，产品结构优化&规模效应释放，助力百亚24Q1业绩超预期。 投资要点 公司披露2024年Q1业绩 2024年Q1公司实现营业收入7.65亿元，同比+46.4%，其中自由点实现营业收入7.01亿元，同比+54.6%。2024年Q1公司实现归母净利润1.03亿元，同比+28.1%，实现扣非后归母净利润0.98亿元，同比+30.6%。电商+省外兑现靓丽，2024年Q1公司收入及利润均大超预期。 核心五省增长稳健，电商+外围省份持续爆发 分区域&渠道：2024年Q1公司线下渠道实现营收4.36亿元，同比+16.7%，其中外围省份同比+52.0%，受益线上赋能线下的省外扩张模式日益跑通，公司全国扩张节奏进一步提速；我们预计核心五省同比+8.3%，在部分核心产品产能紧张扰动下依旧兑现稳健增长，后续伴随Q2公司产能紧张问题得到缓解，看好公司核心五省增速进一步恢复。2024Q1公司电商渠道实现收入约2.96亿元，同比+150.5%，抖音、天猫、拼多多三大电商平台均实现三位数以上增长，线上销售持续爆发。 产品结构优化&规模效应释放，公司利润率表现超预期 毛利率：2024年Q1公司综合毛利率54.4%，同比+7.5pct，环比23Q4+1.2pct，其中自由点毛利率57.7%，同比+5.8pct。受益于公司高端系列产品收入占比持续提升，产品结构进一步优化，推动公司毛利率同环比进一步提升。后续伴随公司产品迭代升级推动产品结构进一步优化，以及规模效应下渠道费用进一步摊薄，看好公司毛利率水平进一步提升。 净利率&费用率：2024年Q1公司归母净利率约13.4%，环比23Q4+5.1pct。净利率表现超出市场预期，我们认为原因主要为规模效应释放对费用的节降影响明显，24Q1销售费用约2.63亿元，同比+121%，环比23Q4+2%，在销售费用绝对值同环比均提升下，24Q1销售费用率34.4%，环比-4.4pct，销售费用率环比出现明显回落。同时24Q1管理及研发费用率4.71%，同比-1.7pct，环比-0.2pct。 现金流&经营效率：2024年Q1公司实现经营现金流净额约0.98亿元，其中收现比为111.34%，公司现金流状态健康。经营效率方面，2024年Q1公司应收账款周转天数同比-5.45天至23.06天，存货周转天数同比-8.60天至44.89天，经营效率进一步提升。 看好24Q2收入延续靓丽表现，盈利弹性伴随规模扩张释放 2024年Q1公司合同负债约0.8亿元，同比+49.9%，同时新产线落地后也将有效缓解公司核心产品产能紧张问题，为公司24Q2业绩增长提供支撑。此外公司将对益生菌产品系列进行升级迭代，扩大益生菌产品优势，夯实公司全国扩张的产品抓手优势。我们看好2024年Q2公司收入端延续靓丽表现。同时2024年Q1已经充分证明规模为卫品企业盈利的重要因素之一，我们看好伴随公司收入规模的持续提升下，公司远期盈利弹性逐步兑现。 盈利预测与估值 公司为川渝走向全国的国产卫生巾龙头，核心五省品牌势能强劲增长稳健，外围省份协同线上有序扩张，线上渠道以多平台布局及畅销款新品为抓手持续放量，推动公司业绩及份额稳增。我们预计24-26年公司收入29.79/ 38.98/ 49.32亿元，同比+38.95%/ +30.82%/ +26.54%；归母净利润 3.05/ 4.02/ 5.40亿元，同比+27.94%/ +32.04%/ +34.27%。当前市值对应PE分别为26X/ 20X/ 15X，维持“买入”评级。 风险提示 渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；消费需求疲弱。 股票投资评级说明 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.买 入 ：相对于沪深300指数表现＋20％以上； 2.增 持 ：相对于沪深300指数表现＋10％～＋20％； 3.中 性 ：相对于沪深300指数表现－10％～＋10％之间波动； 4.减 持 ：相对于沪深300指数表现－10％以下。 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.看 好 ：行业指数相对于沪深300指数表现＋10%以上； 2.中 性 ：行业指数相对于沪深300指数表现－10%～＋10%以上； 3.看 淡 ：行业指数相对于沪深300指数表现－10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 廉洁从业申明 我司及业务合作方在开展证券业务及相关活动中，应恪守国家法律法规和廉洁自律的规定，遵守相关行业准则，遵守社会公德、商业道德、职业道德和行为规范，公平竞争，合规经营，忠实勤勉，诚实守信，不直接或者间接向他人输送不正当利益或者谋取不正当利益。 法律声明及风险提示 本公众号（微信号：轻饮可乐）为浙商证券轻工团队设立。本公众号不是浙商证券轻工团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自浙商证券研究所已发布的研究报告或对报告的后续解读，内容仅供浙商证券研究所客户参考使用，其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，使用本公众号内容应当寻求专业投资顾问的指导和解读，浙商证券不因任何订阅本公众号的行为而视其为浙商证券的客户。 本公众号所载的资料摘自浙商证券研究所已发布的研究报告的部分内容和观点，或对已经发布报告的后续解读。订阅者如因摘编、缺乏相关解读等原因引起理解上歧义的，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据浙商证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以浙商证券正式发布的研究报告为准。 本公众号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，浙商证券及相关研究团队不就本公众号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本公众号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，浙商证券及相关研究团队不对任何人因使用本公众号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 浙商证券及相关内容提供方保留对本公众号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本公众号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 轻饮可乐 一个有用的公众号， 长按，识别二维码，加关注！ 史凡可 轻工制造行业 首席分析师 美国伊利诺伊大学精算&经济学士、哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月供职于中国银河证券研究部，从事农林牧渔行业研究；2017年4月加入东吴证券研究所，从事轻工制造行业研究，并于2018年担任轻工制造行业首席；现供职于浙商证券研究所。2017年新财富轻工制造行业第5名；2019年新财富轻工及纺织服装第3名、轻工制造水晶球第5名。2021年新财富轻工及纺织服装第2名；轻工制造水晶球第3名；2022年新财富轻工及纺织服装第2名，轻工制造水晶球第2名。 手机/微信：18811064824 马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。2022年新财富轻工及纺织服装第2名，轻工制造水晶球第2名；2021年新财富轻工及纺织服装第2名；2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；2018年纺织服装行业水晶球第1名；2016-2017年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名；2013年新财富纺织服装行业第2名；2012年新财富纺织服装行业第4名。 手机/微信：15601975988 傅嘉成 轻工制造行业 研究员 中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；2020年6月起加入浙商证券研究所，2022年新财富轻工及纺织服装第2名，轻工制造水晶球第2名。 手机/微信：13161688452 曾伟 轻工制造行业 研究员 重庆大学硕士，2022年7月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13505600928 洪百慧 轻工制造行业 研究员 四川大学学士、上海财经大学硕士，2022年7月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13076035965 褚远熙 轻工制造行业 研究员 香港中文大学硕士，曾供职于首创证券研究所，2023年1月加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13904005821 陈秋露 轻工制造行业 研究员 中国人民大学学士，香港科技大学硕士，1年买方研究经验，2023年2月加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：18811561806 免责声明：以上内容仅供机构投资者参考，不构成投资建议，对于公司的价值判断请以正式报告为准。

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